报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 以旧换新政策延续、车企补贴等驱动汽车行业2025年第三季度营收及净利润上行，但板块业绩分化显著，其中客车及零部件板块利润增长亮眼[3] - 汽车行业高端化、智能化升级趋势明确，维持板块“推荐”评级，看好自主品牌崛起、高阶智驾普及、机器人量产、优质零部件及商用车复苏等结构性机会[4][86] 行情回顾 - 2025年1-10月申万汽车指数上涨23.8%，跑赢沪深300指数（上涨17.9%），在行业中排名第10[10] - 细分板块表现：零部件板块涨幅达34.6%，货车板块上涨22.5%，客车板块上涨18.6%，乘用车板块仅上涨2.0%[10] - 2025年1-10月汽车行业涨幅前20的公司均为零部件板块企业[22] 估值分析 - 截至2025年10月31日，汽车板块整体PE（TTM）处于近三年85.52%分位数，位于相对较高水平[13] - 近三年PE分位数：乘用车为64.83%，零部件为86.21%，客车为21.38%，货车为74.48%[13] - 今年以来PE分位数：乘用车为40.91%（处于低位），零部件为90.91%，客车为70.45%，货车为90.91%[13][14] 销量表现 - 2025年第三季度汽车批发销量871.0万辆，同比增长15.8%[3][28] - 细分销量：乘用车771.5万辆（同比+15.1%），客车14.2万辆（同比+20.9%），货车85.4万辆（同比+20.8%）[3][28] - 2025年第三季度乘用车终端零售量617.9万辆，同比增长6.9%，环比增长5.4%，表现弱于批发[33] 收入与利润 - 2025年第三季度汽车行业总营收10585.5亿元，同比增长10.1%，环比增长4.7%；归母净利润404.1亿元，同比增长9.1%，环比增长3.6%[3][38] - 乘用车板块：总营收5440.6亿元（同比+7.7%，环比+4.6%）；归母净利润124.5亿元（同比-18.6%，环比-10.2%），个股分化加剧[3][39] - 客车板块：总营收191.1亿元（同比+30.1%，环比+1.7%）；归母净利润14.7亿元（同比+95.4%，环比+12.7%），宇通客车归母净利润13.6亿元（同比+79.0%）[3][40] - 货车板块：总营收748.8亿元（同比+25.4%，环比+5.0%）；归母净利润6.6亿元（同比-4.7%，环比-12.2%），主因江淮汽车亏损拖累[3][40] - 零部件板块：总营收3956.6亿元（同比+11.0%，环比+5.1%）；归母净利润253.6亿元（同比+26.3%，环比+10.9%）[3][40] - 2025年第三季度营收同比正增长公司数量为225家，同比增加65家，环比增加23家；归母净利润同比正增长公司数量为175家，同比增加45家，环比增加13家[49][53] 重要比率 - 乘用车：2025年第三季度毛利率14.9%（同比-2.0个百分点），净利率2.3%（同比-0.7个百分点）[59] - 客车：2025年第三季度毛利率19.0%（同比+7.3个百分点），净利率7.7%（同比+2.6个百分点）[67] - 货车：2025年第三季度毛利率10.0%（同比-0.9个百分点），净利率0.9%（同比-0.3个百分点）[75] - 零部件：2025年第三季度毛利率19.0%（同比-0.3个百分点），净利率6.4%（同比+0.8个百分点）[80] 投资建议 - 自主崛起新阶段：推荐理想汽车、江淮汽车、吉利汽车、比亚迪、长城汽车，建议关注赛力斯[4][86] - 高阶智驾“平价化”：推荐小鹏汽车、华阳集团、德赛西威、科博达，建议关注经纬恒润[4][86] - 机器人量产突破：推荐拓普集团、三花智控、北特科技[4][86] - 优质零部件：推荐福耀玻璃、星宇股份、银轮股份[4][86] - 商用车复苏：重卡推荐福田汽车、中国重汽A，客车推荐宇通客车[4][86]

