报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“增持”评级 [6][12] - **目标价格**：5.70元，当前价格为4.59元，潜在上涨空间约24.2% [6][12] - **核心观点**：看好公司因来水大幅好转带来的业绩修复，新增火电机组有望贡献业绩增量，且随着公司进入稳定运营期，分红有望提升 [2][12] 公司概况与股权结构 - **公司定位**：湖北能源是三峡集团旗下湖北省区域性综合能源发电企业，致力于能源保供，业务覆盖水电、火电、新能源、天然气、煤炭和金融多个板块 [12][22] - **股权结构**：截至2025年第三季度，控股股东三峡集团合计持股28.92%，第二大股东湖北省财政厅累计持股28.12% [12][22] - **装机规模**：截至2025年上半年，公司合计控股装机1833万千瓦，其中水电456.7万千瓦、火电663万千瓦、风电124.5万千瓦、光伏571.2万千瓦 [12][30] 近期业绩与关键驱动因素 - **2025年前三季度业绩**：实现营收135.21亿元，同比下滑12.24%，主要因来水不及上期；归母净利润23.36亿元，同比下滑5.07% [12][25] - **一次性收益**：2025年第三季度处置长江证券股权，确认投资收益14.3亿元，导致当季利润高增 [12][25] - **第四季度来水大幅修复**：2025年第四季度以来，水布垭水电站出库、入库流量分别为650、670立方米/秒，显著好于2024年同期（分别为2、34立方米/秒）和2023年同期（分别为252、218立方米/秒） [12][39] - **水库蓄水情况良好**：水布垭2025年第四季度以来平均水位394米，位于调节库容的88%分位（2024年同期为59%分位），预计能较好地保障2026年上半年的发电情况 [12][39] - **2025年业绩预测**：基于来水修复，预计2025年可实现归母净利润27.1亿元，同比增长49% [12] 业务板块发展与项目规划 - **水电业务**：存量在运水电主要分布在清江、郁江流域，合计465.7万千瓦 [12][30]；储备项目包括淋溪河水电站（18.5万千瓦）及3个抽水蓄能项目（共计440万千瓦），预计在“十五五”时期推进建设 [31] - **火电业务**：在建项目为江陵电厂二期，拟建设2台66万千瓦超超临界燃煤机组，预计首台机组2025年底投产，第二台争取2026年上半年投产 [16][33][36]；2023年底襄阳宜城火电项目（200万千瓦）全面投产，是近年主要增量 [32] - **新能源业务**：公司预计2025、2026年新能源装机增量每年均超过34万千瓦 [12][37]；当前储备项目主要为省内新能源项目445万千瓦 [37] - **发电量趋势**：2024年公司总发电量440亿度，同比增长23.2%，其中新能源发电量从2020年的18亿度提升至2024年的66亿度 [38] 财务预测与估值分析 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为189.19亿元、202.48亿元、203.33亿元 [4][18] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.07亿元、24.03亿元、24.54亿元，2025年预计同比增长49.2% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股净收益分别为0.38元、0.34元、0.35元 [4][12] - **估值方法**：参考可比公司（国投电力、桂冠电力、黔源电力、长江电力、国电电力）2025年平均17倍市盈率估值，给予公司15倍市盈率，对应目标价5.7元 [12][20][21] - **当前估值**：基于2025年预测每股收益0.38元，当前股价4.59元对应市盈率为12.01倍，低于可比公司平均估值 [4][21] 关键经营假设与业绩拆分 - **利用小时假设**：预计2025年水电利用小时2450小时（同比+95小时），火电利用小时3550小时（同比-450小时）；2026-2027年水电利用小时假设为2600小时，火电利用小时假设继续小幅下行 [16][40] - **电价假设**：预计2025-2027年水电度电收入为0.42元；火电度电收入分别为0.411元、0.396元、0.386元；新能源度电收入分别为0.33元、0.32元、0.31元 [17][18] - **煤价假设**：预计2026年港口煤价下跌70元/吨，公司标煤单价下跌30元/吨左右，测算2026年火电度电净利小幅下行4厘至0.024元/度 [17] - **业绩构成**：水电业务净利润占比较高，2024年占比达50.5%；火电业务受燃料成本影响大，净利润波动显著；新能源业务营收占比从2020年的6%提升至2025年上半年的16.8%，但度电净利呈下行趋势 [44][45][48][49] 财务健康状况与分红前景 - **盈利能力**：2025年前三季度净资产收益率为6.82%，销售净利率为18.67% [26]；预计2025年全年净资产收益率为7.1% [4] - **资本结构**：截至2025年第三季度，资产负债率为56.27% [26] - **分红历史与展望**：2015年以来股利支付率均值在35%以上，部分年份超过40%；股息率均值为2.3%，部分年份超过3% [28]；随着公司进入稳定运营期及资本开支可能减少，预计现金流充裕后分红有望持续提升 [2][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤 - 供应端2025年1 - 10月中国原煤累计产量39.7亿吨，同比增长1.5%，焦煤产量约3.97亿吨，累计同比+1.16%，全年产量前高后低；预计26年国产煤产量有顶，产量约4.79亿吨，同比增+0.6%；1 - 10月焦煤进口9412万吨，同比降低 - 5%，预计26年进口量小幅回升，主要增量在蒙煤，美煤或为0，25年进口量1.14亿吨，同比+0.8% [3] - 需求端2025年预计国内消费约5.97亿吨，同比约+1.9%；26年钢材供需变化不大，需求端缺乏驱动，预计消费5.95亿吨，同比下降 - 0.6% [3] - 库存2025年库存结构变动大，上半年库存在上游累积，贸易环节库存偏干，下游低库存刚需采购；下半年刚需与投机需求回升，库存从上游向中下游转移，全年去库 [3] - 整体26年消费端驱动不足，国内供应预计小幅增长，关注蒙煤增量，预计总供应增加约400万吨，需求难承接，呈供需过剩格局，但供应政策托底，价格底部有望上抬 [3] 焦炭 - 供应端2025年1 - 10月我国焦炭累计产量4.19亿吨，累计同比+3.3%；产能及产量均增长，仍过剩；长期看落后产能将淘汰，目前影响小，焦企生产随利润及需求调整；预计26年产量约减300万吨，累计产量4.94亿吨，实际供应4.1亿吨，累计同比 - 0.6% [4] - 需求端2025年1 - 10月247钢厂日均铁水累计同比增长+3.3%，预计全年国内消费约3.99亿吨，同比+2.2%；26年钢材供需无太大驱动，生铁产量或同比持平，国内消费持平在3.99亿吨；出口方面，我国焦炭有价格优势，但印尼冲击大，26年预估出口降至750万吨左右 [4] - 库存2025年库存结构与焦煤类似，上半年焦企库存压力大，下半年上游库存向下游转移，全年去库；26年仍过剩，预计库存小幅累积 [4] - 整体焦炭跟随焦煤波动，26年考虑兰炭及损耗实际供应增速约 - 0.6%，总需求持平或微降，呈供需过剩格局，关注煤炭成本及宏观政策 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦行情回顾 - 