达沃斯论坛的演变与形象问题 - 2026年达沃斯论坛已演变为全球精英应对紧急威胁的会议 其传统形象是精英乘坐私人飞机参会 讨论消除贫困和气候变化等崇高目标的同时与富人社交 [1] - 论坛存在“坐私人飞机讨论气候变化”的脱节问题 贝莱德首席执行官拉里·芬克在开幕致辞中承认 许多受讨论话题影响最大的人永远不会来参加会议 这是论坛的核心张力 [2] 当前全球面临的核心威胁 - 两大核心威胁是即将出席峰会的美国总统特朗普及其热衷的贸易战 以及破坏全球秩序稳定的“K型经济” [1] - “K型经济”由经济学家彼得·阿特沃特推广 指自2020年开始的日益扩大的贫富分化 疫情后复苏呈现两条背道而驰的轨道 富人越来越富 穷人越来越穷 [1] - 近六年后 K型曲线顶端和底端的差距仍在扩大 表现为股市交易价格接近历史高位 豪华酒店预订强劲 同时存在住房负担能力危机 [1] K型经济的表现与社会影响 - 经济分化导致底层民众能清楚看到上层富足 但疫情减少了顶层与底层之间的互动 在顶层制造了一种盲目性 [2] - 严重的不平等具有破坏性 历史上有大量例子 如伊朗因国内对差距的愤怒在去年12月下旬货币跌至历史新低时爆发大规模抗议 [3] - 维持高水平的赤裸裸财富会带来后果 顶层人士忽略的是 任何增加的脆弱性重压都可能成为引爆点 社会距离某种爆发只差最后一根稻草 [4] 达沃斯论坛的历史判断失误 - 达沃斯论坛在判断世界发展方向上存在历史性错误 例如在2010年代中期误判英国脱欧、MAGA及民粹主义浪潮 在2020年忽略了不远处传播的新冠病毒 还曾短暂地全押元宇宙 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、大宗商品市场（有色金属、黑色金属、能源化工、贵金属）、国防军工与高端装备[1][2][6][15] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 全球经济与总需求特征 * 2026年全球经济呈现**K型复苏**特征，总需求平稳，缺乏显著拐点[1][2] * 论据：全球工业生产自2023年以来持续强劲增长，2025年以来增速稳定在3%左右，远超2012年水平[4] * 美联储降息未能显著降低长端利率，美国5年、10年、30年期国债收益率仍处高位，反映实体增长乏力，总需求向上弹性有限[2][4] 大宗商品市场分化（K型劈叉） * 大宗商品价格剧烈分化，**有色金属**（如铜、铝、锡）价格强劲，创历史或接近历史新高，而**传统能源**（原油、天然气、煤炭）和**黑色金属**价格相对低迷[1][2][6] * 分化原因： * **需求结构**：有色金属需求受科技（芯片、AI）、新能源等领域资本支出高速增长（高两位数到三位数）驱动；传统能源与黑色金属则反映相对疲弱的传统经济部门需求[6][8] * **产能状况**：有色金属（如铝）因高耗电特性产能已封顶，利用率偏高；黑色金属与能化产品面临产能过剩问题[8] * **资金流动**：能源转型导致传统能源价格下跌，释放巨额资金（原油市场减少约4000亿美元，天然气减少2600亿美元，煤炭减少600亿美元），部分流入贵金属等市场[9][10] 通胀与工业品价格前景 * 2026年**不具备工业品价格全面上涨**的环境[1][3] * 论据：尽管需求强劲，但全球主要经济体（美、中、德）的产能利用率仍比2012年峰值低3-8个百分点，通过提升利用率即可增加供给，抑制全面通胀[5] * 未来工业品价格走势取决于**上游矿端**情况：若矿端过剩，黑色能化产品价格中枢将低于2025年；若平衡则下行空间有限[3] 能源转型的影响 * 能源转型显著改变能源结构：总发电量增加，但火电/煤电发电量基本无增量甚至下降（中国已现下降趋势），新增发电主要由风能、光伏及核能提供[9] * 影响：传统能源市场可能从紧缺品种变为过剩品种，价格下跌释放的资金（如原油价格同比下跌20%）部分流入贵金属市场（如黄金市场一年增加3600亿美元资金，推动价格上涨70%）[9][10][12] 贵金属（黄金）市场分析 * 黄金表现突出，受五大因素推动：央行购金、美联储降息预期交易、零售需求、地缘避险、能源转型带来的资金流入[12] * 