涉及的行业与公司 * 行业：镍金属行业，涵盖上游采矿、中游冶炼加工（中间品、精炼镍、镍铁、硫酸镍等）、下游应用（不锈钢、新能源电池、合金等）[2] * 公司/实体：提及印尼政府、印尼镍矿协会（APNI）、中国国储局、中资企业（青山、华友、中伟等）[8][20][21] 核心观点与论据 1. 印尼政策是影响全球镍市场的核心变量 * 印尼镍矿储量约5500万金属吨，占全球储量48%，其政策对全球市场有重大影响[2][4] * 2019年禁矿令限制原材料出口，推动中国等国家在印尼设厂冶炼中间品，改变了供应链结构[1][4] * 近期计划收紧镍矿配额政策，预计将加剧供应紧张，支撑镍价上涨[1][4] * 印尼政府希望镍价保持适中水平（不希望超过2万美元/吨），以维持其生产优势和税收收益，避免吸引其他国家复产[14][30] 2. 市场供需：短期过剩与长期趋紧并存 * 2025年全球镍金属元素预计过剩42万吨，2026年预计过剩43万吨左右，供过于求导致价格下行压力[2][16] * 展望2027年，因印尼计划收紧配额，供需平衡将趋紧，可能出现供应不足，推动价格上涨[1][2][3] * 中国精炼液产能持续扩张，预计2027年达47万吨，虽国内需求有限，但因可作为交割品，投产热情不减[2][19] * 中国和印尼作为一个整体，2026年中间品市场过剩10万吨，2027年因新项目投产，过剩可能达15万吨[23] 3. 需求侧呈现周期性特征，增长动力有限 * 不锈钢是镍最大下游应用，占比约2/3，需求稳定增长，年增速约4%~5%[17][29] * 四季度是传统不锈钢旺季（“金九银十”），曾短期提振镍需求，但旺季结束后需求回落[1][6] * 新能源车领域，2026年购置税政策调整（从全额免征改为免征50%）引发四季度前半段抢装潮，提振需求，但效应随后减退[1][6] * 新能源电池用镍占比14%，受磷酸铁锂电池挤压（中国市场占比80%），三元锂电池需求增长有限[17][29] 4. 市场情绪与政策表态对短期价格波动影响显著 * 2025年12月19日，印尼镍矿协会（APNI）宣布2026年RKAB批量为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨减少34%，大幅刺激市场情绪，推动镍价上涨[1][8] * 2026年1月8日，印尼能矿部部长未明确给出RKAB具体数字，模糊表态被视为放空信号，导致远期合约价格暴跌，一度触及跌停[12][29] * 若印尼政府后续发布2.5或2.6亿吨配额消息，可能再次激发看涨情绪，推动短期价格高点至每吨1.8万至1.9万美元之间[29][30] 5. 产业链各环节现状与挑战 * **上游/采矿**：印尼RKAB审批制度经历改革，从一年一批改为三年一批，再恢复至一年一批[10][11]；近期印尼政府允许矿企将2025年未使用完的批量延续至2026年，且不占用新配额，以缓解市场紧缺情绪[13] * **中间品**：2026年印尼预计生产80万金属吨，2027年可能增至93万金属吨；2026年底有7个中间品项目投产，预计增加十几万吨供应[22]；MHP生产成本在2025年因硫磺价格暴涨（从100美元/吨涨至570美元/吨）而大幅上升[24] * **镍铁**：面临高原材料价格和不锈钢厂需求压力，不锈钢库存处于历史高位；印尼自2023年9月起不再批复新的RKEF产线，未来新增项目有限[25][26] * **硫酸镍**：工厂面临上下游双重挤压，盈利非常薄弱甚至盈亏平衡；预计2026年过剩量略微增加至1.38万金属吨[28] * **精炼镍**：中国通过进料加工手册方式，将精炼液出口至LME仓单库存地（如高雄、釜山、新加坡），免除15%出口关税[19] 其他重要内容 1. 中国因素：收储与进口 * 截至2026年11月，中国镍进口同比增长163%，主要因国储局进行大规模收储操作，2026年共收储十几万吨[20] * 若排除国储收储影响，2026年实际进口量较少[20] * 2025年中国国内不锈钢用原生镍147万金属吨，占总用量75%[18] 2. 