12月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末 上升30亿美元，升幅为0.09%，创下2015年12月以来的新高。 数据同时显示，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司，为连续13个月增持。 外汇局表示，11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融 资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持 总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 外储环比上涨 11月末外储规模较上年末大幅增加1440亿美元，创下2015年12月以来的新高。 黄金储备方面，11月末官方黄金储备连续13个月增加，但增量连续9个月处于低位，符合市场预期。 伴随美联储降息升温、全球地缘政治风险居高不下，近期国际金价延续快速上涨势头，11月央行增持黄 金规模继续处于2024年11月恢复增持以来的最低水平。 受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上升30亿美元至33464亿美元。 与10月对比看，11月末外储规模基本稳定。"主要是当月美元指数变化较小，全球金融资 ...

外汇储备规模与稳定性 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 外汇储备规模已连续四个月稳定在3.3万亿美元以上，并创下2015年12月以来新高，较上年末大幅增加1440亿美元 [1] - 国家外汇管理局表示，11月外储规模上升受汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，我国经济总体平稳、稳中有进的发展态势为外储稳定提供支撑 [2] - 民生银行首席经济学家温彬分析，11月美联储降息概率飙升至80%以上，导致美债上行、美元贬值，全球资产价格涨跌互现，综合影响外储环比上涨 [2] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，成为抵御外部冲击的压舱石 [3] 外汇储备变动原因分析 - 汇率方面，11月美元指数环比下跌0.3%至99，非美货币涨跌不一，其中日元汇率下跌1.38%至156.2，欧元和英镑兑美元分别上涨0.56%和0.63% [2] - 资产价格方面，美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.2%，标普500指数环比小幅上涨0.1% [2] - 温彬指出，美国联邦政府重启后补发的经济数据疲软，叠加美联储鸽派言论及下届主席人选消息，共同影响了市场预期和资产价格 [2] 央行黄金储备动态 - 11月末央行黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司，这是央行自去年11月重启增持后，连续第13个月增持黄金，尽管增量连续第9个月处于低位 [4] - 从金价表现看，11月国际金价由10月末的4000美元/盎司震荡上行至4200美元/盎司上方 [6] - 12月以来金价维持在4200美元/盎司关口震荡，本周伦敦金现收报4197.405美元/盎司，周跌幅0.5%，COMEX黄金收报4227.7美元/盎司，周跌幅0.67% [9] 黄金价格驱动因素与展望 - 温彬表示，11月下旬美联储降息预期升温、美元贬值直接助推金价上涨，但美国联邦政府结束关门、俄乌谈判重回轨道、中美关系回温等积极因素压制了避险情绪，使金价未能突破10月中旬4380美元/盎司的高位 [7] - 王青认为，美国新政府上台后全球形势新变化可能使国际金价在相当长时间内易涨难跌，从控制成本和优化国际储备结构角度看，央行增持黄金的必要性上升 [7] - 温彬指出，黄金长期上涨的基础支撑未变，包括美元信用持续受损、地缘政治风险此起彼伏，各国央行和ETF基金仍在减持美债、购入黄金 [11] - 世界黄金协会指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企及增强的避险需求叠加，将为黄金提供强劲顺风，预计明年金价有望从当前位置再上涨15%至30% [11]

温彬分析指出，11月份，美国政府重启后补发的一系列经济数据表现疲软，叠加多位美联储鸽派官员安抚市场，哈塞特成为下届美联储主席核心候选者的市 场消息，美联储12月降息概率飙升至80%以上，美债上行、美元贬值，全球资产价格涨跌互现。 外贸领域，他表示，中美经贸关系在元首会晤后猛然转向，11月份美国将对华关税下调10%，有助于我国对美出口规模保持稳定。 记者 辛圆 国家外汇管理局周日公布数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%，外汇储备连续四个月 上升。 外汇局在新闻稿中称，2025年11月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产 价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。 中国民生银行首席经济学家温彬对智通财经表示，受资产价格变化与汇率波动综合影响，11月末外储环比上涨30亿美元。 投资领域，温彬提到，我国稳步推进资本市场自主开放，近日证监会印发《合格境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实 ...

