报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 展望1月债市进入利空逐步落地阶段，公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力，但1月是供给大月且年初有信贷冲量需求，冲击债券配置需求和增加供给压力 [11] - 本周央行副行长宣布结构性降息，短期降准或再度降息可能性不大，进入政策观察阶段，但央行高层表示年内还有降准降息空间，宽松取向未改，一季度供需错配压力较大阶段或带来配置机会 [12] - 短期来看，本周经济数据公布后进入数据空窗期，上周结构性降息落地意味着短期进入政策观察期，3月两会前宽松预期难显著升温，债市或维持震荡 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：税期资金好于预期、外汇储备创新高形成流动性被动投放以及7年国债一级市场招标结果向好，提振债市情绪，超长债期货显著上涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率窄幅变动，长端活跃券变动幅度不大，10年国债活跃券250016收益率报1.8330%回落0.1bp [9] - 资金市场：税期扰动来临，银行间资金面边际收敛，尾盘回落转松，公开市场逆回购净投放1227亿元，银行间资金情绪指数小幅抬升，银存间的DR隔夜回落5bp至1.3212%，7天资金利率在1.495%附近窄幅变动，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策，从加力提振消费、扩大民间投资两方面推动扩大有效需求，包括优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策、中小微企业贷款贴息政策、设备更新贷款财政贴息政策、民间投资专项担保计划等 [13] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作，优化政策，实施完善专项债券项目负面清单管理，中小微企业贷款贴息政策重点支持14个重点产业链及上下游产业等 [14] - 国家发改委有关负责人介绍正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程，研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，研究设立国家级并购基金，综合整治“内卷式”竞争，研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，今年推动实施服务业扩能提质行动 [14] - 最新LPR报价出炉，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，自2025年5月两个期限LPR各下降10个基点之后，LPR连续8个月“按兵不动” [15] 数据概览 - 国债期货行情：展示了1月21日各国债期货合约的前结算价、开盘价、收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量、仓差等交易数据 [6] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、SHIBOR走势、银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据 [29][33] - 衍生品市场：涉及Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [35]

2026年首期LPR报价与货币政策分析 - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）连续第8个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - LPR保持稳定的主要原因是其定价基础——7天期逆回购操作利率自2025年5月下调后一直未变，且主要市场利率保持稳定，商业银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 宏观经济基本面是LPR保持稳定的根本原因，受出口偏强及新质生产力领域较快发展推动，宏观经济顶住压力完成增长目标，货币政策保持定力 [1] 企业及居民融资成本与结构性降息 - 企业融资和居民信贷成本保持低位，2025年12月新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右，较2018年下半年分别下降2.5个和2.6个百分点 [2] - 2026年首次结构性“降息”已落地，自1月19日起，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [2] - 部分专家认为，结构性“降息”对银行负债成本已有压降，叠加年初信贷高增，总量降息的紧迫性不高，全面降息时点可能后移 [2] 未来降准降息的政策空间 - 中国人民银行副行长表示，降准降息“从今年看还有一定的空间”，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准仍有空间 [3] - 政策利率调整的外部约束减弱，人民币汇率稳定且美元处于降息通道，内部约束方面，银行净息差已连续两个季度企稳于1.42% [3] - 2026年有规模较大的长期存款到期重定价，叠加再贷款利率下调，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [3] 宏观政策协同与金融资源引导 - 2026年需增强宏观政策协同性和集成效应，让政府资金、金融资源和社会资本形成合力，更精准服务实体经济 [4] - 财政政策应发挥“药引子”作用，通过贴息、担保等方式为金融资源进入特定领域降低风险并提供激励 [4] - 货币政策应发挥“灌溉渠”作用，金融机构需利用财政政策提供的支持，将资金精准“滴灌”到中小微企业、科技创新、提振消费等重点领域和薄弱环节 [4]

结构性降息助力企业轻装上阵 自1月19日起，中国人民银行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。对此，长飞先进半导体(武汉)有限公司财务总监钱皓格外关注。 "去年在科技创新和技术改造再贷款支持下，我们从建设银行拿到的贷款利率大幅下降，每年能节省资金成本约445万元，希望今年利用低成 本资金加快项目建设进度。"钱皓说。 新华社北京1月21日电 题：多项金融举措加速落地，对企业发展有哪些利好？ 新华社记者吴雨、任军 结构性货币政策利率迎来年内首降，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设民营企业再贷款……近日，围绕结构性货币政策工具，中国人 民银行出台一系列政策举措，支持企业抢抓先机，更好前行。 图为长飞先进半导体(武汉)有限公司技术人员在进行晶圆制造。（受访单位供图） 根据政策安排，下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为 1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。 这意味着银行从中国人民银行"借钱"更便宜，有望带动重点领域贷款利率下行。 "结构性降息有利于强化对商业银行的政策激励作用。"西南财经大学中国金融研究 ...

