铝&氧化铝产业链周度报告 国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理） 投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2025年07月06日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铝：关注回调压力 Special report on Guotai Junan Futures 资料来源：国泰君安期货研究 2 ◆ 本周沪铝走势略现触顶信号，现货升水已连续3周下滑，截至本周五已转为贴水20元/吨。当前铝市下游需求 在逐步触发负反馈，光伏组件及出口需求已进入向下拐点。据悉美线运力订单大概率在7月第2周见顶，对 原材料的采购需求应在本周见顶。且下游铝棒加工费，现实层面或已经被挤压至负值水平，逐渐触发加工环 节的负反馈。 ◆ 当前周频的微观基本面来看，截至7月3日，铝锭社会库存较前周增加0.6万吨至46.6万吨，累库拐点确认， 但幅度仍温和。下游方面，截至7月4日铝板带箔周度总产量本周继续回落，目前仍处在农历季节性跌势中， 累计同比小降；截至7月3日铝型材产量环比继续下滑，样本排产持平。下游加工利润看，铝棒加工费较前 周略有回升6 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入7月，国内商品市场氛围有所改善，但部分品种价格反弹后可能考验需求的承接力度，多头氛围持续性存疑；海外贸易局势存在不确定性，降息预期有所延后，情绪面不太乐观。产业上看铝锭库存维持低位，但随着铝棒加工费下调，铝水比例预计下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季，铝锭累库量预计高于去年同期，将对铝价继续向上构成阻力，本月价格或震荡调整。国内主力合约运行区间参考：20000 - 21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2500 - 2650美元/吨 [13] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 供应端：截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，环比减少约3.2%，同比增长1.6%；7月云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位 [13] - 库存&现货：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加0.3至11.9万吨，铝棒库存小幅增加，铝锭加铝棒库存维持相对低位，现货升水冲高回落；6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，现货小幅贴水 [13] - 进出口：5月原铝进口量环比减少，铝材出口维持偏高水平；6月沪铝现货进口亏损有所扩大，相对不利于进口而有利于出口 [13] - 需求端：6月随着铝价上涨以及淡季临近，下游铝材开工率边际下滑；7月国内空冰洗排产分别下降1.9%、2.4%和4.2%，家电需求边际弱化，同时地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力 [13] 期现市场 - 期货盘面：6月铝价震荡上扬，美国与英国达成贸易协议和美国财政货币宽松预期、国内商品回暖使得整体情绪面偏多，中国和LME铝锭库存持续下降驱动铝价走强，当月沪铝主力合约收涨2.5%，伦铝收涨5.8% [26] - 期限价差：6月国内社会库存走低推动月差走扩，2506合约交割后月差回落，但低库存背景下月差仍维持偏高水平 [30] - 现货基差：6月国内主要地区铝锭升贴水冲高回落，随着铝价走高及下游逐渐进入淡季，基差表现偏弱，7月初华东地区现货小幅贴水 [33] - 地区升贴水价差：华南地区现货表现较强 [38] - LME升贴水：6月LME铝Cash/3M贴水震荡收缩，7月初贴水约5.8美元/吨 [41] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：6月国内电解铝冶炼利润均值约为3403元/吨，维持相对高位 [46] - 电解铝库存：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加0.3至11.9万吨 [49] - 铝棒库存：6月铝棒库存转为累库，环比增加2.1至15.9万吨，铝棒 + 铝锭总库存约62.1万吨，环比减少3.6万吨，库存绝对水平仍处于多年低位 [52] - LME库存：6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，库存小幅回升 [55] 成本端 - 铝土矿价格：6月以来国内铝土矿价格震荡略升，海外铝土矿价格持稳 [62] - 氧化铝价格：6月国内氧化铝价格震荡走弱，海外氧化铝价格亦有所走弱 [67] - 电解铝冶炼成本：6月阳极价格下调，动力煤价格企稳回升 [70] 供给端 - 氧化铝：6月中国氧化铝实际运行产能提升3.1%，开工率为79.7%，产量同比增加6.1%，总体供应较为充足 [76] - 电解铝：截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，环比减少约3.2%，同比增长1.6%；进入7月，云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位 [79] - 铝水比例：6月铝棒加工费走弱，但铝水比例维持偏高水平，6月国内铝水比例小幅提升0.1%至75.8%；随着铝材累库，预计7月铝厂加大铸锭量，铝水比例将下滑 [82] 需求端 - 铝材产量&铝锭出库：6月铝锭出库量环比下滑，总体维持高于去年同期的水平，但边际弱化 [87] - 下游开工率：6月铝棒开工率预计环比抬升，略好于去年同期；5月铝型材开工率环比下滑，铝板带箔开工率亦环比下滑，6月铝价上涨后开工情况弱化；5月原铝合金锭开工率下滑，铝杆开工率继续抬升，当前进入淡季预计开工率震荡下滑；5月再生铝合金开工率维持低位，由于盈利情况不佳，再生铝合金企业开工率仍偏低，6月铝锭与铝合金价差继续走扩 [90][94][96][99] - 终端需求：2025年7月家用空调、冰箱、洗衣机排产较去年同期实际产量分别下降1.9%、2.4%和4.2%，总体家电相关需求减弱；当前地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力 [102] 进出口 - 原铝进口：2025年5月，中国原铝进口量为22.3万吨，环比减少10.9%，同比增加41.3%，1 - 5月累计进口量为105.7万吨，同比减少3.8%；6月铝锭现货进口亏损有所扩大，相当有利于出口 [105] - 铝锭进口来源：5月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量为20.8万吨，占比93% [108] - 铝材出口：2025年5月我国出口未锻轧铝及铝材54.7万吨，环比增加2.9万吨，较去年同期减少1.3万吨，1 - 5月累计出口量为243.0万吨，同比下降5.1% [111] - 再生铝进口：5月再生铝进口量为16.0万吨，环比减少3.0万吨，同比增长4%，前5月进口量为85.7万吨，同比增长6.1% [111] - 铝土矿进口：2025年5月，中国铝土矿进口量1751万吨，同比增加29.4%，环比下降15.3%，1 - 5月累计进口铝土矿8518万吨，同比增加33.1% [114] - 氧化铝进出口：2025年5月中国氧化铝出口21万吨，同比增长104.6%，1 - 5月氧化铝累计出口117万吨，同比增长100.1% [114]

矿端扰动持续， 期价维持宽幅震荡 氧化铝月报 2025/07/04 王梓铧（联系人） 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 从业资格号：F03130785 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 目录 01 月度评估 04 供给端 02 期现端 05 进出口 03 原料端 06 需求端 07 库存 月度评估 月度要点小结 ◆ 期货价格：截止7月4日，月内氧化铝指数较6月3日价格累计上涨1.02%至3011元/吨。因几内亚"禁采风波"没有进一步发酵，氧化铝期价逐步回落。进入下旬，随着宏观情绪改 善，商品整体走强，带动氧化铝期价企稳回升。7月2日，几内亚政府宣布创立铝土矿指数以增加国家税收，或将带动矿价重心上移，驱动氧化铝期价进一步上行。但中期氧化铝 供需过剩格局仍难改，预计反弹空间有限。基差方面，本月基差逐步回落，截止7月4日，山东现货价格较氧化铝主力合约价格升水66元/吨。月差方面，连一和连三月差维持震荡， 截止7月4日，连一和连三月差录得59元/吨。。 ◆ 现货价格：随着利润回升，前期检修产能逐步回归，氧化铝供应重回宽松，驱动6月氧化铝现货价格 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝震荡偏强周涨0.27%报20635元/吨，氧化铝低位反弹周涨1.27%报3024元/吨，铸铝主力合约震荡偏强周涨0.48%报19885元/吨 [6][8] - 氧化铝基本面或供给相对充足、需求稳定，成本端为现货价格提供支撑；沪铝基本面或供给相对稳定、需求季节性回落、库存增加，宏观环境托底产业预期仍向好；铸造铝合金基本面或供需双弱，产业库存季节性累库，行业长期预期向好与成本端坚挺或为铸铝报价提供支撑 [6][8] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易、铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制；鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [6][8][75] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪铝震荡偏强周涨0.27%报20635元/吨，氧化铝低位反弹周涨1.27%报3024元/吨，铸铝主力合约震荡偏强周涨0.48%报19885元/吨 [6][8] - 氧化铝基本面原料端国内铝土矿港口库存小幅提升、几内亚供给受雨季影响发运量收减但报价持稳，供给方面国内在产产能维持高位且因检修项目复产略走高、期现套保机会令冶炼厂生产意愿回暖，需求方面国内电解铝在产产能高位且需求稳定；电解铝基本面供给端国内在产产能大体稳定、受淡季影响下游订单走弱令铸锭量提升和铝水比例走低、产业库存小幅积累，需求方面受季节性变化和铝价偏强影响下游对高价铝接受度骤降、现货市场成交谨慎，消费方面国内政策利好促进消费预期偏暖 [6] - 铸造铝合金基本面原料端铝价偏强带动废铝价格坚挺、成本支撑仍在，供给方面原料废铝供给趋紧令再生铝厂短期开工率下滑，需求方面受消费淡季和铝价高企影响行业开工率下滑、产业库存快速积累，预期方面宏观政策对消费补助持续加码行业长期预期向好 [8] - 策略建议为沪铝主力合约轻仓逢高抛空交易、氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易、铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制 [6][8] 期现市场 - 截至2025年7月4日，沪铝收盘价为20815元/吨较6月27日涨35元/吨涨幅0.17%，伦铝收盘价为2605.5美元/吨较6月27日涨20.5美元/吨涨幅0.79%；氧化铝期价为3160元/吨较6月27日涨85元/吨涨幅2.76%，铸铝合金主力收盘价为19885元/吨较6月27日涨95元/吨涨幅0.48% [11][14] - 截至2025年7月4日，沪铝持仓量为691036手较6月27日增加20240手增幅3.02%，沪铝前20名净持仓为4602手较6月27日增加10219手 [17] - 截至2025年7月4日，铝锌期货价差为1775元/吨较6月27日减少55元/吨，铜铝期货价差为59095元/吨较6月27日减少245元/吨 [22] - 截至2025年7月4日，河南地区氧化铝均价为3100元/吨较6月27日涨10元/吨涨幅0.32%，山西地区氧化铝均价为3090元/吨较6月27日持平，贵阳地区氧化铝均价为3090元/吨较6月27日持平，全国铸造铝合金平均价（ADC12）为20100元/吨较6月27日持平 [25] - 截至2025年7月3日，LME铝近月与3月价差报价为 -5.75美元/吨较6月26日减少5.65美元/吨；截至2025年7月4日，A00铝锭现货价为20750元/吨较6月27日下跌190元/吨跌幅0.91%，现货贴水30元/吨较上周下跌110元/吨 [28][29] 产业情况 - 截至2025年7月3日，LME电解铝库存为356975吨较6月26日增加20075吨增幅5.96%，上期所电解铝库存为94632吨较上周增加342吨增幅0.36%，国内电解铝社会库存为424000吨较6月26日持平；截至2025年7月4日，上期所电解铝仓单总计为38485吨较6月27日增加4095吨增幅11.91%，LME电解铝注册仓单总计为348750吨较6月26日增加25900吨增幅8.02% [31][34] - 2025年5月，氧化铝产量为748.8万吨同比增加5%，1 - 5月累计产量3740.1万吨同比增加9.5%；截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2449万吨环比增长19万吨 [37] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为15900元/吨较上周环比下降50元/吨；2025年5月，铝废料及碎料进口量159700.92吨同比增加3.7%，出口量72.44吨同比增加34.3% [44] - 