报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国4月经济数据中固定资产投资和消费略不及预期，工业生产和出口好于市场预期，经济增长保持韧性；中美经贸会谈带来短暂喘息机会但未消除长期不确定性；5月央行降准降息后中短期内大概率不再降准降息；抢出口因素利于中国经济二季度平稳增长；若对等关税取消对全球和中国经济利好，美联储年内降息概率提高；中国国债收益率不具备大幅上行空间，未来一个月国债期货可能随信息宽幅波动，可考虑逢低做多、波段操作 [89] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 国债期货活跃合约走势：2024年11月起国债期货市场抢跑连续大幅上涨至今年1月，1月10日央行暂停公开市场国债买入操作，30年期品种2月初创高点后连续下跌至3月中旬止跌反弹，4月上旬因美方加征对等关税消息上涨，随后横向盘整，5月12日中美经贸会谈联合声明发布后价格略有回落，随后横盘窄幅波动 [9] - 国债现券到期收益率走势：国债现券收益率多数在1月初创低点，2年期国债到期收益率最低接近1%，1月10日央行暂停操作后收益率反弹，春节后资金利率和股市推动债券收益率上行，短期利率回升快且升幅大，3月中旬10年期国债收益率摸高到1.90%，4月上旬受对等关税影响快速下行后企稳，5月28日10年期国债收益率在1.68%附近 [12] - 国债现券到期收益率曲线：5月28日收盘国债现券到期收益率曲线与4月末相比表现为熊陡，曲线上移并变陡，2、5、10、30年期国债到期收益率较4月30日分别上行3、6、6、9个BP [15] 本期分析 - 固定资产投资：1 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，市场预期4.26%，1 - 3月为4.2%；广义基建投资同比增长10.85%，市场预期10.0%，1 - 3月增长11.5%；制造业投资同比增长8.8%，市场预期9.1%，1 - 3月增长9.1%；房地产开发投资同比下降10.3%，1 - 3月下降9.9%；高技术产业中部分行业投资同比有较大增长，1 - 4月设备购置投资增长18.2%，增长贡献率达64.5% [20] - 新建商品房销售：1 - 4月全国新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，1 - 3月同比下降3.0%，2024年全年同比下降12.9%；销售额27035亿元，下降3.2%，1 - 3月同比下降2.1%，2024年全年同比下降17.1% [23] - 社会消费品零售：4月社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，市场预期5.5%，3月同比增长5.9%；1 - 4月总额161845亿元，同比增长4.7%，除汽车外零售额147005亿元，增长5.2%；4月家用电器和音像器材类等同比涨幅较大，限额以上单位部分商品零售额增长较快，汽车类消费零售总额同比增长0.7%，必选消费品继续增长良好 [26][29] - 服务业生产指数：4月全国服务业生产指数同比增长6.0%，3月增长6.3%，1 - 2月同比增长5.6%，2024年同比增长5.2%；分行业看，4月部分行业生产指数同比增长快于服务业生产指数 [32] - 进出口：4月以美元计价出口同比增长8.1%，市场预估增长2.0%，3月增长12.4%，1 - 2月同比增长2.3%；进口同比下降0.2%，市场预估下降6.0%，3月下降4.3%，1 - 2月进口下降8.4%；4月出口东盟增长20.8%，出口欧盟增长8.27%，出口美国下降21.03%；5月12日中美经贸会谈后美线航运出现“抢运潮”，CCFI美西航线运价指数上升 [35][38][41] - 规模以上工业增加值：4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，市场预期增长5.2%，一季度同比增长6.5%，2024年全年同比增长5.8%；分三大门类看，4月采矿业、制造业、电力等行业增加值有不同增长，部分产品产量同比增长 [44] - 规模以上工业企业利润：1 - 4月规模以上工业企业实现营业收入43.44万亿元，同比增长3.2%，1 - 3月同比增长3.4%；实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，1 - 3月为同比增长0.8%；4月利润同比增长3.0%，3月同比增长2.6%；1 - 4月制造业利润同比增长8.6%，高技术制造业利润同比增长9.0% [47] - 社融规模和信贷：4月社融规模增加1.16万亿元，市场预期增加1.26万亿元，比上年同期多1.22万亿元；4月信贷口径人民币贷款增加2800亿元，市场预期7600亿元，同比少增4500亿元；企业和居民贷款有不同变化 [50][53] - 货币供应量：4月末广义货币（M2）余额325.17万亿元，同比增长8.0%，市场预期7.5%，3月末为7.0%；狭义货币（M1）余额109.14万亿元，同比增长1.5%，市场预期3.0%，3月为同比增长1.6% [56] - 失业率：4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期上升0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为4.8%，比上月下降0.1个百分点，比上年同期下降0.1个百分点 [59] - 物价：4月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，市场预期下降0.15%，3月同比下降0.1%；核心CPI同比上涨0.5%，消费品价格同比下降0.3%，服务价格同比上涨0.3%；4月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.7%，市场预期下降2.8%，前值下降2.5%；生产资料价格下降3.1%，其中采掘、原材料、加工工业价格有不同程度下降 [62][65] - 央行政策：央行自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点，释放长期资金约一万亿元，金融机构平均存款准备金利率从6.6%降至6.2%；自5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率从1.50%调整为1.40%；5月20日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均下调10个基点；多家银行下调人民币存款利率；降息后资金利率下行 [68][74][77] - 汇率和利差：1 - 4月美元指数连续下行，5月反弹后回落，最新在100附近；美元兑离岸人民币4月上旬冲高后下行，5月28日在7.19附近；5月美国10年期国债收益率上行，中美10年期国债利差较4月末小幅扩大；今年年初以来，10年期和1年期国债利差总体收窄，30年期和10年期国债利差围绕0.2%上下5个基点波动 [71][80][86] - 政府债券净融资：5月截至28日，政府债券净融资14948亿元，前5个月合计净融资63847亿元，远高于2024年前5个月的26918亿元 [83] 策略建议 中国国债收益率不具备大幅上行空间，未来一个月国债期货可能随信息宽幅波动，可考虑逢低做多、波段操作 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货上行与下行空间均有限，以震荡整理为主；中长期货币政策适度宽松，政策利率有较强锚定作用，国债期货下行空间不足 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是短期继续降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点区间震荡 [4] - 核心逻辑是昨日国债期货窄幅震荡整理，外部风险因素暂缓，国内宏观经济指标边际走弱，降息降准政策效果待验证，短期继续降息可能性低，国债期货上行动能不足；中长期货币政策适度宽松，政策利率有锚定作用，国债期货下行空间不足 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议耐心持有国债期货，多看少动，当下配置性价比随利率小幅上移而变高，是配置资金建仓机会 [1][3] - 市场上传言头部保险机构清空表现不好的债基大概率是真的，若因该原因赎回，后续资金大概率回流债市，与此前潜在赎回风险不同 [3] - 从货政报告措辞及金融时报援引央行买债条件看，央行重启买债可能不远 [3] 根据相关目录分别进行总结 盘面点评 - 国债期货高开后全天震荡上行，午后一度翻红，尾盘小幅跳水，多数小幅收跌，午后利率走高或与基金赎回传言有关 [1] - 公开市场新做2155亿逆回购，日内到期1570亿，净投放585亿；跨月压力显现，除银行间隔夜在1.4%附近，其余期限回升到1.6%上方，交易所资金利率接近1.8%；资金紧张未改变宽松预期和政策信心 [1] 日内消息 - 2025年6月9日至2026年6月8日，中方对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策，上述人员来华经商等不超30天可免办签证入境 [2] 行情研判 - 债市缺少主线，市场无序波动，利率小幅上移使配置性价比提高，窄幅波动行情对交易盘不利，是配置资金建仓机会 [3] - 市场缺乏驱动，各机构对赎回关注抬升，如用6月银行OCI止盈、保险大规模赎回基金解释下跌和利率上行；从利率债分歧指数看，保险全天净买入，头部保险机构清空表现不好债基传言大概率为真；若因该原因赎回，后续资金大概率回流债市 [3] - 近期有赎回和买入传闻，传大行不断买入短债，有人认为是为央行买债屯子弹，报告认为有可能，央行重启买债可能不远 [3] 数据一览 |合约|2025 - 05 - 28|2025 - 05 - 27|今日涨跌|上周同期| |----|----|----|----|----| |TS2506|102.406|102.406|0|102.37| |TF2506|106.03|106.03|0|105.985| |T2506|108.755|108.73|0.025|108.805| |TL2506|119.47|119.45|0.02|119.57| |TS基差（CTD）|-0.1027|-0.1195|0.0168|-0.0751| |TF基差（CTD）|-0.0594|-0.0497|-0.0097|-0.0457| |T基差（CTD）|0.2494|-0.0927|0.3421|-0.0274| |TL基差（CTD）|0.4314|0.3787|0.0527|-0.0274| |DR001|1.448|1.5113|-0.0633|-0.0683| |DR007|1.6186|1.6545|-0.0359|0.033| |DR014|1.6807|1.6892|-0.0085|0.0044| |合约持仓或成交相关|2025 - 05 - 28|2025 - 05 - 27|今日涨跌|上周同期| |----|----|----|----|----| |TS合约持仓(手）|124526|123754|772|42993| |TF合约持仓(手）|170007|167166|2841|171836| |T合约持仓(手）|218533|217096|1437|217212| |TL合约持仓(手）|130254|130560|-306|126914| |TS主力成交（手）|27085|32028|-4943|30261| |TF主力成交（手）|44738|43924|814|42215| |T主力成交（手）|49829|58575|-8746|52668| |TL主力成交（手）|60667|62401|-1734|73412| |DR001成交（亿元）|22229.5601|22229.5601|0|20969.3366| |DR007成交（亿元）|1551.3146|1551.3146|0|873.35| |DR014成交（亿元）|237.2418|237.2418|0|247.8432| [4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，美国5月消费者信心创四年来最大增幅，特朗普赞赏欧盟，日本财政部考虑削减超长债发行，国内市场轮动快、主线驱动力弱、量能不足，股指或震荡偏弱运行；周二债券市场收益率全线上行，纯债型基金似经历较大规模赎回，市场出现局部供需“失衡”，特定种类机构交易行为影响被放大 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 市场回顾：沪深300、上证50、中证500、中证1000股指主力合约期货分别跌0.51%、0.51%、0.24%、0.1% [6] - 技术分析：上证指数KDJ指标显示或震荡偏弱运行，有调整风险 [7] - 策略建议：防守观望 [2] 国债 - 市场回顾：10年期、5年期、30年期、2年期主力合约分别跌0.11%、0.03%、0.26%、0.02% [9] - 技术分析：T主力合约KDJ指标显示震荡运行，或有所反弹 [10] - 策略建议：短期看好 [4] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 27|沪深300主连|3809.20|-0.51|54529|140116| |2025 - 05 - 27|上证50主连|2668.60|-0.51|28167|51671| |2025 - 05 - 27|中证500主连|5578.00|-0.24|52001|109673| |2025 - 05 - 27|中证1000主连|5915.00|-0.10|140778|186517| |2025 - 05 - 27|十年国债主连|108.73|-0.11|58575|165848| |2025 - 05 - 27|五年国债主连|106.03|-0.03|43924|128934| |2025 - 05 - 27|三十年国债主连|119.46|-0.26|62401|92091| |2025 - 05 - 27|二年国债主连|102.41|-0.02|32028|104798| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内国债期货以震荡整理为主，目前海外美联储货币政策鹰派扰动央行利率降息节奏，国内4月经济数据走弱，5月降息降准政策效果待察，短期继续降息可能性下降，临近月末市场流动性收紧致国债期货短线小幅调整，但政策面中长期适度宽松，对国债基本面支撑强，国债期货下行空间有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是短期继续降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点区间震荡，核心逻辑是昨日各国债期货震荡回调，海外美联储货币政策鹰派扰动央行降息节奏，国内4月经济数据走弱，5月降息降准政策效果待察，短期继续降息可能性下降，临近月末市场流动性收紧致国债期货短线调整，政策面中长期适度宽松支撑国债基本面，国债期货下行空间有限 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国债期货多数走升，30年期主力合约涨0.13%，银行间主要利率债收益率多数下行，诸多不确定因素下短期现券或维持窄幅震荡；央行大量净投放跨月资金，隔夜资金不贵；各主力基差情况不一，部分现券贴水期货偏空，部分现券升水期货偏多；TS、TF、T主力可交割券余额处于中性水平；TS、TF、T主力在20日线上方运行且20日线向上偏多；各主力持仓情况不同；4月PMI回落，年内LPR首降，央行调整MLF操作方式，再提择机降准降息，4月政府债券发行助力社融增速加快，关税战暂缓冲击释放，降准降息兑现后资金面宽松，债市持续调整 