公司战略 - 怡亚通作为国内领先供应链企业 凭借多年客户积累和行业经验推动客户服务全球化[1] - 出海战略重点聚焦新能源 机电设备 电子产品等优势行业[1] - 全球网络第一阶段以东南亚 美国为主 第二阶段计划向中东等地区拓展[1] 行业趋势 - 全球一体化进程加速使国际贸易格局深刻变化[1] - 企业对供应链高效性 智能化和可持续性要求提高[1] - 中国品牌全球影响力提升带来国内品牌出海机遇[1] 业务拓展 - 公司跟随品牌出海 帮助国内品牌布局海外市场[1] - 拓展领域具备关联性和延展性 例如新能源设备等[1] - 将考虑拓展国内品牌出海业务[1]

股价表现与市场反应 - 公司股价单日上涨5.27%至808.5港元 成交额达10.27亿港元 [1] - 上海新天地新店开业引发数百人排队购物 开业时间提前至上午10点以应对客流 [1] - 新店推出限时折扣活动（每满1000元减100元）持续至8月10日 [1] 财务业绩表现 - 预计上半年收入达120亿至125亿人民币 同比增长241%至255% [1] - 预计上半年净利润为22.3亿至22.8亿人民币 同比增长279%至288% [1] 行业地位与品牌发展 - 公司被认定为古法金品类头部企业 在高净值客户群体中拥有良好口碑 [1] - 品牌处于持续"出圈"上升期 产品设计品质与服务维持行业领先地位 [1] - 2025年上半年销售表现持续亮眼 品牌势能仍处提升阶段 [1] 战略布局与增长动力 - 2025年下半年新开门店预计贡献业绩增量 [1] - 海外门店扩张推动品牌力出海 长期发展潜力受机构看好 [1]

公司战略转型 - 公司筹划发行H股并在香港联交所主板挂牌上市，旨在升级融资工具并推动全球化战略[1] - H股上市有助于公司对接国际资本、整合全球资源，在品牌出海和供应链全球化方面建立竞争力[1] - 公司定位为全球消费品牌数字化管理公司，主营业务为品牌代运营，2020年成为深交所主板代运营第一股[1] - 公司推出自主品牌绽家和斐萃，布局家用清洁和大健康领域，2022年推出"专衣专护"理念[2] - 2024年自有品牌营收同比增长90.28%，占总营收比重升至28.37%，带动整体业绩增长[2] 财务表现 - 2021年公司营收12.88亿元(同比+13.44%)，净利润2920万元(同比-67.02%)[1] - 2022年营收12.17亿元(同比-5.55%)，净利润3374万元(同比+15.55%)[1] - 2024年营收和净利润分别增长29.26%和94.58%，主要得益于自有品牌增长[2] - 代运营业务持续下滑，2024年营收7.64亿元(同比-18.95%)，2023年同比下滑10.77%[2] 行业环境 - 电商红利消退导致行业增长乏力，美妆代运营商普遍面临困境[2] - 丽人丽妆持续亏损，宝尊电商陷入增长瓶颈[2] - 行业需要寻求第二增长曲线以应对发展空间缩小的挑战[2] 未来发展 - 公司计划持续推进多品牌矩阵建设，深化产业链上下游生态布局[3] - 赴港上市可为自有品牌孵化和全球业务扩展提供资金支持[3] - 国际资本市场资金量大，能为公司带来更多融资机会[3] - 2024年战略单品香氛洗衣液上线几个月销售额即破亿元[2]