The stars of “Gold Rush” are digging up more than just treasure this season. With prices surging to $3,800 an ounce — and miners pulling in nearly $100 million this season alone — Parker Schnabel told Fox News Digital that the frenzy isn’t about luck — it’s about a national wake-up call.Schnabel, 31, one of the franchise’s most successful young moguls, said the gold boom is a direct reflection of Americans losing faith in the U.S. dollar.When asked what this gold rush says about today’s economy, Schnabel di ...

11月21日，美元收盘汇率为7.1090，当日最低达7.1066，突破7.11关键关口，开启美元贬值，人民币升值的加速态势。 11月22 - 23日，美元汇率均为7.1066，最低触及7.1061，站稳7.11关口下方；11月24日，美元汇率为7.1022，最低7.1013，进一步突破7.10关口。 11月25日，美元中间价为7.0826，突破了7.09的关键关口。截至12月5日，美元汇率为7.0686，较前几日进一步走低，延续了突破关键关口后的贬值态势。 下一任美联储主席遴选侧重对特朗普的"忠诚度"，这让市场担忧美联储独立性受损。若失去独立性，其货币政策调控通胀、稳定经济的效果会打折扣，市 场对美元的信心受挫，导致美元进入贬值模式。 4. 人民币强势形成反向挤压 1. 降息预期急剧升温推动资产流出 市场对美联储12月降息的押注大幅增加，芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具显示，12月10日会议降息25个基点的概率已达87%，远高于一周前的 39%。这种强烈的宽松预期让美元资产吸引力下降，促使资金流出美元资产，进而推动美元贬值。 2. 经济数据疲软加剧贬值 美国就业市场表现糟糕，10月裁员人数达2003 ...

铜价创历史新高及市场动态 - 伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格于12月3日创历史新高，日内一度涨近3%，报11435美元/吨 [2] - 沪铜期货主力合约同日站上9万元/吨大关，亦创历史新高 [1][2] - LME追踪仓库的铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨，为2013年以来最大单日增幅 [3] 全球铜库存结构性失衡 - 纽约商品交易所（COMEX）铜库存已突破40万吨，较去年年底增加超过300% [1][5] - COMEX铜库存占国际三大交易所铜库存的比例已达62% [1][5] - 纽约COMEX与伦敦LME之间的价差持续存在，波动范围在200—400美元之间，导致库存堆积在美国，全球非美市场流通铜偏紧 [3][5] 铜矿供应紧张与加工费博弈 - 全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335—350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275% [3] - 智利铜矿产量增长乏力、非洲项目开发滞后、印尼精矿出口限制等多重因素叠加，导致全球铜供应链脆弱性上升 [4] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线 [4] 美国资金囤货与战略考量 - 自今年3月以来，COMEX铜库存持续增加，3-5月两个月内美国资金集中进口54万吨精炼铜，相当于2024全年进口量的60% [5] - 美国消耗全球7%的铜，但库存大增背后除关税因素外，还有战略层面的考量，COMEX铜库存存在“战略锁定”倾向 [5] - 被锁定的库存降低了市场流动性，放大了区域短缺，成为铜价跨年度上涨的重要催化剂 [5] 宏观与需求因素支撑铜价 - 摩根大通预计，供应严重中断与全球库存错配，或将推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨 [3] - 铜需求正被超算中心、AI芯片、新能源汽车、光伏四大新兴领域系统性重构，将在2025—2030年显著改变全球铜供需平衡 [7] - 市场预期美联储12月降息的概率已超过84%，流动性的边际宽松或将继续推动铜价上涨 [7][8] 其他金属价格表现 - LME三个月期锡涨3.45%，报40385.0美元/吨；沪锡期货主力连续合约涨3.05%，报318770元/吨，价格均创2022年5月以来新高 [2] - 现货白银报58.59美元/盎司，现货黄金报4226美元/盎司，WTI原油涨超1%至59.23美元/桶 [2] - 有投资者正寻求资产“多元化”，美元指数今年以来已下跌超过8% [6]

