金价近期表现 - 国际金价从历史高位回落，COMEX黄金期货连续三个交易日下跌，周二收于3968.10美元/盎司，较10月创下的纪录高点下跌约9% [1] - 尽管出现回调，但本月金价仍保持约3%的涨幅，年内累计涨幅逾50% [1] 市场分析与支撑因素 - 全球信任体系重构与主权风险上升正在形成对黄金的结构性支撑，美国高赤字与联邦债务问题可能持续激发资产多元化需求 [3] - 道富银行认为3600-3650美元区域可能形成技术支撑，全球财政债务负担、央行购金行为等结构性因素依然完整 [3] - 通过概率分析，金价突破5000美元的可能性显著高于回落至3000美元的可能性 [3] 货币政策影响 - 市场参与者正密切关注利率政策对无息资产的影响机制 [3] - 历史数据显示，在9月美联储实施2020年来首次降息后，黄金虽经历短暂震荡，但随后一个月内上涨约13%并创下历史新高 [3] 机构资产配置 - 专业机构普遍将黄金视为投资组合中的重要构成元素 [4] - 风控模型显示，实物黄金与黄金ETF在投资组合中的占比研究多集中在5%-20%区间 [4] - 通过定期调整保持配置比例稳定，是机构投资者管理风险敞口的常见方式 [4]

亚洲超高净值投资者财富增长与配置趋势 - 亚洲超级富豪（净资产不低于3000万美元）总财富在今年上半年激增10% [1] - 亚洲超高净值人群财富总额达14.8万亿美元，与欧洲的14.7万亿美元相当，但财富增速约为欧洲同行的两倍 [6] - 预计到2030年，亚洲超高净值人群数量的增长将居全球首位，印度表现尤为突出，全球增长最快的10座城市中有4座位于印度 [6] 对中国资产的投资兴趣与配置变化 - 亚洲富豪投资者显著增加了对中国股票、固定收益产品和黄金的配置 [1] - 香港基准恒生指数今年以来上涨约26%，中国内地沪深300指数攀升近15% [2] - 法国巴黎银行财富管理客户股票交易配置从去年约65%集中在美国上市股票，转变为今年美国45%、中国45% [4] - 资金主要来自本地客户的新增投资，投资者更偏好通过结构性产品（如收益增强产品）配置股票，而非直接买入现金股票 [2][5] - 美国AI股票估值过高以及美国科技巨头间的"循环投资"现象，促使亚洲客户将目光转向估值更便宜的中国市场 [2][4] 对固定收益产品的配置增加 - 随着发达国家和亚洲进入降息周期，亚洲投资者对固定收益产品的兴趣增强 [7] - 客户在过去几个月更加积极地将现金转向固定收益产品，主要是提前布局已被广泛预期的降息 [7] - 亚洲投资者目前更倾向于选择全球投资级债券，以对冲市场波动 [7] 对黄金的配置作为多元化工具 - 亚洲超级富豪正增加对黄金的投资敞口以实现资产多元化 [7] - 黄金价格创下每盎司超过4300美元的历史纪录，今年以来涨幅已超过60% [7] - 由于黄金与传统资产类别相关性相对较低，在帮助客户实现资产多元化方面发挥了重要作用，配置比例有所上升，但通常建议不超过5% [7][8] - 黄金已成为日本投资者重点关注的资产，部分投资者正计划增加持仓，将其作为长期资产持有 [8] 对加密货币的态度 - 尽管亚洲在加密货币应用方面处于全球领先地位，但这类资产尚未吸引到亚洲富豪 [9] - 亚洲家族办公室中对数字资产"不感兴趣或不优先考虑"的比例在全球最高 [9] - 加密货币的高波动性和高风险阻碍了日本富豪投资，客户中缺乏兴趣 [9] 投资信心与驱动因素 - 亚洲富豪投资者的信心及风险偏好自第二季度以来稳步回升，归因于经济活动更具韧性、人工智能驱动的企业盈利表现超出预期以及降息周期重启 [1] - 中国股市的牛市行情受到AI技术（如DeepSeek）推动，以及更多IPO发行和疫情期间积累储蓄的散户投资者支撑 [1]