2025年双焦盘面大跌大涨，一季度预期国产煤矿过剩且需求弱，盘面下行；二季度宏观关税冲击，煤价走弱煤企未减产，空头主导；6月空头拥挤、估值偏低，市场反弹，7月反内卷政策落地，焦煤走强；8 - 10月查超产托底下高位宽幅震荡，11 - 12月因蒙煤进口增量、冬储补库前置走弱，全年主要矛盾在焦煤 [7] 焦煤 现货及价格 - 焦煤现货先跌后涨，上半年与盘面共振下跌，6月下旬触底反弹，7月跟随盘面走强，9月后市场偏紧，部分煤种结构性紧缺，叠加动力煤强势支撑，市场坚挺；上半年价格下跌后中间贸易环节萎缩，库存偏干，价格触底后贸易及下游需求释放带来价格弹性，推动下半年市场重心抬升 [15] - 蒙5报价全年波动大，上半年跌至700元/吨低位，下半年通关占比下降造成结构性紧缺，价格走高，10月底达1170元/吨；Q4长协价57.3美元/吨，较Q3涨3美金，预计26年Q1长协还将上调；进口海运煤波幅区间相对小，年中国产煤价触底回升后，海运煤阶段性有性价比 [22] 政策及市场影响 - 2025年7月能源局发布煤矿生产核查通知，市场对煤炭供应预期转向“查超产”，焦煤成黑色产业“反内卷”标杆，下半年产量收缩；11月发改委开启能源保供会议，政策重心阶段性调整，但长期“反内卷 + 查超产”持续影响 [23] - 2021年煤价至历史高位后，黑色产业链利润向原料端倾斜，推动煤炭行业投资增长和增产能周期，煤价进入下跌周期；近几年行业利润下滑，新增产能减少，煤炭或处增产周期尾声 [26] - 2025年6月煤价下探成本，山西地区主流精煤成本900元/吨附近，成本偏低的600 - 800元/吨，安徽、东北、河南等地1000元/吨以上；二季度部分煤矿账面亏损，但未自主减产，部分超能力生产，“查超产”政策终结恶性循环，推动行业高质量供给 [30] 产量情况 - 2025年1 - 10月规上工业原煤产量39.7亿吨，同比增长1.5%；上半年同比偏高，下半年“反内卷 + 查超产”政策影响，7月及之后产量同比下滑 [31] - 分省份看，山西省1 - 10月原煤累计产量10.8亿吨，累计同比+3.9%，提供最大增量；山西、新疆、陕西产量稳定增长，内蒙因环保与产能整合产量回落；2026年新疆或为产量增长主要产区，查超产政策下原煤产量增速或下滑 [34] - 2025年焦煤全年产量前高后低，1 - 5月供应无扰动，煤价下行未主动减产；6月因换工作面等情况减产；7月查超产后，下半年产量低位；查超产影响长期，26年国产煤产量有顶，较25年增长空间不大 [41] - 根据汾渭口径推算，1 - 10月炼焦精煤累计产量3.97亿吨，累计同比+1.16%，预计年底产量维持或小幅下跌，全年同比约增380万吨；26年查超产政策下产量上有顶，预计产量约4.79亿吨，同比增+0.6% [46] 进口情况 - 2025年前三季度全球煤炭产量增长，中国Q1 - Q3产量35.7亿吨，居首，同比2%稳定增速；印度产量维持高位；印尼主动收缩产量，前三季度同比 - 7.5% [49] - 2025年1 - 10月全国进口煤炭38762万吨，同比 - 11%；上半年煤价下跌，进口煤无优势，下半年国产煤价回升，进口利润走扩，进口量回升但同比仍偏低 [57] - 1 - 10月焦煤进口量累计9412万吨，同比下降 - 4.8%；“蒙煤 + 俄煤”进口占比78%，海运煤占比下滑；上半年进口量同比偏低，蒙煤及美煤减量大，下半年国产煤产量下降，蒙煤进口补充作用增强，进口量回升至同比偏高水平 [61] - 分国家来看，1 - 10月我国进口炼焦煤量比去年同期减量近500万吨，主要源于美煤因关税停止进口；蒙古同比基本持平，俄罗斯小幅增长4%，加拿大增量明显+28%，澳煤进口小幅减量；2026年预估蒙煤有主要进口增量空间，整体进口量1.14亿吨，同比+1% [62] - 2025年1 - 10月蒙煤进口量4711万吨，累计同比 - 1%；进口前低后高，上半年通关低于去年同期，受高库存及弱需求压制，下半年国产煤产量下滑且需求回暖，通关走高 [63] - 甘其毛都、策克、满都拉口岸进口煤种及通关能力不同，蒙古提出2026年对华煤炭出口量提至1亿吨，但通关核心影响因素在于监管区库容及终端需求 [66] - 2025年蒙煤阶段性结构性紧缺，10月甘其毛都蒙5原煤通关量占比走低后回升；2026年预计主焦通关量变化不大，占比可能下降；国产煤产量有顶，蒙煤补充作用强，预计2025年进口5700万吨左右，2026年增长+300万吨至6000万吨左右 [68] - 2025年1 - 10月俄煤进口2642万吨，累计同比+4%；俄罗斯煤企亏损加剧，煤炭产量及出口下滑，但冶金煤出口正增长；印度进口俄焦煤增长，分流我国进口；预计25年进口3200万吨，26年小幅增长+100万吨 [71] - 2025年1 - 4月美煤进口291万吨，5月后因关税进口骤降至0；26年关税未取消，性价比不佳，难有进口；1 - 10月进口加拿大煤917万吨，同比增长+28%，因美煤减少而大幅增长；25年预计进口1100万吨左右，26年可能持平或小幅增长 [76] - 2025年澳洲主要煤企部分减产，增产企业因收购等；从生产指导目标看，部分煤矿有增产计划，26年澳煤供应量可能升高，我国澳煤进口量或增长 [77] - 2025年1 - 10月澳煤进口量623万吨，累计同比 - 10%；上半年国产煤价下跌，进口澳煤无性价比，7月后进口利润窗口显现，7 - 11月到港量回升；25年预计进口800万吨左右，26年进口量根据性价比动态评估，考虑澳洲煤企产量目标增长，预计有小幅增长空间 [82] - 印度钢铁需求高增速，生铁产量稳定增长，炼焦煤供应有缺口，澳大利亚是主要进口来源国，印度降低对澳煤依赖，俄罗斯未来或扩大对印度焦煤出口 [87] 库存情况 - 2025年焦煤上半年库存累积在上游，下游低库存，下半年库存随价格反弹从上游向下游转移，全年显性库存去库 [102] - 中游库存变化是年内行情大开大合的主因之一，上半年价格下跌，中游贸易需求缺失，贸易库存干，6月盘面反弹后价格弹性大；11月贸易环节库存满，盘面下跌导致中游库存流出，加速盘面下跌 [102] - 2025年焦煤冬储力度可能小，考虑产量、进口增长，需求端变化有限，26年或累库 [102] 焦炭 产能情况 - 焦炭行业产业集中度低，主导企业为民营企业，下行期易自主“去产能”；全国在产焦化产能约5.67亿吨，4.3米及以下（含热回收焦炉）产能约5249万吨，5.5米及以上产能约51485万吨；4.3米及以下焦炉预计26年关停，部分小型焦化企业面临出清，产能有去化空间 [112] - 截至11月底，2025年已淘汰焦化产能1682万吨，新增1577万吨，净淘汰105万吨；预计2025年淘汰1682万吨，新增2150万吨，净新增468万吨；去产能主要在山东，新增产能集中在内蒙、山西 [115] 产量及出口情况 - 2025年1 - 10月我国焦炭产量累计约4.19亿吨，累计同比+3.3%；今年焦化盈利不佳，但平均利润高于去年，产量中等偏高；26年盈利可能持续偏低，需求无明显驱动，产量无太大增长空间，或持平或微降 [122] - 2025年1 - 10月中国焦炭出口总量622万吨，较去年大幅降 - 22%，主要出口国家为印尼、日本等；我国焦炭有出口价格优势，但印尼焦炭投产，产量及出口增长冲击我国市场；26年仍有价格优势，但受印尼冲击，预计出口750万吨左右 [125] 库存情况 - 2025年焦炭产端库存逐渐下降，钢厂库存全年较充足 [131] 需求及平衡表 需求情况 - 2025年1 - 10月房地产下滑，房屋新开工面积下降 - 19.8%，固定资产投资同比下降 - 1.7%；基础设施投资同比 - 0.1%，制造业投资+2.7%，房地产开发投资 - 14.7%；1 - 10月累计出口钢材9774万吨，同比增长+6.6％；26年钢材需求预计与今年变化不大，需关注海外政策对出口的影响 [141] - 2025年1 - 10月我国粗钢产量8.18亿吨，同比 - 