美元汇率展望 - 野村证券指出，2026年美元面临多重下行压力，结构性贬值风险上升，可能因投资组合调整、外汇对冲风险上升、特朗普关税案裁决、美联储独立性争议及贸易缓和等因素显著走弱 [1][2] - 若美国经济增速落后于其他主要经济体，叠加美联储在其他央行持稳背景下进一步降息，将强化美元下行趋势，外国资本配置美国资产也可能放缓 [2] 澳大利亚货币政策与财政 - 瑞银经济学家表示，随着澳大利亚劳动力成本与国内需求持续走强，市场对澳储行加息的讨论已从“是否”转向“何时”，政策预期显著前移 [1][2] - 尽管基准预测为年底加息，但风险已偏向年中，工资与单位劳动力成本上升正引发澳储行高度警惕 [2] - 惠誉评级指出，尽管债务因基建投资上升，但中性宏观环境、稳健房市与劳动力市场将支撑澳大利亚地方财政稳定 [1][3] - 澳大利亚地方政府需维持预算纪律以控制支出；若财政恶化，恐削弱疫后复苏，并放大经济放缓带来的下行风险 [3] 韩国货币政策与经济 - 野村证券指出，韩国宽松周期或已结束，2026年政策重心转向稳增长与控通胀 [1] - 受经济前景改善和通胀回升影响，韩国央行或已结束降息周期，预计2026年GDP增速达2.3%，高于市场预期 [2] - 鉴于2026年通胀或升至2.1%，野村预计韩国政策利率将保持在2.50%不变，货币政策重点转向平衡增长与金融稳定 [2] 主要国债市场与利率展望 - 巴克莱策略师指出，当前美国通胀保值债券市场几乎未计入正向通胀风险溢价，预计到2026年，定价将逐步体现更高的通胀上行风险补偿 [1] - 基于市场对通胀风险定价不足，巴克莱首选交易策略为做多10年期盈亏平衡通胀率，认为当前缺乏对通胀上行风险的合理溢价 [1] - 梅茨勒银行分析师指出，市场可能低估了欧央行进一步降息的可能性，因经济增长与通胀风险均偏下行，当前两年期德债隐含终端利率约2% [1] - 受德国财政计划推动，分析师预计10年期德国国债收益率将于2026年二季度起上行，年底达2.80%，一季度或维持在2.50%左右，部分上行动力来自欧央行潜在降息预期 [1] 英国与日本政府债务风险 - 瑞穗证券策略师警告称，若利率上行，依赖短期融资将显著推高英日两国政府的偿债成本 [2] - 英国和日本正调整债务结构，增加短期借款以削减当前利息支出，但此举使其更易受未来利率波动冲击 [2] - 通胀持续及养老基金等传统长债买家退场，促使英日两国减少长期国债发行，英国长债发行量已降至历史低位 [2]

