报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企、供应过剩格局下，镍价预计保持低位震荡；需求低迷、库存高企且成本重心下移，不锈钢预计保持低位震荡态势 [1][3][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025 - 11 - 20日沪镍主力合约2601开于115750元/吨，收于115380元/吨，较前一交易日收盘变化 - 0.23%，成交量为124692（+42129）手，持仓量为152848（+12764）手；昨日沪镍主力合约延续弱势，呈震荡下行趋势，夜盘开盘后迅速走高，但午盘回落，午后跌幅扩大，最终收跌，反弹乏力；近日美联储政策不确定性增加，12月降息概率不足50%，美元走强，压制大宗商品价格，叠加供需关系趋于宽松，库存持续走高，沪镍短期下行趋势较为明确 [1] 镍矿 - 昨日镍矿市场观望为主，价格维稳运行；菲律宾北部Eramen1.4%镍矿招标落地至42美元/湿吨、Benguet1.25%镍矿招标尚未有成交落地；下游主流钢厂镍铁招标新低至880元/镍(舱底含税)，铁厂生产积极性不高，对原料镍矿采购多观望；印尼11月(二期)内贸基准价走跌0.12 - 0.2美元/吨，内贸升水主流维持 + 26，升水区间多在 + 25 - 26 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格119800元/吨，较上一交易日上涨300元/吨；下游以刚需采购为主，现货整体成交尚可，各品牌精炼镍持稳；其中金川镍升水变化0元/吨至4100元/吨，进口镍升水变化0元/吨至500元/吨，镍豆升水为2450元/吨；前一交易日沪镍仓单量为34631（ - 793）吨，LME镍库存为254172（ - 1674）吨 [2] 镍品种策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025 - 11 - 20日，不锈钢主力合约2601开于12330元/吨，收于12285元/吨，当日成交量为119724（+31045）手，持仓量为192398（ - 4171）手；昨日不锈钢主力合约价格基本跟随沪镍价格走势，呈震荡下行趋势，受下游需求疲软、库存走高以及镍价持续走低的影响，不锈钢价格反弹迹象仍未出现 [3] 现货 - 价格持续下降，已降至历史低位，但市场心态愈发低迷，成交清淡；无锡市场不锈钢价格为12675（+0）元/吨，佛山市场不锈钢价格12700（+0）元/吨，304/2B升贴水为390至640元/吨；SMM数据显示，昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 2.50元/镍点至894.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作 [5]

宏观环境 - 美联储释放偏鹰派信号，市场对12月降息预期降至50%以下 [1] - 美元指数阶段性反弹，若美联储12月维持利率不变，美元大概率会阶段性走强，对铜价走势产生扰动 [1] - 美联储鹰派预期已部分反映在价格中，议息结果可能更多影响短期铜价交易节奏，而难以改变目前所处的高位区间 [1] 供应端状况 - 9月中国精炼铜产量出现环比下降，精矿及铜材进口量亦有所回落 [1] - 海外方面，Grasberg调查结束后未受泥石流影响的矿区已恢复生产，但原料供应偏紧格局未改变 [1] - ICSG数据显示，2026年全球铜市场可能面临约15万吨的供应缺口 [1] - TC（加工费）负值虽边际小幅收窄，但自今年2月以来持续为负，处于历史较低水平，反映铜矿资源供应紧张 [2] 库存与需求 - 库存结构呈现区域性错配，Comex铜库存处于高位，SHFE铜库存出现小幅累积，LME铜库存去化速度放缓但整体仍呈边际下降趋势 [2] - 四季度历来是铜消费淡季，低库存对价格的直接提振作用有限 [2] - 中期视角看，低库存与供应偏紧格局仍将为铜价提供结构性支撑 [2] 价格走势展望 - 沪铜短期可能在高位展开阶段性整理，中期偏强震荡 [1] - 从季节性规律看，沪铜在春节前后通常会出现一轮反弹行情，预计明年一季度价格仍有可能触及高点 [1] - 短期内铜价上涨动能边际放缓；中期内基本面支撑因素仍存，铜价重心有望逐步抬升 [3] 行业事件与谈判 - 本月即将召开的亚洲铜业周活动，各大矿商与冶炼厂之间的长单谈判结果将直接决定2026年的TC水平，并为现货升贴水提供新的定价锚点 [2] - 需重点关注印尼复产进展和全球供需数据披露情况 [3]

美联储政策立场 - 美联储官员哈马克表示，美联储的货币政策仍需以降低通胀为核心目标 [1]

