算力成为AI竞争核心 - 算力已从AI竞争中的可选项变为必选项 成为必须掌控的关键命门 [1] - 科技巨头纷纷加码芯片研发 动作表明算力成为战略博弈焦点 [1] - 任何有关AI算力的消息都可能引发股价异动 如百度集团和阿里巴巴股价分别大涨8.08%和5.44% [1] 科技公司芯片布局策略 - 阿里巴巴正在开发新AI芯片并进入测试阶段 主要面向AI推理任务 [3] - 腾讯在三款自研芯片上取得重要进展 包括AI推理芯片紫霄 视频转码芯片沧海和智能网卡芯片玄灵 [3] - 字节跳动已组建芯片研发团队 并在校园招聘中设置多个芯片相关岗位 [3] - 科技公司采用双轨并行策略 一手自研一手投资芯片企业 [4] - 阿里巴巴投资寒武纪 深鉴科技和翱捷科技等芯片企业 [4] - 腾讯押注长鑫存储 燧原科技和集益威半导体等公司 [4] - 字节跳动入股摩尔线程 聚芯微电子和昕原半导体等芯片公司 [4] 自研芯片驱动因素 - 生成式AI对算力有指数级需求 驱动大厂持续重构底层架构 [6] - 采购外部芯片成本高昂且供应不稳定 自研AI芯片能显著降低采购成本 [6] - 全球算力供需失衡导致科技公司采购芯片成本不断上升 [6] - 专用芯片研发门槛较低 更适配企业自身云计算和AI业务 [7] - 追求软硬件协同设计的极致能效比 形成算法-芯片-场景闭环 [8] - 更深层次动因在于抢夺生态主导权 构建自主可控技术栈 [8] 互联网公司造芯优势 - 业务规模庞大 拥有海量实际业务数据和应用场景 [10] - 具有供应链与成本控制力 能摊薄研发成本并形成生态协同效应 [10] - 具备资金与人才优势 能吸引顶尖芯片研发人才加盟 [10] 面临挑战与应对 - AI芯片研发需3-5年周期 但AI技术迭代迅猛 面临技术落后风险 [10] - 受地缘政治影响 先进制程受制且代工厂产能波动可能中断生产 [10] - 自研芯片在软件栈和开发者工具链等生态环节弱于国际成熟企业 [10] - 可采用Chiplet模块化设计缩短研发周期 实施渐进式替代战略 [11] - 需联合其他国产厂商搭建平台 共建软硬件生态 [11] - 打造AI芯片领域软硬件开源技术协作平台 依靠开源模式吸引开发者 [11]

AI算力行业市场表现 - OpenAI的3000亿美元算力采购订单推动光模块和芯片硬件厂商成为市场热点[1] - 新易盛年内涨幅达362.03% 中际旭创涨幅257.65% 剑桥科技获外资大量买入[1][2] - 主力资金净流入新易盛32.96亿元 中际旭创31.41亿元 东山精密17.73亿元[2] 机构资金行为分析 - 部分机构在发布看多研报的同时进行减仓操作 而另一些机构则大举买入冷门标的[3] - 外资机构在2024年二季度大量持有重组概念股 出现在前十大流通股东名单中[4] - 机构资金流向比公开消息更能反映真实市场动向 需要关注其实际操作而非言论[4][6] 量化数据监测发现 - 荣科科技在去年8月底市场低迷时机构活跃度逆势攀升 三个月后股价实现翻倍[7] - 文一科技走势平淡但量化数据显示机构资金提前布局 完成主升浪后撤离[9] - 机构库存数据活跃代表机构资金持续参与 代表其对标的的看好态度[9] 算力板块资金动向特征 - 上半年已有部分算力标的机构活跃度连续三个月温和放大 提前反映行业热度[11] - 机构资金呈现"进二退一"节奏（连续两周净流入后小幅回撤）通常预示中长期布局[11] - CPO概念中同时存在中长期布局和短期炒作两种资金行为模式[11] 投资分析方法论 - 建立数据思维 用量化工具监测资金动向而非单纯依赖消息面[15] - 关注股价与机构活跃度的背离现象 如股价下跌时机构加仓可能蕴含投资机会[15] - 区分不同属性资金的操作周期 游资、外资和公募的资金需要不同时间维度观察[15]

