报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 蒙商银行2024年规模持续增长、资产负债结构正常，不良贷款率下降、拨备覆盖率回升，资本充足、流动性达标，剔除村镇银行吸收合并影响后连续四年盈利，经营持续正常化，风险化解取得积极成效，未来有望更好发展 [2][23] 根据相关目录分别进行总结 蒙商银行基本情况 - 2020年4月30日由11家发起人共同发起设立，注册地为内蒙古包头市，2024年是其成立以来第四个完整经营年度 [3] - 股东包括存款保险基金管理有限责任公司、内蒙古自治区财政厅等，总股本20亿股，总出资金额240亿元 [4] 蒙商银行2024年年报情况 规模与资产负债结构 - 母行口径下，2024年末资产总额2066亿元，同比增长10.3%；年末净资产197亿元，同比下降6.5% [5] - 2024年末存款余额1420亿元，占负债总额76%；贷款总额928亿元，占资产总额45% [5] - 2024年末发放贷款中，对公贷款占比43%，个人贷款占比39%，票据贴现占比18% [7] 营收与盈利 - 2024年营业收入实现正增长，母行口径下实现营业收入35.2亿元，同比增长6.3% [12] - 2024年母行净亏损16.2亿元，剔除村镇银行吸收合并计提预计损失影响后，净利润为1.8亿元，同比增长65.2%，连续四年盈利 [12] 资产质量 - 2024年末母行不良贷款率1.02%，较年初降低1.22个百分点；拨备覆盖率为299%，较年初上升104个百分点 [16] 资本与流动性 - 2024年末母行口径核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为12.33%、12.33%、13.51%，均远高于监管要求 [20][22] - 2024年末流动性比例（人民币）为88.65%，流动性匹配率为117.49%，均达标 [22] 展望未来 - 蒙商银行借内蒙古地方法人银行业机构问题资产清收处置攻坚战契机，加快出清存量不良资产 [23] - 2024年底审议通过吸收合并12家村镇银行决议，截至今年4月25日已完成11家，剩余1家正在推进 [23] - 剔除影响后连续四年盈利，经营步入正轨，卸掉历史包袱，未来有望更好发展 [23]

地方债务风险化解路径 核心观点 - 地方政府及城投平台面临存量债务化解与增量融资模式重构的双重挑战，需通过项目自平衡实现破局 [1] - 贵州等地区探索的"展期降息+市场化融资"模式为其他地区提供参考，但单纯依赖存量展期已难持续 [1] 项目筛选逻辑 - 增量项目需满足"服务地方职能"与"市场化造血"双重属性，核心逻辑为"三个锚定" [2] - 锚定国家战略导向：如黄河流域生态保护、乡村振兴等领域，某中部省份通过"沿黄生态廊道+文旅综合体"项目申请专项债15亿元并引入社会资本 [2] - 锚定经营性现金流闭环：如保障房项目采用"配建商业+物业运营"模式，20%商业面积租金覆盖80%建设成本，东部城市创新"共有产权+REITs"组合提前回收投资 [3] - 锚定城投主业转型：某省会城投整合市政管网业务形成"公用事业服务包"，年现金流增幅达30% [4] 资金来源优化 - 构建"政策资金打底+市场融资补充"混合模式 [5] - 专项债与政策性金融联动：某开发区采用专项债注资资本金并引入国开行贷款，杠杆比例达1:5 [5] - 债务工具创新：如项目收益债针对停车场、充电桩项目发行10年期债券，供应链融资通过应付账款ABS降低融资成本150BP [10] 隐性债务规避策略 - 重构政企权责边界，实践路径包括支付责任切割与现金流包装 [6][7] - 前端市场化决策：某市科创园项目政府仅以税收增量奖励间接支持 [6] - 收入混配技术：某污水处理项目将财政补贴占比从95%降至60%，开发中水回用等市场化收入 [7] - 期限错配缓释：用20年期项目贷款覆盖5年期隐债置换 [8] 行业培训课程体系 宏观经济类 - 涵盖基建行业趋势、房地产转型、城市更新等主题，如《基建行业与建工企业发展趋势与战略布局》 [13] 项目投融资类 - 包括专项债申报、PPP模式操盘、REITs等专题，如《超长期国债与地方专项债项目谋划与落地实施》 [13] 园区片区开发类 - 聚焦产业地产运营、产城融合等，如《产业园区增值与保值》《片区开发项目操盘流程》 [15] 招商引资类 - 涉及产业转型、招商策略等，如《招商引资项目信息挖掘、识别、跟进与落地》 [15] 公司背景 - 北京山禾不动产管理有限公司具备土地评估A级、城市规划咨询甲级等资质，服务客户包括央企国企、地方政府及金融机构 [16] - 业务覆盖专项债发行咨询、EOD模式投融资、城市更新等领域，兼营产业导入与招商引资服务 [16]

