核心观点 报告对多个行业和公司进行分析 ，指出债市面临多空博弈 ，海外利率曲线结构影响资产价格 ，煤炭、有色金属、建筑等行业有不同发展趋势和投资机会 ，部分公司业绩预增或有业务增长潜力 [2][3][4]。 固定收益 - 近三周建议对债市波段应对 ，近两日债市偏弱 ，10 年期国债收益率小幅上行 ，正迎来关键多空博弈 [2] - 美债利率曲线呈非典型 “U 型” 结构 ，分析其成因及对资产价格影响 ，编制全球债务信用风险指数监测风险 ，国内政策趋暖 ，内稳外荡格局明显 [3] 煤炭/能源 - 今年煤炭市场供需宽松、库存高企 ，价格下行但产量增长 ，截至 2025 年 7 月 13 日 ，晋陕蒙三地平均开工率分别为 70.4%/81.0%/87.8% ，较去年同期 +2.1/-0.2/+0.5pct ，“反内卷” 政策预期或催化估值修复 [4] 有色金属 - 铝产业链价格走强 ，电解铝低库存、下游开工回升 ，氧化铝逼仓行情但社会库存累库 ，看好 25H2 电解铝板块利润走扩 [5] - 国内反内卷加码 ，海外财政货币双宽松 ，金属板块表现佳 ，多晶硅价格修复外溢 ，锂、钴、稀土价格上涨 ，基本金属关注铝红利和铜成长性 ，钢铁交易逻辑或转变 [6] 建筑与工程 - “雅下” 水电工程开工引发关注 ，基建股迎估值修复 ，两类企业有望受益 ，如直接参与项目企业和低估值高股息建筑龙头企业 [5] 银行/证券 - 25Q2 金融股主动权益基金仓位环比提升 ，银行板块仓位环比 +1.12pct 至 4.87% ，券商仓位环比提升 0.28pct 至 0.64% ，保险板块基金仓位环比提升 0.52pct 至 1.10% [7] 房地产开发/房地产服务 - 二季度申万房地产指数震荡 ，公募基金地产股持仓市值与比例下降 ，北上资金地产持仓比例小幅上升 ，看好核心城市复苏 ，推荐相关地产开发商、物管公司和港股 REITs [7] 策略 - 外部扰动脱敏 ，相对预期改善 ，美元指数有下行空间 ，国内政策有积极变化 ，港股第三轮行情启动时间或提前 ，下半年市场有望再上新台阶 [8] 重点公司 - TCL 电子 2025 年中期业绩盈喜 ，经调整归母净利润约为 9.5 - 10.8 亿港元 ，同比 +45%~+65% ，全球 TV 出货量达 1346 万台 ，同比 +7.6% ，维持 “买入” 评级 [9] - 通合科技为充电模块领军企业 ，预计充电桩盈利能力见底 ，有望多业务协同稳健增长 ，维持 “增持” 评级 [11] - 阜丰集团 25H1 预计归母净利 17.4 亿元 ，同比 +67% ，略超预期 ，维持 “增持” 评级 [12] - 安宁股份完成收购经质矿产 100% 股权 ，增强钛矿领域规模优势 ，维持 “增持” 评级 [12] - 哈尔滨电气 2025 年中期报告盈喜 ，预计 H1 归母净利润 10.2 亿元 ，同比大增 95% ，维持 “买入” 评级 ，目标价 10.5 港币 [13] - 星网锐捷评级由增持调整为买入 ，目标价 35.65 元 ，2025 - 2027EPS 分别为 1.37、1.82、2.22 元 [14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：利率债预期收益模型 - **模型构建思路**：通过分解利率债收益为票息收益、骑乘收益、久期收益和凸性收益四个分项，结合利率预测模型和蒙特卡洛模拟预测任意期限国债的持有一年预期收益[8] - **模型具体构建过程**： $$R~\approx~r_{N}+\,r o l l\,y i e l d\,+\,D u r\cdot(-\Delta r)\,+\,\frac{1}{2}C x\cdot\Delta r^{2}$$ 其中： - \(r_N\)为票息收益，\(roll\,yield\)为骑乘收益，\(Dur\)为久期，\(\Delta r\)为利率变化，\(Cx\)为凸性调整项[8] - **模型评价**：能够量化评估不同期限国债的预期收益差异，但依赖利率预测模型的准确性 