核心观点 - 2025年10月14日国际黄金价格报4047.4美元/盎司，国内主要珠宝品牌足金零售价普遍在1190元/克左右，纯度均为99.9% [1][2][7] - 全球央行持续净买入黄金及黄金ETF资金大规模流入是推动金价上涨的核心逻辑 [12][13][14] - 市场对金价后市看法存在分歧，多数机构看好金价长期牛市，但亦提示地缘政治缓和可能带来的风险 [15][16][17][18][20] 珠宝品牌黄金价格 - 周大福、六福珠宝、金至尊、谢瑞麟的足金价格均为1190元/克，纯度99.9% [1][2][4] - 周生生足金价格为1188元/克，老庙黄金为1189元/克，纯度均为99.9% [3][6] - 老凤祥足金价格为1182元/克，菜百首饰和中国黄金的足金999价格为1122元/克，纯度均为99.9% [5][7] 国际贵金属市场动态 - 国际金价报收于4018.43元，较前一交易日上涨42.38元，涨幅1.07%，日内最高4022.4元，最低3947.03元 [9] - 国际银价收于50.25元，较昨日上涨1.02元，涨幅2.07%，日内最高51.1元，最低48.67元 [10] - 国际铂金价格收报1620.12元，下跌36.28元，跌幅2.19%，国际钯金价格收于1449.9元，下跌5.1元，跌幅0.35% [10] 熊猫金币价格 - 熊猫金套币（2025版）价格为56051元/套，1克至150克熊猫金币价格从1259元至127815元不等 [12] - 特殊纪念金币中，1公斤金制纪念币价格为480000元/个，150克方形金币为90000元/个，150克彩色金币为88000元/个 [12] 金价上涨驱动因素 - 全球央行储备中黄金占比自1996年以来首次超过国债，且已连续19个季度净买入黄金 [12] - 2025年9月全球黄金ETF吸引173亿美元资金流入，创单月历史最高纪录，并已连续四个月资金净流入 [13] - 2025年10月9日，全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量增加1.43吨，至1014.58吨 [14] 市场机构观点 - 世界黄金协会调查显示，95%的央行计划在未来一年继续增加黄金储备，高盛预测2026年央行月均购金量将达70吨 [16][17] - 中信证券预测明年第一季度金价可能超过4500美元/盎司，荷兰国际银行预计明年第二季度金价涨至4200美元 [18] - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议投资者在资产组合中配置15%的黄金，高于世界黄金协会建议的5%-10% [19]

过去三年，在债券市场趋势上行过程中，经历了几轮明显的波动。最近的是2024年"9·24"行情开启，股 票市场大幅上行，理财"预防性"赎回基金，基金负债端压力传导至资产端，导致债券出现急跌行情。 事实上，A股市场在过去三年也经历了明显的风格转换。从2022年初到2024年9月，A股市场整体呈现外 资流出，公募基金权益规模萎缩，沪指一度跌破2700点整数关。2024年9月下旬，在一系列强有力的利 好政策推动下，A股迎来牛熊转换。 过去三年中，股债两市常在"跷跷板"和"双牛"等走势之间切换。 从资产配置角度，我们认为，中长期房地产已不是居民最优质的配置资产，金融资产配置是居民更为重 要的资产配置途径，无风险利率仍处于较低区间，短期难以趋势性反弹，票息类资产，未来体现出票息 偏低、波动不小的格局，单一资产的配置难以长期获取稳健且较好的收益。 因此，"固收+"产品要做到精细化管理，对于控制波动和获取超额收益提出了更高的要求。为不同风险 偏好的投资者提供策略稳定、风险收益匹配、不随意飘移的"固收+"产品序列，并在单个产品各自的资 产配置框架下，坚持在股票和债券资产中挑选胜率较高的个券和个股，力争长期实现稳健的复利效果， ...

