市场表现 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 06%，成分股巨星科技(002444)上涨8 44%，韵达股份(002120)上涨5 32%，杰瑞股份(002353)上涨4 95%，金诚信(603979)上涨3 01%，石化油服(600871)上涨2 04% [1] - 500质量成长ETF(560500)最新报价1元，近3月规模增长769 89万元，新增规模位居可比基金1/3 [2] 指数估值与成分 - 中证500质量成长指数市净率PB为1 89倍，低于近3年89 68%的时间，估值性价比突出 [2] - 指数前十大权重股合计占比20 42%，包括东吴证券(601555)、恺英网络(002517)、华工科技(000988)等 [3] - 部分成分股涨跌幅：赤峰黄金(600988)涨0 34%，九号公司(689009)跌1 25%，水晶光电(002273)跌0 50%，胜宏科技(300476)跌6 64% [5] 后市展望 - 技术面显示市场处于关键压力位，中期中国核心资产估值较低，美元走弱或推动资本回流 [2] - 半年报行情中出口链、涨价链、国产科技、金融等方向业绩预期较稳 [2] - 长期资金入市步伐加快，保险资金持续流入形成托底力量，美联储降息信号若明确将提振全球风险偏好 [2] 指数策略 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的个股，提供多样化投资标的 [3]

市场表现与风格因子 - 上半年A股在估值正贡献支撑下震荡收涨 盈利端呈现一定程度的负贡献 [1] - 小市值 低估值风格占优 高盈利组合仅在一季度有所表现 [1] - 当前市场对盈利因子计价较弱 7-8月中报业绩窗口期盈利因子有望阶段性修复 [1] 行业表现 - 消费电子 电子元件 电池 通信设备等行业表现较好 [1] - 船舶制造 采掘 游戏 工程机械等行业表现较弱 [1] 资金面与流动性 - 长期资金入市步伐加快 ETF规模稳步增长 保险资金持续流入形成托底力量 [1] - 充裕的流动性环境下预计下半年A股市场有望呈现震荡上行趋势 [1] 政策与外部环境 - 基本面及宏观政策中长期预期修复使得市场下行风险较低 [1] - 美联储6月议息会议维持利率不变 降息路径仍存不确定性 [1] - 若美联储释放明确降息信号将显著提振全球风险偏好 [1] 市场趋势判断 - 短期A股市场以稳步震荡上行为主 需密切关注政策面 资金面及外盘变化 [1] - 沪指盘中创下年内新高 但市场成交额连续缩量导致热点题材板块延续性待改善 [2] - 第三季度A股指数或维持924行情以来的宽幅震荡区间 市场风格可能继续轮动 [2] 投资策略 - 短期操作建议把握热点题材板块间的轮动节奏 [2] - 中长期看市场趋势性行情需等待经济基本面 增量政策 流动性出现明显拐点 [2] - 中央汇金类"平准基金"功能持续发挥下市场向下空间相对有限 [2]

A500ETF易方达表现及特点 - A500ETF易方达(159361)上涨0.71%，盘中换手4.93%，成交6.76亿元 [1] - 紧密跟踪中证A500指数，该指数选取各行业市值较大、流动性较好的500只证券作为样本，反映行业代表性上市公司整体表现 [1] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，均为行业最低水平，节省投资成本 [1] - 具备跟踪优质指数、费用低、交易优势大、适合长期定投等特点，市场关注度高 [1] 市场流动性及政策环境 - 长期资金入市步伐加快，ETF规模稳步增长，保险资金持续流入形成托底力量 [1] - 美联储6月议息会议维持利率不变，降息路径不确定性仍存，明确降息信号将提振全球风险偏好 [1] - 金融支持高质量发展政策落地，叠加美联储下半年降息预期与国内货币宽松空间打开，市场流动性有望共振 [2] - 险资入市放宽、中长期资金引入等政策促进权益市场流动性改善 [2] 市场趋势展望 - 短期A股市场预计以稳步震荡上行为主，需关注政策面、资金面及外盘变化 [1] - 中期市场向好趋势明显，A股有望延续震荡上行趋势 [2] 相关产品信息 - A500ETF易方达：159361 - 联接A：022459 - 联接C：022460 - 联接Y：022930 [3]