2025年中国宏观经济与金融数据总结 - 2025年国内生产总值同比增长5%，分季度看，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [5] - 2025年社会融资规模增量累计35.6万亿元，较2024年的32.3万亿元多增3.34万亿元 [1] - 2025年广义财政赤字的扩张是支撑全年社融同比多增的主要原因 [1] 2025年社会融资与信贷结构分析 - 2025年12月社会融资规模增量为22080亿元，同比少增6457亿元 [1] - 2025年政府债券融资新增13.84万亿元，较2024年多增2.54万亿元，成为社融稳中有升的重要支撑力量 [4] - 2025年新增人民币贷款累计16.27万亿元，比2024年同比少增1.82万亿元 [1] 居民部门信贷与消费状况 - 2025年居民部门新增信贷总量为4417亿元，同比少增2.28万亿元 [2] - 居民部门短期信贷全年减少8351亿元，而2024年同期增长4732亿元，表明居民边际消费倾向仍需提振 [2] - 居民部门中长期信贷2025年全年累计增加1.28万亿元，同比少增9700亿元，主要与房地产市场调整有关 [2] - 2025年社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7% [8] 企业部门信贷与投资状况 - 2025年企业部门新增信贷总量为15.47万亿元，较2024年同比多增1.14万亿元 [3] - 企业信贷增加主要与逆周期调节政策发力及利率水平持续走低有关 [3] - 企业部门新增短期信贷全年新增4.81万亿元，较2024年同比多增2.2万亿元；长期信贷全年新增8.82万亿元，同比少增1.26万亿元 [3] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8% [6] 货币供应与金融市场 - 2025年12月M1同比增速为3.8%，较2024年12月的1.2%有所回升 [4] - 2025年12月M2同比增速为8.5%，高于2024年12月的7.3% [4] - 在股票市场预期好转的情况下，2025年全年非银存款较2024年实现了倍增 [4] 2026年经济展望与政策趋势 - 2026年是“十五五”规划开局之年，一季度需提早发力形成实物工作量，尽快实现稳投资并提振消费 [1] - 财政政策将继续更加积极，政府债券对社融的支撑力度值得关注 [5] - 货币政策方面，央行宣布进行“结构性降息”，意在更好发挥结构性工具效力 [5] - 2026年需尽快实现投资增速由负转正 [6] 投资结构细分与未来方向 - 从产业视角看，2025年工业投资中采矿业投资增长2.5%，制造业投资增长0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1% [7] - 2025年基建投资同比下降2.2% [7] - “十五五”期间，与新质生产力相关的算力基础设施、5G基站、特高压、城际高铁、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域仍有巨大空间 [7] - 从构成视角看，2025年建筑安装工程同比下降8.4%，设备工具购置同比大幅增长11.8% [8] - 2026年，投资设备以旧换新政策将延续，数字化、智能化设备及工业机器人的需求值得期待 [8] 外贸与产业政策调整 - 2025年出口增长6.1%，超出整体经济增速 [9] - 2026年4月1日起，全面取消249项光伏产品增值税出口退税（此前退税率9%）；对电池产品设置阶梯式调整期，2026年4月1日-12月31日退税率从9%降至6%，2027年1月1日起正式取消退税 [9] - 调整出口退税的政策导向明确，旨在将更多财政资金用于支持国内有效需求的恢复 [9] 价格水平与政策发力点 - 2025年全年CPI与上年持平，核心CPI同比增长0.7% [10] - 推动PPI回升，部分行业“反内卷”政策通过削减产能、降低供给水平产生了一定作用 [10] - 2026年一季度稳增长政策需要提前发力，国债或考虑提前发行，各项中央内预算投资应提早划拨 [10]

2025年宏观经济与金融数据总结 - 2025年国内生产总值同比增长5%，分季度看，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5% [7] - 2025年社会融资规模增量累计35.6万亿元，较2024年的32.3万亿元多增3.34万亿元 [2] - 2025年新增人民币贷款累计16.27万亿元，比2024年同比少增1.82万亿元 [2] 社会融资与信贷结构分析 - 2025年12月社会融资规模增量为22080亿元，同比少增6457亿元，12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，但较11月实现显著边际改善 [2] - 2025年政府债券融资新增13.84万亿元，较2024年多增2.54万亿元，成为支撑社融稳中有升的主力，12月政府债券融资新增6864亿元，同比少增10702亿元，呈现“前高后低”特征 [2][5] - 2025年12月M2同比增速为8.5%，高于2024年12月的7.3%，M1同比增速为3.8%，较2024年12月的1.2%有所回升 [5] 居民部门信贷与消费 - 2025年居民部门新增信贷总量为4417亿元，同比少增2.28万亿元，其中短期信贷全年减少8351亿元，而2024年同期增长4732亿元 [3] - 居民部门中长期信贷2025年全年累计增加1.28万亿元，同比少增9700亿元 [3] - 2025年全年社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长3.7%，12月份同比增长0.9% [10] 企业部门信贷与投资 - 2025年企业部门新增信贷总量为15.47万亿元，较2024年同比多增1.14万亿元，主要增长来自短期贷款 [4] - 企业部门新增短期信贷全年新增4.81万亿元，较2024年同比多增2.2万亿元，而长期信贷全年新增8.82万亿元，同比少增1.26万亿元 [4] - 2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降3.8%，其中基建投资同比下降2.2% [8][9] 投资结构与产业视角 - 从投资构成看，2025年建筑安装工程同比下降8.4%，设备工具购置同比大幅增长11.8% [10] - 从产业看，2025年工业投资中采矿业投资增长2.5%，制造业投资增长0.