核心观点 - 战略性看多PPI回升主线 认为当前PPI同比降幅收敛标志着盈利筑底回升的开始 有望补齐全面牛市拼图[1][9] - 基于历史复盘 2005年以来六次PPI同比回升阶段中 消费和顺周期板块表现领先 其中食品饮料在PPI降幅收敛过程中涨幅靠前概率高 钢铁在PPI转正后表现突出 建筑材料在整个回升过程中表现强劲[2][8][25] - 配置建议聚焦三大方向：科技成长（AI算力、港股创新药、军工）、价值方向（非银金融）以及供需格局改善的行业（金属、交运、化工等）[10] 近期市场表现 - 2025年9月8日至12日期间 中国8月PPI同比为-2.9% 较上月收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 推动房地产、有色金属与钢铁等顺周期板块涨幅靠前[7][17] - 海外算力需求激增带来催化 AI巨头加码算力投入：甲骨文预计2026财年云基础设施营收增长77% 微软与Nebius达成174亿美元协议 带动电子、传媒、通信等科技板块上涨[7][17] PPI修复动因分析 - 8月PPI同比降幅收窄主要源于生产资料价格修复：煤炭加工PPI降幅收窄10.3个百分点 黑色金属冶炼和压延加工业收窄6.0个百分点 煤炭开采和洗选业收窄3.2个百分点 玻璃制造收窄2.5个百分点[8][18] - 科技产业需求增长带动上游行业价格回升：有色金属冶炼及压延加工业PPI同比较上月增长2.6个百分点[18] 历史行情复盘（2005年以来六次PPI回升阶段） - 2006年4月-2008年2月（PPI从1.87%升至6.62%）：国防军工涨406.4% 建筑材料涨397.9% 非银金融涨388.5% 钢铁涨386.1% 家用电器涨378.1% 房地产涨377.9%[29] - 2009年7月-2009年11月（PPI从-8.20%修复至-2.08%）：家用电器、医药生物、汽车、食品饮料、商贸零售与农林牧渔涨幅靠前[33] - 2009年12月-2011年7月（PPI从1.70%升至7.54%）：食品饮料、美容护理、国防军工、建筑材料、电子、综合涨幅靠前[33] - 2015年12月-2016年8月（PPI从-5.90%修复至-0.80%）：食品饮料上涨 煤炭、银行、有色金属等跌幅较小[39] - 2016年9月-2017年2月（PPI从0.10%升至7.80%）：钢铁、建筑装饰、建筑材料、石油石化、食品饮料与家用电器涨幅靠前[39] - 2020年5月-2020年12月（PPI从-3.70%修复至-0.40%）：社会服务、电力设备、食品饮料、汽车、国防军工与有色金属涨幅靠前[45] - 2021年1月-2021年10月（PPI从0.30%升至13.50%）：电力设备、煤炭、有色金属、钢铁、基础化工与公用事业涨幅靠前[45] - 2023年6月-2024年7月（PPI从-5.40%修复至-0.80%）：煤炭、银行、公用事业与石油石化上涨[50] - 2025年6月-2025年8月（PPI从-3.6%修复至-2.9%）：通信、电子、综合、有色金属、建筑材料与计算机涨幅靠前[52] 市场展望与投资逻辑 - 短期视角：微观流动性充沛支撑市场强势 长线资金入市推动慢牛行情 科技产业政策催化提升市场活跃度 居民存款可能成为新的资金源[56] - 中期视角：科技产业通过优质供给创造新需求（AI、机器人处于0到1商业化窗口期） 传统经济部门在"反内卷"政策下加速供给出清（光伏、钢铁已落地政策） 若宽信用政策配合 传统板块或迎来系统性重估[57] - 长期视角：基本面驱动市场走牛 房地产"止跌回稳"政策助力地产链企稳 AI算力、机器人零部件、创新药等领域已开始兑现业绩 技术进步推动更多领域商业化[57] 行业配置方向 - 科技成长方向：继续看好AI算力、港股创新药和军工 增加对相对低位的AI应用、港股互联网、低空和深海方向的关注[10] - 价值方向：关注非银金融板块[10] - 供需格局改善方向：重点关注受益于"反内卷"政策的金属、交运、化工、锂电、光伏、生猪养殖等行业[10]

