报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，年初以来煤炭板块内部资金从“红利”向“弹性成长”轮动，主要与行业景气有望筑底回暖、风险偏好提升、资金结构变化有关 [2][6] - 展望2026年，考虑到煤炭需求改善可期、反内卷大背景下供给受限，供需改善下煤价中枢仍有望提升 [2][6] - 一旦后续供给政策明朗化或需求超预期，行情驱动将从“预期博弈”转向“基本面兑现”，弹性煤炭公司或因低估值高赔率获得较优相对收益 [2][6] - 与此同时，依旧需要重视红利投资价值，尤其是红利标的中煤能源 H+A、中国神华 H+A、陕西煤业有望因稳步改善的绝对股息率的投资性价比而获得增配 [2][6] - 当前时点，建议全面拥抱煤炭底部反转行情，边际选股遵循三条思路：（a）攻守兼备：兖矿能源(H+A)、电投能源；（b）龙头稳健：中煤能源(H+A)、陕西煤业、中国神华(H+A)；（c）弹性进攻：华阳股份、晋控煤业、潞安环能、平煤股份、山煤国际 [6] 一周市场表现与估值总结 - 本周（2026-01-19至2026-01-23）煤炭指数（长江）涨幅0.93%，跑赢沪深300指数1.55个百分点 [5][13][16] - 子板块中，动力煤指数跌幅0.41%，炼焦煤指数涨幅3.75%，煤炭炼制指数涨幅6.07% [13][16] - 近一月（2025-12-23至2026-01-23）煤炭板块上涨2.16%，近一年（2025-01-23至2026-01-23）上涨14.07% [12][23] - 截至2026年1月23日，CJ动力煤、CJ炼焦煤的市盈率（TTM）分别为13.89倍、32.74倍，同期沪深300指数市盈率为13.39倍，各子行业对沪深300的溢价分别为3.72%、144.56% [20] - 本周煤炭板块涨幅前五名的公司为大有能源（14.24%）、江钨装备（13.06%）、美锦能源（7.79%）、宝泰隆（7.06%）、淮北矿业（6.87%） [26] - 年初至今涨幅靠前的以煤炭为主业的公司包括力量发展、兖矿能源 H、首钢资源、晋控煤业、华阳股份，而中国神华、陕西煤业则涨幅靠后 [6] 动力煤基本面情况 - 价格方面，截至1月23日，秦港动力煤（Q5500）市场价为685元/吨，周环比下跌10元/吨（-1.44%） [5][13][40] - 需求方面，截至1月22日，二十五省电厂日耗煤量687.6万吨，周环比上涨9.1%，同比增加19.4% [13] - 库存方面，截至1月22日，二十五省电厂库存为1.23亿吨，周环比下降2.7%；库存可用天数17.9天，周环比下降2.2天 [13] - 港口库存方面，截至1月25日，北方三港煤炭库存周环比下跌3.7%，同比下降5.2% [13] - 供给方面，汾渭数据显示本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比下降0.04个百分点 [13] - 展望后市，由于寒潮到来下煤炭需求边际改善、港口和坑口煤价倒挂，预计短期煤价有望企稳反弹 [5][13] 焦煤与焦炭基本面情况 - 价格方面，截至1月23日，京唐港主焦煤库提价1800元/吨，周环比上涨30元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1480元/吨，周环比持平 [5][13] - 供给方面，本周样本煤矿产能利用率周环比上涨0.39个百分点；进口蒙煤方面，甘其毛都口岸日均通关1177车，周环比减少339车 [14] - 需求方面，本周样本钢厂日均铁水产量228.1万吨，周环比上涨0.04%；截至1月23日上海螺纹钢价格3260元/吨，周环比下降60元/吨 [14] - 库存方面，本周焦煤库存合计周环比上涨1.5%，同比下降13.6%；焦炭库存合计周环比上涨1.52% [14][45] - 利润方面，本周全国独立焦化厂平均吨焦亏损66元/吨，周环比下跌1元/吨 [14] - 展望后市，考虑到春节前补库需求及煤矿临近放假供应或走弱，后续焦煤价格有望偏稳震荡 [5][14]