文章核心观点 - 市场分析普遍认为，若白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被提名为下一任美联储主席，将预示着美国货币政策可能转向更为鸽派，并引发对美联储独立性的担忧，从而对各类资产价格产生深远影响 [1][4] 潜在美联储主席人选与政策倾向 - 美国总统特朗普已敲定下一任美联储主席人选，市场迹象显示其倾向于选择白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特 [1] - 哈塞特在政策上主张美联储应更激进降息以配合财政扩张，其观点与特朗普高度一致，并曾表示若其上任会立刻降息，支持在12月降息50个基点 [2] - 若哈塞特执掌美联储，货币政策可能从当前的“数据依赖”模式更快转向响应白宫促进经济增长的“需求驱动”模式，意味着美联储或提前并加大降息力度，2026年降息幅度可能超出市场预期 [3] 对美联储独立性的影响 - 分析认为，哈塞特若当选将是“糟糕的选择”，可能削弱美联储的独立性 [4] - 直接从白宫转任央行最高职务的履历强化了政策协调性，但引发了市场对美联储独立性的担忧，可能导致长期通胀预期与风险溢价同步上升 [4] - 哈塞特与政府的密切关系引发了对货币政策可能被政治化的深切疑虑，若市场认为美联储沦为政治工具，其公信力受损可能引发反效果 [5] 对利率与债券市场的预期影响 - 市场已开始定价“更大幅度和更快节奏降息”的可能性，此前相关消息传出时，美国10年期国债收益率曾应声跌破4% [2] - 若美联储独立性下降，短端美债可能受益，但中长期美债可能因通胀担忧而承压，长期国债收益率可能因通胀担忧而飙升，导致收益率曲线陡峭化 [4][5] - 若下一任美联储主席承诺更快降息，将利好短端美债，但会导致通胀风险明显上升，对中长期美债带来利空 [5] 对股票市场的影响 - 美国股市，尤其是对利率敏感的科技、房地产板块以及加密货币市场，可能因流动性宽松预期而获得提振 [2] - 若哈塞特当选，市场可能交易美联储丧失独立性、降息空间更大，这会导致美股更容易上涨 [4] - 银行业可能因息差收窄而承压 [2] - 若在圣诞节前被正式提名，华尔街可能迎来一场史诗般的“圣诞反弹”，市场预期将从“预防性降息”直接切换到“刺激性降息” [4] 对黄金与大宗商品的影响 - 流动性宽松环境对于黄金资产估值有积极影响 [1] - 若哈塞特当选，市场可能交易美联储丧失独立性，这会导致黄金更容易上涨 [4] - 美元趋势性走弱将从两条路径支撑大宗商品：一是直接降低以美元计价的贵金属及有色金属的持有成本；二是通过汇率机制放大价格波动弹性，对黄金、白银、铜等金融属性强的品种形成估值重塑动力 [6] - 历史经验表明，美元贬值周期往往伴随大宗商品价格的系统性上移 [6] 对美元汇率的影响 - 后续财政过度扩张所带来的通胀压力，可能会对美元信用带来进一步冲击 [1] - 若哈塞特当选，市场可能交易美联储丧失独立性，导致美元指数下行 [4] - 在哈塞特主导的更宽松货币政策下，美元指数可能结束当前的高位震荡，进入周期性贬值通道 [6] - 更偏向特朗普的候选人上台且美联储独立性下降，对美元资产构成压力 [5] 市场不确定性与其他可能情景 - 对哈塞特的任命仍存变数，核心角逐在沃勒和哈塞特之间 [6] - 若沃勒最终当选，预计市场会出现反转交易，整体利多美元资产、利空黄金，市场或削减对明年的降息预期 [6] - 若哈塞特当选，预计市场会按照“肌肉记忆”定价“美联储失去独立性”，利空美元资产、利多黄金，市场或上调对明年的降息预期 [6] - 在未来长达半年的美联储主席权力交接期内，鲍威尔与哈塞特的政策信号可能出现分歧，导致市场在货币政策预期上陷入迷茫，增加短期市场的波动 [7]

贵金属市场动态 - 北京时间12月1日，现货白银价格历史首次触及57美元/盎司，当日上涨2.26% [1] - 现货黄金价格突破4240美元/盎司，当日上涨0.45% [1] - 市场对美联储降息的预期正迅速升温，推动贵金属价格攀升 [1] 美联储主席人事动态与市场传言 - 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月15日结束 [5] - 11月30日晚间，有未经证实的社交媒体传言称鲍威尔将于12月1日辞职，但无官方确认且存在矛盾点 [3] - 美联储官网日程显示，鲍威尔在美国时间周一晚上8点有一场预定演讲，而非紧急会议 [5][7] - 鲍威尔曾多次公开表示不会提前离职，将履职至任期结束 [7] - 美国总统特朗普表示已确定美联储下任主席人选并将很快公布，但未证实人选是否为市场最看好的凯文·哈塞特 [1][7] 下任美联储主席潜在人选与政策倾向 - 根据卡尔希预测市场数据，凯文·哈塞特获得提名的概率为72%，较周二不足40%的概率大幅上升 [8] - 美联储理事克里斯托弗・沃勒获得提名的概率为13%，前美联储理事凯文・沃尔什的概率为12% [8] - 哈塞特公开表示，如果担任美联储主席会“立即降息”，并主张未来一年内累计降息1-1.5个百分点，单次降息幅度可超过25个基点 [10][11] - 其政策立场与特朗普的降息诉求高度契合 [11] 市场对货币政策与美元走势的预期 - 高盛表示，美联储在12月9-10日的议息会议上降息几乎已无悬念 [12] - 当前市场对12月降息25个基点的定价概率达到约85%-86% [12] - 据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87.4% [13] - 到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5%，累计降息50个基点的概率为23.2% [13] - 瑞穗证券分析师指出，“哈塞特效应”可能给美元带来贬值压力，因其可能导致美联储政治化的看法若持续，美元贬值风险很高 [12] - 有分析师指出，若哈塞特加入，美联储理事会中将有两位成员（哈塞特与米兰）从6月开始会积极主张单次降息50个基点 [12]

