报告行业投资评级 - 维持高温合金行业“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 海外两机订单量因多种需求增长而大幅提升，但交付量受多种因素制约当前无明显增长，后续有望大幅提升，中国供应链有望在材料和零部件端受益，铬盐、高温合金材料及零部件的国产企业或受益，建议关注振华股份等企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业相对表现 - 2025 年 7 月 14 日数据显示，基础化工 1M、3M、12M 表现分别为 3.5%、9.7%、18.2%，沪深 300 对应表现为 4.0%、6.9%、15.7% [5] 两机爆发，国产产业链有望受益 - AI 数据中心等需求增长使海外燃气轮机和飞机发动机订单量大幅提升，交付量后续将大幅提升，海外两机企业加速引入中国产业链，中国供应链有望在材料和零部件端受益，铬盐、高温合金材料及零部件国产企业或受益，建议关注振华股份等企业 [7] 燃气轮机三巨头在手订单饱满，产能提升带动产业链景气度持续向上 - 西门子能源：截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单 29GW，预留订单 21GW，2025 年一季度业务订单 70 亿欧元同比翻倍，累积在手订单 520 亿欧元较 2023 年 9 月底增长 27%，业务营收 32 亿欧元同比+19%，2026 - 2027 年产能基本售罄，计划扩产 30% [9][10] - GE Vernova：截至 2025 年一季度末，燃气轮机累积在手订单 29GW，预留订单 21GW，预计 2025 年底达 60GW，能源设备累积在手订单 139.2 亿美元较 2024 年底增长 11.7%，2026 - 2027 年产能基本售罄，2028 年接近排满，持续提升交付能力 [10] - 三菱重工：2024 财年燃气轮机业务新增订单 14744 亿日元较 2022 财年增长 77%，营收 7970 亿日元，25 台重型燃气轮机订单创历史新高，累积在手订单 48 台，计划扩大全球产能 30%，在佐治亚州新增生产基地 [11] 航空发动机：LEAP 系列 2025 年交付有望增长 15 - 20%，罗罗计划今年年底提升 50%维修服务产能 - GE 航空航天：截至 2025 年一季度末，商用发动机设备类在手订单 116.5 亿美元，服务类 1421.0 亿美元，与 2022 年底相比设备订单增长 141.8%，服务订单增长 22.6%，LEAP 发动机在手订单 10000 台，2024 年交付 1407 台，预计 2025 年交付增长 15% - 20% [12] - 罗罗：宽体发动机装机市场份额从 2022 年底 32%增至 2024 年底 36%，2024 年新增大型发动机订单 494 台较 2022 年增长 229%，累积在手订单增至 1843 台较 2022 年底增长 44%，全年交付 278 台较 2022 年增长 46%，公务航空发动机 2024 年交付 251 台较 2022 年增长 52%，在役超 7300 台，计划年底维修服务量较 2023 年增加 50% [13] 海外供应链仍存产能瓶颈，关注国内铬盐、高温合金材料及“两机”零部件公司 - Howmet：2025 年一季度发动机产品收入 9.96 亿美元创历史新高，同比增长 13%，利润率提升，备件需求强劲，预计未来备件和整机制造量大幅增长，全球建设产能，预计今年营收 80.3 亿美元较去年增长 8% [14][15] - ATI：在商用航空发动机热端材料领域有独家技术优势，2025 年一季度商用发动机营收 4.21 亿美元，同比增长 35%，利润率提升，预计 2025 年商用发动机销售额增长 15% - 20%，国防业务维持高个位数增长，锻造产品交货周期排到 2027 年，投入新产能，全年 EBITDA 指引区间 8.0 - 8.4 亿美元较去年增长 25 - 32% [16] - 国内高温合金材料及“两机”零部件相关公司迎来机遇，建议关注振华股份等企业，2024 年中国未锻轧铬粉末出口量同比增长 97%，2025 年 1 - 4 月同比增长 33%，航亚科技、应流股份、隆达股份等企业有相关业务进展 [17] 