投资评级 - 报告未明确提及对中宠股份的具体投资评级 [1][7] 财务表现 - 1H25总营业收入24.3亿元，同比+24.3%，归母净利润2.03亿元，同比+42.6%，扣非净利润1.99亿元，同比+44.6% [2] - 2Q25营收13.3亿元，同比+23.4%，归母净利润1.1亿元，同比+29.8%，扣非净利润1.1亿元，同比+32.3% [2] - 1H25毛利率31.4%，同比扩张3.4个百分点，其中国内/海外毛利率分别为37.7%和27.9%，同比分别+0.9%和+4.0% [2] - 1H25经营活动现金流235.2亿元，同比翻2倍以上，派息率30% [2] 业务分项 - 宠物主粮业务收入7.83亿元，同比+86%，增速显著高于零食（+6.4%）和用品（+11%） [3] - 国内业务收入8.57亿元，占比35.3%，同比+38.9%，主要由自有品牌顽皮、领先、ZEAL拉动 [3] - 海外业务收入15.75亿元，占比64.8%，同比+17.6%，海外工厂贡献结构性增长 [3] - 管理层上调全年指引：国内收入增速目标至35%，品牌出海目标从4亿上调至4.5亿元 [3] 战略布局 - 墨西哥新工厂落地，主营宠物零食和咬胶，50%产能计划供应美国市场 [4] - 全球产能布局包括美国、加拿大、新西兰等8个海外工厂（含在建项目） [4] - 产品覆盖73个国家，与PetSmart等国际零售商合作，通过展会推广自主品牌 [4] 营销规划 - 8月亚宠展将推出顽皮精准喂养系列高端产品 [5] - 领先品牌与《武林外传》IP联名活动8月启动，新品四季度上市 [5] - 下半年举办全球经销商大会，加速顽皮品牌出海 [5] - 通过TikTok、Instagram等平台实现千万级自然曝光，结合线下宠物友好活动打造营销闭环 [5]

公司战略转型 - 公司正筹划发行H股并在香港联交所主板上市 旨在升级融资工具并推动全球化战略 通过整合国际资本和政策红利提升品牌出海及供应链全球化竞争力[3] - 公司推出自主品牌绽家(2022年)和斐萃 布局家用清洁及大健康领域 2024年自有品牌营收同比增长90.28% 占总营收比重提升至28.37%[4][5] - 公司将持续推进多品牌矩阵建设 深化自有品牌产业链上下游生态布局 H股上市可为自有品牌孵化及全球业务扩展提供资金动能[5] 财务表现 - 2021年公司营收12.88亿元(同比+13.44%) 净利润2920万元(同比-67.02%) 2022年营收12.17亿元(同比-5.55%) 净利润3374万元(同比+15.55%)[3] - 2024年公司整体营收同比增长29.26% 净利润同比增长94.58% 主要受自有品牌高增长推动[5] - 代运营业务持续下滑 2024年营收7.64亿元(同比-18.95%) 2023年同比下滑10.77%[5] 行业背景 - 电商红利消退导致行业增长乏力 代运营商如丽人丽妆持续亏损 宝尊电商陷入增长瓶颈 企业需寻求第二增长曲线[4] - 公司为深交所主板首家代运营上市公司(2020年) 但上市后面临业绩压力 反映行业整体发展困境[3][4] 业务结构变化 - 自有品牌成为新增长引擎 绽家品牌2024年推出香氛洗衣液单品 上线数月销量破亿[4] - 代运营业务占比收缩 与自有品牌形成业绩反差 体现公司从代运营商向品牌管理公司的转型路径[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - H股上市计划启动：筹划发行境外上市外资股（H股）并申请香港联交所主板上市，旨在通过资本国际化助力业务全球化布局，提升资本实力与综合竞争力，塑造国际化品牌形象 [7] - 战略价值： - 强化资本实力：双资本市场融资将赋能全球资源整合，聚焦大健康/个护领域优质资产并购及供应链升级 [7] - 品牌国际化：依托香港资本市场国际化平台提升国际形象，优先以绽家布局东南亚市场，该地区清洁用品年复合增长率不低于5%，2024年洗衣用品市场规模达100亿美元（占比52%） [7] - 政策窗口期：香港资本市场改革放宽上市条件，备案制提升流程效率，叠加港股流动性持续增强 [7] - 业务增长： - 绽家与斐萃在抖音持续高速增长，7月GMV达0.9亿，同比保持高速增长 [7] - 新品牌VitaOcean（高端保健）与Nuibay（平价成分党市场）有望为业绩注入新动能 [7] - 财务表现：预计2025-2027年归母净利润分别为1.8/2.3/2.8亿元，对应PE为59/47/38倍 [7] 财务数据 - 营业总收入：2024年1,766百万元（同比增长29.3%），2025E 3,014百万元（同比增长70.7%） [6] - 归母净利润：2024年106百万元（同比增长94.6%），2025E 180百万元（同比增长70.6%） [6] - 毛利率：2024年44.6%，2025E 49.4%，2027E提升至54.0% [6] - ROE：2024年9.6%，2025E 14.3%，2027E提升至18.0% [6] 市场数据 - 收盘价：48.47元（2025年08月05日），一年内最高/最低价分别为82.50/10.90元 [2] - 市净率：10.0，股息率1.03% [2] - 流通A股市值：7,674百万元 [2] 业务布局 - 代运营业务起家，积淀深厚助力品牌管理和自有品牌腾飞 [7] - 高端化、差异化、情绪化吸引精致新人客群，成熟电商打法助力"绽家"业绩绽放 [7] - 保健品类斐萃接力增长，印证公司自有品牌打法可复制性 [7]