股价表现与市场反应 - 2025年9月12日公司股价强势涨停 涨幅20% 收盘价达183.60元/股 [1][2] - 市值达965.2亿元 近一年股价上涨6.51倍 2025年以来上涨2.5倍 [4][5] - 632只基金合计持有1.42亿股 占流通股28.38% 创上市以来最高持股水平 [4] 订单业绩表现 - 2025年7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 创历史新高 较2024年第三季度大幅增长85.88% [1][2] - 新签订单中AI算力相关订单占比约64% [1][2] - 截至2025年第二季度末在手订单30.25亿元 创历史新高 较第一季度增长23.17% [1][2] - 在手订单中预计一年内转化比例约81% [2] 战略收购与产业布局 - 拟收购芯来科技97.0070%股权 完善核心处理器IP+CPUIP全栈式异构计算版图 [1][6][7] - 芯来科技是中国本土首批RISC-V CPU IP提供商 全球授权客户超300家 [7] - 2025年6月完成定增募资18.07亿元 投向AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发 [1][8] 研发投入与财务状况 - 2025年上半年研发投入6.40亿元 占营业收入65.71% [8] - 公司尚未实现盈利 主要受高研发投入影响 [2][8] - 大基金持有3472.43万股 占总股本6.61% 自上市以来持股数量未变动 [4]

北证50指数调整 - 北证50样本股及备选名单定期调整于9月15日生效 星图测控、万源通、林泰新材、聚星科技被调入指数 [1] 宏观经济数据与政策 - 国家统计局9月15日公布8月国民经济运行情况数据及70个大中城市住宅销售价格月度报告 [1] - 国新办9月15日10时举行新闻发布会 国家统计局新闻发言人付凌晖介绍8月份国民经济运行情况 [1] - 央行9月15日有1915亿元7天期逆回购到期 [2] - 央行9月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元买断式逆回购操作 期限为6个月（182天） [4] - 《住房租赁条例》《农村公路条例》等自9月15日起施行 [3] 地方产业政策 - 福建省印发《关于加快福建经济社会发展全面绿色转型的行动方案》 推动绿色低碳产业发展壮大 培育光电信息、集成电路、新能源等国家级战略性新兴产业集群 创新发展未来产业 目标到2030年节能环保产业规模达到3000亿元左右 [4] 行业标准动态 - 工信部拟于本周就智能网联汽车组合驾驶辅助系统标准公开征求意见 标准拟对组合驾驶辅助系统进行精细化管理并进一步分类 预计于2024年底发布 [4] 公司交易与控制权变更 - 慧博云通关联方申晖金婺和杭州产投与霍尔果斯宝德等签署股份转让协议 申晖金婺拟以现金收购宝德计算22.0875%股份 杭州产投拟收购10%股份 合计交易对价14.44亿元 标的公司整体估值45亿元 交易完成后申晖金婺取得宝德计算控制权 [5] 公司股票异常波动与风险提示 - 炬申股份股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20% 公司存在减持回购账户股票情形 减持计划为不超过166.69万股（占总股本1%） [5][6] - *ST威尔、金逸影视、科华数据、众兴菌业均发布公告提示投资者理性投资注意风险 表示公司经营情况及内外部环境未发生重大变化 不存在应披露而未披露的重大事项 [6] 公司再融资计划 - 科林电气拟定增募资不超过15亿元 全部用于补充流动资金 发行对象为石家庄海信能源控股有限公司 构成关联交易 [6] 公司业务合作 - 中际旭创与瑞可达设立合资公司开发相关业务 [6] 公司实控人涉案 - 永悦科技实控人陈翔因涉嫌违规披露、不披露重要信息案被泉州市公安局取保候审 期限从9月12日起算 陈翔未在公司担任任何职务 公司日常生产经营正常 [7] 公司退市进展 - *ST紫天股票于9月15日复牌并进入退市整理期 退市整理期为15个交易日 预计最后交易日期为2025年10月13日 退市整理期不筹划或实施重大资产重组 [7] 行业研究与投资观点 - 中信建投证券研报称当前市场资金面和情绪面属于高位整理期 景气赛道催化不断 AI算力主线核心逻辑未证伪 行业重点关注AI、生猪养殖、新能源、新消费、创新药、有色、基础化工、非银 [8] - 国泰海通证券研报称固态电池凭借安全性和能量密度优势将成为未来高性能电池重点发展方向 在消费电池、新能源汽车、低空等领域有广阔市场空间 看好前瞻布局固态电池及关键材料与设备的企业 [8]

私募参与定增热度回升 - 截至9月9日 41家私募参与定增 合计获配金额39.6亿元 整体浮盈17.42亿元 浮盈比率43.99% [2][3] - 中小型私募为主力 管理规模5亿元以下17家 获配11.01亿元占比27.79% 5-10亿元5家获配7.8亿元占比19.71% 10-20亿元7家获配10.22亿元占比25.81% [3] - 2025年5月以来市场热度回升 私募聚焦低估值高折扣项目 [3] 行业分布特征 - 电子板块获配金额10.98亿元 占比27.7% 居各行业之首 [5] - 私募看好中国科技产业中长期成长性 重点布局算力与AI应用等具备全球竞争力领域 [6][7] 投资策略分化 - 首尾浮盈比率差距达131个百分点 分散配置型私募浮盈率63.27% 重仓单标私募浮盈率不足5% [8] - 策略转向多项目分散投资 结合锁定期安排与仓位调整平衡流动性风险 [8][9] - 先进制造、新能源零部件、军工等成长板块成为重点覆盖领域 [8] 市场环境变化 - 2020年以来定增市场平均胜率超50% 再融资审核趋严提升项目质量 [4] - 人工智能产业蓬勃发展 企业盈利成为核心股价驱动因素 [7]

核心观点 - 科技巨头通过自研和投资双轨并行加码AI算力布局 算力从AI竞争的可选项变为必选项 成为必须掌控的关键命门 [1][2][3] - 自研AI芯片主要驱动因素包括成本控制 性能提升和生态主导权争夺 专用芯片因研发门槛较低且更适配自身业务成为主流选择 [4][5][6] - 互联网公司造芯具备业务规模 供应链控制和资金人才优势 但面临技术迭代风险和生态壁垒挑战 需通过模块化设计和生态共建突破限制 [7][8] 股价表现 - 9月12日港股百度集团和阿里巴巴股价分别大涨8.08%和5.44% 主因是两家公司使用自研芯片训练AI大模型 [1] - 特斯拉创始人埃隆·马斯克9月7日宣布与团队进行AI5芯片设计评审 称其为史诗级芯片 OpenAI与博通启动自研AI芯片量产推动博通股价大涨 [1] 自研芯片进展 - 阿里巴巴测试面向AI推理任务的新芯片 旗下平头哥2019年推出首款RISC-V处理器玄铁910和AI芯片含光800 [2] - 腾讯在三款自研芯片取得重要进展：AI推理芯片紫霄 视频转码芯片沧海和智能网卡芯片玄灵 [2] - 字节跳动已组建芯片研发团队 在校园招聘中设置多个芯片相关岗位 [2] 投资布局 - 阿里巴巴投资寒武纪 深鉴科技和翱捷科技等芯片企业 [3] - 腾讯押注长鑫存储 燧原科技和集益威半导体等公司 [3] - 字节跳动入股摩尔线程 聚芯微电子和昕原半导体等多家芯片公司 [3] 驱动因素 - 生成式AI对算力需求指数级增长 