文章核心观点 - 欧盟决定暂缓实施新的碳排放交易体系ETS2 此举可能降低未来通胀水平 并为欧元区重启降息创造可能 [1] - 尽管ETS2可能推迟 欧盟仍致力于实现2040年减排目标 但多国政府当前优先考虑经济增长和国防能力建设 [2] ETS2政策调整及其影响 - ETS2原定于2027年向交通运输和建筑供暖等高碳排放行业企业收取额外费用 这将间接推高民众的燃料和能源成本 [1] - 为缓解绿色转型的经济冲击 欧盟各国政府及议员希望推迟ETS2体系的实施 [1] - 欧洲央行行长表示ETS2仍可能于2027年实施 但会采取渐进方式 [2] - 欧洲理事会和欧洲议会现已正式提议延期 未来数周将与欧盟委员会进行磋商 [2] 对通胀与货币政策的潜在影响 - ETS2暂缓实施可能导致2027年欧盟通胀率再次低于欧洲央行2%的目标 为新一轮货币宽松政策打开大门 [1] - 经济分析师估算 ETS2一项就将在2027年推动欧盟通胀率上升至少0.2个百分点 若计划难以实施 物价涨幅将会更低 [1] - 若ETS2在2027年未能如期实施 通胀下降幅度可能更加明显 这将成为欧央行支持再次降息的理由 [1] - 分析人士普遍认为 仅推迟ETS2不会自动引发欧洲央行政策转变 除非其他宏观经济指标同时恶化 [2]

市场降息预期与对冲活动 - 尽管市场对美联储12月降息的预期概率已从约70%降至约50%，但投资者仍在积极采取对冲措施[1][4] - 交易员大举涌入与担保隔夜融资利率挂钩的12月期权合约，以期从潜在的25基点降息中获利，最活跃的12月SOFR期权是96.50行权价合约，未平仓合约量约为86.3万手[1] - 这些期权将在12月10日美联储利率决议后的两天到期，使其成为对冲政策决策风险的理想工具，96.50行权价水平相当于3.5%的收益率，较当前有效联邦基金利率低38个基点[1] 利率市场动态与持仓变化 - 市场对明年降息预期亦减弱，目前对1月28日议息会议的定价显示降息幅度已不足25个基点[4] - 由于缺乏新经济数据，十年期国债收益率的波动范围自10月29日美联储会议以来被限制在仅11个基点以内，利率市场维持区间震荡[4] - 摩根大通国债客户调查显示，截至11月17日当周投资者将直接多头头寸削减了2个百分点，转向中性持仓，而直接空头头寸未发生变化[4][5] SOFR期权具体资金流向 - 过去一周市场对押注美联储12月降息的看涨结构重燃兴趣，体现在多个2025年12月看涨期权行权价的未平仓合约量上升[8] - 资金流包括买入SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨鹰式价差、SFRZ5 96.3125/96.375 1x2看涨价差和SFRZ5 96.3125/96.4375看涨价差[8] - 在2025年12月、2026年3月和2026年6月到期的SOFR期权中，96.50行权价仍是持仓最密集的水平，主要源于2025年12月看涨期权的巨大风险敞口[9] 国债期权市场情绪 - 过去一周，国债对冲期权的溢价已从倾向于长期国债合约的看涨期权回落至中性水平[12] - 期货曲线前端和中端的期权溢价仍更倾向于看涨期权而非看跌期权，表明交易员愿意支付更高成本来对冲曲线前端和中段国债上涨的风险[12]

