中国汽车产业与比亚迪2025年表现 - 2025年中国汽车产销量再创新高，分别达3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，连续17年稳居全球第一 [1] - 中国汽车产业成为全球汽车产业转型的核心驱动力，中国车企的全球话语权持续提升 [1] 比亚迪全球销量与市场地位 - 2025年比亚迪全球销量达460.2万辆，同比增长7.7%，首次跻身全球前五，位列丰田、大众、Stellantis、现代起亚之后，刷新中国车企历史纪录 [3][5] - 比亚迪纯电动汽车销量突破225万辆，同比激增28%，大幅超越特斯拉同期164万辆的销量，坐稳全球纯电市场头部位置 [3] - 比亚迪2025年品牌销量稳居中国车市TOP10榜首，蝉联中国车企销量冠军及单一品牌销量冠军 [3] 比亚迪市场表现与驱动因素 - 国内市场：秦、元、海豹、海鸥等主力车型持续领跑细分市场；方程豹、腾势、仰望三大高端子品牌销量同比大幅攀升，推动产品结构升级 [7] - 方程豹汽车全年销量达23.5万辆，同比暴涨316.1%，成为2025年国内车市最大黑马 [7] - 海外市场：全年销量超104.96万辆，同比增幅高达145%，新能源汽车足迹遍布全球119个国家和地区 [7] - 公司新能源累计销量已超1530万辆，是全球率先实现1500万辆新能源汽车下线的车企 [9] 机构观点与增长逻辑 - 多家券商机构对比亚迪未来发展持乐观态度，华泰证券、东吴证券等给予“买入”评级，中信证券重点推荐 [11] - 核心增长逻辑包括：技术落地加快、产品迭代升级助力盈利提升；海外市场单车盈利超2万元，成为利润增长核心引擎；高端车型销量攀升，电池外供与储能业务构筑第二增长曲线 [11] 技术研发与创新实力 - 2025年前三季度研发费用达437.5亿元，同比增长31%，累计研发投入超2200亿元 [12] - 公司拥有超12万名研发人员，日均申请专利45项、授权20项，技术覆盖电池、电驱、电控、智能驾驶等全链条 [12] - DM混动、易三方、易四方、云辇底盘等一系列前沿技术相继落地 [12] - 搭载易四方、云辇-X等核心技术的仰望U9X以496.22km/h的极速成绩刷新全球汽车极速纪录 [12] 智能化与垂直整合能力 - 天神之眼辅助驾驶系统推出A到C三档方案，覆盖7万级至百万级全主流车型 [14] - 截至2025年12月，比亚迪辅助驾驶车型累计保有量超256万辆，稳居中国车企第一，天神之眼系统日均生成超1.6亿公里数据，用户激活比例达94.13% [14] - 2025年AEB自动紧急刹车累计触发933万次 [14] - 公司具备全产业链垂直整合能力，除轮胎和玻璃外，核心部件几乎均实现自给自足，形成“锂矿-电池-电机-电控-整车”的闭环生态 [14] 未来展望与目标 - 2026年比亚迪海外销量目标定为130万辆，同比增长24% [16] - 随着新技术释放、产品力提升及新产品加速落地，2026年公司有望延续强势表现，蝉联国内销量冠军并实现全球销量排名进一步跃升 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 核心观点：各地陆续开启2026年以旧换新补贴，叠加春节后车展前新车陆续推出，汽车销量有望企稳回升，建议关注汽车板块 [1][2][9][13] - 本月核心关注组合为【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力】 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 1.1 乘用车 - **政策驱动**：2026年国家以旧换新政策延续，补贴方式由2025年的定额补贴改为按车价比例补贴，新能源乘用车报废补贴车价的12%（最高2万元），燃油乘用车报废补贴车价的10%（最高1.5万元）[14][15] - **需求与销量**：1月汽车终端需求较弱，比亚迪销量21万辆（同比-30%），吉利销量27万辆（同比+1%），5家新势力合计销量13万辆（同比+18%），蔚来首次实现单季度经营利润转正[9][13] - **未来展望**：随着地方补贴开启和节后新车上市，预计春节后汽车需求企稳回升，建议关注乘用车需求底部的左侧机会[9][13][18] - **投资建议**：推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】[2][18] 1.2 智能电动 - **行业趋势**：智能化是长期成长方向，2025年有望成为“智驾平权元年”，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里[19][20][22] - **零部件投资逻辑**：看好新势力产业链、智能化增量及出海链，客户维度重视华为链（H链）和特斯拉链（T链）[19][23] - **投资建议**： - 智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，智能座舱-【继峰股份】[2][23] - 新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】[2][23] - 