腾势N8L上市与市场反响 - 腾势年内最重磅产品N8L正式上市 在中国新势力豪华造车领域引发高度关注[1] - 上市当晚订单量及关注度极高 一度导致服务器崩溃[1] - 腾势品牌作为中国第一个造车豪华新势力 十年磨一剑 交出令市场满意的答卷[1] 腾势品牌成功的关键要素 - 产品安全感是关键 在易三方技术赋能下 腾势关键产品具备高速避让不侧翻 不甩尾 高速爆胎不失稳等安全性能[3] - 产品测试数据全球领先 例如腾势N9以210km/h时速通过国际鱼钩测试 时速为国际标准三倍以上[3] - 品牌安全感是另一关键 腾势品牌成立于2010年 拥有超过15年历史 背后有比亚迪在技术 产品和资源上的全面支持[5] - 比亚迪作为强大股东 确保品牌长期稳定 消费者无需担心品牌倒闭导致服务缺失[5] 公司未来战略与展望 - 腾势未来将继续做好产品生产与交付 提升服务 推动品牌稳扎稳打持续向上突破[7] - 比亚迪旗下方程豹品牌未来几个月月销量预计突破2万至3万 明年月销量有望突破4万至5万[8] - 在海外市场 比亚迪以母品牌为主 结合当地市场情况按部就班推进业务[8]

腾势品牌核心优势 - 产品安全感是关键，在易三方技术赋能下实现高速避让不侧翻、高速爆胎不失稳、AEB自动刹停及暴风不跑偏等安全性能 [1][1][1] - 品牌安全感源于公司成立于2010年，拥有超过十年历史，2014年新品发布会时比亚迪与华为是战略合作伙伴，华为余承东成为腾势全球首位车主 [1][1][1] 公司未来规划与展望 - 未来公司将专注于做好产品生产与交付，提升服务质量，推动品牌稳扎稳打持续向上突破 [1] - 比亚迪旗下方程豹品牌未来几个月月销量预计突破2万至3万，明年月销量预计突破4万至5万 [1] - 公司在海外市场也展现出积极发展态势 [1]

10月产销表现 - 公司10月新能源汽车批发销售44.2万辆，同比-12.1%，环比+11.5% [2] - 10月新能源乘用车批发销售43.7万辆，同比-12.7%，环比+11.1% [2] - 1-10月新能源乘用车累计批发370.2万辆，同比+13.9% [3] - 10月插混乘用车销售21.4万辆，同比-31.1%，环比+14.0% [3] - 10月纯电乘用车销售22.3万辆，同比+17.4%，环比+8.5% [3] 分品牌销量与高端化进展 - 10月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为39.5万辆、10,135辆、31,052辆、654辆 [2] - 腾势/仰望/方程豹合计销量4.2万辆，占比9.5%，高端化加速突破 [3] - 方程豹钛7于9月上市，售价17.98万-21.98万元，首周订单突破1万辆，带动品牌高端化 [4] - 腾势品牌完成管理层调整，由李慧接任，旨在强化品牌体系化建设，聚焦服务升级与用户体验优化 [4] 海外市场拓展 - 10月新能源出口销量8.4万辆，同比+169.0%，环比+17.8% [5] - 1-10月累计出口78.1万辆，同比+137.3% [5] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长及自建运力提升 [5] - 比亚迪巴西乘用车工厂落成投产，并积极在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂 [5] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [6] - 预计2025-2027年归属母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为4.09元、5.21元、6.43元 [6]

投资评级 - 报告对比亚迪的投资评级为“推荐” [3][5] 核心观点 - 报告核心观点为看好比亚迪技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高端化稳步推进 [3] 产销表现 - 2025年10月新能源汽车批发销售44.2万辆，同比-12.1%，环比+11.5%；新能源乘用车批发销售43.7万辆，同比-12.7%，环比+11.1% [1] - 2025年1-10月新能源乘用车累计批发370.2万辆，同比+13.9% [1] - 10月插混乘用车销售21.4万辆，同比-31.1%，环比+14.0%；纯电乘用车销售22.3万辆，同比+17.4%，环比+8.5% [1] - 10月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为39.5万辆、10,135辆、31,052辆、654辆 [1] - 腾势、仰望、方程豹三个高端品牌10月合计销量4.2万辆，占比9.5% [1] 高端化突破 - 方程豹品牌于9月推出城市家用中大型SUV“钛7”，售价17.98万元-21.98万元，首周订单突破1万辆 [2] - 腾势品牌完成管理层调整，由比亚迪20年老将李慧接任，旨在强化品牌体系化建设，聚焦服务升级与用户体验优化 [2] 出海进展 - 2025年10月新能源出口销量8.4万辆，同比+169.0%，环比+17.8% [3] - 2025年1-10月累计出口78.1万辆，同比+137.3% [3] - 海外增长受益于土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长及自建滚装船运力提升 [3] - 比亚迪巴西乘用车工厂已落成投产，并计划在乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地布局工厂 [3] 盈利与财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为8,664.7亿元、9,812.8亿元、11,045.3亿元 [3][4] - 预计2025-2027年归属于母公司股东净利润分别为372.5亿元、474.6亿元、585.9亿元 [3][4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.09元、5.21元、6.43元 [3][4] - 以2025年10月31日收盘价100.79元/股计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为25倍、19倍、16倍 [3][4] - 预计2025-2027年毛利率分别为17.22%、17.45%、18.19% [22] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.15%、17.33%、18.41% [22]

文章核心观点 - 尊界S800上市后迅速改变了超豪华车细分市场的竞争格局，标志着高净值人群购车逻辑从传统品牌光环向科技、体验和圈层共识发生了根本性转变 [1][16][22] - 该车型凭借其产品力获得企业家、运动员、明星等高净值人群的广泛认可，形成了“人传人”的现象级热度，对中国乃至全球超豪华汽车市场格局进行了重塑 [8][11][21] 尊界S800市场表现与影响 - 上市四个月大定突破1.5万台，成功媲美国内豪华轿车市场代表性车型2024年的年销量，从大定数破1.4万到破1.5万仅用10天，展现出强大的订单稳定性 [8] - 8月中旬开始批量交付，当月交付量突破1000台，9月作为首个完整交付月交付量达1918台，10月单周交付超550台，最高单日产能达150台左右 [8][11] - 业界认为其用短短数月走完了传统豪华品牌需要数年才能完成的用户心智占领之路，主机厂合作伙伴江淮汽车因此备受资本市场追捧，获多家证券公司“买入”评级 [11] 高净值圈层需求转变与产品认可 - 高净值人群购车首要因素从“品牌”转变为产品质感、设计及超预期的多维度体验，尊界S800带来的不同于传统豪车的感受和体验差异明显 [16][18] - 企业家、管理者、明星及运动员等认可其设计、质感、智能、科技、安全，视其为契合自身态度的工作生活伙伴 [4][5][8] - 车主自发推荐率显著高于行业平均水平，案例包括澳门十三酒店主席经推荐后一次性订购13台作为酒店迎宾车，广东某企业主18天内成功推荐3人购买 [21] 产品核心竞争优势 - 隐私保护功能备受青睐，隐私巨幕套件+后排智能交互系统、后排隐私光幕终端选配比例已超七成，并采用华为自研鸿蒙安全内核实现芯片级加密 [12][14] - 首发搭载途灵龙行平台，最小决策链路时延小于1ms，处理能力提升10倍，并配备全链路主动防护系统、智驾爆胎稳定控制辅助及华为乾崑智驾ADS 4等安全科技 [15] - 其科技新豪华属性及鸿蒙智行渠道赋能被研报认为是成为超豪华轿车市场新标杆的核心因素 [8]

