黄金市场展望 - 摩根大通维持对黄金的看涨立场，预计2026年第四季度金价均值将达5055美元/盎司，长期看多至6000美元/盎司 [1] - 此预测基于2026年季度投资者需求与央行购金规模均值维持在566吨的前提 [1] - 黄金被视为确信度最高的多头配置，美联储降息周期、滞胀忧虑及货币贬值风险共同构成利好背景 [1] - 华泰证券指出金价短期下跌不影响长期逻辑，回调提供加仓机会，多数黄金公司2026年仍有望实现量价齐升 [8] 美联储政策与通胀预期 - 巴克莱认为9月CPI数据需远高于预期（月环比核心CPI预期0.3%）才会改变市场对美联储降息的预期 [2] - 摩根大通与美国银行预计美联储将于本月停止缩减其约6.6万亿美元的资产负债表，提前结束量化紧缩 [2] - 民生证券预测四季度美国核心通胀同比将面临上行拐点，环比涨幅或进一步加快，最终利率路径可能不及市场预期乐观 [10] - 德国商业银行指出关税正持续推高美国通胀预期，这意味着市场难以进一步定价美联储降息空间 [6] 外汇与利率市场 - 摩根大通认为市场对日本央行10月加息的预期降温可能过度，若加息且推高终端利率预期，美元兑日元汇率年底或跌至142.00 [7] - 荷兰国际集团认为日本通胀上升（9月CPI加速至2.9%）为日本央行12月加息提供了可能 [7] - 道富集团警告投资者对高风险资产的信心可能已过度，若美联储降息次数减少，美元可能反弹 [3] 债券市场动态 - 荷兰国际集团指出美元企业债信用利差处于极度紧缩状态，使其相较欧元计价债券吸引力减弱 [4] - 美国信用利差或将走阔以反映劳动力市场恶化、贸易紧张局势与财政担忧等风险 [4] - 投资者资金预计将持续流入欧元投资级债券，而美国企业债的资金流入规模将相对萎缩 [4] 原油市场分析 - 花旗分析师指出油价上涨为生产商开启对冲窗口，但地缘政治溢价可能消退，因执法漏洞可能扩大及基本面松动 [5][6] - 近期WTI期货价格已重返60美元/桶上方，但这一窗口可能转瞬即逝 [5] 行业转型与投资机会 - 国金证券研报称海外加密矿场公司由于具备低廉电价和大量电力额度，正在向AI算力中心转型 [8] - 建议关注转型AI数据中心较为进取，有明确AI算力拓展规划及电力保证的公司 [8] 贸易政策与市场影响 - 中信证券预计特朗普关税案将在2025年底或2026年一季度作出裁决，判决结果存在高度不确定性 [9] - 若美国最高法院推翻IEEPA关税，或将改变各国与美谈判姿态，对中美博弈产生重要影响 [9][10]

消费者信心指数表现 - 10月消费者信心指数终值为53.6，较9月下跌1.5点，低于市场预期的55，较去年同期大幅下降24% [1] - 该指数目前水平较1978年以来平均值低36.4%，处于极度低迷状态 [1] - 指数水平已低于过去六次美国经济衰退开启时对应的水平，滑落至典型衰退区间 [3][4] 分项指数表现 - 消费者现况指数(CECI)连续第四个月下跌至58.6，创三年新低，环比下滑3.0%，同比跌幅达9.7%，弱于市场预测的61 [3] - 消费者预期指数(CEI)同样连跌四个月，报50.3，为5月以来最低，环比下降2.7%，同比大幅萎缩32.1%，低于市场预期的51.2 [3] 消费者态度与压力来源 - 当前个人财务状况略有改善，但对未来财务的预期走弱 [3] - 消费者普遍认为整体经济条件较上月无明显改观，通胀与高物价依然是压倒性压力来源 [3] - 尽管美国联邦政府持续停摆，仅约2%的受访者主动提及停摆对经济的潜在影响，远低于2019年停摆期间的10% [3] 通胀预期 - 一年期通胀预期从4.7%回落至4.6% [3] - 长期通胀预期由3.7%升至3.9%，仍低于今年4月的高位，本月回升主要来自共和党人和独立选民 [3] - 无论短期或长期，通胀不确定性全部走高，显示消费者对通胀路径缺乏信心锚定 [3]

货币政策调整 - 俄罗斯央行将基准利率下调50个基点至16.5% [1] - 这是俄罗斯央行今年以来的第四次降息 [1] - 俄罗斯央行在6月将基准利率下调至20%，7月下调至18%，9月下调至17% [1] 经济与通胀预期 - 俄罗斯央行将2025年经济增长预期从此前的1%至2%下调至0.5%至1% [1] - 预计到2025年年底，俄罗斯年通胀率将在6.5%至7.0%之间 [1] - 近几个月通胀预期仍然很高，为使通胀率回归目标水平，央行将维持货币紧缩政策 [1]