2025年5月，氧化铝进口量为6.75万吨环比增加530.46%同比减少26.27%，出口量为21万吨环比增加110%；1 - 5月，氧化铝累计进口16.7万吨同比减少85.45% [46][47] - 2025年5月电解铝进口量为22.31万吨同比增加41.35%，1 - 5月累计进口105.7万吨同比减少3.75%；2025年5月电解铝出口量为3.21万吨，1 - 5月累计出口6.63万吨；2024年1 - 3月全球铝市供应过剩27.72万吨 [50] - 2025年5月，电解铝产量为382.8万吨同比增加5%，1 - 5月累计产出1859万吨同比增加4%；2025年5月，国内电解铝在产产能为4413.9万吨环比增加0.09%同比增加2.65%，总产能为4520.2万吨环比增加0.04%同比增加0.81%，开工率为97.65%较上月增加0.05%较去年同期下降1.75% [54] - 2025年5月，铝材产量为576.2万吨同比增加0.4%，1 - 5月累计产量2683.1万吨同比增加0.6%；2025年5月，铝材进口量35万吨同比增加14.7%，出口量55万吨同比减少3.1%；1 - 5月，进口量167万吨同比减少6.9%，出口量243万吨同比减少5.9% [57][58] - 2025年5月，再生铝合金产量为61.6万吨环比增加5.78同比减少0.43%；2025年5月，再生铝合金当月建成产能为127.1万吨环比减少0%同比增加20.29% [61] - 2025年5月，铝合金产量为164.5万吨同比增加16.7%，1 - 5月累计产量740.5万吨；2025年5月，铝合金进口量9.7万吨同比减少12.12%，出口量2.42万吨同比增加0.32%；1 - 5月，进口量46.48万吨同比减少11.41%，出口量9.45万吨同比减少1.44% [64] - 2025年5月，房地产开发景气指数为93.72较上月减少0.13较去年同期增加1.81；2024年1 - 5月，房屋新开工面积为23183.61万平方米同比减少22.95%，房屋竣工面积为18385.14万平方米同比减少40.94% [67] - 2024年1 - 5月，基础设施投资同比增加10.42%；2025年5月，中国汽车销售量为2686337辆同比增加11.15%，产量为2648536辆同比增加11.65% [70] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价预计小幅震荡回落，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

铝行业需求预测 - 印度政府文件显示 到2030财年国内铝需求将达到850万吨 [1]

印度铝需求预测 - 印度国内铝需求到2030财年预计将达到850万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价预计短期偏强震荡 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [1][2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [2] - 成材供需双弱、市场情绪悲观、冬储低迷，价格重心下移，再创近期新低 [2] 铝锭 - 美国6月非农就业数据好于预期，巩固美联储不太可能提前降息预期，市场预计10月开始降息、年底前降息51个基点 [1] - 截至本周四全国冶金级氧化铝建成总产能11082万吨/年，运行总产能8863万吨/年，开工率降至79.97%，6月底氧化铝企业厂内库存累库8.1万吨 [2] - 需求端受高温淡季等因素影响，铝加工行业开工率降至58.7% [2] - 7月3日国内主流消费地电解铝锭库存47.4万吨，较本周一增0.6万吨，环比上周四增1.1万吨，预计7月上旬仍有稳中小增预期 [2] 后期关注因素 - 成材关注宏观政策和下游需求情况 [2] - 铝锭关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [3]