摩托车出口市场属性 - 海外销量空间是国内市场10倍以上 [1] - 核心市场为欧洲和拉美地区 美国市场占全球总容量不足1% [1] - 自主品牌产品力在过去五年实现越级质变 [1] 市场份额与发展潜力 - 自主品牌当前海外市场份额不足5% [1] - 行业有望实现从1到10的加速扩张 [1]

赴港IPO计划 - 公司正在筹划发行H股并在香港联交所主板上市，以支持国际化战略及海外业务布局[1][3] - 截至公告日，公司正与中介机构商讨上市细节，具体方案尚未确定[3] 财务表现 - 2024年境外营业收入达10.86亿元（同比+18.94%），毛利率45.44%[1][7] - 2024年境内营业收入22.29亿元（同比-14.8%），毛利率23.88%[8] - 2024年全年营收34.05亿元（同比-4.27%），净利润1.2亿元（同比-0.30%），扣非净利润9206.11万元（同比+34.94%）[3] - 2025年上半年预计营收16.26亿元（同比+1.63%），净利润8866.22万元（同比+2062.33%）[9][10] 市场地位与产品 - 2024年中国中高端投影机市场份额35%，出货量排名第一[5] - 2025年上半年推出Play6、RS20系列、Z6X Pro三色激光版等新品，巩固入门级产品优势并强化中高端激光投影领先地位[10] - 产品线覆盖智能投影、激光电视，并拓展至车载（如智能座舱、大灯）及商用场景[11] 研发与技术创新 - 2024年研发投入3.68亿元，新增授权发明专利80项，累计402项[6] - 研发团队606人，覆盖光学显示、算法开发、整机开发等全职能领域[6] - 2025年一季度研发费用8957.96万元（同比+3.42%），销售费用1.18亿元（同比-17.48%）[10] 海外业务进展 - 海外产品进入Best Buy、Sam's Club等渠道，覆盖欧洲、北美、日本、澳洲市场[6][11] - 2024年推出搭载Google TV（含Netflix）的海外产品，解决内容端需求[6] - 通过本地化经营和线下渠道扩张提升品牌认知度[6][11] 供应链与成本控制 - 通过提升关键零部件通用性、优化供应链体系实现成本有效控制，推动2025年上半年净利润大幅增长[1][10]