美联储政策预期 - 美联储10月会议纪要显示委员会内部对于12月政策决定存在严重分歧的看法 [1] - 市场认为美联储12月降息的可能性已大幅下降 [1] - 会议纪要暗示利率可能在今年剩余时间保持在当前水平 [1] 经济数据发布 - 美国劳工统计局不会发布10月份的完整美国就业报告 该报告将与11月份的完整报告一同发布 [1] 债券市场表现 - 10年期美国国债收益率在亚洲交易时段上升1个基点至4 140% [1]

美国经济数据发布 - 北京时间21:30将发布多项美国关键就业数据包括9月失业率9月季调后非农就业人口当周初请失业金人数9月平均每小时工资月率与年率这些数据因政府停摆而延迟公布[1] - 同日将公布美国11月费城联储制造业指数10月成屋销售总数年化和10月谘商会领先指标月率当周EIA天然气库存数据也将在晚间发布[3] 欧洲经济数据发布 - 欧洲方面将发布德国10月PPI月率瑞士10月贸易帐英国11月CBI工业订单差值和欧元区11月消费者信心指数初值[3] 重要事件 - 美联储理事库克将于次日00:00就金融稳定发表讲话古尔斯比也将在01:40发表观点纽约原油12月期货将在次日03:30完成场内最后交易[3]

美国9月非农就业报告即将公布及其背景 - 市场在经历超过一个月的数据真空后，将迎来美国9月非农就业报告的公布，标志着美国数据发布开始趋向正常化[1] - 市场预期9月非农就业人数将增长5万人，前值为增长2.2万人，失业率预期维持在4.3%，平均每小时工资月率预期维持在0.3%的温和增速[1] 当前美国就业市场状况 - 美联储官员和经济学家认为美国就业市场处于“低招聘、低解雇”状态，但政策制定者之间的分歧加剧，一些官员警告就业风险已与通胀风险不相上下[3] - 根据政府主要调查数据，自年初以来，家庭就业人数在截至8月份的几个月内每月减少约7.2万人，劳动力参与率下滑，职位空缺持续下降[3] - 截至10月底，Indeed.com报告显示职位发布数量已跌至2021年以来的最低水平，几乎所有行业的职位空缺数量都同比下降[3] - ADP月度报告显示，在经历前两个月下滑后，私营部门就业人数在11月增加了4.2万人[4] - 截至10月18日当周，首次申请失业救济人数为23.2万人，与9月中旬水平大致持平[4] 9月非农数据的特点与重要性 - 9月份数据是在美国政府停摆前收集的，未能全然反映当前实际就业市场变化，停摆本身可能对数据产生直接冲击，如临时失业的政府雇员是否被计入失业人口[4] - 这些冲击被视为一次性扰动，会扭曲数据的真实趋势[4] - 该报告的重要性在于，经过一个多月的“数据真空”后，它为市场提供了一个全新的、确定的基准点，让所有资产重新定价[4] - 市场将努力从报告中剥离出基本面信息，以判断美国就业市场的深层动能是否依然稳健，若数据在停摆干扰下仍显韧性，可能会释放看涨经济信号[4] 对金融市场的影响 - 作为超一个月以来最重要的首个官方就业数据，其公布势必将引发市场波动的全面回归[6] - 近期美联储官员不断弱化市场对于12月降息的预期，该预期已从80%跌至不足50%[6] - 市场将根据“实际公布值”与“预期（5万）”的偏差来做出反应，核心逻辑在于评估“经济韧性”与“美联储政策”的博弈[6] - 数据正常化意味着交易逻辑的正常化，此前因不确定性而离场的资金将重新入场，这会放大市场波动[7] 对美联储12月降息预期的影响 - 如果数据符合或强于预期（>5万），可能弱化12月降息的预期，市场将相信美联储的“更高更久”立场[8] - 对利率最敏感的科技股和黄金将面临最大压力，黄金若未能借数据获得多头机会，则面临重返4000美元关口下方的压力[8] - 如果数据远逊于预期（<3万），将迅速重燃12月降息的希望，市场会解读为经济出现裂痕[10] - 届时，尽管美股可能承压，但黄金和债券价格将大幅上涨，金价有机会向上周高位范围发起挑战[10] 报告的总体意义 - 今晚的非农报告，与其说是在反映经济现状，不如说是在为混乱的市场预期“拨乱反正”[10] - 它将是未来几周市场交易的新逻辑起点，其影响将远超单日波动，直接塑造对美联储政策路径的重新定价[10]