2025年公募基金业绩总览 - 2025年第四季度，公募基金整体利润亏损1097.65亿元，终结了此前连续七个季度的盈利态势 [3][6] - 尽管四季度亏损，但2025年全年公募基金合计盈利2.6万亿元，创下历史纪录，并覆盖了2022年至2023年市场调整期间形成的1.87万亿元累计亏损 [3][6] - 从季度表现看，2025年第三季度盈利最为亮眼，单季度利润达20765.51亿元，而第一季度、第二季度利润分别为2517.05亿元和3849.75亿元 [7] 2025年第四季度各类基金产品表现 - 权益类产品是四季度亏损主要来源：股票型基金单季度亏损1306.91亿元，混合型基金亏损499.56亿元，二者合计亏损1806.47亿元 [6][7] - 固收类产品成为盈利压舱石：债券型基金四季度盈利580.81亿元，货币市场型基金盈利443.13亿元 [9] - 其他产品表现：另类投资基金四季度盈利392.91亿元，REITs盈利4.56亿元，而国际(QDII)基金和FOF基金分别亏损710.47亿元和2.12亿元 [7][9] 公募基金全年产品盈利结构 - 混合型基金是2025年全年盈利主力，合计盈利11227.13亿元 [7] - 股票型基金全年盈利186.38亿元，国际(QDII)基金盈利1125.22亿元，FOF基金盈利186.38亿元 [7] - 固收类产品全年贡献稳定：债券型基金和货币市场型基金全年合计盈利3723.15亿元 [9] 公募基金重仓股调整 - 截至2025年四季度末，公募基金（剔除QDII）共计重仓3191只个股，较上一季度增加83只 [11] - 从持股总市值看，宁德时代虽被减持1993万股，仍以1818亿元市值位居头号重仓股 [11][12] - 通信板块光模块公司地位显著提升：中际旭创和新易盛超越贵州茅台，跻身总市值前三大重仓股，2025年全年股价分别上涨396.38%和424.03% [12] - 在主动基金中，中际旭创已超越宁德时代成为头号重仓股，1273只主动基金合计持有1.35亿股 [13] 重点个股持仓变动 - 紫金矿业获大手笔加仓：四季度被增持6868万股，持股总市值达1057亿元，排名从第七位升至第五位 [12][14] - 中国平安获显著增持：新增超过500只基金重仓，整体被加仓1.7亿股，排名上升两位至第七 [14] - 部分个股遭减持：宁德时代连续四个季度被减持，东方财富被整体减持6.61亿股，退出前十大重仓股行列 [11][14] 行业配置与加仓方向 - 公募基金前三大重仓行业为：电子板块（持股总市值7410亿元）、电力设备（3774亿元）、通信板块（3555亿元） [17] - 四季度加仓主要方向集中在周期与金融板块：石油石化、有色金属、非银金融、银行四大板块单季度增持均超过10亿股 [15] - 具体加仓个股：兴业银行获增持9.44亿股，工商银行获增持5.84亿股，中国石化、中国石油化工股份、中国石油各获增持约2.7亿股 [15][16] - 红利主题受青睐：多只红利主题ETF产品是增持银行、石油石化等板块的主力 [15][16] 基金经理观点 - 南方产业智选基金经理恽雷认为，部分热门行业如新消费、创新药、AI、有色等估值已大幅扩张，定价较为充分 [17] - 恽雷分析称，在全球市场流动性逐步减少的背景下，选股要求更加苛刻，市场不再会持续为概念和愿景埋单 [17] - 恽雷预计，红利投资在2026年将好于2025年，且港股通红利的性价比比A股红利更有吸引力 [17]