2. **模型名称**：月度利率预测模型 - **模型构建思路**：基于利率短期运行的均值回复、短期动量（1个月）和长期动量（12个月）特征构建[14] - **模型具体构建过程**： $$\Delta r_{t+1}\,=\,\beta_{1}(\mu-r_{t})+\beta_{2}(r_{t}-r_{t-1})+\,\beta_{3}(r_{t}-r_{t-12})+\sigma\sqrt{r_{t}}\cdot\varepsilon$$ 其中： - \(\mu\)为利率中枢，\(\beta_1\)为均值回复系数，\(\beta_2\)为短期动量系数，\(\beta_3\)为长期动量系数[14] - **模型评价**：适用于短期（1个月）利率走势预测，但对参数敏感性较高 3. **模型名称**：宏观胜率评分卡模型 - **模型构建思路**：通过货币、信用、增长、通胀与海外五因子合成大类资产的宏观胜率评分[11] - **模型具体构建过程**：未披露具体公式，但基于中长贷同比、PMI、主权CDS等指标动态调整胜率分值[11] - **模型评价**：能够捕捉经济韧性变化，但需依赖宏观数据的及时性 --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：利率债赔率因子 - **因子构建思路**：定义为10Y与1Y国债未来一年预期收益差，反映长债相对短债的收益吸引力[8] - **因子具体构建过程**： - 赔率 = 10Y国债预期收益 - 1Y国债预期收益，通过预期收益模型计算[8] 2. **因子名称**：交易拥挤度因子 - **因子构建思路**：通过长债换手率（成交额/余额）和成交占比（长债成交额/全市场国债成交额）刻画交易热度[17][18] - **因子具体构建过程**： - 换手率 = 10Y以上国债成交额 ÷ 余额 - 成交占比 = 10Y以上国债成交额 ÷ 所有国债成交额[17][18] --- 模型的回测效果 1. **利率债预期收益模型**： - 截至2025年7月18日，10Y-1Y预期收益差为-3.2%，处于2011年以来低位[8] 2. **月度利率预测模型**： - 年化收益6.6%，最大回撤2.3%，2025年1月底起建议配置短端国债规避Q1回撤[14] 3. **宏观胜率评分卡模型**： - 当前债券胜率降至0%，反映经济韧性增强[11] --- 因子的回测效果 1. **利率债赔率因子**： - 历史极低赔率（-3.2%）隐含长债配置风险[8] 2. **交易拥挤度因子**： - 当前换手率位于1.0倍标准差，成交占比位于2.2倍标准差，超过2倍标准差时未来1~3个月收益为负[17][18][24][25]

上交易日周二(7月22日)：国际黄金再度强势反弹收阳，并有所突破3500美元而下的回落趋势线压力，多头动力继续增强，影响上，随着贸易紧张局势以 及白宫与美联储的冲突持续，鲍威尔假辞职信刷屏，特朗普政府再度施压美联储降息，美元指数延续跌势，推动金价继续走强。 张尧浠：贸易谈判紧迫降息风暴暗涌、金价有望冲击3570 短期将有望触及进一步3450美元阻力，如突破将再度上探3500美元关口再创新高至3570美元。反之将继续震荡调整。 具体走势上，金价自亚市开于3397.16美元/盎司，先行偏弱走低，于欧盘初录得日内低点3383.24美元，就此也是多单进场，之后在欧盘尾，多头力量开始 加强，并展开连续反弹，美盘延续动力继续走强，于盘尾时段录得日内高点3433.06美元，最后陷入持续的窄幅盘整，最终收于3431.26美元，日振幅49.82 美元，收涨34.1美元，涨幅1%。 白银则再创近14年新高！触及39.30美元/盎司上方。 展望今日周三(7月23日)：国际黄金开盘多头动力减弱，受到获利了结以及技术短线调整的正常波动，并且布林带开口向上，下方众多均线转为支撑，故 此，如回撤走低，关注布林带上轨或者是5日均线支撑，也是 ...

