美国12月CPI数据与金融市场反应 - 12月美国核心CPI同比增长2.6%，维持在近四年来的低位区间，印证了通胀回落的长期趋势 [1] - 数据公布后，利率市场反应克制，联邦基金利率期货主流定价依然锁定在今年年中，显示单凭通胀降温不足以撬动美联储政策转向 [1][3] - 在“利多但力度欠火候”的状态下，各类风险资产表现出现巨大分化 [3] 主要资产类别表现分化 - 美股在CPI公布后短暂冲高，但买盘迅速衰竭，银行股在财报压力与利率前景模糊的夹击下拖累股指整体收跌 [3] - 债券市场方面，10年期美债收益率维持在4.17%附近，曲线持续趋陡，这更似在消化“长期高利率”的现实，而非宽松周期开启的前兆 [5] - 黄金与白银逆势走强，现货黄金盘中一举刷新纪录站上4600美元关口，白银触及89美元，金银比收窄至十余年新低 [5] 黄金定价逻辑的根本性转变 - 黄金的上涨逻辑已发生翻天覆地的变化，不再是简单的“降息炒作” [1] - 沿用“实际利率下降驱动金价上涨”的传统模型已很难解释当前局面，黄金正在被市场赋予全新的定价维度 [7] - 资金与其说是在押注降息，不如说是在对冲系统性风险，黄金的角色已从“通胀对冲工具”回归到“制度风险对冲资产” [7] - 当货币政策路径模糊、财政赤字无限扩张及地缘政治风险反复扰动时，市场对传统信用体系的信心正在被系统性削弱 [7] - 黄金的上涨是对长期不确定性的系统性反映，其能在美元利空背景下保持强势，源于其作为对抗信用泡沫的终极筹码的定位 [7][9]

美股市场表现回顾与展望 - 美股牛市自2022年10月开始，已连续三年实现双位数百分比涨幅，2025年标普500指数上涨超过16%，2024年上涨23%，2023年上涨24% [1] - 市场策略师对2026年美股表现预期存在分歧，部分策略师对标普500指数的目标点位意味着超过10%的涨幅，德意志银行给出的8000点目标意味着约17%的上涨，而CFRA给出的7400点目标意味着较当前水平上涨8% [1] - 要实现连续第四年亮眼表现，市场需要强劲的企业盈利、立场偏鸽的美联储以及持续强劲的人工智能相关支出 [1] 企业盈利增长前景 - 企业盈利增长是决定市场表现的核心因素，标普500指数成分股公司的盈利预计在2025年增长13%的基础上，2026年还将增长超过15% [4] - 盈利增长的驱动力预计将更加广泛，不再局限于少数科技巨头，2024年“美股七巨头”利润增长率为37%，而标普500指数中其余公司仅为7%，到2026年，预计前七家公司盈利增长23%，其余公司盈利增长13% [4] - 标普500指数中其他493只股票的盈利增长若能提升，将有助于股市在2026年实现两位数的回报率 [4] 人工智能主题的影响 - 对人工智能的热情，包括对基础设施的大规模投入以及对其应用的旺盛需求，是支撑美股估值的一大因素 [6] - 如果企业开始削减此前已指引的资本开支，且市场对AI投资回报失去信心，市场很可能只是横盘甚至出现小幅下跌 [6] 宏观经济与政策环境 - 股市迎来强劲一年的关键因素在于经济需适度放缓，以促使通胀回落并为进一步降息铺路，但又不能弱到陷入衰退 [6] - 投资者预计美联储在2024年和2025年累计降息175个基点之后，2026年至少还会有两次、每次25个基点的降息 [6] - 美联储能否维持鸽派立场被视为最重要的驱动因素之一，投资者同时关注美联储主席人选可能带来的政策信号 [6] 历史信号与潜在风险 - 历史数据显示，自1950年以来，成功进入第四年的七轮牛市，其第四年平均涨幅为12.8%，其中六次实现年度正回报 [7] - 美国的中期选举年往往表现不佳，由于政治不确定性，标普500指数在中期选举年的平均涨幅仅为3.8% [7] - 美中关系在2026年仍可能左右股市走势，两国之间出现突破性进展的可能性是尚未被市场预期充分计入的正面催化剂 [7]

市场交易动态 - 1月到期的联邦基金利率期货遭遇大幅抛售，约有3万份合约在96.25价位被卖出，价格跌至当日低点 [1] - 1月合约一度跌至96.210，为8月26日以来的最低水平 [1] 市场预期变化 - 与美联储政策会期挂钩的隔夜指数掉期定价显示，市场对未来数月美联储放松政策的预期减弱 [1] 事件背景 - 美国劳工统计局宣布不会发布10月份就业报告 [1]