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：国债期货多数走升，30年期主力合约涨0.13%，银行间主要利率债收益率多数下行，10年国开债因换券收益率降幅较大，央行大量净投放跨月资金，隔夜资金不贵，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率一降一升，短期现券或维持窄幅震荡 [3] - 资金面：5月26日央行开展3820亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1350亿元逆回购到期，单日净投放2470亿元 [3] - 基差：TS主力基差为 -0.1195，TF主力基差为 -0.0497，T主力基差 -0.0927，现券贴水期货偏空；TL主力基差为0.3787，现券升水期货偏多 [3] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [4] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [4] - 主力持仓：TS主力净多，多增；TF主力净多，多增；T主力净多，多减 [5] - 预期：4月PMI回落至收缩区间，年内LPR首降，央行调整MLF操作方式，再提择机降准降息，4月政府债券发行助力社会融资规模增速加快，关税战暂缓冲击释放，降准降息兑现后资金面宽松，债市持续调整 [5] 行情回顾 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2509 | 108.855 | +0.00% | 8.64万 | 258188 | 11075 | 240013.IB | | TF2509 | 106.060 | +0.01% | 7.34万 | 191724 | 6320 | 240001.IB | | TS2509 | 102.430 | +0.03% | 5.36万 | 159391 | 1666 | 240012.IB | | TL2509 | 119.76 | +0.13% | 11.28万 | 129599 | 11224 | 200012.IB | [8] 现券分析 - DR利率：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [9][10] - 中债国债到期收益率及国债期限利差：有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [13] 基差分析 - T2509、TF2509、TS2509 CTD券基差有相关数据展示，但未提及具体分析内容 [16][17][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期债牛或仍有预期，但短期中美关税谈判取得阶段性成果，叠加降息降准利好出尽，市场避险情绪大幅降温，债市震荡走弱；考虑到近期短端期债大幅弱于长端，市场分化明显情况下短期恐无优质波段机会，同时需警惕短期利差修正下的长端补跌风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.575，环比0%，成交量减少11186；TF主力收盘价105.755，环比0.01%，成交量11808，减少2924；TS主力收盘价102.234，环比 - 0.01%，成交量3998，增加1577；TL主力收盘价118.980，环比0.05%，成交量9224，减少29735 [2] 期货价差 - TL2509 - 2506价差0.78，增加0.09；T2509 - 2506价差0.28，增加0.02；TF2509 - 2506价差0.31，增加0.02；TS2509 - 2506价差0.20，增加0.04；T06 - TL06价差 - 10.41，减少0.08；TF06 - T06价差 - 2.82，环比0.00；TS06 - T06价差 - 6.34，环比 - 0.00；TS06 - TF06价差 - 3.52，减少0.01 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量39079，减少4898；T前20名多头188017，减少1843；T前20名空头190678，减少283；T前20名净空仓2661，增加1560；TF主力持仓量32848，减少5305；TF前20名多头129115，增加2055；TF前20名空头141593，增加3053；TF前20名净空仓12478，增加998；TS主力持仓量17483，减少2274；TS前20名多头88612，减少538；TS前20名空头106720，减少266；TS前20名净空仓18108，增加272；TL主力持仓量25449，减少2949；TL前20名多头103846，增加1120；TL前20名空头109280，增加1193；TL前20名净空仓5434，增加73 [2] 前二CTD（净价） - 2500802.IB(6y）净价99.4932，增加0.0102；250007.IB(6y）净价99.0955，减少0.0162；240020.IB(4y)净价100.9454，增加0.0304；250006.IB(1.7y)净价100.2234，增加0.0089；240010.IB(1.9y)净价100.7079，减少0.0079；210005.IB(18y)净价135.4673，增加0.1222；220008.IB(18y)净价127.5288，增加0.1207；240020.IB(4y)净价100.8844，减少0.5353 [2] 国债活跃券(%) - 1y收益率1.4450，环比0.00bp；3y收益率1.4900，环比0.00bp；5y收益率1.5250，减少0.75bp；7y收益率1.6080，减少0.20bp；10y收益率1.6890，增加0.30bp [2] 短期利率(%) - 银质押隔夜利率1.5112，增加6.12bp；Shibor隔夜利率1.5060，减少5.90bp；银质押7天利率1.6000，增加1.00bp；Shibor7天利率1.5790，增加2.70bp；银质押14天利率1.6667，环比0.00bp；Shibor14天利率1.6880，减少0.30bp [2] LPR利率(%) - 1y利率3.00，环比0.00bp；5y利率3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模1350亿，到期规模3820亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 5月23日，中国人民银行开展5000亿元1年期MLF操作；新华社报道，美国总统特朗普同意将对欧盟征收50%关税的起征时间从6月1日延至7月9日 [2] 观点总结 - 周一国债现券收益率涨跌不一，国债期货全线收涨，央行持续净投放；国内基本面4月经济数据表现平稳，金融数据分化，价格数据核心通胀改善但工业价格仍偏弱，出口超预期回升，财政货币政策预期持续加码；海外方面，美5月标普全球综合PMI超预期回升，申请失业救济人数连续下行，但美实际关税税率仍处高位，美欧关税政策摇摆，市场对美通胀保持担忧，美联储降息时点或延后至7月 [2] 重点关注 - 5月26日21:00欧洲央行行长拉加德发表讲话；5月27日20:30美国4月耐用品订单月率；5月27日22:00美国5月谘商会消费者信心指数 [3]

国债期货市场表现 - 截至2025年5月23日11:30，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.16%，10年期跌0.07%，5年期跌0.03%，2年期跌0.01% [2] - 30年国债ETF博时(511130)下跌0.15%，最新报价111.61元，盘中换手率13.12%，成交额8.87亿元 [2] - 近1月30年国债ETF博时日均成交25.59亿元 [2] 30年国债ETF博时产品特征 - 紧密跟踪上证30年期国债指数，选取符合30年期国债期货可交割条件的沪市国债作为样本 [3] - 最新规模达67.58亿元，近5个交易日合计资金净流入6246.26万元，日均净流入1249.25万元 [3] - 本月融资净买额128.32万元，融资余额7377.91万元 [3] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，近1年跟踪误差0.071% [4] 债券市场环境分析 - 降准降息推动货币市场利率下探至政策利率1.40%附近，流动性充裕 [2] - 4月财政政策发力，政府债发行加速将支撑金融数据 [2] - 当前债市呈窄幅震荡格局，票息策略占优，超额回报依赖波段交易和久期策略 [2] 30年国债ETF博时业绩表现 - 近1年净值上涨15.29%，在指数债券型基金中排名前0.79% [4] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨4个月累计涨幅10.58%，月盈利概率71.48% [4] - 近6个月超越基准年化收益0.29%，近1年夏普比率1.01 [4] - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期以震荡为主，日内震荡偏弱，整体呈区间震荡态势 [1][5] - 国债期货趋势性不强，上下行动能有限，短期内继续降息可能性低，市场利率上行动能也不足 [5] - 二季度政府债加快发行，5月30年期超长期特别国债供给放量，或对30年期国债期货价格造成短线压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2509短期、中期震荡，日内震荡偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是短期继续降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 昨日国债期货窄幅震荡整理，趋势性不强，上下行动能有限 [5] - 4月以来国债到期收益率回升，隐含降息预期接近零，因外部风险暂缓、内部政策效果待验证，短期内继续降息可能性低 [5] - 政策利率有锚定效应，市场利率上行动能不足 [5] - 二季度政府债加快发行，5月30年期超长期特别国债供给放量，或对30年期国债期货价格造成短线压力 [5] - 短期内国债期货上下行空间有限，预计震荡整理 [5]

国债期货早盘行情 - 2年期国债期货（TS）主力合约早盘开盘持平 [1] - 5年期国债期货（TF）主力合约早盘开盘持平 [1] - 10年期国债期货（T）主力合约早盘开盘下跌0.02% [1] - 30年期国债期货（TL）主力合约早盘开盘下跌0.12% [1]