文章核心观点 第137届广交会第三期“玩·宠物”专区成焦点，宠物用品领域向智能化、情感化迭代，中国玩具出口企业注重多元文化融合和多平台协同营销，展现韧性与活力 [1] 宠物用品行业 市场趋势 - 中国宠物市场随养宠人士增多不断扩大，广交会宠物用品展区吸引各国采购商 [2] - 年轻消费者对宠物产品需求变迁，追求互动性和科技感，愿为创新功能买单且挑剔细节 [4] 企业发展 - 杭州天元宠物用品股份有限公司每月推出十几款新品，核心围绕宠物互动玩具，迭代升级猫爬架等用品，开发针对女性的宠物服饰 [6] - 天元宠物提出行业发展方向为增强人宠情感链接、融入自然环保理念、植入AI技术，还结合国潮推出宠物潮流服饰 [6] - 天元宠物通过海外工厂建设、完善供应链体系、拓展多元市场降低风险，美国市场海外代理产品在保税区暂不受关税影响 [8] 玩具出口行业 市场情况 - 2024年中国玩具出口同比下降但降幅收窄，对美国出口额最高，对中亚五国出口呈增长趋势 [8] 企业应对 - 上海百适乐运动科技有限公司美国市场受关税影响订单洽谈暂停，扩大越南产能布局，收获亚洲、南美采购商询盘，恢复欧洲客源，还与新能源车企合作探索内需市场 [8] - 北京泰宇博洋乳胶气球通过欧洲玩具检测标准及GCC认证打开新市场，强调中国玩具依托高性价比和完善产业链具不可替代性 [10] - 南京可特玩具有限公司每年投入5%-10%产值研发，凭借专利设计在亚马逊平台高溢价销售，多功能趣味毛绒包吸引多国采购商 [12]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入85.06亿元，同比增长167.5% [2] - 2024年净利润14.73亿元，同比增长253.9% [2] - 2024年毛利35.01亿元，同比增长162.9% [2] - 2024年同店收入增长率超过120.9% [2] - 2024年线上平台收入10.55亿元，同比增长192.2%，占总收入12.4% [3] 门店与销售 - 公司在15个城市开设36家自营门店，全部位于26家知名商业中心内 [2] - 中国内地单个商场平均销售业绩达3.28亿元，在所有知名珠宝品牌中排名第一 [2] - 2024年新增7家门店，包括北京国贸商城店、香港旗舰店等 [3] 产品与定位 - 公司以"古法黄金"为核心卖点，定位为"中国古法手工金器第一品牌" [3] - 产品采用"一口价"定价模式，毛利率常年稳定在40%以上 [1] - 产品融入佛教、民俗等传统文化元素，与国际奢侈品牌差异化竞争 [5] - 2024年研发开支1.9亿元，同比增长78.8% [4] 定价策略 - 公司掌握产品定价权，可通过调整终端售价保持盈利能力稳定 [6] - 2024年2月、9月和2025年2月、4月相关产品进行了涨价 [6] - 定价策略模仿国际奢侈品牌，形成稳定的涨价预期 [7] 行业与竞争 - 2023年古法黄金市场规模1573亿元，同比上涨61.66% [8] - 前五大厂商总收入724亿元，占市场46.1%份额 [8] - 公司在中国古法黄金珠宝市场排名第7，市占率2% [8] - 周大福"传承"系列和周生生"东方古祖"系列是主要竞争对手 [8] 生产与成本 - 2021-2023年外包生产产量占总产量36%、32%、41% [9][10] - 2021-2023年外包加工费分别占总销售成本2.3%、2.0%、2.3% [9][10] - 2024年销售及分销开支12.36亿元，同比增长113.5%，其中97%以上为商场租金等费用 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降20.5%至567.9亿元，归母净利润下降11.9%至19.5亿元；2025Q1营收同比下降31.6%至175.2亿元，归母净利润下降23.6%至6.1亿元，业绩承压 [1] - 