2025年公募基金整体业绩表现 - 2025年全年公募基金合计盈利2.6万亿元，创下历史纪录 [1][2] - 凭借2024年和2025年连续两年的盈利，已覆盖2022年至2023年市场调整期间形成的1.87万亿元累计亏损 [1][2] - 2025年第四季度，公募基金整体利润亏损1097.65亿元，终结了此前连续七个季度的盈利态势 [1][2] - 从季度数据看，2025年第三季度盈利最高，达20765.51亿元，第二季度和第一季度分别盈利3849.75亿元和2517.05亿元 [3] 2025年第四季度各类基金产品盈利情况 - 股票型基金是当季度亏损最多的产品，单季度利润为-1306.91亿元 [2][3] - 混合型基金同样亏损，单季度利润为-499.56亿元，权益类基金（股票型+混合型）合计亏损1806.47亿元 [2][3] - 国际(QDII)基金和FOF基金在第四季度也出现亏损，分别亏损710.47亿元和2.12亿元 [3][4] - 固收类产品成为利润压舱石，债券型基金和货币市场型基金在第四季度分别贡献利润580.81亿元和443.13亿元 [3][4] - 另类投资基金和REITs在第四季度保持盈利，利润分别为392.91亿元和4.56亿元 [3][4] 2025年全年各类基金产品盈利情况 - 混合型基金全年盈利11227.13亿元，是盈利最多的基金类型 [3] - 股票型基金全年盈利186.38亿元 [3] - 固收类产品（债券型+货币市场型）全年合计盈利3723.15亿元 [4] - 另类投资基金和REITs全年分别盈利1039.45亿元和29.89亿元 [4] - FOF基金和QDII基金全年分别盈利1125.22亿元和186.38亿元 [3][4] 基金公司盈利情况 - 在167家有数据的基金公司中，108家公司在2025年第四季度实现正利润，占比超过六成 [5] - 国投瑞银基金以72.82亿元的季度利润领跑行业，华安基金、永赢基金同期利润均超过60亿元 [5] 公募基金重仓股调整与持仓结构 - 截至2025年四季度末，公募基金（剔除QDII）共计重仓3191只个股，较上一季度增加83只 [7] - 从持股总市值看，前十大重仓股排序出现明显调整，但变动不大 [7] - 宁德时代虽被减持1993万股，持股总市值达1818亿元，仍为头号重仓股 [7][8] - 在主动基金中，中际旭创已超越宁德时代成为头号重仓股，1273只主动基金合计持有1.35亿股 [10] - 通信板块的光模块公司备受关注，中际旭创和新易盛跻身总市值前三，分别被1808只和1389只基金重仓，持股总市值分别为1621亿元和1246亿元 [1][8][10] - 中际旭创和新易盛2025年全年股价分别上涨396.38%和424.03% [10] - 贵州茅台跌出前三，排名第四，被1048只基金重仓，持股总市值1182亿元，其股价在第四季度下跌3% [8][10] - 紫金矿业获大幅加仓6868万股，排名从第七升至第五 [11] - 中国平安新增超500只基金重仓，被加仓1.7亿股，排名升至第七 [11] - 寒武纪-U进入1062只基金的重仓股名单，被增持554万股 [11] - 招商银行重回前十大重仓股之列，被758只基金重仓，总市值579亿元 [8][11] - 东方财富被整体减持6.61亿股，退出前十，降至第15位 [11] 行业配置与加仓方向 - 公募基金正积极转向科技与周期板块 [1] - 电子板块、电力设备、通信板块是公募前三大重仓行业，持股总市值分别为7410亿元、3774亿元和3555亿元 [1][13] - 通信板块取代医药生物成为第三大重仓板块 [13] - 石油石化、有色金属、非银金融、银行是第四季度加仓的主要方向，单季度增持均超过10亿股 [12] - 具体加仓个股包括：兴业银行（增持9.44亿股）、中国信达（增持8.65亿股）、工商银行（增持5.84亿股）、中国石化、中国石油化工股份、中国石油（各增持约2.7亿股） [12] - 周期板块获青睐，石油石化、有色金属等行业配置显著提升 [1]

