核心财务表现 - 2025年上半年营业收入10.48亿元，同比增长26.07% [1] - 归母净利润3.10亿元，同比增长36.49% [1] - 扣非净利润3.06亿元，同比增长33.49% [1] 多肽原料药业务 - 多肽原料药销售维持高增长，受全球多肽药物需求火热推动 [1] - 国际化BD团队深度覆盖拉美、亚太等新兴市场 [2] - 与多家头部仿制药企开展司美格鲁肽、替尔泊肽原料药或制剂项目合作 [2] 产能扩张进展 - 连云港工厂601车间2025年初投产，实现多肽年产能5吨 [3] - 建德工厂七车间2025年7月投产，新增22万升GMP级产品产能 [3] - 多条生产线通过美国、欧盟、韩国、巴西等地GMP检查 [3] - 寡核苷酸吨级商业化生产车间预计2025年10月建成，年产寡核苷酸1000公斤、PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤 [3] 研发与技术布局 - 研发人员数量达459人，同比增长42%，硕士及博士占比47% [5] - 合成生物学领域与诺唯赞设立合资公司，推进技术进步与项目合作 [4] - AI药物研发领域与深势科技达成战略合作，构建"智能研发-精准制造-生态赋能"体系 [5] - 技术布局延伸至环肽、XDC、寡核苷酸领域，覆盖光化学、电化学等前沿技术 [5] 战略合作与创新 - 通过平台战略赋能寡核苷酸、偶联等新兴业务板块 [2] - AI制药体系规划分短期运营优化、中期环肽偶联配体突破、长期跨领域大模型开发三阶段 [4] - 合成生物学合作以技术赋能和资源互补为核心，旨在抢占产业竞争先机 [4]

行业概述 - 氨基酸是构成蛋白质的基本单位，含有氨基和羧基的有机化合物，通式为H₂N-CH(R)-COOH，R基团决定化学性质，广泛应用于饲料、食品、医药等领域 [2] - 按营养功能分为必需氨基酸（8种人体不能合成）、半必需氨基酸（精氨酸和组氨酸）和非必需氨基酸（10种） [3] - 按滋味分为甜味（丙氨酸、甘氨酸、丝氨酸等疏水氨基酸）、苦味（精氨酸、亮氨酸、酪氨酸等亲水氨基酸）、酸味和鲜味（谷氨酸、天冬氨酸等极性带负电荷氨基酸） [3] 生产方法 - 生产方法包括提取法（用于半胱氨酸等少数氨基酸）、化学合成法（用于蛋氨酸、甘氨酸等少数氨基酸）和生物法（发酵法和酶转化法，具有成本低、条件温和、易大规模生产优点） [4] - 发酵法生产谷氨酸产酸水平190-210 g/L，转化率约69%，提取率≥90%；赖氨酸产酸水平220-240 g/L，转化率约69%，提取率≥92%；苏氨酸产酸水平120-130 g/L，转化率≥57%，提取率≥88% [5] 发展历程 - 上世纪50年代前主要从蛋白质水解物中提取，60年代中国引入微生物发酵法，以淀粉为原料降低成本提高效率，开启工业化生产 [6] - 国内经济快速发展推动企业加大投入，引进技术扩大规模，科研机构研发核心技术，产品进入国际市场，行业进入快速发展期 [6] - 近年来行业竞争加剧，市场向头部企业集中，合成生物学等新技术推动绿色、高效、智能化发展，产品向高端化、多元化拓展 [7][8] 市场政策 - 国家政策支持氨基酸企业技术创新和产业升级，推行豆粕减量替代行动，促使饲料企业增加氨基酸使用 [10] - 具体政策包括2021年《十四五规划和2035年远景目标纲要》推动生物技术产业 [12]、2021年《推动原料药产业高质量发展实施方案》提升创新和制造水平 [12]、2022年《十四五生物经济发展规划》发展生物医药 [12]、2023年《关于特殊膳食用食品中氨基酸管理的公告》规范氨基酸使用 [12]、2024年《饲料添加剂品种目录》准许相关产品生产使用 [12] 产业链结构 - 上游为玉米、大豆、小麦等原材料及生产设备、包装材料供应商 [13] - 下游应用包括饲料（占比超60%）、食品加工、医药、保健品等领域 [13][17] - 饲料领域氨基酸提高饲料利用率降低养殖成本，用于生猪、家禽、水产养殖；医药领域合成抗生素、抗心血管药物及输液制剂；食品领域作为营养添加剂、调味剂 [13] 上游供应 - 原材料主要从玉米、大豆、小麦中提取，如玉米淀粉提取葡萄糖作为碳源 [15] - 2024年大豆产量2064.78万吨，小麦产量14009.94万吨（同比增长2.57%），玉米产量29491.69万吨（同比增长2.10%），持续增产提供充足原材料保障 [15] 下游需求 - 饲料为最大需求市场，2025年上半年工业饲料总产量15850万吨（同比增长7.7%），其中配合饲料14807万吨（同比增长8.1%），添加剂预混合饲料342万吨（同比增长6.9%） [17] - 2023年氨基酸需求量575.08万吨，2024年受宏观经济增速放缓、需求缩减影响，需求量降至561.52万吨，市场规模降至608.62亿元 [19] 产品结构 - 2024年谷氨酸占比33.35%，赖氨酸占比32.79%，苏氨酸占比10.11%，蛋氨酸占比13.73%，色氨酸占比2.15% [19] - 未来绿色环保氨基酸及衍生产品受青睐，缬氨酸、色氨酸、精氨酸等小品种氨基酸应用领域扩大，成为新增长点 [19] 竞争格局 - 市场集中度高，头部企业包括梅花生物、星湖科技、新和成、华恒生物、伊品生物、中粮科技、丰原生物、佳禾生物、冀荣药业、无锡晶海、阜丰集团 [21] - 梅花生物为最大赖氨酸生产企业，赖氨酸、苏氨酸产能全球首位，味精产能全球第二；阜丰集团味精、黄原胶产能国内第一；星湖科技并购伊品生物后赖氨酸、苏氨酸产能国内第二 [21] 企业营收 - 2024年阜丰集团营业总收入277.6亿元居榜首，梅花生物250.7亿元，新和成216.1亿元 [23] - 阜丰集团2024年毛利润50.57亿元，毛利率18.22%；梅花生物营收中动物营养氨基酸占比58.33%，食品味觉性状优化产品占比31.69%，人类医用氨基酸占比1.90% [25][27] 发展趋势 - 高纯度支链氨基酸、丝氨酸、苯丙氨酸等高端高附加值产品需求增加，在医药、化妆品、高端饲料领域前景广阔，受国家政策支持 [29] - 环保趋严推动清洁生产，要求提高标准，采用发酵法、酶法等绿色生物制造工艺替代化学合成，研发膜分离等先进提取技术 [29]

全球美尚产业投融资总览 - 2025年7月全球美尚产业共发生至少59起投融资事件，融资总额约为278.5亿元人民币 [1] - 美妆领域融资事件至少13起，融资总额188亿元，占全行业融资总额的67.5% [1] - AI领域融资事件至少30起，融资总额为88亿元；电商和新消费领域共16起，融资总额约2.5亿元 [1] - 除AI赛道外，美妆和新消费领域获投的国内品牌/企业数量极少，美妆行业仅有4家国内企业获融资，占该领域总数的30.7%；新消费行业仅有2家国内企业获投，占比22% [1] 美妆领域投融资特点 - 7月美妆领域13起融资事件中，美容护肤和原料/生产商/研发商赛道各融资5起，各占比38.5%；彩妆/香氛/个护赛道有3起，占比23% [2] - 韩国品牌表现突出，4个获投品牌融资总额高达24500亿韩元（约126.6亿元人民币），占美妆领域融资总额的67.3% [4] - 出现3笔单笔8000亿韩元（约41.36亿元人民币）的大额融资，涉及韩国美妆初创企业Goodai Global Inc、包材商Samhwa三和株式会社、沙龙连锁店Juno Hair [4] - 获得巨额融资的韩国品牌均具备国际化布局与市场扩张潜力，例如JUNG SAEM MOOL BEAUTY已进入中国、日本、泰国等市场 [5] - 中国本土美妆市场仅有的4起融资全部集中在合成生物学或上游生产商领域 [6] - 国内合成生物学相关企业融资活跃，例如仅三生物获拓新药业1000万元增资，佳惟达完成数千万元A轮融资，普丽妍获得5000万美元C轮融资 [6] - 环球新材国际拟以6.65亿欧元（约55.7亿元人民币）收购默克Surface Solutions，交易完成将创下今年本土企业海外并购纪录 [7] - 