AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 穆迪分析公司的首席经济学家Mark Zandi担心美国劳动力市场已不再有缓冲。 这位首席经济学家指出，太多的美国人"已经生活在财务边缘"。"如果他们开始削减开支，那就是引发 衰退的素材"。 这一严峻的评估出炉之际，招聘已陷入停滞，失业率正在上升——特别是对于最脆弱的工人群体——而 且裁员公告正在堆积。 对Zandi来说，下一阶段已清晰可见："如果我们确实看到裁员增加，那么这无疑将是一场就业衰退。" Zandi是在美国周二发布长期推迟的JOLTS报告之前得出这一评估的，但官方数据在很大程度上证实了 他通过私人数据追踪到的回落趋势。 因此，对于Zandi来说，如果ADP提供了当下的快照，那么来自挑战者的数据则暗示了未来可能发生的 情况，后者显示，雇主今年已宣布了110万次裁员，这一数字仅次于2020年的疫情冲击和大衰退的深渊 时期。 Zandi建议道，这些公告是全球性的，并非所有都会变成美国的裁员，但他认为其规模意义重大，因为 它们反映了在实际离职前数月做出的决定。 "这将表明裁员即将来临，"他说。"它们似乎尚未发生。"裁员公告增加与处于历史低位的失业保险 ...

中信证券研报指出，美国今年假日季的消费需求尽显韧性，但伴随着"穷者愈发拮据、富者扩张消费"的 K型分化现象。我们发现美国居民部门的收支两端都存在加剧购买力分化的因素，低收入者近年来面临 的涨价压力更大，且其薪资增速在过去一年的放缓比高收入者更明显，人工智能浪潮催生的企业行为变 化和风险管理式降息周期内的资产价格上涨更是直接为美国富裕家庭贡献了可观的财富增量。面对美国 总量健康而结构分化的K型经济，特朗普或会侧重于放松监管、鼓励供给等结构性政策来回应选民对生 活成本和贫富差距议题的不满，民主党有在众议院中期选举翻盘的机会，美联储不太可能激进降息，美 股配置价值或好于美债。 ...

文章核心观点 - 摩根大通认为2026年全球市场将被三大核心力量重塑：不均等的货币政策、人工智能采用率的飙升以及市场与经济多维分化 [1] - 公司对全球股票市场持积极态度 标普500指数2026年年底目标价定为7500点 若美联储进一步放松政策甚至有望突破8000点 [1] - “AI超级周期”被视为下一年度最关键的投资主线 正推动创纪录的资本支出和盈利扩张 [1] 宏观经济与政策展望 - 预计2026年全球GDP增长率为2.5% 与2025年的2.7%基本持平 其中美国GDP增速预计维持在2.0% 欧元区降至1.3% [4] - 预计美国通胀将保持粘性 核心PCE通胀率将从2025年的3.0%微升至2026年的3.1% [4] - 预计美联储将在今年12月和明年1月分别降息25个基点 随后暂停行动并在2026年上半年维持“不对称偏差” [3] - 发达市场央行政策将剧烈分化 除美联储和英国央行预计降息外 欧元区、斯堪的纳维亚和澳洲等地的央行预计在2026年按兵不动 [3] - 货币政策的“同步性”已成过去 发达市场的宽松步伐将极不均匀 [5] - 美联储完成“保险式降息”后 中性利率预计在3%左右企稳 [5] - 英国央行预计将在2025年12月、2026年3月和6月进一步降息 [5] - 日本央行虽受制于谨慎态度 但日元利率仍有上行压力 [5] 人工智能（AI）超级周期 - 2026年被视为AI采用率激增的一年 更是投资、生产力和行业领导地位重塑的关键时期 [4] - AI的持续扩张正在推动全球范围内的资本支出热潮 [4] - AI行业的发展势头正在向地理和行业广度扩散 从科技和公用事业扩展到银行、医疗保健和物流领域 [4] - AI带来的生产力提升和能源价格下降将部分抵消关税带来的通胀影响 [4] - 在乐观情景中 AI主题进一步拓宽 或者出现“无痛去通胀” 即生产力提升抵消通胀压力 [7] 市场分化与结构性变化 - 2026年的特征在于“多维度的两极分化” [3] - 股票市场在AI板块与非AI板块之间分化 [3] - 美国经济在强劲的资本支出与疲软的劳动力需求之间分化 [3] - 消费端呈现出不健康的“K型”走势 [3] - 描述了一种“K型经济” 即企业资本支出强劲 而家庭消费支出分化严重 [4] 跨资产配置策略 - 预计美国10年期国债收益率将经历先抑后扬 年中目标为4.25% 年底升至4.35% [6] - 鉴于美联储暂停降息的预期 建议低配美国国债收益率曲线的中部 [6] - 维持看空美元的观点 认为美联储在2026年上半年的不对称政策倾向将抑制美元走强 [8] - 看空日元 预计美元兑日元将在2026年四季度升至164 [8] - 在新兴市场 看好巴西雷亚尔、墨西哥比索和南非兰特等高收益货币 [8] - 看空石油 认为供需失衡将导致油价下跌 预计2026年布伦特原油均价仅为58美元/桶 [8] - 对贵金属维持结构性看涨 将2026年第四季度的黄金目标价定为5000美元/盎司 [8] - 同时也看好白银、铜和铝 其中铜主要受AI电力需求驱动 [8] 潜在风险情景 - 在消极的“下行风险”情景中 主要威胁包括真正的宏观经济放缓、市场对AI的怀疑引发科技股回调以及美联储政策的突然转向 [7] - 若通胀粘性持续 美联储被迫放弃不对称偏差并转向紧缩 可能导致流动性收紧 从而对高贝塔资产造成打击 [7]