公募FOF业绩表现 - 各类型公募FOF前三季度业绩全部实现年内正收益，最高收益率达到77.13% [1] - 权益类FOF前三季度业绩均值明显高于去年及历史同期 [1] - 科技、资源类主题ETF及相关基金是FOF业绩增长的关键推手，部分相关ETF年内收益率已超过100% [2] - 除被动指数基金外，部分主动管理基金如中银创新医疗C、中信保诚多策略C等也表现不俗，并出现在头部FOF的重仓序列中 [2] 权益市场环境 - 主要股指前三季度涨幅显著，上证指数涨15.84%，深证成指涨29.88%，创业板指涨51.20% [3] - 权益市场估值提升为公募FOF净值增长创造了条件 [3] - A股市场人气旺盛，前三季度新开户数达2014.89万户，同比增长49.64%，9月单月新开户293.72万户，同比大幅增长60.73% [3] - 公募基金经理整体表现亮眼，有业绩显示的3816位基金经理收益均值为19.77%，其中169位收益在60%以上 [3] 公募FOF发行与清盘 - 公募FOF新发势头强劲，前三季度共有49只新基金发行，远超2024年同期的23只 [4] - 市场出现FOF产品一日售罄案例，摩根基金盈元稳健三个月持有A一天募集27.52亿元 [4] - 新发市场回暖被视为资金避险需求释放和机构捕捉结构性机会的体现 [4] - 同期有部分FOF清盘，年内清盘的混合型FOF有26只，债券型FOF有1只，清盘主因包括触发规模限制条款（如资产净值低于2亿元）及持有人大会表决通过 [4] 机构观点与配置方向 - 机构对四季度各类资产投资仍充满信心，关注点在于政策调整方向及流动性改善预期 [1][5] - 有色金属（如工业金属、小金属、贵金属）因估值不高、业绩亮眼且受全球流动性宽松驱动，被机构看好 [5] - 白酒、家电等传统板块因估值处于历史相对低位且盈利能力稳定，被认为具备较高的投资安全边际 [5]

公募FOF业绩表现 - 各类型公募FOF前三季度业绩全部实现年内正收益，最高收益率达到77.13% [1] - 权益类FOF前三季度业绩均值明显高于去年及历史同期 [1] - 科技、资源类主题ETF及相关基金是FOF业绩增长的关键推手，相关ETF和主题基金频繁出现在重仓基金序列中 [2] - 除被动指数基金外，部分主动管理基金如中银创新医疗C、中信保诚多策略C等也表现不俗，并出现在混合型及养老目标FOF的重仓名单中 [2] 权益市场环境 - 前三季度主要股指显著上涨，上证指数涨幅15.84%，深证成指涨幅29.88%，创业板指涨幅51.20% [3] - 权益市场估值提升为公募FOF净值增长创造了条件 [3] - A股市场新开户数大幅增长，前三季度新开户2014.89万户，同比增长49.64% [3] - 公募基金经理整体表现亮眼，前三季度3816位有业绩显示的基金经理收益均值为19.77%，其中169位收益超过60% [3] 公募FOF产品动态 - 前三季度公募FOF新发49只基金，远超2024年同期的23只 [4] - 出现FOF产品一日售罄案例，摩根基金盈元稳健三个月持有A一天募集27.52亿元 [4] - 债券型基金凭借低波动属性在资产配置中保持"压舱石"地位，自由现金流策略及港股方向基金等细分品类表现亮眼 [4] - 前三季度有26只混合型FOF和1只债券型FOF清盘，清盘主因包括触发规模限制条款及持有人大会表决通过 [4] 市场展望与机构观点 - 机构对四季度各类资产投资仍充满信心，关注焦点在于政策调整方向及流动性改善预期 [1][5] - 有色金属（如工业金属、小金属、贵金属）因估值不高、业绩亮眼且受全球流动性宽松驱动，被机构看好 [5] - 白酒、家电等传统板块估值处于历史相对低位，叠加稳定盈利能力，被认为具备较高投资安全边际 [5]