2024年公司调整渠道策略，推动产品创新，营运能力保持稳健 [2][3] - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划 [4] - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元 [4][9] - 公司作为行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元，现价对应25年PE为17倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收567.9亿元，同比下降20.5%，毛利率同比提升0.6pcts至8.9%，归母净利润同比下降11.9%至19.5亿元 [1] - 2025Q1公司实现营收175.2亿元，同比下降31.6%，毛利率同比提升0.7pcts至9.1%，归母净利润同比下降23.6%至6.1亿元 [1] 渠道与产品优化 - 渠道端：2024年线下渠道加盟净关店，线上业务布局力度加大；2025Q1门店数量净减少297家至5541家；成立区域子公司，开设区域直营店，推进线上线下融合转型 [2] - 生产端：强化国潮与IP联名产品，提升自主研发与智能生产能力；东莞、海南两大生产基地互补互动，6家工厂试点云智造智能工厂项目 [3] 营运能力 - 2024年末存货金额同比下降4.1%至118.2亿元，存货周转天数延长4天至84天；应收账款同比下降23.4%至2.4亿元，应收账款周转天数同比持平为2天；经营活动现金流净额同比下降59.3%至29.4亿元 [3] 改革推进 - 2024年公司持续深化推进“双百行动”改革，落实三年行动计划，股份公司及下属企业、部门实现职业经理人制度全覆盖 [4] 盈利预测 - 预计2025年公司营收下降13.5%至491亿元，归母净利润下降24%至14.81亿元；预计2025 - 2027年归母净利润为14.81/15.94/17.26亿元 [4][9] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,436|56,793|49,099|51,724|55,519| |增长率yoy（%）|13.4|-20.5|-13.5|5.3|7.3| |归母净利润（百万元）|2,214|1,950|1,481|1,594|1,726| |增长率yoy（%）|30.2|-11.9|-24.0|7.7|8.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.23|3.73|2.83|3.05|3.30| |净资产收益率（%）|21.7|17.2|12.4|12.4|12.3| |P/E（倍）|11.3|12.9|17.0|15.7|14.5| |P/B（倍）|2.2|2.0|1.9|1.8|1.7|[10]

传统文化创新呈现 - 孔子博物馆将战国文物黄玉马改造为可触摸、可交互的"科技马"，融合数字屏和代码技术实现古今对话 [1] - 《亦乐问礼》沉浸式实景剧以"两小儿辩日"等故事为切入，结合激光灯、水雾机、电动舞台等现代技术还原春秋礼乐仪轨 [1] - 孔庙西路开放金丝堂礼乐文化展示活动，通过编钟《金声玉振》与古装《大成乐舞》呈现千年礼乐 [2] - 微山县南阳古镇举办"第三届汉服文化节"和"运河渔歌集体婚礼"，融合湖区特色打造差异化体验 [2] 科技赋能文旅场景 - 尼山圣境推出大空间XR沉浸式互动剧场"山河社稷图"，结合空间计算与虚拟现实技术串联上古神话、名著与实景 [2] - 济宁67项景区焕新工程中包含32项数字技术应用，微山湖全景沉浸式胶囊影院等新项目将在"五一"亮相 [2] - 太白湖九春里音乐嘉年华融合水幕电影与激光矩阵，在湖面投射"运河帆影"光影艺术 [3] 多元业态创新突破 - 邹东山区推出越野车驾驶体验，结合山地资源打造"速度与激情"主题项目 [3] - 梁山景区围绕《水浒传》IP开发"真人秀""沉浸式游园""闯关挑战"等互动场景 [3] - 济宁开通至泰安VIP旅游直通车，实现跨市协作以丰富产品线 [3]