央行购金行为分析 - 全球央行8月增持19吨黄金储备，此前7月曾出现环比下降 [1] - 即便金价连创新高，央行仍是稳定且战略性的黄金买家 [1] - 央行购金源于黄金在强化外汇储备组合中的关键作用，关乎资产多元化、稳定性和长期信心 [1] 央行购金的驱动因素 - 地缘政治持续不确定、利率预期不断转变、以及美元等法定货币可靠性受质疑的环境下，黄金仍是可靠价值储存手段 [1] - 央行对黄金认知发生结构性转变，视其为储备资产中关键且具流动性的组成部分 [1] - 担忧美国财政状况恶化及经济不确定性加剧，可能影响其美元资产价值，希望通过增持黄金降低美元风险敞口 [3] - 部分国家希望将储备转为"抗制裁资产"，其他国家则在探索替代方案取代美元储备地位 [3] 主要购金央行动态 - 8月最大央行黄金买家为哈萨克斯坦央行，保加利亚央行与萨尔瓦多央行也加入买家行列 [3] - 波兰央行是今年以来最大买家，并通过提高目标占比重申对黄金的承诺 [3] - 波兰、土耳其和捷克已连续至少24个月增持黄金储备 [3] - 中国和印度也持续积累黄金储备，旨在强化本币信用并降低对美元依赖 [3] 美国黄金储备状况 - 截至10月美国仍是黄金储备最多的国家，持有约8133吨 [2] - 美国黄金储备分别存放在肯塔基州诺克斯堡、纽约西点军校、丹佛市的铸币厂以及纽约联储金库 [2] - 美国拥有最大黄金储备的直接原因是1933年富兰克林·罗斯福要求美国人向联邦政府上缴金币，以及二战期间外国用黄金购买美国产品的结果 [2] - 多年前美国黄金储备曾超2万吨，但1970年代初引发挤兑潮，理查德·尼克松于1972年终止兑换后，美国黄金储备稳定在8113吨左右 [2] 市场观点与未来展望 - 创纪录的金价可能仍是制约央行购买力度的因素，但近期购买力度放缓未必意味着央行整体对黄金兴趣减弱 [1] - 央行购买的强劲势头证明央行也难逃FOMO（错失恐惧症）心理 [1] - 无论替代美元方案走向何方，增加黄金储备都将优化其战略布局 [3] - 在可预见的未来，央行仍将是黄金市场的重要参与者 [3]

文章核心观点 - 中国自2019年进入低利率时代，政策利率进一步下调面临多重约束，但债券资产仍能提供底层收益，低利率环境催生的“资产荒”现象将推动资管行业深化策略创新 [1] - “固收+”产品凭借“债券打底+多元增强”的策略优势，契合投资者对“稳健增值”的核心诉求，预计将成为重要发展方向 [1] - 日本低利率时代的经验显示，资管行业为应对传统纯债产品收益衰减，转向资产多元化与全球化配置，为中国市场提供了借鉴 [2][4] - 中国“固收+”产品的发展路径呈现从狭义（以权益资产为核心增强）到广义（多元资产融合）的演进逻辑，通过科学配置提升组合风险收益比 [10][13] 日本低利率时代债券市场演变 - 1989年日本央行加息等因素引发资产价格剧烈调整，1992年底日经指数较1989年峰值下跌60%至16000点左右，1994年东京、大阪等地房价较1991年腰斩 [2] - 资产价格暴跌与收入下滑压低居民风险偏好，但零利率及负利率政策使债券基金收益率趋近于零甚至为负，长债基金等传统纯债产品逐步退出市场 [2] - 资管行业为寻求突破转向三方面策略：提升海外债券配置（1997-2003年海外债券投资占比从33%升至54%）、股票基金提高权益占比（2024年末股票基金中债券占比仅为8.0%）、增加另类资产配置如J-REITs（截至2025年1月总市值达14.7万亿日元） [2][4] - 日本固收类基金总规模从1992年的22.2万亿日元变化至2024年的15.72万亿日元，结构上货币基金和MRF成为主体，长债基金等萎缩 [3] 中国低利率时代债券市场特征 - 