私募基金管理人登记动态 - 上周三家私募基金管理人完成登记，包括两家私募股权、创业投资基金管理人和一家私募证券投资基金管理人[1] - 新登记的私募证券投资基金管理人为太保致远(上海)私募基金管理有限公司，引发广泛关注[1] - 太保致远成立于2025年5月21日，约1个月时间完成登记，注册于上海市虹口区，注册资本1000万元，由太平洋资产管理有限责任公司全资持股[2] - 太保致远法定代表人向涛曾在多家金融机构工作，2025年6月加入该公司[2] 保险系私募基金发展 - 中国太保发布总规模500亿元的太保战新并购基金与私募证券投资基金，其中太保致远1号私募证券投资基金目标规模200亿元[2] - 新华保险拟出资不超过150亿元认购国丰兴华鸿鹄志远三期私募证券投资基金1号，基金成立规模225亿元，新华保险与中国人寿拟各出资112.5亿元[3] - 泰康稳行(武汉)私募基金管理有限公司完成备案登记，由泰康资产发起设立并全资持股，首期投资规模预计120亿元[4] - 阳光保险筹备成立"阳光和远私募证券投资基金"，总规模200亿元，由阳光人寿全额认购[4] 私募基金行业规模 - 截至2025年5月末，存续私募基金管理人19832家，管理基金数量140870只，管理基金规模20.27万亿元[5] - 私募证券投资基金管理人7802家，私募股权、创业投资基金管理人11835家[5] - 存续私募证券投资基金83829只，规模5.54万亿元；私募股权投资基金30201只，规模10.98万亿元；创业投资基金25973只，规模3.41万亿元[6] - 2025年5月新备案私募基金1219只，规模607.26亿元，其中私募证券投资基金880只，规模438.91亿元[6] - 2025年5月注销私募基金管理人63家[6]

人身险 - 2025年寿险业务质态不断提升，NBV普遍高增且个险渠道人力基本企稳，银保渠道表现优异，价值贡献不断提升 [1] - 新单保费预计继续承压，结构质态有望改善，NBV预计延续正增长，除新华保险外预计维持负增长 [1] - 个险人力有望筑底企稳，预计2025年下半年头部上市险企个险渠道人力规模将实现季度环比正增长，人均产能继续提升 [1] - 银保渠道深化合作，预计银保新业务价值率(NBVM)持续提升，成为同步贡献规模和价值的重要渠道 [1] - 利率下行下分红险占比预计将持续提升，应对潜在利差损需求上升 [1] 财险 - 车险预计稳健增长约4–6%，2025年末保费规模有望接近10,000亿元，新能源车险成为核心驱动因素 [2] - 非车险增速预计继续高于车险，政策性业务和创新型业务共同推动较快增长 [2] - 承保盈利改善明显，2025年开年以来自然灾害偏轻，1Q25赔付明显改善，COR持续优化 [2] - 头部"老三家"市场份额有望继续提升，马太效应或持续强化 [2] 投资端 - 险资长期资金入市，权益投资有望贡献弹性，成为投资收益核心变量 [3] - 债券和权益投资比例持续提升，人身险公司纯股票配置占比8 4%(同比+0 9pct)，财险公司纯股票占比7 6%(同比+0 4pct) [3] - IFRS9下OCI有望持续增配，以高股息高分红标的寻找确定性 [3] 内含价值 - NBV有望持续改善，长期投资收益率假设调整的负面影响逐步消化，潜在利差损压力减轻 [4] - 资产负债更为匹配、业务结构和渠道质态较好的险企更受益，ROEV整体表现有望显著回暖 [4]

市场表现 - 上周沪指收于3367.46点，周涨0.76%，创业板指收于2039.45点，周涨1.38% [1] - 中信行业板块中汽车、非银行金融、商贸零售指数涨幅居前，分别上涨2.71%、2.67%、2.23%，综合金融、计算机、国防军工指数跌幅居前，分别下跌0.79%、1.40%、1.61% [1][3] - 全球主要指数中纳斯达克指数表现最佳，周涨7.15%，标普500周涨5.27%，恒生指数周涨2.09% [2] 行业估值与涨跌 - 创业板指PE TTM为30.95，上证50为10.93，沪深300为12.56 [2] - 