美元指数日内表现 - 11月20日美元指数平开于100.120，盘中震荡上行，最高触及100.300，最低下探至100.080，当前稳定在100.246，较前一交易日收盘上涨0.13% [1] - 日内运行区间锁定于100.080至100.300 [1] 驱动因素分析 - 市场核心博弈点在于美联储政策路径与全球主要经济体宽松预期的差异，叠加美国经济数据的相对韧性 [1] - 美国10月核心PCE通胀为3.5%，回落不及预期，多位美联储官员强调需维持限制性利率以巩固抗通胀成果 [2] - 市场对2025年降息的预期持续后移，为美元指数提供支撑 [2] - 美国三季度GDP年化环比增长2.9%，显示经济韧性相对较强，强化美元吸引力 [2] - 非美货币方面，欧元区经济停滞风险升温、日本央行维持宽松，英镑受英国经济疲软拖累，非美货币整体承压间接推动美元指数上行 [2] 技术分析 - 美元指数自99.50低位开启反弹后进入震荡上行通道，当前站稳100.20关键支撑位，态势偏强 [3] - 关键支撑位依次为100.20、100.10以及50小时移动平均线（约100.05），阻力区域集中在100.30、100.40及100.50 [3] - 技术指标显示，MACD红色能量柱小幅放大，相对强弱指标运行于55-60的中性偏多区间，平均趋向指标升至22附近，表明指数上行趋势性逐步增强 [3] - 短期内指数大概率在100.10-100.40区间内震荡上行，若站稳100.30上方，反弹目标可看向100.40-100.60；若跌破100.10支撑，下行空间或延伸至100.05-100.00 [3] 后市展望与关键变量 - 后续美国11月CPI数据与美联储11月会议纪要将成为左右美元指数走向的核心变量 [1][2] - 若美国通胀回落超预期或美联储释放宽松信号，美元指数或承压回调；反之，若经济数据延续强势或非美货币走弱，指数大概率延续上行 [2] - 需留意全球地缘局势对避险资金流向的影响 [2]

报告行业投资评级 - 中长期看好股指，建议逢低做多；国债、焦煤、螺纹钢、铜、锡、黄金、白银、PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇、棉花棉纱、苹果、豆粕维持震荡运行；玻璃建议卖出看涨；铝建议多头减仓；镍建议观望或逢高做空；纯碱01合约建议空头离场观望；PTA低位震荡；红枣震荡偏弱；生猪反弹承压；鸡蛋上涨受限；玉米偏弱震荡；油脂反弹受限 [1] 报告的核心观点 - 市场热点轮动快、主线不明晰，受油价、国际局势、债券市场等因素影响，股指或震荡运行，中长期可逢低做多；国债期货下跌，货币政策稳健偏宽松，但后续降息空间有限，国债将震荡运行 [5] - 煤矿市场降价、需求疲软，双焦震荡；螺纹钢期货价格低位震荡，虽低估值有抗跌性，但需求或下降；玻璃基本面偏弱，需求走弱、库存高，建议卖出看涨期权和持有空单 [7][8] - 沪铜高位震荡，宏观和基本面因素交织，长期需求乐观但短期有压力；铝价受多种因素影响，有支撑也有回调风险；镍供给过剩，建议观望或逢高持空；锡矿供应有改善预期，消费偏弱，建议区间交易；黄金和白银受美国经济和货币政策影响，短期调整、中期有支撑，建议区间交易 [10][11][18][20] - PVC供需偏弱势，预计震荡偏弱；烧碱受氧化铝影响，估值受压，震荡偏弱；苯乙烯盘面预计偏震荡；橡胶供应有支撑但库存累库，预计震荡；尿素高日产高库存，反弹受限，宽幅震荡；甲醇供增需减、库存累库，价格偏弱震荡；聚烯烃供应压力增加、需求无明显增量，预计PE震荡、PP震荡偏弱 [22][24][26][27][28][29] - 棉花和棉纱受全球供需宽松影响，价格有压力；PTA供需累库，价格低位震荡；苹果产量质量双降，价格有望震荡偏强；红枣收购价格松动，震荡下行 [34][35][36] - 生猪短期窄幅整理，中长期供应高位，近月空单滚动持有、远月谨慎追涨；鸡蛋供应充足，反弹受限，区间震荡；玉米短期有支撑但终端需求有限，中长期供需偏松，盘面等待反弹套保；豆粕美豆震荡，国内关注压榨利润和买船进度，区间操作；油脂短期有反弹动力但受限，中长期宽幅震荡，豆棕油不追涨、回调多，菜油高位回落 [39][42][44][45][51] 各目录总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，因市场热点轮动快、主线不明晰，受国际局势、债券市场等因素影响 [5] - 国债震荡运行，国债期货下跌，货币政策稳健偏宽松，后续降息空间有限 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，煤矿市场降价、需求疲软，市场看跌情绪浓厚 [7] - 螺纹钢震荡，期货价格低位震荡，低估值有抗跌性，但需求或下降 [7] - 玻璃卖出看涨，基本面偏弱，需求走弱、库存高，近月有交割压力 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观和基本面因素交织，长期需求乐观但短期有压力 [10][11] - 铝高位震荡，受多种因素影响，有支撑也有回调风险 [11][12] - 镍震荡运行，供给过剩，建议观望或逢高持空 [16] - 锡震荡运行，矿供应有改善预期，消费偏弱，建议区间交易 [18] - 白银震荡运行，受美国经济和货币政策影响，短期调整、中期有支撑，建议区间交易 [18] - 黄金震荡运行，受美国经济和货币政策影响，短期调整、中期有支撑，建议区间交易 [20] 能源化工 - PVC震荡偏弱，供需偏弱势，关注政策及成本端扰动 [22] - 烧碱震荡偏弱，受氧化铝影响，估值受压 [24] - 苯乙烯震荡，盘面预计偏震荡 [26] - 橡胶震荡，供应有支撑但库存累库 [26][27] - 尿素震荡，高日产高库存，反弹受限 [28] - 甲醇震荡，供增需减、库存累库，价格偏弱 [28] - 聚烯烃偏弱震荡，供应压力增加、需求无明显增量 [29] - 纯碱01合约空头离场观望，供给过剩压力大，但成本支撑强 [32][33] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡运行，受全球供需宽松影响，价格有压力 [34] - PTA低位震荡，供需累库，价格低位 [34][35] - 苹果震荡偏强，产量质量双降，价格有望维持强势 [35] - 红枣震荡偏弱，收购价格松动 [36] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，短期窄幅整理，中长期供应高位，近月空单滚动持有、远月谨慎追涨 [39] - 鸡蛋上涨受限，供应充足，反弹受限，区间震荡 [42] - 玉米震荡筑底，短期有支撑但终端需求有限，中长期供需偏松，盘面等待反弹套保 [43][44] - 豆粕区间震荡，美豆震荡，国内关注压榨利润和买船进度，区间操作 [44] - 油脂偏弱调整，短期有反弹动力但受限，中长期宽幅震荡，豆棕油不追涨、回调多，菜油高位回落 [45][50][51]