通用GPU难以平衡千亿参数模型训练效率与成本 全球算力供需失衡导致采购成本上升 [4] - 自研AI芯片显著降低采购成本并增强供应链韧性 避免受制于供应商变化 [4][5] - 专用芯片如ASIC和FPGA针对特定算法优化 研发门槛较低且更适配企业自身云计算和AI业务 [5] - 阿里巴巴通过自研芯片提升云平台性能 字节跳动优化实时推理密度服务短视频及电商 腾讯强化低延时响应支撑游戏与社交 [6] - 自研芯片配套开源软件栈和开发者工具可打破英伟达CUDA生态垄断 构建自主可控技术栈并掌握产业话语权 [6] 优势与挑战 - 互联网公司拥有海量业务数据和应用场景 具备供应链与成本控制力 能摊薄研发成本并形成生态协同效应 [7] - 资金与人才优势使企业具备长期持续投入资本实力 能吸引顶尖芯片研发人才 [7] - AI芯片研发需3-5年周期 但技术迭代迅猛可能导致芯片量产前就面临技术落后风险 [7] - 地缘政治影响先进制程 代工厂产能波动可能中断生产加剧供应链不确定性 [7] - 自研芯片在软件栈和开发者工具链等生态环节弱于国际成熟企业 用户迁移成本高制约商业化 [7] 突破路径 - 采用Chiplet模块化设计缩短研发周期 实施渐进式替代战略 从边缘端轻量化场景积累数据再向训练端渗透 [8] - 联合国产厂商搭建平台共建软硬件生态 通过开源模式吸引开发者快速迭代技术并形成生态协作 [8]

本周重磅事件 - 美联储9月利率决议预计降息25个基点 市场关注后续利率路径和经济预期 [2] - 中国将发布8月国民经济运行情况 包括工业增加值、社会消费品零售总额及固定资产投资等数据 [3] - 多国发布关键经济数据 包括美国零售销售、多国CPI及GDP指标 [4] 新股与解禁 - 本周5只新股申购 包括联合动力、建发致新等 [5] - A股53家公司限售股解禁 总市值2062.04亿元 中国船舶解禁市值超1000亿元 [6] 中美经贸动态 - 中美在西班牙马德里举行会谈 讨论关税措施、出口管制及TikTok问题 [8] - 商务部对美进口模拟芯片发起反倾销调查 涉及通用接口和栅极驱动芯片 [10] 政策与监管 - 国常会部署促进民间投资措施 支持新质生产力、新兴服务业及新型基础设施投资 [9] - 央行调整公开市场业务一级交易商考评办法 突出货币政策传导要求 [14] - 证监会修订期货公司分类评价规定 优化扣分加分标准 [15] 金融数据 - 8月人民币贷款增加13.46万亿元 社会融资规模增量26.56万亿元 [12] - M1与M2剪刀差收窄至2.8% 为2021年6月以来最低 [12] - 社会融资存量增速与M2增速均保持8.8% [13] 行业目标与规划 - 八部门目标2025年汽车销量3230万辆 同比增长约3% 其中新能源汽车销量1550万辆 [18] - 汽车制造业增加值目标同比增长6% [18] 公司监管动态 - 证监会对*ST东通财务造假作出处罚 拟罚款2.29亿元 启动退市程序 [19] 机构策略观点 - 中信建投建议聚焦景气赛道 关注AI算力、新能源及通胀改善 [21][22] - 中信证券强调出海相关机会 配置方向包括资源、新质生产力及出海产业链 [23]

中美经贸会谈 - 中美双方于9月14日在西班牙马德里举行经贸会谈 讨论美单边关税措施、滥用出口管制及TikTok等经贸问题 [3] 贸易调查措施 - 商务部就美国对华集成电路领域相关措施发起反歧视立案调查 指控美方采取歧视性贸易措施 [4] - 商务部对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调查 倾销调查期为2024年1月1日至2024年12月31日 产业损害调查期为2022年1月1日至2024年12月31日 [5] 数字人民币政策 - 国家网信办鼓励金融机构探索使用数字人民币等开展跨境支付 