2019年起中国进入政策利率降息周期，10年期国债收益率目前已降至2.0%下方，但政策利率进一步下调面临银行业净息差压力（2025年一季度商业银行净息差缩窄至1.43%）、居民储蓄诉求、汇率与资本外流风险等多重约束 [5] - 2024年利率快速下行推动债券市场规模扩张，年末债券基金数量达4534只（较上年新增202只），总规模为23.07万亿元（同比增长15.9%） [6] - 产品结构上，低风险偏好驱动货币基金（规模同比增长20.7%）、短债基金（规模同比增长13%）快速扩张；中长期纯债基金规模增长16.3%；“固收+”产品2025年上半年规模增长13.77%，成为增速最快的细分赛道 [6] - 按管理模式划分，2025年6月主动管理类债券基金占比93.6%，但被动指数型债基加速放量（2024年规模增速达70%），2025年上半年被动指数型债基规模同比增长16% [6] - 2020-2024年债券市场走强，2024年中长期纯债基金指数上涨4.59%，创近5年新高；2025年上半年偏债混基回报达4.09%，“固收+”产品收益优势显著 [8] “固收+”实践路径：狭义路径（以权益资产为增强核心） - 权益资产是最直接、最重要的固收增强类资产，其收益来源于股息分红与资本利得的双重驱动，能在不同市场环境下提供收益弹性 [10] - 政策层面持续强化权益市场融资功能，注册制改革等措施为创新企业上市提供便利，截至2025年8月，科创板已培育出超百家市值超百亿元的高新技术企业 [11] - “国家队”资金体系为权益市场构建稳定安全边际，改善股票资产夏普率，“固收+”产品通过配置宽基指数或行业龙头股，实现“下跌有限、上涨随行”的特征 [11] - 权益类ETF的爆发式发展为“固收+”策略提供精细化配置工具箱，通过“核心宽基ETF+卫星行业ETF”的组合实现战术性收益增强 [12] “固收+”实践路径：广义路径（多元资产融合） - “固收+”策略从“股债二元”向“多元融合”变革，通过纳入商品、另类资产及全球资产等提升组合风险收益比 [13] - 运用风险平价模型构建的全球资产配置策略自2019年至今的年化收益为9.17%，夏普比为2.4，最大回撤为-4.18%，资产配置效率明显高于单一资产 [14][17] - 大类资产中，国债年化收益率为5.52%，权益资产为14.37%，美股为20.44%，商品为11.07%，可转债为3.88%，资产配置策略展现出更高夏普比和更低回撤的优势 [14]

黄金价格突破里程碑 - 黄金价格突破每盎司4000美元大关，是长达三年牛市行情中的一座里程碑 [1] - 2024年黄金价格劲升27%，并在次年3月突破每盎司3000美元大关 [1] - 美国政府停摆与美元走弱为黄金市场热度提供了支撑 [1] 价格表现与历史对比 - 黄金价格超越了45年前创下的通胀调整后历史峰值（1980年1月每盎司850美元） [4] - 当前市场环境与1980年存在微妙的相似之处 [4] 央行需求与资产地位转变 - 各大央行是市场的主导力量，购金规模巨大，推动资产多元化以减少对美元依赖 [7] - 黄金已超越欧元，成为各大央行外汇储备中的第二大资产 [7] - 美国持有的黄金市值突破1万亿美元，是其政府资产负债表记录金额的90多倍 [7] 中国市场动态 - 今年前四个月，中国市场的买盘是黄金涨势的关键支撑 [10] - 近几个月中国市场金价跌破国际基准价，表明西方投资者已成为推动本轮冲高的核心力量 [10] 黄金ETF持仓变化 - 黄金ETF是西方投资者配置黄金的主流渠道，资金流入直接推动金价 [13] - 2024年年中资金外流趋势逆转，自那以来流入这些基金的黄金已超过1600万盎司 [13] - 当前ETF持仓量较疫情期间高点仍有较大差距，被视为充满希望的信号 [13] 投资者心态与结构性转变 - 黄金突破4000美元反映了投资者心态与全球资本流动的结构性转变 [15] - 制裁、资产扣押及财政可持续性担忧促使机构转向金融体系外的实物资产 [15]