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长9.1% [9] - “十五五”期间与新质生产力相关的算力基础设施、5G基站、特高压、城际高铁、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域仍有巨大投资空间 [9] 外贸与政策调整 - 2025年出口增长6.1%，超出整体经济增速 [11] - 2026年4月1日起，全面取消249项光伏产品增值税出口退税（此前退税率9%），对电池产品设置阶梯式调整期，2026年4月1日至12月31日退税率从9%降至6%，2027年1月1日起正式取消退税 [11] 价格水平与政策展望 - 2025年全年CPI与上年持平，核心CPI同比增长0.7% [12] - 2026年一季度稳增长政策需要提前发力，国债或考虑提前发行，各项中央内预算投资应提早划拨 [12] - 2026年财政政策将继续更加积极，关注政府债券对社融的支撑力度，同时“结构性降息”反映货币政策意在更好发挥结构性工具效力 [6]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏强 [1] 报告核心观点 - 股指市场全天高开低走，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79%；央行下调各类结构性货币政策工具利率25BP，有助于引导资金进入相关板块、提升资本性支出和企业盈利，促进长期资金配置；沪深交易所调整融资买入证券保证金最低比例，资金避险情绪增加，市场进入高位震荡模式，短期波动加大，需谨慎追高，观望为主；本轮牛市由科技题材突破创新和地缘政治推动，中长期指数大幅回落风险偏低 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.52%，10年期主力合约涨0.13%， 5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.05%；央行开展3240亿元7天期逆回购，实现净回笼346亿元；资金面DR001上行5BP至1.37%，DR007上行2BP至1.49%；1月15日央行宣布利率下调、工具优化、额度扩容等政策，结构性降息提振相关领域融资需求和市场风险偏好；经济整体保持韧性且高质量转型加速，物价水平有积极变化，超长端债券偏弱态势预计延续，短端债券相对稳定 [1][2] 各目录内容总结 二、每日价格变动 - 股指期货：IH收盘价3075.4，较前一日跌2.2，跌幅0.07%；IF收盘价4708.6，较前一日跌20.0，跌幅0.42%；IC收盘价8248.8，较前一日跌17.2，跌幅0.21%；IM收盘价8120.8，较前一日跌65.8，跌幅0.80% [3] - 股票指数：上证50收盘价3070.6，较前一日跌5.3，跌幅0.17%；沪深300收盘价4718.9，较前一日跌15.6，跌幅0.33%；中证500收盘价8247.8，较前一日跌40.1，跌幅0.48%；中证1000收盘价8182.8，较前一日跌82.9，跌幅1.00% [3] - 国债期货：TS收盘价102.44，较前一日涨0.044，涨幅0.04%；TF收盘价105.88，较前一日涨0.09，涨幅0.09%；T收盘价108.18，较前一日涨0.14，涨幅0.13%；TL收盘价111.49，较前一日涨0.57，涨幅0.51% [3] 三、市场消息 - 一年期、五年期LPR均维持不变 [4] - 2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [5] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底，信用卡账单分期业务纳入财政贴息支持范围 [5] - 2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元 [6] - 2025年各地债务平均利息成本降低超2.5个百分点 [7] - 民营企业债券风险分担机制可帮助民营企业拓宽融资渠道 [8] - 2025年安排超长期特别国债资金支持约8400个项目，拉动全部投资增长1.8个百分点 [8] - 若格陵兰岛争端升级，欧盟投资者或抛售美国国债 [9] - 美联储独立性面临挑战，鲍威尔将出庭力挺库克 [10] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [11][12] 4.2 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率情况 [18][19] 4.3 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元的相关图表 [27][28]