出海链：推荐【爱柯迪、中鼎股份】[2][23] - 业绩反转链：建议关注【金固股份】[2][23] 1.3 机器人 - **行业动态**：理想汽车计划入局人形机器人赛道，特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线，小鹏机器人IRON预计2026年下半年量产[9][12][24] - **投资维度**： - 客户维度：重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂更新[12][24] - 产品维度：看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节[12][25] - 资本维度：关注宇树科技、乐聚等国产机器人主机厂的证券化进程[24][25] - 估值维度：关注小鹏、赛力斯等头部汽车机器人主机厂的估值重构[25][26] - **投资建议**：推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车】[2][27] 1.4 液冷 - **市场前景**：受AI算力需求推动，全球液冷市场预计2025-2032年以33.2%的复合年增长率增长，2032年规模达211.5亿美元[28] - **技术路径**：冷板式液冷当前为主流（占比约90%），浸没式液冷散热能力更强，潜力大[29] - **核心组件**：快接插头与液冷泵是液冷系统的重要组件，建议重点关注[30] 1.5 摩托车 - **销量数据**：2025年12月，250cc以上摩托车销量6.9万辆（同比+1.8%，环比+12.9%），全年累计销量95.2万辆（同比+25.9%）[31] - **市场结构**：500cc-800cc排量车型增长强劲，12月销售1.3万辆（同比+63.6%）[31] - **竞争格局**：12月销量前三为隆鑫通用、春风动力、钱江摩托，CR3市占率合计35.4%[32] - **投资建议**：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】[2][34] 1.6 重卡 - **销量与政策**：2025年重卡市场全年累计销量113.7万辆（同比约+26%），以旧换新政策延续并扩大至国四及以下排放标准营运货车[35][36] - **补贴力度**：报废并更新货车平均每辆车补贴8万元，无报废只更新补贴3.5万元，只提前报废补贴3万元[35] - **投资建议**：推荐【潍柴动力、中国重汽】[2][36] 1.7 轮胎 - **行业逻辑**：短期业绩兑现、需求维持高位；中期看智能制造能力外溢、全球化建厂及产品结构优化；长期看全球化替代和品牌力提升[37][38] - **运营数据**：2026年2月7日当周，国内PCR（半钢胎）开工率72.76%，TBR（全钢胎）开工率60.70%，PCR加权平均成本同比-8.1%[38][65][68] - **投资建议**：推荐【赛轮轮胎、森麒麟】，建议关注【海安集团】[2][39] 2 本周行情 - **板块表现**：本周（2月2日-2月8日）A股汽车板块上涨0.66%，表现优于沪深300（-0.61个百分点），在申万子行业中排名第11位[9][41] - **细分板块**：商用载客车（+4.33%）、乘用车（+1.11%）、汽车零部件（+0.53%）、汽车服务（+0.39%）、摩托车及其他（+0.01%），商用载货车（-0.58%）[9][41] 3 本周数据 - **折扣率**：2026年1月行业整体折扣率16.2%，较12月略微放大，其中燃油车折扣率20.6%，新能源车折扣率10.4%[59][60] - **地方政策**：北京于2月9日启动2026年以旧换新补贴，购买新能源乘用车可获新车销售价格12%的补贴（最高2万元）[52][53] 4 本周要闻 - **电动化**：比亚迪官宣第四大子品牌“领汇”，专注B端出行市场；特斯拉宣布进军摩洛哥市场；丰田计划到2028年将混动车型全球产量提升至670万辆[72][73][74] - **机器人**：理想汽车拟入局人形机器人赛道；小鹏机器人IRON追求“呼吸感”设计；法拉第未来发布人形机器人，起售价34990美元[9][76][77] - **智能化**：Waymo获得新一轮融资，估值达1260亿美元 [4.3标题]

