报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度新华保险归母净利润58.82亿元（YoY+19.0%），归母净资产798.49亿元（较上年末-17.0%） [2] - 寿险首年期交保费快速增长、业务品质持续提升，NBV大幅增长；投资方面一季度债券市场利率阶段性回升、资本市场震荡，投资收益率分化 [5] - 低利率环境下，2025年寿险有望延续负债端改善；若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 25Q1实现长期险首年保费272.36亿元（YoY+149.6%），其中长期险首年期交保费194.71亿元（YoY+117.3%）、长期险首年趸交保费同比+298.4%，25Q1实现NBV同比+67.9% [5] - 个险渠道加快绩优队伍建设，聚焦长期险首年期交业务，25Q1个险月均绩优人力及万C人力同比均双位数增长，个险渠道长期险首年保费同比+131.5%、长期险首年期交保费同比+133.4% [5] - 银保优化业务结构，聚焦期交规模，提升价值贡献，25Q1银保渠道长期险首年保费同比+168.2%，其中长期险首年期交保费同比+94.5%、趸交保费同比+324.5% [5] 投资业务 - 25Q1年化总投资收益率5.7%（YoY+1.1pct）、年化综合投资收益率2.8%（YoY - 3.9pct），综合投资收益率大幅下滑因利率阶段性回升致其他债权投资公允价值变动超-81亿元，同比减少近130亿元 [5] - 25Q1归母净利润增长因保险服务收入和投资收益增长拉动 [5] - 新华与国寿拟各出资100亿元认购国丰兴华发起设立的权益类私募基金份额，投资范围是中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股 [5] 投资建议 - 低利率环境下，主要险企以浮动收益型产品为主力销售对象仍有竞争力，2025年寿险有望延续负债端改善 [5] - 若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [5]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 新华保险2025年一季报显示营收、归母净利润、加权平均ROE和NBV均同比增长 ，个险银保新单增长强劲，总投资收益率同比改善但综合投资收益率承压 ，看好公司寿险业务结构优化以及资产端权益弹性空间，维持买入评级 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2025Q1新华保险实现营业收入334.02亿元，同比+26.1%；归母净利润58.82亿元，同比+19.0%；加权平均ROE为6.68%，同比+1.71pp；NBV同比+67.9% [2] 分析判断 - 个险银保新单均增长强劲，NBV同比+67.9%，长险首年保费272.36亿元，同比+149.6%，长险首年期交保费194.71亿元，同比+117.3%；个险渠道长险首年保费120.17亿元，同比+131.5%，长险首年期交保费118.89亿元，同比+133.4%；银保渠道长险首年保费150.57亿元，同比+168.2%，长险首年期交保费74.21亿元，同比+94.5% [3] - 总投资收益率同比改善，综合投资收益率有所承压；2025Q1投资资产16,876.97亿元，较上年末增长3.58%，年化总投资收益率5.7%，同比+1.1pp，年化综合投资收益率2.8%，同比-3.9pp；2025Q1公允价值变动损益30.13亿元，较2024Q1的80.18亿元大幅下降；预计主要系利率上行致所投债券公允价值下降；截至2025Q1末，公司金融资产中，FVTPL/AC/FVOCI债权/FVOCI权益占比分别为38.5%/21.6%/37.1%/2.7%，较2024年末分别同比持平/-0.1pp/-0.1pp/+0.3pp [4] 投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为1,326/1,349/1,373亿元；预计2025 - 2027年归母净利润为262/267/272亿元；预计2025 - 2027年EPS为8.41/8.55/8.71元；预计2025 - 2027年NBV为67/72/77亿元；对应2025年4月30日收盘价48.11元的PEV分别为0.53/0.49/0.45倍，维持买入评级 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|71,547|132,555|132,618|134,868|137,331| |YoY（%）|-33.78|85.27|0.05|1.70|1.83| |归母净利润(百万元)|8,712|26,229|26,238|26,681|27,166| |YoY（%）|-59.48|201.07|0.03|1.69|1.82| |NBV（百万元）|3,024|6,253|6,675|7,166|7,707| |YoY（%）|24.80|106.78|6.74|7.36|7.55| |EPS（元）|2.79|8.41|8.41|8.55|8.71| |EVPS（元）|80.29|82.84|90.14|98.08|106.72| |PE|17.23|5.72|5.72|5.63|5.53| |PEV|0.60|0.58|0.53|0.49|0.45| [7] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了2024 - 2027E各项目数据，如货币资金、营业收入等；主要财务比率包括内含价值、新业务价值、成长能力、获利能力、每股指标、估值比率等数据及变化情况 [9]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入62.9亿元，同比下降3.6%，归母净利润23.4亿元，同比增长3.9% [1] - 1Q25归母净利润2.9亿元，同比下降36.5%，环比下降66.6% [1] - 2024年证券主营收入61.6亿元，同比下降3.7% [1] - 2024年管理费用34.6亿元，同比下降8.5%，管理费率56.1%，同比下降3.0个百分点 [2] 业务收入拆分 2024年 - 经纪业务收入14.1亿元，同比增长17.7%，占比22.9% [1] - 投行业务收入5.2亿元，同比下降31.3%，占比8.5% [1] - 资管业务收入15.5亿元，同比下降0.3%，占比25.1% [1] - 净利息收入6.1亿元，同比增长12.9%，占比9.9% [1] - 净投资收入15.0亿元，同比下降14.6%，占比24.4% [1] - 长股投收入5.2亿元，同比下降5.1%，占比8.4% [1] 1Q25 - 经纪业务收入4.2亿元，同比增长41.4% [2] - 投行业务收入1.1亿元，同比下降24.2% [2] - 资管业务收入2.6亿元，同比下降17.5% [2] - 净利息收入1.4亿元，同比增长19.3% [2] - 净投资收入0.2亿元，同比下降94.4% [2] - 长股投收入0.8亿元，同比增长42.5% [2] 资产负债与杠杆 - 2024年末总资产1446亿元，同比增长8.1%，净资产364亿元，同比增长5.2%，经营杠杆3.22倍，同比下降0.10倍 [3] - 1Q25末总资产1389亿元，较年初下降3.9%，净资产366亿元，较年初增长0.6%，经营杠杆3.04倍，较年初下降0.18倍 [3] - 2024年末投资资产规模663亿元，同比下降4.7%，投资杠杆1.82倍，同比下降0.19倍 [3] - 1Q25末投资资产规模640亿元，较年初下降3.4%，投资杠杆1.75倍，较年初下降0.07倍 [3] 投资业务 - 2024年投资净收入15.0亿元，同比下降14.6%，年化投资收益率2.21%，同比下降0.39个百分点 [3] - 1Q25投资净收入0.2亿元，同比下降94.4%，年化投资收益率0.15%，同比下降2.21个百分点 [3] 经纪业务 - 2024年客户数增长12.7%，客户托管资产增长11.3% [4] - 代理买卖业务净收入市占率增长5.1%，代买业务净收入12.2亿元，同比增长21.0%，代销业务净收入1.9亿元，同比增长0.5% [4] - 两融业务收入10.0亿元，同比下降2.6%，24年末融出资金规模210亿元，同比增长5%，市占率1.12%，同比下降0.02个百分点 [4] - 1Q25末融出资金规模212亿元，同比增长0.2%，市占率1.10%，同比下降0.03个百分点 [4] 资管业务 - 2024年资管业务收入15.5亿元，同比下降0.3%，长股投收入5.2亿元，同比下降5.1% [5] - 1Q25资管收入2.6亿元，同比下降17.5%，长股投收入0.8亿元，同比增长42.5% [5] - 1Q25末财通基金非货基AUM为536亿元，较年初下降37.0%，财通资管非货AUM为941亿元，较年初下降15.0% [5] 市场预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿元、24.0亿元、25.7亿元，同比分别下降5%、增长8%、增长7% [5] - 25/4/25收盘价对应2025-2027年动态PB分别为0.94倍、0.90倍、0.86倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 16.59 港元，对应 2025 年公司 PB 1.2 倍 [6] 报告的核心观点 - 中国财险 2024 年总体业绩符合预期，分红略低于预期，负债端受大灾等因素影响 COR 上升，投资端因低位增配股票投资收益大增，未来盈利有望进一步提升 [1][2][5][6] 业绩概览 - 2024 年净利润 321.61 亿元，同比+30.9%，承保利润 57.13 亿元，同比-43.9%，综合成本率 98.8%，同比+1.0pt，ROE 13.0%，同比+2.2pt；拟派发末期每股股息 0.332 元，全年每股股息 0.54 元，同比+10.4%，分红率 37.3% [1] 核心关注 负债端 - 保费：2024 年保险服务收入 4852.23 亿元，同比+6.1%，市场份额 31.8%，同比降 0.7pt；车险收入 2947.01 亿元，同比+4.5%，家自车保费占比 74.3%，同比+1%，新能源家自车保费收入 509 亿元，同比大增 58.7%；非车险收入 1905.22 亿元，同比+8.8%，农险、意健险、责任险、企财险同比分别+4.9%、+11.8%、+12.8%、+4.7% [2] - 盈利：2024 年 COR 上升 1.0pt 至 98.8%，主要受赔付率上行影响，赔付率升 2.4pt 