工业生产者出厂价格(PPI)数据 - 4月份全国工业生产者出厂价格同比下降2 7% 环比下降0 4% [1] - PPI环比降幅与上月相同 均为0 4% [1] PPI下降原因 - 国际输入性因素导致国内相关行业价格下行 [1] - 国内部分能源价格呈现季节性下降 [1] 积极变化领域 - 促消费等宏观政策加力扩围 [1] - 高技术产业加快成长带动部分行业需求增加 [1] - 部分领域价格呈现积极变化 [1]

PPI环比降幅分析 - PPI环比下降0 4%，降幅与上月相同 [1] - 国际输入性因素导致国内相关行业价格下行，部分国际大宗商品价格迅速下行 [1] - 国内部分能源价格季节性下降，北方供暖结束导致煤炭需求进入淡季 [1] 煤炭行业价格变动 - 煤炭开采和洗选业价格环比下降3 3% [1] - 煤炭加工价格环比下降3 3% [1]

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年4月份CPI和PPI数据。4月份，居民消费价格指数(CPI) 环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨 0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降0.4%，降幅与上月相 同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。虽然国际输入性因素对部分行业价格产生一定下拉 影响，但我国经济基础稳、韧性强，各项宏观政策协同发力，高质量发展扎实推进，部分领域价格呈现 积极变化。(国家统计局) ...

数据预测 - 2025年4月国内CPI环比约0.1%，同比持平上月的-0.1%[3] - 4月PPI环比约-0.5%，同比回落至-2.8%[3] - 4月工业增加值同比回落至4.5%[3] - 国内社会消费品零售总额同比小幅上升至6.0%[3] - 固定资产投资累计同比小幅上升至4.3%[3] - 国内美元计价的出口同比回落至2.0%左右[3] 数据对比 - 4月进口同比为-2.0%，前期为-4.3%；贸易顺差当月为824亿美元，前期为1026亿美元[4] - 4月信贷月增量为7000亿元，前期为36400亿元；信贷余额累计增速为7.4%，与前期持平[4] - 4月社会融资总量月增量为17000亿元，前期为58894亿元；社会融资总量累计增速为8.9%，前期为8.4%[4] - 4月M2同比增速为7.2%，前期为7.0%[4] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[5]

经济运行 - 4月动力煤需求淡季，460家电厂日耗煤量环比降，247家钢厂高炉开工率环比升，半钢胎开工率环比降[4][6] - 4月乘用车零售同比增、环比降，电影票房11.92亿元同比降幅大，30城日均成交面积环比降25.4%，二手房挂牌价指数环比降0.35%[4][7] - 4月出口增速约2.5%，进口增速跌幅或扩至 - 6%[8][13] 商品价格 - 预计4月CPI同比 - 0.1%，PPI同比 - 2.8%[8][17][18] 财政政策 - 预计4月一般公共预算收入累计同比 - 1.3%，支出累计同比3.8%[8][21] - 预计4月政府性基金收支增速继续分化，收入难反弹，支出有望延续反弹[22] 国际资本流动 - 3月股、债市场外资净流入，4月美元指数下行，预计港股通维持强劲流入，债市小幅净流入[24][28]

制造业情况 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下滑1.5个百分点，生产、新订单、新出口订单等分项普遍走弱[14] - 4月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为47.0%、44.8%，较前值回落2.8、3.1个百分点，预计4月PPI环比-0.3%左右，同比-2.5%左右[4][21] - 4月大型、中型、小型企业PMI分别下滑2.0、1.1、0.9个百分点至49.2%、48.8%、48.7%[21] 非制造业情况 - 4月建筑业PMI下降1.5个百分点至51.9%，CME预估4月挖掘机内销13500台、同比增速约25%，截至4月30日专项债发行进度约27.1%，好于2024年同期的18.0%[5][22] - 4月服务业PMI为50.1%，较前值下行0.2个百分点，服务业新订单下行1.2个百分点至45.9%[32] 关税扰动阶段 - 5 - 6月，基于高频数据拟合4月出口同比+0.9%，但5 - 6月下行压力可能增大[6][33] - 7 - 8月，若关税形势未好转，关税扰动将沿产业链传导，可能扩散至民生就业领域[6][36] 风险提示 - 政策变化超预期；美国经济超预期衰退[7][38]