文章核心观点 - 当前美国股市的强劲表现（如标普500指数年内涨幅达16.8%）和风险资产的牛市，其核心驱动力可能并非来自美联储的利率政策，而是与美联储的资产负债表政策及其引发的“财富效应”更为相关[1] - 美国经济呈现“K型”分化，面向“资产富裕”阶层的资产负债表政策持续刺激消费并支撑经济，而高利率政策则对小型企业和低收入家庭造成压力[1] - 美联储关于其6.5万亿美元资产负债表的未来动向（维持规模或重新扩张）对市场至关重要，市场参与者密切关注其可能进行的“储备金管理操作”[2][4] 市场表现与驱动力 - 截至新闻发布时，标普500指数年内涨幅高达16.8%，过去三年间累计涨幅达73%[1][3] - 市场繁荣源于对人工智能主题的热情，且美联储的高利率对股市看涨情绪的压制作用微乎其微[3] - 信用利差维持在历史低位附近，表明投资者对迫在眉睫的违约风险并不太担心[3] 货币政策与经济分化 - 美国存在两种货币政策在起作用：一种是增强“财富效应”、刺激消费的资产负债表政策，主要面向“资产富裕”阶层；另一种是面向其他人的限制性利率政策[1] - 高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害，低收入消费者更常背负信用卡债务且更易触及信用额度上限，而高收入消费者是推动消费支出的主要力量[1][2] - 尽管市场预期降息，但过去一周10年期美国国债收益率触及4.14%，预示着借贷成本可能保持高位[6] 美联储资产负债表与未来行动 - 美联储已将其疫情期间约9万亿美元的峰值资产负债表缩减了约2.5万亿美元，并于12月1日停止了缩表[4] - 美国银行全球利率策略团队预计，美联储可能宣布从1月份开始以每月450亿美元的速度购买短期国库券，作为“储备金管理操作”[4] - 先锋领航的罗杰·哈勒姆预计，美联储将在明年第一季度末或第二季度初，以每月150亿至200亿美元的速度开始购买国库券[5] - PineBridge的迈克尔·凯利预计美联储将于12月10日再次降息25个基点，使政策利率区间降至3.5%-3.75%[6] - 有观点认为，美联储对扩张资产负债表态度积极，但对降息相对吝啬，而市场更关注其资产负债表能否回归更“正常的流动性”背景[2][6]

作者：肖燕燕，金十数据 至少从标普500指数的表现来看是如此。根据道琼斯市场数据，截至上周五，该指数年内涨幅高达 16.8%，有望迎来又一个表现优异的年份。 在凯利看来，美国实际上有两种货币政策在起作用。一种是面向"资产富裕"阶层的资产负债表货币政 策，它持续增强"财富效应"，刺激消费并支撑经济；另一种则是面向其他人的利率政策。 凯利指出，高利率已经对正在进行裁员的小企业造成了伤害。在K型经济中，底层家庭也承受着压力， 而上层家庭的境况可以说有所改善。 近期信用卡数据也讲述了类似的故事。牛津经济研究院的副经济学家格雷斯·兹韦默（Grace Zwemmer） 在上周五的一份报告中写道，低收入消费者更常背负信用卡债务，且更易触及信用额度上限。但推动消 费支出的，是那些不太需要背负信用卡债务的高收入消费者。 凯利认为，这两种经济现实使得美联储任何关于其6.5万亿美元资产负债表的言论，对市场都至关重 要。"他们是打算维持资产负债表规模不变，还是开始重新扩张？" 尽管在特朗普第二个任期内经历了动荡一年的局部疲软，但美国股市似乎有望很快收复历史高点。 根据FactSet的数据，过去三年间，标普500指数实现了惊人的73% ...