地产行业的调整也波及到了"救场专业户"。 4月25日，信达地产（600657）交出2025年一季报，营收、利润双降，收入约5.18亿元，同比缩水 34%；净亏损约2.4亿元，比上年多0.15亿元。归母净利润同样黯淡，为-2.09亿元，而上年同期还赚了 1.95亿元。 据中国信达披露，2022年至2024年9月底，中国信达参与房地产风险化解项目152个，投资737亿元，带 动3220亿元项目复工复产，实现了4.4倍的风险化解效率。 今年开年，信达地产再有大动作，与中国信达、鑫盛利保共同发起设立房地产行业存量资产纾困盘活基 金，母基金认缴总规模达200.01亿元。其中，信达地产和中国信达各认缴100亿元，鑫盛利保认缴100万 元。 不过，对于信达地产来说，这边忙着给别人"输血"，自家的财报却越来越"难看"。 2024年，信达地产实现营业收入80.28亿元，较上年同期的114.20亿元下降29.70%，直接跌回十年前的 水平。而且，营收在2020年达到258.6亿元的峰值后，已连续四年下滑。 盈利数据更是不尽如人意。2024年，信达地产实现净亏损约8.09亿元，较上年同期的约6.02亿元下降 234.41%；实现归 ...

农村金融改革进展 - 今年以来河南农商银行、江苏农商联合银行、江西农商联合银行三家省级农信机构先后开业，标志着农村金融改革迈出坚实步伐 [1] - 三家机构改制开业将为"三农"和小微企业带来更优质高效的金融支持，促进地方经济繁荣 [1] 市场定位与经营策略 - 支农支小是农信系统的根本宗旨，三家机构均明确坚守该定位 [1] - 河南农商银行强调对接乡村振兴金融服务机制，落实小微企业融资协调机制，拓展农村居民和"新市民"综合性金融服务 [1] - 江苏农商联合银行指出支农支小是初心使命、政策要求和市场选择，改革后不改市场定位 [1] - 江西农商联合银行增强"做小做散做本土"战略定力，聚焦金融高质量发展 [2] 服务创新与支持措施 - 专家建议通过绩效考核、信贷额度分配等手段倾斜资源，激发服务"三农"与小微的内生动力 [2] - 建议深化政银校企合作构建全方位服务网络，创新活体抵押贷款、信用村建设等产品模式 [2] - 借助大数据、云计算优化信贷流程，精准防控风险并降低运营成本 [2] 风险防控与金融稳定 - 三家机构将风险防控纳入核心任务，河南农商银行成立有助于集中处置潜在风险 [3] - 江苏农商联合银行优化资源配置提升风控能力，支持优质农商行参与村镇银行改革化险 [3] - 江西农商联合银行加强内部治理完善风控机制 [4] - 专家建议通过合并重组、引入战略投资者、发行资本补充工具等方式化解辖内机构风险 [5] 改革趋势与未来方向 - 农信系统正从"分散经营"转向"省级统筹+县域深耕"和"统一法人模式" [5] - 未来需将改革红利转化为服务效能，在支持实体与防控风险间实现动态平衡 [5]