经济增长 - 预计4月工业增加值同比增长5.8%，主要因制造业PMI回落至49%，产需双双回落，原材料和产成品库存同步下降 [2] - 4月汽车半钢胎和全钢胎开工率同比继续下降，化工行业开工率同比降幅走扩，但六大发电集团耗煤同比增速因低基数有所上升 [2] - 预计4月固定资产投资累计同比增长4.2%，其中基建投资累计同比增速上升，制造业和房地产投资累计同比增速下降 [2] - 4月水泥价格同比略有上升，螺纹钢累计产量同比降幅收窄，支撑基建投资增速 [2] - 42城地产销量累计同比降幅持续走扩，预计房地产投资额累计降幅略微下降 [2] - 乘联会乘用车批发和零售销量累计同比由升转降，预测制造业投资累计增速将有所下降 [2] 消费与贸易 - 预计4月社会消费品零售总额同比增长6.4%，3月社消零售增速创2024年以来新高至5.9% [2] - 3月必选消费品增速上行至8.1%，可选消费品增速上行至8.7%，消费表现明显改善 [2] - 4月前20天乘联会乘用车零售销量同比增速为12%，上海车展新车上市预计为新能源市场带来增长动能 [2] - 预计4月狭义乘用车零售同比增长14.4% [2] - 预计4月出口同比增长3.5%，进口同比增长-7%，贸易顺差约为976亿美元 [2] - 4月中国出口集装箱运价指数CCFI同比增速上行，但因高基数和关税等原因，出口有所回落 [2] - 4月前20日韩国出口同比增速显著下行，铁矿石价格下行明显，影响进口需求 [2] 货币与通胀 - 预计4月新增信贷7500亿元，新增社融1.05万亿元，M2增速7.3% [3] - 3月新增社融5.9万亿元，同比多增1.1万亿元，政府债券和人民币贷款是主要贡献 [3] - 3月新增人民币贷款3.6万亿元，同比多增5500亿元，居民部门贷款增加9853亿元，企业部门贷款增加2.84万亿元 [3] - 4月政府债净融资规模较去年同期高出8000亿元以上，企业债净融资规模回升 [3] - 预计4月CPI同比增长-0.3%，PPI同比增长-2.7% [3] - 4月肉蛋蔬果价格环比和同比改善，但原油价格走低，CPI同比增速或再次走低 [3] - 国际大宗商品价格大幅波动，有色月均价格同比转负，钢铁和原油月均价格同比降幅走扩 [3] 历史数据 - 2023年GDP同比5.4%，工业增加值4.6%，社会消费品零售7.2%，固定资产投资累计3.0% [4] - 2023年出口-4.7%，进口-5.5%，贸易顺差8221亿美元 [4] - 2023年CPI 0.2%，PPI -3.0%，M2 9.7%，人民币贷款新增227431亿元 [4] - 2025年3月工业增加值7.7%，社会消费品零售5.9%，固定资产投资累计4.2% [4] - 2025年3月出口12.4%，进口-4.3%，贸易顺差1026亿美元 [4] - 2025年3月CPI -0.1%，PPI -2.5%，M2 7.0%，人民币贷款新增36400亿元 [4]