基金业绩与财务表现 - 2025年第四季度基金利润为367.29万元，加权平均基金份额本期利润为0.0218元 [3] - 2025年第四季度基金净值增长率为2.48% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为1.78亿元 [3][12] - 截至1月22日，基金单位净值为1.064元 [3] - 基金近三个月复权单位净值增长率为3.90%，在621只同类可比基金中排名第499 [3] - 基金近半年复权单位净值增长率为5.91%，在621只同类可比基金中排名第560 [3] 基金风险与仓位特征 - 截至12月31日，基金成立以来的夏普比率为0.2125 [4] - 截至1月21日，基金成立以来的最大回撤为4.6% [7] - 2025年第四季度单季度最大回撤为4.6% [7] - 基金成立以来平均股票仓位为75.27%，低于同类平均的85.83% [11] - 基金股票仓位在2025年三季度末达到最高，为89.95%，在2025年上半年末为最低，为45.9% [11] 投资组合与策略 - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股为广州发展、南京高科、鄂尔多斯、威孚高科、华电国际、南钢股份、无锡银行、山东出版、罗莱生活、中创智领 [15] - 基金管理人认为红利投资在中国仍有进一步发展和深入挖掘的空间，未来红利投资或将更偏向“市场化”红利，并将继续加强该方向研究 [3] 基金经理与产品线 - 基金经理为张学明，目前管理6只基金 [3] - 截至1月22日，其管理的中欧景气精选混合A近一年复权单位净值增长率最高，达63.65% [3] - 截至1月22日，其管理的中欧品质精选混合A近一年复权单位净值增长率最低，为11.89% [3]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金实现利润70.08万元，加权平均基金份额本期利润为0.017元 [3] - 第四季度基金净值增长率为3.64% [3] - 截至1月21日，基金单位净值为1.17元 [3] - 截至1月21日，基金近一年复权单位净值增长率为14.49%，在673只同类可比基金中排名608位 [3][4] - 基金近三个月复权单位净值增长率为1.33%，在689只同类基金中排名600位；近半年增长率为2.46%，在689只同类基金中排名638位 [4] - 基金成立以来夏普比率为0.6729 [9] - 基金成立以来最大回撤为14.12%，单季度最大回撤出现在2024年第三季度，为11.88% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年第四季度末，基金规模为5477.92万元 [3][15] - 基金成立以来平均股票仓位为91.52%，高于同类平均的84.04% [14] - 基金股票仓位在2024年第一季度末达到最高93.42%，在2024年末降至最低89.12% [14] 基金投资策略与持仓 - 该基金为偏股混合型基金，以中证国企红利指数为主要基准权重指数，是专注投资红利资产的量化基金 [3] - 基金管理策略强调在不确定性加剧的市场中，对风险敞口进行更严谨的管控 [3] - 投资观点认为，狭义的高股息投资优势有望扩散至具有潜在高分红能力的广义红利股，这类公司通常经营壁垒高、ROE稳定、经营现金流充沛 [3] - 认为拥有稳健经营特征的国企央企呈现较好投资机会，且其估值仍处于历史较低位置 [3] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股为厦门象屿、南钢股份、四川路桥、上海银行、兖煤澳大利亚、中联重科、山煤国际、中国神华、山东出版、中国银行 [18] 基金经理与产品线 - 基金经理为曲径，目前管理8只基金，近一年均为正收益 [3] - 截至1月22日，其管理的中欧金安量化混合A近一年复权单位净值增长率最高，达61.83%；截至1月21日，中欧国企红利混合A的14.5%为最低 [3]