潜在成本增加 * APNI宣布新政策，计划将钴纳入镍矿计价范围并征税，税率有2%和10%两种说法；按每吨镍矿基准价30美元（其中钴价值约8美元）估算，每吨镍产品成本可能增加1200美元或更多[15] 3. 库存与市场结构 * 全球镍库存约有30多万吨，其中20~30万吨为显性库存，10万吨左右为隐性库存，高库存限制了逼仓操作的可能性[29] 4. 供应缺口的潜在应对措施 * 预计2026年印尼镍矿消费量3.27亿吨，即使从菲律宾进口2000-2500万吨，仍存在约5200万吨供应缺口[9] * 应对措施包括：增加从菲律宾、新喀里多尼亚等地进口；矿企在7月后有一次追加申请批量的机会；工厂通常有1~2个月（约2500万到5000万吨）的库存[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前市场焦点转向2026年的RKAB配额审批，印尼矿业协会预计相关流程将在未来三个月内完成，鉴于政策执行存在弹性，需警惕配额实际落地情况与市场预期之间的偏差 [3][4] - 镍价借力于供应端的政策约束，有望暂时摆脱现实压力，但随着投机资金推动价格冲高至过度乐观区间，镍价或将接受基本面验证 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 观点小结 - 镍定性为中性，核心观点偏多，镍矿价格中性，印尼内贸镍矿偏多，海运费中性，精炼镍产量偏空，精炼镍库存偏空，国内NPI价格偏多，镍铁产量偏多，硫酸镍产量偏多，不锈钢排产偏多，不锈钢社会库存偏多，不锈钢成本偏多 [3] 中国原生镍平衡表 - 2025年5月至2026年5月期间，总产量、净进口量、总供应量、总需求量、供需平衡、供应同比、消费同比、供应累计同比、消费累计同比等数据呈现不同变化趋势 [4] 产业新闻更新 - 吉林吉恩镍业年产6万吨硫酸镍项目于2025年12月31日正式投产 [7] - 印尼淡水河谷公司因2026年镍矿RKAB配额未获官方批准，暂停镍矿开采活动 [7] - 盛屯矿业终止投资印尼“盛迈”4万镍金属吨高冰镍项目 [7] - 印尼森林执法工作组对71家公司处以38.9万亿印尼盾罚款，其中包括印尼韦达湾镍业公司 [7] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将修订镍矿商品基准价格公式 [7] - 印尼政府计划在2026年削减镍矿开采配额，目标约为2.5亿吨 [7] 盘面涨幅明显 - 上周沪镍主力2602合约周涨4.81% [9] 金川镍升水上行 - 截至1月5日，电解镍现货价格环比+6.52%，金川镍价格环比+6.34%，升水环比+300至7400元/吨，进口镍价格环比+6.44%，升水环比持平于400元/吨 [16][17] 进口窗口打开 - 截至1月5日，LME镍价环比+9.71%，0 - 3现货升贴水环比+18.53美元/吨 [21] - 截至12月31日，电解镍进口盈亏环比-999.23元/吨，出口盈亏环比-326.32美元/吨 [21] NPI价格稳步回升 - 截至1月5日，8 - 12%高镍生铁均价环比+3.33%，较电解镍升贴水环比-37.5元/镍点 [30] - 截至1月5日，电池级硫酸镍均价环比+740元/吨，电镀级硫酸镍均价环比持平，电池级硫酸镍较一级镍板溢价环比-7236.36元/吨 [30] 镍矿 - 截至1月6日，菲律宾红土镍矿0.9%、1.5%、1.8%CIF价格环比持平，上周菲律宾至天津港、连云港海运费环比持平 [36] - 截至1月2日，印尼Ni1.2%、Ni1.6%内贸镍矿到厂价环比分别持平于+0、+0.1 [36] - 截至12月31日，镍矿港口库存环比-1.36% [39] - 2025年11月全国镍矿进口量环比-28.69%，同比+3.65%，自菲律宾进口量环比-30.50%，截至2025年11月累计进口量累计同比+10.47% [39] 