重点关注公司及盈利预测 | 代码 | 名称 | 2025/7/14 股价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 603067.SH | 振华股份 | 14.75 | 0.93 | 1.40 | 1.82 | 15.88 | 10.54 | 8.10 | 买入 | | 688231.SH | 隆达股份 | 18.15 | 0.27 | 0.45 | 0.64 | 67.77 | 40.57 | 28.46 | 未评级 | | 688510.SH | 航亚科技 | 23.01 | 0.49 | 0.66 | 0.88 | 46.99 | 34.86 | 26.15 | 买入 | | 603308.SH | 应流股份 | 23.95 | 0.42 | 0.61 | 0.83 | 56.79 | 39.26 | 28.86 | 买入 | | 000534.SZ | 万泽股份 | 14.44 | 0.38 | 0.65 | 0.87 | 38.22 | 22.22 | 16.60 | 未评级 | | 688239.SH | 航宇科技 | 34.70 | 1.28 | 1.32 | 1.68 | 27.19 | 26.20 | 20.69 | 未评级 | | 605123.SH | 派克新材 | 77.48 | 2.18 | 2.65 | 3.22 | 35.57 | 29.25 | 24.07 | 未评级 | | 688102.SH | 斯瑞新材 | 13.68 | 0.16 | 0.21 | 0.28 | 87.08 | 64.56 | 48.60 | 未评级 | [21]

供热管道项目 - 贵州大龙百通汇源热力有限公司打造贵州省首条超长距离热力输送管道 管网项目建设线路总长约27千米 其中主干线长约19千米 管道直径为300毫米及以上 [1] - 该热力管道每小时可输送200吨蒸汽 输送约250℃的蒸汽热能至园区11家新型功能材料企业 [1] - 热能全部从华电大龙分公司购买 通过管网运送至企业 解决企业"用汽""用热"难题 [1] 经济效益 - 中伟铜仁产业基地每年使用27万吨蒸汽 占开发区总供热量的40% 相比自建锅炉每年节约2000多万元用能成本 [1] - 2024年1-4月 公司已输送蒸汽19.5万吨 实现产值4000万元 [2] - 计划推进两条供热管网支网建设 建成后预计可新增热能20万吨/年 [2] 环保效益 - 2024年1-4月 该项目使开发区减少13万吨碳排放 节约标煤5万吨 [2] - 集中供热方式提高资源利用效率 实现节能减排 减少环境污染 [2] 企业合作 - 目前与中伟铜仁产业基地、能矿锰业等10余家企业达成稳定合作 [2] - 中伟铜仁产业基地为开发区龙头企业 与国内外数十家知名企业达成战略合作 [1] - 中伟铜仁产业基地产品应用于3C数码、动力交通及储能领域 进入世界500强企业高端供应链 [1] 行业发展 - 随着市场经济向好 开发区工业企业对蒸汽需求不断攀升 [2] - 该项目串联起百亿新能源材料产业集群发展 为开发区提供坚实热能保障 [2] - 项目铺就生态与经济双赢的"热"路径 [2]

企业用电优化服务 - 国网庆阳供电公司推出"一对一管家式"服务机制，为企业提供降本增效和节能减排的综合用电方案[3] - 服务内容包括负荷调控、设备选型、峰谷电价应用、清洁能源替代等[3] - 通过能效分析系统精准掌握企业用电特性与潜在节能空间[3] - 为企业制定"错峰生产+储能调配"等个性化方案，将高耗能工序调整至谷电时段[3] - 建议企业采用变频节能设备、LED照明等新技术降低用电成本[3] - 为百跃羊乳公司提出"电锅炉+余热回收"改造方案，显著减少碳排放[3] 服务成效 - 企业平均降低用电成本12%[4] - 园区整体能耗强度下降8%[4] - 今年以来已走访34户新装用电企业，解决各类用电难题20余项[4] - 消除安全隐患14处，发放安全与节能宣传资料500余份[4] 服务创新 - 推广"绿电交易""碳账户"等新型节能政策[3] - 演示电子账单系统与能耗监测平台，帮助企业明晰电费构成与碳足迹[3] - 提供光伏屋顶建设可行性评估，协助园区规划分布式能源[4] - 构建"自发自用、余电上网"绿色用电模式[4] 未来规划 - 依托大数据分析预判企业用电与节能需求[4] - 提前布局电网升级改造，扩大走访范围[4] - 建立重点企业"电力+能效"服务档案[4] - 推广"供电+节能诊断""供电+碳管理"等创新服务模式[4]

