文章核心观点 全球商业正经历由可持续发展、人工智能和能源转型驱动的深刻变革，ESG已从舆论热词演变为驱动营收增长的核心商业考量，脱碳与AI的整合将定义未来商业格局，而中国在此变革中扮演着既是最大挑战也是关键解决方案的双重角色 [1][15][18] ESG的驱动因素与商业本质 - 企业推动可持续发展的首要动机已从十年前的品牌与营销，转变为以营收增长为核心的商业考量，大部分参与德勤问卷调查的高管将营收增长视为进行可持续发展投资的主要原因 [2][19] - 尽管公开言论和媒体讨论基调存在变化，但企业底层的可持续发展行动部署保持连贯，实际报告的行动与公开声明之间存在巨大偏差，依据公开声明解读企业ESG行动是一种根本性误判 [2][19] - 企业持续投入是因为与可持续发展和气候相关的商业迫切性（机遇与风险）只增不减，仅部分涉足美国市场的企业在过去十二个月中风险回报平衡及关注度发生明显变化 [3][5][20] 脱碳转型的路径与机遇 - 亚太地区各国政府均致力于实现净零排放目标（多数为2050年，中国为2060年），社会实现净零目标的唯一可行路径在于法规监管，以重塑市场激励与抑制机制 [6][21] - 有效监管需精益校准，欧盟《综合法案》改革缩减部分披露要求并非气候承诺退缩，而是将重点更集中于取得切实成果，其可持续发展雄心依然坚定 [6][21] - 脱碳转型创造重大机遇，例如澳大利亚通过屋顶太阳能补贴政策，推动太阳能安装企业数量从二十年前的约400家激增至如今超过10,000家，创造了大量直接就业岗位和新经济价值 [7][23] - 脱碳路线图清晰但推进步伐可能调整，企业不应立即剥离目前仍具盈利能力且对电网稳定必要的资产（如煤电厂），但应积极把握由政策驱动的长期转型机遇 [7][23] 人工智能的战略整合与治理 - 生成式AI正在重塑工作形态，催生“数字劳动力”，要求组织彻底重新思考对劳动和价值创造的认知，并将治理、伦理、韧性、隐私、安全与法律合规置于首位 [8][24] - 企业应建立强健且动态的AI治理框架，并积极融入更广泛的AI生态系统（开发者、部署方、监管机构与客户），而非仅仅被动采用技术，以参与塑造新兴市场 [8][24] - 企业需从规避风险转向主动管理风险，注重内部技能与人才培养，并向员工和客户透明阐述AI战略，辅以情景规划、技能重塑等举措 [9][25] - AI在气候行动中具有净正效益，其解析能力能驱动能源系统变革性增效（如优化物流、提升可再生能源并网效率），但需审慎处理AI自身环境足迹 [9][25] - 协调数据中心扩张与电网脱碳的战略路径包括：最大化就地可再生能源发电、以刺激新能源投资的方式采购绿色电力、签订长期购电协议、将数据中心设置在规划中的可再生能源园区，以及智能调节计算负载以提升电网稳定性与可再生能源消纳率 [9][10][25][26] 中国在全球净零转型中的角色与行动重点 - 中国通过太阳能电池板、风力涡轮机、电池和电解槽等产品无可比拟的大规模制造，数十年来一直在全球脱碳中扮演重要角色，其规模化制造让全球能够负担得起关键技术，从根本上推动了世界范围的脱碳进程 [11][27] - 中国作为全球最大排放国，其排放量占全球近三分之一，这使其成为应对气候变化的关键核心区，也是实现全球净零目标最重要的国家，即将发布的“十五五”规划是设定新能源与气候目标的关键节点 [11][27] - 中国企业可持续发展重点方向包括：向强制性、与ISSB标准接轨的可持续发展报告制度转变；将ESG完全融入核心业务运营及高管激励机制；将关注点从碳问题延伸到水、生物多样性、社会层面及“双重重要性”原则；加强价值链脱碳以应对欧盟CBAM等外部压力；利用AI、数据平台模拟排放、优化运营并增强韧性（德勤报告指出，全球利用AI提升基础设施韧性到2050年或可避免超过700亿美元损失）；采取主动参与和协作策略，与政策制定者、标准制定者及价值链伙伴合作 [12][13][14][28][29] 决定未来商业格局的核心趋势 - 脱碳与追求净零排放是所有企业的首要任务，制定了清晰战略路线图并能妥善应对转型途中风险与机遇的企业将成为最终赢家，这一向净零迈进的趋势方向明确，无论短期政治言论如何变化都将持续 [15][30] - AI的变革性整合机遇巨大，成功源于从根本上重新思考AI如何改造商业模式以驱动营收和利润增长，企业需将AI与可持续发展议题均视为关键而复杂的商业议题，以清醒的战略意图对待 [15][30] - 关键挑战已不再是决定是否追求净零，而是如何在不确定的政治与监管环境中，以最大化股东回报并降低风险的方式来实现它，运用情景分析工具并主动与所有塑造市场的利益相关方沟通至关重要 [16][31]