LPR利率维持不变 - 2026年1月最新一期贷款市场报价利率（LPR）保持不变，其中1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - 5年期以上LPR已连续8个月维持不变 [1] - 此次LPR未下调符合市场预期，此前一日（1月19日）央行开展的1583亿元7天期逆回购操作利率也维持在1.40% [4][5] 央行实施结构性货币政策 - 2026年1月19日，央行宣布实施年内首次结构性“降息”，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点 [6] - 具体调整后利率为：3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别降至0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率调整为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率同步下调至1.25% [6] - 该政策旨在通过降低银行从央行获取资金的成本，引导金融机构向小微企业、科技创新、绿色转型等重点领域提供更低利率贷款 [6] 货币政策导向与影响 - 货币政策将继续实施适度宽松，但降息并非唯一手段，央行可通过“短期+中期+长期”多种工具组合进行科学精准的流动性管理 [6] - 结构性货币政策工具通过定向支持重点领域，避免“大水漫灌”，旨在降低实体经济综合融资成本，助力经济结构优化，并提高资金使用效率 [6] - 该政策有助于降低银行负债成本，缓解其息差压力，同时增强信贷投放积极性 [6] - 市场预计2026年货币政策将以结构性工具为主，降准降息空间有限，但整体流动性将保持充裕 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期政策支持资本市场态度不变，短期市场节奏需关注，策略上以逢低做多为主；国债行情预计延续震荡；贵金属中期建议回调后逢低买入；有色金属多数品种短期走势受多种因素影响，需关注相关因素变化；黑色建材类价格多延续底部区间震荡，需关注相关政策和库存去化情况；能源化工类各品种走势分化，需根据基本面和市场情绪进行操作；农产品各品种受供需、政策等因素影响，走势有所不同，需关注相关动态[4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：上海聚焦六大重点领域，财政部对科技创新类贷款给予贴息，央行提供再贷款支持；现货白银和黄金价格上涨；雪球封禁多个违规账号；期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：政策长期导向慢牛，短期关注市场节奏，策略上逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：国债主力合约价格环比有变化；财政部表示将实施积极财政政策，延长个人消费贷款财政贴息政策；央行进行逆回购操作，单日净回笼资金[5][6] - 策略观点：经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；资金面有望平稳；降准降息预期短期利好短端，但总量宽松节点可能延后；一季度关注股市春躁行情、政府债供给压力和通胀预期影响，预计行情延续震荡[7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和COMEX金价格上涨，沪银和COMEX银价格有涨有跌；美国10年期国债收益率和美元指数公布；波兰央行宣布黄金购买计划，美国“接管行动”令欧美关系紧张[8] - 策略观点：中期美联储降息幅度将提升，建议回调后逢低买入金银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜欧美股市走弱，LME铜库存增加，铜价回落；LME铜库存增量来自亚洲和北美仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水；国内上期所日度仓单减少，上海和广东地区现货贴水期货，市场成交情绪偏淡；沪铜现货进口亏损，精废铜价差缩窄[11] - 策略观点：特朗普加征关税预期减弱和美国计划加征关税引发权益市场走弱，市场情绪降温；产业上铜矿供应紧张，LME市场现货偏强但北美库存增加，精炼铜供应过剩，短期铜价预计震荡调整，给出沪铜主力合约和伦铜3M运行区间[12] 铝 - 行情资讯：市场风险偏好走弱，铝价回调；沪铝加权合约持仓量微增，期货仓单减少；国内铝锭三地库存和铝棒库存增加，铝棒加工费反弹，市场观望情绪浓；华东电解铝现货贴水期货持平，下游采购情绪弱化；LME铝锭库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下滑[13] - 策略观点：短期欧美关系紧张造成情绪面转弱；美国铝现货升水高，LME全球铝库存处于多年同期低位，限制铝价回调空间；高价影响国内下游需求，但价格回调后下游备货量有望增加，叠加光伏“抢出口”预期，短期铝价仍有支撑，给出沪铝主力合约和伦铝3M运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，单边交易总持仓增加；伦锌3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM0锌锭均价、上海基差、天津基差、广东基差、沪粤价差等数据公布；上期所锌锭期货库存、LME锌锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、锌锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场锌锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[15][16] - 