2026年黄金市场影响因素： * **正面**：央行购金行为（与去美元化相关）、中印零售需求持续、地缘风险、能源价格下跌带来的资金流入[12][14] * **潜在压力**：黄金市场规模已从5000亿美元扩大至近1万亿美元，进一步大幅上涨需要更大资金体量，涨幅可能缩小；美联储降息拐点后甚至可能讨论加息[14] * 小品种金属因所需资金体量小、弹性大，表现可能比黄金更活跃[14] 地缘政治与相关行业 * 地缘政治风险显著抬升，类似一战前列强瓜分弱国时期，美国不认同现有国际治理体系（如抓捕委内瑞拉总统、退出国际组织）[15] * 影响：避险需求增加（抢夺资源、有色金属、能源金属、贵金属）；**国防军工和高端装备企业受益**，因各国（尤其是小国弱国）需增强自身军事实力应对不确定性[15][16] 流动性风险与市场展望 * 2026年**长端流动性压力**主要来自日本央行加息：日本10年期国债利率已达2.15%左右，可能影响基于日元的全球套利交易（Carry Trade）[17] * 市场影响：上半年市场交易可能“买预期、卖现实”；下半年随着日本央行进一步加息、美联储降息结束并考虑加息，**各类资产波动率将抬升**，交易重点将围绕波动率展开[17] * 商品市场方向需密切关注**原油价格走势**：若原油成为过剩品种，价格可能跌至60-65美元区间，释放更多资金推高其他商品；若其在三四月份反弹，则可能吸引资金回流，对其他商品形成压力[11] 其他重要内容 * 2025年经济下行压力得到“兜底”的因素包括：美联储降息、特朗普推动的达尔美法案、中美贸易战休战[2] * 具体地缘政治风险点包括：美国突袭委内瑞拉、伊朗局势紧张、俄乌冲突未解[3]

文章核心观点 2026年全球经济将在分化中行进，地缘政治与经济不确定性有望缓和，全球流动性驱动资产价格上行的逻辑依然成立，“资产为王”是穿越周期的重要思维框架[1] 然而，美国“K型”经济分化、美联储政策潜在转向、以及AI投资从技术竞赛转向盈利考验等重大悬念，将构成市场的主要变数[1] 美国“K型”经济与政治影响 - 美国经济呈现“K型发展”，2025年第三季度GDP增速达4.3%，但背后潜伏“无就业增长”危机[2] - 投资领域割裂：以AI为代表的科技投资已占全国总投资规模半数以上，其他领域投资普遍疲软[2] - 消费领域分化：美国收入最高的10%人群获得约25%的股票收益，次高的10%人群获得约10%，而收入最低的10%群体几乎与股市无缘[2] - 就业市场分化：新增就业岗位大幅缩减，招聘意愿低迷，工资增速持续落后于物价上涨[2] - 经济分化正转化为全球政治变数，主流温和中间派影响力衰退，全球政治光谱向左右两极拉扯，2026年全球政治很可能在极端化道路上继续演进[3] 美联储货币政策与全球流动性 - 美联储主席鲍威尔释放信号，短期内不会大幅降息，年内最多可能仅有一次微调[4] - 五月之后，新任美联储主席可能更积极响应白宫诉求，迅速将政策利率推至其认定的“中性水平”[4] 鲍威尔时代的中性利率预估在3%左右，若哈塞特出任主席，中性利率可能被认定为2.5%[4] - 日本与欧洲长期国债利率显著攀升，导致过去近乎零成本流入美国债市的海外资金回流，美国国债潜在买家减少[5] - 2025年美国国债利息支出已相当于联邦国防与教育预算之和，控制发债成本成为白宫迫切的政治经济任务[5] - 若国债市场或AI资产价格出现剧烈波动，美联储可能以“金融稳定”理由，迅速启动新一轮量化宽松[5] - 一旦美国开启降息乃至量化宽松周期，欧洲央行与英国央行将跟进降息，日本央行则会停止加息步伐[5] AI行业发展趋势与潜在风险 - 2026年很可能成为AI发展的关键“转折之年”，市场焦点正从“拼模型、拼参数”转向“拼应用、拼套现”[6] - 资本开始严格要求AI企业拥有清晰的盈利路径与商业可行性[6] - 自2025年第四季度起，部分AI企业自有资金力不从心，正转向债券市场及缺乏监管的私募信贷市场融资[7] - 一种类似于2008年金融危机前的“特殊目的载体（SPV）”结构正在流行，存在缺乏透明度、资产缺乏流动性等致命弱点，可能引发系统性风险[7] - 中美AI产业发展路径存在根本差异：美国走“自下而上”、由资本市场主导的封闭生态路线；中国则是“自上而下”、由国家主导的发展模式，旨在将AI打造成公共基础设施[7] - 美国的AI应用更多和服务业相关联，而中国的AI应用一定更多是和智能制造相关联[8] 2026年资产配置展望 - 