中间品 - 截至1月5日，MHP FOB价格环比+7.05%，高冰镍FOB价格环比+7.03% [45] - 截至2025年12月，印尼MHP产量环比+1.04%，高冰镍产量环比+18.49% [45] - 截至2025年11月，MHP月度进口量环比+18.02%，同比+54.28%，高冰镍月度进口量环比+41.03%，同比-78.12% [45] 精炼镍 - 截至2025年12月，中国电解镍月度产量环比+21.7%，同比-0.37% [48] - 截至2025年11月，中国精炼镍月度出口量环比-20.06%，同比-2.10%，进口量环比+30.08%，同比+33.62%，2025年1 - 10月累计出口量累计同比+49.28%，累计进口量累计同比+152.86% [48] - 截至1月6日，SHFE镍仓单环比+2.28%，LME镍仓单环比+0.14%，上周纯镍社会库存环比+0.95%，华东社会库存环比-3.84%，上海保税区库存环比持平 [52] - 截至2025年12月，SMM电解镍平均生产成本环比+1.08% [58] - 截至2025年11月，一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本环比分别+216、-4667元/吨，利润率环比分别-0.5、+3.3个百分点 [58] 硫酸镍 - 截至2025年12月，中国硫酸镍月度产量环比-4.47%，需求端疲软，市场成交冷清 [62] - 截至2025年11月，中国硫酸镍月度进口量环比+44%，同比+76%，出口量环比+26% [62] - 截至1月6日，MHP、镍豆、高冰镍、黄渣生产硫酸镍利润率环比分别-6.5、-4.2、-2.1、-3.3个百分点 [68] 镍铁 - 截至2025年12月，全国镍生铁产量环比-22.07%，印尼镍生铁产量环比-5.04% [72] - 截至2025年11月，中国镍铁月度进口量环比-1.07%，同比+1.44% [72] - 截至1月6日，福建RKEF生产现金成本环比-0.57元/镍点，生产利润率环比+3.31个百分点 [74] 不锈钢 - 上周不锈钢主力合约周涨1.31%，300系青山盘价上涨，现货市场成交活跃 [78] - 截至2025年12月，中国不锈钢粗钢产量环比-6.47%，同比-5.09%，其中200系产量环比-10.3%，300系产量环比+0.09%，400系产量环比-17.45% [81] - 截至2025年11月，中国不锈钢月度进口量环比-9.68%，同比-13.56%，出口量环比+13.18%，同比-7.74% [81] - 截至1月2日，不锈钢社会库存环比-2.76%，300系库存环比-1.35%，截至1月6日，不锈钢仓单数量环比-0.16% [84] - 截至1月6日，中国304冷轧不锈钢生产成本环比+1.81% [88]

印尼镍产业政策与市场动态 - 印尼镍矿商协会透露2026年工作计划和预算中提出的镍矿石产量或将约为2.5亿吨 较2025年RKAB中3.79亿吨的产量目标大幅下降34% [3][7] - 淡水河谷印尼公司暂停镍矿开采 因2026年生产计划未获政府批准 [3][7] - 2026年1月第一期镍矿内贸基准价较2025年12月第二期呈现微涨态势 [3][7] 镍市场价格与交易表现 - 在印尼政策消息面提振的背景下 周二夜盘沪镍触及涨停 周三日盘虽开板但日内仍维持高位震荡 [3][7] - 周度镍铁成交价格上涨 不锈钢供给收缩叠加价格走强带动库存加速去化 [3][7] - 镍钴锂价格均有走强 但需求走弱 终端面临成本压力 [3][7] 镍市场基本面与库存情况 - 镍矿内贸价格和升水基本平稳运行 [3][7] - 原料价格强于成品 硫酸镍理论利润转亏 [3][7] - 一级镍方面 上周国内社会库存小幅增加 但沪镍及LME库存有所去库 [3][7] 综合观点与展望 - 短期印尼政策刺激镍价走强 但基本面好转程度有限 [3][7] - 需继续关注政策实际落地情况和市场情绪走向 [3][7]