国际美妆巨头积极参与投资，欧莱雅旗下BOLD基金投资澳洲身体护理品牌Uni，奇华顿收购巴西香水公司Vollmens Fragrance Ltdas多数股权，Ulta Beauty拟收购英国高端美妆连锁品牌Space NK [8] AI领域投融资情况 - 7月中国国内人工智能领域发生157起投融资事件，披露融资金额113.89亿元，位居全行业第4位 [13] - 人形机器人赛道融资热度高涨，当月发生超过17起相关融资事件，披露融资总额达45亿元人民币 [14] - 多家AI机器人公司获得大额融资，云深处科技、星动纪元、众擎机器人、星海图、它石智航、千寻智能等6家企业均获得5亿元以上融资 [14] - 星海图在7月完成A4轮及A5轮融资，两轮合计融资金额超过1亿美元（约7.18亿元人民币），其Pre-A轮及A轮总融资规模近15亿元，估值较年初增长超3倍 [15] - 极智嘉Geek+在港交所IPO融资27.12亿港元（约25亿元人民币），成为2025年以来香港市场规模最大的非"A+H"科技企业IPO [15] - 极智嘉营收从2021年7.9亿元增长至2024年24.1亿元，复合年增长率达45%，毛利率复合年增长率为118.5%，呈现高规模、高增长、低亏损的经营状态 [16] 电商与新消费领域投融资 - 电商和新消费领域共16起融资事件，电商/服务商有7家（占比43.75%），新消费品牌9家（占比56.25%） [9] - 电商/服务商领域，智美科技完成数千万元A轮融资，其核心产品为虚拟试妆硬件"智美魔镜" [10] - 逸嘉鲸选获得柏含投资数百万元人民币天使轮投资，专注于供应链智能化发展 [11] - 美国Apollo公司通过Hybrid Value基金收购西班牙电商平台TradeInn 30%股份，该平台是欧洲领先的体育及高性能装备在线零售商 [11] - 新消费领域国内品牌仅2家获投，智能饮品零售品牌"碰杯站"完成5000万元融资，毛绒潮玩品牌"超级元气工厂"获得阅文集团战略投资 [12] - 国外新消费融资更偏爱服装配饰赛道，LVMH Luxury Ventures、Oakley Capital等机构均在服装领域进行投资 [12]

特步国际/服装家纺 - 2025H1总收入68.4亿元同比+7.1%，归母净利润9.1亿元同比+21.5%，归母净利率13.4%同比+1.6pct [3][4] - 专业运动收入7.85亿元同比+32.5%，经营利润大幅提升236.8%至7900万，经营利润率提升6.1pct至10% [4] - 鞋履收入41.5亿元同比+6.3%，服装收入25.5亿元同比+9.5%，配饰收入1.3亿元同比-7.8% [4] - 毛利率45%同比-0.1pct，净现金增长94.3%至19.13亿元，存货周转天数94天同比持平 [5] - 截至2025H1拥有6360家特步成人店铺(70%为新形象店)及1564家少年店铺，索康尼中国店铺达155家 [6] 美图公司/软件开发 - 2025H1营收18.2亿元同比+12.3%，经调整归母净利润4.7亿元同比+71.3%，毛利率73.6%同比+8.7pct [8][9] - 影像与设计产品收入13.5亿元同比+45.2%，MAU达2.8亿同比+8.5%，付费渗透率5.5%对应1540万付费用户 [10] - AI智能助手RoboNeo于2025年7月推出，海外MAU达9800万同比+15%占总MAU35% [10] - 美业解决方案收入0.3亿元同比-89%，广告收入4.3亿元同比+5% [11] 波长光电/光学光电子 - 2025H1营收2.2亿元同比+17.8%，归母净利润0.14亿元同比-50.6%，毛利率30.1%同比-5.7pct [12] - 半导体及泛半导体收入3477万元同比+99%，AR/VR光学产品收入803万元同比+470% [14] - 财务费用率同比+3.2pct主要因利息收入减少，研发费用率5.8%同比-0.1pct [13] 东方财富/证券Ⅱ - 