报告行业投资评级 - 化工行业评级为推荐，维持该评级 [3] 报告的核心观点 - 当前Brent73美元/桶的油价包含市场对地缘扰动不确定性的担忧，但未完全考虑未来原油市场实质性中断情况，分三种情况：若全球石油供应未损失，下半年石油市场累库，油价冲高回落，2025年下半年Brent油价运行区间60 - 70美元/桶；若伊朗石油对外供应断崖式下跌，下半年石油市场累库预期扭转，Brent原油价格中枢短期提至80美元/桶，后续随OPEC和美国页岩油增产油价回落；若霍尔木兹海峡被封锁，下半年石油市场累库预期扭转，Brent原油价格短期挑战100美元/桶，后续油价与海峡恢复通行、OPEC增产、美国页岩油增产节奏相关 [2][33][38] 根据相关目录分别总结 中东局势及伊朗石油供应影响 - 当地时间6月13日以色列对伊朗空袭，中东局势升级，2024年以色列、伊朗原油产量分别为1.50、468万桶/日，占全球原油产量比例分别为0.015%、4.65%，伊朗石油供应及是否封锁霍尔木兹海峡影响全球石油供应格局 [6][7] - 复盘历史，伊朗石油对外供应量受美国制裁影响大，2025年1 - 5月其石油出口量均值为164万桶/日，若供应下降，市场有效供应量或减164万桶/日，刺激原油中枢短期抬升，OPEC和美国页岩油有望填补缺口，2025年OPEC闲置原油产能约446万桶/日，Bakken地区页岩油边际成本为57.4美元/桶，中高油价下生产商有增产动力 [6][12] 霍尔木兹海峡情况 - 霍尔木兹海峡连接波斯湾、阿曼湾和阿拉伯海，2023年上半年石油流量为20.5百万桶/日，占同期世界海运石油贸易比例约26.9%，占同期全球石油消费量比例约20.4%，正常运行对全球能源安全重要 [21] - 2023年1 - 10月经该海峡出口原油主力包括沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋、科威特、伊朗等，原油主要流向亚洲（不含中国）、中国、印度等；石油制品出口主力有阿联酋、科威特等，主要流向亚洲（不含中国）、印度、欧洲等 [27] - 若海峡关闭，备选管道运输能力有限，仅沙特阿拉伯、阿联酋和伊拉克有终端功能管道，伊朗完全依赖该海峡出口石油，且关闭海峡对伊朗经济有冲击，涉及多方利益，封锁难度大 [27][28] 全球石油平衡表及油价影响 - 以伊冲突升级前，2025年下半年全球石油供需平衡表有累库预期，IEA预计25Q3、25Q4分别累库17、112万桶/日，EIA预计分别累库42、74万桶/日，当前冲突未对伊朗石油供应造成实质冲击，平衡表暂维持累库预期 [30]

权益市场回顾与观察 - 上周市场先扬后抑，全A日均交易额达13716亿，环比上升，交易线索以事件驱动为主，有色金属、石油石化、农林牧渔领涨，稀土永磁和油气开采受外围扰动推升明显 [2][13] - AH股溢价指数跌至128点，跌破2023年1月和2024年10月低点，处于过去5年0.8%分位，恒生指数年内累计上涨19.11%，港股因估值低、交易开放及"A+H"上市热潮跑赢A股 [3][13] - 银行指数上周上涨0.67%，优于沪深300（-0.21%），5月以来超额收益达6.21%，ROE维持10%以上，业绩稳定性和分红确定性突出 [14] - 科技板块成交额占比从5月25.8%的低位回升至29.21%，内部分化明显，算力、光模块板块反弹，自主可控概念震荡 [15] 公募基金市场动态 - 上交所召开"科创板八条"座谈会，探讨指数化投资和ETF生态建设，科创板已形成科创50、科创100等宽基指数及行业主题指数体系，未来将丰富指数品种 [16][17] 主动权益基金指数表现 - 主动股基优选指数上周涨0.60%，累计超额收益12.18% [4] - 价值股基优选指数上周涨0.68%，累计超额收益-3.48% [5] - 均衡股基优选指数上周涨1.00%，累计超额收益5.03% [6] - 成长股基优选指数上周涨0.76%，累计超额收益15.94% [7] - 医药股基优选指数上周涨4.72%，累计超额收益21.35% [8] - 消费股基优选指数上周涨0.06%，累计超额收益16.39% [9] - 科技股基优选指数上周涨0.23%，累计超额收益15.28% [10] - 高端制造股基优选指数上周涨0.38%，累计超额收益-2.28% [11] - 周期股基优选指数上周涨2.60%，累计超额收益4.05% [12]