日本央行货币政策与沟通策略 - 日本央行预计将在未来加息路径上采取“建设性模糊”策略，不太可能公布明确的中性利率数字，以保留政策灵活性 [1][34] - 日本央行目前评估名义中性利率位于1%至2.5%的区间，市场已几乎完全定价其将在12月将政策利率从0.5%上调至0.75% [1][34] - 前日本央行官员预计，行长植田和男最多会指示中性利率在宽幅区间内的大致位置，并可能强调1%仅为预估区间的下限，暗示实际中性利率可能更高 [1][34] 日本经济数据与市场反应 - 日本10月家庭支出经价格调整后同比下降3.0%，创下自2024年1月以来最大降幅，远低于市场预期的增长1.0%，环比下降3.5% [11][42] - 疲软的消费数据与市场对日本央行12月加息的强烈预期形成对比，可能抑制未来的加息节奏 [11][42] - 12月5日，日经225指数收盘下跌1.05%，报50,491.87点，主要受日本央行政策转向预期驱动，对利率敏感的半导体股（如爱德万测试跌2.4%）遭抛售，而银行股因预期净息差改善受追捧 [17][48] 日本财政政策与国际机构观点 - 日本政府敲定了18.3万亿日元的补充预算以支持新刺激计划，大部分资金依赖新发国债融资 [22][53] - 国际货币基金组织对日本财政刺激方案规模小于预期表示欣慰，并指出日本债务占GDP比率预计将从明年开始下降 [22][53] - IMF支持日本央行近期的货币政策决定，认为宽松基调依然适当，但同时提醒日本长期面临更高利息负担等结构性压力 [22][53] 美国消费者支出与通胀 - 美国9月消费者支出环比仅增长0.3%，低于下修后的8月数据（0.5%），反映第三季度末经济动能减弱 [3][35] - 9月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，为2024年4月以来最大同比增幅，核心PCE同比上涨2.8% [4][37] - 支出增长主要来自能源商品涨价（能源价格涨3.6%），而耐用品支出下降，服务支出增长0.4% [3][35] 美国经济结构与前景 - 经济学家指出“K型经济”结构：股市上涨推动高收入家庭财富增长服务支出，而关税和疲弱劳动力市场挤压中低收入家庭 [3][36] - 美国银行研究所数据显示，高收入与低收入家庭11月税后工资增长差距达2.6个百分点 [4][36] - 亚特兰大联储预计美国第三季度GDP年化增长3.5%，低于第二季度的3.8%，经济学家普遍预计第四季度增长将大幅放缓 [4][36] 美联储政策预期 - 部分经济学家认为，消费者支出放缓与核心PCE温和上涨的组合将使美联储具备降息空间，金融市场定价显示下周降息25个基点的概率约为87.2% [5][37] 美国消费者信心 - 密歇根大学2025年12月消费者信心指数初值小幅上升2.3点，个人财务预期环比大幅上升13%，但仍较年初低约12% [6][38] - 一年期通胀预期从上月的4.5%降至4.1%，为2025年1月以来最低水平，长期通胀预期从3.4%降至3.2% [6][38] 地缘政治局势 - 俄乌冲突方面，美国特使透露结束战争的协议“非常接近”，但克里姆林宫称美国提案需“根本性改变” [20][51] - 加沙地带临时停火进入第二个月，谈判处于“关键”时刻，核心问题包括哈马斯解除武装及多国安全部队部署等 [21][52] 美元兑日元技术分析 - 回顾上周，美元兑日元最高触及156.17，最低测试154.34，受日本央行加息预期升温影响整体呈现回落 [21][52] - 日线级别技术指标显示，汇价于布林带中轨（155.65）下方运行，短期阻力位于156.15，支撑位于153.65 [25][56] - 4小时级别分析指出，日内短线阻力位于155.50，支撑位于154.90，突破或失守这些水平将决定短期走向 [32][63]

港股市场整体表现 - 恒生指数小幅低开报25800点下跌0.54% [1][2] - 恒生科技指数报5565点下跌0.88% [1][4] 板块表现 - 稀土板块、有色板块、旅游板块涨幅靠前 金力永磁和江西铜业股份涨超3% [6] - 电子商务、区块链等板块跌幅靠前 国美零售下跌超6% 网易-S下跌超2% [6] 新股表现 - 两只新股较发售价低开 遇见小面报5.28港元较发售价下跌约25% [6] - 天域半导体报44.6港元较发售价下跌约23% [6] 行业前景展望 - 瑞银看好澳门博彩业明年前景 预期需求保持强劲 将今明两年博彩总收入增长预测由8%及5%提升至9%及6% 预期博彩运营商EBITDA可增长约1%及7% [8] - 国信证券指出港股短线调整为2026年赢得空间 预期美元指数将在2026年初期持续走弱 有利于新兴市场估值修复 [8]