行业投资评级 - 推荐 维持评级 [3] 核心观点 - 各地陆续开启2026年以旧换新补贴，叠加春节后车展前新车陆续推出，汽车销量有望企稳回升，建议关注乘用车需求底部的左侧机会 [2][9][13] - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好智能化增量与新势力产业链 [9][12][19] - 特斯拉人形机器人量产在即，龙头车企加速入局，具身智能新纪元开启，汽车供应链与机器人供应链高度重合 [9][12][24] 分板块总结 乘用车 - 2026年国家以旧换新补贴政策延续，补贴方式由定额改为按车价比例补贴：新能源乘用车报废补贴车价的12%（最高2万元），燃油乘用车报废补贴车价的10%（最高1.5万元）[14][15] - 政策旨在改善补贴车型结构，精准激活中高端置换需求，减少低水平价格竞争 [17][18] - 1月终端需求较弱，比亚迪销量21万辆同比-30%，吉利销量27万辆同比+1%，5家新势力合计销量13万辆同比+18% [9][13] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主品牌，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [2][18] 汽车零部件 - 零部件估值处于低位，中期成长逻辑不断强化，核心看好新势力产业链与智能电动增量 [19] - **智能化**：2025年有望成为智驾平权元年，比亚迪全系将搭载高阶智驾，特斯拉FSD累计里程突破30亿英里，看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道 [20][22] - **新势力产业链**：T链出海加速，H链延续高增，国内自主车企份额未来一两年有望超过70% [19] - 具体推荐：智能驾驶-伯特利、地平线机器人、科博达；智能座舱-继峰股份；H链-星宇股份、沪光股份；T链-拓普集团、新泉股份、双环传动；出海链-爱柯迪、中鼎股份；建议关注业绩反转链-金固股份 [2][23] 机器人 - 特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标年底建设年产100万台生产线，小鹏人形机器人IRON预计2026年下半年量产 [24] - 从四个维度关注投资机会：客户维度重视特斯拉及其他主机厂更新；产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节；资本维度关注宇树科技、乐聚等国产主机厂IPO进程；估值维度关注小鹏、赛力斯等头部汽车机器人主机厂的估值重构 [12][24][25][26] - 汽车零部件公司因客户卡位、批量化生产能力及产品相通性，有望切入机器人供应链，推荐拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、星宇股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技，以及主机厂小鹏汽车 [2][27] 摩托车 - 2025年12月250cc以上摩托车销量6.9万辆，同比+1.8%，环比+12.9%；2025年全年累计销量95.2万辆，同比+25.9% [31] - 结构上，500cc以上排量车型增长强劲，12月500cc<排量≤800cc销售1.3万辆，同比+63.6% [31] - 市场格局头部集中，2025年1-12月CR3（隆鑫通用、春风动力、钱江摩托）累计市占率合计为46.6% [32] - 供给持续丰富，龙头摩企发力出口，内外销有望共振向上，推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用 [2][31][34] 商用车（重卡） - 2025年12月重卡市场销售约9.5万辆，同比+13%；2025年全年累计销量113.7万辆，同比+26% [35] - 以旧换新政策延续至2026年，支持报废国四及以下排放标准营运货车，补贴标准与2025年一致，有望在运价较低背景下加速淘汰置换，带动内需增长 [35][36] - 随天然气重卡渗透率提升与政策驱动，推荐潍柴动力、中国重汽 [2][36] 轮胎 - 短期逻辑：业绩兑现、需求维持高位、估值较低 [37] - 中期逻辑：中国胎企智能制造能力外溢，人均创收高；产能结构优化，海外工厂净利率远高于国内；产品结构向大尺寸及中高端升级 [37][38] - 数据跟踪：2026年2月7日当周国内PCR（半钢胎）开工率72.76%，仍处近10年高位；TBR（全钢胎）开工率60.70% [65] - 成本端：2026年2月PCR加权平均成本同比-8.1%，TBR加权平均成本同比-7.1% [68] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，建议关注海安集团 [2][39] 液冷（关联增量） - AI算力需求推高数据中心单机柜功率，液冷成为高密度散热必然选择，预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率达33.2%，2032年规模达211.5亿美元 [28] - 当前冷板式液冷为主流，占比约90%，浸没式液冷发展潜力强劲 [29] - 液冷系统中，快接插头与电子水泵是核心组件，市场空间广阔 [30] 本周行情与数据 - **市场表现**：本周（2月2日-2月8日）A股汽车板块上涨0.66%，跑赢沪深300指数（-0.61pcts），在申万子行业中排名第11位 [9][41] - **细分板块涨跌**：商用载客车涨4.33%，乘用车涨1.11%，汽车零部件涨0.53%，汽车服务涨0.39%，摩托车及其他涨0.01%，商用载货车跌0.58% [9][41] - **终端折扣**：2026年1月行业整体折扣率16.2%，较12月略微放大；其中燃油车折扣率20.6%，新能源车折扣率10.4% [59][60] - **地方政策**：2026年1月以来，上海、北京等多地已陆续出台汽车以旧换新补贴实施方案 [52][53][58] 行业要闻 - **电动化**：比亚迪官宣第四大子品牌“领汇”，专注B端出行市场；特斯拉宣布进军摩洛哥市场；丰田计划到2028年将混动车型全球产量提升至670万辆；福特与吉利就潜在合作展开磋商，涉及产能共享与智驾技术 [72][73][74][75] - **智能化**：Waymo获新一轮融资，估值达1260亿美元 [4.3标题] - **机器人**：理想汽车计划入局人形机器人赛道；小鹏机器人IRON追求“呼吸感”设计；法拉第未来发布人形机器人产品 [9][76][77]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司发布2026年度定增草案，拟募集资金不超过3.8亿元，用于加码摩擦材料新品与新场景布局，旨在抓住智能驾驶、新能源汽车及低空经济等增长机遇，优化产品结构并释放规模效应，增强中长期盈利能力[8] - 公司是乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一供应商，定增项目瞄准ELSD、TVD、分动箱等高附加值国产替代蓝海市场，并拓展商用车、工程机械、高端农机及飞行汽车等多场景应用，市场空间广阔[8] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.37亿元、1.75亿元、2.42亿元，对应最新市盈率分别为31倍、24倍、18倍[8] 定增方案详情 - 拟定增募集资金不超过3.8亿元，占发行前总股本8.95%，定价不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%[8] - 募集资金投向：1）1.21亿元用于乘用车ELSD、TVD、分动箱用湿式摩擦片、对偶片及总成项目，年产1000万片摩擦片及10万套总成；2）2.09亿元用于年产2800万片商用车、工程机械、高端农机、飞行汽车用湿式摩擦片及对偶片项目；3）0.5亿元用于补充流动资金[8] - 项目建设周期预计为3年[8] 市场机遇与公司战略 - **智能驾驶与新能源汽车**：ELSD（电子控制防滑差速器）、TVD（扭矩矢量分配差速器）和分动箱是提升新能源汽车操控性、稳定性和主动安全性的关键部件，为高阶智能驾驶重要执行器，在中高端车型渗透率有望快速提升[8] - **国产替代空间**：ELSD和TVD全球市场主要由采埃孚、伊顿、吉凯恩、德纳、捷太格特等主导；汽车分动箱全球市场主要由麦格纳、吉凯恩、博格华纳、利纳马等主导，自主品牌市场份额提升将带动国产湿式纸基摩擦片需求持续增长[8] - **多场景拓展**： - 商用车自动挡渗透率有望从2023年的29%提升至2035年的90%[8] - 工程机械领域纸基摩擦片正逐步替代铜基/铁基产品，2025年渗透率仅20%[8] - 高端农机自动挡依赖进口，2025年国内渗透率不足1%[8] - 飞行汽车（低空经济）的混合动力传动系统对高性能摩擦片有迫切需求[8] - **客户进展**：公司已进入三一重工、约翰迪尔等知名企业供应链，正在对接潍柴雷沃等潜在客户，为新增产能消化提供保障[8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 营业总收入：预计2025年4.338亿元，同比增长38.78%；2026年5.645亿元，同比增长30.13%；2027年7.604亿元，同比增长34.70%[1] - 归母净利润：预计2025年1.3739亿元，同比增长69.53%；2026年1.7463亿元，同比增长27.10%；2027年2.4184亿元，同比增长38.49%[1] - **每股收益（最新摊薄）**：预计2025年2.43元，2026年3.09元，2027年4.27元[1] - **估值指标（基于现价74.83元）**： - 市盈率（P/E）：预计2025年30.82倍，2026年24.25倍，2027年17.51倍[1] - 市净率（P/B）：当前为7.74倍[6] - **盈利能力**： - 毛利率：预计2025年45.15%，2026年44.64%，2027年45.67%[9] - 归母净利率：预计2025年31.67%，2026年30.94%，2027年31.80%[9] - **回报指标**： - ROE（摊薄）：预计2025年24.81%，2026年26.14%，2027年29.25%[9] - ROIC：预计2025年26.54%，2026年27.24%，2027年30.69%[9] 公司基础数据与市场表现 - **市场数据**：收盘价74.83元，一年股价区间为57.78元至153.30元，总市值42.3489亿元，流通市值32.7162亿元[6] - **基础数据**：每股净资产（LF）9.66元，资产负债率（LF）16.75%，总股本5659万股，流通A股4372万股[7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 