货币政策的作用机制 - 货币政策通过改变亿万个微观个体的互动行为扩大总需求 关键在于两点：引导市场预期 以及让企业和居民能算过来账 [2] - 让企业愿意投资 让居民愿意买房和消费 需要改变对未来的预期 并让企业和居民能算过来账 实现的关键在于央行对通胀目标更坚决地表态 更大幅度降低政策利率 [2] - 货币政策通过改变预期、改变企业投资和居民消费购房的激励机制 撬动市场自发的力量扩大内需 [2] - 上世纪90年代以来 中央银行成为扩大内需政策的主力军 多数情况下仅依靠货币政策就足以扩大内需 [2] 美联储的实践案例（伯南克时期） - 2008年次贷危机期间 伯南克执掌下的美联储坚定践行宽松货币政策以避免通缩 将联邦基金利率从5.25%降低到0.25% 累计降低500个基点 [4] - 联邦基金利率见底后 美国标普500指数从不足800点开始反弹 两年后股价指数接近翻倍 超过危机前高点 [4] - 利率见底后 PMI指数、通胀预期立竿见影反弹 个人消费和工资增长在半年后开始持续反弹 房地产贷款和房价在两年后也开始持续反弹 [4] 日本央行的实践案例（黑田东彦时期） - 日本央行2013年1月明确宣布2%的通货膨胀目标 2013年4月宣布量化与质化货币宽松 此后还采取了负利率和收益率曲线控制等措施 [6] - 宽松货币政策出台后 日经225指数从2013年初不足10000点反弹 不到一年上升到15000点以上 房价指数从95上升到97.5 此后重回稳步上涨轨道 [6] - 通胀预期立竿见影快速反弹并由负转正 经济景气程度指数、企业和家庭信贷、员工报酬和消费支出明显持续回升 失业率从4.2%下降到3.4% 此后持续回落至2.5%附近 [7] 改变预期的央行沟通 - 央行行长的强硬表态旨在改变市场预期 例如伯南克的“直升机撒钱”、黑田东彦宣布明确的通胀目标、德拉吉的“不惜一切代价” [9] - 这些承诺会动摇此前根深蒂固的单边悲观预期 改变一些人的想法 [9] 对企业投资的影响机制 - 企业投资取决于资金成本（融资端利率）和收益预期（未来价格变化预期） 央行降低政策利率带动融资端利率下降 会壮大投资力量 [10] - 若央行持续大幅降低政策利率并带动长端利率下行 甚至通过量化宽松降低长端融资利率 融资成本会越来越低 同时价格回升预期越来越强 两股合力会不断壮大企业投资力量 [10] - 利率下降会带来资产价格和企业估值明显提升 有利于企业克服流动性约束或让扩张更有利可图 使这类企业对利率变化更敏感 [10] 对居民消费与购房的影响机制 - 利率是花钱的机会成本和债务成本 利率越低对花钱越有利 利率还会影响股票和房地产估值 资产估值越高对花钱越有利 [11] - 对于存款很多的富裕家庭 资产升值的获益大于存款利息损失 对于存款不多的中低收入家庭 债务负担下降和工作收入提高的好处更明显 [11] - 利率对房价影响显著 假设租金收益率和抵押贷款利率均为3% 利率从3%降至2% 在房价上涨50%之前 租金收益率都高于2% 买房都比租房划算 给房价留下巨大上涨空间 [12] - 在低利率环境下 利率下降对房价上涨空间的影响更大 利率从3%降至2%（100个基点）支撑的房价上涨空间远大于从10%降至9% [12] 中国当前的经济挑战 - 中国经济面临需求不足困扰 物价水平持续偏低 私人部门投资和消费力量很弱 [13] - 2023年中国民间固定资产投资增速为-0.4% 是2005年该数据发布以来第一次负增长 2024年为-0.1% 2025年1-11月累计同比增长-5.3% 已是第三个年头负增长 [13] - 消费增长情况不乐观 2024年中国最终消费增长不足4% 2025年1-11月社会消费品零售总额累计增速只有1.3% [14] - 制约增长的主要力量是预期偏弱和算不过来账 商品和服务价格水平低导致企业盈利预期低 居民收入增长和新增就业机会有限 [14] - 企业投资缺乏吸引力 用上市公司ROA减去10年期国债收益率的差值来刻画 2005-2020年均值为3.7% 2024年为0.2% 是过去20年最差水平 2025年9月约为0.8% 仍处于20多年来低位 [15] - 居民买房算不过来账 住房抵押贷款利率减去房价增速的近似买房成本 相对于租金收益率代表的租房成本大幅上升 租房成为更好选择 给房价带来下行压力 [15] 对中国的政策建议 - 让企业投资与居民消费恢复活力的关键在于央行 央行需对实现未来通胀目标有更明确表态 并通过进一步大幅降低政策利率 让企业投资和居民买房从无利可图变成有利可图 [16] - 这样才能逐步建立起市场自发的内需扩张动力 [16]

涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、基建投资、房地产、消费、汽车、家电、消费电子、贸易[1][2][3][4][5][9][10][11] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[7] 核心观点与论据 **1 经济增长：一季度靠基建拉动，但后续动能恐难持续** * 基建投资提前发力，有望推动2026年第一季度实际GDP同比增长迈上5%[3][9][11] * 2025年第四季度GDP增速预计仍将低于4.5%[5] * 消费和房地产持续疲弱，经济活动在第二季度增速可能回落，一季度靠基建拉动的增长势头难以持续[3][9][11] **2 基建投资：政策靠前发力，开局良好** * 提前批“两重”建设项目清单的中央预算内投资金额为2950亿人民币，高于2025年的2000亿人民币[9][12] * 从18个连续两年公布一季度发债计划的省份来看，2026年一季度计划发行量增至6650亿人民币，高于2025年的4220亿人民币[9][12][13] * 国家创业投资引导基金已正式启动，规模1000亿人民币，计划带动地方和社会资本1万亿人民币[9][12] * 高频数据显示建筑业活动回暖，水泥出货量出现反弹，显示基建开局良好[9][16][18] **3 消费需求：持续不振，政策补贴平滑但力度减弱** * 房地产市场依旧疲软，房价持续下跌加剧负财富效应，抑制消费[3][5][9][27] * 节假日零售活动可能回落，服务消费表现平淡[9] * 2025年末以旧换新补贴力度减弱，导致消费增速进一步回落[5][24][25] * 2026年消费品以旧换新国补预计全年规模仍在3000亿人民币左右，与2025年相近，但发放节奏更平滑[5][9] * 首批国补资金为625亿人民币，低于2025年的810亿人民币[5] * 汽车补贴形式从固定金额改为按销售价格比例补贴，平均单车补贴有所下调[5][25] * 家电国补范围从12类缩减至6类，单件补贴比例和上限下调[5][9][25] * 新增智能眼镜补贴品类[5][25] **4 外部需求：仍具韧性** * 中国对美出口货运量趋于稳定[5][19] * 作为亚洲贸易风向标的韩国出口数据改善[5][20] **5 通胀前景：再通胀步伐缓慢，终端需求不足** * 近期CPI和PPI改善主要依靠黄金、煤炭和有色金属价格上涨[10] * 剔除黄金后的核心CPI以及非大宗商品PPI环比动能仍显低迷，反映终端需求不足[10][23][26] * 供需失衡持续，政策框架仍偏供给侧，预计2026年仍是通缩之年，尽管通缩幅度会有所收窄[10] 其他重要内容 **1 未来政策关注点** * 未来2-3个月关注一季度用于基建的地方新增债与置换债发行节奏[11] * 关注国补政策落地情况以及春节消费表现[11] * 关注全国两会之后按揭补贴试点的设计与覆盖范围，可能加码稳楼市政策[11] * 预计下半年可能针对服务消费与社保领域推出增量政策为内需托底，但非强刺激[11] **2 数据来源与免责声明** * 本报告为摩根士丹利研究部于2026年1月7日发布的英文报告《China – Sentiment Tracker: Year Start: Public Capex Strong, Private Consumption Soft》的中文翻译版，内容以英文原版为准[5][6] * 报告作者为摩根士丹利中国首席经济学家邢自强及其团队[7] * 报告包含大量免责声明、披露条款及合规信息[8][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41][42][43][44][45][46][47]

