欧洲央行利率决议 - 欧洲央行维持三大关键利率不变 存款机制利率2% 主要再融资利率2.15% 边际贷款利率2.4% [1] - 欧洲央行通过八次降息累计下调200个基点后 降息周期或接近终点 [1] - 暂停降息既避免通胀反弹风险 又为应对贸易冲击保留政策空间 [1] 通胀与经济现状 - 欧元区通胀率降至2% 核心通胀为2.3% 能源价格下跌是关键因素 [2] - 工资增速放缓 经济展现韧性 显示前期降息效果已部分传导至实体经济 [2] - 欧元区仍面临中长期通胀上行风险 包括能源转型成本增加 供应链区域化 财政扩张及人口老龄化 [2] 贸易摩擦与汇率影响 - 欧盟通过对930亿欧元美国产品征收报复性关税 合并此前210亿欧元和720亿欧元两份清单 [3] - 贸易摩擦升级及汇率波动将对经济带来不利影响 更高关税和更强欧元将增加企业投资难度 [3] - 2025年以来欧元兑美元持续走强 短期内提升进口购买力缓解输入型通胀 但削弱出口竞争力并可能引发通缩预期 [4][5] 未来政策展望 - 市场关注欧洲央行9月是否再次降息 可能推迟至12月或结束降息周期 [4] - 欧洲央行将在9月重新评估形势 依据完整数据和关税动向作出决策 [4] - 若美欧贸易谈判破裂导致关税上调 欧洲央行可能在9月实施最后一次降息 [4]

宏观策略 核心观点 与43个经济体相比，我国服务业就业人员占比与工资水平不算低，但在占比、地产相关就业、行业工资差距三方面有改进空间，就业政策可从发挥服务业就业作用和缩小行业收入差距两方面调整[4]。 具体内容 - 就业结构现状：我国服务业就业人员占比与工资水平不算低，但与高收入经济体比，卫生和社会工作、房地产业就业人员占比偏低；地产增量开发市场就业接近饱和，存量运营市场有扩展空间；服务业不同行业间收入差距大[4]。 - 就业政策调整建议：一方面发挥服务业就业“蓄水池”作用，开展技能培训、发展养老服务产业、促进产业融合；另一方面提升最低工资标准，缩小行业间收入差距，设定增长目标、采用分类制度并给予扶持[4]。 - 就业结构变化：就业总量有下行压力，适龄劳动人口占比回落但仍处全球较高水平；城镇就业人口占比稳中有升，城镇化率有增长空间；就业人口从第一产业向第三产业转移，第二产业占比相对稳定；二产中制造业和采矿业就业占比下滑，第三产业占比提升，受地产行业调整和制造业转型升级影响，部分行业就业人员占比有变化[4][5][6]。 - 就业结构国际比较：我国二产就业占比相对偏高，三产与均值接近；地产相关行业直接就业人员占比合理；服务业中住宿餐饮业和交运、仓储和信息技术服务业就业人员占比高，卫生和社会工作就业人员占比低；与高收入经济体比，部分服务业就业人员占比有差距，地产相关就业中建筑业占比接近，房地产业和商务活动占比偏低[6]。 - 就业工资国家比较：我国整体就业工资中等偏低，服务业工资相对不低但行业间差距大；信息与通讯业和金融保险业工资水平相对偏高，教育业和房地产业工资水平相对偏低[6]。 固收金工 核心观点 2025年以来我国通胀低位运行，CPI和PPI同比走弱，建立模型预测下半年CPI或温和回升，PPI维持低位但降幅收窄[1][8]。 具体内容 - 通缩表现与成因：通缩是货币供应量下降、物价下行且经济衰退的现象，会自我强化形成“债务 - 通缩”循环，成因是供需失衡和货币供给或流通速度下降[1][8]。 - 海外应对通缩案例：日本在不同时期因不同原因引发通缩，采取财政扩张、引入通胀目标制度、量化宽松等政策；美国在金融危机期间因房地产泡沫破碎引发通缩，采取宽松货币政策和财政政策[1][8]。 - 2025年上半年物价特征：CPI同比略有下降，平均 - 0.07%，受食品和交通通信拖累；PPI同比持续走弱，平均 - 2.77%，生产资料低迷，生活资料跌幅稳定，政策刺激传导受阻[1][8]。 - CPI和PPI结构分析：CPI中食品烟酒、居住、能源相关等高权重板块价格下行，服务消费复苏不均衡；PPI中生产资料占比大，能源和原材料行业价格下跌拖累整体，部分中下游行业有抗跌性但无法抵消上游影响，PPI向CPI传导有障碍[8]。 - 2025年下半年通胀展望：预计下半年CPI或温和回升，PPI维持相对低位但降幅收窄[1][8]。 行业 核心观点 聚星科技是电接触产品“小巨人”，业务发展良好，预计未来归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级[10]。 具体内容 - 公司概况：成立于1996年11月，主营电接触产品研发、生产和销售，2024年11月11日登陆北交所，2024年归母净利润同增51.12%，2025Q1同比增长44.97%[10]。 - 行业情况：电接触产品行业规模扩大，2015 - 2023年年复合增长率为10.98%；低压电器领域拓展，受固定资产投资、国家政策等因素影响，下游市场需求释放[10]。 - 公司优势：专注核心产品，重视技术创新，形成多项核心技术；毛利率居行业前列，客户资源优质且粘性高；募资投产助力业绩成长，加大研发提高竞争优势[10]。 - 盈利预测与评级：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.30/1.58/1.94亿元，同比增加12%/21%/23%，首次覆盖给予“增持”评级[3][10]。

核心观点 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，转债基金规模环比下降，持仓呈现多方面特征；海外国家有通缩应对经验，2025年我国通胀低位运行，预计下半年CPI或温和回升、PPI降幅收窄；大金重工等多家公司有业绩亮点和发展趋势，维持相应盈利预测和买入评级 [1][2][10][11][12] 宏观策略 - 2025Q2固收+基金规模整体净申购，一级和二级债基增幅明显，转债基金规模环比降，整体降低含权仓位比例、提高债券和现金类资产仓位，仅灵活配置型和转债基金提高部分仓位，各类型固收+基金跑输万得可转债等权指数，可转债和灵活配置型基金跑赢中证转债加权指数 [1][10] - 公募基金和固收+基金转债资产仓位整体下降，仅可转债基金环比增加，原因包括转债规模退出多、6月转债估值和小微盘指数达高位、市场无明显做多或做空理由 [1][10] - 固收+基金持仓集中度下降，超配基础化工等行业，低配金融券等板块，TMT变化不大，消费板块配置比例稳定 [1][10] - 固收+基金继续超配偏股券，增配平衡券、大市值个券、高等级个券，可转债型基金二季度净赎回但业绩突出，持仓以偏股型和平衡品种为主，增配有色等方向 [10] - 可转债基金持仓增配中低评级、临期个券，低配小市值转债，金融底仓券缩量，非银获大幅增配，非金融重仓券中猪肉等获加仓，光伏转债有减配 [10] - 增持靠前的个券分算力、医药、军工等六类 [10] 固收金工 - 通缩是货币供应量下降、物价下行且经济衰退现象，产能过剩或需求不足及名义货币供给或流通速度下降是主因，日本、美国有不同通缩应对举措 [2][11] - 2025年我国通胀低位运行，CPI同比略降、PPI同比走弱，CPI受食品和交通通信拖累，PPI生产资料低迷、生活资料跌幅稳定，政策刺激传导受阻 [2][4][11] - CPI结构上高权重板块价格下行形成核心压制，PPI结构上能源和原材料行业价格下跌拖累整体，部分中下游和高技术产业有抗跌性但难抵消上游影响，PPI向CPI传导有障碍 [4][11] - 建立通胀预测模型预计2025下半年CPI或温和回升、PPI降幅收窄 [4][11] 行业推荐个股及其他点评 大金重工 - 与欧洲头部业主签单桩供应扩容订单，总价4.3亿预计26年交付，Q2出海环比增长、单吨净利维持高位、汇兑收益贡献业绩，拟赴港上市、布局本土化基地、国内外基地协同助力降本，维持盈利预测和买入评级 [12] 厦钨新能 - 25年半年度业绩快报略超预期，上半年钴酸锂销量高增、单吨净利提升，25Q2三元盈利稳定、铁锂持续减亏，固态方面硫化锂竞争优势凸显，维持盈利预测和买入评级 [13][14] 美图公司 - 2025H1业绩超预期，核心业务经营杠杆显著，生活场景AI爆款功能频出有望提升付费率，生产力工具AI产品力提升、场景渗透有望加速，暂不上修盈利预测，维持买入评级 [14] 飞龙股份 - 2025年半年报业绩符合预期，25H1营收21.62亿元同比降8.7%、归母净利润2.10亿元同比增14.5%，传统业务盈利能力上升，新能源热管理和非车业务增长，泰国工厂投产，构建四大增长曲线矩阵，维持盈利预测和买入评级 [8][9][15]

随着美国加速与多国的贸易谈判，美日贸易协定也终于敲定。 7月23日，日本首相石破茂在直播记者会上称，日本与美国就关税问题达成一致，美方将向日本征收 15%的关税，日本增加进口美国大米。日美双方就通过日本企业在半导体、钢铁、造船、能源、汽车等 领域的投资，加强与美方供应链合作、保障经济安全，达成一致。 综合新华社、央视新闻报道，当地时间7月22日，美国总统特朗普在社交媒体上发文称，美国与日本达 成贸易协议。特朗普称，根据这项协议，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得投资利润的90%。 日本将向美国开放汽车、卡车、大米及某些其他农产品和商品市场，美国将对日本输美产品征收15%的 关税。 美日达成贸易协定的消息直接刺激了日本股债汇市场，日元兑美元、日经指数期货一度直线拉升。亚太 市场开盘后，日经225指数涨势持续，特别是汽车板块迎来大涨，资本市场的种种表现，都被认为是受 到对美关税不确定性消除、日本政治领导层即将变更等消息带动。 此前，受到美国汽车关税影响，日本对美出口连续三个月同比下滑，还拖累整体出口额连续第二个月下 降。日美贸易协议会给日本对美贸易乃至日本经济带来怎样的影响？日本的股债汇是否会再次上演三连 ...

报告核心观点 - 2025年上半年中国CPI和PPI同比均值较2024年下行，虽未陷入“通缩”，但分析海外应对“通缩”举措有意义，预计2025下半年CPI或温和回升，PPI仍维持低位但降幅收窄 [3][8][94] 分组1：前言 - 2025年上半年中国CPI当月同比均值为 -0.1%，PPI当月同比均值为 -2.8%，较2024年下行0.3和0.6个百分点，央行指出经济面临需求不足等困难，分析海外应对“通缩”举措有价值 [3][19] 分组2：“通缩”的表现形式及成因 “通缩”的表现形式 - “通缩”指货币供应量、物价持续下降且经济衰退，表现为价格环比下行、货币信贷收缩、经济衰退，会自我强化形成“债务 - 通缩”循环 [20] “通缩”的成因 - 产能过剩或需求不足致供需失衡，形成通货紧缩螺旋，使企业效益、融资能力下降，银行收缩信贷，投资和消费放缓 [21] - 名义货币供给或货币流通速度持续下降，在实际收入不变时，会使物价降低 [23][25] 分组3：海外国家陷入“通缩”困境时的应对 日本 - 1999年9月至2003年9月，货币供应量增速下降和泡沫破裂致通缩，政府采取大规模财政扩张政策，增加公共事业费支出 [29][33] - 