策略观点：锌矿港口库存和锌精矿进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，产业状况未明显起色；锌锭社会库存开始累库，沪伦比值滞涨回落；国内锌铜比值和锌铝比值创历史新低，锌价对比铜铝有较大补涨空间；锌价跟随板块补涨宏观属性，伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[17] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，单边交易总持仓增加；伦铅3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM1铅锭均价、再生精铅均价、精废价差、废电动车电池均价等数据公布；上期所铅锭期货库存、LME铅锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、铅锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场铅锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[18] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，再生铅周度开工率上调；当前铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应边际增加；下游蓄企开工率回暖；铅锭社会库存累库；冬季降温后废电瓶运输困难，废料计价系数抬升，再生铅冶炼利润下滑；铅价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块中期仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[19] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报下跌；现货市场各品牌升贴水涨跌不一；镍矿价格持稳，镍铁价格大幅上涨[20] - 策略观点：1月精炼镍产量有增加预期，但未持续反映在显性库存中，预计沪镍短期宽幅震荡运行，建议观望，给出沪镍和伦镍3M合约运行区间[21] 锡 - 行情资讯：锡价企稳回升，沪锡主力合约收报上涨；上期所期货注册仓单减少；云南与江西两地锡锭冶炼开工率整体高位平稳，云南生产正常，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量偏低；缅甸佤邦复产节奏加快且锡价上涨提升复产积极性，叠加12月预计进口锡矿约5000吨，云南端原料紧张较前期明显缓解、后续进口仍有增量预期；但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；需求方面，上周沪锡期货价格大幅拉升，显著抑制下游采购意愿，目前企业普遍以刚需少量跟进为主，控制库存规模，现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡，部分加工企业开工出现明显下滑；库存方面，截止2026年1月16日全国主要市场锡锭社会库存增加[22] - 策略观点：锡供需边际好转，短期累库趋势或对价格持续施压，叠加投机资金退潮，锡价或震荡运行，建议观望为主，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间[22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报上涨，其中电池级碳酸锂和工业级碳酸锂报价均上涨；LC2605合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1600元；据海关数据，12月中国进口碳酸锂环比增加，同比减少[23] - 策略观点：江西两个锂矿山矿种变更取得进展，但市场对云母矿因合规性减少开采的担忧增多，碳酸锂主力合约尾盘涨停；短期矿端不确定性强，供给收缩预期尚未证伪，市场情绪波动较大，建议观望或轻仓尝试，关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化，给出广期所碳酸锂2605合约参考运行区间[24] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月20日，氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加；基差方面，山东现货价格下跌，贴水主力合约；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-86元/吨；期货库存方面，周二期货仓单报减少；矿端，几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持[25][26] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境:过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主，给出国内主力合约AO2605参考运行区间，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[27] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收报上涨，单边持仓增加；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报和无锡市场宏旺304冷轧卷板报有变化，佛山基差和无锡基差有变化；佛山宏旺201报和宏旺罩退430报持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报上涨，保定304废钢工业料回收价报持平；高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存录得减少；据钢联数据，社会库存下降[28] - 