21世纪经济报道记者 易妍君 由于不能满足存续条件，多只发起式公募FOF被迫清盘。 Wind数据显示，自2025年8月以来，陆续有13只公募FOF发布了清算报告，其中，包括大成颐享稳健养 老目标一年持有期FOF、申万菱信养老目标日期2040三年持有期FOF、国投瑞银兴源6个月定开FOF在 内，有11只为发起式产品；国投瑞银兴源6个月定开混合型FOF、浙商智配瑞享一年持有期债券型FOF 为非发起式产品。 受访人士向21世纪经济报道记者指出，近年来FOF整体业绩表现并不突出、投资者持有体验不佳，大量 FOF的规模不断下降，清盘成为合规与市场双重压力下的必然结果，这也反映出行业正通过市场化机制 加速淘汰缺乏竞争力的产品，倒逼基金管理人提升资产配置能力与长期回报水平。 值得注意的是，虽然公募FOF面临"长不大"的难题，但部分基金公司仍在加大布局力度。据第三方机构 统计，今年前9个月，全市场共发行了49只公募FOF，较2024年同期的23只同比大增113%。 相比普通基金，发起式基金的成立门槛较低，其要求相关基金公司、高管或基金经理认购至少1000万 元，并至少持有3年。不过，若该类基金在成立3年后，还不能达到2亿元的 ...

核心观点 - 面对突发关税与稀土事件引发的市场震荡，投资策略应保持稳定，避免情绪化操作，并利用市场波动调整持仓结构以实现攻守平衡 [5][7][12][28] - 当前全市场温度已从30°升至60°，部分科技指数涨幅可观已近高估，需关注不同估值水平下风险暴露的差异 [10][11][23] - 投资的核心在于价值与时间，应坚持既定计划，通过持仓体检和动态再平衡来应对短期冲击，最终目标是让投资服务于生活 [13][18][28][41] 市场环境与估值分析 - 上证指数从今年4月7日的3300点上涨至当前3900点左右，全市场温度由30°一线升至60° [10][11] - 中小科技指数如硬科技、TMT自低点以来涨幅更大，部分已接近高估状态 [11][22] - 不同估值水平在遭遇同样外部冲击时波动幅度差异显著，高估状态下的冲击可能引发风暴 [23] 投资策略与心态管理 - 投资应放平心态，坚持价值投资与时间复利，避免因恐惧与贪婪导致情绪化决策 [12][13][16][19] - 建议进行持仓体检，检查现金流是否充裕、股债比例是否匹配、持仓风格与估值是否均衡合理 [18][36] - 在系统性风险释放时，防守资产也难以完全对冲，需在资产配置中引入全球化视角和不同大类资产 [39] 持仓结构调整建议 - 对于进攻性仓位偏高的投资者，可适度进行高低切换，减仓估值偏高、弹性过大的部分，增配央国企、高股息、红利、低波或核心宽基等防守型资产 [25][26] - 可提高债性资产配比，如中短债、固收+、短融ETF等工具，以提高组合流动性 [27] - 对于过于稳健、缺乏进攻仓位的投资者，可在市场回调时适度增配科技龙头、中概互联、创业板指、科创50等成长指数，建议占整体持仓20%-30% [32][34] - 切入时机应坚持低估定投+动态再平衡思路，等待目标指数进入较高安全边际时再行动 [35]