核心观点 - 公司与杭州湖塘配售电公司合作开展屋顶光伏发电项目 旨在实现节能减排和降低电费支出 [1] - 项目预计年均发电900万度 按合同约定优惠电价 公司预计每年支付电费约450万元 [1] - 项目运营期为25年 预计25年共支付电费约1 12亿元 [1] - 配售电公司负责项目的投资 开发建设 运营 管理和维护 公司给予必要协助并分享节能收益 [1] - 该交易遵循市场定价原则 不存在损害公司及股东利益的情形 [1] 合作模式 - 配售电公司负责项目的投资 开发建设 运营 管理和维护 [1] - 公司给予必要协助并分享节能收益 [1] 项目经济效益 - 预计年均发电900万度 [1] - 按合同约定优惠电价 公司预计每年支付电费约450万元 [1] - 25年运营期共支付电费约1 12亿元 [1] 项目目标 - 实现节能减排 [1] - 降低电费支出 [1]

绿色发展成就 - 公司成功入选抚顺市首批"绿色工厂"名单，成为传统石化企业绿色发展的新范式[1] - 作为世界最大石蜡生产和出口基地，石蜡产量占全国三分之一、全球七分之一[1] - 40万吨/年和60万吨/年酮苯装置能耗指标处于国内同类装置最好水平[1] - 50万吨/年石蜡加氢装置加工能力和能耗指标保持国内同类装置最好水平[1] 节能减排措施 - 4套酮苯装置优化工艺运行条件，新鲜溶剂使用量比设计值大幅降低[1] - 实施蒸汽凝结水梯级综合利用和氨制冷系统密闭脱油脱风，提高制冷效率[1] - 推进储运系统凝结水回收利用等节能节水项目，预计年内投产见效[1] - 8台加热炉完成低氮燃烧技术改造，VOCs气体处理后达标排放[2] - 开展废水集输系统VOCs治理项目，有效降低废气排放[2] 技术创新应用 - 启动电加热炉示范改造项目，是中国石油炼化企业首套工艺加热炉电气化改造项目[2] - 使用清洁能源替代传统燃料气，加热炉热效率可提高15%[2] - 项目全面投运后每年可减少燃料气使用1067吨，节约生产成本160万元[2] - 项目为行业清洁能源替代提供可复制技术经验，已完成建设预计近期投产[3] 环保管理优化 - 定期开展LDAR检测和关键点位红外线扫描，严控设备管线泄漏[2] - 新建危险废物集中库实行分区分类贮放，实现装置零贮存[2] - 全厂11套生产装置和储运罐区通过无异味装置验收[2] - 员工及时发现可燃介质泄漏避免事故获得公司奖励[2] 行业影响与规划 - 公司转型经验为传统化工行业绿色升级提供范例[3] - 地方政府对公司绿色发展经验给予充分肯定[3] - 公司表示将以技术创新为抓手持续推动绿色技术创新[3]

报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，给予 2025 年 32 倍的动态市盈率，相当于 6 个月目标价为 85.78 元 [3][4] 报告的核心观点 - 暖通设备变频控制器长期发展趋势明确，行业长期需求空间较大，主要因热泵节能减排效果好、经济性高，变频暖通设备优势明显，商用空调需求增长将提振变频控制器需求 [11] - 儒竞把握优质客户资源，有望受益于欧洲热泵需求复苏，2025 年 1 - 5 月我国对欧洲 23 国热泵累计出口额 YoY + 16.5% [12] - 儒竞深耕汽零头部企业，积极打造新能车热管理第二成长曲线，2020 - 2024 年公司汽零业务收入 CAGR + 113.2% [13] 根据相关目录分别进行总结 1. 投资摘要 1.1 核心观点 - 暖通设备变频控制器长期需求空间大，受益于热泵优势、变频暖通设备发展及商用空调需求增长 [11] - 儒竞有望受益于欧洲热泵需求复苏，凭借产品力和定制化能力把握优质客户资源 [12] - 儒竞深耕汽零头部企业，新能车热管理业务有望快速增长 [13] 1.2 与市场不同的观点 - 部分投资者担心主要客户自产影响公司收入，但核心部件专业化分工被接受，且变频驱动器需求增长将提振收入 [14] - 部分投资者担忧公司高净利率的持续性，但随着高毛利业务发展，毛利率仍有提升空间 [14] 2. 