业绩表现 - 2024年公司营业收入3431.8亿元，同比下降26.3%，归属于上市公司股东的净利润亏损494.8亿元，同比下降506.8%，为1991年上市以来首次年度亏损 [2][4] - 基本每股亏损4.17元，同比下降504.2%，全面摊薄净资产收益率为-24.4%，较2023年下降29.26个百分点 [4][5] - 分季度看，第四季度单季净亏损315.4亿元，超过前三季度亏损总和（前三季度累计亏损179.4亿元） [9][10] 业务结构 - 房地产开发及相关资产经营业务收入3010.3亿元，占比87.7%，毛利率9.5%（较2023年下降5.9个百分点），营业利润率3.5%（下降7.6个百分点） [6] - 物业服务收入331.3亿元，占比9.7%，毛利率13.21%（下降1.75个百分点） [6] - 2024年销售面积1810.7万平方米，销售金额2460.2亿元，同比分别下降26.6%和34.6% [12] 亏损原因 - 开发业务结算规模下降且毛利率显著下滑，结算项目多为2022年前获取的高成本土地 [7] - 新增计提存货跌价准备81.4亿元（含非并表项目10.8亿元）及信用减值264亿元 [7] - 非主业财务投资亏损及资产处置价格低于账面值 [7] 债务压力 - 截至2024年底净负债率80.6%（较2023年提高25.9个百分点），有息负债3612.8亿元，其中一年内到期债务1582.8亿元（占比43.8%，较2023年19.5%大幅提升） [11] - 货币资金881.6亿元，对短债覆盖率仅55.7% [11] - 2024年新增融资948亿元，综合成本3.54%（下降37个基点），落地经营性物业贷293亿元 [13] 管理层调整与战略 - 2024年1月董事会改组，深圳国资派驻5名高管，原董事会主席郁亮转任战略研究 [16] - 工作重心转向保兑付和保交房，2024年如期归还公开债292亿元，完成大宗交易签约259亿元及资源盘活回款104亿元 [12][14] - 2025年计划通过销售回款、资产证券化（已获批79个白名单项目）及战略引战补充流动性 [14] 行业展望 - 管理层认为行业已度过最困难时期，2023年四季度商品住宅销售面积环比上升21.4%，土地和商品房盘活速度加快 [17] - 未来将聚焦主业与重点城市，强化与深铁集团在TOD开发等领域的协同，计划降本增效瘦身健体 [18]

全国银行业资产质量概况 - 2024年末全国商业银行不良贷款率为1.50%，较年初下降0.09个百分点 [3] - 26个已公布数据的地区中，16个区域不良贷款率较年初上升，9个地区高于全国基准（1.50%），5个地区低于1% [2][4] - 甘肃、河北、广西实现不良率和不良贷款规模"双降"，分别下降0.62、0.35、0.22个百分点，不良贷款规模减少130亿、194亿、55亿元 [5] 区域分化特征 - **经济大省波动**：广东、浙江、江苏不良率分别上升0.17、0.13、0.07个百分点，不良贷款规模新增450亿、344亿、423亿元，广东总量达2806亿元居全国首位 [7] - **发达城市波动**：北京、上海、深圳不良率分别上升0.02、0.07、0.20个百分点，不良规模增加81亿、150亿、153亿元，深圳总量1540亿元居一线城市之首 [8] - **高风险区域改善**：黑龙江、吉林、海南不良率仍超2%，但甘肃从2019年>6%降至2.56%，海南、大连脱离5%警戒值 [4][5][6] 机构分化与风险处置 - **上市银行表现**：招商银行（0.95%）、平安银行（1.06%）、交通银行（1.31%）不良率均低于全国水平，重庆银行下降0.09个百分点至1.25% [2] - **中小银行压力**：农商行不良率2.8%（同比下降0.54pct但仍最高），城商行、民营银行分别上升0.01、0.11个百分点至1.76%、1.66%，城商行不良余额新增417亿元 [10][11] - **改革动态**：四川、广西组建万亿级省级农商行，2024年农村金融机构数量减少192家，村镇银行缩减最多 [11] 政策与趋势 - 2024年银行业处置不良资产超3万亿元，银登中心挂牌转让成交2258亿元（同比+81%） [10] - 2025年中央一号文件强调"一省一策"推进农信社改革，政府工作报告提出通过补充资本、兼并重组等方式化解中小银行风险 [12]

金融副省长的历史与演变 - 金融副省长最早出现在上世纪90年代，截至目前共产生45位，其中34位在2016年后产生 [3] - 最早的金融副省长案例是1993年刘明康和姚中民分别由中行福建省分行行长和建行河南省分行行长升任副省长 [5] - 2016年后金融副省长呈现密集增加态势，成为制度化安排，省级领导班子中始终有金融专业干部 [9][11] 金融副省长的来源与背景 - 31位金融副省长中，21人来自国有大行副行长，占比三分之二 [13] - 7人来自中央金融监管部门（央行3人、金融监管总局1人、证监会3人） [13] - 19位金融副省长取得硕士及以上学位，占比超过六成，专业多为经济、金融、管理类 [12] - 部分金融副省长有出国学习和工作经历，具备国际视野 [13] 金融副省长的职责与作用 - 金融副省长在化解地方债务及国企债券违约风险中发挥重要作用，如召开债券投资者恳谈会 [14] - 金融副省长经常作为地方政府代表与中央金融企业签署战略合作协议 [15] - 金融副省长在地方金融改革中扮演关键角色，如推动上海国际金融中心建设、天津自贸区金融改革 [9] 金融副省长的职业发展路径 - 金融副省长开始出任金融监管部门一把手，如李云泽2023年调任金融监管总局局长 [17] - 金融副省长频繁出任大行董事长或行长，如陈怀宇调任进出口银行董事长、葛海蛟出任中国银行董事长 [19] - 金融副省长还调往其他金融央企，如王浩调任中国出口信用保险公司董事长 [19] 金融体系变革与金融副省长 - 1990年代中后期金融资源配置权力被全面上收，推动国有大行公司化改造和设立跨省大区分行 [6] - 2017年省级金融办调整为省政府直属机构，加挂省地方金融监督管理局牌子，其负责人开始升任副省长 [7] - 中央向地方让渡部分金融管理权限，如地方性法人金融机构党务工作交由地方管理 [6]