林泰新材发布2026年度定增草案，拟募集资金不超过3.8亿元，用于加码摩擦材料新品与新场景布局，旨在抓住智能驾驶、新能源汽车及低空经济等增长机遇，优化产品结构并释放规模效应，增强中长期盈利能力[8] - 公司是乘用车湿式纸基摩擦片国产唯一供应商，定增项目瞄准ELSD、TVD、分动箱等高附加值国产替代蓝海市场，并拓展商用车、工程机械、高端农机及飞行汽车等多场景应用，市场空间广阔[8] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.37亿元、1.75亿元、2.42亿元，对应最新市盈率分别为31倍、24倍、18倍[8] 定增方案详情 - 拟定增募集资金不超过3.8亿元，占发行前总股本8.95%，定价不低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的80%[8] - 募集资金投向：1）1.21亿元用于乘用车ELSD、TVD、分动箱用湿式摩擦片等项目，年产1000万片摩擦片及10万套总成；2）2.09亿元用于年产2800万片商用车、工程机械、高端农机、飞行汽车用湿式摩擦片及对偶片项目；3）0.5亿元用于补充流动资金[8] - 项目建设周期预计为3年[8] 市场机遇与公司战略 - **智能驾驶与新能源汽车**：ELSD（电子控制防滑差速器）、TVD（扭矩矢量分配差速器）和分动箱是提升新能源汽车操控性、稳定性和主动安全性的关键部件，为高阶智能驾驶重要执行器，在中高端车型渗透率有望快速提升[8] - **国产替代空间**：ELSD和TVD全球市场主要由采埃孚、伊顿、吉凯恩、德纳、捷太格特等主导；汽车分动箱全球市场主要由麦格纳、吉凯恩、博格华纳、利纳马等主导，自主品牌份额提升将带动国产湿式纸基摩擦片需求增长[8] - **多场景拓展**： - 商用车自动挡渗透率有望从2023年的29%提升至2035年的90%[8] - 工程机械领域纸基摩擦片正逐步替代铜基/铁基产品，2025年渗透率仅20%[8] - 高端农机自动挡依赖进口，2025年国内渗透率不足1%[8] - 飞行汽车（低空经济）混合动力传动系统对高性能摩擦片有迫切需求[8] - **客户进展**：公司已进入三一重工、约翰迪尔等知名企业供应链，并正在对接潍柴雷沃等潜在客户，为新增产能消化提供保障[8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 营业总收入：预计2025年4.338亿元，同比增长38.78%；2026年5.645亿元，同比增长30.13%；2027年7.604亿元，同比增长34.70%[1][9] - 归母净利润：预计2025年1.3739亿元，同比增长69.53%；2026年1.7463亿元，同比增长27.10%；2027年2.4184亿元，同比增长38.49%[1][9] - **每股收益（最新摊薄）**：预计2025年2.43元，2026年3.09元，2027年4.27元[1][9] - **估值水平（基于现价及最新摊薄EPS）**： - 市盈率（P/E）：预计2025年30.82倍，2026年24.25倍，2027年17.51倍[1][9] - **盈利能力指标**： - 毛利率：预计2025年45.15%，2026年44.64%，2027年45.67%[9] - 归母净利率：预计2025年31.67%，2026年30.94%，2027年31.80%[9] - **回报率指标**： - ROE（摊薄）：预计2025年24.81%，2026年26.14%，2027年29.25%[9] - ROIC：预计2025年26.54%，2026年27.24%，2027年30.69%[9] 公司基础数据与市场表现 - **股价与市值**：收盘价74.83元，总市值42.3489亿元，流通市值32.7162亿元[6] - **估值比率**：市净率（P/B）为7.74倍[6] - **财务基础**：每股净资产（LF）9.66元，资产负债率（LF）16.75%，总股本5659万股，流通A股4372万股[7] - **股价区间**：一年最低价57.78元，最高价153.30元[6]

行业市场地位与份额 - 禾赛科技在中国乘用车前装标配前向主激光雷达领域市场份额超过40%，高工数据显示其超40%，盖世数据显示其年度市占率达41.35%，单月最高突破47%，连续四个季度市占率第一[1] - 2025年中国乘用车市场主激光雷达总装机量为275.6万台，禾赛贡献114.3万台，装机量是行业第二名的近1.5倍、第三名的近2倍[1] - 禾赛激光雷达总装机量已连续5年翻番，在中国乘用车市场装机量同比提升近3倍[1] 行业渗透率与发展阶段 - 2025年新能源乘用车销量为1248万辆，搭载激光雷达车型销量为258万辆，激光雷达渗透率达21%，单月最高达28%[14] - 2025年11月至12月，激光雷达在整个乘用车市场的渗透率达17%-19%，首次跨越16%的“鸿沟临界点”，标志着技术从早期市场进入主流市场[14] - 行业预测至2030年，激光雷达在新能源车中的渗透率有望提升至56%[14] 公司产品与技术实力 - 