贵金属期货 - 纽约期金价格于2025年11月19日突破4130美元/盎司，日内涨幅达1.56% [1] - 同日现货黄金价格同步突破4130美元/盎司，日内涨幅为1.57% [2] - 11月20日纽约期金延续涨势，先后突破4080美元/盎司、4090美元/盎司及4100美元/盎司，其中突破4100美元时日内涨幅为0.43% [3][4][5] - 11月20日现货黄金同样上涨，依次突破4080美元/盎司、4090美元/盎司和4100美元/盎司，突破4100美元时日内涨幅为0.55% [6][7][8] 能源与航运期货 - 截至11月14日当周，美国原油库存减少342.6万桶，远超市场预期的减少60.3万桶，而前值为增加641.3万桶 [9] - 沙特阿美首席执行官表示，2025年和2026年石油需求将呈现强劲增长态势 [10] 金融期货 - 恒指期货夜盘11月20日收涨0.02%，报25826.96点，低水3.69点 [11] - 在美国劳工统计局取消发布10月非农就业报告后，1月到期的联邦基金利率期货遭遇大量抛售，价格跌至96.25当日低点 [12] 宏观与市场影响 - 美联储10月会议纪要显示，官员对12月政策路径存在严重分歧，许多官员认为维持利率不变可能合适，有几位官员则支持再次降息 [13] - 受此影响，CME美联储观察数据显示，市场对12月降息25个基点的概率降至31.8%，维持利率不变的概率升至68.2% [14] - 美元兑日元上涨1%至157.07，逼近1月中旬以来高点 [15] - 11月19日美股三大股指普涨，道指涨0.1%，标普500指数涨0.38%，纳斯达克指数涨0.59% [16]

美联储政策立场 - 美联储政策会议纪要显示多位官员对劳动力市场疲软表示担忧但认为在年内剩余时间维持利率稳定可能是适宜之举 [1] - 咨询公司RSM首席经济学家解读称纪要清晰揭示了鹰鸽两派的分歧且文本暗示鹰派略占上风他们围绕通胀固化风险提出了具有说服力的论据 [1] 经济数据与决策环境 - 自10月会议以来美国经济背景已发生变化包括政府停摆结束以及就业与通胀等关键数据预计将恢复发布 [1] - 美国劳工部表示不会发布10月失业率数据并将合并了10月部分就业数据的11月非农数据推迟至12月16日发布届时美联储年内最后一次会议已落幕 [1] - 数据延迟意味着美联储面临的决策迷雾仅部分消散在此情况下美联储不会也不应降息 [1]