黄金市场表现 - 2025年国庆假日期间现货黄金价格首次突破每盎司4000美元门槛，屡刷历史新高 [1] - 2025年黄金累计上涨超50%，出现自20世纪70年代以来的最大涨幅 [1] - 2025年10月8日纽约时段现货黄金刷新历史新高至每盎司4059美元，创下当年第41个历史新高，价格较两年前每盎司2000美元翻了一番 [25] - 自本世纪初以来金价表现远超全球股市，回报率超过1200% [25] 金价上涨驱动因素 - 政策与宏观不确定性上升，特朗普政府的激进政策制造了高度政策不确定性 [5][6] - 美元近几个月下跌约10%，削弱其全球储备货币吸引力，黄金与美元存在长期负相关关系 [7][8] - 全球经济与政策环境不确定导致投资者更倾向于"实物化"安全，黄金具备可触摸、可储存特性 [9][10] - 尽管美股创新高，但机构与个人投资者意识到风险集中在单一资产类别，分散投资理念推动资金转向黄金 [11][12] - 黄金被视为抗通胀资产，高盛预计2026年底金价可达4900美元，强化市场看涨预期 [13][14] 约翰·保尔森投资策略 - 约翰·保尔森在2009–2011年期间进行50亿美元黄金押注，赚取约31亿美元，当时金价在2011年8月底达到每盎司1917.90美元 [16] - 2025年上半年保尔森预言黄金将在2028年达到5000美元，并斥资近10亿美元投资黄金矿业公司 [16] - 保尔森对上市金矿公司投资价值约为8.4亿美元，其持有的八只矿业股在2024年12月前均上涨，许多涨幅超过30% [16] - 保尔森偏好股票而非实物黄金，主要通过衍生品和矿业公司进行投资，认为金价上涨时矿业公司利润会增加甚至翻几倍 [16][17] 保尔森持仓矿业公司 - International Tower Hill Mines：持有约37%股权，超7000万股，投资阿拉斯加开发项目 [18] - Perpetua Resources：作为最大股东，投资爱达荷黄金及锡开发项目 [18] - Donlin Gold Project：与Barrick Gold合资持股，涉及阿拉斯加大型资源项目 [18] - Trilogy Metals：进行战略投资，旨在进入阿拉斯加Ambler地区 [18] 黄金投资工具比较 - 黄金CFDs：参与度高、无实物所有权、高风险、高潜在盈利、无需存储、高流动性、高成本效益 [20] - 实物黄金：广泛参与、直接拥有权、低风险、中美潜在盈利、需要个人存储和安全 [20] - 黄金ETFs：高参与度、间接拥有权、中等风险、中美潜在盈利、无需个人存储、高流动性 [20] - 黄金期货与期权：有限参与度、无实物所有权、高风险、高潜在盈利、无需实物存储、高流动性 [20] - 金矿股：高参与度、间接拥有权、中等至高风险、多变潜在盈利、无需个人存储、高流动性、中等成本效益 [20] 交易平台ATFX市场表现 - ATFX在2025年第二季度MT4/MT5平台交易总额达8622亿美元，连续20个季度稳居全球交易量前十强 [30][33] - 2025年第二季度黄金和白银交易量同比增长23.10%，较第一季度环比增长15.20% [33] - 2025年第二季度货币对交易量环比增长10.14%，股票类交易量同比飙升106.14%，环比增长54.22% [33] - ATFX受英国FCA及澳大利亚ASIC等多重监管，提供黄金CFD等多种交易工具 [33]