旨在促进电子单证应用并降低物流成本 [6] 智能网联汽车政策 - 八部门印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级车型生产准入 [7] - 方案提出加快网联基础设施和云控平台建设 鼓励汽车前装V2X、5G等通信模块 并推动北斗系统规模化应用 [7] 券商策略观点 - 中信证券建议从全球敞口视角评估基本面 聚焦资源、消费电子、创新药、化工、游戏和军工行业 [9][10] - 中信建投策略认为市场需关注景气赛道和通胀改善 重点关注AI、生猪养殖、新能源、新消费、创新药、有色、基础化工、非银等行业 [11] - 国金策略主张布局全球商品需求回升与中国走出通缩主线 覆盖上游资源、资本品、原材料及内需相关领域 [12] - 招商策略指出国内外宏观流动性改善 M2-M1剪刀差收窄 建议关注高景气领域和困境反转领域 [13] - 申万宏源策略认为当前是"牛市不怕等"阶段 看好AI算力产业链、固态电池、储能、特斯拉机器人等方向 [14] - 光大策略持续看好牛市并坚定TMT主线 认为TMT板块存在产业趋势和美联储降息等催化因素 [15] - 银河策略认为海内外流动性利好A股 AI将是后续市场主线 关注算力产业链和新质生产力产业 [16] - 国泰海通策略认为中国股市年内有望走出新高 逻辑包括转型加快、无风险收益下沉和制度变化 [17] - 中泰策略分析科技板块上行持续性 认为政策主线和产业逻辑仍处于扩展期 但需关注资金兑现压力 [18] - 华西证券认为9月"慢牛"行情中高景气赛道仍是首选 重点关注固态电池、储能、创新药、AI应用、人形机器人等 [19][20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 半导体行业延续乐观增长走势，AIoT、工业控制、汽车电子等领域高速增长，AI技术渗透和国产替代加速推动高端芯片测试需求 [10] - 公司前瞻性扩产策略驱动成长，聚焦高算力芯片、先进封装芯片和高可靠性芯片测试需求，受益于智能驾驶渗透率提升、数据中心与AI算力爆发三大趋势 [10] - 转债项目加码高端测试，资本开支延续高增，可转债募集资金已到位并积极投入无锡和南京测试基地项目，投入进度分别为89.19%和97.18% [10] 财务表现 - 2025H1实现营收6.34亿元，同比+47.53%，归母净利润1.01亿元，同比大幅增长831.03%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+1173.61% [2][4] - 2025Q2单季度营收3.49亿元，同比+41.68%，环比+22.38%，归母净利润0.75亿元，同比+573.34%，环比大增189.99%，扣非归母净利润0.4亿元，同比+373.96%，环比+178.94%，季度收入创历史新高 [2][4] - 2025Q2毛利率达35.99%，同比+5.93pct，环比+3.32pct，净利率达21.53%，同比大幅增长17pct，环比+12.45pct，扣非净利率达11.33%，同比增长接近8pct，环比+6.36pct [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为16.20亿元、21.58亿元、29.75亿元，归母净利润分别为2.75亿元、4.18亿元、6.70亿元，对应PE为41X、27X、17X [10] 运营与扩张 - 2025Q2资本开支达5.94亿元，同比+77.71%，环比+23.20%，在上海、南京、无锡三大基地快速扩产 [10] - 未来拟投10亿元的成都基地，高增产能可适配快速成长的国内AI、智驾需求 [10] - 公司稼动率保持较高水平，盈利能力有望进一步提升 [10]