宏观经济现象 - 当前宏观经济出现"量价背离"现象，实际GDP增速保持在5%左右合理区间，但价格指标如CPI、PPI、GDP平减指数处于历史相对低位 [1] - 在既往增长周期中，实际GDP增速达到预期目标时价格指数会同步回升，企业利润持续改善，当前背离现象较为少见 [1] 量价背离成因 - 许多行业和企业通过"以价换量"策略，即降价换取市场份额实现量增长，但持续价格下行可能削弱市场信心 [4] - 企业选择"逆周期扩产"是因为商品售价仍高于可变成本，即便无法覆盖固定成本仍继续生产，经营目标转为"亏损最小化"而非"利润最大化" [4] - 统计显示部分上市企业产品售价低于总成本但高于可变成本，仍选择生产，印证"亏损生产"现象存在 [4] 国际经验借鉴 - 日本上世纪90年代房地产调整后实际GDP中枢稳定但GDP平减指数持续下行，初期政策仅关注实际GDP正增长而忽视价格 [5] - 日本后期将通胀目标锚定0-1%效果有限，调整为2%并明确为不可动摇下限后，超常规政策持续直至CPI达标 [6] - 日本经验表明量和价同等重要，2%通胀目标对提振居民预期信心具有实际帮助 [7] 政策目标调整 - 中国去年CPI涨幅目标3%左右，今年调整为更务实的2%左右，中央多次强调对价格关注但实际政策权重仍待提升 [8] - 计量回归显示当前中国货币和财政政策对GDP"量"的权重超过"价"，价格权重存在提升空间 [8] - 2025年实现5%实际GDP增长目标可期，但GDP平减指数转正需超常规政策力度，政策框架需考虑更广义价格目标 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月规模以上工业企业利润单月同比回正至2.5%，盈利动能边际好转，量的改善是3月利润回暖主因，中、下游盈利份额提升，上游下降，中游设备制造业亮眼，下游消费盈利增速走弱 [3][26][29] - 二季度“抢出口”节奏或放缓，工业企业盈利动能或边际转弱，4月政治局会议定调“四稳”，年中增量政策可期，年内利润修复动力或转向内需 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：“抢出口”提振中下游表现 - 3月上游盈利增速延续负增、份额回落，中下游份额抬升，上游利润同比-17.7%，中游+19.4%，下游-0.4%，从利润分配看，上游份额降至21.5%，中游升至31.6%，下游升至46.9% [9] - 上游采矿业同比降幅扩大，能源供应业同比由正转负，煤炭、石油天然气开采业等降幅扩大或由正转负 [18] - 中游盈利同比由正转负，设备制造业好于材料加工业，材料加工业增速转正，设备制造业利润增幅扩大，累计同比+20.5% [19] - 下游必选消费增速放缓，可选消费盈利转弱，必选消费半数行业走弱，可选消费中电子设备行业表现仍强 [20] 成本端：利润率边际改善 - 1 - 3月规模以上工业企业每百元营业收入中成本为85.37元，同比增加0.17元，较1 - 2月增加0.26元，费用为8.43元，同比减少0.16元，较1 - 2月降低0.13元，营收利润率累计为4.7%，同比降低0.17pct，较1 - 2月高0.17pct [22] 库存：实际库存小幅回补 - 3月末规上工业企业产成品存货6.55万亿元，同比增长4.6%，名义库存基本持平，剔除PPI后实际库存增速6.7%，高于2月，实际库存小幅回补 [25] - 1 - 3月产成品存货周转天数为21.2天，同比增加0.1天，较1 - 2月减少1.1天，应收账款平均回收期为70.9天，同比增加4.0天，较1 - 2月减少4.0天，3月单月营收同比增速抬升至4.4%，实际去化节奏加快 [25]

经济增长 - 4月18日当周国信高频宏观扩散指数A为-0.4，指数B录得99.0，指数C录得-3.2%（-1.1pct.），走势偏弱，经济增长动能回落[12] - 春节后2 - 3个月内指数B平均每周上升0.17，本周指数B标准化后下降0.43，弱于历史平均[11][12] 资产价格 - 4月18日所在周十年期国债收益率预测值与实际值偏差89BP，下周十年期国债收益率预测值高于当前值，将上行[15][18] - 4月18日所在周上证综合指数预测值高于实际值，下周预测值低于当前值，将下行[15][18] CPI情况 - 4月12 - 18日农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周降0.66%，预计4月CPI食品环比约0.5% [24][35] - 4月12 - 18日非食品综合高频指数较上周跌0.2%，预计4月CPI非食品环比约0.1% [27][35] - 预计4月CPI整体环比约0.2%，同比上升至零[35] PPI情况 - 4月上旬流通领域生产资料价格总指数较3月下旬跌1.2% [36] - 预计4月PPI环比约为 - 0.5%，同比回落至 - 2.8% [37] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][39]