2026年投资环境与原则 - 投资环境的核心原则是“纪律胜过戏剧性波动”，投资者需在投资组合管理上更加自律，将市场回调视为布局机会 [1][3] - 地缘政治事件可能带来市场波动，但关键在于保持投资纪律并专注于长期机会 [1][3] 人工智能投资 - 人工智能是2026年最重要的投资主题之一，被视为一场正在展开的“结构性变革”，而非泡沫 [1][4][5] - 相关投资不应仅聚焦芯片，而应放眼更完整的价值链，数据中心、冷却系统、电力供应等公用事业相关领域将同样受益 [1][4] - 生成式AI已被广泛使用，但更大的转变可能来自代理型AI，这一阶段刚刚开始，将持续推动增长、效率和生产率的提升 [5] 中国及新兴市场 - 2026年对新兴市场而言是整体偏积极的一年，亚洲、南美及东欧等地区已表现出较强势头 [6] - 美元略有走弱、多数央行进入降息周期、全球经济未出现衰退等因素对新兴市场形成支撑 [6] - 中国资产的吸引力有所增强，若暂不考虑房地产板块，其余领域非常有吸引力，来自欧洲和美国的投资兴趣正在回升 [1][6] - 中国在全球投资组合中的重要性可能会进一步提高 [6] 美元资产与货币配置 - 美国市场依然具备吸引力，尤其是人工智能相关企业的股本回报率超过20%，投资这些资产仍需配置美元 [7] - 投资者更可能在货币层面进行多元化配置，但预计2026年不会出现明显的美元走弱 [7] 通胀与市场风险 - 通胀是2026年最容易被市场低估的风险，若通胀水平高于预期将限制主要央行的降息空间 [8] - 地缘政治、关税以及部分国家较低的失业率带来的工资上涨是不应忽视的通胀驱动因素 [8] - 评估地缘政治风险时，关键在于观察其是否推高能源价格从而影响通胀，油价和能源是关键的观察点 [9] 欧洲增长前景 - 对2026年欧洲经济增长整体持相对乐观态度，德国财政支出有望推动增长并对欧洲整体形成支撑，西班牙和意大利的增长情况较好 [10] - 目前增长主要仍由财政端驱动，从结构性角度看仍有进一步改革空间，任何提升增长潜力的改革举措都是积极的 [10]

2026年投资环境与原则 - 投资环境的核心原则是“纪律胜过戏剧性波动”，投资者需要在投资组合管理上更加自律，将市场回调视为布局机会而非追涨杀跌 [1][2] - 在地缘政治不确定性并存的环境下，坚持投资纪律和进行多元化配置是应对市场波动的关键 [1] 人工智能(AI)投资前景 - AI是2026年最重要的投资主题之一，被视为一场正在展开的“结构性变革”，而非泡沫 [1][3][4] - AI投资不应仅聚焦芯片，而应放眼更完整的价值链，数据中心、冷却系统、电力供应等公用事业与基础设施领域将同样受益 [1][3] - 生成式AI已被广泛使用，但更大的转变可能来自代理型AI，这一阶段才刚刚开始，将持续带来增长、效率和生产率的提升 [4] 新兴市场与中国资产配置 - 2026年对新兴市场而言是非常重要且整体偏积极的一年，亚洲、南美及东欧等地区已表现出较强势头 [5] - 美元略有走弱、多数央行进入降息周期、全球经济未出现衰退等因素对新兴市场形成支撑 [5] - 中国资产的吸引力有所增强，若暂时不考虑房地产板块，其余领域非常有吸引力，来自欧洲和美国的投资兴趣正在回升 [1][5] - 中国在全球投资组合中的重要性可能会进一步提高 [5] 美元资产与货币配置 - 美国市场依然具备吸引力，尤其是AI相关企业的股本回报率超过20%，投资这些资产仍需配置美元 [6] - 投资者会在货币层面进行多元化配置，但预计2026年不会出现明显的美元走弱 [7] - 黄金此前表现较好的原因之一，是市场对美元走势的多元化配置考量 [7] 潜在市场风险 - 通胀风险是最容易被市场低估的风险，若通胀水平高于预期，将限制主要央行的降息空间 [8] - 当前市场对全球降息的预期相当充分，若预期无法兑现，可能对资产表现构成明显风险 [8] - 地缘政治、关税以及部分国家较低的失业率带来的工资上涨，是不应忽视的通胀驱动因素 [8] - 评估地缘政治风险时，最关键的是观察其是否推高能源价格（如油价）从而影响通胀 [9] 欧洲经济增长前景 - 对2026年欧洲经济增长整体持相对乐观态度，财政支出有望推动增长 [10] - 以德国为例，其财政支出有望推动经济增长并对欧洲整体形成支撑，西班牙和意大利的增长情况较好 [10] - 目前增长主要仍由财政端驱动，从结构性角度看仍有进一步改革空间，任何有助于提升增长潜力的改革举措都是积极的 [10]