泰国央行货币政策预期 - 野村经济学家预测泰国央行可能在2月将政策利率下调25个基点 [1] - 央行在去年12月已表示将根据经济和通胀前景变化随时准备调整政策 [1] 泰国经济与通胀状况 - 经济学家认为泰国通缩正在扩大 信号来自名义GDP增速大幅下滑 [1] - 即便没有重大冲击 名义GDP增速也可能很快转为负值 [1] - 鉴于经济走弱 泰国央行可能会更加关注通缩风险 [1] 泰国政治环境 - 泰国即将于2月举行大选和宪法公投 加剧了政治不确定性 [1] - 政治不确定性料将对泰国经济增长构成压力 [1]

货币政策的作用机制 - 货币政策通过改变亿万个微观个体的互动行为来扩大总需求 其关键在于改变市场预期以及让企业和居民的投资消费行为变得有利可图[1][7] - 央行通过更坚决地表达通胀目标和更大幅度降低政策利率 可以改变企业和居民对未来的预期 并改善其投资消费的算账逻辑[1][8] - 货币政策通过降低利率影响资产估值和债务成本 从而撬动市场自发的投资和消费力量 而财政政策主要通过政府支出的乘数效应来扩大内需[1][7] 美联储的实践案例 - 前美联储主席伯南克在2008年次贷危机期间坚定推行宽松货币政策 将联邦基金利率从5.25%大幅降低至0.25% 累计降低500个基点[2][3] - 利率见底后 美国标普500指数从不足800点开始反弹 两年后股价指数接近翻倍 超过危机前高点 PMI指数、通胀预期、个人消费及工资增长也在随后半年开始持续反弹[3] - 伯南克通过“直升机撒钱”等非常规言论和量化宽松政策 旨在改变市场通缩预期 承担起打破需求不足的责任[2][8] 日本央行的实践案例 - 为贯彻安倍经济学 日本央行于2013年1月明确宣布2%的通胀目标 并于4月推出量化与质化货币宽松政策 后续还采取了负利率和收益率曲线控制等更激进措施[5] - 宽松政策出台后 日经225指数从不足10000点反弹 不到一年升至15000点以上 房价指数也从95上升至97.5 此后重回上涨轨道[5] - 日本的通胀预期立竿见影地由负转正 经济景气指数、信贷、员工报酬和消费支出均明显回升 失业率从4.2%降至3.4% 并持续回落至2.5%附近低位[6] 利率影响企业与居民的传导路径 - 对企业而言 央行降低政策利率可降低融资成本 同时强化价格回升预期 两者合力壮大企业投资力量 利率下降还会提升企业估值 进一步刺激投资[8][9] - 对居民而言 利率是消费的机会成本和债务成本 利率越低越有利于消费 利率对房价影响显著 例如抵押贷款利率从3%降至2% 在房价上涨50%之前 买房都比租房更划算[10][11] - 更低的利率虽可能降低存款利息收入 但对资产升值的正面影响更大 尤其对中低收入家庭而言 债务负担下降和工作收入提高的好处更为明显[10] 当前中国经济面临的挑战 - 中国经济面临需求不足 物价水平持续偏低 民间固定资产投资自2023年以来持续负增长 2023年增速为-0.4% 2024年为-0.1% 2025年1-11月累计同比为-5.3%[12] - 消费增长情况不乐观 2024年最终消费增长不足4% 2025年1-11月社会消费品零售总额累计增速仅为1.3%[12] - 企业投资吸引力不足 以上市公司ROA减去10年期国债收益率的差值衡量 该差值在2005-2020年均值为3.7% 2024年仅为0.2% 2025年9月约为0.8% 处于历史低位[13] - 居民买房算账逻辑不利 当前住房抵押贷款利率虽低 但房价增速转负 导致买房成本相对租房成本上升 对房价构成下行压力[13] 历史经验的启示 - 历史上 日本央行前行长速水优和白川方明认为通缩源于结构问题 货币政策作用有限 导致日本经济在国际金融危机期间持续下沉[4] - 美国次贷危机和日本“失去的20年”表明 在极端困难局面下 央行采取大胆的宽松货币政策能为经济复苏按下启动键 将经济拉回正常轨道[6] - 央行行长通过“不惜一切代价”等坚定表态来改变市场预期 是货币政策发挥效用的重要起点[8]