深耕变频驱动器行业二十载，持续完善多元产品布局 - 儒竞成立于 2003 年，产品应用于多领域，2019 - 2024 年收入和归母净利润年均复合增长率分别为 + 15.9%、+ 78.0%，受欧洲热泵影响 2023 - 2024 年收入规模下降 [15] - 公司以 HVAC/R 应用产品为基础拓展多领域产品，2022 年商用空调、热泵系统控制器及变频驱动器收入占比高，近几年热泵、新能源汽车领域收入占比提升 [18] - 核心成员经验丰富，团队稳定，公司设有员工持股平台，2024 年发布限制性股票激励计划 [23] 3. 暖通控制器空间广阔，热泵长期发展趋势明确 3.1 变频器市场规模稳定增长，低压变频器持续国产替代 - 变频驱动器是电气设备重要部件，儒竞主要为低压变频器 [30] - 我国低压变频器市场规模稳步提升，2017 - 2021 年均复合增速 + 9.1%，国产替代趋势明显，2017 - 2021 年国产品牌占比从 38.7%提升至 42.3%，儒竞 2021 年市场份额约 3% [32][35] 3.2 暖通设备持续变频化，商用空调仍具成长性 - 节能减排政策和消费升级驱动下，暖通空调设备变频化趋势明显，2021 年我国商用空调、空气源热泵、家用空调销量的变频比例分别达 72.4%、56.0%、68.5% [41] - 商用空调行业具有成长性，2019 - 2024 年 CAGR 为 + 8.5%，我国家用空调市场规模稳健增长，2019 - 2024 年家用空调及变频家用空调销量年均复合增速分别为 + 5.4%、+ 15.7% [50] 3.3 热泵节能减排优势显著，长期发展趋势明确 - 热泵节能减排效果明显，经济性较高，2021 - 2022 年全球热泵销量快速提升，2023 - 2024 年受欧洲影响需求回落 [52] - 国内市场补贴政策推动 + 消费者认可度提高，需求有望逐步企稳，2016 - 2017 年补贴政策推动热泵增长，变频空气源热泵 2016 - 2021 年年均复合增长率 + 54.1% [55][57] - 海外市场短期扰动因素褪去，欧洲热泵需求持续回升，2025 年 1 - 5 月我国对欧洲 23 国热泵累计出口额 YoY + 16.5% [71] 3.4 儒竞定制化服务能力优秀，把握优质客户资源 - 儒竞重视研发资源投入，构建平台化研发体系，2024 年研发人员占比超 30%，研发能力获行业认可 [80][82] - 儒竞产品性能较优，竞争力较强，规格种类齐全，定制化服务能力突出，深耕龙头客户，把握优质客户资源 [87][89] - 公司市场份额有望持续提升，上市募资后生产和销售能力有望增强 [98] 3.5 儒竞持续开拓海外市场，外销收入有望恢复增长 - 海外变频空调普及率仍有较大空间，2022 年全球空调普及率仅 37%，随着能效标准和收入水平提高，变频空调销量占比将提升 [99] - 儒竞绑定海外优质客户，海外收入增长空间广阔，2022 年境外收入占比 33.9%，2018 - 2022 年复合年均增速 + 53.5%，有望享受欧洲热泵需求复苏红利 [101][103] 4. 儒竞持续丰富新能车领域产品线，优质客户资源助力份额提升 4.1 新能源汽车渗透率持续提升，热管理零部件需求空间广阔 - 电动压缩机变频驱动器和 PTC 电加热控制器为新能源车热管理系统关键部件 [113] - 新能源汽车销量持续提升，带动热管理零部件需求增长，2024 年我国新能源汽车销量 1286.6 万辆，五年年均复合增速 + 60.6%，渗透率提升至 40.9% [114] 4.2 儒竞新能车应用产品规格齐全，优质客户资源助力规模提升 - 儒竞新能源汽车应用产品规格齐全，竞争力较强，拥有多种产品及解决方案，将加大底盘控制系统等产品研发 [119] - 儒竞把握汽零优质客户，业务规模有望快速提升，已与多家知名企业建立合作关系，华域三电 2024 年电动压缩机销量 234 万台，国内市场份额约 14% [125] 5. 儒竞逐步聚焦伺服系统领域，有望把握机器人发展机遇 5.1 伺服是工业自动化核心技术，发展潜力较大 - 伺服系统是工业自动化核心技术，主要由伺服驱动器、伺服电机、编码器三部分组成，应用市场从传统行业拓展到新兴行业 [136] 5.2 儒竞积极布局伺服驱动器领域，机器人部件研发进入小批阶段 - 儒竞积极研发工业伺服技术，打造未来潜力增长点，已积累多项成熟核心技术，产品应用于多个行业 [139] - 儒竞拓展具身智能领域核心技术，机器人专用四轴总线伺服系统和人形机器人关节驱动系统研发进入小批阶段，有望把握机器人发展机遇 [141] 6. 