文章核心观点 - 海澜之家2024年度报告展现发展韧性，公司凭借多元化品牌布局、完善运营服务和线上线下融合，未来将围绕产品力、渠道力、品牌力发力成“超级国民品牌” [1][3][17] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入209.57亿元，归母净利润21.59亿元，主品牌海澜之家营收152.70亿元，海澜团购营收22.24亿元，其他品牌营收26.68亿元 [1] - 2024年营业收入较2023年减少2.65%，归母净利润减少26.88%，扣非净利润减少25.65%，经营现金流净额减少55.70%，归属上市公司股东净资产增加5.99%，总资产减少0.84% [2] - 2024年基本每股收益0.46元/股，较2023年减少32.35%，稀释每股收益0.46元/股，减少28.13%，扣非后基本每股收益0.43元/股，减少31.75%，加权平均净资产收益率12.47%，减少7.00个百分点，扣非后加权平均净资产收益率11.64%，减少6.23个百分点 [3] 品牌发展 - 2024年公司完善品牌矩阵，涵盖男装、女装等多品类及团购定制业务，提出“做世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团”目标，主品牌海澜之家市占率5%，连续11年居中国男装行业榜首，A股服装企业营收连续六年居首 [4] - 公司打造特色品牌，推出国潮产品，成行业首个连续三年入选「品牌强国工程·领跑品牌」的服装品牌，孵化多个细分领域品牌，如OVV、黑鲸、英氏YeeHoO等 [6] - 公司加强与全球优质品牌合作，与HEAD、阿迪达斯建立战略伙伴关系，斯搏兹2024年开店近400家，拓展运动装市场 [7] 品牌营销 - 2024年公司冠名引力一号（遥一）海澜之家号运载火箭发射成功，独家冠名无锡马拉松，传递品牌理念，提升品牌形象 [9] - 6月5日公司独家冠名央视《国风超有戏》首播，与清华大学成立研究中心，增强消费者对品牌认同感和忠诚度 [11] 渠道建设 - 2024年公司推进线下门店优化升级，以“精布局、高品质、强体验”为指引，加速直营门店建设，调整货品结构，通过智慧门店实现线上线下联动，线下营收157.43亿元，门店7178家，直营店净增289家至1972家，占比27.47% [12] - 线上采取“全渠道、多平台，优势互补”策略，发力直播运营等领域，巩固传统电商平台，布局新兴社交电商平台，2024年线上营收44.19亿元，同比增长35.63%，占总营收21.92% [13] - 公司布局海外市场，覆盖多个国家，入驻TikTok开展直播带货，2024年海外营收3.55亿元，同比增长30.75%，期末海外门店101家 [15] 未来展望 - 公司将围绕产品力、渠道力、品牌力发力成“超级国民品牌”，在品牌运营、供应链管理、渠道运营能力上为合作品牌增值，成全球优质品牌在中国首选合作伙伴 [17]

核心观点 - 太平鸟作为曾经的国产精品女装代表，近年来因价格高企、质量下滑、设计抄袭等问题导致品牌形象受损，营收连续三年下跌，门店数量大幅减少[7][44][45] - 消费者对太平鸟的态度从追捧转为吐槽，认为其价格与品质不匹配，且降价过快伤害品牌价值[10][21][24][27] - 太平鸟曾通过明星代言、国际时装周亮相、频繁联名等营销手段成功打造高端形象，但未能适应消费观念向性价比转变的趋势[48][53][55][63] - 行业层面，精品女装整体面临挑战，拉夏贝尔、淑女屋等同类品牌已退出市场，反映消费逻辑重塑对传统品牌的冲击[82][83][85] 公司经营状况 - 