市场对关税事件的反应 - 前总统特朗普在社交媒体上表示缓和立场，称“想帮助东大”，此举被视为在对华加征额外100%关税后的示好信号[2] - 上证指数开盘集合竞价从3897点跌至3800点，下跌幅度接近100点，但开盘后迅速拉升，最终收盘报3889点，全天仅下跌7个点，表现远超市场预期[4][5] - 市场交易的核心逻辑并非关税本身，而是特朗普立场转向缓和这一事实，整体属于乐观情绪交易[12] 当前市场结构与资金动向 - 市场出现显著分化行情，尽管大盘指数调整幅度有限，但下跌个股数量众多，尤其前期涨幅较大的股票出现明显回调[9] - 部分科技板块股票未如预期下跌，反而实现反包并持续向上[11] - 大量资金正从热门板块及热门股票中流出，主力资金进行轮动与高低切换操作[22][23] - 建议投资者跟随大资金动向，将高位持仓切换至低位有业绩支撑的股票，避免追高已炒至历史高位但缺乏业绩的科技股[24][30] 影响市场的关键外部因素 - 特朗普政策存在高度不确定性，其决策难以预测，关税风险并未完全消除，未来可能再次成为市场波动因素[14][15][26] - 本月月底将召开重要会议，会议前市场大概率维持低波动状态，大资金倾向于等待政策定调后再选择方向[27][28] - 在政策明朗前，主力资金仅进行板块轮动等低调运作，市场难以出现流畅的持续上涨[29]

黄金市场行情与价格表现 - 国际金价持续上涨，于10月14日盘中一度涨至4179美元/盎司，创下历史新高[2] - 受国际金价影响，国内金店金饰价格突破1200元/克[2] - 今年以来黄金涨幅超过50%[12] 年轻一代的黄金投资新观念 - 年轻投资者在黄金消费和投资上划出清晰界线：消费为情绪价值买单，投资更看重性价比和回报率[4][6] - 黄金ETF和积存金因其交易便捷、手续费低、无储存烦恼和品牌溢价，成为年轻投资者首选[4][6] - 投资方式呈现小额高频特点，例如有投资者每天在支付宝定投10元参与黄金市场[6] - 资产配置理念审慎，倾向于将资金分散在“货币基金+债券基金+黄金ETF基金”的“新三金”组合中[12][15] - 有年轻投资者将45万存款进行配置，其中25%投入黄金ETF，75%投入稳健的债券基金和余额宝[15] 传统黄金商家的经营挑战与转型 - 部分传统商家习惯重仓实物黄金，在价格波动中承受经营压力[7][8] - 国内金价曾从855元/克一度跌至720元/克，有商家在840元/克高位购入的黄金，因周转困难不得不以780元/克出手，损失几十万[7][8] - 水贝黄金定价策略为“国际金价+工费”，利润来自微薄加工费，依赖快速周转、薄利多销的模式[10] - 开始有商家尝试转型，不再将所有资金押注实物黄金，而是将一部分钱投入黄金ETF和股市，以提升流动性和分散风险[10] - 有商家因研究了黄金ETF，在9月中旬水贝市场十多家料商集体跑路事件中躲过一劫[11] 黄金投资观念的整体变迁 - 科学的黄金投资理念被更多人接受，即黄金是资产组合中的“避风港”而非通往财富自由的“直通票”，强调配置而非押注[14][16] - 从都市青年到水贝商家，越来越多人意识到需要通过分散配置为财富预留多条出路，以稳健穿越周期[16]