贵金属期货 - 纽约期金价格于2025年11月19日突破4130美元/盎司，日内涨幅达1.56% [1] - 同日现货黄金价格同步突破4130美元/盎司，日内涨幅为1.57% [2] - 11月20日纽约期金延续涨势，先后突破4080美元/盎司、4090美元/盎司及4100美元/盎司，其中突破4100美元时日内涨幅为0.43% [3][4][5] - 11月20日现货黄金同样上涨，依次突破4080美元/盎司、4090美元/盎司和4100美元/盎司，突破4100美元时日内涨幅为0.55% [6][7][8] 能源与航运期货 - 截至11月14日当周，美国原油库存减少342.6万桶，远超市场预期的减少60.3万桶，而前值为增加641.3万桶 [9] - 沙特阿美首席执行官表示，2025年和2026年石油需求将呈现强劲增长态势 [10] 金融期货 - 恒指期货夜盘11月20日收涨0.02%，报25826.96点，低水3.69点 [11] - 在美国劳工统计局取消发布10月非农就业报告后，1月到期的联邦基金利率期货遭遇大量抛售，价格跌至96.25当日低点 [12] 宏观与市场影响 - 美联储10月会议纪要显示，官员对12月政策路径存在严重分歧，许多官员认为维持利率不变可能合适，有几位官员则支持再次降息 [13] - 受此影响，CME美联储观察数据显示，市场对12月降息25个基点的概率降至31.8%，维持利率不变的概率升至68.2% [14] - 美元兑日元上涨1%至157.07，逼近1月中旬以来高点 [15] - 11月19日美股三大股指普涨，道指涨0.1%，标普500指数涨0.38%，纳斯达克指数涨0.59% [16]

核心观点 - 美国9月ADP私营部门就业人数意外减少3.2万，远低于市场预期的增加4.5万，显示就业市场显著恶化[1] - 该数据强化了市场对美联储在年底前再实施两次各25个基点降息的预期[1] - 由于联邦政府部分停摆，原定本周五发布的9月非农就业报告取消，ADP数据获得了罕见的更大关注度[1] 宏观经济数据 - 美国9月ADP私营部门就业报告显示就业人数减少3.2万，与市场预期的增加4.5万严重背离[1] - 美国第二季度GDP增速被上修至3.8%[2] - 就业市场恶化与经济增长仍保持稳健之间出现背离[2] 市场反应与预期 - 政策敏感的2年期美国国债收益率下跌6.1个基点至3.54%，创两周新低[1] - 联邦基金利率期货显示，市场完全消化美联储10月再次降息25个基点的预期，概率高达99%[2] - 市场对美联储12月再降息一次的概率升至86.7%，高于前一日的77.3%[2] - 美股三大指数在对政府关门将是短暂的预期支撑下全线收涨，道指与标普500指数双双录得历史新高[1] 分析师评论 - 分析师指出ADP报告录得“深度负值”，凸显美国就业市场严重收缩[2] - 非农就业数据近期修正幅度过大，反而提升了此次ADP报告的参考价值[2] - 如果政府停摆延续导致10月关键经济数据缺失，可能会干扰美联储对12月之后的政策判断[2]

美元指数表现 - 美元指数最新价报98.20 涨幅0.05% 开盘价为98.17 [1] - 美元指数面临98.245至98.672区间的强劲阻力 其中98.245是8月下跌的23.6%斐波那契回撤位 98.672是本周高点 [2] - 若阻力位保持完好 美元指数可能继续下探 初步目标为7月24日低点97.107 [2] 美国通胀数据 - 美国7月通胀呈现温和上升态势 [1] 美联储政策预期 - 财政部长斯科特·贝森特表态称美联储可能需要实施高达50个基点的激进降息措施 [1] - 联邦基金利率期货市场显示9月降息25个基点概率飙升至99.9% 创近年来最高纪录 [1] - 市场预期基于三个关键因素：通胀压力可控 就业数据疲软 财政当局政策信号明确 [1] - 部分交易员押注更大幅度50个基点降息可能 [1] 市场反应 - 政策预期导致美元指数承压下行 美股和美债获得明显支撑 [1]