2025H1营收68.56亿元同比+38.65%，扣非归母净利润52.52亿元同比+35.38% [16] - 经纪业务收入38.47亿元同比+60.62%，融资融券收入14.31亿元同比+39.38% [17] - 天天基金非货保有量6752.66亿元，代销产品11143只全市场第一 [19][20] - 妙想AI应用于投研场景，2025年7月居民净存款减少1.11万亿元显示资金入市迹象 [21] 中科飞测/半导体 - 2025H1营收7亿元同比+51.4%，毛利率54.3%同比+8.1pct，净亏损同比大幅收窄 [22] - 存货22.7亿元环比+11.5%，合同负债6.1亿元环比+1%，研发费用率40.6%同比-4pct [24] - 明场/暗场检测设备在头部客户验证中，暗场设备已获积极反馈 [25] 同程旅行/旅游及景区 - 2025Q2营收47亿元同比+10%，经调整净利润7.8亿元同比+18% [26] - 国际机票销量同比+30%，国际酒店加强热门目的地布局 [27] - 微信平台新付费用户69%来自非一线城市，12个月年付费用户2.52亿同比+10.2% [28] 利民股份/农化制品 - 2025H1营收24.52亿元同比+6.69%，归母净利润2.69亿元同比+747% [30] - 代森锰锌均价2.4万元/吨同比+4%，百菌清均价2.8万元/吨同比+60% [32] - 代森锰锌国内市占率70%-80%，阿维菌素市占率25%-35%，目前满负荷生产 [35]

合成生物领域技术布局 - 公司已构建合成生物创新平台，通过自主研发与产学研合作掌握菌种改造、发酵工艺优化及产物分离纯化等核心技术 [2] - 依托合成生物学基地开展非粮生物基材料原料化利用、食品配料、日化香料等萜类衍生物的研发储备 [2] 萜类香料项目进展 - 瓦伦西亚橘烯等高附加值香料产品已完成中试放大工艺验证 [2] - 正在落实工业化生产方案的探索，并进一步推进降本增效工作 [2] 未来发展方向 - 公司将持续巩固在生物合成领域的技术优势与市场布局 [2]

业绩总结 - 2023 - 2024年及2025年上半年公司收入分别为690万、620万、150万和4200万元[97][102] - 2023 - 2024年及2025年上半年净亏损分别为1.604亿、3.644亿、1.673亿和1.831亿元[99][102] - 2023 - 2025年6月30日非流动总资产为607735千、697687千、788450千元；流动总资产为366145千、665580千、600237千元[105] - 2023 - 2025年流动比率分别为2.5、3.4、2.1[116] - 2023 - 2024年及2025年上半年经营活动所用现金净额为140213千、219781千、105190千元[110] - 截至2025年6月30日公司拥有现金及现金等价物453400千元[114] 产品研发 - 自研管线由7款临床阶段候选药物和5项临床前资产组成[36] - 核心产品在全球受全面知识产权保护，有9项授权专利及10项专利申请[36] - 核心产品KJ017用于联用药物皮下给药，KJ103治免疫病，SJ02与GnRH拮抗剂联用[38] - 核心产品都已在中国进入临床后期阶段或NDA注册阶段[38] - 正推进多种其他管线产品，包括KJ101及BJ044[38] - 2024年11月和2025年7月获一项和多项BTD[41] 市场规模 - 到2033年四个战略性治疗领域临床可触及市场规模合计超500亿元[36] - 全球重组人透明质酸酶市场预计从2024年799.0百万美元增至2033年9093.7百万美元[51] - 中国重组人透明质酸酶市场预计由2021年1.2百万元增至2033年6980.2百万元[51] - 中国辅助生殖用药市场2024年规模为57亿元，预计2033年达149亿元[64] - 中国糜蛋白酶市场规模从2024年18亿元增长至2033年32亿元[66] - 2024年中国乌司他丁市场为10.119亿元，2033年将增至20.185亿元[66] 