3.9%；钢联247钢厂日均铁水累计同比增长+3.3%，年内铁水多数时间处同比高位；26年钢材供需变化不大，预计生铁产量与今年基本持平 [144] 平衡表情况 - 焦煤预计26年产量约4.79亿吨，同比增+0.6%；进口小幅回升，25年进口量1.14亿吨，同比+0.8%；总供应增+0.7%；总需求 - 0.6%，供需过剩，但供应政策托底，价格底部有望上抬 [147][148] - 焦炭预计26年产量约减300万吨，累计产量4.94亿吨，实际供应4.1亿吨，累计同比 - 0.6%；钢材供需驱动不明显，折算焦炭内需增速 - 0.1%，出口持平或小幅下滑，总需求同比 - 0.1，供需相对过剩 [149]

核心观点 - 国家能源集团神东煤炭在12月11日以来的强降温雨雪天气中，通过高效的生产组织与精准的防控措施，实现了日均煤炭产量超52万吨、发运量111列的保供实绩，为极端天气下的能源稳定供应提供了坚实支撑 [1][7] 生产运营与保供实绩 - 公司通过科学统筹13个矿井和11个选煤厂的生产运行，实现采掘接续、设备检修、劳动组织一体化管控，以及生产、洗选、装车全链条协同联动，确保煤炭稳产稳供 [4] - 在严寒保供期间，公司实现了日均煤炭产量超过52万吨、日均发运量111列的硬核实绩 [1] - 公司根据气温波动动态调整防冻液配比，以最大限度降低冻车风险，保障生产链条连续高效运转 [4] 安全管理与应急响应 - 公司密切追踪天气变化，压实安全责任，细化防范措施并完善应急预案，做到未雨绸缪 [4] - 公司深入排查生产全环节风险隐患，并第一时间组织清雪除冰作业，为生产安全筑牢防线 [4] - 通过实时采集生产现场信息，公司构建了全天候、全方位的安全监管网络，确保严寒天气下生产安全有序推进 [4] 社会责任与行业影响 - 公司以高效协同的生产组织和精准有力的防控举措，充分履行了中央企业的责任担当 [7] - 公司的持续稳定保供为极端天气下的煤炭能源安全供应提供了坚实支撑 [7]

能源供应与安全保障 - 2026年全国发电总装机预计超过38亿千瓦，同比增长14% [2] - 全社会用电量首次超过10万亿千瓦时，其中7月和8月单月用电量连续超过1万亿千瓦时 [2] - 原油产量约2.15亿吨，天然气产量突破2600亿立方米，连续9年增产超百亿立方米 [4] - 全年原煤产量48亿吨以上，进口约4.7亿吨，加快建设储备产能9000万吨/年以上 [4] - 西电东送能力达到3.4亿千瓦，长输油气管道里程达到20万公里，煤炭主要产区外运量超19亿吨 [4] - “十四五”以来能源自给率从80%左右增至84%以上，能源体量规模稳居世界第一 [4] 能源绿色低碳转型 - 非化石能源消费比重超额完成20%的目标任务 [5] - 全年能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11% [5] - 核电、陆上风电、分布式光伏、电网等投资强劲，新型储能、充换电基础设施、氢能等投资快速增长 [5] - 民营企业投资完成额同比增长15% [5] - 预计全年风电光伏新增装机约3.7亿千瓦，利用率保持在94%以上 [5] - 风电光伏发电量约占全社会用电量的22% [5] - 核发绿证约29亿个，交易规模超7.5亿个，超过历年绿证交易量总和 [5] 可再生能源与重大项目建设 - 第一批风电光伏基地基本建成投产，第二批、第三批建成投产约5000万千瓦 [5] - 全国水电装机超过4.4亿千瓦，其中抽水蓄能装机超过6400万千瓦 [6] - 新核准开工建设核电机组10台，在运在建核电机组达到112台、装机1.25亿千瓦 [6] - 全力推动雅下水电工程正式开工，统筹推进电气互联与外送 [5] - 出台金沙江上游水风光一体化基地规划，加快雅砻江、藏东南（玉察）水风光一体化基地建设 [5] - 波罗、奔子栏、丹巴等重大工程核准建设 [6]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 