文章核心观点 - 前美联储副主席、PIMCO顾问Rich Clarida认为，若凯文·沃什就任美联储主席，美联储的政策框架将迎来显著调整，形成“沃什美联储”，主要变化将体现在沟通政策、前瞻指引、资产负债表管理及信贷配置等领域 [1][5] 政策框架调整方向 - 政策调整预计集中在三大领域：前瞻指引、资产负债表管理、以及信贷配置与抵押贷款相关领域 [2] - 沃什过去15年广泛撰文批评美联储政策，对美联储资产负债表的规模和构成表示担忧，并质疑央行对前瞻指引的过度依赖 [2] - 沃什主张建立新的“财政部-美联储协议”，该框架可能让美联储与财政部及房利美、房地美协同缩减资产负债表规模 [2] - 在新框架下，美联储可能逐步将资产负债表的久期缩短至远低于当前水平，回归全球金融危机前的做法 [2] 利率政策与降息预期 - 沃什近期批评美联储“过于滞后”且降息速度过慢，因此很可能支持至少实施两次25个基点的降息 [1][3] - 这两次降息与美联储去年12月经济预测（“点阵图”）一致，已基本被市场消化，预计将把联邦基金利率目标区间降至3%-3.25% [1][3] - 在PIMCO的基准预期情景下，沃什可能获得FOMC至少7票支持，得以在今年实施两次25个基点的降息，甚至可能有第三次降息，将利率目标区间降至2.75%-3% [3] - 在上述两到三次降息之后，沃什可能对进一步降息持更加谨慎的态度，具体取决于通胀前景 [3] - 沃什理解长期债券和抵押贷款收益率同时受政策利率和预期通胀影响，如果通胀预期指标大幅高于当前水平，他可能会对进一步降息持保留态度 [3] 沟通政策的重大转变 - “沃什美联储”相比前任主席鲍威尔、耶伦和伯南克任内的最大差异将体现在美联储的沟通政策上 [1][5] - 沃什可能大幅减少对未来利率路径的详尽前瞻指引，尤其是在利率未触及零下限的“正常”时期 [5] - 沃什可以援引沃尔克和格林斯潘时期的先例，他们在没有提供现代意义上详尽前瞻指引的情况下，成功领导美联储实现了物价稳定并支持了强劲增长 [5] - 向新沟通机制的过渡可能会颇为坎坷，因为金融市场和美联储观察人士已相当习惯甚至依赖美联储的“开口操作” [5] 其他经济与政策考量 - 沃什需与美联储的委员会协作以推进政策框架改革 [5] - 今年美国经济存在上行空间，科技资本支出热潮真实存在，此外还有减税政策及外资企业投资厂房设备等其他利好因素 [5] - 美联储与财政部就政策目标平衡展开讨论是合理的 [1]

通胀预期 - 美国家庭对未来一年通胀的预期中值从12月的3.4%下降至1月的3.1% [1] - 对未来三年和五年的通胀预期均维持在3%不变 [1] 就业市场预期 - 消费者认为失去工作的概率在1月小幅下降 [1] - 消费者认为在三个月内找到新工作的概率上升至约46% [1] - 劳动力市场趋于稳定的迹象为美联储上月维持利率不变创造了条件 [1] 财务状况与政策背景 - 家庭对未来一年自身财务状况的看法大致分化，一半受访者认为情况将改善，另一半认为将恶化 [1] - 美联储在2025年末连续三次降息，政策制定者表示这些降息将支持劳动力市场，同时仍保持利率在足够高的水平以继续对通胀形成下行压力 [1]