全球流动性盛宴下的资产价格重估逻辑在2026年仍将延续[9] - 人民币汇率短期支撑因素强劲，中国持续庞大的贸易顺差构成坚实的基本面，同期美元处于弱势周期[9] - 贵金属的长期核心驱动力植根于现代货币体系的矛盾，其供应不受央行意志控制[9] - 白银、铜等金属的定价逻辑已超越金融属性，在人工智能、绿色能源等产业革命推动下，强烈的工业需求构成独立价格支撑[9] 地缘政治变局催生了前所未有的“国家战略储备”需求[9] - A股与港股在2026年可能继续跑赢美股，原因包括中国股市处于估值洼地而美股正消化AI板块高估值，以及国内低利率环境产生的“资产荒”推动储蓄寻找更高收益[10] - 流动性将继续推动2026年的市场，中国经济存在一系列结构性机会[10]

美国零售销售数据 - 美国11月未经通胀调整的零售销售额环比增长0.6%，高于市场预期的0.5%，10月数据从初值下修至-0.1% [1][6] - 11月零售销售额同比增长3.3%，剔除汽车的核心零售销售额环比增长0.5% [1][6] - 作为GDP计算关键参考指标的“零售销售控制组”环比增长0.4%，符合预期，其同比增长达5.1% [1][6] 美国经济与美联储政策 - 美联储褐皮书显示，在12个联储辖区中，有8个报告经济活动有所增长，另有8个辖区表示招聘活动基本没有变化 [2][7] - 除两个辖区仅录得“轻微”价格上涨外，其余地区价格均以“温和”的速度上升，通胀压力尚未完全消退 [2][7] - 报告对未来经济活动的展望温和乐观，多数受访者预计未来几个月经济将出现轻微至温和的增长 [2][7] 外汇市场动态 - 美元指数震荡下行，日线小幅收跌，交投于99.10附近，受获利回吐和美联储独立性受挫打压，但美国良好的经济数据巩固了美联储1月按兵不动的预期，限制了回调空间 [3][8] - 欧元/美元震荡盘整微幅收涨，交投于1.1640附近，受空头回补和美元走软支撑，欧洲央行降息接近尾声的预期也构成支撑 [4][9] - 英镑/美元震荡上行小幅收涨，交投于1.3430附近，受空头回补和美元走软支撑，但美国良好经济数据限制了其反弹空间 [5][10]

国内宏观经济与政策 - 2025年12月以美元计价的出口额同比增长6.6%，增速较11月加快0.7个百分点，2025年全年出口累计同比增长5.5% [2] - 2025年12月以美元计价的进口额同比增长5.7%，增速较11月加快3.8个百分点，2025年全年进口额累计同比增速为0.0% [2] - 财政部、税务总局、住房城乡建设部联合公告，将居民换购住房个人所得税退税优惠政策延续实施至2027年12月31日 [3] 国内金融市场政策与动态 - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%，自1月19日起施行，仅适用于新开融资合约 [2] - 1月14日，央行开展2408亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日实现净投放资金2122亿元 [7] - 尽管央行连续净投放，1月14日资金面仍显收敛，DR001上行0.07个基点至1.392%，DR007上行1.94个基点至1.567% [8] 国内债券市场 - 受融资保证金比例上调影响股市回调，债市偏强震荡，但短债因资金面收敛继续走弱 [11] - 1月14日，10年期国债活跃券250016收益率下行0.30个基点至1.8570%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.40个基点至1.9670% [11] - 信用债市场出现异动，"23万科01"成交价格跌超56%，"H1碧地03"涨超1548% [13] - 多家公司发布信用相关事件，包括瑞茂通子公司新增逾期金额合计占最近一期经审计净资产的10.85%，金地集团预计2025年度净利润为负值等 [14] 国内权益与可转债市场 - 1月14日A股冲高回落，上证指数收跌0.31%，深证成指收涨0.567%，创业板指收涨0.82%，全天成交额3.99万亿元，续创历史新高 [15] - 计算机行业涨超3%，银行、房地产行业跌逾1% [15] - 转债市场跟随权益市场震荡分化，中证转债收涨0.15%，上证转债收跌0.10%，市场成交额1114.29亿元，较前一交易日放量75.85亿元 [15] - 转债个券大多下跌，385支转债中47支收涨，327支下跌，泰福转债涨超10%，崧盛转债跌逾14% [15] 国际宏观经济与债市 - 美国11月未经通胀调整的零售销售额环比增长0.6%，高于0.5%的预期，同比增长5.1% [4] - 多位美联储官员重申基于数据制定利率政策的立场，市场普遍预期1月FOMC会议将按兵不动 [5] - 1月14日各期限美债收益率普遍下行，2年期美债收益率下行2个基点至3.51%，10年期美债收益率下行3个基点至4.15% [19] - 主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行，德国下行3个基点至2.78%，英国下行6个基点至4.34% [21] 大宗商品市场 - 1月14日，WTI 2月原油期货收涨1.42%至62.02美元/桶，布伦特3月原油期货收涨1.6%至66.52美元/桶 [6] - COMEX 2月黄金期货收涨约0.8%至4635.7美元/盎司 [6] - NYMEX天然气价格收跌7.89%至3.113美元/盎司 [6]

美股市场表现 - 2025年1月13日纽约股市三大股指高开后走低收盘均下跌 道琼斯工业平均指数下跌398.21点收于49191.99点跌幅0.80% 标准普尔500指数下跌13.53点收于6963.74点跌幅0.19% 纳斯达克综合指数下跌24.03点收于23709.87点跌幅0.10% [1] - 标普500指数十一大板块七涨四跌 能源板块和必需消费品板块分别以1.53%和1.08%涨幅领涨 金融板块和非必需消费品板块分别以1.84%和0.51%跌幅领跌 [1] - 市场下跌部分归因于金融股因政策利空下跌以及投资者在股指创新高后获利了结 [1] 宏观经济数据与政策 - 2025年12月美国消费者价格指数同比上涨2.7%与前月持平高于市场预期的2.6% 环比上涨0.3%与市场预期相同 [2] - 2025年12月美国核心消费者价格指数同比上涨2.6%与前月持平低于市场预期的2.7% 环比上涨0.2%与前月一致但低于市场预期的0.3% [2] - 美国2025年9月和10月新建单户住房销量年率分别为73.8万套和73.7万套均高于市场预期的71万套和71.4万套 [2] - 贝莱德集团固定收益板块首席投资官里克•里德希望美联储将联邦基金利率降至3%以更接近中性利率水平 [2] 地缘政治与大宗商品 - 美国总统特朗普在社交媒体发文称已取消所有与伊朗官员的会谈并煽动伊朗抗议 市场担忧美国进一步介入伊朗骚乱或发动打击 [2] - 因地缘政治紧张局势市场担忧美国介入伊朗国际油价明显走高带动能源板块股票整体走强 [3] 机构观点与行业展望 - 斯迪富金融公司股票策略负责人巴里•班尼斯特认为以富人和低收入者支出分化为特征的美国K型经济不可持续 总劳动收入预计在2026年将下降美国个人实际消费将放缓 [3] - 巴里•班尼斯特表示美国核心GDP增长前景放缓和高估值风险不支持标普500指数在2026年连续第四年实现两位数上涨 [3] - 摩根大通首席财务官杰里米•巴纳姆暗示银行业可能采取一切可用选项阻止特朗普政府在未来一年把信用卡利率上限设定在10% [4] 公司业绩与股价 - 摩根大通2025年第四季度实现净收入130.25亿美元环比和同比分别下降10%和7% 部分原因是其为购买苹果公司联名信用卡投资组合计提了22亿美元信贷损失准备金 [3] - 摩根大通股价在1月13日显著下跌4.19% 其他主要金融股大多走低 [4]

核心观点 - 达美航空2025年第四季度业绩超预期，2026年业务预计将持续扩张，主要得益于高端业务增长及不利因素消退 [1][6] 2025年第四季度财务业绩 - 调整后营收达到创纪录的146.1亿美元，略低于市场预期的146.7亿美元，同比增长1.2% [1][6] - 营收增速未达公司设定的2%目标，主要受美国政府停摆事件冲击 [1][6] - 调整后每股收益为1.55美元，高于市场预期的1.53美元 [1][6] - 政府停摆事件将每股收益拉低了0.25美元 [1][6] - 每可用座位英里调整后总收入为20.02美元，同比微降0.1%，同样受政府停摆拖累 [3][8] 2026年业绩展望 - 预计第一季度营收同比增长5%至7% [1][6] - 预计第一季度运营利润率区间为4.5%至6% [1][6] - 