行业现象：长期定存产品退场 - 内蒙古土右旗蒙银村镇银行取消五年期整存整取定期存款产品，成为业内首家下架该产品的商业银行[2] - 多家民营银行和互联网银行，如中信百信银行、中关村银行、苏商银行，在售存款产品中已难觅五年期定存踪影，中关村银行甚至一同下架了三年期定存[2] - 伴随利率普降、长期存款利率“倒挂”等现象，一度被视为稳健理财首选的长期定存正逐步退出主流舞台[2] 银行下架长期定存的原因 - 银行停售五年期定存主要为应对净息差收窄，在当前货币政策宽松背景下，贷款利率下降快于存款利率，导致中长期存款成本相对较高[4] - 取消五年期高成本存款产品可直接帮助银行压降计息负债成本、优化负债结构[4] - 存款利率下调可降低银行自身资金成本，缓解净息差压力，并为后续LPR下调打开空间[5] 银行存款利率普降现状 - 土右旗蒙银村镇银行同步下调多档定期存款利率，一年期定存年化利率下调至1.45%，二年期降至1.55%，三年期下调10个基点至1.85%[4] - 工农中建四大行和交通银行调整后，三年期定期存款利率为1.25%，一年期定期存款利率跌至0.95%[4] - 出现利率“倒挂”现象，例如中国建设银行三年期定存利率最高为1.55%，而五年期最高为1.3%[4] - 城商行、农商行亦下调利率，如汕头海湾农商银行三年期和五年期定存利率均下调20个基点至1.75%和1.8%[5] 投资者应对策略与市场反应 - 利率长期下行已成确定性趋势，普通居民难以再通过单一的超长期限定存锁定高收益[6] - 建议投资者配置风险等级较低、流动性较好的替代性产品，如银行理财、国债、货币基金等[6] - 市场资金流向发生变化，定期存款吸引力下降，银行理财产品迎来增长，全市场持有银行理财产品人数前三季度同比增长12.70%[6] - 第三方平台产品增长迅猛，例如网商银行“稳利宝”用户数同比增幅高达67%[6] 银行理财产品的优势与吸引力 - 银行理财行业近一年平均年化收益率约为2.12%，部分优秀现金管理类产品如“稳利宝”近期七日年化收益率可达2.58%左右[7] - 该收益率水平显著高于0.95%的一年期定存利率，也优于大部分货币基金，同时兼顾较高安全性和流动性[7] - 银行理财被许多年轻和稳健型投资者视为定期存款的理想替代品，在保留低风险特性的同时提供更优越回报[7] 银行业务模式转型方向 - 部分银行下架长期定存与理财产品受捧是同一背景下的两面，反映银行业务模式转向以理财产品为核心的财富管理服务[8] - 未来银行业竞争焦点将更多体现在为客户提供专业化、多元化资产配置方案的能力上[8] - 预测可能还会有更多中小银行跟进调整长期存款产品策略[8]

中期市场关注点 - 市场关注点将逐步转向财政刺激政策、通胀走势探讨及房地产市场政策支持等方面 [1] - 长端利率有更多上行空间，因在岸股票市场与钢铁相关大宗商品价格表现稳健、中美关系稳定及资产估值具备吸引力 [1] 流动性预期 - 预计资金面将保持充裕直至年末，月均七天期回购定盘利率与七天期逆回购利率的利差与近几个月水平基本持平 [1] - 未来数月央行没有充分理由收紧流动性，因11-12月政府债券净供给规模可控且汇率走势平稳 [1] - 市场杠杆过去几周有所攀升，若杠杆水平继续走高或维持高位，央行可能会适度收紧流动性 [1] 货币政策预期 - 预计市场对货币宽松政策的预期将持续，包括降息、降准或通过净买入国债实现更大规模流动性投放 [1]