地缘政治冲突对10年期美债收益率的影响 - 以色列与伊朗军事对抗导致10年期美债收益率上行而非下行 自冲突升级以来收益率已上涨逾10个基点 [1][5] - 历史数据显示以伊冲突期间10年期美债收益率快速上行并在随后30天保持高位 2024年4月和10月两次事件均呈现此趋势 [1][4] - 中东紧张局势推高原油价格 加剧通胀担忧 进一步强化美债收益率上行压力 [1][5] 美债市场面临的长期风险因素 - 美国预算赤字扩张与美债利息规模增长预期持续升温 市场要求更高"期限溢价" [5][6] - 特朗普政府减税政策与国防支出增加可能导致财政赤字进一步扩大 美债发行规模或显著上升 [5] - 日本国债收益率上行风险外溢 叠加"逆全球化"趋势下中日减持美债预期 加剧长期收益率压力 [5][6] 收益率曲线变化与市场反应 - 近期美债收益率全线走高 但短端涨幅较小(2年期涨8个基点) 导致收益率曲线陡峭化 [5] - 投资者评估地缘政治不确定性下全球军事支出长期上升可能性 以及油价高位带来的黏性通胀风险 [6] - 10年期美债收益率作为DCF模型无风险利率指标 若持续高位将压制科技股、高收益债等风险资产估值 [6] 机构观点与市场逻辑 - 瑞联银行指出市场波动率显著 避险需求与油价推升共同驱动10年期收益率走高 [2] - 星展集团认为收益率曲线陡峭化压力或持续 因赤字扩张与地缘风险溢价难以消退 [6] - 市场定价逻辑从避险需求转向通胀预期与债务可持续性担忧 形成收益率上行新动能 [1][5]

A股龙头公司H股上市热潮 - 美的集团于2024年9月17日完成港股上市，宁德时代和恒瑞医药分别于2025年5月20日、23日登陆港股 [1] - 石头科技于2025年6月6日公告拟在香港联交所上市 [2] - 两地上市有助于企业吸引国际资金并提升品牌认知度，但给投资者带来选择A股或H股的难题 [2] H股与A股价差分析 - AH股长期存在价差，恒生沪深港通AH股溢价指数当前为133%，五年均值为140% [3] - 价差主因包括投资者结构差异、流动性差异（A股流动性更好）、港股再融资制度更灵活等 [3] - 当前AH两地上市公司仅155家，占港股主板上市公司数量的6.4%，市值占比16.5% [5] H股折价与投资性价比 - H股折价并不意味着A股更具投资性价比，因样本数量不足且行业局限 [5] - AH两地上市公司以老经济板块和央国企为主（96家央国企，市值占比超65%），工业、金融、能源行业占主导 [6] - 内地投资者通过港股通投资需支付红利税（H股20%、红筹股最高28%），AH溢价收敛至125%时分红资产无差异 [6] A、H股价倒挂现象 - 宁德时代H股较A股溢价12.8%（截至2025年6月10日），当前仅5家AH公司出现股价倒挂 [7] - 历史上海螺水泥、中国平安等公司曾出现港股溢价，海螺水泥2016-2019年溢价率最高达17% [7] - 价差与外资偏好大市值龙头、A股投资者偏好小市值弹性标的有关 [9] 外资偏好与结构性机会 - 石头科技境外收入占比53.7%（2024年），2025年一季度海外业务快速增长，外资调研热度高（50家海外机构调研） [12][13][14] - 港股当前优势在于分红（恒生高股息指数股息率8%）和结构性机会（新消费、AI科技、创新药等） [16] - 2025年南向资金流入6509亿港元，远超去年同期的2834亿港元 [17]