沪镍市场行情与价格表现 - 2026年1月5日，沪镍主力月2602合约开盘报135000元/吨，盘中最高136120元/吨，最低133000元/吨，收盘报134100元/吨，上涨760元/吨，涨幅0.57%，成交量366893手 [1] - 同日现货市场，长江综合1镍均价报139450元/吨，较前一日上涨1450元，长江现货1镍均价报139800元/吨，较前一日上涨1800元，广东现货镍均价报142800元/吨，较前一日上涨100元 [1] - 2026年开年首个交易日，镍价高开高走，沪镍主力合约呈现高位震荡态势 [1] 核心驱动因素：供应端收缩预期 - 印尼2026年镍矿（RKAB）配额预计将大幅削减，构成供应端强烈收缩预期 [1] - 矿业巨头淡水河谷印尼因生产计划未获批而暂停开采，直接加剧市场对即时供应的担忧 [1][4] - 菲律宾雨季、刚果（金）地缘冲突升级等因素间接影响供应稳定性，共同构成强成本支撑与看涨预期 [1][2] - 但需注意，LME精炼镍库存仍处于高位，现实供应压力尚存 [2] 需求端与产业链格局 - 需求端呈现“长期强、短期弱”格局，新能源产业链（如三元材料）的长期需求为镍价提供底部支撑 [2] - 短期不锈钢及新能源领域处于季节性淡季，现货交投清淡，难以支撑价格持续大幅冲高 [2] - 产业链呈现“上紧下弱”格局，矿端成本支撑强劲 [3] - 龙头企业华友钴业成本优势显著，2026年业绩预期亮眼，并与特斯拉、宁德时代等头部客户锁定数百亿长单，反映下游需求韧性 [3] 市场展望与价格预测 - 短期内，镍价将在“供应收缩预期”与“需求淡季现实”间博弈，预计维持高位震荡格局 [5] - 沪镍主力合约需关注13.6万元/吨的关键压力位，下方支撑来自印尼政策成本与地缘风险溢价 [5] - 现货报价随盘面上涨，但成交清淡，呈现“有价无市”特征 [5] - 中长期走势取决于印尼配额政策最终落地情况与下游需求复苏力度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 目前镍过剩压力依旧较大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已经出现，操作方面，短期建议观望，沪镍价格运行区间参考11.0 - 13.5万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.30 - 1.60万美元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 资源端：12月镍矿价格整体持稳，菲律宾处于雨季供应低位，国内镍铁冶炼厂备货足采购意愿弱；印尼RKAB审批进度不明，矿山出货谨慎，冶炼厂前期补库完成采购需求弱，市场成交冷清 [12] - 镍铁：供给端12月镍铁排产小幅下降，需求端不锈钢价格上涨，钢厂补货和贸易商囤货需求提升，镍铁需求小幅回升，短期价格或偏强运行 [12] - 中间品：本周中间品系数维持高位，供给端产量高但可流通量不足，需求端硫酸镍需求转弱，市场成交冷清，随着产量上行，中间品系数价格或震荡走弱 [12] - 精炼镍：12月镍触底反弹，一方面印尼宣称2026年镍矿配额收紧并拟对钴铁元素征税，市场对明年供应担忧，做空力量衰竭；另一方面宏观氛围积极，有色板块偏强，增强镍价上涨弹性，现货市场成交清淡，升贴水持稳 [12] 期现市场 - 展示了镍期货合约价格走势、镍现货升贴水、二级镍价格等相关图表及数据 [15][18][22] 成本端 - 镍矿：展示了菲律宾镍矿出口、出港统计、国内镍矿进口量、港口库存、印尼和菲律宾镍矿价格等相关图表及数据 [28][30][32] - 镍铁：展示了印尼和中国镍铁月度产量、生产利润情况等相关图表及数据 [34][36] - 中间品：展示了印尼MHP和冰镍产量、国内MHP和镍锍进口量、中间品价格及成交系数等相关图表及数据 [38][40][42] 精炼镍 - 