腾势N8L产品发布与市场反应 - 腾势品牌全新大六座SUV车型N8L正式上市，指导价为29.98-32.98万元 [1] - 新车上市前的小订订单数量远超预期，市场初步反应积极 [1] - 目标用户明确为家庭用户，国庆期间一线调研显示不少预订用户为六口之家，产品功能设计如49处收纳空间、可滑移第三排座椅、51升隐藏后备箱空间等精准切中多口之家出行痛点 [1] 腾势N8L产品特性与智能化 - 新车强调安全标签，采用2000MPa热成型钢车身、"易三方"三电机技术平台及"天神之眼B"高阶辅助驾驶系统 [2] - 智能化方面构建跨场景体验，与美的COLMO合作实现车家联动语音控制家电，与影石Insta360合作支持语音控制车内外部拍照录像 [2] - 配置围绕家庭舒适性，包括按摩座椅、空气净化器、迎宾模式等 [1] 腾势品牌高端化定位与市场表现 - 腾势品牌已跻身高端阵营，2024年新车成交均价约35万元，2025年6月均价约为36.5万元，高于宝马和奥迪 [4] - 品牌年销量达到20万辆且均价保持30万元以上被视为成功高端品牌的标准，腾势目前距离此目标仍有距离 [6] - 旗舰MPV车型D9成交均价突破40万元并连续两年蝉联国内MPV销量冠军，但SUV车型N7和N8月销量曾长期低于千辆 [4][5] 比亚迪高端化战略进展 - 比亚迪构建了由腾势（主流高端）、仰望（百万级豪华）、方程豹（个性化）组成的多品牌高端架构 [7] - 2024年比亚迪乘用车总销量突破425万辆，但84.3%（约357.7万辆）来自20万元以下车型 [7] - 2025年1至9月，比亚迪高端品牌系列总销量达29.6万辆，占总销量比例提升至9%，较去年同期增长约3个百分点 [8] - 公司董事长王传福强调高端化是必须打赢的战役，需提升品牌形象和综合竞争力 [8] 行业高端化趋势 - 高端化成为众多自主品牌的共同选择，例如零跑汽车发布旗舰D平台及首款车型D19，旨在30万元价格区间与特斯拉、理想等品牌竞争 [8] - 在30万元以上主流高端品牌中，自主品牌已占据6席，理想、问界、蔚来的新车成交均价分别为30万元、40万元和34万元 [4]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于双十一购物节对宠物经济的催化作用、汽车行业在政策支持与智能化升级下的结构性机会，以及美丽田园通过收购思妍丽巩固其美容市场龙头地位 [2] 农林牧渔行业 - 生猪行业进入调控期，政策调控旨在使猪价恢复合理区间，推荐关注低成本及高分红的头部猪企牧原股份、温氏股份等 [3] - 家禽行业基本面有望改善，2025年1-9月祖代雏鸡更新80.33万套，其中自繁品种占比59%，推荐圣农发展、立华股份 [4] - 动保行业竞争格局有望优化，非洲猪瘟亚单位疫苗已进入为期5-6个月的田间临床试验阶段，推荐科前生物、瑞普生物等 [5] - 转基因种子商业化进程持续推进，建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业 [6] - 饲料行业集中度持续提升，推荐海大集团 [7] - 宠物经济处于品牌快速发展阶段，国产品牌强势崛起，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份及瑞普生物 [8] 汽车行业 - 2025年10月13日至17日，A股汽车板块指数下跌6.0%，跑输上证综指（下跌1.5%），港股汽车整车股普遍下跌 [9] - 零跑汽车发布旗舰车型D19，其增程版纯电续航达500km，纯电版配备115kWh电池与1000V三电系统，智能驾驶算力达1280Tops [9] - 魏牌高山7正式上市，售价28.58万元，是30万元以内唯一标配激光雷达与后排娱乐屏的中大型MPV，WLTC纯电续航172km [10][11] - 根据中汽协数据，2025年1-9月中国汽车销量2436.3万辆，同比增长12.9%；9月单月产销首次突破300万辆，新能源汽车销量占比达49.7% [11] - 汽车行业观点认为以旧换新政策将托底消费，结构性机会在于高端化与智能化，推荐理想汽车、小鹏汽车、比亚迪等整车企业及德赛西威、拓普集团等零部件企业 [12] 美丽田园收购思妍丽 - 美丽田园医疗健康以12.5亿元人民币对价收购思妍丽100%股权，支付方式为67%现金及33%股份，并引入并购贷款，最终以3.3亿元自有资金完成收购 [14] - 思妍丽2024年收入8.5亿元，净利润8100万元，收购后集团在中国一线及新一线城市的高端商业项目进驻率将达42% [14][15] - 交易完成后，集团门店总数突破734家，直营活跃会员数同比增长44%至超过20万 [15] - 公司于2025年10月15日至17日连续回购股份，累计回购14万股，总对价约464.9万港元，彰显管理层信心 [16] - 预计公司2025-2027年收入为30/41/52亿元，归母净利润为3.4/4.6/5.9亿元 [16]