美国通胀预期数据 - 美国1月一年期通胀预期从2024年12月的3.42%下降至3.09% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最近一周资本市场高波动且从分化转向集体回调，海外AI分歧冲击资产价格，国内期货市场资金流出，大宗商品回调，债市反弹，股指回调，未来需关注美国非农就业报告、CPI数据以及中国通胀和货币供应数据[5][7] 根据相关目录分别进行总结 市场综述 - 资本市场高波动且集体回调，海外AI分歧冲击资产价格，国内期货提保，资金流出，大宗商品回调，债市反弹，股指回调，商品板块跌多涨少，成长风格弱于价值风格，中证500与1000跌超 -2%，沪深300与上证50跌幅约 -1%，Wind商品指数周度涨跌幅 -21.16%，10个板块2涨8跌，贵金属领跌，有色紧随其后，农副产品与谷物逆势收涨 [5] - 商品期货市场资金整体流出，煤焦钢矿和软商品资金流入，贵金属和有色流出明显，国际CRB和国内Wind、南华商品指数波动率多数升高，农副产品和谷物降波，化工和贵金属升波，美联储3月降息预期概率不变，维持利率在3.5 - 3.75%概率82.3%，略低于上周，降息25bp概率微增至17.7%，2026年预期有2次左右降息空间 [6] 大类资产 - 资本市场高波动且集体回调，海外AI分歧冲击资产价格，国内期货提保，资金流出，大宗商品回调，银价暴跌，金价先抑后扬，有色回调，原油拖累能化，黑色系弱势，农产品涨跌互现 [10] 板块速递 - 国内债市反弹，股指回调，商品板块弱势跌多涨少，股市全线回调，成长弱于价值，中证500与1000跌超 -2%，沪深300与上证50跌幅约 -1%，Wind商品指数周度涨跌幅 -21.16%，10个板块2涨8跌，贵金属领跌，有色跌幅 -5.07%，原油拖累能化，煤焦钢矿和油脂油料跌幅大，农副产品与谷物逆势收涨 [16] 资金流向 - 商品期货市场资金整体流出，煤焦钢矿和软商品资金流入明显，贵金属和有色资金流出明显 [18] 品种表现 - 国内主要商品期货多数收跌且跌幅大，上涨居前的是多晶硅、氧化铝与玻璃，跌幅居前的是沪银、铂和沪锡 [22] 市场情绪 - 从量价配合看，明显增仓上行的商品期货品种关注玻璃和氧化铝，明显增仓下行的关注烧碱、乙二醇和沥青 [24] 波动特征 - 国际CRB商品指数波动率上行，国内Wind和南华商品指数波动率大增，商品期货大类板块多数升波，农副产品和谷物降波，化工和贵金属升波明显 [25] 数据追踪 - 国际主要商品多数收跌，BDI大挫，CRB下跌，大豆玉米小涨，金银铜油下跌，银价暴跌，金银比回升 [28] 宏观逻辑 - 股指整体弱势回调，估值承压，风险溢价ERP低位反弹，成长股波动大、跌幅深，价值型股指承压 [32] - 大宗商品价格指数高位回落，通胀预期承压回调 [35] - 美债收益率整体下行，期限结构稳定，期限利差窄幅震荡，实际利率承压，金价先抑后扬波动剧烈 [52] - 美国高频“衰退指标”震荡，花旗经济意外指数回升，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [57] 股市与商品的“资金跷跷板”效应与商品的内外盘价差 - 上周股市震荡回落，商品大幅下挫，商品 - 股票收益差回落，南华和CRB商品指数大挫，内外商品期货收益差变动不大 [43] 数据追踪 - 沥青开工率季节性回落，地产销售疲弱，运价下行，短期资金利率震荡走低 [44] 数据追踪 - 美债利率走低，中美利差反弹，通胀预期冲高回落，金融条件有触底迹象，美元指数走低，人民币强势 [55] 美联储降息预期 - 美联储3月降息预期概率不变，维持利率在3.5 - 3.75%概率82.3%，略低于上周，降息25bp概率微增至17.7%，2026年预期有2次左右降息空间 [65] 本周关注 - 周一关注欧元区2月Sentix投资者信心指数，周二关注美国12月零售销售数据和进口物价指数，周三关注中国1月CPI和美国1月非农就业报告，周四关注英国第四季度GDP初值，周五关注美国1月CPI，中国央行预计周中公布1月货币供应数据 [70]