爆款产品ATX开启交付首年装机量即突破100万台，成为行业内首款达成此里程碑的产品[19] - ATX焕新版已累计获得多家头部车企超400万台订单，计划于2026年4月启动量产交付[19] - 公司在激光雷达领域全球公开专利总量持续保持行业第一，截至2025年底在全球已累计获得2071项授权专利及申请[19] - 在单光子探测器（SPAD/SiPM）、VCSEL发射器及APD探测器三大关键器件的专利数量上全部全球第一，其中SPAD/SiPM相关专利数是行业第二名博世的2倍，是其他激光雷达同行企业的最高40倍[19] 公司产能与生产布局 - 禾赛已将年产能从2025年的200万台翻倍至2026年的400万台[20] - 稳步推进泰国曼谷新工厂建设，预计2027年初投产[20] - 自建的高自动化激光雷达生产线核心工序自动化率100%，每10秒下线一台激光雷达[20] 公司客户与交付情况 - 已获38家汽车品牌超过150款车型的量产定点，覆盖中国销量前十的全部汽车品牌，并已斩获前两大ADAS客户2026年全系车型定点合作[21] - 已获得多家海内外头部车企的L3定点，其中ETX+FTX“主雷达+补盲雷达”组合方案已落地首个乘用车量产定点，计划2026年底启动量产[21] - 2025年全年激光雷达全球总交付量突破160万台，其中ADAS产品交付约140万台，机器人产品交付超20万台，历史累计交付量已超过240万台[21] 行业价值与趋势 - 激光雷达作为核心三维感知传感器和安全部件，跟随NOA及AEB等功能普及，逐步成为汽车的“隐形安全气囊”[9] - 相比纯视觉方案，搭载激光雷达的车辆可降低90%的高速致命事故风险，并减少30%的常规交通事故[9] - 随着L3级自动驾驶功能进入量产元年，行业对安全冗余需求提升，推动迈向“多雷达”感知时代（单车3-6颗激光雷达）[21]

业绩与财务表现 - 公司预计在2026年第一季度首次实现单季度经调整经营利润，范围在7亿元至12亿元之间 [2] - 公司CEO李斌的目标是在2026年实现Non-GAAP口径下的全年盈利 [2] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率为89.2%，显示财务压力仍然存在 [6] 业务与产品规划 - 公司计划在2026年推出至少三款新车型，包括旗舰SUV ES9、全新ES7和乐道L80，以强化高端市场布局 [3] - 2026年1月，公司交付新车27,182台，同比增长96.1% [5] - 2026年2月9日，公司备案召回246,229辆车辆，这可能对经营产生影响 [6] 基础设施与技术投入 - 公司计划在2026年新建1000座换电站，目标在年底使换电站总数超过4600座，以提升用户补能体验 [4] - 公司计划在2026年加大智能驾驶投入，发布三个重要智驾版本，并推动AI技术在全业务链条落地 [5]

文章核心观点 - 天龙股份针对上交所关于其收购苏州豪米波技术有限公司的二次问询函进行了详细回复 公司阐述了在高溢价收购且标的公司短期内仍将亏损的情况下 继续推进交易是基于产业升级战略和标的公司的技术优势 并认为决策过程审慎 估值合理 且已采取措施保障中小股东利益 [1][2][3] 关于交易目的及方案 - 交易完成后 标的公司预计2026年和2027年仍将亏损 将导致上市公司未来2-3年业绩下滑 [1] - 交易采用收益法评估结果35,470万元作为定价依据 较标的公司2025年9月30日净资产-1,957.23万元溢价较高 [1] - 交易预计将新增商誉约1.8亿元 占上市公司截至2025年9月末净资产的11.46% [3] - 公司进行此次高溢价收购的主要考虑是：通过外延式并购实现从零组件到核心部件的产业升级 并借助标的公司的技术与渠道 突破二级供应商局限 直接对接主机厂 [3] - 标的公司苏州豪米波是市场上为数不多可实现单芯片4D成像的高新技术企业 其单芯片方案相比竞争对手的多芯片级联方案更具成本和技术优势 [4] 关于投资收益与决策审慎性 - 根据评估预测数据简单计算 本次投资回报期约为7.9年 [4] - 标的公司业绩进入稳定期后年利润预计达0.98亿元 上市公司按54.8666%持股比例享有的归母净利润约为0.54亿元 占本次交易出资额2.32亿元的比例为23.15% 高于公司2024年度净资产收益率7.56% [4] - 决策过程中 公司聘请了律师事务所、审计机构、评估机构及券商进行尽职调查和专业把关 [5] - 交易方案保留了标的公司创始股东及核心团队的少数股权 以保持管理层稳定和激励 并要求创始股东进行业绩承诺 除1000万元现金补偿外 还需将其持有的标的公司股权质押给上市公司作为担保 [6] 关于董事高管及独立董事意见 - 全体董事及高级管理人员认为 评估机构设定的估值假设和得出的估值结论合理 [7][8] - 全体董事及高级管理人员认为 本次交易符合公司长期发展战略 有利于产业升级和提升核心竞争力 符合公司及全体股东利益 [9] - 独立董事认为 交易符合公司发展需要 价格公允 尽管无法规强制要求 但设置了创始股东的业绩承诺、股权质押及1000万现金优先补偿条款 进一步保障了中小股东利益 [10] 关于评估作价与收入预测 - 收入预测以标的公司已定点项目、意向储备项目为基础 结合赢单率、订单完成率等因素 预测2026-2030年收入年均复合增长率超40% [11] - 全球毫米波雷达市场规模从2020年的178亿元增长至2024年的291亿元 复合年增长率13.1% 预计到2029年将达到630亿元 复合年增长率16.7% [15] - 中国车载4D毫米波雷达市场规模2024年为12亿元 预计将以55.70%的复合年增长率增至2029年的107亿元 市场占有率从14.3%上升至49.4% [15] - 公司预测2026-2030年收入年均复合增长率为41.29% 低于咨询报告给出的行业增长率55.70% [20] - 对于2026年销量 评估考虑了90%的订单完成率 基于当时月度生产计划需求量110.90万颗 预测销量为99.81万颗 [15] - 产能规划方面 常熟工厂已有一条设计年产能100万颗的自动化产线 并通过升级和新建产线 最终规划达到设计年产能550万颗 相关新增投资预计约3,862万元 [16] - 评估对2027-2032年销量以2026年为基础 分别按100%、50%、25%、15%、10%、5%的幅度增长 [16] - 销售单价预测以2025年均价为基础 在2027-2030年分别考虑了3%、2%、1%、0.5%的年降幅度 [18] - 评估通过设置11.75%的较高折现率（高于同行业并购案例平均水平1～2个百分点）来提前覆盖部分风险敞口 [23] - 量化分析显示 即使核心客户车型销量下降10%-30% 或意向项目赢单率下降 评估作价所受影响仍可被较高的折现率所覆盖的风险敞口所涵盖 因此不存在预测过于乐观的情形 [22][23][24] - 预测标的公司2029年收入约4.4亿元 占当年中国车载4D毫米波雷达预估市场规模107亿元的比例仅为4% [25] - 预测收入增速呈阶梯式放缓 2029、2030、2031、2032年营业收入增长率分别为23.62%、14.34%、9.99%、4.98% [26] 关于外部投资者退出安排 - 本次交易评估作价35,470万元 显著低于标的公司2024年7月B+轮融资的投前估值65,000万元 [29] - 外部投资人原协议约定如未完成业绩承诺或上市 需按8%利率回购 但本次同意按年化4.5%利率退出 [29] - 公司解释原因包括：原8%利率为违约惩罚性条款 本次为市场化正常退出不适用 近三年LPR持续下行使资金成本降低 外部投资人认为标的公司短期内独立上市可能性较低 希望通过本次交易实现资金确定性和高效回笼 [31][32] - 公司穿透披露了六家外部投资人的股权架构 并声明其与上市公司、控股股东及相关方不存在关联关系 退出价格确定过程中不存在利益输送或损害中小股东利益的情形 [32][33][34][35] 关于内幕信息管理 - 自查期间为2025年7月31日至2025年12月31日 [37] - 自查发现董事兼总经理沈朝晖于2025年12月9日卖出20,000股 但其减持行为系根据已披露的减持计划进行 且确认交易时不知悉内幕信息 [38] - 董办人员诸幼南于2025年9月4日买入500股 其确认交易时不知悉内幕信息 [39] - 公司结论为相关内幕信息知情人在自查期间内不存在利用内幕信息买卖公司股票的情况 [39]

核心人事变动 - 地平线通过一场低调的签约仪式，宣布了重要人事变动，前宁德时代乘用车业务执行总裁朱威已正式入职地平线，并首次以地平线总裁身份公开亮相 [1] - 朱威担任地平线总裁及智能汽车事业部总裁，内部评价认为其加入将为公司注入强大的商业落地与生态资源整合能力 [1] - 原总裁陈黎明（63岁）转任公司副董事长，此次变动是公司在产业不同阶段对治理架构做出的关键决策 [1][2] 公司发展阶段与战略转向 - 陈黎明在2021年加盟时，地平线正面临从实验室走向量产车的阵痛，他凭借在博世26年的经验，为公司植入了传统汽车工业的秩序感，夯实了从0到1的交付能力 [3] - 至2026年，智能驾驶市场竞争焦点已从能否量产转变为如何规模化、普惠化及降本增效 [4] - 公司CEO余凯为地平线设定了未来3-5年的量化目标：HSD (Horizon SuperDrive) 量产千万套，以及2026年城区MPI（人工接管平均间隔里程）提升10倍 [4] - 公司战略需要从一家“懂车的技术公司”进化为一家“统治供应链的商业巨擘”，并计划将基于征程6M的智驾方案打入7-10万元级的入门级市场 [4] 新任总裁的背景与使命 - 朱威在宁德时代任职八年，长期负责乘用车及海外储能业务，经历了宁德时代从行业黑马成长为全球霸主的过程，深谙供应链博弈艺术 [5] - 其使命被概括为带领地平线完成“从10到100”的商业化扩张，这与陈黎明完成“从0到1”的工程奠基形成接力 [5] - 朱威的首秀选在与宁德时代子公司时代智能的战略合作签约仪式上，凸显了其个人背景与公司战略的深度绑定 [6] 与宁德时代的深度合作 - 地平线与宁德时代渊源深厚，宁德时代早在2021年就联合领投了地平线的C2轮融资 [6] - 2025年，宁德时代联合哈啰、蚂蚁成立“造父智能”，地平线为其提供征程6P芯片与HSD系统 [6] - 