预计第一季度调整后每股收益为0.50至0.90美元 [1][6] - 预计全年调整后每股收益达6.50至7.50美元，按中间值计算同比增幅高达20% [1][6] - 预计全年自由现金流在30亿至40亿美元区间 [1][6] 业务增长驱动力与战略 - 业绩增长核心驱动力是高净值客户带来的高端业务收入提升 [2][7] - 公司客户处于K型经济格局的顶端，愿意为高品质出行体验付费 [2][7] - 公司未来新增的所有座位都将投放于高端舱位，经济舱不增加任何运力 [2][7] - 2026年开局势头强劲，消费端与企业端出行需求双旺 [3][8] - 国际业务延续强劲表现，第四季度营收同比增长5%，跨大西洋与太平洋航线是主要增长引擎 [3][8] - 90%的企业客户预计2026年出行频次将保持稳定或增加 [3][8] 联名信用卡业务表现与前景 - 美国运通联名卡佣金收入在2025年增长11%，达到82亿美元 [3][8] - 增长动力来自达美白金尊享卡等联名卡产品的消费额提升 [3][8] - 预计2026年该项收入将实现“高个位数”增长 [3][8] - 联名信用卡业务增长潜力“上限极高”，预计未来几年佣金收入将突破100亿美元 [4][9] 历史业绩与不利因素消退 - 2025年在复杂严峻市场环境下实现50亿美元税前利润，运营利润率达到两位数，自由现金流创46亿美元历史新高 [3][8] - 预计2026年不会再遭遇2025年的不利因素，如“解放日关税”冲击和政府停摆的负面影响 [3][8]

公司业绩与展望 - 公司预计2026年全年调整后每股收益为6.50-7.50美元，分析师此前普遍预期为7.25美元 [3][13] - 公司预计2026年盈利较2025年增幅有望超过20%，并有可能创下历史新高 [3][13] - 公司预计2026年第一季度销售额同比增幅最高可达7%，调整后每股收益区间为0.50-0.90美元，与分析师预期相符 [3][5][11] - 公司2025年第四季度实现盈利12.2亿美元，合每股收益1.86美元，同比增幅接近45% [6][15] - 公司2025年第四季度营收为160亿美元，同比增长3% [6][15] - 公司2025年第四季度调整后盈利为10.2亿美元，合调整后每股收益1.55美元，略高于市场预期的1.53美元 [6][10][14][15] - 公司2025年第四季度调整后营收为146.1亿美元，略低于市场预期的146.9亿美元 [10][14] 营收结构变化 - 公司2025年第四季度高端舱位（头等舱、商务舱）机票营收同比增长9%，达到近57亿美元 [3][13] - 公司2025年第四季度经济舱机票营收同比下滑7%，降至56.2亿美元 [3][13] - 高端舱位营收在2025年第四季度已反超经济舱，此里程碑比公司原预计时间提前一年 [3][13] - 公司表示新增运力将全部投放于高端舱位，经济舱不会增加座位 [3][13] - 公司处于“K型经济”的优势一端，营收增长更多来自高消费能力客户群体 [3][13] 运营与战略动态 - 公司于2026年初宣布向波音公司订购30架787-10“梦想客机”，并拥有额外增购30架的选择权 [6][8][15][16] - 这是公司首次采购波音787-10机型，该机型将于2031年开始交付 [6][7][15] - 公司透露进入2026年以来前几日，休闲和商务旅客的机票预订量均表现强劲 [4][14] - 公司是2026年首家发布季度业绩的美国航空公司 [5][11] 管理层评论与历史背景 - 首席执行官埃德・巴斯蒂安对2026年业绩展望语气更为谨慎，表示在不确定性因素明朗前不会贸然承诺创纪录盈利 [6][14] - 管理层指出地缘政治局势及美国国内政策变化将是影响业绩的关键变量 [6][14] - 回顾2025年初，公司曾对全年业绩抱有创纪录期待，但因特朗普政府征收关税及美国政府长时间停摆（至2025年11月末结束）导致航空出行和机票预订受严重干扰，公司随后被迫下调业绩预期 [4][14]

宏观经济与市场分化 - 尽管标普500 ETF（SPY）等资产市场表现强劲，但资产持有者与工薪阶层之间的分化正在扩大 [1][2] - 上述社会分化正在影响消费者信心与支出模式 [1][2]