采购经理人指数 - 制造业PMI为52.2%，高于市场预期的51.9%，处于扩张区间 [1] - 服务业PMI为55.2%，显著高于市场预期的53.5% [2] - 两项指数均较上月有所改善，其中制造业生产量连续第五个月增长，创下自8月以来最大扩张幅度 [2] 制造业订单状况 - 新订单增长主要由国内订单推动 [3] - 出口订单出现显著下滑，降幅为今年2月以来最严重，原因包括关税政策以及中国和欧洲需求疲软 [3] 服务业状况 - 服务业投入价格和产出价格出现减速 [4] - 服务业在就业和招聘方面面临挑战，缺乏合格候选人填补职位 [4] 消费者情绪调查 - 10月密歇根大学消费者情绪调查最终结果变化不大，消费者预期指数为50.3%，处于扩张区间 [6] - 消费者情绪指数为53.6%，当前状况指数为58.6% [7] - 一年期通胀预期稳定在4.6%，调查组成部分略有下调但未出现大幅恶化 [7][8] 消费者通胀数据 - 10月整体CPI同比上涨3.0%，低于市场预期的3.1% [14] - 核心CPI同比上涨3.0%，同样低于市场预期的3.1% [14] - 月度CPI数据略低于市场预期，但按三个月趋势年化计算，整体通胀率仍约为3.6% [15] 股市表现与展望 - 标普500指数交易接近历史高点，触及6800点 [18] - 通信服务、科技和金融板块今日表现领先市场 [20] - 市场预期美联储将在未来两次会议上降息，并可能于1月定价50个基点 [17]

市场对9月美国CPI数据的预期 - 市场普遍预期9月整体CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两项指标的同比增速预估值均为3.1% [8] - 若CPI数据高于预期，可能颠覆市场对未来数月多次降息的共识预期 [1][2] - 若CPI显示出比预期更乐观的通胀降温，10年期美债收益率可能步入新一轮下行曲线 [3] 10月美国国债市场表现 - 10月份迄今美国国债整体回报率约为1.3%，有望创下自2月以来的最佳月度表现 [5] - 10年期美国国债收益率跌破4%，一度降至3.9%，为自4月以来的最低水平 [1] - 巴克莱资本市场建议投资者退出自6月以来持有的美国国债看多仓位，因9月CPI数据可能侵蚀获利 [11] 10年期美债收益率对全球资产的影响 - 10年期美债收益率被视为“全球资产定价之锚”，其变动对全球股债市场有重大影响 [3] - 若10年期美债收益率持续位于4%以下且保持下行，将有助于全球股票市场延续牛市，尤其利好科技股估值 [3] - 在DCF估值模型中，10年期美债收益率相当于无风险利率，若其处于高位，将对高估值风险资产产生压制 [4] 影响通胀预期的关键因素 - 原油价格是关键变数，美国对俄罗斯石油生产商的制裁导致布伦特原油价格一度飙升6.3% [9] - 汽油价格在CPI中权重约为3%，其下行曾推动通胀预期下降，但近期趋势受挫 [9] - 美联储官员对进一步降息持谨慎态度，部分原因在于关税可能推高美国物价的风险 [9] 机构观点与市场头寸 - 摩根士丹利认为9月美国CPI存在“上行意外风险”，建议投资者布局10年期盈亏平衡通胀率上行 [12] - 投资者焦虑反映在美国国债期权市场交易中，有交易旨在对冲10年期美债收益率反弹至4.05%甚至4.10%的上行风险 [10] - 短期利率期货市场定价计入了12月再次降息25个基点的高概率，以及明年至少再降息三次的预期 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策以及中美之间的博弈，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况 [2] - 不同资产表现各异，股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色、能化短期震荡反弹，谨慎做多；有色短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位回调，谨慎观望 