2024年新开门店477家，关闭低效门店835家，净减少358家，相比2021年末门店总数减少1800多家[7][45] - 2020年推出超过50个联名系列，曾实现营收、净利双增长，但近年营收连续三年下跌[55][44] - 2017年成为首家A股主板时尚服饰企业，2019年前后被誉为"国货之光"[62] 产品与定价 - 产品价格显著上涨：大衣售价达4000元（可买4克黄金），衬衫券后价500元，羊毛衫定价1000多元[12][15][17] - 质量投诉频发：起球脱线、扣子损坏等问题被消费者吐槽[21][22] - 降价过快伤害品牌：799元皮衣季中降至399元，次年199元清仓，被称"奥莱钉子户"[24][28] 品牌战略与市场定位 - 原定位"小贵但高级"的县城时尚标杆，现调整为25-35岁一二线城市中产客群[34][64] - 曾通过欧阳娜娜、张婧仪等明星代言和巴黎/纽约时装周亮相强化高端形象[48][53][57] - 设计风格遭质疑：被评"大学生的款式，上班族的价格，初高中生的偶像代言"[71] 行业竞争环境 - 面临快时尚品牌（ZARA、H&M）和百元级网红店铺的双重挤压[59] - 同类精品女装品牌拉夏贝尔破产、淑女屋关店、阿依莲消失，反映行业整体困境[83] - 电商发展打破地域消费壁垒，消费者更注重性价比而非品牌身份认同[80][86]

核心观点 - Z世代对县城的认知和态度发生显著变化，城乡信息不对称消除，县城与大城市的差距缩小 [8][10] - 大城市吸引力弱化，长三角流动人口居留意愿下降，苏北中小城市居留意愿上升 [11] - 县城基建快速完善，高铁通达93%的50万人口以上城市，5G覆盖所有县城城区，消费业态下沉 [13] - 城镇化进入下半场，县城成为国家战略重点，1866个县级单位将推动城镇化发展 [12][13] - 县城需打造"赢家城设"，通过超配套硬件和本地文化生活吸引Z世代 [19][20][23] Z世代与县城关系变化 - Z世代通过互联网消除城乡认知差，接触相同文化内容，城乡认知被拉平 [8] - Z世代更追求自我和生活小确幸，大城市生活压力使其吸引力弱化 [11] - 县城生活方式下沉，咖啡店数量超过大城市，如安吉县每万人6.6家，上海3.45家 [13] - 县城与大城市"双向流动"成为新趋势，临泉县常住人口回流7.9万，城区面积扩大3倍 [13] 县城发展机遇 - 国家政策支持县城发展，提出构建以县城为枢纽的县域经济体系 [12] - 县城需补足教育、医疗、休闲等短板，提升物质生活品质 [20] - 精神生活成为吸引Z世代关键，需立足本地文化，如村BA、村超等成功案例 [24] - 县城工作时长短、通勤便捷，自带松弛感，适合发展精神生活业态 [23] 县城文化吸引力构建 - 传统文化需现代化转译，如国漫对传统文化的再创作吸引Z世代 [28][29] - 历史文脉需生活化传承，博物馆成为联结年轻人的纽带 [32] - 地方风俗需时尚化嫁接，如簪花、游神等要符合现代审美 [33][35] - 县城风土可开发精神疗愈功效，满足Z世代情绪需求 [36][38] 成功案例 - 浙江安吉县实施"青创活县"战略，制定《青年入乡发展规范》吸引青年 [14] - 临泉县通过完善基建实现经济正循环，县域经济排名5年前进18位 [13] - 台江县"村BA"和榕江县"村超"通过本地化融合成功出圈 [24]