公司战略与产品发布 - 零跑汽车选择在上海浦东美术馆举办露天发布会，发布其D系列旗舰平台和首款全尺寸SUV车型D19，旨在提升品牌高端形象 [2][3] - 公司采用“越级仰攻”策略进入高端市场，D19车型对标高端“9字头”产品，内饰与售价70万的车型同款，但价格定位在30万元级别，主打“好而不贵” [4][8][9] - 为支持D系列发展，公司通过定向增发融资26亿元，超七成资金将用于车型研发，D19采用了车身电池底盘一体化技术，增程版纯电续航达500公里并支持800伏高压快充 [10][12] 市场定位与竞争格局 - 公司看好大三排SUV市场前景，行业数据显示2024年1至6月六座车型占SUV市场份额为6.5%，较往年提升两个百分点，车企正扎堆发布大六座车型 [5][6] - 在四家上市新势力中，零跑是唯一未进入高端市场的品牌，其2024年上半年平均单车收入为10.9万元，低于小鹏的15.8万元以及理想和蔚来的20多万元 [14] - 行业分析师认为，站稳高端市场更依赖独家技术而非易学的配置，零跑需打造差异化优势并升级营销服务体系以匹配高端定位 [3][8] 财务状况与运营目标 - 公司2024年上半年实现扭亏为盈，净利润为3000万元，毛利率达到14.1%，同比暴增13个百分点，并已越过盈亏平衡点 [14] - 管理层将2025年交付指引从50万至60万辆上调至58万至65万辆，预计全年净利润为5亿至10亿元，中期目标是冲击年销百万辆 [14] - 公司强调通过全域自研实现成本控制，在50万至60万台的规模上可实现盈亏平衡，并计划在2026年发布多款D系列和A系列新产品 [13][14] 营销与渠道布局 - 为零跑D19首次聘请明星费翔担任产品代言人，并邀请福耀、采埃孚等供应链高管出席发布会，以高举高打方式提升品牌影响力 [3][12] - 公司计划优化一二线渠道，提速中心店和城市展厅的布局以渗透核心商圈，遵循“客户在哪里，店就要开到哪里”的原则 [12] - 公司过去两年主攻15万级C系列产品，其中C10和B01车型月销过万，2024年1至9月累计交付39.6万台，为品牌向上提供了势能 [12]

产品发布核心信息 - 比亚迪汉长续航版于2025年10月11日正式上市，聚焦美学、舒享、生态、智能、安全、效能六大维度的豪华进阶 [1] - 汉家族累计销量已超百万辆，此次新车型是公司深度践行“用户思维”、回应市场需求的力作 [1] 动力系统与能效表现 - 汉DM-i长续航版全系标配第五代DM技术，纯电续航达245公里，亏电油耗为3.44L/100km，综合续航里程为1560公里 [2] - 汉EV长续航版搭载八合一智能电驱系统，纯电续航起步635公里，最高705公里，百公里电耗低至10.6kW·h，百公里加速最快6.9秒 [2] 外观设计与内饰升级 - 推出雾凇金、松影绿、远峰蓝三款全新个性化车色，以契合年轻化市场的审美需求 [3] - 座舱材质升级，副仪表台增加激光拉丝面板，副驾台采用婴儿肌触感皮质材料，并全系升级电子怀挡以提升高级感 [3] - 舒享配置包括4.5升智能冷暖冰箱、ANC主动降噪技术配合双层隔音玻璃及近90处隔音材料、以及智能防晕车系统 [3] 智能座舱与互联生态 - 搭载DiLink 100智能座舱高阶版，并接入Deepseek大模型，新增手车互联、无麦K歌等功能 [4] - 智能生态深度整合，可与好孩子智能儿童安全座椅、宠物安全座、倍轻松智能眼罩及影石Insta360运动相机等设备联动 [5] 智能底盘与驾驶辅助系统 - 搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统，可识别前方15米路况并精准调节悬架阻尼 [5] - 辅助驾驶系统“天神之眼”支持行车、泊车、安全辅助，其智能泊车辅助系统支持超过300种泊车场景 [5] - 公司承诺对中国市场所有“天神之眼”用户在泊车辅助时出现的安全问题及损失全面兜底 [5] 安全技术升级 - 全系标配TBC高速爆胎稳行系统，当车辆在高达190km/h时速下爆胎时，可实现毫秒级响应及横纵垂三向的爆胎稳定控制 [6] 行业与公司战略 - 汉家族被视为中国品牌向上突破的时代标杆，公司以技术创新与用户需求双轮驱动 [1][6] - 新车型旨在重塑主流中高端轿车的价值标杆 [6]