财务分析：净利率稳中有升，ROE 有所承压 - IPO 导致总资产周转率和权益乘数下降，儒竞 ROE 有所降低，欧洲热泵需求复苏有望带动 ROE 改善 [143] - 儒竞毛利率处于行业中等水平，近几年持续提升，受益于新能源汽车热管理业务发展和用料成本降低 [144] - 儒竞期间费用率处于行业较低水平，费用控制较好，IPO 优化资本结构，短期偿债能力较好 [148][155] - 儒竞营运能力有所下降，经营性现金流净额有所减少，收现比处于行业中等水平 [160][163] 7. 盈利预测及估值 7.1 盈利预测 - 暖通空调及冷冻冷藏设备收入有望回升，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 + 17%、+ 12%、+ 11%，毛利率分别为 23.35%、24.02%、24.45% [166] - 新能源汽车热管理系统收入将高速增长，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 + 53%、+ 43%、+ 38%，毛利率分别为 29.18%、29.25%、29.32% [166] - 伺服驱动及控制系统收入持续增长，预计 2025 - 2027 年收入增速分别为 + 24%、+ 17%、+ 17%，毛利率分别为 10.11%、10.55%、10.64% [166] 7.2 估值 - 绝对估值：利用 FCFE DCF 法测算，预计公司每股权益价值为 86.38 元 [168][169] - 相对估值：可比公司 2025 年 PE 估值均值为 31.17X，给予公司 2025 年 32X 的 PE 估值，相当于 6 个月目标价为 85.78 元 [172]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 考虑锂电建设放缓、铝价上浮等影响，下调 2025 - 2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计归母净利润分别为 0.44/0.57（原 0.65/0.81）/0.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.51/0.65/0.80 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 48.2/37.8/30.5 倍 [4] - 看好公司向清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透带来的增长预期，公司在储能、氢能等新能源领域取得突破性进展为未来增长开辟新路径 [4] 相关目录总结 公司基本情况 - 截至 2025 年 7 月 7 日，当前股价 24.46 元，一年最高最低 36.24/8.18 元，总市值 21.41 亿元，流通市值 6.01 亿元，总股本 0.88 亿股，流通股本 0.25 亿股，近 3 个月换手率 754.02% [2] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 3.47 亿元，同比增长 1.10%；归母净利润 2980.88 万元，同比下滑 52.39%；2025Q1 公司实现营收 7445.81 万元，同比增长 21.02%，归母净利润 701.47 万元，同比下滑 16.03%，扣非归母净利润 597.21 万元，同比增长 2.78% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 4.39/5.46/6.59 亿元，同比增长 26.5%/24.3%/20.8%；归母净利润分别为 0.44/0.57/0.70 亿元，同比增长 48.9%/27.7%/23.9% [5] 业务进展 - 2024 年公司在风力发电、工程机械、空压机、轨道交通几个传统优势领域，相关产品销售业绩保持相对稳定 [4] - 公司在储能、氢能等新能源领域取得突破性进展，2024 