基金业绩与财务表现 - 2025年第四季度基金实现利润151.13万元，加权平均基金份额本期利润为0.032元 [3] - 第四季度基金净值增长率为2.8% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为6149.73万元 [3][15] - 截至1月22日，基金单位净值为1.29元 [3] - 基金成立以来夏普比率为1.3735 [8] - 基金成立以来最大回撤为6.78%，单季度最大回撤出现在2025年第二季度，为6.78% [11] 基金历史业绩排名 - 截至1月22日，近三个月复权单位净值增长率为4.09%，在同类689只可比基金中排名第514位 [3] - 截至1月22日，近半年复权单位净值增长率为6.58%，在同类689只可比基金中排名第603位 [3] - 截至1月22日，近一年复权单位净值增长率为18.55%，在同类673只可比基金中排名第581位 [3] - 可通过净值增长率分位图观察该基金与同类基金的业绩比较情况 [6] 基金投资组合与策略 - 基金属于偏股混合型基金 [3] - 成立以来平均股票仓位为86.6%，高于同类平均的84.04% [14] - 股票仓位在2025年第三季度末达到最高，为92.16%，在2024年第三季度末最低，为67.43% [14] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股为广州发展、南京高科、威孚高科、华电国际、鄂尔多斯、南钢股份、无锡银行、山东出版、贵阳银行、中创智领 [18] - 基金管理人认为红利投资在中国仍有进一步发展和深入挖掘的空间，未来红利投资或将更偏向“市场化”红利，并将继续加强该方向研究 [3] 基金管理团队 - 基金经理为刘勇和张学明 [3]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金利润为35.2万元，加权平均基金份额本期利润为0.0251元，报告期内基金净值增长率为2.25% [3] - 截至1月22日，基金单位净值为1.181元，近一年复权单位净值增长率为14.61% [3] - 基金近三个月净值增长率为0.03%，在同类689只基金中排名626位，近半年增长率为0.88%，排名654位，近一年增长率为14.61%，在673只基金中排名609位 [4] - 基金成立以来夏普比率为0.6911 [9] - 基金成立以来最大回撤为14.95%，单季度最大回撤出现在2025年第二季度，为7.43% [11] 基金规模与仓位 - 截至2025年第四季度末，基金规模为1604.41万元 [3][15] - 基金成立以来平均股票仓位为91.62%，高于同类平均的84.04%，2024年末达到最高仓位93.4%，2025年第三季度末为最低仓位89.8% [14] 投资策略与运作 - 基金采用主动与量化相结合的方法，以主动投资逻辑构建策略，辅以量化工具和风控，精选盈利稳定、高质量、低估值、高分红的国有企业 [3] - 报告期内，基金管理人认为红利整体Beta不强，更需寻找Alpha，因此对持仓做了进一步集中，在行业配置和选股上更关注企业盈利变动趋势，优选分红可持续能力强的上市公司 [3] 基金经理与产品 - 基金经理是刘睿聪，目前管理2只基金，近一年均为正收益，其中华夏成长混合A近一年复权单位净值增长率最高，达45.07% [3] - 该基金属于偏股混合型基金 [3] 基金持仓 - 截至2025年第四季度末，基金前十大重仓股为中信银行、江苏银行、中煤能源、长江传媒、中联重科、陕西煤业、长沙银行、苏州银行、新钢股份、江阴银行 [18]

“固收+”产品规模爆发式增长 - 2025年四季度，以二级债基为首的“固收+”产品实现规模突围，当季规模新增超2500亿元，2025年末总规模已突破1.5万亿元 [1] - 景顺长城基金是2025年四季度业内唯一二级债基管理规模新增超500亿元的公募机构，其旗下二级债基管理规模在2025年末突破1900亿元，位居行业首位 [2] - 除景顺长城外，汇添富基金、招商基金、永赢基金、中欧基金、博时基金等机构的二级债基管理规模在2025年四季度均新增超百亿元 [3] 头部“固收+”产品表现 - 景顺长城景盛双息（基金经理李怡文、邹立虎、李曾卓卓）是2025年四季度业内唯一的规模新增超200亿元的二级债基产品，其A类份额2025年收益率达10.24%，年末股票仓位为14.63% [2] - 永赢稳健增强（基金经理高楠、余国豪）在2025年四季度规模新增超140亿元，2025年末最新规模逼近500亿元，成为全市场规模最大的二级债基产品，其A类份额2025年收益率达16.47%，年末股票仓位为17.8% [3] - 