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外方面，中美贸易谈判提振市场乐观预期，但美国对俄制裁致油价涨、通胀预期升，美元指数和美债收益率反弹；国内经济增长加快，贸易谈判与政策定调提振市场与风险偏好，短期宏观向上驱动增强 [2] 股指 - 在多板块带动下国内股市小涨，基本面经济增长加快、贸易谈判提振预期，政策定调有助于提升风险偏好，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 周四夜盘整体上涨，地缘政治风险与通胀数据预期影响市场，短期震荡反弹，中长期向上格局未改，短期多头减仓观望，中长期逢低买入 [3] 黑色金属 钢材 - 周四期现货市场反弹，成交量低，宏观预期偏强，需求边际改善、库存降、表观消费量升，供应产量回升但利润压缩预计后续下降，市场无趋势性行情，短期涨跌空间有限 [4] 铁矿石 - 周四期现货价格反弹，铁水产量降，钢厂刚需补库，供应发运升、到港量降，价差收窄，后期以区间震荡思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 周四现货价格持平、盘面价格反弹，钢材产量回升，需求尚可，供应方面开工率和日均产量有变化，盘面价格预计延续区间震荡 [7] 纯碱 - 周四主力合约区间震荡，供给产能投放、压力仍存，需求环比增加，反内卷政策动力不足，中长期偏空 [8] 玻璃 - 周四主力合约区间震荡，供应产量增、开工条数稳，需求采购节奏缓，有政策支撑但需求难大增，短期区间操作 [8] 有色新能源 铜 - 隔夜伦铜表现强，美库存高制约进口，印尼铜矿停产支撑期价但明年复产且供给大年，国内去库不及预期，预计维持高位震荡 [9] 铝 - 周四沪铝涨幅大，宏观与商品普涨提振，海外冶炼厂事故影响小，国内基本面不佳但预期中性偏多，海外库存有降有增，短期做空需谨慎 [10] 锡 - 供应端印尼政策影响矿供应，冶炼开工率回升；需求端开工率低、订单改善有限，高价抑制需求，库存下降，预计维持高位震荡 [11] 碳酸锂 - 周四主力合约上涨，供需双增、旺季需求强、库存去化，基本面转好，行情震荡偏强，关注上方压力 [12] 工业硅 - 周四主力合约上涨，周度产量创新高但未累库，行情区间震荡，关注下方成本支撑 [12] 多晶硅 - 周四主力合约上涨，供给高位、需求低迷，等待政策预期强化，关注现货价格支撑 [13][14] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场大豆收涨，巴西播种顺利、阿根廷暂无风险，资产维持观望、窄波震荡，关注中美贸易动向 [15] 豆菜粕 - 油厂开工率高，豆粕催提普遍、未执行合同量降，油厂榨利亏损、挺价意愿强，国内市场有缺口风险，短期豆粕震荡企稳；菜粕供需双弱，受豆粕影响 [15] 豆菜油 - 豆菜油短期或受棕榈油拖累走弱，豆油旺季交投无变化、供应足，棕榈油增产压力使豆棕价差倒挂修复；菜油去库支撑现货，市场挺价 [16] 棕榈油 - 10月马来减产预期未兑现，国内到港集中、库存增，基差稳中偏弱，MPOC称价格将稳定在4400林吉特以上 [16] 玉米 - 东北产区趋稳，贸易谈判有影响，贸易商建库意向一般，价格接近成本线、优质玉米紧缺，农户惜售或增加，期货买盘增强 [17] 生猪 - 北方价格拉升使二育入场积极性收敛，养殖利润亏损、供应高峰未到，去产能节奏或加快，冬至前猪价难反弹，期货合约震荡偏弱 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外风险偏好回落，A股缩量弱势震荡，短期股市震荡偏弱，中长期逢低布局仍具性价比，债市震荡反弹保持观望；金银处于阶段性调整，中期调整趋势难改；铜价短期维持高位震荡；铝价偏好运行；氧化铝低位僵持；锌价弱反弹；铅价短期高位震荡，后期承压下行压力或增加；锡价短期高位窄幅盘整；工业硅短期延续低位震荡；碳酸锂短期多头情绪或驱动探涨但高度不宜乐观；镍价或有技术性反弹；纯碱玻璃后期震荡观望；钢价震荡承压；铁矿震荡调整；豆菜粕短期弱势震荡；棕榈油短期宽幅震荡 [2][3][4][6][8][10][12][14][15][16][18][20][21][22][24][25][27][29] 根据相关目录分别进行总结 宏观情况 - 