黄金价格里程碑 - 黄金价格突破每盎司4000美元大关，是长达三年牛市行情中的一座里程碑 [1] - 黄金价格上个月超越了45年前创下的通胀调整后历史峰值（1980年1月每盎司850美元的高点）[5] 本轮涨势驱动因素 - 疫情引发市场恐慌，黄金价格突破每盎司2000美元，成为命运转折点 [2] - 俄乌冲突爆发为黄金涨势注入新动能，2024年黄金价格劲升27% [2] - 特朗普重返白宫的消息助力黄金一举突破每盎司3000美元大关 [2] - 几乎所有主要宏观经济因素都为黄金提供了支撑，美国政府停摆与美元走弱让市场热度飙升 [2] - 更深层次反映了投资者心态与全球资本流动的结构性转变，制裁措施、资产扣押事件及对财政可持续性的担忧促使机构转向实物资产 [16] 央行需求与资产地位 - 各大央行是市场的主导力量，其购金规模之巨迫使分析师构建新模型以追踪需求 [8] - 央行增持黄金的核心动因在于推动资产多元化以减少对美元依赖，并保护本国资产免受敌对国家影响 [8] - 黄金当前价值已远超非美央行外汇储备中持有的美国国债规模，并已超越欧元成为央行外汇储备中的第二大资产 [8] - 美国持有的黄金市值突破1万亿美元，是其政府资产负债表上所记录金额的90多倍 [8] 中国市场需求动态 - 今年前四个月，中国市场的买盘仍是黄金涨势的关键支撑，特朗普的关税计划引发中国对避险资产的新一轮需求 [11] - 强劲买盘从“上海溢价”（伦敦基准现货价格与中国交易所金价的价差）中可见一斑 [11] - 近几个月来，即便黄金创下历史新高，中国市场金价却跌破国际基准价，表明西方投资者已成为推动本轮冲高的核心力量 [11] 黄金ETF持仓变化 - 黄金ETF是实现黄金配置的主流渠道，投资者买入份额会迫使信托机构买入等量黄金以匹配新增持仓，直接推高金价 [14] - 疫情期间部分最大黄金ETF持仓量曾飙升至历史峰值，但随后因获利了结进入长期下滑通道 [14] - 2024年年中资金外流趋势逆转，自那以来流入这些基金的黄金已超过1600万盎司，但当前持仓量较疫情期间高点仍有较大差距 [14]

外汇储备总量与结构变化 - 中国外汇储备总额在2025年9月达到33386.58亿美元，较2025年8月的33221.54亿美元增加165.04亿美元，呈现连续增长态势 [2] - 以特别提款权（SDR）计值的外汇储备在2025年9月为24352.47亿SDR，高于8月的24273.35亿SDR [2] - 黄金储备在2025年9月增至7406万盎司，创下历史新高，较2025年8月的7402万盎司增加4万盎司 [1][2] 黄金储备操作策略 - 中国人民银行在2024年9月继续增持黄金，过去11个月累计增持黄金226万盎司 [1][5] - 2024年9月单月黄金增持量显著放缓至4万盎司，操作节奏体现出“量随价动”的特征，与COMEX黄金价格突破4000美元/盎司相关 [5] - 增持黄金旨在优化外汇储备结构，其操作严格遵循价格波动规律与成本收益原则，当前增持力度的放缓反映了理性决策 [9] 美国国债持仓调整 - 中国对美国国债的操作呈现明显的波动性，在2024年11月至2025年7月期间交替进行增持与减持 [3] - 具体而言，2024年11月增持85亿美元，12月转为减持，2025年1月、2月和6月为增持，而3月、4月、5月和7月则为减持 [3] - 截至2025年7月，中国持有的美国国债规模为730.7亿美元，较2025年6月的756.4亿美元减持25.7亿美元，英国以899.3亿美元的持仓量超越中国成为美债第三大持有国 [3] 全球背景下的战略定位 - 中国当前7406万盎司（约2000多吨）的黄金储备量，与美国（8300吨）、德国（3300吨）等主要储备国相比仍存在量级差距 [7] - 全球黄金市场流动性受限于存量有限，主要产金国年度新增供应难以支撑大规模的资产替代需求 [7] - 美国国债作为核心储备资产的地位依然稳固，许多主流经济体仍在积极增配，与个别经济体的双向操作形成对比 [9] 外汇储备管理的核心特征 - 中国外汇储备管理呈现出多元化特征，其策略是增持黄金与波动操作美债并行的双向操作，而非简单的“去美债化”或黄金替代 [3][9] - 该操作模式是基于市场环境与战略目标的综合决策，体现了动态平衡的策略以及对冲汇率风险和平衡资产收益性的多重考量 [9]