截至2025年末，规模超200亿元的二级债基产品数量已达14只，其中多数产品的股票仓位在16%以上 [3] 绩优“固收+”产品策略与收益 - 景顺长城景颐丰利（基金经理徐栋、李怡文、江山）凭借对AI等科技板块的重点配置，2025年收益率超25%，四季度规模新增超60亿元，年末股票仓位约18% [2] - 景顺长城景盈双利（基金经理陈静、王勇）和景顺长城景颐双利（基金经理董晗、李怡文）2025年收益率均在9%左右，四季度规模均新增超60亿元，年末股票仓位均在18%左右 [2] 主动权益基金中的结构性机会 - 2025年四季度，主动权益基金整体面临赎回及规模缩水，但部分聚焦细分板块的绩优产品成功吸引资金布局 [1][4] - 聚焦存储芯片的永赢先锋半导体智选和聚焦卫星互联网的永赢高端装备智选在2025年四季度规模均增加超80亿元，分别从4.03亿元、11.35亿元迅速扩张至93.26亿元、97.65亿元，其A类份额当季收益率分别为超10%和56.42% [4] - 聚焦云计算的永赢科技智选在2025年四季度规模增加近40亿元，年末最新规模突破150亿元，其A类份额当季收益率在10%以上 [4] 成长与主题风格基金受青睐 - 除科技主题外，聚焦资源品投资的景顺长城周期优选、中欧资源精选、中欧周期优选等产品在2025年四季度迎来显著申购，其中中欧周期优选A当季收益率超20%，其余产品收益率在10%以上 [5] - 投资AI算力、机器人、新能源、泛科技等领域的多只成长风格基金，在2025年四季度都有超15亿元的规模增幅 [4] - 全市场选股产品中，永赢睿信（基金经理高楠）表现突出，其A份额2025年收益率超90%，基金规模从年初的13.23亿元大幅增至年末的170.31亿元 [6]

文章核心观点 - 2025年第四季度，在被动投资冲击下，“固收+”产品（以二级债基为首）实现规模爆发式增长，而主动权益基金整体面临赎回压力，但部分聚焦科技、资源品等热门主题的绩优产品仍成功吸引了资金流入 [1][3] “固收+”产品规模扩张 - 2025年四季度二级债基规模新增超2500亿元，年末总规模突破1.5万亿元 [1] - 景顺长城基金旗下二级债基管理规模突破1900亿元，位居行业首位，四季度规模新增超500亿元为业内唯一 [1] - 景顺长城景盛双息基金四季度规模新增超200亿元，为业内唯一，2025年末股票仓位14.63%，A类份额2025年收益率10.24% [1] - 景顺长城景颐丰利、景颐双利、景盈双利三只二级债基四季度规模均新增超60亿元，年末股票仓位约18% [2] - 景顺长城景颐丰利基金因重点配置AI等科技板块，2025年收益率超25% [2] - 汇添富、招商、永赢、中欧、博时等基金公司旗下二级债基四季度规模均新增超百亿元 [2] - 永赢稳健增强基金四季度规模新增超140亿元，年末规模逼近500亿元，成为全市场规模最大的二级债基产品，股票仓位17.8%，A类份额2025年收益率16.47% [2] - 2025年末规模超200亿元的二级债基产品数量达14只，其中多数产品股票仓位在16%以上 [3] 主动权益基金表现分化 - 2025年四季度，普通股票型、偏股混合型等主动权益基金整体面临赎回及规模缩水 [1] - 部分聚焦细分板块的主动权益产品成功吸引资金，实现业绩与规模双丰收 [3] - 永赢先锋半导体智选基金四季度规模增加超80亿元，从4.03亿元扩张至93.26亿元，A类份额当季收益率超10% [3] - 永赢高端装备智选基金四季度规模增加超80亿元，从11.35亿元扩张至97.65亿元，A类份额当季收益率高达56.42% [3] - 永赢科技智选基金四季度规模增加近40亿元，年末规模突破150亿元，A类份额当季收益率超10% [3] - 中航机遇领航、德邦鑫星价值、财通资管先进制造、华富新能源、广发碳中和主题、广发成长启航、华商均衡成长等成长风格基金四季度规模增幅均超15亿元 [4] - 