策略观点：1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势；原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调，部分工厂对外报价至1050–1080元/镍（舱底含税）；然而钢厂询盘相对冷清，多数持观望态度；供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧；需求方面，价格上涨刺激部分贸易商囤货，但终端对高价接受度有限，多数企业仍选择观望，等待价格回调至合理区间；短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，给出主力合约参考区间[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走弱，主力AD2603合约收盘跌，加权合约持仓下滑，成交量增加，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比小幅缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下调，成交活跃度仍一般；库存方面，三地铝合金锭库存环比下滑[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约下午收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格和上海汇总价格均减少；热轧板卷主力合约收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量减少；现货方面，热轧板卷乐从汇总价格减少，上海汇总价格持平[32] - 策略观点：昨日商品市场整体情绪回升，成材价格继续在底部区间内弱势震荡；消息面方面，1月18日包钢板材厂炼钢作业部蒸汽球罐发生爆炸事故，预计停产约3个月；事件发生后，钢铁行业或将启动新一轮安全生产全面检查，短期内部分地区钢厂开工率存在下滑可能，阶段性供给收缩预期有所升温，对热轧卷板等品种价格形成一定支撑；基本面方面，热轧卷板产量小幅回升，表观需求延续改善，但在高库存背景下，去化节奏仍相对偏慢；螺纹钢方面，表观需求回升幅度较为明显，产量维持中性水平，库存基本持平，整体供需表现偏中性；综合来看，商品市场情绪小幅回落，黑色系价格延续底部区间震荡运行；当前钢材终端实际需求仍显偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续需重点关注热轧卷板库存去化进展、“双碳”相关政策是否出现边际强化，以及其对钢铁行业供需格局可能带来的影响[33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至下跌，持仓变化减少；铁矿石加权持仓量增加；现货青岛港PB粉价格、折盘面基差和基差率公布[34] - 策略观点：供给方面，最新一期海外铁矿石发运量环比延续下滑趋势；发运端，澳洲、巴西发运量维持降势，主流矿山发运量均不同程度减少；非主流国家发运延续增势；近端到港量环比下降；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比下滑；高炉检修及复产均有，检修以年检为主，部分高炉复产推迟；钢厂盈利率回升至近四成；库存端，到港量维持高位情况下港口库存延续累库趋势，库存高于往年同期；钢厂进口矿库存继续回升；基本面端，海外发运逐步进入淡季，供应压力边际减轻，库存结构性问题暂未解决，节前钢厂补库陆续开启，对于当前铁矿石价格更多体现为有支撑；上周末包钢一钢厂发生爆炸事故，安监影响下有高炉停产检修，铁水生产将受到影响，产量预计小幅下滑；综合来看，随着商品市场情绪出现波动，加之突发事故扰动，矿价在高位或出现调整，短期震荡偏弱，后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏[35][36] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月20日，商品情绪继续退坡，包钢突发事件影响仍在延续，事故预计影响日均铁水1.8万吨，持续时间或达3个月；焦煤主力（JM2605合约）盘中持续回落，日内最终收跌，收盘报；现货端，山西低硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；山西中硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；金泉蒙5精煤报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；焦炭主力（J2605合约）日内收跌，收盘报；现货端，日照港准一级湿熄焦报价、折盘面仓单价、贴水盘面等数据公布；吕梁准一级干熄焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；技术形态角度，焦煤盘面仍处于日线级别的反弹周期中，但走势显著弱化，下方关注1130元/吨附近支撑及下方反弹趋势线支撑，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）；焦炭方面，价格向下跌破本轮短期反弹趋势线，下方关注1650元/吨附近支撑情况[37][38] - 