香港IPO市场复苏 - 2025年前5个月港股共28只新股上市（27家IPO、1家借壳SPAC上市），募资总额达773.6亿港元，远超去年全年募资额 [1] - 新上市股票年内平均回报率达18%，较恒生指数高出13个百分点，显著优于往年新股3个月4%的平均回报 [1] 超额收益驱动因素 - 上市公司质量提升、内地IPO审核趋严、香港市场流动性改善及外资对中国核心资产的配置需求共同推动超额收益 [3] - H股行业结构优化，叠加关税缓和、外资持仓低位及估值优势，持续看好H股表现 [3] AH股溢价与外资配置 - 当前AH股溢价率为33%，接近十年均值但低于五年平均 [3] - 溢价收窄动力包括地缘政治风险缓解、AI概念热度回升、A股科技股估值折让扩大及港股流动性改善 [3] - 外资流入偏好港股（A股仅占MSCI中国指数13%），蓝筹A股赴港上市有望受益于被动资金流入 [3] 港股市场流动性 - MSCI中国指数对港股不设市值折价（8月7日调整），恒生科技指数侧重高科技股，相关ETF规模分别达240亿与120亿美元 [3] - 比亚迪、招商银行等优质标的AH折价率已收窄至3%，历史最高折价达12% [3] 港股融资与盈利表现 - 2025年港股融资额仍低于2020年峰值，且远不及530亿美元的南向资金流入 [4] - H股盈利稳健：恒生中国企业指数Q1盈利增7%，恒生科技指数成分股盈利增38% [4] - AI板块超配及蓝筹回归推动港股多样性提升，持续看好H股优于A股 [4]

油价预测 - 若区域冲突进一步扩大 布伦特原油价格或升至每桶120美元 [1] - 对布伦特原油明年首季基准预测为每桶55美元 未包含地缘政治风险溢价或重大供应中断 [1] 能源公司评级 - 建议增持高品质亚洲能源公司 如中国石油H股(00857) 目标价上调至8港元 反映新疆气田突破 [1] - 建议沽售中石化(00386) 预计第二季业绩逊预期 [1] 航空与航运板块 - 最看淡航空股为中国国航(00753)及南方航空(01055) [1] - 航运板块中偏好长荣及中远海控(01919) 认为更高运费可抵销燃料成本增加 [1]

AH股溢价指数 - AH股溢价指数最新报128 05点 为2020年7月以来新低 最低已跌破127点 [1] - 指数持续走低反映市场理性与制度进步的共同作用 [1] AH股估值趋势 - 两地上市公司估值溢价有望持续降低 优质股票可能最终实现AH同股同价 [1] - 同股同价将促进AH股整体估值回升 [1] 投资关注点 - 需聚焦企业基本面 行业趋势及全球化布局能力以把握同股同价机会 [1] 资本市场影响 - 实现同股同价将强化中国资本市场作为全球资产配置枢纽的地位 [1]

原油成品油早报 研究中心能化团队 2025/06/16 | 日期 | WTI | BRENT | DUBAI | diff FOB dated bre | BRENT 1- | WTI-BREN | DUBAI-B | NYMEX RB | RBOB-BR | NYMEX | HO-BRT | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 2月差 | T | RT（EFS | OB | T | HO | | | | | | | nt | | | | | | | | | 2025/06/09 | 65.29 | 67.04 | 65.88 | 0.80 | 0.77 | -1.75 | 1.65 | 209.52 | 20.96 | 214.64 | 23.11 | | 2025/06/10 | 64.98 | 66.87 | 65.87 | 0.67 | 0.74 | -1.89 | 1.76 | 208.80 | 20.83 | 214.16 | 23.08 | | 2025/06/ ...