景顺长城周期优选、中欧资源精选、中欧周期优选、中欧红利优享等聚焦资源品与红利的基金四季度迎来显著申购 [4] - 中欧周期优选A当季收益率超20%，景顺长城周期优选A、中欧资源精选A收益率均在10%以上 [4] - 安信睿见优选、永赢睿信等全市场选股产品四季度获较多资金选择 [4] - 永赢睿信基金A份额2025年收益率超90%，规模从年初13.23亿元大幅增至年末170.31亿元 [4] - 永赢睿信基金经理高楠表示，选股主要考虑企业成长性与盈利兑现度，分散行业集中度，同时关注基本面见底、估值有安全边际的赔率性标的，并对中大市值公司关注度较高 [5]

文章核心观点 - 文章核心观点在于阐述红利类指数在A股市场中的周期性表现、在投资组合中的定位以及在牛市中的运用策略 文章通过回顾近10年数据 论证了红利指数在牛市阶段表现相对温吞 但在熊市和震荡市中具有较强的防守性和抗波动能力 是投资组合中重要的“稳定器”而非“进攻手” 投资者应正确认识其角色 利用其特性进行资产配置和风格再平衡 以平滑组合波动并守住牛市利润 [5][6][7][18][22][24][27][35] 不同周期里红利指数的表现 - 近10年（2016-2025）数据显示 红利类指数（如上证红利、中证红利、红利低波等）整体波动更为收敛 在2018年市场下行时回撤幅度相对可控 与高波动成长风格指数形成体感差异 [12] - 在2019-2020年的成长股牛市期间 红利指数表现显著弱于市场主线 例如2020年中证红利全收益指数仅上涨8.18% 而同期创业板指全收益指数涨幅高达65.99% [10][15] - 在2021-2024年的市场调整期 红利类指数表现出较强的防守性 整体呈现稳步向上走势 与沪深300、创业板指等指数的连续下跌形成强烈反差 其中红利低波类产品在熊市回撤期有效控制了回撤深度 [16][17] - 2025年市场再次走牛 红利指数收益回归个位数（如中证红利3.76% 红利低波5.57%）而同期创业板指收益达51.56% 沪深300收益达20.98% 这再次印证了红利指数在牛市“拼速度”吃亏 但其编制规则（基于股息率排序和加权）使其在长期能实现被动的高抛低吸 从而获得相对平稳的收益率 [10][18] 红利在组合里该站什么位置 - 红利类指数基于股息率、低波动等因子编制 是典型的防守型资产 其主要成份股为经营稳健的成熟企业 难以在牛市获得高估值溢价和短期耀眼表现 [19][20] - 投资者对红利产生焦虑源于错配的预期 即希望其在牛市也能有优异表现 正确的定位是将其视为投资组合的“稳定器”和“守门员” 核心作用是降低整体波动 尤其在A股高波动市场中 能有效摊薄单一成长风格的暴露风险 [21][22][24] - 在资产配置结构中 红利天然更接近防守端 尤其是红利低波指数 其波动进一步收敛 持有体验更接近普通投资者的心理承受区间 在牛市后期 红利可以作为“再平衡的承接仓” 将高弹性仓位获利了结的部分转入 以守住牛市利润 [25][26][27] - 接受红利在行情早段“跑不快”的特性是稳定持有的关键 其核心价值在于“稳”和“抗波动” 为投资者情绪波动时提供停靠的港湾 [28] 牛市里红利该怎么用 - 在牛市情绪高昂时 投资者更应注意股债配比和风格再平衡 以防止持仓风险被动提高和风格过度倾斜 再平衡的意义在于将组合结构拉回初始设定 把部分收益从高弹性方向转移至更稳健的部分 有助于将牛市盈利留存 [30][31] - 风格再平衡的承接资产可以包括偏防守的红利类指数、债券、货币基金或现金等工具 具体取决于投资者的风险承受能力与资金用途 [31] - 执行再平衡可采取定期再平衡或定量再平衡（如权益仓位超过设定上限时调整）等策略 亦可结合全市场估值温度进行结构校正 例如在市场温度超过一定阈值时降低进攻仓位比例 [33][34] - 在牛市中 红利的正确使用方式不是期待其获得高额收益 而是将其作为组合结构的一部分 其作用是帮助投资者在进攻时不失控、在热闹时不贪恋、在波动加大时守住底线 [35] - 明确红利定位并制定可执行的再平衡规则 能有效避免因其短期表现慢而产生的情绪化操作 [36]