核心观点 - 梅赛德斯-奔驰预计2025年收益将大幅改善 得益于新车型推出和全集团提升竞争力的努力 [1][5] - 公司正执行明确的成本削减和效率提升计划 以应对行业挑战并改善盈利能力 [1][2][6] 财务业绩与展望 - 公司预计2025年利润因相关努力增加超过35亿欧元（合41.6亿美元） [3][8] - 预计2026年集团收入将与2025年的1,322.1亿欧元持平 集团息税前收益预计将远高于上一年的58.2亿欧元 [4][9] - 2025年汽车部门调整后利润率指引为3%-5% 2025年实际为5% 公司表示若非关税影响 2025年利润率本可达到6.1% [4][9] - 2024年公司汽车部门收益下降了45% 原因是销量下降、净定价为负、关税和汇率不利因素 [4] - 公司将股息从2024年的每股4.30欧元下调至3.50欧元 现有股票回购计划中仍有17亿欧元将在2026年执行 [4][9] - FactSet调查的分析师此前预计2025年收入为1,333.5亿欧元（低于2024年的1,455.9亿欧元） 息税前收益为63.2亿欧元（低于2024年的136亿欧元） [4] 产品与需求 - 公司预计到2027年将推出超过40款新车型 [1][5] - 当前订单已排到2026年下半年 生产线实行三班倒以满足高需求 [1][5] - 新款CLA、GLC或S-Class车型需求强劲 证明客户对新车型感到兴奋 [1][6] - 中期来看 汽车总销量预计约为200万辆 其中包括高端汽车销量增长超过15% 以及电动汽车份额增长一倍 [4][9] 成本控制与效率提升 - 公司目标是到2027年 每辆车的生产成本较2024年的水平降低10% [2][6] - 固定成本将在2024年至2027年间下降10% [2][6] - 效率提升措施包括：去年启动的裁员、削减管理职位、外包非核心活动 这些措施将在今明两年进一步提高效率 [2][6] - 其他降本举措包括：降低能源成本、提高自动化水平、降低物流成本并借助人工智能（AI） [2][6] 产能与生产布局调整 - 到2028年 公司总产能将被调整至约220万辆 [1][6] - 具体产能分配：德国产能为90万辆 匈牙利凯奇凯梅特工厂产能最高可达40万辆 [1][6] - 与日产汽车在墨西哥阿瓜斯卡连特斯的合资工厂将于2026年停止组装梅赛德斯-奔驰汽车 [1][6] - 公司计划将部分生产从德国本土转移到匈牙利等成本较低的国家 [1][6] - 在美国 公司已承诺将更多生产从欧洲转移到本地 以限制进口关税造成的损害 [4][9] 行业背景 - 欧洲汽车制造商竞相削减成本、提高竞争力 以应对电动汽车需求不振以及美国总统特朗普关税制度后不断变化的贸易格局 [2][7]