核心观点 - 煤炭行业反内卷趋势持续，有望支撑煤价在合理高位运行，行业业绩存在改善与修复预期，股价下跌凸显红利价值，建议逢低配置 [1] 反内卷政策与市场影响 - 2025年煤炭股因煤价下跌承压，但“108号文”出台显著缓解了市场悲观预期 [1] - 反内卷政策的核心宏观目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [1] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，政策旨在维持上下游合理利润 [1] - “政策顶”和“政策底”共同推动形成合理的煤炭价格中枢 [1] - 将当前反内卷与2016年供给侧改革、2024年山西查三超对比，预计其对供应的压缩力度高于山西查三超，但低于供给侧改革 [1] 电煤需求前景分析 - “十五五”期间煤炭消费有望达峰，但仍将发挥能源兜底保障作用 [2] - 在平台期，新能源装机预计将大幅增长，但发展面临挑战 [2] - 在测算中，若不考虑水电大幅波动，在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质性挤压 [2] - 若新能源发电量增速达到20%，则2026年用电需求需维持在一定水平，才能保证火电存量需求不受新能源挤压 [2] 2026年煤炭价格展望 - 预计2026年动力煤市场将维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右 [1][3] - 鉴于2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场仍有压力，但同比2025年同期将趋缓 [3] - 电煤需求弹性大概率从2026年下半年开始显现 [3] - 预计2026年炼焦煤市场将呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢大致分布于1440-1584元/吨 [1][3] - 炼焦煤价格中枢是按动力煤价格中枢的2.0-2.2倍比价关系推算得出 [3]

网络状态与通缩机制 - 过去3至4天，Polygon链上每日约有100万枚POL作为基础费用被销毁[1] - 若当前销毁趋势持续全年，预计约3.5%的POL总供应量将被销毁，使POL呈现显著通缩[1] - 目前约有36亿枚POL处于质押状态[1] 质押与奖励 - 当前POL质押者与验证者合计获得的年化奖励约为1.5%[1] 管理层观点与展望 - Polygon基金会首席执行官Sandeep Nailwal表示，Polygon链上手续费正进入S曲线加速阶段[1] - Sandeep Nailwal称2026年将是POL的复兴之年[1]

宏观经济与货币环境 - 截至2025年11月末，广义货币（M2）余额为336.99万亿元，同比增长8%，M2是GDP的2倍 [1] - 2025年1-11月全国居民消费价格指数（CPI）同比与上年同期持平，增长0%，表明当前物价水平整体稳定，超发货币在金融体系内空转，未流向商品市场 [3] 房地产市场 - 国内房价自2022年进入长期调整趋势，已连跌4年，2026年一线城市房价预计将出现补跌，从郊区到市区老破小，再到市中心次新房和新房 [5] - 2026年二手房继续贬值原因包括：实体经济不景气致居民收入增长放缓或下降，难以支撑高房价，一线城市房价收入比达40；房价连跌4年失去赚钱效应，投资客退出致炒房需求大减；各地二手房挂牌量激增，显示贬值压力较大 [5] 汽车行业 - 国内汽车市场价格战已打响，数十个国内外汽车品牌宣布降价，20多万元的国产新能源汽车降价幅度在2-3万元，进口高档汽车降价幅度在8-10万元 [8] - 二手汽车市场降价幅度惊人，例如一款新能源汽车在不到一年内从23万元贬值至15万元，降价高达8万元 [8] - 汽车贬值速度快的原因包括：小米、华为等资本进军汽车市场引发价格战以抢占份额；汽车技术更新太快，厂商为去库存对旧款车型降价销售；新能源汽车大量入市导致产能过剩，新能源车与燃油车之间爆发价格战 [6] 奢侈品市场 - 2025年后奢侈品出现快速贬值趋势，许多名牌包包价格跌幅超过20%，例如一款1.9万元购买的高档品牌包在二手市场估值仅3000元 [10] - 奢侈品大幅贬值原因包括：中产家庭收入减少，购买高价奢侈品意愿下降，挤破之前泡沫；奢侈品牌高仿假冒产品盛行，许多年轻人转向购买低价高仿品而非真品 [10] 教育与就业市场 - 学历呈现快速贬值趋势，许多企业要求基层职员学历在本科以上，部分地区街道招聘要求硕士以上学历 [12] - 学历贬值原因在于高校招生数量限制放开，每年有大量应届大学生毕业生涌入社会，大学本科生、硕士生数量增多导致学历越来越不值钱 [12]