据媒体最新报道，以色列周六的袭击暂时摧毁了与伊朗最大South Pars天然气田相关的天然气处理设 施，并针对燃料储存罐发动攻击。当地媒体称，袭击引发了陆上第14阶段天然气处理厂的强烈爆炸和火 灾，并迫使South Pars油田的一个生产平台关闭。 尽管攻击集中在伊朗国内能源系统而非出口设施，但交易员和分析师仍在为更多动荡做准备。能源咨询 公司Energy Aspects Ltd.地缘政治主管Richard Bronze表示："现在这道门槛已经被跨越，人们会质疑以色 列是否会攻击更多伊朗能源基础设施。我们似乎正处于一个升级循环中。" 因以伊冲突爆发，西德克萨斯中质原油期货上周五暴涨14%至每桶73美元附近。 当前石油风险溢价持续发酵，前白宫能源官员、Rapidan Energy Advisers LLC总裁Bob McNally警告： 冲突不断升级，可能持续很长时间，冲突扩大到经济目标，造成平民伤亡，这应该会在本周 初给原油带来更多风险溢价。 冲突扩大化、长期化，霍尔木兹海峡成关键变数 据央视新闻报道，近期，伊以冲突持续升级，双方已展开多轮相互袭击并造成人员伤亡。伊朗总统发出 强硬警告，如果以色列继续其侵略行 ...

房地产政策 - 国务院常务会议部署多管齐下稳定房地产市场，包括稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动楼市止跌回稳 [2] - 中央将持续在财税、金融政策端统筹存量政策和增量措施，各城市"因城施策"推动政策精准落地，央地协同推动楼市止跌回稳 [2] 金融数据 - 5月末人民币存款余额达316.96万亿元，同比增长8.1%，当月新增存款近2.2万亿元，较去年同期多增5000亿元 [4] - 非银存款单月增加近1.2万亿元，创下近十年同期新高 [4] 医药行业 - 医药主题基金在公募基金半年度业绩排名中占据优势，前十名中有9只为医药主题产品 [5] - 汇添富香港优势精选A以103.67%的收益率成为半年度"翻倍基"，创新药研发突破、港股流动性复苏、跨境BD交易重构估值体系驱动医药投资热潮 [5] 港股与A股市场 - 恒生AH股溢价指数6月12日盘中创下126.91点，创2020年6月以来新低，今年以来整体下跌超过10% [6] - 42家公司AH股溢价率仍超过100%，但部分公司如宁德时代、药明康德、招商银行等H股股价高于A股 [6] - 深圳有望试点红筹股二次上市，允许香港上市的粤港澳大湾区企业在深交所上市，增强投资者对科技资产的信心 [7] 并购与投资 - 东山精密拟以不超过59.35亿元收购索尔思光电100%股份，布局光通信领域 [13][14] - 博众精工拟以4.2亿元收购上海沃典70%股权，溢价达352%，切入汽车智能装备市场 [15][24] 市场行情 - A股三大指数低开震荡，沪指跌0.75%，深成指跌1.1%，创业板指跌1.13%，能源设备、油气开采、航运等板块大涨 [16] - 港股恒生指数跌0.59%，恒生科技指数跌1.72%，创新药概念股回调明显 [17] 行业热点 - 78部影片角逐暑期档，市场关注能否撑起百亿元票房 [16] - 固态电池研发加速推进，有望破解人形机器人续航难题 [16] 公司动态 - 泡泡玛特杭州某店因黄牛疯抢LABUBU闭店，商家回应内部整改 [12] - 广生堂乙肝治疗创新药GST-HG141获III期临床试验伦理审查批件 [22] - 华海药业富马酸喹硫平缓释片获药品注册证书，用于治疗精神分裂症和双相情感障碍 [23] 增减持 - 宝利国际股东周德洪拟减持不超过3%股份 [25] - 国茂股份实控人拟合计减持不超过3%股份 [26] - 恒瑞医药董事孙杰平拟减持不超过47.67万股 [27] 签大单 - 今天国际中标中广核仓库智能化升级项目，中标价格2200万元，系公司在核电领域的首个订单 [33]