年成功与行业内多家知名客户建立业务合作，业务量呈现较大增量 [4] - 2024 年挖掘存量优质客户新项目需求，开发风电、氢能、储能等领域新客户群体，多家客户完成现场审核、样品试制或小批量供货 [4] 研发与资质 - 2024 年研发费用 1526.22 万元，同比增长 9% [5] - 截至 2024 年 12 月 31 日，公司已获得 105 项专利证书，其中发明专利 19 项，实用新型专利 81 项，德国实用新型专利 4 项，外观设计专利 1 项 [5] - 2024 年公司通过工信部第六批“国家级专精特新小巨人企业”认定，通过江苏省工业和信息化厅“2024 年江苏省智能制造车间”认定 [5]

光伏制造 - 中节能太阳能镇江公司采用TPM智能管理系统及MES系统实现自动化生产和全方位检测，提升产品良率 [1] - 公司通过绿色创新发展战略持续引进先进生产工艺，推动技术升级，布局TOPCon、BC及钙钛矿技术路线，已建立两个钙钛矿实验室并研发多种样品 [1] - 创新热应力切割工艺每年节省用电101.8万度，减少二氧化碳排放580吨 [1] - 升级节能型装备后每年额外节电514.6万度 [2] 污水处理 - 中节能国祯小仓房净水厂部署人工智能水务系统，覆盖工艺全流程，智能调控精度提升30%，减少人工干预 [3] - 胡大郢净水厂采用全地埋式设计节约67%土地资源，噪声与臭气100%密闭处理，日处理量10万吨 [2] - 小仓房净水厂通过"净水厂+光伏"模式安装1.8兆瓦光伏组件，年发电200万度，转型为碳减排枢纽 [3] - 公司开展超过20场节水教育活动，覆盖十余所中小学 [2] 固废处理 - 中节能环境肥西公司生活垃圾焚烧项目累计处理垃圾410万吨，上网电量13.4亿度，解决合肥西部垃圾围城问题 [4][5] - 配套炉渣制砖、餐厨垃圾厌氧发酵制肥、污泥干化燃料回用等项目，固废总处理规模达3900吨/日，构建能源自循环 [5] - 公司牵头长三角固废处置示范项目，累计申请专利32项、软著10项，形成核心技术提升处理效率 [6]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：新特电气 - 行业：固态变压器行业、高压变频行业 纪要提到的核心观点和论据 固态变压器行业 - **技术优势**：由电力电子变换器和高频变压器组成，工作频率超一千赫兹，相比传统工频变压器（50 赫兹），体积和重量显著减小，可实现能量双向流动和多直流端口输出，便于新能源接入和直流配网融合；集成多种功能，无需大量铁芯，占地少、重量轻、可模块化扩展；与传统公频变相比，损耗更低，占地面积减少约 63%，供电效率提升 2 - 3 个百分点 [2][3][5] - **市场规模与增长**：目前全球市场规模约 14 亿元人民币，主要用于示范性质的直流配网和微网领域；预计到 2028 年达 48 亿元，2030 年接近 240 亿元，未来六年复合年增长率超 60% [2][6] - **发展现状**：处于样机研发和个别样机测试阶段，相关标准体系不成熟，国内外均处初步示范阶段，尚无规模化应用 [2][3] - **应用前景**：有望成为中级数据中心供电方案，但短期内不具备大规模商业化应用条件，行业头部企业积极探索，中国企业有机会参与海外业务拓展和新技术开发 [18] 新特电气 - **历史与市场地位**：成立于 1985 年，2004 年研发出高卷等级变频用变压器打破国外垄断，2022 年创业板上市，产品远销 20 多个国家和地区，截至 2020 年在高压变频市场份额超 25%，与国内外头部变频器客户长期供货 [8] - **业务布局**：主要生产变频器用变压器，下游行业包括冶金、电力、石化等；积极开拓电网、数据中心、船舶、新能源等新兴应用场景；2022 年成立苏州华储电器专注储能业务，2023 年 7 月领投深圳潍坊能源涉足钠离子电池领域 [2][9] - **固态变压器业务进展**：积极推动固态变压器产品开发，预计今年下半年有样机或产品落地，聚焦固态高频变压器环节，期待后续样机或订单落地 [2][7][14] - **股权结构与员工持股计划**：董事长及其夫人合计持股 56.75%，股权结构集中；2025 年 4 月推出员工持股计划，存续期四年，分两期解锁，旨在激活团队活力，实现长期稳定发展 [2][10][11] - **产品毛利率**：虽面临原材料价格上涨和行业竞争加剧挑战，但产品面向定制化属性强的大型工业客户，毛利率高于行业平均水平，体现技术实力和行业壁垒 [4][12] - **财务状况与盈利预测**：2024 年收入下滑且亏损近 5000 万元，主要因宏观形势和钠电业务投资减值计提；2025 - 2027 年归母净利润预计分别为 0.5 亿元、1 亿元和 1.8 亿元，未考虑固态变压器大规模放量，预计 2027 年小批量交付，2028 年规模化交付 [4][15][16] 高压变频行业 - **发展前景**：双碳目标下，工业节能减排需求提升，国务院推动设备更新和以旧换新行动，中高压市场增速更快，2025 - 2026 年高压变频市场空间预计达约 220 亿元 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 移相整流变压器是 HVDC 供电方式核心环节，新特电气在该领域有进展，领先市场份额的中恒电气采购其产品 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下滑，2025Q1延续下滑态势，受行业影响订单减少，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但看好公司向新兴领域开发渗透带来的增长预期，维持“买入”评级 [5] - 2024年受下游行业新增产能投资放缓影响，电池测试设备市场需求下降，不过大功率设备营收增长且毛利率提升，随着动力电池出货量增长，有望带动大功率电池测试设备需求提升 [6] - 公司计划对小电流等设备技术升级迭代，拓展大电流检测市场，扩大高精度电池检测及化成分容等设备市场占比以寻求业绩增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 2024年营收1.75亿元，同比下滑14.10%，归母净利润7359.78万元，同比下滑25.93%；2025Q1营收2724.16万元，同比下滑12.35%，归母净利润1152.66万元，同比下滑24.41% [5] 市场需求情况 - 2024年受下游新能源电池及材料行业新增产能投资放缓影响，电池测试设备市场需求下降，订单减少 [6] 产品营收情况 - 2024年微小功率设备营收6195.25万元，同比下滑39.84%；小功率设备营收7020.71万元，同比增长4.68%；大功率设备营收3144.64万元，同比增长15.70% [6] 产品毛利率情况 - 公司主要大功率设备产品设计优化，部分关键零部件实现本土化，毛利率同比提升1.70个百分点 [6] 研发情况 - 2024年研发费用1694.63万元，同比增长10.01%，截至2024年12月31日，拥有专利71项，软件著作权34项 [7] 未来规划 - 持续对小电流、微小电流、高精度设备进行技术升级迭代，拓展大电流、大功率动力电芯检测市场，扩大高精度电池检测及化成分容等设备市场占比 [7] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.84/0.96（原1.22/1.46）/1.06亿元，对应EPS分别为1.05/1.20/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为44.2/38.7/35.3倍 [5] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|204|175|195|219|244| |YOY(%)|22.2|-14.1|11.4|12.2|11.2| |归母净利润(百万元)|99|74|84|96|106| |YOY(%)|40.7|-25.9|14.6|14.2|9.5| |毛利率(%)|65.6|59.7|60.8|62.5|62.8| |净利率(%)|48.7|42.0|43.2|44.0|43.3| |ROE(%)|19.7|14.0|15.8|16.9|17.4| |EPS(摊薄/元)|1.24|0.92|1.05|1.20|1.32| |P/E(倍)|37.5|50.6|44.2|38.7|35.3| |P/B(倍)|7.2|7.3|6.9|6.5|6.1| [7]