中国减持美债的规模与现状 - 中国对美债的持有量持续下滑，在3月到7月期间连续大手笔抛售，累计减持537亿美元，折合人民币约3820亿元 [1] - 截至7月，中国持有的美债规模降至7307亿美元，创下自2018年底以来的新低 [1] 减持美债的战略考量 - 减持行为是出于深远的战略考量，美元的"安全神话"已开始动摇，各国担忧与美国发生摩擦时其美元资产可能被冻结 [1] - 减持美债是未雨绸缪，避免国家外汇储备暴露于风险之下 [1] - 美元持续贬值及美债收益率震荡，通过减持可以更灵活地调配外汇储备以支撑汇率稳定 [1] 全球资产配置的多元化趋势 - 中美金融脱钩趋势加速，减持美债是主动调整全球资产结构的举措 [1] - 中国外汇储备正转向黄金、欧元、日元以及新兴市场资产，实现资产多元化 [1] - 资产多元化旨在分散风险，并在全球金融体系中争取更多主动权 [1]

2025年IPO市场驱动因素 - 市场对IPO的需求巨大，发行活动在经历年初4月份由特朗普总统“解放日”关税引发的市场波动后已真正回归 [2] - 复苏势头惊人，很大程度上与从年初开始的长期趋势有关，即投资者寻求向新资产类别多元化配置，特别是围绕加密货币和人工智能等大趋势 [3] - 2025年的IPO浪潮由年初的Core Weave和Circle等公司的上市开启，这些公司恰好契合了投资者渴望接触的加密货币和人工智能大趋势 [3][4] 2025年IPO市场表现与特点 - 2025年迄今为止是自2021年以来IPO市场表现最好的季度和年度 [6] - 投资者对交易的分辨力增强，具备优异财务数据或属于大趋势的公司（如Circle、Figma）吸引了机构投资者的大量需求 [6] - 而对于长期前景可能存在疑虑的公司（如StubHub、Cler），市场基础则显得更为脆弱，表明IPO市场仍存在实质性的质量门槛 [6] 全球IPO市场复苏态势 - IPO复苏不仅是美国国内现象，更是全球性故事 [6] - 欧洲市场开始出现IPO窗口，伦敦市场有Shawbrook和Princess Group等公司正在进行IPO，斯德哥尔摩有Verishawore（安保系统业务）的大型多亿欧元上市 [7][8] - 亚太地区市场同样复苏，香港IPO和新上市市场重现活力，特点是大量中国内地上市公司赴港进行二次上市（A股转H股），印度市场保持强劲，日本市场也已回归 [9][10] - 这是多年来首次覆盖的全球每个主要区域IPO活动均实现同比增长，是真正的普遍复苏 [11] 投资银行角色与市场情绪 - 对于投资银行而言，IPO市场回暖意味着丰厚的费用收入 [12] - 投资银行当前给客户的建议是“抓住任何可能的上市窗口”，因为市场动能可能迅速转变，例如4月份“解放日”关税期间的情况 [13][14] - 市场参与者（投资者、发行方、银行）普遍认识到市场条件可能快速变化，因此产生了一种紧迫感 [14] 各类ECM交易趋势 - 尽管IPO市场强势回归，但已上市公司的后续增发（Secondary Offerings）和大型已上市公司股票仍然极具吸引力 [16] - 全球基金将股权资本市场视为真正的阿尔法收益机会，因为基准指数交易于或接近历史高位，使得通过购买二级市场股票获取阿尔法存在疑问 [17] - 能够以折扣价参与后续增发，或参与上市后股价上涨的优秀IPO，是真正的阿尔法生成机会，因此投资者对各类ECM交易的需求普遍增加 [18]