美联储内部政策立场分化 - 美联储上月以10-2表决结果降息25个基点，但内部对未来货币政策走向的分歧更加明显[2] - 圣路易斯联储主席穆萨勒姆对进一步宽松持明确怀疑态度，认为在不使政策过度宽松的前提下进一步放宽空间非常有限[3] - 穆萨勒姆指出当前通胀率更接近3%而非2%的目标，金融环境已处于高位，货币政策更接近中性水平，劳动力市场已有序降温[3] - 堪萨斯城联储主席施密德三周前投票反对降息并维持此立场，穆萨勒姆可能考虑加入其阵营[3] - 旧金山联储主席戴利对降息持更开放态度，关注人工智能带来的生产率提升和避免政策维持过久对经济造成损害[4] - 美联储理事米兰主张更大幅度降息，呼吁在12月联邦公开市场委员会会议上将利率下调50个基点[5] 就业市场数据与前景 - 就业市场是主导降息的主要因素，但政府停摆使劳动力供需环境现状扑朔迷离[5] - 芝加哥联储预估报告显示10月美国失业率可能小幅攀升至四年最高水平4.4%[5] - 纽约联储调查显示10月受访者认为未来12个月失业率将上升的平均概率环比上升1.4个百分点至42.5%，为连续第三个月上升[6] - 纽约联储调查显示受访者认为未来12个月能找到工作的概率下降0.6个百分点至46.8%，认为可能失业的概率下降0.9个百分点至14%[6] - 各州失业救济申请数据表明就业市场未发生实质性变化，花旗经济学家认为数据呈现的劳动力市场状况不似报告暗示的那样黯淡[6] - 富国银行高级经济学家豪斯表示未出现大范围裁员情况，就业市场仍保持稳定[7] 市场预期与定价 - 联邦基金利率期货定价显示12月降息25个基点的概率从上周末的72%降至63%，距离充分定价仍有不小距离[7]

货币政策决议 - 英国央行维持基准利率在4.00%不变，符合市场预期，打破了自2024年8月以来每隔一次会议便降息的季度性宽松节奏 [1] - 货币政策委员会9名成员中，5名支持利率不变，4名支持再次降息，显示决策过程存在分歧 [1] - 英国央行修改政策指引，删除“谨慎”一词，表示利率“可能继续沿着渐进的下行路径”，暗示未来可能进一步宽松 [1] 通胀与经济预测 - 英国9月份消费者通胀率为3.8%，几乎是央行2%目标的两倍，为七国集团主要发达经济体中最高的 [2] - 英国央行认为9月份3.8%的通胀率可能是峰值，预测通胀率将在明年初降至3.1%，并从2027年第二季度起稳定在2%目标附近 [2] - 英国央行指出更大通胀持续性的风险已变得不那么明显，而需求疲软对中期通胀的风险更加显著，总体风险更加平衡 [2] 劳动力市场与财政政策 - 英国央行预测失业率将在第二季度达到5.1%的峰值，高于8月预测的4.9% [2] - 财政大臣雷切尔·里夫斯表示将于11月26日公布的秋季预算案将把抑制通胀作为核心目标，并为英国央行下调关键利率创造条件 [2] - 秋季预算案将在控制政府债务的同时保障公共服务支出，财政大臣未排除提高家庭税收的可能性，许多经济学家认为增税在财政空间受限背景下是唯一可行选项 [2]