全球汇市整体格局 - 2月9日全球汇市呈现窄幅震荡格局，市场波动率低，交投清淡 [1] - 美元指数围绕97.496关键点位反复拉锯，多空博弈温和，维持区间整理态势 [1] - 主流非美货币表现平稳，英镑兑美元收盘报1.3614，美元兑日元在156.5600附近窄幅整理 [1] 美元指数技术分析 - 美元指数震荡整理为主，动能趋缓，中期偏弱格局，多空围绕97-98区间博弈 [1] - 日线级别自1月19日99.30高点回落形成下行通道，1月27日触及95.36低位后反弹未破趋势线 [1] - 目前稳守5日均线97.52，受10日均线97.89压制，MACD红柱缩窄，布林带收口于上轨98.20、下轨97.10 [1] - 4小时线在97.2-97.9区间拉锯，97.9-98.0抛压重，97.2-97.4支撑强劲，跌破或下探97.0及95.36 [1] 欧元兑美元技术分析 - 欧元兑美元窄幅震荡，整体看涨趋势未改 [2] - 日线级别上周五形成看涨吞没形态，获21日EMA1.1794支撑，稳固于200日EMA1.1533之上 [2] - 短期中性偏空，RSI徘徊40附近，支撑1.1775，阻力1.1840，震荡区间1.1760-1.1880 [2] - 上行突破1.1835有望向1.1900-1.1920迈进，冲击1.2000及年内高点1.2081，下行失守1.1750-1.1770或下探1.1533 [2] 英镑兑美元技术分析 - 英镑兑美元反弹后震荡整理，短期趋势不明，多空分歧加剧 [3] - 周线震荡无方向突破，日线虽有反弹但新下行趋势正在形成 [3] - 5分钟级别上周五突破1.3533-1.3548区间后上行至1.3615，今日围绕该点位整理 [3] - 短期支撑1.3585，跌破则重回1.3533-1.3548，阻力1.3620-1.3630，突破则看1.3650 [3] 美元兑日元技术分析 - 美元兑日元高位回调震荡，中期偏强趋势未改 [3] - 日线级别维持上行结构，短期均线多头排列，MACD零轴上方运行，RSI中性偏强 [3] - 短期157关口承压，阻力157.00-157.40，支撑156.30-156.50，今日下探156.21后回弹，跌破或下探155.80 [3] 今日关注数据与事件 - 数据方面需关注日本12月贸易帐、瑞士1月消费者信心指数、欧元区2月Sentix投资者信心指数 [1] - 事件方面需关注东盟财长与央行副手工作小组会议，会议持续至2月13日 [1] - 晚间重点财经数据包括欧元区2月Sentix投资者信心指数、美国1月纽约联储1年通胀预期 [6] - 重要官员讲话包括美联储杰斐逊、欧洲央行拉加德、美联储理事沃勒及美联储博斯蒂克 [6] 地缘政治与市场要闻 - 中东局势美伊对峙升级，伊朗拒绝“零浓缩铀”，美国航母进入打击“阵地”，引发能源与避险资产波动 [4] - 俄乌局势方面美国拟一周后促成俄乌迈阿密会面，欧盟推新一轮对俄制裁，全面禁俄油海事服务并限制金属等进口 [4] - 日本大选自民党获316席大胜，首相拟降消费税，言论涉及日元疲软利弊 [4] - 内塔尼亚胡与特朗普将谈伊朗问题，美伊持续博弈强化地缘风险 [5] - 俄乌局势中泽连斯基不接受违宪和平协议，称俄能源设施为合法目标，美印声明未提放弃俄油 [5] 美国市场与政策动态 - 特朗普称任期结束前道指达10万点，政府考虑调查房屋建筑商反垄断 [5] - 美国密歇根大学消费者信心指数回升，1年期通胀预期降至13个月低点 [5] - 贵金属市场散户6个交易日向白银ETF SLV投入4.3亿美元 [5]