未来展望 - 预计2026年上半年提交多项IND申请[41] - 预计2025年下半年获得多项IND批准和NDA批准[41] - 预计2026年向FDA提交成II/III期申请[43] - 预计2026年上半年向欧洲EMA和美国FDA提交KJ017的IND申请[49] - 预计2026年上半年向EMA提交SJ02的IND申请[61][70] - 预计SJ02将于2025年底在中国市场进行商业化上市[78][80] - 预计截至2025年12月31日止年度公司将继续录得净亏损[136] 合作与生产 - 2025年7月与安科生物订立SJ02独家销售代理协议[78][80][136] - 2024年9月与欧加隆订立许可及商业化协议，2025年7月28日终止[80] - 2024年8月与荃信生物订立技术服务与供应协议[82] - 2022年3月与尚健订立技术服务与供应协议[85] - 上海现有生产基地占地约63000平方米，正兴建约37000平方米额外基地，预计2026年6月前建成运营[69] - 新设施建成运营后，反应器总容积将达约26100L，年产量将扩大至约2250万份制剂[69] 其他 - 最高发行价为每股H股[编纂]港元，另加相关费用[7] - 每股H股面值为人民币0.20元[7] - 发行价预期为[编纂]或前后，且不高于每股[编纂][编纂]港元，不低于每股[编纂][编纂]港元[8] - 一致行动人士在已发行股本总额中合共拥有约45.91%权益[124] - 公司自[编纂]投资筹集合共约15.306亿元，且68%已被使用[127] - 资深投资者晟德大药厂等合共持有公司已发行股本总额约24.43%[127]

公司合作与战略发展 - 华资实业与德国国家工程院院士张友明签署合作协议，共建"包头华资合成生物学与微生物改造技术院士工作站"，这是自治区首家合成生物与微生物改造领域院士工作站 [3] - 公司作为我国北方历史悠久、规模领先的大型机制糖企业，是全国甜菜制糖行业唯一上市公司 [3] - 近年来公司聚焦实业发展与产业转型，在技术研发领域持续发力，已在大规模黄原胶生产技术升级及高端应用方面具备扎实的产业化与研发基础 [3] 技术研发与合作内容 - 合作将围绕新型微生物菌种筛选与发酵工艺优化、黄原胶及其他产品高端应用领域开发与技术攻关等核心方向开展工作 [4] - 双方将构建"企业实验室—院士团队—中试平台"三位一体的协同研发体系 [4] - 以此为基础建设山东大学微生物改造技术全国重点实验室包头创新基地，推动高层次技术人才培养和先进生物技术成果转化 [4] 行业影响与区域发展 - 合作将为包头合成生物学、微生物技术等领域的创新发展搭建高端平台 [4] - 对推动包头市产业结构优化升级、助力城市绿色创新发展具有重要意义 [4] - 包头市始终将院士工作站建设作为深化产学研用深度融合、招引集聚高端人才、促进科技成果转化的重要载体 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计金威转债上市首日价格在122.16 - 135.89元之间，中签率为0.0048%，建议积极申购 [1][13][14] - 金达威是营养健康全产业链龙头企业，2020年以来营收和归母净利润有波动，产品结构年际变化，销售净利率和毛利率下降等 [1][20][22] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 金威转债2025年8月20日开始网上申购，总发行规模12.92亿元，扣除费用后用于辅酶Q10改扩建等项目 [1][8] - 当前债底估值98.24元，YTM为2.16%，转换平价99.95元，平价溢价率0.05% [1][11] - 转债条款中规中矩，总股本稀释率9.76%，对股本摊薄压力较小 [1][12] 投资申购建议 - 预计金威转债上市首日转股溢价率在29%左右，对应上市价格122.16 - 135.89元 [13][14] - 