汽车指数近一周涨2.71%，非银行金融指数涨2.67%，商贸零售指数涨2.23% [3] - 电子指数周跌0.69%，计算机指数周跌1.40%，国防军工指数周跌1.61% [3] 政策动态 - 国家金融监督管理总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点，多家保险机构积极申请参与 [5] - 证监会集中申报26只新模式浮动管理费率基金，管理费率由投资者回报水平决定 [6] - 基金业协会发布《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》，明确公募基金"积极股东"角色 [9] 国际事件 - 特朗普称将在数周内确定美国对其他国家关税税率 [7][8] - 特朗普批评美联储主席鲍威尔，市场预期美联储降息时点可能推迟至9月 [10] 市场展望 - 南方基金认为国内政策托举+稳预期，市场处于积极可为期，关注成长主题与基金低配方向 [11] - 海外市场政策预期缓和+景气企稳，全球权益延续震荡偏修复行情 [11] - 全A成交额中枢回升，融资买入占比回升至约9%，基金低配的银行等方向再平衡预期渐起 [11]

市场表现 - 主要股指低开盘整 银行板块领涨申万一级行业[1] - 港股高股息ETF(159302)盘中涨幅一度达到0.77%[1] 保险资金动向 - 金融监管总局扩大保险资金长期投资改革试点范围 拟再批复600亿元[1][2] - 中邮保险资管和国寿资产等机构正在争取三期试点资格[1] - 中国人寿和新华保险已设立规模500亿元的证券投资基金投资股市[1] - 第二批试点新增6家保险公司参与[1] - 股票投资风险因子调降10% 预计释放险企资金约2698亿元[2] - 3月保费收入恢复正增长[2] 投资策略方向 - 险资有望增加对中证A500指数成分股的配置[1] - 银行股仍是险资重要增配方向[2] - 险资将聚焦科技创新和先进制造等领域[2] - 高股息资产配置在低利率环境下仍有提升空间[2] 市场影响 - 险资入市为银行股提供增量资金来源[2] - 长期投资试点扩容将直接为资本市场引入中长期增量资金[2] - 有助于减小上市公司市值波动对当期利润表的影响[1] - 推动实现险资增值与市场稳健双赢[2] 相关产品 - 港股高股息ETF(159302) 高股息ETF(563180) A500ETF(159339)[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续低利率环境下险资增配股票是大势所趋，政策推动长期资金入市，险资需在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡 [13][19][26] - 1Q25权益市场震荡，险资持仓有变化，重点增持交通运输等行业，减仓公用事业等行业，新进银行、通信等行业 [8][60][73] - 不同类型险资有不同偏好，推荐中国财险，关注新华保险和中国太保底部弹性 [98][106] 根据相关目录分别进行总结 持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 - 低利率使险资再配置收益率受考验，2025年4月末模拟新钱配置收益率年化2.93%，存量资产净投资收益率年化3.66% [13][15] - 险企应以负债为驱动，在偿付能力、投资收益和资产负债匹配间平衡，偿二代调整股票投资风险因子，降低险企“追涨杀跌”动能 [19][20][23] - 2025年多项政策推动中长期资金入市，拉长考核周期，预计每年新增保费30%投资A股，权益配置上限预计增加近5000亿，两批长期股票投资试点落地 [26][30][40] "中泰非银保险重仓流通股"体系介绍 - 根据Wind险资重仓流通股数据，剔除部分标的后形成分析样本集，自建资金来源分类，分析财务和估值指标 [52] - 组合Wind代码为W1428999213874，2025年年初至5月6日，组合绝对回报0.37%，相对回报3.59% [53][56] 1Q25保险资金重仓流通股跟踪 - 1Q25权益市场港股领涨，A股红利平淡，题材股活跃，主要权益类指数中恒生指数涨幅15.3%居首 [60][62] - 1Q25末，险资出现在633只A股前十大流通股东名单，频次939次，合计持股592亿股，持股市值5527亿元，平均环比增速分别为5.7%、5.8%、4.1%和3.6% [8][63] - 1Q25末，险资持有申万一级行业总市值前五为银行、交通运输、公用事业、通信和电力设备；个股数前五为电子、医药生物、电力设备、机械设备和交通运输 [67][71] - 1Q25险资重点增持交通运输等13个行业，太保人寿和平安人寿增持京沪高铁和大秦铁路；重点减仓公用事业等16个行业，太平人寿减持中国核电，中国人寿减持中国电信 [73][78] - 1Q25险资在银行等13个行业持仓市值增长，兴业银行和招商银行涨幅带动持仓市值增长；在公用事业等18个行业持仓市值减少，长江电力等公司受影响 [82][88] - 1Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、通信等30个行业，太平人寿和中国人寿新进中国移动，中信银行和中国神华新进股东来自中国人寿 [93] 不同类型资金偏好 - 人身险公司传统险业务偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股 [99] - 分红/万能账户集中持仓标的股息率低于传统险，周期性更强，新准则下传统账户风险偏好或下降，分红账户成权益资产配置风险偏好关键 [100][102] - 寿险公司直接投资A股标的中银行股接近半壁江山，与银保业务协同有关 [103] - 财险公司除中国财险持股的兴业银行和华夏银行外，其余A股标的具高PE和低股息率的成长属性 [104] 投资建议 - 推荐中国财险，目标股息率4%，关注新华保险和中国太保底部弹性 [106]

长期资金入市与资本市场发展 - 长期资金进入资本市场是综合性课题 国内机构资金考核周期较短 与外资机构相比存在明显差异 外资机构通常在年报或半年报后进行交流 频率更合理 而国内公募基金交流频率较高且关注短期问题 [2] - 部分投资机构虽拥有长线资金 但考核机制偏短期 存在排名压力 需提高证券投资机构考核合理性 改进管理费收取方式 推动管理费与业绩挂钩 [2] - 长线资金需寻找具备长期投资价值的上市公司 超5300家上市公司中部分公司业绩受行业周期影响波动 上市公司可通过并购重组等方式提升投资价值 实现与长线资金对接的双赢 [2] 投资者保护与市场环境 - 提升投资者地位和保护其利益是公司治理方向 鼓励上市公司长期做合格好公司 从长周期考虑投资者利益 形成投资与融资协同发展氛围 推动"以投资者为本"理念融入市场 [3] - 中国新技术如人工智能和机器人已走在世界前列 资本市场需支持代表中国新质生产力方向的公司 为其创造良好市场环境和投资环境 区分不同发展阶段公司 加大新技术产业支持力度 [3] 中小投资者教育与资产重估 - 中国资产重估已对市场产生影响 中小投资者需加强学习 避免将新技术产业视为概念炒作 券商和媒体应提供更多学习机会 提高市场认同度 中小投资者需把控风险并加深理解 [4] 上市公司市值管理 - 多家上市公司已制定市值管理制度并在年报中披露 制度执行比制定更重要 监管难以统一具体措施和考核标准 因企业外部环境复杂 市值管理应体现公司基本面 成为董事会理念 在不同阶段做合适事情 [4][5]

文章核心观点 交通银行拟向特定对象发行A股股票，募集不超1200亿元用于补充核心一级资本，以应对监管要求、服务实体经济和支持自身发展，发行对象为财政部、中国烟草和双维投资，发行尚需多项审批[10][11][15]。 分组1：发行方案概要 - 发行人基本情况：交通银行成立于1987年3月30日，注册资本7426272.6645万元，法定代表人任德奇，在上海和香港上市[8]。 - 发行背景和目的：应对境内外资本监管要求，服务实体经济，支持自身高质量发展[9][10]。 - 发行方案：发行A股，每股面值1元，采用向特定对象发行方式，募集不超1200亿元，发行对象以现金认购，定价基准日为董事会决议公告日，价格8.71元/股，拟发行13777267506股，限售期五年，上市地点为上交所，滚存未分配利润由新老股东共享，决议有效期十二个月[10][11][13]。 - 关联交易：发行构成关联交易，将履行审批程序，关联董事和股东回避表决[14][15]。 - 控制权变化：发行前无控股股东和实际控制人，发行后财政部持股超30%成控股股东，不影响上市条件[15]。 - 审批程序：需经股东大会、类别股东大会批准，获审批机关核准，上交所审核通过，中国证监会同意注册[15]。 分组2：发行对象情况 - 基本情况：财政部是国务院组成部门，持有23.88%股份；中国烟草是特大型国企，从事烟草业务；双维投资是其全资子公司，负责投资项目[16]。 - 合规情况：近五年无证券市场相关处罚和重大民事诉讼[17]。 - 同业竞争与关联交易：发行后业务关系无实质变化，无新增重大不利影响的同业竞争和关联交易[17]。 - 重大交易情况：预案披露前24个月内无其他重大交易[17]。 - 要约豁免：财政部触发要约收购义务，已提请股东大会批准免于要约增持[18]。 - 符合规定：发行符合《注册管理办法》相关规定[19]。 分组3：相关协议摘要 附条件生效的股份认购协议 - 协议主体：发行人为交通银行，认购人为财政部、中国烟草和双维投资[19][20]。 - 发行情况：发行人拟发行A股募资，认购人按条件认购[20]。 - 认购价格：8.71元/股，根据除权除息和政策调整[20][21]。 - 认购金额和数量：财政部1124.2006亿元，中国烟草45.7994亿元，双维投资30亿元，按价格计算数量并调整[21]。 - 限售期：五年，衍生股份同限售，财政部额外承诺18个月不转让[13][21]。 - 滚存利润：由新老股东共享[22]。 - 协议生效：经签字盖章成立，满足条件生效[23]。 - 违约责任：违约方赔偿损失[23]。 - 协议变更终止：多种情形下可变更或终止[23]。 附条件生效的战略合作协议 - 协议主体：发行人为交通银行，战略投资者为中国烟草和双维投资[24]。 - 合作目的：战略投资者支持资本市场，银行补充资本服务实体经济[24][27]。 - 优势与协同效应：中国烟草资金实力强、产业链辐射广，双方在金融业务和公司治理有协同[27][29][30]。 - 合作方式和领域：在治理载体沟通，战略等方面提建议[30]。 - 合作目标：提升银行作用、治理水平和业绩，增加中长期资金供给，加强银企合作[30]。 - 合作期限：至不再持有股份，可协商提前终止[31]。 - 认购股份：以认购协议为准[31]。 - 公司治理：有权提名非独立董事参与决策[31]。 - 控制权承诺：不谋求或配合谋求控制权[31]。 - 退出安排：减持不影响控制权承诺履行[32]。 - 协议生效：签字盖章成立，与认购协议同时生效[33]。 - 违约责任：违约方赔偿损失[33]。 - 协议变更终止：多种情形下可变更或终止[33]。 分组4：募集资金分析 - 使用计划：扣除费用后全部补充核心一级资本[34]。 - 必要性：应对监管要求，服务实体经济，支持自身发展[34][35][36]。 - 可行性：符合条件，通过战略实施、主场优势、风险管理和资本配置实现资金有效运用[37][38][39]。 - 对经营财务影响：股权结构变化，增强经营管理和财务实力，短期摊薄指标，长期提升盈利[39][40][41]。 分组5：发行影响分析 - 业务资产等影响：不影响主营业务和资产整合，修订章程，股东结构变化，高管和业务结构无重大变化[40]。 - 财务等变动情况：补充资本，短期摊薄指标，长期增强盈利，增加筹资现金流，提高资本充足率[41][42]。 - 业务关系等情况：业务关系无实质变化，无新增重大不利影响的同业竞争和关联交易[42]。 - 资金资产占用和担保：无资金资产占用和违规担保[43]。 - 负债情况：不大量增加负债，财务成本合理[43]。 - 发行风险：包括未获批准、即期回报摊薄、股价波动等多种风险[43][44][45]。 分组6：利润分配政策 - 分配顺序：弥补亏损、提公积金和准备、支付股利等[48][50]。 - 分配方式：可现金或股票分红，重视回报，保持稳定，现金分红不少于净利润10%[49]。 - 半年度分配：可进行，数额不超半年度可供分配利润40%[50]。 - 未分红说明：需说明原因和资金用途，独立董事发表意见[50]。 - 政策调整：遇特殊情况可调整，经相关程序批准[50]。