2026年物价走势与宏观经济信号 - 专家普遍判断2026年物价不会大幅暴涨 整体将呈现低位温和回升态势 民生银行首席经济学家温彬预测明年CPI同比大概上涨0.8%左右 也有专家认为不排除升至2.0%的可能[1] 消费者价格指数(CPI)信号 - 11月CPI同比上涨0.7% 为2024年3月以来的最高值 主要由食品价格由降转涨拉动[3] - 鲜菜价格同比大涨14.5% 猪肉价格降幅收窄[3] - 核心CPI扣除食品和能源后同比上涨1.2% 已连续三个月保持在1%以上 表明居民消费持续恢复[3] - 家用器具 服装价格在上涨 飞机票 家政服务等服务消费回暖[3] 生产者价格指数(PPI)与工业领域信号 - 11月PPI环比上涨0.1% 已连续两个月保持上涨 说明生产资料价格在逐步修复[4] - 煤炭开采 光伏设备 锂离子电池等行业价格降幅收窄 新兴产业带动作用明显[4] - 外存储设备 集成电路制造价格在上涨 会慢慢传导到下游消费端[4] - 国际油价下行仍在拖累石油化工链条 工业品价格全面回升还需要时间[4] 政策与行业影响 - 反内卷政策对物价稳定发挥关键作用 重点行业产能治理加快 市场竞争秩序更规范[5] - 新能源车 光伏设备等行业的低价无序竞争得到遏制 价格降幅明显收窄[5] - 随着政策持续深入 明年相关行业价格会更趋合理[5] - 扩内需 促消费政策会接续发力 消费潜力释放会进一步夯实物价回升的基础[5] 家庭消费与采购策略 - 鲜菜 鲜果价格容易受天气影响 季节性波动大 建议根据家庭需求适当储备耐储存的蔬菜水果 但别盲目囤积[7] - 猪肉价格目前仍在下降 后续可能逐步回升 可按需购买 不用刻意抄底[7] - 国际油价走势不确定 可关注油价调整窗口 择机加油[7] - 家庭消费应分清刚需和非刚需 家电 服装等耐用品可趁着促销活动按需更换 优先选择节能 环保的产品[10] - 非刚需消费如奢侈品 高端娱乐要量力而行[11] - 服务消费可适当增加 如职业技能培训 健康管理等 以提升家庭长期抗风险能力[11] 家庭资产配置策略 - 物价温和回升意味着现金类资产可能面临隐性贬值 建议不要把所有钱都放在活期存款里[8] - 可配置部分低风险理财 国债或通胀挂钩债券 年化收益能稳定跑赢CPI 守住本金购买力[8] - 黄金金饰品价格涨幅已达58.4% 但波动较大 不建议大量配置 可以少量持有作为资产对冲 但别当成主要理财方式[9]

宏观经济与货币环境 - 截至2025年11月末，广义货币（M2）余额为336.99万亿元，同比增长8.0%，M2规模是GDP的2倍 [1] - 2025年1-11月全国居民消费价格指数（CPI）同比与上年同期持平，增长0% [3] - 当前经济呈现通缩环境，物价总体呈现“稳中有降”趋势 [5] 存款利率与购买力 - 银行存款利率大幅下降，从之前3年期的3.25%降至1.75%，利率跌幅超过40% [1] - 在通缩环境下，存款的购买力增强，具体表现为：100元能购买的猪肉从4斤增至5-6斤；某品牌笔记本电脑价格从5999元降至4666元；55寸智能电视机价格从4000元降至2500元；上海月租金从4500元降至3800元 [5] - 银行存款利率未来仍有下跌空间 [1] 投资市场表现与风险 - 2025年A股散户整体81.1%亏损、18.9%盈利，人均亏损约2.1万元 [8] - 2025年购买基金的网友反馈亏损在20-30% [8] - 低风险的银行理财产品也出现了亏损的情况 [8] - 2026年投资和理财风险预计将持续 [8] 持有现金的优势 - 持有存款可以避开当前投资理财市场的风险，守住本金安全 [8] - 持有存款为应对失业、疾病等突发事件提供了资金底气 [11] - 持有存款为生意人提供了应对资金周转不灵、支付工资和房租、低价购买原材料的能力 [11] - 在通缩周期中，持有大量存款意味着获得了对股市、楼市等资本市场的“抄底权”，可以在资产价格泡沫破裂后低价购入 [13] - 持有存款也可能获得低价收购优质中小企业股权的机会，以待未来财富增值 [13]