奶酪馒头市场表现 - 奶酪馒头在小红书平台相关笔记达1万+篇 盒马奶酪馒头复刻教程获高赞 显示年轻消费者高度关注[2] - 盒马APP显示单只奶酪馒头售价3 3元 头部品牌蒸笼头年销售额突破6000万[3] - 盒马华东区限定款樱花莓莓奶酪馒头上架半月 周销售环比增长50% 单店月销1 3万单 成为爆款单品[3] 产品创新逻辑 - 奶酪馒头融合中西元素 解决传统馒头营养单一与西式奶酪高糖短保痛点 实现口感与营养双重升级[5] - 盒马手作奶酪馒头采用四重奶制品馅料 主打0香精 0色素等5大0添加 提升蛋白质与钙含量 适配蒸制/空炸多种烹饪方式[5] - 产品设计契合早餐消费升级趋势 从"吃饱"转向"吃好" 奶酪改善馒头干裂问题 口感更绵软[5] 中式糕点健康化趋势 - 中式烘焙引入全麦 藜麦等高纤维谷物 近三年全谷物声明产品比例显著提升 30%消费者愿为健康烘焙支付溢价[8] - 国潮养生概念兴起 红枣 山药等药食同源食材应用增加 "五黑粉"等融合中医食疗理念的产品成为新增长点[8] - 地域特色糕点通过健康化改造走红 如杭州杨先生糕点将非遗芡实糕创新口味后登顶天猫销量第一 开创细分品类[8] 行业升级方向 - 奶酪馒头与创新中式糕点均指向健康化升级 反映传统面食糕点通过产品革新拓展市场空间的潜力[12] - 消费者对原材料关注度达44% 健康与国潮元素成为产品差异化竞争核心[8][12]

市场整体资金流向 - 本周ETF市场整体呈现资金净流入，ETF总份额增加38.62亿份至28096.56亿份，总规模增加521.81亿元至40672.53亿元 [1] - 从基金类型看，另类投资基金、货币市场型基金、债券型基金分别净流入181.25亿元、13.95亿元和11.87亿元，而国际(QDII)基金和股票型基金分别净流出11.56亿元和80.11亿元 [1] 创新药ETF表现强劲 - 本周有超过800只股票型ETF复权单位净值增长率为正，其中6只港股创新药相关ETF周涨幅超过10% [2] - 工银国证港股通创新药ETF本周上涨10.95%，涨幅居首，其最新流通规模达26.73亿元，基金份额升至25.74亿份，均创上市以来新高 [4] - 创新药板块走强被认为基于估值低、市场热度高和基本面有支撑三大因素，该板块近10年PE分位数较低，多数公司估值低于合理水平 [4] - AI技术为创新药板块提供了更大的估值空间和走势弹性，受益于AI赋能、概念价值外溢及产业政策催化，该板块存在盈利和估值提升的可能 [4] - 国产创新药研发在全球优势显现，年初以来已完成几十笔对外授权交易，其出海受关税影响较小，有望通过授权形式实现全球商业化价值 [4] - 创新药企被视为医药界的“新质生产力”，强调化学结构或治疗用途的创新，行业基本面有支撑，能承接“困境反转”资金 [5] 股票型ETF份额变动显著 - 本周有5只股票型ETF份额增加超过10亿份，景顺长城中证港股通科技ETF份额增长20.37亿份，增幅10.85%，其在一季度新增小鹏汽车-W为重仓股，并对小米集团-W增仓994.34万股 [6] - 华夏中证机器人ETF份额增长12.57亿份，增幅8.57%，最新份额升至159.22亿份，创历史新高，市场认为2025年是人形机器人量产元年，该领域渗透率天花板高且想象空间大 [6] - 机器人板块近期有四个积极变化：产业链映射从主机厂扩展到多产业链、高关注度事件持续、多地发布产业支持政策、2025年作为量产元年可能有革命性产品发布 [7] - 基金份额增长居前的ETF还包括：华宝中证医疗ETF(份额增16.42亿份)、易方达上证科创板综合ETF(份额增15.04亿份，增幅76.27%)、华夏上证科创板综合ETF(份额增10.88亿份，增幅42.64%) [8] - 本周有56只ETF份额减少超过1亿份，份额减少居前的多为A500ETF，其中华泰柏瑞中证A500ETF份额减少最多，下降16.14亿份，降幅12.87% [8] - 份额减少显著的ETF还包括：鹏华中证酒ETF(份额减14.63亿份，降幅7.45%)、富国中证A500ETF(份额减9.72亿份，降幅5.30%)、国泰中证全指证券公司ETF(份额减6.99亿份，降幅2.54%) [10] - 今年以来中证A500相关指数基金关注度高，但近期多只新产品延长募集期，原因可能包括市场环境变化、投资者情绪降温及产品同质化竞争加剧 [9] 消费板块后市展望 - 随着促消费政策出台及“五一”假期临近，消费主题基金表现活跃，多位基金经理认为消费板块估值已处相对低位，有望在市场情绪释放后迎来上涨行情 [11] - 有基金经理指出，经过四年调整，消费板块估值趋于合理，成功抓住核心需求的企业有望率先迎来业绩改善，布局方向既包含传统行业也包含新兴消费领域 [11] - 部分基金经理将目光投向新消费领域，认为随着国潮兴起，大量新型消费公司存在明显的阿尔法收益机会 [11]