白银期货市场表现 - 2月9日沪银主力合约收盘价为20873元/千克，当日大幅上涨8.90%，成交量为1015255手，持仓量为222366手 [1] - 机构观点认为沪银溢价已收敛至1300元/克，显示国内市场情绪迅速降温 [3] - 机构给出沪银2604合约的操作区间为18500-21000元，并提示白银高位波动率极大，需谨慎操作 [3] 地缘政治局势 - 中东局势紧张，哈马斯高级官员表示只要以色列持续占领，巴方就不会停止抵抗 [1] - 伊朗外长表示绝不接受“零浓缩铀”，伊朗军方称空军处于最高战备状态，外媒报道美国航母已进入对伊发动打击的“阵地” [1] - 俄乌局势方面，美国寻求在6月前推动俄乌达成停火协议，并提议双方代表团一周后于迈阿密会面，基辅已同意 [1] - 欧盟提出新一轮对俄制裁方案，全面禁止俄罗斯石油的海事服务，并对俄罗斯金属、化学品和矿物实施进口禁令 [1] 资金流向与市场情绪 - 根据Vanda Research数据，在截至上周四的六个交易日里，散户投资者向最大的白银ETF SLV投入了4.3亿美元 [2] - 美国财长贝森特评论黄金走势，认为其看起来像是典型的投机性抛售行情 [2] - 密歇根大学消费者信心调查显示，本月消费者信心指数升至57.3，高于1月终值56.4，同时1年期通胀预期从4%降至13个月低点3.5% [2] 宏观经济与市场环境 - 逢低买入推动美股周五反弹，周一早间日本执政联盟在众议院选举中获得过半数议席，银价出现明显回升 [3] - 机构观点认为，美股风险偏好改善，可能对银价形成支撑，使其维稳回升 [3] - 丹麦与美国就格陵兰岛的谈判未达预期，加拿大与法国在格陵兰岛开设了领事馆 [2]

人民币汇率指数表现 - 2026年2月6日，CFETS人民币汇率指数为98.34，按周上涨1.35% [1][2] - 同日，BIS货币篮子人民币汇率指数报105.44，按周上涨1.38%；SDR货币篮子人民币汇率指数报93.44，按周上涨0.92% [1][2] - 三大人民币汇率指数均呈现上涨态势 [1][2] 国际环境与市场动态 - 美国联邦政府部分“停摆”僵局因拨款法案通过而化解 [5] - 美联储官员对经济前景与政策存在不同观点，副主席杰斐逊对经济前景“谨慎乐观”，理事米兰预期今年降息不止100个基点，而里士满联储主席巴金强调货币政策需保持谨慎 [5] - 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值录得57.3，创六个月新高；1年期通胀预期降至3.5%，为一年来最低 [5] - 美国1月ADP新增就业岗位为2.2万个，远低于市场预期的4.8万人 [5] 中国外汇储备与黄金储备 - 截至2026年1月末，中国外汇储备规模为33,991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅1.23%，为连续第6个月增加 [6] - 同期，黄金储备规模为7419万盎司，环比增加4万盎司，为连续第15个月增加 [6] - 国家外汇管理局表示，美元指数下跌及全球金融资产价格上涨等因素综合作用，导致当月外储规模上升 [6] - 东方金诚首席宏观分析师王青认为，当前外储规模适度充裕，能为保持人民币汇率合理均衡及抵御外部冲击提供支撑 [6] 人民币汇率走势与驱动因素 - 人民币汇率已连续十一周走强，且对一篮子货币升值，期间波动率相对温和 [7] - 外部因素方面，美元在1月明显贬值后有所回稳，上周小幅回升 [7] - 内部因素方面，春节前的季节性结汇等因素对人民币走升仍有推动作用，使得人民币在美元回升背景下保持升值势头 [7] - 稳汇率政策方面，中间价升值幅度已连续三周大于即期汇率，但随着二者水平接近，中间价升值速率放缓，人民币汇率接近实现“三价合一” [7] - 展望未来，季节性因素消退后，人民币相对美元的强势可能减弱，后续走势需观察中间价表现及美元走势等外部因素 [7]

