报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 阶段性新增逻辑或为“微观结构恶化和流动性收紧”，市场或出现自身调整和修正 [7] - 稳健标的包括上银、常银、华安、蓝天、温氏等转债；弹性标的包括中宠转 2、道通、银轮、集智、利民、强联、安集、鼎龙等转债 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 大类资产方面，上证综指、万得全 A 分别下跌 0.57%、0.63%，全市场日均成交额 1.17 万亿；标普 500、纳斯达克分别下跌 2.61%、2.47%；伦敦金价格上涨 4.86% [2] - 转债市场方面，中证转债下跌 0.11%，截至 5 月 23 日，转债价格、转股和纯债溢价率中位数分别为 120 元、30.21%、14.18%；行业上，医药生物、有色金属、汽车等表现良好，市场延续快速轮动，缺乏主线板块 [2] - 条款上，博俊、博瑞、润达、豪 24 不赎回，宏昌、杭银、法兰、欧通预计满足赎回；晶科、湘佳、芳源、闻泰、垒知、美锦、文科、健友不下修 [3] 市场动态 - 5 月 19 日公布 4 月经济数据，全国规模以上工业增加值同比增长 6.1%，社会消费品零售总额同比增长 5.1%，1 - 4 月全国固定资产投资（不含农户）同比增长 4.0%，基建仍是经济主要拉动力 [4] - 5 月 22 日小米 15 周年战略新品发布会，小米 15S Pro 与小米平板 7 Ultra 将首发搭载 SoC 芯片玄戒 O1 登场，小米 YU7 首次亮相 [4] - 5 月 16 日穆迪将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1，5 月 19 日 30 年期美国国债收益率盘中突破 5%，或收紧全球流动性，提升市场风险规避情绪 [4] - 5 月 21 日北证 50 和微盘股指数创历史新高，当前微盘股拥挤度明显，需关注微盘股退潮可能引发的调整 [5] - 下周关注 5 月 PMI 数据、华为尊界 S800 发布会等 [5] 转债观点 - 本周市场重点事件包括北证 50 和微盘股创历史新高，以及美债大幅上行 [6] - 近期市场风格快速轮动、微盘股指数涨幅明显，导致小市值拥挤度过于明显和微观结构走差，叠加海外美债快速上行，利空微盘股 [6][7] - 对关税和政策的定价已非常充分 [6]

日本股市表现 - 日经225指数从4月中旬开始反弹，截至5月20日跌幅收窄至5.52%，而4月7日最大跌幅达22% [1] - 流动性收紧叠加企业盈利下滑使日本股市面临下行压力，但海外资本配置日元资产带来一定支撑 [1] 日本经济挑战 - 2025年一季度实际GDP环比下降0.2%，年率萎缩0.7%，与去年四季度增长0.6%形成对比 [2] - 一季度私人消费支出环比持平，对GDP增速贡献0.1个百分点，净出口拖累GDP增速3.3个百分点 [2] - 一季度GDP平减指数同比增长3.3%，核心CPI同比增速升至3.2% [2] 消费市场疲软 - 一季度实际可支配收入负增长，3月劳动者家庭实际可支配收入同比下降2.5% [3] - 3月实际工资同比下降2.1%，为连续第三个月下滑 [3] - 春季工资谈判加薪5%以上，但效果需在4月后数据中显现 [3] 出口受关税冲击 - 2025年日元兑美元升值8.2%，3月出口同比增速降至5.6%，低于去年同期的9% [3] - 美国加征25%关税影响约1.3万家日本企业，汽车制造业利润或减少300亿美元 [4] - 美国关税政策可能导致日本实际GDP下降0.59% [4] 日本央行政策困境 - 日本央行连续第二次维持利率不变，强调贸易政策不确定性 [5] - 2025年基础货币平均余额同比下降4.8%，M2增速同比放缓至0.5%，创2006年11月以来最低 [5] - 日本央行计划每季度减少4000亿日元债券购买量，长期国债持有量下降2.2%至576.6万亿日元 [7] 债市流动性压力 - 5月20日日本20年期国债投标倍数跌至2.5倍，尾差飙升至1987年以来最高水平 [7] - 30年期和40年期国债收益率双双升至新高 [7] - 日本债务与GDP比率超过250%，收益率攀升将大幅增加政府借贷成本 [7] 行业影响 - 汽车制造业占日本制造业产值的50%，对美出口量占总出口量的30% [4] - 日本急需拓展海外市场以应对人口老龄化和国内市场偏小的问题 [8]