预计原股东优先配售比例为68.21%，网上中签率为0.0048% [17] 正股基本面分析 财务数据分析 - 金达威从事保健食品和饲料添加剂业务，是全产业链公司 [18][19] - 2020 - 2024年营收复合增速 - 1.94%，归母净利润复合增速 - 22.73%，2025年Q1营收8.27亿元、归母净利润1.22亿元 [20] - 营收主要源于保健品、辅酶Q10和维生素A系列，产品结构年际变化 [22] - 销售净利率和毛利率下降，销售费用率上升，财务费用率下降，管理费用率上升，外销收入占比高 [23] 公司亮点 - 以合成生物学为底层技术，布局新产品，建立产学研一体化研发体系 [31][32] - 拥有多个研发平台，掌握五大核心技术，截至2024年底有境内外专利194项 [32]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入122.80亿元，同比下降2.87% [1] - 扣非净利润16.28亿元，同比增长24.98% [1] - 毛利增长主要得益于味精、98%赖氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及70%赖氨酸量价齐增 [1] - 材料成本下降和生产效率提升推动生产成本降低 [1] 全球化运营进展 - 海外"绿地投资"项目进入选址考察阶段，并于2025年7月完成跨境并购交割 [2] - 新增精氨酸、组氨酸等氨基酸品类和新菌种 [2] - 新增上海、泰国、北美三处医药氨基酸生产基地 [2] - 获得GMP认证、全球氨基酸原料药注册证及泰国HMO生产基地资质 [2] - 欧盟赖氨酸反倾销税率从84.8%下调至47.7% [3] - 出口比例长期稳定在30%以上 [3] 产能与数字化转型 - 上半年项目支出10.87亿元 [4] - 通辽味精产能升级项目满产达效，部分产线技改转产 [4] - 吉林赖氨酸项目预计2025年第四季度投产试车 [4] - MES系统标准化功能已上线，差异化功能预计第三季度上线 [4] - 采购业务管理系统计划第四季度上线 [4] - 存货周转天数50天，应收账款周转天数9天 [4] 研发与技术创新 - 持续加大研发投入，聚焦合成生物学技术产业化 [4] - 完善"研发-中试-产业"联动机制，建成吉林中试研发平台 [4] - 中试平台覆盖氨基酸、多糖等产品的小试放大需求 [4]

核心业绩表现 - 1H25收入5.19亿美元 同比增长81.9% 剔除礼新相关一次性预付款后实现双位数增长 [1] - 毛利润3.21亿美元 毛利率61.8% 经调整净利润1.78亿美元 净利率34.3% 盈利能力显著提升 [1] - 归母净亏损0.25亿美元 同比大幅收窄 主要受联营公司传奇生物投资亏损1.94亿美元拖累 剔除该影响后实现利润1.69亿美元 [1] 业务板块表现 - 生命科学服务与产品收入2.5亿美元 同比增长11.3% 增长主要由蛋白业务（增速52%）、基因编辑平台和AI研发需求拉动 [1] - CDMO（蓬勃生物）收入2.5亿美元 同比增长511.1% 剔除礼新2.14亿美元一次性预付款后仍保持双位数增长 [2] - 工业合成生物学（百思杰）收入0.39亿美元 同比增长8.4% 主要来自酶产品市场份额提升及头部客户合作深化 [2] 运营与战略进展 - 生命科学业务经调整毛利率51.0% 环比2H25的50.6%有所提升 主要受益于平台自动化升级及运营效率优化 [1] - 蓬勃生物拥有16项外许可资产 其中4项进入临床阶段 预计2025年底至2026年初实现CD3 VHH授权交易里程碑 [2] - 工业合成生物学业务经调整经营亏损58万美元 同比环比转亏 主要因加大研发投入 创新产品甜蛋白获FDA GRAS认定 商业化设施预计2026年中投产 [2] 财务预测与估值 - 维持2025年及2026年盈利预测不变 [2] - 上调目标价22.2%至21.50港元 基于DCF估值法 较当前股价存在21.3%上行空间 [2]