2026年1月非农就业数据表现 - 2026年1月美国新增非农就业13万人，显著高于市场预期的6.5万人，也高于2025年12月初值的5.0万人[3][4] - 1月失业率为4.3%，低于市场预期[3][5] - 1月平均时薪同比增长3.7%，符合市场预期[3] 历史数据修正与结构分析 - 2025年新增非农就业数据被大幅下修40.3万人至18.1万人，显示2025年劳动力市场新增就业基本停滞[4] - 2025年11月和12月新增非农就业数据分别下修0.2万和1.5万，两个月累计下修1.7万[4] - 1月私人部门就业增加17.2万人，其中商品制造增加3.6万人，服务业增加13.6万人；政府就业减少4.2万人[16] 劳动力市场供需与质量指标 - 1月劳动参与率回升至约62.5%，失业率下降至约4.3%，显示市场回暖且有韧性[5][21] - 2025年12月JOLTS职位空缺数降至654.2万人，空缺率为3.9%，连续2个月低于700万，劳动力市场供需压力基本消失[6][36] - 1月永久性失业者、完成临时工作者、离职者占比提升，而再就业者、暂时性就业者占比下降[5][25] 美联储政策展望与AI风险 - 报告认为，鉴于失业率在美联储预期范围内且利率处于中性区间上沿，美联储暂时或继续观望[7][43] - 基准情形下，2026年美联储或还有1-2次降息，首次降息时间点可能在2026年5月新主席上任后[8][47] - 中长期需关注AI发展对劳动力市场的冲击，2026年1月科技行业裁员22，291人，占总裁员比例的20.6%[8][44]

市场表现 - 标普500指数于1月27日创下历史收盘新高 [2] - 当前被命名为“AI牛市”的行情已持续超过1200天 [2]

公司春节营销活动数据 - 公司于2月12日发布了“春节30亿大免单”第一轮活动数据 [1] - 活动过去6天内，用户累计说了41亿次“千问帮我” [1] - 活动期间，AI完成的下单笔数超过1.2亿笔 [1]

市场结构变化 - 当前市场结构发生根本性变化，个股围绕事件的波动率处于历史高位，且往往与定性的基本面消息脱钩[2] - 高估值现象在巨头中泛滥，与过去不同，如今有几十家市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司[19] - 市场变化源于被动投资和多策略基金的兴起，导致对短期信息的反应过度且不理性，基于估值的基本面投资者减少[2][19][21] 投资哲学与竞争优势 - 投资策略的核心是思考3-5年后的世界格局，通过时间维度寻找真正的“阿尔法”机会[2][4] - 一个关键思考框架是：假设股市明天关闭，三年后再重新开启，在这种情境下想拥有什么资产[4][27] - 公司坚持基本面多头策略，研究团队精简且专注于回答中期问题，不关注公司是否会击败下个季度的预期[3][23] - 最大的竞争优势是愿意改变主意，并相信自己的市场直觉[12][13][14][36] 对“七巨头”与估值的看法 - “七巨头”内部已出现剧烈分化，有几家公司被认为在基本面上被低估，但也有几家被荒谬地高估[5][21] - 过去认为市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司可能有麻烦，但如今这样的公司有几十家[19] 对人工智能（AI）的观点 - 当前AI并非泡沫，虽然资本支出巨大，但仍处于建设周期的第3或第4局[5][27] - 看多AI基础设施的三个核心理由：模型持续变好和可扩展；算力/推理产能仍然短缺；企业端已看到“惊人的价值回报”[6][28] - 企业CEO表示采用AI后能将业务收入翻三倍或更多，且不再需要雇佣新员工[7][28] - 当所有人都认为是泡沫时，它就不是泡沫，泡沫可能要到OpenAI和Anthropic上市且AI用例在大型企业中无处不在时才到来[7][29] AI投资的下一阶段：“恐龙的复仇” - AI投资正从早期集中押注基础设施，扩散到应用与传统行业[9] - 下一阶段被称为“恐龙的复仇”，指拥有深厚护城河的传统大型企业将利用AI技术大幅削减成本结构[10][11][30] - 预计到2027年，CFO们将表示因为实施AI新技术而将年度支出削减5亿美元[11][30] - 这不仅利好科技股，更利好物流、工业等传统行业的龙头公司，它们将获得惊人的利润增长[11][30] 投资组合与风险管理 - 公司保持相对集中的持仓，不做复杂的对冲工具（如配对交易）来管理风险，因为那往往需要高杠杆[14][31] - 最大的风险缓解手段就是深入了解所投资的公司，当知道一家公司的护城河和变化时，就能在市场过度反应时保持定力[15][30] - 当前宏观环境下，通胀温和回落，美联储仍有宽松空间，这为风险资产提供了良好的土壤[15][31] 对私募市场的看法 - 活跃在私募市场（包括后期、上市前领域）对于成为一名优秀的公开市场投资者是必不可少的[32] - 通过对私有公司的研究周期学到的东西，会影响在公开市场的持仓[32] - 许多公司在私募市场已经变成了非常大的公司，这种情况预计会持续下去[32] 对主动管理的展望 - 随着AI等平台转移带来的颠覆加剧，到2035年，市值最大公司的榜单名字将与今天不同[35] - 鉴于当今世界发生如此多的变化，基本面研究的价值比以往任何时候都要高[35]