行业与公司 * 行业为黄金行业 公司提及山东黄金 中金黄金 紫金国际等主要矿业公司[1][12][13][15] 核心观点与论据 黄金价格表现与周期定位 * 2025年黄金价格表现强劲 10月20日达到峰值 年内涨幅超过60% 最新10月27日黄金现货价格为4,189美元[2] * 当前处于自1970年以来的第三轮增长周期 前两轮分别由布雷顿森林体系瓦解和金融危机等事件驱动 本轮周期由新冠疫情 地缘冲突和大国博弈推动[1][2] * 尽管当前上涨时间长度和幅度相比前两轮仍有一定空间 但基于其属性分析 未来金价仍有增值空间[1][2][3] 黄金价格的核心驱动因素 * 黄金价格主要受全球地缘政治风险 黄金储备和实际利率三个关键指标影响[4] * 地缘政治风险指数自2019年以来累计上涨72% 接近2008年全球金融危机时水平[1][4] * 全球央行战略性囤积黄金 今年前三季度购金量达634吨 高于2022年平均水平[1][4] * 美国经济政策不确定性增加 美元公信力受挑战 提升了黄金配置价值[1][4] * 高通胀环境削弱了实际利率作为定价锚的作用 实际利率与金价负相关关系减弱甚至失效[2][8] 黄金的属性分析 * 黄金兼具货币 商品和金融属性 其中货币属性最为基础[1][5] * 美元信用体系强弱与金价直接相关 黄金对美元具有替代性[1][5] * 高通胀与地缘冲突增强了黄金的避险需求 央行增持强化了其货币和金融属性[1][5] 宏观经济环境的影响 * 美国财政赤字高增及货币超发加速美元贬值 2025年内贬值幅度约35%[6] * 美国经济政策不确定指数从年初100点上升至4月份400点以上[6] * 全球美元储备占比下降 每一轮储备占比回落都伴随金价显著上涨[1][6] * 美联储降息通道开启 但实际利率仍处高位 这些因素共同支撑金价上涨空间[1][6] 需求结构变化 * 各国央行购金需求大幅增加 从2020年255吨增长至2024年1,000多吨 年均增长率达44% 占比从5%上升至22%[2][7] * 投资需求方面 今年前三季度占比达到42% 为近年来最高水平 ETF和期货多头头寸规模显著增长[2][7] 潜在风险与变数 * 美联储降息及全球流动性宽松信号可能导致短期内黄金回调风险[2][10] * 如果俄乌停战协议签订 将可能带来重大变数 对大类资产产生广泛影响[2][9] 其他重要内容 黄金股投资价值 * 目前是关注黄金股配置价值的良好时机 部分黄金股已具备较强安全边际[2][12] * 以2026年950元每克金价测算 2026年的PE估值约为14倍 是历史极低分位 远低于行业平均持续开采期40-50年的水平[12] * 山东黄金等龙头公司的吨资源量市值接近一级市场重置成本线 资源价值被高度低估[12] 国内黄金市场发展 * 国内黄金ETF市场定价力量提升 2024年亚太区域黄金ETF增持规模已与欧美区域减持规模相当 非美地区增量资金规模显著[11] 矿业公司盈利展望 * 未来几年内 包括山东黄金 中金黄金在内的主要矿业公司盈利有望改善 2025年至2026年间盈利兑现度有望提升[13] * 山东黄金融资策略从加杠杆扩张转向降杠杆操作 筹资性现金流转负 财务费用高企的问题有望解决 例如公司24年财务费用达23亿元 而归母净利润仅为30亿元[14] 投资建议 * 投资者应重点关注两类矿业公司 一类是具有大幅改善空间但目前盈利兑现度尚未显著提升的公司 如山东黄金 另一类是盈利兑现度强且公司治理可靠的企业 如紫金国际[15]