2009年2月至2013年5月，受美国经济危机溢出效应等影响致通缩，引入通货膨胀目标制度，提出2%“物价稳定目标”，实行量化宽松货币政策，购买政府债券降低实际利率 [38][43] 美国 - 2008年金融危机期间，房地产泡沫破碎致社会需求降低和货币流通速度放缓引发通缩，采取宽松货币政策，多次降息至接近零，执行量化宽松政策，还实施财政政策，如退税、减债、资助濒临破产公司等 [47][52][57] 分组4：2025年下半年中国物价展望 2025年上半年物价特征 消费刺激政策下CPI温和修复但动力不足 - 2025年1 - 6月CPI同比中枢约为 -0.07%，受食品和交通通信拖累，食品平均拉动 -0.24个百分点，交通通信平均拉动 -0.33个百分点，剔除食品和能源后，居住、衣着、医疗等分项温和正贡献但拉动有限，内需消费对物价拉动乏力 [65][70][72] PPI低位徘徊，政策刺激传导受阻 - 2025年1 - 6月PPI同比中枢为 -2.77%，生产资料PPI低迷，采掘工业跌幅最深且扩大，原材料和加工工业也下跌，生活资料PPI跌幅稳定，耐用消费品跌幅最深，政策刺激传导受阻，PPI难以回升 [73][75] CPI结构分析 基期轮换 - 中国CPI每五年进行一次基期轮换，2025年起开展新一轮，权重调整比例小，对物价数值影响不显著 [76] 权重测算 - 测算得出CPI各分项权重，如食品烟酒28.31%、居住24.03%、交通和通信12.68%等 [79] 高权重板块：价格下行形成核心压制 - 食品烟酒、居住、能源等高权重板块价格下行，对CPI形成核心压制，如猪肉、鲜菜价格下跌，全国50城住宅平均租金下行，国际油价下滑 [80][81] 中低权重板块：复苏不均及促销消化 - 服务消费复苏不均衡，价格上涨动能不足，生活用品及服务权重低且价格承压，政策效果更多体现在销量而非价格 [84] PPI结构分析 权重测算 - 测算得出PPI各分项权重，生产资料占比约75.34%，生活资料占比约24.66%，PPI下跌主要集中在能源和原材料行业 [85][86] 行业价格表现 - 能源和原材料行业价格下跌，拖累整体PPI，部分中下游行业和高技术产业价格有抗跌性，但未能抵消上游下跌影响，PPI向CPI传导存在结构性障碍 [87][88] 2025下半年通胀展望 - 预计2025下半年CPI或温和回升，食品板块猪价或下跌，牛肉、玉米和大豆价格有望企稳，房租降幅或收窄，能源价格下行形成拖累，服务消费价格预期回升；PPI仍维持相对低位但降幅收窄，国际大宗商品价格有下行压力，国内传统行业需求疲软，但政策有望对中下游制造业价格形成支撑 [94]

报告核心观点 - 2025年上半年中国CPI和PPI同比均值下行，虽未陷入“通缩”，但分析海外应对“通缩”举措有意义，预计下半年CPI或温和回升，PPI维持低位但降幅收窄 [1][5][60][61] 各部分总结 前言 - 2025年上半年中国CPI和PPI同比均值较2024年下行，央行指出经济面临需求不足等困难，分析海外应对“通缩”举措有价值，将对下半年物价形势展望 [1][10] “通缩”的表现形式及成因 - “通缩”表现为价格环比下行、货币信贷收缩、经济衰退，与正常价格波动区别是会自我强化形成“债务 - 通缩”循环 [3][11] - 产能过剩或需求不足致供需失衡、名义货币供给或货币流通速度持续下降是通缩成因 [12][13][14] 海外国家陷入“通缩”困境时的应对 日本 - 1999 - 2003年因货币供应量增速下降和泡沫破裂致通缩，政府采取大规模财政扩张政策，增加公共事业费支出 [17][20] - 2009 - 2013年受美国经济危机溢出效应等影响致通缩，引入通货膨胀目标制度，实行量化宽松货币政策 [22][25] 