中国品牌出海现状 - 比亚迪稳居全球新能源车销量榜首 泡泡玛特等原创IP加速出海 中国品牌凭借科技和设计赢得全球消费者青睐 [1] - 2024年中国进出口总值达43.85万亿元 同比增长5% 自主品牌出口占比提升0.8个百分点至21.8% [2] - 希音以1.53%市场份额跃居全球第三大时尚零售商 宇通客车在中亚市场总销量突破1万辆 [3] 品牌出海策略 - 科沃斯通过建立海外独立电商网站和应用程序 参与海外购物平台大促活动 在海外视频网站开展测评营销 海外收入占比超40% [2] - 希音采用"自营品牌+平台"模式 凭借数字化"按需生产"柔性供应链技术树立品牌影响力 [3] - 宇通客车在中亚地区构建立体化服务网络 通过本地化合作创造超5000个就业岗位 积极履行社会责任 [3] 质量与创新驱动 - 2024年制造业产品质量合格率达93.93% 主要消费品与国际标准一致性程度达97% 高端装备制造质量达国际先进水平 [4] - 中央财政支持1000多家重点"小巨人"企业 科技金融政策加大对科技型企业融资支持 [4] - 中国电动汽车、锂电池、光伏产品"新三样"全年出口达万亿元 医药、电商等新兴行业涌现创新为核心的全球化企业 [5] 开放与国际化 - 中欧班列、西部陆海新通道等跨境物流网络提升品牌出海效率 共建"一带一路"倡议加速经贸制度对接 [6] - 中国进出口商品交易会、中国国际进口博览会为全球企业提供展示平台 全面取消制造业领域外资准入限制措施 [7] - 中国原创IP将中华优秀传统文化与现代审美结合成功出海 蕴含中国元素的品牌更具全球吸引力 [7]

行业与公司 - 行业：文具及IP衍生品行业 - 公司：晨光股份 核心观点与论据 IP衍生品业务拓展 - 公司与《咒术回战》、《原神》等国内外知名IP合作，产品线从传统文具延伸至潮玩，预计显著提升收入和利润[2] - 推出徽章、立牌等衍生品，合作IP包括《咒术回战》、《蓝色禁区》、《跃动青春》、《葬送的芙莉莲》、《斩神》、《剑来》、《仙逆》、《原神》、《恋与深空》等[4] - 通过全国40家旗舰店、2,700家主题店及2万家专区店推广IP衍生品[4] - 此前谷子类产品利润贡献较小（900多万元），但今年明显加大投入，通过大学生订货会、快闪活动推广新品，预期未来带来显著业绩增长[7] 渠道策略调整 - 九木杂物社店铺超750家，二季度末将进一步增加[5] - 利用近7万家校边店及其他零售渠道（便利店、书店插入店等）销售IP衍生品，总计覆盖十几万家网点[5][6] 传统文具业务 - 传统文具业务净利润率达10%以上，IP衍生品业务有望带来更大收入和利润增量[2] - 推出解压开关笔、双静音速干中性笔、防蓝光护眼尺等黑科技文具，持续优化技术和工艺[12] - 校边店中晨光货架占比30%-40%，非文具类商品（如谷子产品、小潮玩）占据重要比重，公司可通过增加非传统商品提升市占率[10] 科力普业务 - 2024年末至2025年初经历收入负增长，预计随外部环境改善逐步触底回升[3] - 净利润率低于传统零售，但收入占比高，对整体业绩有影响[3][14] 零售大店业务（九木杂物社） - 2024年收入正增长但净利润率为负，2025年有所好转，管理层亲自参与后团队和货品管理显著进步，今年有望重新盈利[15] - 单季度表现：2024年Q3几乎无增长，Q4同比增速4%，2025年Q1达8%，预计Q3增长更好[16] 海外市场拓展 - 与日本鸟屋书店达成战略合作，在雅加达开设门店，海外市场体量小但增长潜力巨大[18] - 海外市场覆盖东南亚和非洲，包括传统文具和九木杂物社产品线，是中长期重要增量点[18] 未来增长预期 - IP衍生品业务若达10%零售盘子并实现2-3亿净利润，对市值贡献显著（25-30倍PE，对应市值增量约90亿）[17] - 传统零售、九木杂物社、科力普等核心业务企稳回升，基本面改善[17] - 2025年Q3预计明确起稳回升，渠道库存健康，新品动销良好[13] 其他重要内容 - 品牌出海：与日本鸟屋书店合作，雅加达门店开业，海外市场高速增长潜力[2][18] - IP赋能传统文具：推出与哪吒、腾讯视频国漫IP（《斩神》、《仙逆》、《剑来》）、日漫IP（《跃动青春》）、经典IP（米菲）联名产品[11] - 团队建设：计划外部招纳专业人才，加快推出优质IP衍生品[8]