神火股份调研纪要 - 对未来煤炭行情持谨慎态度 预计2025年下半年可能出现阶段性反弹但力度有限 煤价下跌空间有限 [1] - 几内亚矿权变动对铝土矿供应影响不大 公司通过合资持有部分氧化铝权益产能 将通过多种途径降低成本波动风险 [1] - 云南地区电解铝成本下降显著 电价与去年相比略有下降 [1] - 在新疆准东地区论证进一步扩产的规模和可行性 暂时没有出海计划但密切关注国际市场动向 [1] - 认为再生铝具有绿色优势但目前暂未有布局打算 [1] - 坚持煤电铝材一体化产业链 持续提升盈利水平 并将继续保持持续稳定的股利分配政策 [1] 凯丰投资机构背景 - 投资于全球大宗商品 债券 权益类资产及其衍生品的宏观对冲基金管理公司 [2] - 中国基金业协会会员 中国期货业协会会员 具有私募基金管理人资格 [2] - 管理多只阳光化基金产品 业绩与规模居国内同类产品前列 [2] - 荣获2014年度和2015年度金牛私募管理公司（宏观期货策略） 第一届央证管理期货奖等荣誉 [2] - 投研团队50余人 专注于宏观和产业基本面研究 覆盖国内外期货市场主要交易品种 [2] - 通过产业链调研 挖掘产业细节 辅以量化手段协助交易决策 [2] - 2016年计划加强与实体企业合作 提供产业咨询 合作套保 产业基金等产业链综合解决方案 [2]

调研基本信息 - 调研时间为2025年7月3日9:30 - 11:00，地点在河南神火煤电股份有限公司本部九楼第一会议室 [2] - 参与单位包括浙商基金、中金资管等多家机构，公司接待人员有董事会秘书李元勋等 [2] 煤炭行情展望 - 国内煤炭供应过剩，受安全生产月和迎峰度夏影响，6月低价煤种超跌反弹，冶金煤市场分化，炼焦煤止跌企稳，无烟煤价格承压 [2] - 国家加强稳产保供，下半年煤炭产量预计不会大幅缩减，供大于求局面难改，2025年下半年煤价或阶段性反弹但力度有限，下跌空间也有限 [2] 几内亚矿权及氧化铝布局 - 几内亚矿权变动对铝土矿供应影响不大，氧化铝供应持续增加，公司布局氧化铝会从矿石端综合研判 [3] - 公司通过合资持有部分氧化铝权益产能，将通过把握供需、稳定渠道、战略采购降低成本波动风险 [3] 云南水电铝成本 - 云南省电力供给改善，电价较去年略有下降，氧化铝价格走低，云南地区电解铝成本显著下降 [4] - 云南电价采用市场化定价，受省内供需、新能源疏导、火电分摊等政策影响 [5] 公司发展相关情况 - 新疆准东地区产能置换，公司在对接洽谈扩产事宜 [6] - 出海投资风险高，公司暂无出海计划，但关注国际市场动向 [7] - 再生铝有绿色优势，未来是国内铝供应增加重要来源，但面临原料紧张等问题，公司暂不布局 [8] - 公司坚持煤电铝材一体化产业链，巩固完善产业链条提升盈利水平 [9] 公司分红情况 - 公司有现金分红传统，上市以来现金分红比例保持在30%左右，2024年度达41.78% [11] - 公司现金流可覆盖资本开支，将综合考虑股东回报、盈利、资金和发展需要，保持稳定股利分配政策 [11]

日美贸易谈判僵局 - 美国暂缓执行"对等关税"的最后期限为7月9日 日本经济再生大臣赤泽亮正多次赴美谈判未取得进展 美国总统特朗普威胁可能进一步提高针对日本的"对等关税"税率 [1] - 日美贸易谈判陷入僵局 日本各界对谈判前景深感忧虑 [1] 双方核心诉求分歧 - 美国将针对日本的"对等关税"税率设定为24% 日本政府坚持将"对等关税"和汽车关税、钢铝关税等捆绑谈判 要求美方全面取消这些关税 [2] - 日本首相石破茂表示要美方全面取消加征的关税 不接受附带汽车出口配额的协议或10%的"基准关税" [2] - 日本试图以扩大在美投资、协助美国发展造船业和稀土供应链等条件换取美方取消关税 但特朗普政府更注重直接大幅扩大进口美国产品 [2] 汽车行业影响 - 汽车关税是日本谈判主要难点 2024年日本对美出口汽车137万辆 包括零部件在内的出口额7.2万亿日元 占日本对美出口总额的34% [3] - 美国加征25%汽车关税对日本经济影响巨大 可能导致日本经济最多损失13万亿日元 占日本名义GDP的2%以上 [3] - 日本汽车产业关联多个行业 涉及的就业人口最多或达558万人 专家警告汽车关税长期化将导致日本经济空心化风险 [3] - 进口日本汽车及零部件是美国对日巨额贸易逆差主要原因 美国希望日本扩大进口美国汽车但市场接受度低 [3] 农业领域争议 - 农业是日美贸易谈判另一难点 日本7月20日将举行参议院选举 农民是执政党自民党的基本盘 [4] - 美国政府希望日本大量采购美国农产品 但自民党为保护汽车等工业品出口而牺牲农林水产品的做法不可接受 [4] - 日本内阁官房长官林芳正表示不会在关税谈判中牺牲农业 首相石破茂强调必须坚决维护国家利益 [4] 谈判前景分析 - 赤泽第七次赴美谈判未取得进展 美国抱怨日本出口数百万辆汽车却不买美国车 面临"大米荒"却拒绝进口美国大米 [5] - 特朗普称对达成协议表示怀疑 不打算延长谈判期限 暗示可能将针对日本的关税税率提高至30%至35% [5] - 若日美谈判不延期 日本面临的"对等关税"税率将由10%上调至24% 若"对等关税"、汽车及零部件关税、钢铝关税分别执行24%、25%和50%税率 5年间可能导致日本实际GDP降低0.9% [6]