行业投资评级 未提及 核心观点 鉴于美国连续的错误政策，全球经济正在越过顶部区域，开始转弱 [2] 相关目录总结 重要资讯 - 11月美国ADP就业数据显示私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，小型企业成裁员重灾区，员工少于50人的小型企业合计减少12万个岗位 [1] - 11月美国企业为转嫁更高成本，服务收费价格涨幅进一步扩大，或阻碍进一步降息，抑制金融服务业发展 [1] - 美商务部长频繁会见机器人行业CEO支持发展，美交通部准备成立机器人工作组，或年底前公布 [1] - 因纽约商品交易所与伦敦金属交易所价差持续存在，资金囤铜流入美国，COMEX铜库存突破40万吨，较去年年底增加超300%，占国际三大交易所铜库存比例达62% [1] - 亚马逊CEO披露自研AI芯片Trainium2业务实现数十亿美元年化收入，超100万片芯片投入生产，还发布性能提升4倍的芯片Trainium3 [1] - 日本30年期国债收益率创3.445%历史新高，长端收益率集体刷新数十年纪录，植田和男鹰派言论将12月加息概率推升至80%以上，野村证券称日本央行意在“测试市场韧性” [1] - 高盛宏观交易员预计明年美股多空交锋激烈，多头驱动力包括AI热潮、科技巨头6000亿美元资本支出、1.2万亿美元股票回购授权，空头源于股市估值过高、市场广度恶化、对AI主题过度依赖、“K型经济”下消费压力和信贷风险 [1] 全球经济逻辑 - 美联储褐皮书显示消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，低收入家庭“勒紧裤腰带” [2] - 随着就业数据转弱，美联储12月降息概率大幅上升至90% [2] - 日本央行行长表示12月会议考虑加息，或对全球套利资金产生重大影响 [2] - 阿里CEO称未来三年内AI泡沫不太存在，谷歌AI基础设施负责人表示公司需每6个月将AI算力翻倍，未来4到5年内额外实现1000倍增长以应对需求 [2] - 英伟达CEO称中国将赢得人工智能竞赛，归功于更有利监管环境和更低能源成本 [2] - 摩根大通策略师团队认为未来五年AI数据中心建设热潮至少需5万亿美元，美国数据中心规划容量激增至245吉瓦，第三季度增加45吉瓦，开发商转向自建发电厂 [2] - 美国9月零售销售额仅增长0.2%，远低于预期，显示美国人削减开支，负担能力危机冲击消费端 [2] - 亚马逊等知名企业大规模裁员，经济学家担忧是经济预警信号 [2]