本次合作核心是“磐石底盘”，将时代智能的滑板底盘与地平线的全场景辅助驾驶产品进行软硬深度耦合，旨在重构汽车的“大脑”与“骨骼” [6] - 通过朱威的纽带，双方关系从资本层、业务层升级到了“人的深度融合” [6] - 时代智能方面表示，看好智能驾驶，认为磐石底盘与智能驾驶是能很好实现软硬结合、协同发展的方向 [7] - 这种“能源+智能”的强强联合，对在智驾方案选择上犹豫的二三梯队车企极具吸引力 [7] 行业竞争态势与公司战略野心 - 2026年被视作智能驾驶行业的决战之年，随着城区NOA普及，行业进入“拼刺刀”阶段，华为乾崑、英伟达Orin及各车企自研方案竞争激烈 [8] - 朱威的入场反映了地平线的战略野心：凭借其在乘用车市场的资源，扩大在核心客户中的占有率并尝试攻入更多合资品牌阵地 [8] - 朱威在法雷奥和宁德时代的国际化经验，将助力地平线拓展欧洲、东南亚等海外市场 [8] - 随着公司资本运作推进，一个兼具技术、战略与商业铁腕的领导层，被视为给资本市场的定心丸 [8] - 行业竞争残酷，新总裁面临的核心挑战是在激烈的价格战和技术迭代中，为地平线杀出一条通往“普惠时代”的道路 [8][9]

行业动态 - 2026年1月，汽车行业迎来OTA升级热潮，主流车企聚焦智能驾驶、座舱交互、主动安全等场景，推出多轮功能迭代与体验优化 [1] 鸿蒙智行 - 公司于1月30日启动2026年首次整车级OTA推送，覆盖问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌，一次性带来63项新增功能及31项体验优化 [2] - 智能驾驶层面，依托WEWA架构与华为乾崑智驾ADS系统优化，提升跟车、变道稳定性与决策果断性，增强型自动紧急转向辅助（eAES）能力跃升，可更早识别水马等临时路障及潜在碰撞风险，并支持边制动边转向以规避风险，同时扩展防御性驾驶能力，在高速急弯等场景下可主动辅助减速 [4] - 座舱交互方面，小艺智能助手语音响应节奏更贴近自然对话，智界车型上线刘亦菲专属泊车语音包，享界车型新增杨幂专属音色，同时新增“组队出行”与“车外喊话”等实用功能 [4] 深蓝汽车 - 公司于1月24日宣布面向深蓝L06、深蓝S07、深蓝S05及2026款深蓝L07车型分批推送新一轮整车远程升级 [5] - 深蓝L06升级至DEEPAL OS 3.6.0，重点提升智能驾驶辅助系统识别精度，优化哨兵模式运行逻辑，新增四图融合实景车道级导航及春节主题界面 [5] - 2026款深蓝L07与深蓝S07升级至DEEPAL OS 4.1版本，新增车机分屏、柔性桌面、UIUE焕新等功能，强化AI助手能力，支持手机APP远程视频查看 [7] - 深蓝S05升级至DEEPAL OS 3.1.2版本，新增泊车位置偏好设置、CarPlay车载系统，并上线多项生活服务与车载娱乐模块 [7] 东风日产 - 公司于1月27日为旗下中大型轿车N7开启OTA升级，版本号为NISSAN OS 1.4.0，主要围绕座舱舒适功能等方面进行升级 [8] - 升级强化智能健康舒适功能，可实时监测车内成员及宠物状态并智能调节车内环境，同时优化座椅控制模块，升级小憩模式2.0与健康监测2.0版本 [10] - 智能语音交互的响应速度与识别精准度有所提升，同时优化组合驾驶辅助系统，新增泊车辅助偏好设置和智能全景影像浮窗拖动功能 [10] 极氪汽车 - 公司于1月同步开启新一轮OTA升级，版本号为Zeekr OTA 6.7，推送车型包含极氪001、001FR、007、007GT、009、009光辉、7X、MIX搭载高通骁龙8295智能座舱计算平台的车型 [11] - 此次升级新增37项功能，包含全域车道级导航、巡航红绿灯、地图途经点管理、加电点亮世界、自定义Eva形象、场景工坊新增语音原子能力、云听应用新增新闻和有声内容等 [13] - 智驾层面优化浩瀚智驾系统运行逻辑，新增路边启动NZP（NOA），无需驶入道路中央即可快速激活，同时新增智能泊出辅助与紧急停车辅助功能 [13] 腾势汽车 - 公司于1月30日为N9推送重磅OTA升级，聚焦智能驾驶、座舱交互及续航管理三大维度，同时升级天神之眼5.0辅助驾驶系统，新增强化学习能力并引入最新大模型版本，显著提升车辆通行能力 [14] - 主动安全层面新增自动紧急转向辅助功能，可智能识别潜在碰撞风险并主动介入转向控制，同时新增高快道路环境下的紧急靠边停车辅助 [16] - 座舱体验方面新增后视镜与HUD抬头显示自适应调节功能，可根据驾驶员座椅位置及人眼高度自动调整视角，并上线隐私声盾功能，此外新增电子木鱼小游戏、多屏同登等娱乐交互功能，续航层面新增“长续航模式”以优化能量管理策略 [16] 极狐汽车 - 公司于1月31日面向阿尔法S5、阿尔法T5两款主力车型推送重点升级，核心亮点集中在导航功能迭代，两款车型均新增红绿灯读秒、绿波导航、智能播报等功能，导航界面可实时显示前方路口红绿灯剩余时间 [17] - 阿尔法S5额外新增导航充电规划功能，当车辆电量低于设定阈值时，系统会自动结合剩余里程、充电站功率等因素推荐合适的充电站并标注预计充电时间 [17] - 语音交互方面将唤醒词由“小狐狸”调整为“小狐同学”，智能驾驶方面对哨兵模式、泊车功能等进行了优化 [17]