美股市场表现 - 乐观情绪高涨推动技术指标超买 一系列利好包括美越贸易协议达成 特朗普减税法案通过及强于预期的就业数据助力美股继续上涨 [1] - 美股基金在连续六周净流出后 上周净流入316亿美元 创下去年11月以来最高纪录 [1][5] - 金融和科技板块涨幅居前 英伟达市值接近4万亿美元创历史新高 主要银行通过美联储压力测试为股票回购和股息铺平道路 [5] 就业市场数据 - 6月非农就业岗位增长14 7万远超预期的10 6万 失业率从4 2%降至4 1%低于预期的4 3% [3] - 平均小时收入月率增长0 2%与预期一致 同比增长3 7% 初请失业金人数降至23 3万人为5月17日以来最低水平 [3] - 5月职位空缺776 9万个高于预期的730万个 但招聘人数下降显示劳动力市场进入低速运转状态 [3] 美联储政策预期 - 非农数据公布后 联邦基金利率期货显示7月降息可能性被排除 9月降息25个基点概率从74%降至68% [4] - 就业市场稳定使鸽派降息理由复杂化 若就业持续稳定 美联储可能推迟至四季度甚至12月降息 [4][5] 经济增速与风险 - 亚特兰大联储GDPNow预测Q2美国GDP增速从2 9%下调至2 6% 较月初4 5%大幅降温但仍高于长期趋势增长率1 8% [4] - 美银警告标普500指数若突破6300点可能触发卖出信号 认为美股泡沫风险将在夏季上升 [6] - 嘉信理财指出市场超买但可能继续上涨 牛市势头自我强化 FOMO情绪成为推动力 但提醒投资者不要自满 [6] 行业动态 - 人工智能乐观情绪推动科技板块上涨 贸易谈判进展有限但市场仍触及纪录高位 [5] - 高关税影响尚不明确 若关税率上升经济后果可能加大 但市场预计不会大幅回调 [6]

美元指数走势 - 美元指数小幅回落 最新报98 10 跌幅0 02% [1] - 美指上周五上涨在98 60之下遇阻 下跌在97 60之上受到支持 短线可能保持下跌走势 [2] - 若美指今日上涨在98 65之下遇阻 后市下跌目标指向97 65--97 15区间 [2] - 短线阻力在98 60--98 65 重要阻力在99 05--99 10 [2] - 短线支持在97 65--97 70 重要支持在97 15--97 20 [2] 美联储货币政策 - 美联储即将公布最新货币政策决定 对全球资产价格 美元走势及投资者情绪有深远影响 [1] - 市场普遍预期美联储将维持联邦基金利率在4 25%-4 50%区间不变 [1] - 投资者更关注美联储对未来政策的表态 尤其是降息时间表线索 [1] - 联邦基金利率期货显示市场预计2025年底前有两次降息 9月可能是下次降息起点 [1] - 温和通胀数据强化降息预期 但实际行动仍取决于经济数据表现 [1] 经济数据影响 - 周二将发布月度零售销售数据 提供关税政策对消费支出影响的线索 [1] - 若零售销售数据或后续经济指标显示显著疲软 降息预期可能进一步升温 [1]

联邦基金利率期货和SOFR期货交易 - 联邦基金利率期货2025年9月合约和一个月SOFR期货新增大量仓位 表明基差交易活跃 [1] - 近月合约的基差交易量出现买盘 显示市场对短期利率走势的关注 [1] 美国国债期货风险敞口 - 扣除展期后 美国国债期货的风险敞口普遍下降 反映市场对利率风险的调整 [1] 法院裁决对市场的影响 - 一项法院裁决阻止了美国总统特朗普的部分进口关税 可能对市场情绪产生影响 [1]

市场反应 - 现货黄金周一低开41美元，报3283美元/盎司 [1] - WTI原油和布伦特原油周一均高开0.6%，分别报60.96美元/桶和63.96美元/桶 [1] - 美股三大股指期货高开逾1%，纳指期货涨1.5%，标普500指数期货涨1.4% [1] - 美国10年期国债期货下跌9个点 [1] - 欧元和日元兑美元汇率走低，离岸人民币略微走强 [5] - 澳元情绪有所改善，成为市场关注的关键资产 [5] 中美经贸会谈 - 中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行，达成重要共识并取得实质性进展 [1] - 双方一致同意建立中美经贸磋商机制，将于5月12日发布会谈达成的联合声明 [1] - 会谈富有成效，迈出了通过平等对话协商解决分歧的重要一步 [1] - 中美经贸关系对两国和全球经济稳定发展有重要影响，双方愿积极落实两国元首通话重要共识 [2] - 中美经贸关系的本质是互利共赢，双方应深挖合作潜力，拉长合作清单，做大合作蛋糕 [2] - 中美双方一致同意建立经贸磋商机制，就双方在经贸领域的各自关切保持沟通 [2] 市场预期 - 高盛策略师将MSCI中国指数和沪深300指数的12个月目标分别上调至78点和4400点，意味着在当前水平上的回报率分别约为7%和14% [6] - 风险资产可能受益于中美贸易紧张局势缓和、印度和巴基斯坦停火以及俄罗斯和乌克兰领导人可能本周会晤的迹象 [5] - 贸易、经济和地缘政治紧张局势的缓和可能会提振市场风险情绪，利好风险相关资产和货币 [5] 谈判进展 - 美国总统特朗普在社媒发帖称将发布"最重要、最具影响力的内容之一" [3] - 特朗普在中美代表第一天会议结束后称赞"取得了巨大进展"，表示"达成了很多"共识 [3] - 美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔宣布谈判取得"实质性进展"，将在周一公布更多细节 [3][4] - 谈判代表格里尔表示"分歧没有想象中那么大"，双方能够迅速达成协议 [4]