文章核心观点 - 理财的核心在于克制消费欲望和建立纪律，而非单纯追求高收入或投机 [3] - 理财的目标是实现心态自由和人生选择自由度，其意义超越财富积累 [5] - 理财是每个普通人都应掌握的人生必修课，并非富人专属 [6] 个人消费模式分析 - 隐形贫穷的元凶是外卖小料、购物平台推荐、短视频限时优惠等看似无伤大雅的小支出 [1] - 月薪一万的个体每月固定开支如房租三千、吃喝两千、娱乐两千、网购一千可能导致无结余 [1] - 月薪五千但懂得节制的人最终剩余资金可能超过月薪一万但不理性消费的个体 [1][4] 理财策略与规划 - 理财前提是明确目标，如购房、养老、教育或财务自由，不同目标对应不同策略 [3] - 聪明的理财是布局未来而非追逐热点，需建立包含应急金、投资账户、养老资金的健康财富金字塔 [3] - 理财让资金增长速度跑赢通胀，例如10万元存银行年息2000元，但3%的物价上涨会导致实际购买力下降 [5] 理财实践与工具 - 可从定投指数基金每月500元、尝试低风险债基或银行理财等简单方式开始 [5] - 逐步了解资产配置以分散风险，复利的魔力奖励行动者而非观望者 [5] - 理财最难的是坚持，市场下跌时需保持纪律，如同健身需要长期积累才能见证差距 [5] 理财的终极意义 - 理财提供面对生活的底气，如拥有储蓄应对贷款焦虑、现金流应对失业恐慌、资本抓住机会 [5] - 理财终点是心态自由，使钱成为人生选择的工具而不仅是生存手段 [5]

根据研报内容，本报告主要对国泰上证10年期国债ETF基金进行投资价值分析，其中涉及的量化模型和因子内容有限。报告的核心是展示该ETF产品的历史表现和跟踪效果，而非构建新的量化模型或因子。以下是根据报告内容进行的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：国泰上证10年期国债ETF跟踪模型 **模型构建思路**：作为被动型指数基金，该模型旨在通过投资标的指数（上证10年期国债指数）的成分券和备选成分券，以最小化跟踪误差为目标，紧密复制指数的表现[50] **模型具体构建过程**： * 确定标的指数：上证10年期国债指数（代码：H11077.SH）[45] * 确定投资范围：基金资产净值的不低于90%投资于标的指数的成分国债和备选成分国债[51] * 采用抽样复制策略：基金管理人并非完全复制指数所有成分券（指数成分券为17只），而是精选一篮子具有代表性的成分券（ETF实际持仓为8只）来跟踪指数表现，以降低交易成本和管理复杂度[54][57] * 持仓透明：每日公布PCF清单，披露其持仓结构[7] 模型的回测效果 1. **国泰上证10年期国债ETF跟踪模型**（回测区间：2017年9月1日至2025年9月30日）[59][63] * 年化收益率：3.81% * 年化波动率：2.65% * 信息比率（IR）：1.44 * 月度胜率：71.13% * 历史最大回撤：3.79% 2. **国泰上证10年期国债ETF超额表现**（相对其业绩比较基准——上证10年期国债指数收益率）[59][63] * 超额年化收益率：2.20% * 超额年化波动率：0.59% * 超额信息比率（IR）：3.72 * 超额月度胜率：93.81% * 超额历史最大回撤：0.73% 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：卡玛比率（Calmar Ratio） **因子构建思路**：用于评估投资组合的风险调整后收益，特别是考量下行风险，计算方式为年化收益率与历史最大回撤的比值[30] **因子具体构建过程**：卡玛比率 = 年化收益率 / 绝对值的最大回撤[30] **因子评价**：报告通过比较10年期和30年期国债指数的卡玛比率，指出10年期国债指数单位风险回撤下的收益更高，具有更高的性价比[30] 因子的回测效果 1. **卡玛比率**（统计区间：2021年至2025年9月）[30][33] * 10年期国债指数卡玛比率：2021年: [具体数值缺失]，2022年: [具体数值缺失]，2023年: [具体数值缺失]，2024年: [具体数值缺失]，2025年（截至9月24日）: [具体数值缺失] （报告中仅展示趋势图，未给出具体年度数值） * 30年期国债指数卡玛比率：2021年: [具体数值缺失]，2022年: [具体数值缺失]，2023年: [具体数值缺失]，2024年: [具体数值缺失]，2025年（截至9月24日）: [具体数值缺失] （报告中仅展示趋势图，未给出具体年度数值） （注：报告图9显示2021年以来10年期国债指数的卡玛比率均高于30年期国债指数，但未提供各年具体数值[33]）