至 73%，归因于严重灾害事故和利率下降，费用率压降 1.4pt 至 25.8%；车险 COR 96.8%，同比略降 0.1pt，费用率、赔付率同比分别-2.3pt、+2.2pt；非车险承保亏损，COR 同比升 2.8pt 至 101.9%，农险、意健险 COR 同比分别升 3.9pt、1.8pt，责任险 COR 降 1.8pt，企财险 COR 升 9.6pt [3] - 展望：加强业务质量管控和费用精细化管理，科技赋能，大灾影响或减少，预计 COR 将改善 [4] 投资端 - 2024 年末总投资规模 6765.12 亿元，相比上年末增加 12.6%，总投资收益率 5.5%，同比提升 2pt，总投资收益 349.37 亿元，同比大增 67.9%，得益于市场低位增配二级权益资产 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润同比增速 29.9%/16.4%/20.5%，BPS 为 12.57/14.06/15.82 元，现价对应 PB 为 1.04/0.93/0.83 倍 [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|485,223|522,726|564,574|616,466| |(+/-)|6%|8%|8%|9%| |归母净利润（百万元）|32,173|41,777|48,642|58,596| |(+/-)|31%|30%|16%|20%| |BPS（元）|11.60|12.57|14.06|15.82| |PB|1.13|1.04|0.93|0.83|[13] 表附录：报表预测值 |报表类型|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|19,370|17,517|19,725|22,210| |资产负债表|投资资产（百万元）|499,897|697,453|752,855|865,999| |资产负债表|其他资产（百万元）|258,977|184,932|255,963|298,911| |资产负债表|资产合计（百万元）|778,244|899,902|1,028,542|1,187,120| |资产负债表|保险合同负债（百万元）|401,837|469,684|527,880|594,947| |资产负债表|其他负债（百万元）|115,785|147,308|184,562|236,911| |资产负债表|负债合计（百万元）|517,622|616,992|712,441|831,857| |资产负债表|股本（百万元）|22,242|22,242|22,242|22,242| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|2,698|3,358|3,363|3,368| |资产负债表|归母股东权益（百万元）|257,924|279,552|312,737|351,895| |资产负债表|负债和股东权益（百万元）|778,244|899,902|1,028,542|1,187,120| |利润表|保险服务收入（百万元）|485,223|522,726|564,574|616,466| |利润表|保险服务费用（百万元）|-465,392|(490,191)|(530,578)|(578,534)| |利润表|分出再保净损益（百万元）|-5,451|(6,451)|(6,612)|(6,776)| |利润表|保险服务业绩（百万元）|14,380|26,084|27,384|31,155| |利润表|承保财务损失（百万元）|-9,901|(11,529)|(12,427)|(13,586)| |利润表|分出再保财务收益（百万元）|1,234|1,332|1,377|1,405| |利润表|不以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产的利息收入（百万元）|11,860|13,661|15,383|17,321| |利润表|其他投资收益（百万元）|15,118|14,740|19,026|24,158| |利润表|信用减值损失（百万元）|911|(500)|(500)|(500)| |利润表|应占联营及合营公司损益（百万元）|7,123|8,196|10,038|12,215| |利润表|其他财务及营业费用（百万元）|-2956|(4,058)|(4,464)|(4,911)| |利润表|汇兑损失净额（百万元）|-8|0|0|0| |利润表|其他收入（百万元）|254|100|100|100| |核心指标|归母净利润增速|30.9%|29.9%|16.4%|20.5%| |核心指标|ROE|13.0%|15.4%|16.2%|17.5%| |核心指标|每股收益（元）|1.45|1.88|2.19|2.63| |核心指标|每股净资产（元）|11.60|12.57|14.06|15.82| |核心指标|PE（倍）|9.05|6.97|5.99|4.97| |核心指标|PB（倍）|1.13|1.04|0.93|0.83| |利润表|利润总额（百万元）|38,015|48,025|55,916|67,357| |利润表|所得税费用（百万元）|-5854|(6,243)|(7,269)|(8,756)| |利润表|净利润（百万元）|32,161|41,782|48,647|58,601| |利润表|少数股东损益（百万元）|-12|5|5|5| |利润表|归母净利润（百万元）|32,173|41,777|48,642|58,596|[14]