策略观点：上周双焦价格震荡回落，主要的驱动，认为主要在于商品市场情绪以及股市在下半周出现较明显的退坡，挤出前期情绪给到的盘面估值增量部分，带动价格向下回调；展望后市，在大的市场情绪方面，依旧认为后续商品的多头情绪将延续，但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响；同时，需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险；品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复以及铁水修复幅度稍不及预期影响，边际呈现宽松化，焦炭同样存在边际宽松化的情况；但考虑当前临近春节假期，下游在假期前主动补库的情况（看到上游矿山焦煤库存正向下游独立焦化、钢铁企业转移，焦炭库存也从焦化厂向钢铁企业转移，这一进程仍在持续中），因此评估整体焦煤、焦炭与下游铁水之间仍呈现相对平衡的状态；但需要看到的是，钢铁企业当前对于后市的预期并不高，因此整体补库的意愿暂时不强烈，仍维持低库存的经营思路，这从钢铁企业焦煤库存的累库斜率可以看出；因此，短期补库的催化暂时难以形成较有力的价格驱动；在这样的背景下，考虑商品整体向上但短期或面临情绪波动，仍预期焦煤、焦炭价格或呈现震荡偏强的价格走势，同时提示市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险[39][40][41] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周二下午15：00玻璃主力合约收报下跌，华北大板报价和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面，持买单前20家今日增仓多单，持卖单前20家今日减仓空单[42] - 策略观点：玻璃市场情绪由强转弱，盘面震荡回调；供应方面，日熔量持续低位运行，短期未见明显复产计划；需求方面，下游加工厂逐步进入假期模式，虽有部分地区存在赶工现象，但整体补库意愿不强，贸易投机需求亦不活跃，消费端表现仍偏清淡；库存方面，尽管低产量带动厂库延续去化，但当前库存水平仍明显高于往年同期，下游普遍维持低库存运行策略，采购多以刚需为主；总体来看，玻璃市场供需格局维持宽松平衡，暂无明显边际驱动，预计短期盘面将延续宽幅震荡走势，给出主力合约参考区间[43] - 纯碱 - 行情资讯：周二下午15：00

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月债市进入利空逐步落地阶段，公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力，1月是供给大月且年初有信贷冲量需求，冲击债券配置需求和增加供给压力；本周央行副行长宣布结构性降息，短期降准或再度降息可能性不大，进入政策观察阶段，但央行高层表示年内还有降准降息空间，宽松取向未改，一季度供需错配压力较大阶段或带来配置机会；短期来看，本周经济数据公布后进入数据空窗期，上周结构性降息落地意味着短期进入政策观察期，3月两会前宽松预期难以显著升温，或维持震荡 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：LPR报价持稳影响有限，股市走弱提振债市情绪，国债期货全线上涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面下行，长端活跃券下行幅度在1bp以内，10年国债活跃券250016收益率报1.8370%回落0.35bp [9] - 资金市场：税期扰动来临，银行间资金面边际收敛，今日公开市场逆回购净投放722亿元，银行间资金情绪指数小幅抬升，银存间的DR隔夜抬升5.3bp至1.3712%，7天资金利率回升1.76bp至1.49%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 财政部等部门公布五项财政金融协同促内需一揽子政策，从加力提振消费、扩大民间投资两方面推动扩大有效需求，包括优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策、实施中小微企业贷款贴息政策等 [13] - 国新办发布会介绍，2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，继续安排超长期特别国债，优化政策，中小微企业贷款贴息政策重点支持14个重点产业链等；国家发改委有关负责人介绍谋划推进重大工程、研究制定扩大内需战略实施方案等内容 [14] - 最新LPR报价出炉，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，LPR连续8个月“按兵不动” [15] 数据概览 - 国债期货行情：展示了国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势相关内容 [16][17][20] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等内容 [29][33] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等内容 [35]

央行货币政策与降息预期 - 部分专家认为今年全面降息的时点可能后移 [1] - 近期央行已进行结构性“降息” [1] - 结构性“降息”对商业银行负债成本已有一定程度的压降 [1] - 考虑到年初信贷往往高增，总量降息的紧迫性不高 [1]