美国 - 2008年金融危机因房地产泡沫破碎致通缩，采取宽松货币政策如多次降息、执行量化宽松政策，财政政策如退税、减债、资助濒临破产公司 [26][28][32] 2025年下半年中国物价展望 2025年上半年物价特征 - CPI同比略有下降，核心CPI有韧性，PPI同比持续走弱，能源类价格拖累明显 [35] - 消费刺激政策下CPI温和修复但动力不足，食品和交通通信分项拖累大，其他分项贡献低，内需消费对物价拉动乏力 [36][40][41] - PPI低位徘徊，政策刺激传导受阻，生产资料PPI低迷，生活资料PPI跌幅稳定，工业产业链上游受外部影响需求支撑削弱 [42][43][44] CPI结构分析 - 2025年起开展新一轮CPI基期轮换，权重调整比例小对物价数值影响不显著 [45] - 测算得CPI各分项权重，食品烟酒、居住、能源等高权重板块价格下行对CPI形成核心压制 [47][49][50] - 服务消费复苏不均，生活用品及服务权重低且价格承压，政策效果更多体现在销量而非价格 [51] PPI结构分析 - 测算得PPI各分项权重，生产资料权重占比大，价格波动对PPI影响显著 [52] - PPI下跌集中在能源和原材料行业，部分中下游行业和高技术产业有抗跌性，但未能抵消上游下跌影响，PPI向CPI传导存在结构性障碍 [54][55] 2025下半年通胀展望 - 建立通胀预测模型对CPI与PPI长期预测，预计下半年CPI或温和回升，猪价或拖累，房租降幅或收窄，服务消费价格或回升 [56][60] - 预计PPI仍维持相对低位但降幅收窄，国际大宗商品价格有下行压力，政策效果显现有望支撑中下游制造业价格 [61]

报告核心观点 - 中国农村公路升级改造或催生万亿市场，工程机械/重卡行业相关公司将受益；中国去产能政策成下半年政策重点之一，相关板块或持续跑赢，且影响全球大宗商品价格等；日本政治和政策不确定性或引发股债汇波动；美国与多国达成贸易协议，美股涨跌互现，市场避险情绪小幅上升 [3][4][5] 行业点评 中国装备制造行业 - 7月22日国务院发布《农村公路条例》，9月15日起施行，强调农村公路建设以提升路网质量为目标，促进城乡交通一体化，新建农村公路须符合技术标准，现有不符标准的要升级改造 [2][4] - 截至2024年底中国农村公路总里程464万公里，约占全国公路总里程85%；截至2023年底约9%的农村公路为次、差和不符合技术要求 [4] - 假设未来10年内464万公里农村公路中的9%（约41万公里）需升级改造，每公里成本3000万 - 5000万元，潜在支出可达每年1.2万亿 - 2.0万亿元 [4] - 农村公路升级是工程机械/重卡行业利好催化剂，三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力和中国重汽等公司将受益 [5] 全球市场观察 中国市场 - 中国股市上涨，雅江水电概念和预期去产能行业大涨，港股材料、综合与能源板块领涨，医疗、金融与电讯跑输，南向资金净流入27.17亿港元；A股煤炭、建材、钢铁、有色涨幅居前，银行、计算机、通信、电子下跌 [3] - 中国能源局核查煤矿生产，市场预期出台限产等政策改变低价竞争困境；高层反内卷令投资者对去产能和走出通缩产生憧憬，商品期货大涨，国债期货下跌，5年期与1年期利率互换结束倒挂；去产能政策或影响全球大宗商品价格等 [3] 日本市场 - 日本国债收益率走高，日元和日股承压，要求石破茂辞职呼声上升，政治和政策不确定性或引发股债汇波动；日本央行下周会议可能维持利率0.5%不变，参议院选举结果对货币政策立场影响较小，暂缓加息因关税冲击削弱经济等 [3] - 