核心观点 - 当前经济仍处于通缩状态，CPI和PPI数据疲软表明消费需求不足和工业生产价格承压 [5] - 政策层面为摆脱通缩，将继续维持宽松货币政策和积极财政政策，存在进一步加码空间 [5][6] - M1增速显著提升但主要由定期理财收益不佳导致资金回流活期驱动，而非经济基本面全面改善 [6][9][10] - 9月份未出现存款搬家至资本市场，反而出现存款回流银行现象，主要因股市横盘震荡缺乏赚钱效应 [10][11][13] - 资本市场牛市的核心逻辑在于通过刺激资产价格帮助经济走出通缩及完成资产重估，当前震荡是短期事件驱动，长期趋势未改 [15][16][17][18][19] CPI与PPI数据 - 9月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1% [1] - 9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄，环比持平 [3] - CPI低于2%和PPI为负值表明消费需求弱、工业生产出厂价格难以提升，经济运行承压 [5] - 数据确认经济处于通缩状态，通胀尚未出现，距离恢复正常通胀仍有距离 [5] 货币供应量M1与M2 - 9月末M2余额335.38万亿元，同比增长8.4%，增速比上年同期高1.6个百分点 [6] - 9月末M1余额113.15万亿元，同比增长7.2%，增速较去年同期（-3.3%）大幅提升10.5个百分点 [6] - M2-M1剪刀差收窄至1.2个百分点，创今年初统计口径调整以来新低 [6] - M1增速加快主因国债价格下跌导致定期理财收益受损，促使资金从理财转回活期存款 [9][10] - M1增长暂时提升了市场流动性，但尚未反映经济基本面的全面激活 [9] 存款与非银存款数据 - 9月居民存款增加2.96万亿元 [10] - 9月非银行业金融机构存款下降1.06万亿元 [10] - 非银存款涵盖股票账户、基金账户、保险及信托等投资账户的资金 [10] - 存款增加而非银存款减少表明资金从资本市场回流银行，未出现存款搬家 [10][13] - 此现象归因于9月股市横盘震荡至3900点以下，缺乏赚钱效应，导致散户资金撤离 [10][11][13] - 7-8月股市连续上涨期间曾出现存款搬家至资本市场现象 [12] - 若股市恢复流畅上涨趋势，存款将再次加速入场 [14] 资本市场展望与短期因素 - 刺激资本市场是帮助经济走出通缩和完成资产价格修复的重要途径 [17][18] - 东大资本市场估值相较于全球其他市场偏低，存在重估需求 [16] - 近期股市震荡主因等待三大关键事件结果：11月1日前与懂王的第二轮关税谈判、月底重要会议、美联储年度第二次降息 [20][21] - 短期策略应提前配置资金，等待事件落地后的市场方向选择 [22] - 长期看，只要通缩存在且资产修复需求未变，牛市基础依然牢固，3900点并非顶点 [19]

国际白银价格走势 - 今日欧盘时段国际白银交投于47.65美元/盎司一线上方，开盘于47.17美元/盎司，暂报47.72美元/盎司，上涨1.25% [1] - 日内最高触及47.85美元/盎司，最低下探46.86美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 周二白银同步下跌但收盘于47.2美元/盎司附近，若今日反弹站稳48美元/盎司之上，则可能延续强势反弹至49.5美元/盎司高点 [4] 市场驱动因素分析 - 美国政府财政停摆已进入第36天，时长与2019年纪录持平，有望成为美国历史上最长的停摆事件 [3] - 财政僵局增加了市场对美国经济的担忧，可能对美元形成抛压，增强市场避险需求，利好白银 [3] - 投资者密切关注持续的地缘政治和贸易紧张局势，这使得对避险资产的需求保持活跃，有助于限制白银的回调 [3] 宏观经济与政策影响 - 美联储10月会议后将联邦基金目标利率维持在3.75%-4.0%，主席Jerome Powell表示年底进一步降息"并非板上钉钉" [3] - 交易员根据CME FedWatch工具计算，12月降息概率已从上周的93%降至约70%，这为美元提供一定底部支撑 [3] - 市场还关注即将公布的美国10月ADP非农就业数据和ISM服务业PMI [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内上下空间均有限，以震荡整理为主，短线降息预期下降但中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，核心逻辑是上周五国债期货均震荡整理，10月制造业PMI数据走弱，内需有效需求不足，中长期需偏宽松货币环境，央行表态增强政策利率作用、收窄短期利率走廊宽度，对国债期货有支撑，但短期内全面降息必要性不强，短线上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期降息预期下降但中长期宽松预期仍存 ，短期内上下空间均有限以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱 ，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡 ，核心逻辑是昨日国债期货均震荡收涨，中长期需偏宽松货币环境稳定需求端，国债期货支撑较强，但短期内全面降息必要性不强，外部不确定性风险缓和，国内政策利好升温，股市风险偏好上升，压制国债需求 [5]