文章核心观点 3月6日下午十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，中国人民银行行长潘功胜回应六大经济金融领域热点话题，释放重要政策信号 [1] 分组1：2024年货币政策成效 - 2024年货币政策逆周期调节效果明显，政策效果将在今年持续显现 [2] - 总量上两次降准、两次降息并引导LPR下行；结构上创设多种再贷款和货币政策工具，优化房地产金融政策；汇率上保持人民币汇率基本稳定；货币政策传导上完善框架、创新操作、改革核算方式并强化监督 [2] - 2024年末社会融资规模、广义货币M2、人民币贷款同比增速7% - 8%，高于名义经济增速约3个百分点，融资成本处于历史低位 [2] 分组2：2025年适度宽松货币政策考量 - 美联储虽多次降息但政策利率仍处高位，货币政策为限制性；中国货币政策为支持性，总量宽松，今年将择机降准降息 [3] - 金融机构存款准备金率平均为6.6%有下行空间，结构性货币政策工具资金利率也有下行空间，将综合运用多种货币政策工具保持流动性充裕，降低融资成本 [4] 分组3：政策传导 - 2025年将进一步完善利率调控框架，强化利率政策执行和监督，规范市场行为，推动落实银行补充资本金等措施，畅通传导机制 [6] 分组4：汇率方面 - 坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率基本稳定 [8] 分组5：金融支持科技创新 - 2025年金融支持科技创新举措为创新推出债券市场“科技板”和优化科技创新和技术改造再贷款政策 [10] - 支持金融机构、科技型企业、私募股权投资机构发行科技创新债券，完善发行交易制度安排，创新风险分担机制，引导资金投向科技创新领域 [11] 分组6：风险化解 - 金融领域风险处置成效显著，多管齐下推进改革化险工作 [12] - 稳妥化解中小银行风险，高风险中小银行数量较峰值已减半 [12] - 优化房地产金融政策，为超5000万户家庭年减息约1500亿元，引导保交楼；融资平台债务风险大幅收敛，约40%融资平台退出序列，2024年末经营性金融债务规模较2023年初降25%左右，四季度新发行债券平均利率2.67% [12][13]

债市综述 - 3月5日央行开展3532亿元7天期逆回购操作，利率1.5%，当日5487亿元逆回购到期，单日净回笼1955亿元 [2] - 进入3月央行公开市场连续三日净回笼，银行间市场周三存款类隔夜回购加权利率稳中略升至1.75%上方，非银机构质押信用债融入隔夜价格升至1.75%-1.8% [3] - 海外最新美国隔夜融资担保利率为4.33% [4] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在2%附近，较上日略有上行 [6] - 银行间主要利率债收益率多数下行 [8] - 国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.16%，5年期主力合约涨0.1%，2年期主力合约涨0.04% [9] 要闻资讯 - 2024年经济规模稳步扩大，GDP达134.9万亿元、增长5%，对全球经济增长贡献率保持在30%左右，就业、物价总体平稳，国际收支基本平衡，民生保障扎实稳固，重点领域风险化解有序有效 [10] - 今年发展主要预期目标为GDP增长5%左右，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右等 [10] 全球宏观 - 美国总统特朗普重申4月2日开始征收对等关税，农产品关税也于4月2日生效，称关税会带来“一点干扰”但可接受 [12] 债券大事 - 政府工作报告提出稳妥化解地方政府债务风险 [14] - 2025年赤字率拟按4%左右安排，拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [15] - 今年新增政府债务总规模达11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元 [15] - 百度拟发行以人民币计值的优先票据 [15] 节目预告 - 每周一下午3点，Wind携手上海银行带来【债市深度谈】栏目 [17] - 每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [17]