特朗普称美日达成协议，对日商品关税15%左右，日本开放市场，加大进口美国商品，并向美国投资5500亿美元 [3] 美国市场 - 美国与菲律宾达成贸易协议，对菲关税19%左右，菲律宾对美国开放市场、实行零关税；马来西亚寻求20%关税，但拒绝在电动车优惠和外资持股上让步；美国接近与泰国达成协议，对泰关税或20%左右，泰国扩大对美零关税商品清单，增加购买美国农产品等 [3] - 美股涨跌互现，医疗保健、地产与公用事业领涨，信息技术、通讯服务与可选消费跑输；通用汽车跌超8%，德州仪器盘后大跌，Medpace 2季度业绩超预期带动CRO板块上涨 [3] - 8月1日贸易谈判截止日临近，市场避险情绪小幅上升；投资者等待大型科技股财报，半导体板块多头最拥挤，软件板块情绪走低，互联网板块多空比例处于中位水平 [3] - 美国国债收益率延续回落，美元下跌，黄金与比特币上涨；摩根大通考虑最快明年接受比特币等加密资产作为抵押申请贷款 [3]

中国经济转型路径与展望 - 活动聚焦中国经济转型的宏观背景、机遇挑战及政策方向，17家国际媒体参与[2] - 专家包括刘俏、颜色、唐遥等学者，分别从生产率、通缩、消费等角度分析[2] 全要素生产率竞争 - 中美贸易摩擦本质是全要素生产率(TFP)竞争而非贸易失衡，中国需通过科技创新、产业升级和结构改革提升TFP增速至2%以支撑5%的GDP可持续增长[4] - 美国制造业占GDP比重仅10%(中国27%)，希望通过扩大制造业规模将TFP增速从低于1%提升至1%以上[4] - 中国需从生产供给导向转向需求侧改革，实现可持续、绿色且以人民为中心的均衡[5] 通缩压力与结构性问题 - 中国面临通缩压力：CPI转负、PPI下降，2025年上半年GDP增长5.3%但零售额仅增5%、投资增长2.8%[6] - 通缩呈现结构性特征：传统制造业产能过剩，需求转向高端领域，资源错配导致劳动力被困传统行业[8] - 政策应对通缩但受财政约束(赤字率4%、债务率超100%)，货币政策成为主要工具[8] 服务消费与贸易结构调整 - 中国服务消费占比显著低于美国，文化、旅游和体育产业有望成为拉动内需新引擎[10] - 全球贸易展现韧性，中国贸易格局多元化：与新兴经济体贸易额增长，中间品出口占比上升显示价值链扩展[10] - 特朗普关税对贸易冲击可能弱于预期[10] 转型核心议题 - 供给侧改革、福利社会建设、劳动力市场动态、通缩压力及产能过剩成为讨论焦点[12] - 活动深入探讨中国经济转型新动态，为理解中国经济发展提供多元视角[13]

货币供应与经济活动 - 6月末广义货币M2同比增长8.3%，狭义货币M1同比增长4.6%，社会融资规模存量同比增长8.9%，显示金融数据呈现积极变化 [1] - M1作为现金加活期存款，是反映经济活跃度的最重要领先指标，其增速上升预示消费、投资或资本市场将趋于活跃 [1] - 若M1增速提升至5%~10%，将标志真正宽松货币政策，可能带动消费繁荣、房价企稳和股市回暖 [2] 降息对经济主体的影响 - 居民贷款规模约80万亿元，利率降1个百分点可使家庭部门年利息支出减少8000亿元，显著缓解中等收入家庭压力 [5] - 非金融企业债务规模超150万亿元，利率降1个百分点可减少年利息支出1.5万亿元，相当于新增同等规模利润 [5] - 政府债务规模约100万亿元，利率降1个百分点可节省年利息支出超1万亿元，有效缓解地方财政压力 [5] 债券融资与政策效果 - 上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元，低利率环境显著降低政府融资成本 [4] - 企业债券净融资1.15万亿元，同比少2562亿元，反映企业投资信心不足，需进一步降息刺激 [4] 