供给：2025年11月全国精炼镍产量为2.8万吨，环比10月下降0.5万吨，展示了国内精炼镍月度产量和企业开工率等相关图表及数据 [47][46] - 需求：展示了国内不锈钢月度产量、社会库存、制造业终端需求、房地产需求等相关图表及数据 [49][51] - 进出口：展示了国内精炼镍进口量和进口盈亏等相关图表及数据 [53] - 库存：本周全球镍显性库存增加1435吨至311421吨，展示了国内精炼镍库存和LME分地区库存等相关图表及数据 [56][55] - 成本：展示了国内精炼镍分原料生产成本和分工艺生产利润率等相关图表及数据 [58] 硫酸镍 - 供给：展示了中国硫酸镍产量和净进口量等相关图表及数据 [62] - 需求：展示了三元动力电池装车量和中国三元前驱体产量等相关图表及数据 [65] - 成本及价格：展示了电池级硫酸镍生产成本及价格和主要原料生产利润率等相关图表及数据 [68] 供需平衡 - 展示了2024Q1 - 2026Q4期间全球原生镍和精炼镍的供需平衡情况，包括产量、消费量、供需缺口、显性库存等数据及占比、环比变化等信息 [71]

镍市场行情与价格驱动 - 隔夜伦敦金属交易所镍价大幅上涨，上海期货交易所镍价继续走高，今日盘初延续偏强震荡格局，主力合约涨幅超过3% [1] - 短期受消息影响，市场投机氛围较浓，镍价呈现增仓上行的态势 [1] 行业供需基本面 - 目前镍市场过剩压力依旧较大 [1] - 印尼能源与矿产资源部大幅下调了2026年工作计划和预算中的镍矿产量目标，下调幅度约为34% [1] 政策与监管动态 - 印尼能源与矿产资源部在调整镍矿产量目标的同时，拟对伴生金属进行计税 [1] - 后续需重点关注印尼相关政策实际落地的情况 [1]

行业动态与价格驱动 - 受全球最大生产国印尼计划削减供应的提振，镍价触及九个月以来的最高水平，LME镍期货涨超5%，报16600.88美元/吨 [1] - 印尼能源和矿产资源部长表示，为更好地匹配供需，2026年将减少镍产量 [1] - 印尼的镍产量在过去十年迅速增长，目前该国的镍产量已接近全球总产量的70%，成为全球最大的产镍国 [3] 供应与政策调整 - 印尼计划于2026年进行的减产主要是对镍价下跌作出的回应 [3] - 根据印尼政府为明年制定的工作计划和预算，2026年的镍矿产量目标约为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨的目标低了近三分之一 [3] - 印尼政府预计将通过收紧采矿配额(RKAB)的发放来控制供应 [3] - 印尼能源与矿产资源部还计划在2026年初修订镍矿基准定价公式，修订要点之一是政府将开始把镍相关矿物(特别是钴)视为单独的商品，并对其征收特许权使用费 [3] 市场供需背景 - 镍广泛用于不锈钢和电动汽车电池 [3] - 由于替代化学成分的出现，以及欧美电动汽车政策退坡导致电动汽车需求疲软，镍是今年表现最差的工业金属之一 [3] - 尽管今年大部分时间里镍价低迷，但印尼的供应持续增加，导致伦敦金属交易所(LME)跟踪的仓库库存迅速增加 [3] - 印尼的镍产量是决定明年镍价走势的关键 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年前端冶炼或进入低成本置换高成本的二次高峰，镍价底部空间从火法切换为湿法，镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛，但回归道路可能反复，上方取决于印尼的不确定性，更长周期的镍价仍值得期待 [3][4][68] - 从静态平衡看，预计2026年过剩22 - 23万吨左右，主要因低成本湿法投产放量和高成本传统火法出清并行，且冶炼端需求缺乏矛盾，印尼镍矿虽有扰动但未出台实质性削减政策 [5][70] 根据相关目录分别进行总结 供应：投产周期转向湿法 - 2025年中间品和硫酸镍偏紧，精炼镍累库幅度大，是“产业模式”变化和“资源整合”体现，精炼镍结构性红利周期在2025年前三季度有余温，之后标品与非标品转产更灵活，前端资源向“一体化”企业或“权益资源 + 代加工”模式整合 [10][12] - 2026年或开启湿法二次投产高峰，印尼湿法MHP是最大供应来源，2026 - 2027年规划产能项目接近55万吨，至2026年底达产产能增加35万吨，预计2026年印尼MHP同比增加16万吨至62万吨 [13] - 2026 - 2027年富氧侧吹增量项目合计产能约8万吨，预计2026年印尼富氧侧吹冰镍产量同比增加3万吨至7万吨，2026年新增比镍铁转冰镍成本低的供应同比增量约19万吨 [15] - 现实面RKEF转产冰镍趋势性减少，2025年转产冰镍体量同比下滑10万吨至27万吨，预期端传统火法面临困境，或面临出清风险 [21] - 全球镍铁供应有望同比增长6万吨至226万吨，非印尼地区开工率下行幅度收敛，出清放缓，但因湿法挤占火法产线，镍铁供应弹性更大 [25] 风险：印尼政策的不确定性 - 印尼政策有巨大不确定性，具备挺价能力和驱动，目前做法是温和挺价，火法成本因矿端挺价溢价震荡上行，自备电厂镍铁完全成本同比抬升5%至1.1万美金/金属吨左右 [30] - 湿法成本因低品矿和辅料抬升MHP成本重心，但高钴价支撑镍经济性，折钴后MHP成本约为9000多美金/金属吨左右，印尼长线会削减配额约束过剩，但“一刀切”有挑战 [34] 需求：矛盾或不够凸显，长线可能性关注三元 - 2026年全球电车需求增速趋于温和，预计总销量同比增长13%至2375万辆，中国总销量同比增长16%至1912万辆，内需增长11%至1566万辆，全球渗透率有望同比增加3%至26% [37] - 中国电车市场内需有望带来150万辆左右增量，结构性市场有亮点支撑，但下沉市场受购置税优惠削弱影响，换购需求透支或拖累需求预期；海外市场欧洲和新兴地区有增量，美国市场有负向拖累风险 [39][42] - 全球三元电池装机增速难高增，预计全球三元装机占比或再下滑6%至36%，三元装机需求从10%回落至5%以上，更长线期待依赖固态电池等新兴需求 [43] - 三元各环节库销比下行，若降库周期结束，下游需求对上游传导更顺畅，预计硫酸镍需求在5% - 10% [45][46] - 合金需求增速逐年回落，耐蚀合金和高温合金为镍下游需求最大边际变化，高温合金比耐蚀合金有韧性，镍铁与精炼镍价差在长线有望回归 [50][61] - 人均不锈钢消费需求弹性较低，难有超预期表现，制造业投资增速难言出色，不锈钢与地产竣工和后周期消费板块挂钩，地产周期筑底，竣工和成交面积负增速收敛 [63] - 不锈钢供应增速回落，累库有望放缓，但镍铁需求增长承压，镍铁 - 不锈钢下方安全边际愈发清晰 [65] 2026年投资展望与结论 - 下方空间锚定湿法，镍铁与硫酸镍/精炼镍价差有望收敛，但回归道路可能反复，上方取决于印尼的不确定性，更长周期镍价值得期待 [68][69] - 预计2026年过剩22 - 23万吨左右，因低成本湿法投产放量和高成本传统火法出清并行，冶炼端需求缺乏矛盾，印尼镍矿未出台实质性削减政策 [5][70] - 需跟踪印尼配额不足、市场显性转隐性补库、火法出清节奏与估值重心动态关系等风险 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周镍价大幅上涨因印尼配额问题引发原料供应担忧，部分产能减产使供应压力减轻，产业链上镍矿价格部分回落、海运费下降、矿库存高位且雨季来临供应减少，镍铁价格反弹、成本线上升，不锈钢库存回落短期受镍价影响，精炼镍库存持续高位、过剩格局不变，新能源汽车产销数据良好但总体镍需求提振有限 [8] - 沪镍主力建议空头观望，回到前期箱体再试空；不锈钢主力建议震荡偏强运行，空头暂等待 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 观点和策略 - 沪镍观点为本周镍价大幅上涨，受印尼配额问题等影响，产业链各环节情况不同，精炼镍过剩格局不变，新能源汽车对镍需求提振有限 [8] - 