黄金价格表现与市场动态 - 周一亚洲时段现货黄金价格高位震荡，暂报5013.89美元/盎司，上涨1.08%，日内最高触及5045.38美元/盎司，最低下探4963.84美元/盎司 [1] - 近期金价呈现宽幅震荡格局 [1] - 上周黄金市场剧烈波动，周线低开于4780.1，最高触及5093.26，最低下探至4398.4，最终收于4964.3，周线形态呈现下影线极长的类锤头形态 [3] 支撑金价的核心驱动因素 - 美元走弱对金价构成支撑，美元指数跌至2月4日以来最低水平，使以美元计价的黄金对非美货币持有者更具吸引力和“更便宜”，刺激了实物买盘和投资需求 [1][2] - 全球央行持续增持黄金，显示官方将黄金作为储备资产的长期需求稳定，这有助于支撑黄金价格中长期上涨 [1] - 市场对美国美联储独立性存疑及其政策延迟的担忧，增加了对黄金的避险需求 [1] 市场情绪与分析师观点 - 一项调查显示，美国消费者信心在2月初小幅改善，密歇根大学消费者信心指数升至57.3，高于1月终值56.4，为2025年8月以来最高，但整体水平仍处历史低位 [1] - 消费者对未来一年通胀的预期从1月的4.0%降至3.5%，但对未来五年的通胀预期则从上月的3.3%升至3.4% [1] - 分析师Nick Cawley认为当前市场波动只是短期噪音，预计未来几周金价将再次突破5000美元，并在第二季度重新测试5600美元的数十年来高位，技术前景依然积极 [2] - 分析师认为市场洗盘是健康的，尤其是在强劲反弹之后，顺风因素依然存在，未来几个月的降息预期或将削弱美元 [2] - 另有观点认为黄金市场变得有点无序，黄金有点像典型的投机性抛售行情 [2] 技术分析与交易点位 - 上周黄金周线构建大搓揉整理区间 [3] - 交易策略提及，上周4400的多单减仓后止损上移至4500，周五4670的多单减仓后止损跟进在4685 [3] - 当日交易策略为4880做多，止损4874，目标看4900、4950、4975、5000、5025，破位看5040和5052 [3]

国际黄金价格表现 - 2月9日亚盘时段，国际黄金最新报价为1120.17元/克，较前一交易日上涨14.52元，涨幅1.31% [1] - 当日开盘价为1110.53元/克，盘中最高触及1124.59元/克，最低下探至1106.41元/克，日内呈现震荡上涨走势 [1] 全球黄金ETF需求分析 - 北美黄金ETF上月表现亮眼，投资者购入43.4吨黄金，价值近70亿美元，尽管月末金价回调且波动加剧，该地区在最后一个交易日仍实现净正流入 [2] - 欧洲黄金ETF需求为正向，上月买入近13吨，约20亿美元，但流入规模落后于亚洲和北美 [2] - 英国领跑欧洲黄金ETF流入，高通胀与政治紧张升温，促使投资者将黄金ETF作为对冲国内外风险的工具 [2] - 全球黄金ETF上月流入主要受金价上涨，以及美伊、格陵兰、欧洲等地缘紧张局势升级推动 [2] 黄金市场驱动因素与前景 - 分析师指出，地缘政治是黄金投资需求的主要驱动力，宏观环境或进一步强化这一趋势 [2] - 世界黄金协会认为，低利率、顽固通胀及政府支出扩大，使黄金作为避险资产比债券更具吸引力 [2] - 尽管金价已从1月近6000美元/盎司高点明显回落，投资需求仍将是2026年重要支撑 [2] - 分析师表示，最可能情景是：中期选举前的财政刺激推升通胀预期，进而提高股市与债市相关性 [2] 黄金技术走势分析 - 黄金市场在上周五展现出稳健的修复态势，价格自4655一线稳步起涨，摆脱了此前抛物线式的狂飙模式，通过“慢阳上行”方式收复了前一交易日近半数的跌幅 [3] - 本周一开盘，多头动能得以延续，金价成功突破并站稳5000这一重要的整数心理关口，标志着阶段性反弹进入新阶段 [3] - 当前金价面临的首要技术阻力位于5100附近，次要阻力则在5150一线，这两个位置因前期套牢盘及短线获利了结压力，预计将产生较为明显的压制作用 [3] - 小时线显示，今天开盘先跌后涨，4965是阳线起涨点，也是二次开多的位置所在 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金企稳可多配，白银不宜参与，铜长线持有，锌反弹承压，铅承压，锡反弹承压，铝反弹承压，镍反弹承压，工业硅宽幅震荡，多晶硅承压，碳酸锂等待企稳[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现为大幅调整后周五反弹修复价格，但未修复信心，仓位和叙事不稳定[2] - 美国通胀预期走低，消费者信心意外上升；中国央行连续购买黄金，1月末黄金储备报7419万盎司；支撑金价的三大支柱稳固，长期风险偏上行，但短期市场需消化波动率和等待投机仓位回归合理水平；未来三大变量决定黄金走势，即美联储政策路径、特朗普政策的不可预测性、AI技术进展[3] - 策略提醒关注国内黄金1060附近表现、白银19000附近表现，关注降波[4] 铜 - 沪铜止跌反弹，全球铜矿紧张持续，有色行业协会呼吁收储铜精矿，国内叫停部分冶炼项目，产能增长势头得到抑制；1月中国电解铜产量环比增加、同比上升，2月预计环比下降、同比上升；国内社会库存同比增加，全球三大交易所铜显性库存处于高位，中下游进入春节假期，需求疲软[6] - 策略推荐多头逢高止盈兑现，持币空仓过节；中长期看好铜，短期沪铜关注区间【99500，104000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13200】美元/吨[7] 锌 - 沪锌区间盘整，2026年全球锌矿供应或收缩，北方矿山季节性停产减产，国产锌精矿加工费持平，海外锌冶炼厂开工疲软；1月国内锌锭产量环比和同比均增加；随着春节临近，中下游加工企业停工放假，需求疲软，库存累库，终端传统地产和基建对锌需求有拖累，但新兴领域需求增长有望弥补部分缺口[10] - 策略推荐短期降低仓位、控制风险，等待宏观指引；中长期回调逢低试多为主，沪锌关注区间【24000，25000】，伦锌关注区间【3250，3300】美元/吨[11] 铝 - 铝价反弹承压，氧化铝承压回落；2026年美联储降息预期延续，1月我国电解铝运行产能盈利，行业平均利润突破7500元/吨，2月电解铝锭和铝棒库存增加，国内铝下游加工龙头企业开工率下滑，行业步入春节淡季；海外铝土矿价格承压，国内铝土矿绝对库存高位，1月部分氧化铝厂检修，开工率下降，目前氧化铝累库放缓，但库存压力仍存，市场过剩略有改善[14][15] - 策略推荐沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存累积情况，主力运行区间【22000 - 24500】[14] 镍 - 镍价承压运行，不锈钢反弹承压；2026年美联储降息预期延续，印尼镍矿生产配额将下调，国内纯镍社会库存累库，产业链弱现实延续；下游终端消费处于季节性淡季，不锈钢社会库存小幅累积，2月不锈钢厂产量缩减预期，需关注钢厂开工及下游备库需求表现[18] - 策略推荐镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000 - 140000】[19] 碳酸锂 - 主力合约LC2605低开低走，尾盘收复13万关口；外围贵金属和有色板块氛围偏弱，场内流动性不足，碳酸锂价格向下寻找支撑，基本面未现明显利空，淡季延续去库趋势，价格大跌时下游点价积极，2月维持去库节奏，1月智利发运环比大幅回升，资金担忧3月旺季累库，节前市场波动高，持仓量下降[21] - 策略推荐空仓为主，关注区间【130000 - 145000】[22]