货币政策与汇率关系 - 大国货币政策应优先保障国内经济稳定，当稳增长与汇率目标冲突时，应侧重前者 [8] - 降息可能通过刺激经济复苏、提升资产吸引力，最终促进外资流入和人民币长期稳定 [8] 利率政策空间与国际经验 - 当前一年期LPR利率3%，住房贷款利率3.13%，贷款加权利率3.44%，显示仍有较大降息空间 [9] - 日本通过零利率和负利率政策最终摆脱通缩，美国在危机中采用零利率配合量化宽松成功复苏经济 [9] - 欧洲在需求不足时采用零利率乃至负利率政策取得成效，显示非常规政策的有效性 [10]

市场环境与基金经理观点 - A股与港股市场2025年二季度整体呈现温和上涨态势，但行业分化显著，军工、银行、通信领涨，食品饮料、家电等消费板块表现落后 [1] - 经济基本面压力犹存：1-5月房地产开发投资下滑10.7%，商品房销售面积与金额双降，主要一二线城市二手房价格跌至近五年低位，CPI连续四个月负增长 [1] - 基金经理张坤认为地产价格持续下行与物价指数为负是投资者对国内需求信心不足的核心原因，导致长期国债利率维持在极低水平，资金偏好类国债资产或外需主导品种 [1] - 张坤对中国经济长期前景保持信心，认为中国人均GDP仍处于发展中国家水平，距离2035年目标存在显著提升空间，科技进步和市场经济力量将推动经济持续增长 [2] 消费板块调整 - 张坤在消费板块聚焦白酒核心龙头，五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒等头部白酒股普遍获得增持，洋河股份同时退出三只基金的前十大重仓股 [3] - 易方达蓝筹精选、优质精选和优质企业三年持有三只基金中，白酒龙头股持仓集中度提升，显示优化白酒持仓结构、进一步集中持有最强品牌的策略 [3] 科技板块调整 - 张坤对腾讯控股进行多只基金的一致性减持，同时积极调整科技持仓结构：京东健康新进蓝筹精选和优质企业三年持有前十大，顺丰控股新进蓝筹精选和优质精选前十大 [3] - 易方达亚洲精选显著降低美股配置，转而增配韩国股市，SK海力士持仓比例大幅提升至9.91%，跃居其第一大重仓股 [3] - 携程集团-S、微软新进亚洲精选前十大重仓股 [3] 基金持仓变化 - 易方达蓝筹精选前十大重仓股：腾讯控股、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、阿里巴巴-W、京东健康、百胜中国、中国海洋石油、顺丰控股 [4] - 易方达亚洲精选前十大重仓股：SK海力士、阿里巴巴-W、腾讯控股、台积电、中国海洋石油、阿斯麦、携程集团-S、华住集团-S、微软、三星电子 [5] - 易方达优质精选前十大重仓股：腾讯控股、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、阿里巴巴-W、携程集团-S、华住集团-S、顺丰控股、普拉达 [6] - 易方达优质企业三年持有前十大重仓股：腾讯控股、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、京东健康、山西汾酒、阿里巴巴-W、招商银行、百胜中国、中国海洋石油 [7] 基金规模与回报 - 张坤在管4只基金总规模为550.47亿元，较一季度减少57.75亿元，旗舰产品易方达蓝筹精选规模缩水25.55亿元 [8] - 代表作任职回报呈现分化：易方达蓝筹精选回报84.55%最高，易方达亚洲精选回报52.57%，易方达优质精选回报-30.41%，易方达优质企业三年持有回报-5.57% [8] - 张坤认为当前持仓公司的估值已充分反映未来盈利下滑的悲观预期，低估值叠加可观的股东回报对长期投资者极具吸引力 [8]