行业概况 - 国潮是以中华优秀传统文化为基础，融合现代审美与时尚元素的产品形式，其全球性运动自2018年李宁登陆纽约时装周正式开启[1] - 国潮产业正成为新消费领域的重要增长动能，在激发传统文化经济价值、承担消费升级重任、引领品牌品质升级及激活文旅活力等方面发挥重要作用[1] 产业链 - 产业链上游为文化资源与原材料供应链整合，包括非遗技艺、传统美学等文化IP开发，以及壮锦、丝绸等原材料供应[3] - 产业链中游为国潮品牌创新运营环节，代表品牌包括李宁、安踏、海澜之家、华为、比亚迪、周大福、贵州茅台等[3] - 产业链下游为产品销售消费环节，主要通过线上电商平台、实体零售商店、品牌专卖店等渠道触达消费者[3] 产业现状：政策环境 - 中央及地方高度重视国潮经济发展，出台多项支持政策，如国家发改委等部门提出培育国货"潮品"消费，建设新消费品牌创新城市[5] - 国务院办公厅提出开发彰显中国审美与风格的时尚国潮产品，推动在多个领域开发联名款文创产品，打造国资"潮牌"[5] - 工信部、商务部等部门在《数字化助力消费品工业"三品"行动方案》中提出推进国潮品牌建设，依托跨境电商扩大品牌出海[5] 产业现状：市场规模与增长 - 2024年，中国国潮经济市场规模已从2018年的12,266.6亿元增长至22,922.3亿元[1][7] - 市场预测显示，2028年中国国潮经济规模有望达到30,000亿元以上[9] 产业现状：消费驱动因素 - 消费者购买国潮产品的主要原因是产品更具时尚感及具有独特的文化内涵，占比分别为32.6%和31.4%[9] - "Z世代"及千禧一代是核心消费群体，兴趣消费、意义消费、颜值与性价比是其消费决策的关键要素[9] - 超过80%的消费者对国潮经济未来的发展抱有信心与期待[18] 企业格局 - 市场竞争参与者众多，形成传统老字号、本土新锐品牌、互联网原生品牌及跨界巨头"三足鼎立"态势[11] - 李宁、安踏等传统企业通过品牌焕新抢占运动潮流赛道；完美日记、花西子等新消费品牌借力国风美学重塑美妆市场[11] - 故宫文创、泡泡玛特等文化IP运营商依托内容创新开辟文创衍生蓝海；华为、小米等科技企业以"科技+国潮"联名策略跨界渗透[11] - 行业呈现"头部集中化与长尾多元化"并行的竞争态势[11] 重点企业：锦泓集团 - 公司主营业务为中高档服装的设计研发、生产制造、品牌营销及终端销售，旗下拥有VGRASS、元先、Teenie Weenie等品牌[14] - 2024年公司营业收入为43.95亿元，同比下降3.29%[14] - 在国潮经济影响下，旗下VGRASS品牌推出"新中式"系列，元先品牌定位奢侈品，通过高端定制与跨界合作重现中国风奢侈品的品牌价值[14] 重点企业：水星家纺 - 公司主营业务为家用纺织品的研发、设计、生产和销售，产品涵盖十大系列300多个品种[16] - 2024年前三季度，公司营业收入为26.83亿元，同比下降2.57%[16] - 公司推出了多款具有中国风元素的家纺产品，并与知名设计师合作，还通过举办国潮主题展览、品牌联名等方式提升在国潮领域的影响力[16] 发展趋势 - 国潮风盛行，行业发展前景向好，品牌在产品创新及品牌推广方面保持强劲动力，不断创造新的消费潮流[18] - 本土品牌需从产品向品牌跃升，不能仅依赖情感和价格策略，更应专注于提高产品品质与创新性，打造具有影响力的明星产品[19] - 国潮品牌正加速出海，本土化策略是成败关键，需深入研究不同海外市场的电商平台选择与消费者需求差异[20]