文章核心观点 - 当前全球经济呈现显著分化格局，美国面临顽固的高通胀压力，而中国则面临持续的通缩压力，这两种相反的经济现象正深刻影响各自的经济政策与全球经济的稳定 [1] 美国的“通胀顽疾”：高物价背后的结构性难题 - 2025年美国通胀压力未消，呈现复杂态势，美联储与家庭均感压力 [2] - 2025年8月美国CPI环比上涨0.4%，年通胀率攀升至2.9%，创当年1月以来最高水平，且连续数月高于美联储2%的长期目标 [3] - 通胀呈现结构性突出，食品价格单月飙升0.6%，创近三年来最大单月涨幅，油价环比上涨1.9% [3] - 占美国CPI指标72%的要素商品价格上涨速度已超过美联储2%的目标值，比例为三年来最高，表明价格上涨正从少数品类向更广泛的商品和服务扩散 [3] - 关税政策是重要推手，美国对半导体、药品、钢铝等关键领域加征的关税（甚至高达300%）已对企业成本形成实质性冲击，亚特兰大联储研究指出关税已使部分制造商成本上升2%-5% [6] - 移民改革政策导致农业等领域劳动力短缺，例如大量农作物无人采摘导致新鲜果蔬价格在一个月内上涨了2% [6] - 美联储内部对政策应对分歧严重，鹰派主张维持高利率，鸽派担忧劳动力市场恶化提议考虑预防性降息 [6] - 政治压力介入决策环境，时任总统特朗普公开施压要求美联储“立即降息”，同时司法调查事件引发对美联储政策独立性的担忧 [6] - 美国面临“滞胀”风险，即经济增长停滞与高通胀并存，国家金融与发展实验室（NIFD）季报认为美国面临的主要是“胀”大于“滞”的风险 [6] 中国的“通缩压力”：物价低迷背后的循环阻滞 - 与美国形成鲜明对比，中国经济价格指标在低位徘徊，有效需求不足成为核心矛盾 [8] - 中国低通胀局面具有普遍性、持续性和结构性特征，自2023年以来CPI同比增速长期在零值附近波动，核心CPI涨幅持续在0-1%的低位区间 [9] - 更综合的指标GDP平减指数已连续八个季度为负，持续时间超过了1998-99年的通货紧缩时期 [9] - 中国经济保持5%左右的实际增速，但GDP平减指数持续为负，导致经济增长的成果在名义价值层面未能充分体现 [9] - 生产端的工业品出厂价格指数（PPI）经历了长达30个月以上的负增长 [9] - 在CPI八大类分项中，仅有受国际金价影响的珠宝首饰类价格上涨，其余七大类价格普遍回落或为负，尤其是与房地产相关的房租、家电等 [9] - 通缩压力的根源在于实体经济循环中形成了“房价-收入预期”的负向螺旋 [11][12] - 房地产市场的调整是核心起点，房价下行直接拖低住房成本和相关耐用消费品价格，并引发私人部门的信用收缩，居民新增贷款占比降至历史低位 [14] - 居民收入预期转弱，城镇就业人员工资增速放缓，部分在岗人员收入增长“获得感”不强，导致居民消费倾向于“消费降级”，压制整体价格水平 [14] - 一个矛盾现象是，在物价低迷的同时，中国货币供应量（M2）持续增长，2022年10月至2024年12月M2增长了约20%，但大量新增货币沉淀为居民和企业的定期存款，未能有效进入实体经济循环 [13] 中美应对路径的比较与全球影响 - 美国政策焦点是在抑制通胀与防止衰退间走钢丝，美联储核心任务是在不触发经济衰退的前提下驯服顽固的通胀 [16] - 美国政策选择空间受到政治压力、供给侧成本推升（如关税）和债务高企的多重约束 [16] - 长远看，美国需要处理其依赖关税保护、财政赤字货币化等深层次结构性问题 [16] - 中国政策焦点是打破负向循环，扩大内需，思路正从传统的投资驱动转向更系统性地修复经济的内生循环 [17] - 中国政策核心是双管齐下：修复企业资产负债表以及改善居民现金流量表 [20] - 改善居民现金流量表是“扩内需”战略的核心，需通过“稳就业、提收入”、强化社会保障、优化财政转移支付等手段提升居民实际购买力和消费意愿 [20] - 稳定房地产等核心资产市场对于修复家庭和地方政府资产负债表、稳定预期至关重要 [20] - 中美“一胀一缩”加剧了全球宏观政策的不协调性，两国政策周期错位可能引发跨境资本流动波动，增加全球金融市场不确定性 [17] - 两国各自的内向型政策调整（美国聚焦于产业回流和关税，中国聚焦于内需主导）正在重塑全球产业链和贸易格局 [17]