文章核心观点 新华保险2024年业绩表现出色，归母净利润、DPS、NBV等指标大幅增长，投资收益提升，负债端和资产端均有积极变化，维持强烈推荐评级 [1][2][5] 利润情况 - 2024年归母净利润262亿元，同比增长201.1%，4Q24为55.5亿元，较4Q23的 -8.3亿元大幅改善 [1][2] - 年度DPS 2.53元，同比增长197.6%，分红率30.1%，与23年相当 [1][2] - 24年CSM 1759亿元，同比增长4.1% [2] - 利润分配后，核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均下降约8.18pct，仍保持较高水平 [2] 新业务价值情况 - 2024年实现NBV 62.53亿元，同比增长106.8%；NBVM（首年保费）14.6%，同比增加7.9pct [1][3] - 长期首年期交保费272.2亿元，同比增长15.6%，占比70.1%，同比增加12.5pct；十年期及以上期交保费34.4亿元，同比增长19.2%，占比12.6%，同比增加0.3pct [3] - 个险渠道新单保费149亿元，同比增长13.7%，长险首年保费137亿元，同比增长17.2%；个险NBV 40.25亿元，同比增长37.2%，NBVM（计算值）27%，同比增加4.6pct [3] - 银保渠道新单保费249亿元，同比下降14.3%，NBV 25.09亿元，同比增长516.5%，占比40.1%，同比增加27pct，NBVM 10.1%，同比增加8.7pct [3] - 截至24年末，代理人13.64万人，同比下降12%，月均人均综合产能0.81万元，同比增长41% [3] 投资情况 - 2024年净/总/综合投资收益率分别为3.2%/5.8%/8.5%，同比分别 -0.2/+4.0/+5.9pct [1][4] - 24年公允价值变动损益375亿元，较23年同期 -59亿元大幅提升 [4] - 24年末股票 + 基金占比18.8%，同比增加4.6pct [4] - 截至24年末，OCI账户资产5010亿元，占比30.7%，同比增加4.5pct，高股息OCI类权益工具投资增长至306.4亿元，同比增长470.6% [4] 假设调整情况 - 24年下调非投资连结型寿险资金的未来年度每年投资回报率假设50bp至4.0%；RDR下调50bp至8.5% [1] - 2023年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -86%；2024年投资回报率降低50bp，NBV敏感度 -49.1%，假设下调影响边际减弱 [1] - 24年新假设下公司EV 2584亿元，同比23年旧假设增长3.2% [1] 投资建议 - 维持公司强烈推荐评级 [5] - 预计25 - 27年归母净利润分别为279亿元、293亿元、308亿元，同比增速分别为 +6.5%、+5.1%、+4.9% [5] - 预计25 - 27年NBV分别为70亿元、75亿元、79亿元，同比增速分别为 +11.3%、+7.8%、+5.5% [5] - 现收盘价对应25E - 27E动态P/EV分别为0.57倍、0.54倍、0.50倍 [5]

文章核心观点 公司2024年业绩表现基本符合预期，寿险NBV大超预期，财险量升价减，投资表现亮眼，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 业绩表现 - 2024年公司实现归母净利润/归母营运利润449.60/344.25亿元，yoy+64.9%/+2.5% [1] - 2024年每股股息yoy+5.9%至1.08元/股，净利润/营运利润口径下股利支付率分别为23.1%/30.2%，yoy-12.9pct/+1.0pct，对应3月26日A/H收盘价股息率分别为3.4%/4.8% [1] 经济假设调整 - 24年长端利率大幅下行，公司下调长期险业务投资收益率假设50bps至4.0%，下调风险贴现率假设50bps至8.5% [1] - 受益于投资经验偏差的正贡献，EV yoy+6.2%至5620.66亿元，不考虑评估方法、假设和模型改变的影响，EV同比增长18.3% [1] 寿险业务 - 不考虑经济假设调整，2024年NBV yoy+57.7%（预计yoy+35%）；经济假设调整后NBV为132.58亿元，yoy+20.9% [2] - 银保渠道拖累24年新单保费yoy-4.8%至789.34亿元 [2] - 假设调整后，NBVM yoy+3.5pct至16.8%（假设调整前NBVM yoy+8.6pct） [2] - 期末，保险营销员18.8万人，较24年6月末提升2.7%；核心人力月人均FYP/FYC yoy+17.9%/+7.1% [2] 财险业务 - 24年公司保险服务收入yoy+8.1%至1913.97亿元，COR达98.6%，yoy+0.9pct [3] - 综合赔付率/综合费用率yoy+1.7pct /-0.8pct至70.8%/27.8%，承保利润yoy-35.5%至26.72亿元 [3] - 车险保费yoy+3.7%至1073.02亿元，COR受大灾影响yoy+0.6pct至98.2%，承保利润yoy-22.5%至18.68亿元，新能源车险保费贡献占比达17% [3] - 