纪要涉及的公司 Aeris Resources 纪要提到的核心观点和论据 2025财年表现 - 产量：生产近25,000吨铜（略低于指引）、55,000盎司黄金和125,000盎司白银，大部分产量来自Turton和Krakow [2] - 财务：季度末现金和应收账款健康，增至近5000万美元；季度内以6000万美元对担保贷款进行再融资 [3] - 市场表现：年末市值约1.9亿美元，流动性头寸为5900万美元 [5] 2026财年战略重点 - **Triton**：重点是Marowanbey矿坑的开采，未来五到六年将进行露天开采，为业务提供基本产量；大幅增加资源勘探预算，计划钻探超80,000米以扩展矿体资源 [6][7][23] - **Krakow**：关注资源扩展和绿地勘探，特别是Southern Wayne Field和Golden Plateau项目；计划今年对Golden Plateau进行评估，若可行将显著延长矿山寿命 [9][24][48] - **出售资产**：出售北昆士兰资产的流程进展顺利，预计未来两到三个月完成交易，所得资金将用于偿还债务 [11][25] - **其他资产**：Jack矿将在具备足够寿命时启动开采，同时专注勘探；Stockman矿的LVN测试工作研究接近完成，将进行概念研究并寻找合作伙伴 [12][13][14] 2026财年产量指引 - **铜**：Triton产量从2025财年的9300吨提升至24,000 - 29,000吨，集团铜当量产量预计为40,000 - 49,000吨 [18][29] - **黄金**：Krakow产量略低于2025财年，因开采低品位矿石，但高金价下仍有开采价值 [19][22] 财务与风险管理 - 计划在2026年8月偿还4000万美元债务，将通过资产出售和考虑套期保值策略来实现 [15][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Triton地下矿、Badri Gha和Avoca Tank等资产在深度上有扩展潜力，Avoca Tank计划在未来两到三个月确定扩展范围以提高产量 [40][41][43] - Krakow的Golden Plateau项目若能实施露天开采，可能为矿山带来显著的寿命延长和价值提升，公司将在未来三个月内明确该项目的机会 [48][49][50] - Jaguar将投入310万美元测试八个目标，有望实现资源扩展或新发现，同时考虑在黄金勘探方面进行合资合作 [51][52][54] - Constellation的可行性研究更新、与土地所有者的讨论和道路工程正在进行中，预计未来三个月完成选项研究 [58] - Stockman矿的矿体约60%为黄铁矿，可用于生产硫酸，公司将进行概念研究并寻找合作伙伴推进该项目 [14]

指数表现 - 上证指数收盘3582点，1日涨0.62%，5日涨6.61%，1月涨2.19% [1] - 深证综指收盘2189点，1日涨0.58%，5日涨11.1%，1月涨3.32% [1] - 大盘指数昨日表现涨0.86%，1个月涨7.05%，6个月涨8.67% [1] - 中盘指数昨日表现涨0.61%，1个月涨9.47%，6个月涨7% [1] - 小盘指数昨日表现涨0.62%，1个月涨10.79%，6个月涨13.82% [1] 行业涨跌 涨幅 - 水泥昨日涨8.02%，1个月涨28.54%，6个月涨24.94% [1] - 煤炭开采昨日涨6.32%，1个月涨8.18%，6个月涨3.07% [1] - 工程机械Ⅱ昨日涨6.18%，1个月涨19.71%，6个月涨21.19% [1] - 基础建设Ⅱ昨日涨4.78%，1个月涨15.82%，6个月涨14.7% [1] - 焦炭Ⅱ昨日涨4.2%，1个月涨17.69%，6个月涨18.51% [1] 跌幅 - 摩托车及其昨日跌1.59%，1个月涨3.91%，6个月跌18.83% [1] - 他元件Ⅱ昨日跌1.48%，1个月跌24.25%，6个月跌24.45% [1] - 包装印刷Ⅱ昨日跌1.27%，1个月涨8.37%，6个月跌16.61% [1] - 国有大型银行Ⅱ昨日跌1.26%，1个月涨2.04%，6个月跌14.4% [1] - 动物保健Ⅱ昨日跌1.2%，1个月涨8.3%，6个月跌35.44% [1] 环保行业 事件 - 7月22日中邮保险公告触发对绿色动力环保H股的举牌 [2] 政策 - 2025年7月财政部发布通知落实国有保险公司长周期考核引导，提升险资入市空间 [2] 险资举牌 - 自2023年以来多家险资对多家水务环保公司进行举牌 [2] 行业特点 - 水务环保运营资产稳健，盈利稳定性强，需求及收入稳定，成本端以折旧摊销及人工等为主，多采用特许经营模式 [2] 现金流与分红 - 行业进入成熟期Capex下降，化债政策推进，现金流有望持续改善，多家上市公司积极提升分红 [3] 险资收益 - 险资投资环保红利资产可获得股息+EPS增长+估值提升三重收益，A股股息普遍在2 - 5区间，港股红利资产股息率在4 - 9区间 [3] 投资建议 - A股推荐瀚蓝环境、兴蓉环境等；H股推荐海螺创业、光大环境等 [3] 赤子城科技 社交业务 - 泛人群社交业务推出4款差异化产品，MICO和YoHo进入成熟期，TopTop和SUGO处在增长期，2024年TopTop营收同增超100%，SUGO营收同增超200%，平均月流水突破1000万美元 [10] - 多元人群社交业务布局三款产品，包括Blued、HeeSay、Finka [10] 创新业务和AI布局 - 2024年创新业务营收4.6亿元，同比增长21%，精品游戏总流水达7亿元，旗舰游戏《Alice's Dream: Merge Island》全年流水同比增长超60% [10] - 自研多模态算法模型Boomiix提升用户偏好识别，推出AI编程新产品AiPPY [10] 市场运营 - 中东“世俗化”市场红利背景下产品运营深耕本地化，采用“产品+国家”复制拓展产品矩阵 [16] 评级 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.5/12.5/15.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [16] 互联网传媒 上半年景气行业 - 潮玩、音乐、演唱会等上半年实现较高景气，泡泡玛特25H1利润增速不低于350%，布鲁可积木人下沉、出海实现高增长，音乐年轻用户拉动付费收入增长、毛利率提升 [16] 游戏行业 - 上半年行业整体高景气，4月市场规模274亿元，同比增长22%；5月市场规模281亿元，同比增长10%，下半年更多二梯队公司新品上线 [16] AI应用商业化 - AI创意方面美图C端付费满足年轻女性悦己消费需求，B端帮助商户提效，快手可灵AI推出10个月后ARR超1亿美元 [16] - AI广告对短视频边际影响更大，腾讯控股25Q2延续AI对广告的拉动，AI对哔哩哔哩智能投放和创意生成有正面影响 [16] AI拉动云计算 - 预计国内云计算25Q2相比25Q1仍有加速，下半年关注国内大模型迭代及AI应用进展 [16] 广告行业 - 整体疲软，下半年提示分众传媒，关注与支付宝合作、电商竞争和梯媒并购带来的影响 [16] 电影行业 - 25Q2国内电影市场票房约48亿元，光线传媒、万达电影等加速拥抱IP和转型新消费 [16] 申万公用环保 电力 - 7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，计划建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元，水电设备双寡头东方电气与哈尔滨电气有望直接受益 [15] 天然气 - 夏季欧亚气价回落，美国气价探涨，欧洲气价因供给增加和可再生能源充足回落，亚洲LNG现货价格因库存稳定和价格偏高回落 [17] 投资建议 - 电力推荐水电、绿电、核电、火电、电源装备相关公司；天然气推荐城燃公司和产业一体化天然气贸易商；环保推荐相关高股息标的和SAF标的；热电联产+高股息推荐物产环能；可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [17]

黄金市场行情 - 纽约期金价格突破3450美元/盎司，日内涨幅达0.2% [1] - 黄金白银行情呈现爆发态势，市场关注避险资产配置机会 [2]

美股市场表现 - 标普500指数收于创纪录高位 [1] - 美国散户抱团热潮蔓延，科尔士百货暴涨37%，盘中一度涨近90%，Opendoor科技大跌10% [2] - 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数涨1.7%，蔚来涨超10%，百度涨超4%，小鹏汽车、拼多多涨超3%，京东、理想汽车涨超1% [4] 中国资产表现 - 中国资产走势强劲，外资正在重新定价中国资产 [4] - A股、港股市场全线走强，沪指、创业板指双双创出年内新高，恒生指数一度站上25000点，创2022年2月以来新高 [6] - 全球主权财富基金增加对中国资产配置，约60%的中东主权财富基金计划未来五年内增配中国资产 [6] 人民币资产吸引力 - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元，处于历史较高水平 [8] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持态势，五六月份净增持规模增至188亿美元 [8] - 境外投资者持有境内债券、股票市值占比约3%~4%，预计外资仍会逐步增配人民币资产 [8] - 30%的全球央行表示将增配人民币资产 [10] 外资增配人民币资产原因 - 经济基本面稳健为外资投资中国创造稳定宏观环境 [8] - 金融市场高质量发展为外资投资中国创造良好政策环境 [9] - 全球资产多元化配置需求为外资投资中国创造良好发展机遇 [9] - 人民币资产在全球范围内具有比较独立的收益表现，成为分散风险和增厚收益的重要配置标的 [10] 国际收支数据 - 截至今年3月末，我国对外负债7.1万亿美元，对外资产10.7万亿美元，净资产3.6万亿美元 [10]

对于普通家庭来说，存款要想达到四五十万，并不是一件容易的事情。就算是夫妻两人一起出去工作，每个月省吃俭用，能存下4000元，一年能存5万元。 要想存到50万，则需要10年的时间。这期间还不能失业、疾病，人生不能发生任何变故，这实在是太难了。 第一，"人情局"让人难以拒绝 不过，即使一个家庭存款达到了四五十万，以下几种情况，就是让人上当"入局"的陷阱。资料显示，有超过60%的家庭在存款触及50万后，三年内遭遇资产 大幅缩水。这种资产损失并非源于天灾，而更多的踩入了人为设的"局"。让我们一起来了解一下： 2023年，苏州市民潘亮继承了他父母留下的50万存款。面对当前银行存款利率的不断下调，潘亮觉得把钱存在银行里面利息收入太低。于是，他就把这50万 存款，先拿出20万投资股票，再拿出30万投资股债混合型基金。希望能获得更加稳定的投资收益。 结果，潘亮炒股亏掉25%，而购买基金则亏掉20%。如此一来，潘亮的这50万本金，亏损超过了20%以上，资产出现了大幅缩水的情况。其实，就是人性的 贪婪才导致潘亮的投资损失的。 北京市民奚敏一家经过多年的努力，终于存款达到了50万。没过多久，她的表哥却以儿子生病动手术为由向奚敏借款 ...

每经记者｜杨建 每经编辑｜彭水萍 ｜2025年7月23日 星期三｜ NO.1 外汇局：探索本外币一体化管理，实现"一套规则、一站办理" 外汇局副局长李斌7月22日在发布会表示，外汇局与人民银行协作探索本外币一体化管理。在政策制定 和实施中体现本外币一体化思路，通过业务整合、流程再造和数据共享，实现"一套规则、一站办理"。 对本外币跨境业务，实现数据标准、跨境规则的统一，降低银行账户开立、支付结算等业务的执行难 度。无论是使用本币还是外币，在办理直接投资、证券投资和债权债务业务的登记时，均可在外汇局或 银行实现一站式办理，有效提高业务办理效率。 NO.2 国家外汇局贾宁：上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 国家外汇管理局国际收支司司长贾宁7月22日在国新办新闻发布会上表示，今年以来，外资配置人民币 资产总体保持稳定，外资投资人民币债券规模上升。目前外资持有境内人民币债券的总量超过了6000亿 美元，处于历史较高水平。近期外资投资境内的股票总体向好，上半年外资净增持境内股票和基金101 亿美元，扭转了过去两年总体净减持的态势，尤其是在5、6月份净增持规模增加至188亿美元，显示全 球资本配置境内股市的意愿 ...

外资投资境内股票态势 - 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转了过去两年总体净减持的局面 [1] - 五六月份净增持规模达到188亿美元 显示全球资本配置境内股市意愿明显增强 [1] 外资投资人民币债券规模 - 外资持有境内人民币债券存量超过6000亿美元 处于历史较高水平 [3] - 境外投资者持有境内债券、股票的市值占比约为3%至4% [3] 外资增持的支撑因素 - 经济基本面稳健 扩内需政策效果逐步显现 经济稳中向好态势有望巩固 [4] - 多家国际投行将中国资产评级由中性上调至超配 反映国际市场对中国经济前景的积极预期 [4] - 金融市场高质量发展 不断完善互联互通机制 拓展投资渠道 优化投资环境 [4] - 中国债券、股票市场市值位居全球第二 金融产品丰富 流动性强 [4] 全球配置需求的推动作用 - 国际金融市场波动加大 投资者寻求更加多样化、分散化的资产配置 [5] - 人民币币值稳定 人民币资产在全球范围内具有比较独立的收益表现 [5] - 国际货币金融机构官方论坛调研显示 30%的央行表示将增配人民币资产 [5] - 人民币资产在全球央行储备配置中的地位正在提升 [5] - 预计外资仍会逐步增配人民币资产 未来增长空间稳定且可持续 [5]