海外市场风险偏好显著回落，美元指数回升至99，美债利率震荡，美股全面下跌，金价续跌，铜价、油价收涨，关注24日CPI数据及月末APEC中美元首会晤；国内A股缩量震荡、结构性行情延续，成交额回落，债市震荡反弹 [2][3] 各品种情况 贵金属 - 周三国际贵金属期货价格跌势放缓，COMEX黄金期货跌0.53%，COMEX白银期货微涨0.04%，国内金价跟随外盘，沪银跌幅小于外盘；地缘政治不确定性令避险需求有韧性，多数经济学家预期美联储降息，若数据支持温和通胀路径或提振黄金；金银价格已步入阶段性调整，中期调整趋势难改 [4] 铜 - 周三沪铜主力震荡，伦铜夜盘小幅回落，国内近月为持平平水，现货市场成交清淡，LME库存维持13.7万吨；海外宏观扰动加剧金融市场资产价格波动性，五矿资源三季度铜产量达12.7万吨，同比+11%；短期铜价将维持高位震荡 [5][6] 铝 - 周三沪铝主力收21045元/吨，涨0.55%，LME收2805.5美元/吨，涨0.88%，现货价格上涨；10月20日电解铝锭和铝棒库存环比减少；宏观情绪观望，海外有电解铝厂开工产能受影响，国内供需稳定，预计铝价偏好运行 [7][8] 氧化铝 - 周三氧化铝期货主力合约收2829元/吨，涨1.22%，现货价格有变动，理论进口窗口开启；上期所仓单库存和厂库持平；氧化铝企业开工保持高位，供应过剩，期货端价格跌至成本线附近有支撑，预计近期价格在低位僵持 [9][10] 锌 - 周三沪锌主力合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锌小幅收涨，现货成交寡淡，升水持稳；MMG三季度锌矿产量同比增加26%，Boliden旗下矿山和冶炼厂有产量变化；美元涨势暂歇，海外挤仓支撑沪锌期价，短期锌价低位弱反弹修复 [11][12] 铅 - 周三沪铅主力合约日内窄幅震荡，夜间重心上移，伦铅横盘震荡，现货市场流通货源少，持货商挺价，下游以长单采购为主；河北地区车辆管控影响运输，部分再生铅炼厂调整复产计划，短期铅价有支撑，维持高位震荡，后期炼厂复产及铅锭流入增加或使铅价承压 [13][14][15] 锡 - 周三沪锡主力合约期价日内窄幅震荡，夜间维持横盘运行，伦锡先扬后抑，现货升贴水情况；原料改善有限，加工费维持低位，下游消费表现分化，供需双弱，新增矛盾有限，短期维持高位窄幅盘整 [16] 工业硅 - 周三工业硅维持震荡，华东通氧553现货对2512合约升水，仓单库存高位回落，主流5系货源成交割主力型号；新疆地区开工率上升，川滇地区产量回落，供应总体平稳；需求侧各环节有不同表现，社会库存升至56.2万吨，预计期价短期延续低位震荡 [17][18] 碳酸锂 - 周三碳酸锂价格震荡强运行，现货价格小幅探涨，原材料价格上涨；盘面上多空博弈激烈，KDJ敏感度线至超买区间；供给环增下总库存收缩，现货市场反馈积极，但价格探涨有补贴政策和套保盘阻力，短期多头情绪或驱动探涨但高度不宜乐观 [19][20] 镍 - 周三镍价震荡运行，SMM库存增加；宏观层面欧盟金融市场有问题，美印或达成贸易协议；菲律宾和印尼部分矿区进入雨季，镍矿供给格局或有调整，不锈钢消费承压，硫酸镍供需偏紧，纯镍现货交投平平，镍价或有技术性反弹 [21] 纯碱玻璃 - 周三纯碱主力合约震荡偏强，玻璃主力合约震荡运行；纯碱现货交投平平，部分产能装置复工，库存压力边际抬升；玻璃日熔量维持高位，终端需求不佳，企业库存持续抬升；纯碱玻璃基本面差异收窄，价差走扩策略可止盈，后期震荡观望 [22] 螺卷 - 周三钢材期货震荡，现货成交10.7万吨，部分建筑央企公布新签合同额，10月1 - 19日全国乘用车零售数据有变化；现货市场贸易成交平稳，北方旺季需求接近尾声，终端需求疲软，预计钢价震荡承压 [23][24] 铁矿 - 周三铁矿石期货震荡偏弱，港口现货成交122万吨；9月铁精粉产量环比减少，10月22日钢厂废钢库存等数据有变动；钢厂高炉高开工维持但中期铁水产量将见顶下滑，矿石供应高位需求走弱，港口库存回升，预计铁矿震荡调整 [25] 豆菜粕 - 周三豆粕、菜粕合约收跌，CBOT美豆合约涨；巴西2025/26年度大豆产量、压榨量、出口量预计创新高，阿根廷农户大豆销售和出口销售登记数量有数据；未来巴西产区降水情况有利，关注中美贸易谈判，12 - 1月船期大豆待采量多，菜粕水产需求进入淡季，预计短期连粕弱势震荡 [26][27] 棕榈油 - 周三棕榈油、豆油、菜油合约收跌，BMD马棕油主连、CBOT美豆油主连跌；10月1 - 20日马来西亚棕榈油产量预估增加，出口量增加；美国政府停摆市场缺乏指引，美制裁俄罗斯油价大涨，连棕受外盘带动回落，预计短期宽幅震荡 [28][29] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE铜、LME铜等多个金属品种合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、总成交量、总持仓量、价格单位等信息 [30] 产业数据透视 - 呈现了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等产业数据及变化情况 [31][34][36]

美联储主席鲍威尔认为，美联储应致力于实现中性货币政策。他给出的理由是，劳动力市场存在衰退风险（近期疲软的就业增长凸显了这一点），这一风险 抵消了进口关税上涨带来的通胀风险。因此，我预计美联储将在下周的政策会议上把联邦基金利率下调25个基点——因为包括鲍威尔在内的官员认为，当前 略高于4.0%的利率已超过"既不刺激也不抑制增长"的中性水平。 但事实果真如此吗？经济持续的增长动能与这一观点相悖。亚特兰大联储的"GDP Now"模型预测，第三季度实际GDP增速将达3.8%，高于9月初3.0%的预 估。在联邦公开市场委员会（FOMC）9月发布的经济预测中，2025年、2026年和2027年的中位增速预期也均有所上调。 前纽约联储主席杜德利对鲍威尔的中性利率判断表示质疑，并警告称，若货币政策实际上没有抑制经济发展，进一步降息可能是一个会引发通胀的政策失 误。 前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley） 周三撰文指出，若美联储下周降息，其决策在一定程度上将基于一个关键假设：当前货币政策处于限制性状态，正抑 制经济增长。但这一观点可能暗藏风险。他的论述如下。 在我看来，金融环境宽松程度已远超合理范围——既不符合美联储的 ...

CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年10月23日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 黄金 1、基本面：特朗普称取消与普京见面，黄金继续下跌；美国三大股指全线收跌，欧 洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率普遍下跌，10年期美债收益率跌2.49个基点 报3.953%；美元指数跌0.06%报98.91，离岸人民币对美元小幅升值报7.1257；COMEX 黄金期货涨0.18%报4116.60美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货952.56，现货950.25，基差-2.31，现货贴水期货；中性 3、库存：黄金期货仓单87015千克，日环比增加450千克；偏空 4、盘面：20日均线向上，k线在20日均线上方 ...

金价又双叒叕创新高了！从 2020 年的 1500 多美元 / 盎司，一路飙到现在 4200 多，翻了快 3 倍！有人说 "黄金是避险神器"，有人说 "炒黄金能暴富"，但很 少有人说透：金价涨这么猛，真正的 "隐形推手" 其实是 —— 货币超发！今天咱们用大白话拆解，听完你就明白：为啥央行一印钱，金价就往上跳？手里的 钱该怎么防缩水？ 首先得说清楚："货币超发" 不是咱平时说的 "多花钱"，而是央行开着 "印钞机" 猛放水 —— 比如美联储 2020 年疫情后，把资产负债表从 4.2 万亿美元直接 干到 8.96 万亿美元，相当于 4 年印了过去几十年的钱！这钱印多了会咋样？简单说就是 "钱不值钱了"：以前 100 块能买 5 斤肉，现在可能只够买 3 斤，这 就是货币贬值。 而黄金呢？它跟纸币不一样 —— 全球黄金一年就挖 3500 吨左右，就这么多，稀缺性摆在那，相当于 "天然硬通货"。你想啊：如果市场上的钱翻了一倍， 但黄金就那么点，那黄金的价格能不涨吗？这就是第一层逻辑：货币超发→货币贬值→大家抢黄金保值→金价上涨。 还有个更实在的点：印钱多了，通胀肯定来。你有没有感觉最近菜价、油价都在涨？其实市场比 ...