非车险保费yoy+10.7%至939.41亿元，COR受自然灾害频发影响+1.4pct至99.1%，承保利润yoy-53.5%至8.04亿元 [3] 投资表现 - 2024年公司净/总/综合投资收益率分别为3.8%/5.6%/6.0%，yoy-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct [4] - 期末，公司投资资产yoy+21.5%至2.73万亿元，债权类资产、股权类资产、现金及现金等价物、定期存款、投资性房地产占比分别为75.9%/14.5%/1.5%/6.4%/0.3%，较23年末水平+1.4pct/+0pct/-0.1pct/ -1.0pct/-0.1pct [4] - 股票及权益型基金配置规模分别达2550.65/526.79亿元，占比分别为9.3%/1.9% [4] 投资分析意见 - 考虑市场环境及会计分类政策优化趋势，调整计入利润表的投资收益，预计25-27年归母净利润为462.80/510.77/579.80亿元（原预测25-26年为503.40/607.47亿元） [4] - 截至3月27日，公司P/EV(25E)为0.50x，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司资负两端延续稳健表现，2025年资产负债管理能力有望进一步强化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为483/531/612亿，对应增速+7%/+10%/+15% [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为3239.45亿、4040.89亿、3981.48亿、4343.02亿、4859.46亿，同比增长-2%、25%、-1%、9%、12% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为320.60亿、557.11亿、574.26亿、639.02亿、740.77亿，同比增长-25%、74%、3%、11%、16% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为272.57亿、449.60亿、482.51亿、530.65亿、612.04亿，同比增长-27%、65%、7%、10%、15% [8] - 2023 - 2027年每股收益分别为2.83元、4.67元、5.02元、5.52元、6.36元 [8] - 2023 - 2027年PE分别为11.2、6.8、6.3、5.8、5.0 [8] - 2023 - 2027年PB分别为1.2、1.0、1.0、0.9、0.8 [8] 基础数据 - 总股本9620百万股，已上市流通股6845百万股，总市值305.5十亿元，流通市值217.4十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）30.3，ROE（TTM）15.4，资产负债率88.8% [3] - 主要股东为申能(集团)有限公司，持股比例14.05% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为0、-2、47，相对表现分别为1、-13、36 [6] 寿险业务 - 经济假设调整前2024年寿险NBV为172.82亿，同比+57.7%；新业务首年年化保费789.72亿，同比-4.2%；新业务价值率21.9%，同比+8.6pt [7] - 2024年末保险营销员18.8万，较年初-5.5%，月人均首年规模保费16734元，同比+30.4% [7] - 银保新保期缴规模保费同比+20.5%，NBV同比+134.8%，价值占比进一步提升至25.2% [7] - 公司审慎下调长期险业务的未来投资收益率假设为4.0%（原4.5%）、风险贴现率假设为8.5%（原9.0%），调整后NBV受影响下滑幅度为23.3% [7] 产险业务 - 产险原保险保费收入2012.43亿，同比+6.8%，其中车险保费同比+3.7%，非车险保费同比+10.7% [7] - 综合成本率98.6%，同比+0.9pt，其中综合费用率27.8%，同比-0.8pt，综合赔付率70.8%，同比+1.7pt [7] - 车险综合成本率同比+0.6pt至98.2%，非车险综合成本率同比+1.4pt至99.1%，责任险、健康险、企财险综合成本率均超100% [7] 投资业务 - 2024年末投资资产规模27344.57亿，较年初+21.5%；国债、地方政府债和政策性金融债占比44.5%，股票和权益型基金占比11.2% [7] - 固定收益类资产久期较上年末增加2.0年达到11.4年 [7] - 综合投资收益率6.0%，同比+3.3pt，总投资收益率5.6%，同比+3.0pt，净投资收益率3.8%，同比-0.2pt [7] 利润情况 - 归母净利润449.60亿，同比+64.9%（Q1/Q2/Q3/Q4单季分别为+1.1%/+99.4%/+173.6%/+61.9%） [7] - 归母净资产2914.17亿，同比+16.8% [7] - 归母营运利润344.25亿，可比口径下同比+2.5%，其中寿险同比+6.1%、产险同比-9.8% [7] - 每股分红1.08元，分红比例23.1% [7]