文章核心观点 - 2025年末至2026年，全球经济呈现显著的“K型经济”特征，即AI驱动的经济部门与传统非AI经济部门分化明显，这一格局将持续演化 [1][12][21] - AI经济的核心是重资本投入，短期依靠投资驱动增长，但2026年投资增速预计将从高位放缓；长期增长的关键在于能否实现从投资驱动到生产率驱动的切换 [1][12][26] - 非AI经济面临“无就业增长”、消费K型分化等多重压力，失业率存在加速上升风险，指向更显著的衰退风险 [2][12][55] - 政策层面，美联储在多重目标间权衡，但鉴于就业压力，预计2026年仍处于降息窗口期；财政政策短期倾向扩张，但长期面临约束 [2][12] - 资产价格方面，K型分化结构与偏宽松政策预计将支撑美股温和上涨、美债收益率温和下降，并导致美元温和贬值 [3][12] AI经济现状与前景 - **投资驱动特征显著**：AI经济高度依赖算力基础设施投资，2025年AI相关投资增速超过70%，拉动美国GDP增速0.6个百分点，相关产业投资占美国私人总投资比重约34% [1][12][26] - **投资增速预计高位放缓**：预计2026年AI投资仍将增长，但增速大概率从超70%的高位放缓至35%左右 [1][12][29] - **长期增长依赖生产率提升**：AI经济实现长期高增长的关键是从投资驱动转向生产率驱动，历史表明科技驱动的生产率提升能长期提振总需求并降低通胀 [1][12][37][39] - **生产率提升迹象尚不明确**：当前劳动生产率增速和AI技术应用率尚不足以证明生产率已大幅提升，由于统计口径和应用滞后，生产率数据趋势往往滞后于技术进步 [1][12][42][45] - **市场存在分歧与观察指标**：2026年关于AI对生产率的影响仍将存在分歧，报告构建了涵盖资本开支、产业需求、企业利润、现金流的综合指标体系来观察潜在泡沫风险 [1][12][51][54] 非AI经济现状与风险 - **出现“无就业增长”**：近三年美国出现罕见的“无就业增长”状态，就业增长持续跑输GDP增速，2025年下半年以来新增就业超预期下行，已接近衰退周期特征 [2][12][55][56] - **就业停滞是双期叠加结果**：当前的就业停滞是传统经济周期走弱与AI结构扰动（如技术替代）共同作用的结果，并非完全由AI导致 [2][12][59] - **失业率存在加速上升风险**：美国2025年11月失业率攀升至4.6%，突破了关键阈值，位于贝弗里奇曲线拐点，存在加速上升风险，这指向更显著的衰退风险 [2][12][62] - **消费呈现K型分化**：消费整体仍有韧性，但结构上严重依赖高收入群体，低收入群体消费持续承压，分化明显 [2][12][65] - **高收入群体消费韧性的来源**：高收入群体的消费韧性一方面源于其结构性就业优势，更关键的是美股上涨带来的财富效应 [2][12][65][69] 货币政策展望 - **美联储决策难度加大**：科技周期下，美联储需在“生产率观测”、“就业疲软”、“通胀抬头”三者之间反复权衡，货币政策存在宽松过度或不足的双向风险 [2][12] - **预计处于降息窗口期**：鉴于就业下行压力持续且通胀风险预计弱化，未来6-12个月美联储大概率仍处于宽松窗口期 [2][12] - **具体降息路径预测**：预计2026年美联储将降息3次，节奏前置在前两个季度，终点利率降至2.75%-3.00%的中性利率区间 [2][12] - **政治因素提供支撑**：政治因素有望为偏宽松的货币政策立场提供额外支撑 [2][12] 财政政策展望 - **短期倾向扩张**：为修复K型经济和应对选情，美国政府可能在2026年动用额外的财政工具，财政政策存在再扩张的可能性 [2][12] - **长期面临紧平衡约束**：长期来看，美国财政面临紧平衡约束，可持续性问题难以回避 [2][12] - **长期加税风险**：在地方选举中左翼势力抬头，长期需关注对资本加税与财富再分配政策回归的风险 [2][12] 主要资产价格展望 - **美股**：政策宽松通过降低利率和提升风险偏好两个通道支撑市场，预计2026年美股将温和上涨 [3][12] - **美债**：对美债持中性偏温和看多的观点，预计10年期美债收益率将温和下降 [3][12] - **美元**：由于美联储相对于其他非美央行的利率路径更为鸽派，预计美元将温和贬值 [3][12]