12月以来国内动力煤价格加速下跌，当前动力煤基本面偏差，煤价持续走低，企稳或需等待沿海城市迎峰度冬行情彻底启动 [4] 根据相关目录分别进行总结 动力煤现货行情 - 日内和中期参考观点为震荡 [4] 动力煤价格下跌驱动逻辑 - 供应端：国家发改委要求采暖季能源保供，主产区煤矿生产平稳，未受安监影响，且煤炭行业暂无新增“反内卷”措施，动力煤供应整体趋稳 [4] - 需求端：国内南部沿海城市气温偏暖，电厂煤耗改善速度偏缓，新能源出力良好使火电累计发电量同比负增长，电煤需求支撑不足 [4] - 库存与市场情绪：动力煤供应稳定而需求有限，港口库存逐渐回升、终端企业存煤充足，市场观望情绪增加，煤价下跌 [4] 相关数据 - 截至12月11日，秦皇岛港5500K动力煤平仓价761元/吨，12月内累计下跌57元 [4] - 截至12月11日，环渤海9港煤炭总库存2871.5万吨，周环比增加126.3万吨，同比去年偏多18.3万吨 [4]

寒潮天气下的能源保供措施 - 强寒潮导致我国多地出现大范围雨雪降温天气，供暖用气需求随之攀升，能源企业正多措并举保障供应 [1] 储气库保供情况 - 为应对用气高峰，各地储气库全力保供，华北油田储气库群单日采气量已突破2500万立方米，保障京津冀区域 [1] - 中原油田储气库群提升供气能力，新增开启储2-1井保障供气量 [1] - 中原油田储气库供气量峰值达480万立方米/天，可满足1000万户三口之家一天的用气量 [3] 油气勘探开发新进展 - 渤海湾南港油田试验井产量取得突破，日产油气当量达340吨，预计今年新增原油产量1.5万吨、天然气2000万立方米以上 [5] - 江苏如东液化天然气接收站自冬供以来，累计接卸液化天然气船舶20艘，单日气化外输量最高达8400万立方米，气化能力创历史新高 [5] 智能化巡检应用 - 能源企业通过智能化手段加强对关键设备的检查和巡护，例如新疆油田克拉美丽气田使用智能巡检机器人进行检测 [7] - 试点的巡检机器人可在-40℃极端天气下稳定工作，巡检精度高于人工，发现警报后响应速度比人工快3至5倍 [10] 极端天气下的运维挑战 - 寒潮天气下管线冻堵是最大隐患，巡检人员需在风雪中坚持作业，储气库内巡检一趟在天气晴好时需1小时，风雪天气耗时更久 [3]

寒潮天气与能源保供挑战 - 寒潮天气席卷大部地区 导致大幅降温范围广 华北黄淮雨雪强度大 蒙东 乌鲁木齐等多地出现极端低温 [1] - 电 煤 热等民生用能需求随气温骤降持续攀升 给能源保供带来巨大挑战 [1] 能源央企保供行动概述 - 国家能源集团 中国华电 中国华能等能源央企迅速行动 启动应急保供机制 以全链条保障 精准化服务守护温暖过冬 [1] - 作为保供主力军 能源央企第一时间响应 统筹推进各项保供措施落地 [1] - 能源央企24小时在岗值守 进行“拉网式”排查 精准化调配 筑牢能源安全屏障 [2] 国家能源集团保供措施与成效 - 发挥一体化优势 全链条筑牢保供防线 [1] - 煤炭生产单位优化产能调度 做好防冻工作保障煤源稳定 [1] - 电力单位加强设备巡检 确保机组应发尽发 稳发满发 [1] - 运输单位提升周转效率 保障港口场存合理 [1] - 截至12月11日 集团12月已向华北 西北 东北 蒙东等地区供应煤炭超1100万吨 [1] - 截至12月11日 集团12月发电量超210亿千瓦时 供热量超2760万吉焦 [1] - 累计开行万吨及以上运煤列车1282列 [1] 中国华能保供措施与成效 - 多点发力 精准保障重点区域供能 [2] - 华能北京热电厂承担北京三分之一的集中供热任务 [2] - 在北京今冬首场降雪中 电厂优化机组运行方式 绿热占比突破20% 首次实现规模化“绿暖到户” [2] - 华能北京热电厂机组联合循环效率超95% [2] - 华能蒙东公司启动极端天气应急预案 [2] - 华能蒙东公司伊敏露天矿的百台无人电动矿卡日均运输量达9万立方米 [2] - 华能蒙东公司12月以来累计发电量超10.83亿千瓦时 [2] - 华能蒙东公司12月以来煤炭产销均超130万吨 保障电 热 煤 水稳定供应 [2] 中国华电保供措施与成效 - 中国华电新疆公司全力应对乌鲁木齐暴雪影响 [2] - 华电新疆红雁池发电公司运行人员精细调控供热参数 检修人员顶风冒雪排查设备隐患 燃料战线保障燃煤充足 [2] - 作为新疆最大能源发电企业 中国华电新疆公司承担全疆近三分之一集中供热任务 [2] - 入冬近一个月发电量达92亿千瓦时 供热量超1700万吉焦 [2] - 守护250多万户居民温暖 [2]

全国能源保供关键期现状 - 全国能源保供进入"迎峰大考"关键期 [1] - 内蒙古作为国家重要能源基地，其能源企业正开足马力保障今冬明春能源稳定供应 [1] 内蒙古煤炭保供核心数据 - 内蒙古自治区今年电煤保供任务为7.95亿吨 [9] - 内蒙古承担全国三分之二以上省份的煤炭供应 [9] - 截至目前，全区在产煤矿290处，日产煤炭330万吨 [9] 智能化与自动化技术应用 - 华能伊敏煤矿投入100多台无人电动矿卡，可在零下40多摄氏度极寒环境下稳定运行 [3] - 无人电动矿卡载重达90吨，日均运输量达9万立方米 [3][5] - 补连塔煤矿深度应用5G通信、物联网、人工智能等技术，实现高效开采 [7] - 通过智能集控中心实时监控，预设程序控制智能采煤机自动运行，实现"少人化、无人化"安全高效运转 [7]

文章核心观点 公司针对上海证券交易所关于其2025年三季度报告信息披露的监管问询函进行了详细回复，核心在于解释在传统核心业务（汽车零部件物流）显著下滑的背景下，公司通过战略性拓展新业务（如疆煤外运、电商物流、松下第三方物流服务）实现了营业收入的快速增长，但同时导致了净利润亏损扩大、经营活动现金流下降以及应收账款激增等财务指标背离的现象 [1][6][20] 关于经营业绩 - **收入大幅增长**：公司前三季度实现营业收入3.35亿元，同比增长38.57%，其中第三季度实现营业收入1.47亿元，同比增长87.82%，占前三季度收入的43.88% [1] - **增长原因**：增长主要源于新业务的战略性拓展 [6] 1. **疆煤外运业务**：自2024年底尝试，2025年取得突破性发展，契合国家能源保供导向，是公司向综合物流商转型的关键一步 [6] 2. **其他物流业务**：加深与松下的合作，提供覆盖全国的仓储与厂内物流管理服务 [7]；与顺丰、拼多多等电商及快递巨头合作，切入电商物流领域 [8] - **业绩背离**：前三季度归母净利润为-0.41亿元，亏损同比扩大40.75%；经营活动产生的现金流量净额为0.21亿元，同比下降77.64%，与收入增长趋势相反 [1] - **背离原因分析**： 1. **净利润下滑**：传统汽配类业务收入同比减少49.52%，但固定成本刚性，导致毛利率大幅下滑；新拓展的疆煤外运等业务前期投入大、毛利率较低 [20][21] 2. **现金流下降**：收入结构调整，新增业务（如部分疆煤运输）因业务特性需要预付或现结运费，且部分国央企客户内部流程导致回款节奏整体放缓 [22] - **同行业对比**：同行业某沪市上市公司的收入增长、毛利率及归母净利润均呈现下滑趋势，与公司变动趋势一致 [9] 关于新业务可持续性 - **疆煤外运业务**： 1. **国家战略支持**：新疆煤炭预测储量占全国近40%，为国家重要能源战略接续区 [9] 2. **合同保障**：公司已与宁夏当地政府新签运输合同并开发新路线，预计未来1-3年每年运量保持在100万吨以上 [9] 3. **实体投入**：公司已于2025年10月成立新疆分公司、11月成立新疆子公司，并打造自有运力车队，目前已有10台车作业，另50台车预计12月上线 [9] - **松下业务**：2024年与松下签订为期3年的《物流业务委托基本合同》，报告期内已与各地分公司签订18份委托合同，每份服务期限3-5年 [11] - **电商物流业务**： 1. **拼多多**：已签订框架协议，2025年5月中标三个园区标段业务，并在近期再次中标 [12] 2. **顺丰**：2025年5月签订为期两年的《公路运输服务合同》 [12] 关于收入确认方法 - **外协成本**：报告期内外协成本为16,183.30万元，占营业成本的52.00% [13] - **总额法与净额法**：公司根据在业务中是否承担主要责任和风险来判断收入确认方法 [13] 1. **总额法**：大部分业务采用总额法，因公司能实时掌握运作、承担主要责任（如货损、延迟） [15] 2. **净额法**：部分业务采用净额法，例如对中泰大佑的业务，公司仅提供中介服务；对新疆国经能源的铁路运输部分，因公司对铁路运营把控能力较弱 [14][19] - **会计处理一致性**：2025年对同一客户、同类业务沿用了2024年调整后的收入确认方法 [16] 关于应收账款 - **应收账款激增**：期末应收账款余额为1.44亿元，同比增长137.94%，增速远高于营业收入38.57%的增速 [22] - **增长原因**：主要源于收入结构调整，不同业务板块账期存在差异，且上游新增客户多为国央企，其内部流程导致回款节奏放缓；部分业务因运力及性质需要预付或现结运费 [23] - **回款风险**：公司表示个别客户回款略有超期但幅度较小，整体风险可控，并已按账龄组合方式充分计提坏账准备 [23] 关于投资支出 - **投资现金流**：前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4003.06万元，上年同期为-41.98万元 [24] - **主要投资项目**：支出主要用于购建固定资产，其中广州空港智慧物流中心及配套项目是主要构成，支付现金6606.12万元，期末在建工程0.51亿元，同比增长8770.43% [24][25] - **项目进度**：广州空港智慧物流中心项目正在建设中，例如物流仓库二层结构施工已完成62% [25] - **工程造价的公允性**：公司通过招标程序选择施工单位，例如广州空港项目从4家投标单位中选定报价最低的广东伊图建筑工程有限公司（中标金额1.692亿元），公司认为工程造价符合市场合理范围，且资金未流向关联方 [26][27]

山西省属煤炭企业过去五年核心经营数据 - 过去5年，山西省属煤炭企业累计生产原煤29亿吨，其中近10亿吨通过中长期协议供应电煤，占其总产量的约三分之一[1] - 山西省累计建成301座煤炭先进产能矿井，先进产能占比达到95%以上[1] 科技创新与产业升级 - 研发经费投入强度从不足2%提升至2.3%[3] - 打造了14个原创技术策源地，建成27个国家级创新平台及226个省级创新平台[3] - 在智慧矿山、算力枢纽、煤与煤层气共采等领域攻克了一批关键核心技术[3] - 上线全国首个省级煤炭工业互联网平台，并以此为核心打造了全国首个全栈式一体化省级煤炭工业互联网平台，该平台已成为全国煤炭行业唯一的国家人工智能应用中试基地，吸引超过700家生态企业入驻[1][4] - 晋能控股集团与华为合作建设智能矿山创新实验室，在建设自主可控的矿山融合IP工业环网等方面取得成绩[4] 区域协同发展与服务国家战略 - 在融入京津冀协同发展方面，仅山西国际能源集团过去5年就向京津冀地区输送电力上千亿度[3] - 华新燃气集团向河北地区输送天然气约17.5亿立方米[3] - 在区域生态环境联防联治方面，万家寨水控集团为永定河生态补水9.71亿立方米[3] - 在共建交通网络方面，华远国际陆港集团参与投资了雄忻高铁等重大基础建设工程[3] 跨区域合作与产业链延伸 - 山西省国资运营公司所属晋云公司与粤港澳大湾区的头部互联网企业合作，推进煤炭工业互联网平台建设[4] - 潞安化工与比亚迪在新能源汽车变速箱油等领域进行深度合作，实现了国产化替代[5]