市场结构变化与投资哲学 - 当前市场结构发生根本性变化，个股围绕事件的波动率处于历史高位，且常与定性基本面消息脱钩，同时高估值现象在巨头中泛滥[2] - 被动投资和多策略基金的兴起导致市场对短期信息反应过度且不理性，这为具备久期思维和行动力的基本面投资者创造了机会[2][19] - 投资策略聚焦于思考3-5年后的世界格局，通过深度研究并持有长线观点来获取阿尔法机会，核心问题是假设股市关闭三年后愿意拥有什么资产[2][3][4][20][25] 对“七巨头”与估值的看法 - “七巨头”内部已出现剧烈分化，有几家公司在基本面上被低估，但也有几家被荒谬地高估[5][19] - 过去认为市值超过2000亿美元且预期市盈率超过20倍的公司可能有麻烦，但如今这样的公司有几十家，市场环境已大不相同[17] 人工智能（AI）投资前景 - 当前AI并非泡沫，仍处于建设周期的第3或第4局，资本支出巨大但建设周期可能因瓶颈而延长[5][25][27] - 看多AI基础设施的三大核心理由：模型持续变强且可扩展；算力/推理产能仍然短缺；企业端已看到惊人的价值回报，有CEO表示能将业务收入翻三倍且无需新增员工[6][26] - 泡沫可能在未来出现，标志是OpenAI和Anthropic成为上市公司且AI用例在大型企业中无处不在，而目前距离此阶段还有很长的路要走[7][27] AI投资的下一阶段：“恐龙的复仇” - AI投资正从早期押注基础设施（如英伟达）进入更广泛的阶段，即“恐龙的复仇”[9][10] - 拥有深厚护城河的传统大型企业（如物流、工业龙头）将利用AI技术大幅削减成本结构，预计在2027年的财报电话会上会听到CFO宣布因新技术而削减数亿美元年度支出的案例[10][11][28] - 技术扩散将不仅利好科技股，更利好传统行业龙头，若它们能利用AI提升效率或完成新任务，将获得惊人的利润增长[11][28] 投资方法与风险控制 - 最大的竞争优势是愿意根据事实变化而改变主意的思维弹性，以及相信直觉的能力[12][13][33][34] - 风险控制的核心是深入了解公司，当清楚公司的护城河和变化时，能在市场过度反应时保持定力甚至视其为机会，而非依赖复杂的对冲工具[13][14][28] - 基金保持相对集中的持仓，不做高杠杆的配对交易，空头仓位主要用于寻找价值毁灭的行业和板块，与多头持仓性质不同[14][29] 宏观环境与持仓观点 - 当前宏观环境下，通胀温和回落，美联储仍有宽松空间，这为风险资产提供了良好的土壤[14][30] - 结合AI带来的生产力跃升，对未来几年的市场保持乐观，持仓也相应调整得相当看涨[14][30] 私募市场与公开市场的联动 - 活跃于私募市场投资（包括后期、Pre-IPO领域）对于成为优秀的公开市场投资者是必不可少的，通过对私有公司的研究可以影响公开市场的持仓[30][31] - 私募市场规模庞大且可能持续，因为投资者喜欢其低波动性，企业家则无需承担上市公司的季度披露义务[31] 主动管理的价值与行业未来 - 在颠覆加剧的时代，基本面研究的价值比以往任何时候都要高，主动管理者有望从平台转移（如AI）中捕捉机会，未来市值领先公司的名单将发生变化[32] - 当前是一个激动人心的时刻，因为世界上正在发生如此多的变化，为主动研究创造了巨大机会[2][32]

公司活动与用户参与 - 千问App发布“春节30亿大免单”第一波活动数据 [1] - 过去6天活动期间，用户累计说出“千问帮我”达41亿次 [1] - AI助手完成的下单笔数超过1.2亿笔 [1]