操作策略上，沪镍主力空头观望，回到前期箱体再试空；不锈钢主力震荡偏强运行，空头暂等待 [9][10] 基本面 产业链周度价格变化 - 镍矿方面，红土镍矿（CIF）NI1.5%，Fe30 - 35%价格本周为54美元/湿吨与上周持平，红土镍矿（CIF）NI1.4%，Fe30 - 35%价格本周47美元/湿吨，较上周跌2.08%；硫酸镍电池级和电镀级价格本周与上周均持平；镍铁中低镍铁（山东）本周3300元/吨与上周持平，高镍铁（山东）本周910元/镍点，较上周涨1.68%；电解镍中上海电解镍、上海俄镍、金川出厂价本周较上周涨幅分别为8.64%、8.33%、7.77%；不锈钢304不锈钢本周较上周涨1.21% [13][14] 镍矿市场状况分析 - 镍矿价格部分回落1美元/湿吨，海运费下降1.5美元/湿吨；2025年12月25日中国14港镍矿库存总量1376.47万湿吨，较上期降4.35%；2025年11月镍矿进口量333.95万吨，环比降28.69%，同比增2.92%；周内镍矿成交尚可，雨季来临矿山出货下降，对矿价看涨，下游镍铁价格反弹使压价心态放缓 [17] 电解镍市场状况分析 - 本周镍价大幅上涨，下游观望情绪浓重，厂家减产、进口货源偏紧使现货升贴水上移，本周进口窗口打开，贸易商趁机锁价，短期消息面驱动明显，矿端不确定性强；中长期全球镍市场在印尼低成本产能主导下维持供应过剩格局，不锈钢等传统需求增长乏力，新能源领域高镍化趋势提供结构性支撑，行业将加速出清高成本产能，镍价底部锚定印尼镍生铁成本线 [25][26] - 2025年11月中国精炼镍产量28392吨，环比降14.85%，同比降15.27%，1 - 11月累计产量381727吨，累计同比增27.34%；11月进口量12670.512吨，环比增30.07%，同比增40.86%，出口量10926.086吨，环比降20.06%，同比增0.80%；硫酸镍价格持平，11月实物产量20.65万吨，金属产量4.57万吨，12月预计4.67万金属吨，环比增2.22%；LME库存增加1146吨至255696吨，上期所库存减少826吨至44454吨，社会库存总库存为56725吨，比上周减少263吨 [29][32][38] 镍铁市场状况分析 - 镍铁价格反弹，我的有色数据显示低镍铁价格持平，高镍铁价格上涨15元/镍；上海有色数据显示高镍铁价格下跌19.5元/镍，低镍铁价格持平 [43][44] - 2025年11月中国镍生铁实际产量金属量2.21万吨，环比降3.59%，同比降14.37%；11月进口量89.5万吨，环比降1.1%，同比增1.4%；11月库存可流通21.85万实物吨，折合2.25万镍吨 [46][49][52] 不锈钢市场状况分析 - 不锈钢价格方面，304不锈钢本周四地均价较上周上涨162.5元/吨；11月不锈钢粗钢产量349.31万吨，300系产量环比下降1.82%；最新数据不锈钢进口量为11.21万吨，出口量为40.53万吨；12月26日无锡库存为57.09万吨，佛山库存28.34万吨，全国库存100.51万吨，环比下降3.7万吨，300系库存63.17万吨，环比下降1.28万吨 [58][61][64][68] 新能源汽车产销情况 - 1至11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%；11月单月，产销量分别为188万辆和182.3万辆，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%，占有率进一步上升；2025年11月中国电池厂动力 + 储能产量193GWh，市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量209GWh，环比增12.4%，同比增长64.6% [73][76] 技术分析 - 日K线上价格大幅上涨远离20均线，持仓上多头力量强、增仓力量大，短线强势，MACD等指标向上，前期箱体顶住运行，若前期顶部支撑有效空头观望，若回落至前期箱体再试空 [79] 产业链梳理总结 - 各环节对镍价多空影响方面，镍矿中性偏强，交投尚可且印尼配额问题引发原料供应减少预测；镍铁中性，镍铁价格反弹、成本线上移；精炼镍中性，短期减产供应压力减轻，长期过剩格局不变、库存高位；不锈钢中性，库存回落、成本上升；新能源中性，产量数据好但三元电池被替代延续 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪镍低位大幅震荡反弹，国内经济有韧性，海外不确定仍大，后期存在大概率降息预期 [7] - 短期来看，新政策扰动风险仍在，印尼新政策配额减少、扰动市场，印尼MHP产能释放压制价格，进口镍维持高位后略有改善，镍库存继续增加，下游不锈钢产量和库存高位运行，预计镍价整体低位震荡加剧 [7] - 策略上，沪镍主力合约短线偏多交易，期权方面轻仓买入虚值看涨、看跌期权，后期关注矿端、不锈钢产量、印尼镍元素出口的变化 [7] 根据相关目录分别总结 周度观点及策略 - 消息方面，人民币汇率破“7”在望，11月全社会用电量同比增长6.2%，充换电服务业用电量同比增长60.2%，印尼镍矿产量计划下降，印尼政府可能对镍伴生矿物征收版税 [7] - 供应方面，镍矿2025年RKAB审批额度提供原料保障，但印尼2026年新政策配额减少有扰动风险，中国镍进口量较大，11月仍高位运行，11月国内镍铁产量低位运行，印尼镍铁保持高位，硫酸镍企业开工率回升，11月产量环比微幅增加，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落 [7] - 需求方面，11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月仍受抑制，国内不锈钢库存仍偏高但绝对值减少，新能源产业链三元电池市占率下滑，近几个月三元体产量环比增加明显 [7] - 库存方面，上周LME镍库存环比小幅减少，上期所库存环比增加，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [7] 产业链结构 - 镍产业链包括镍矿（红土镍矿、硫化镍矿）、湿法中间品、镍铁、高冰镍、硫酸镍、电解镍等中间产品，以及不锈钢、电池、电镀、合金等终端产品 [9] 期现市场 - 涉及LME镍升贴水（现货/3个月）和SHE电解镍主力合约基差相关内容 [11] 供应端 - 镍矿方面，2024年中国进口菲律宾矿下滑明显，2025年10 - 11月进口量环比继续回落 [19] - 镍生铁方面，2024年印尼镍铁产量同比增加，2025年11月供应环比小幅增加仍处高位，2024年国内镍铁产量同比降低，2025年11月供应环比小幅减少仍处低位，2025年11月中国镍铁进口量环比回落，库存保持平稳 [24][28] - 精炼镍方面，2025年11月国内精炼镍总产量环比高位回落，2025年9 - 10月表观消费量有数据体现，2025年11月镍进口量维持高位，出口环比小幅回落 [31][35] 中间品 - 湿法中间品方面，2025年11月印尼MHP产量环比小幅回落，处于历史高位 [42] - 高冰镍方面，2024年印尼高冰镍产量同比增长，2025年10 - 11月有产量数据，2025 - 2027年中间品规划产能较多 [47] - 硫酸镍方面，2025年11月产量环比减少，2025年10 - 11月镍的硫酸盐进口有数据体现 [51] 需求端 - 不锈钢需求方面，2025年11月不锈钢产量高位小幅回落，最新社会总库存环比小幅回落 [57] - 正极材料需求方面，三元电池市占率缩减至接近20%，预计2025年终端需求增长有惯性，2025年11月三元正极材料产量延续反弹 [62] 库存端 - 社会和保税区库存方面，截至2025年12月19日，精炼镍社会库存较上周小幅增加 [69] - 交易所库存方面，截至2025年12月23日，LME镍库存环比小幅增加，截至2025年12月24日，上期所库存环比小幅增加 [75]