美联储降息预期与经济结构转变 - 市场预期美联储下周会议有近90%的概率降息25个基点 [1] - 文章核心观点认为，传统的降息经济模型可能正在失效，降息在当前K型经济中的影响将不均等 [1][5] - 理解这一转变对于在旧有市场策略失效的环境中保护并增长投资组合至关重要 [2] 劳动力市场疲软与降息压力 - 私人部门就业人数意外减少32,000人 [3] - 2025年前11个月裁员人数达117万，较去年同期增长54%，为2020年新冠疫情以来最高 [3] - 招聘放缓、裁员增加、工资增长降温、消费者信心下滑以及各类贷款拖欠率上升，表明劳动力市场出现裂痕 [4] K型经济分化 - 经济呈现K型分化：资产所有者财富增长，而工薪阶层购买力下降 [6] - 上层K型（Upper K）指因资产增值而财富增长的美国人 [7] - 下层K型（Lower K）指主要依赖工资、受工资停滞和通胀挤压的美国人 [7] - 最富有的10%美国人贡献了近一半的消费支出，而近一半美国人报告生活 paycheck to paycheck [8] 降息对不同群体的差异化影响 - 对上层K型美国人，降息如同火箭燃料：推高股价、提升资产价值、降低保证金和抵押贷款成本、强化财富效应以维持高端消费 [14][16] - 对下层K型美国人，降息仅是轻度止痛剂：提供些许利率减免、略微降低月度账单、为家庭预算提供有限缓冲空间 [14] - 降息无法解决自动化取代人工这一更深层的结构性就业问题 [8][12] 自动化与人工智能的结构性挑战 - 自动化（软件、机器人、AI）是结构性、复合型、非周期性的力量，不同于商业周期中的其他压力 [10][11] - 降息可以降低借贷成本，但无法逆转公司用自动化取代人力的决策，甚至可能因资本成本降低而加速这一趋势 [11][13] - 经济面临的真正风险并非资金成本，而是劳动力市场因AI冲击而突然变得脆弱 [15] 美国梦2.0：从劳动致富到资产致富 - 美国梦1.0（努力工作、遵守规则、少量投资即可成功）正在被美国梦2.0取代 [19] - 美国梦2.0的现实是：劳动者被挤压，而资产所有者变得富有 [21] - 企业正投入数千亿美元于替代而非回报劳动力的技术 [19] - 新的财务安全路径在于拥有驱动AI、自动化和美国重建的核心资产 [21] 资本支出流向与自动化投资热潮 - 超过11.3万亿美元资金正流向AI超级计算园区、人形机器人工厂、数据中心、智能物流枢纽、半导体工厂、稀土与关键矿物基础设施、先进能源系统以及回岸与工业复兴项目 [22][25] - 这是一场自动化热潮，而非就业热潮：一个价值100亿美元的数据中心可能仅雇佣500名长期员工，却需要5,000名建筑工人 [22] - 工厂和仓库正以机器人和AI为核心进行建设，减少对人力的依赖 [22] 对市场与投资的影响 - 在AI时代，企业盈利增长可能无需增加员工，因此降息将不成比例地惠及资产所有者阶层 [16] - 降息对资本的帮助将远大于对劳动力的帮助 [17] - 专家认为未来12-18个月可能出现晚周期融涨，纳斯达克100指数可能翻倍，领先的科技/AI公司可能因财富集中而大幅上涨 [24] - 财富正集中在自动化的关键节点，与之对齐的投资者可能获得非凡收益，而置身事外的投资者可能落后 [26] - 专家团队在2024年底合作构建的“强力投资组合”实现了32%的回报，接近道琼斯指数同期回报的三倍，并超过标普500指数回报的两倍 [27]

市场动态 - 美股周四基本持平，市场静候美联储政策会议 [2] - 12月5日热门中概股涨跌不一，蔚来涨4.39%，BOSS直聘跌2.59% [2] - 现货黄金涨0.16%，报4209.74美元/盎司 [2] - 欧股上涨，受美联储降息预期提振 [2] - 原油价格小幅收高，市场关注乌克兰对俄罗斯石油资产的袭击 [2] - 原油价格上涨，交易员权衡地缘政治局势和供应过剩迹象 [3] - 白银和铜价从历史高点回落 [3] - 日元受日本央行加息预期提振，美元承压 [3] - 英国国债跑赢，德债收益率上升 [3] - 美国申领失业救济人数低于预期，国债全线下跌 [3] 公司新闻 - 特斯拉跻身美国汽车品牌前10 [2] - 力拓计划通过资产出售筹集100亿美元 [2] - 苹果宣布高管人事调整 [3] - 高盛暂停为芝商所宕机事故相关的数据中心公司发售债券 [3] - 美国银行扩大财富管理客户的加密货币访问权限 [3] - 派拉蒙天舞掷下50亿美元，欲在华纳兄弟竞购战中击败Netflix [3] - 亚马逊在美国航运市场的影响力持续扩大 [3] - AMC娱乐首席执行官中风后仍执掌全球最大影院连锁 [3] - Meta上涨4.0%，拟削减30%元宇宙预算 [3] - Alphabet的AI芯片被誉为“独门秘籍”，或可为其创收近万亿美元 [3] - 做空机构发布做空报告，点评平台Trustpilot股价暴跌逾30% [3] - 巴克莱提拔118名员工升任董事总经理，逾半数来自投资银行部门 [3] - 维萨与叙利亚央行就数字支付达成协议，计划在叙开展业务 [3] - Anthropic签署2亿美元协议，将其大语言模型接入Snowflake客户平台 [3] 行业与宏观 - 美国未偿国债首破30万亿美元，自2018年来已翻倍 [2] - 普京称俄罗斯与印度的能源合作不受政治形势波动的影响 [2] - 首席执行官们认为年轻消费者将在关税和人工智能变革中推动增长 [3] - 富达国际看好新兴市场资产明年走势，称大规模资金尚未进场 [3] - “K型”经济让投资者忧心忡忡，美银称其或能保持稳定 [3] - 英特尔前CEO称谷歌凭借Gemini 3“强势回归” [3] - 美银警告人工智能短期可能遭遇挫折 [3]