贸易谈判进展 - 美国财政部长贝森特表示贸易谈判将很快取得进展[1] - 特朗普总统也传达了类似的积极信号[1] - 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特预计本周会有新进展[1] - 中方表示已多次阐明在关税问题上的立场[1] 美国债务上限问题 - 贝森特强调美国绝不会违约[1] - 共和党国会领袖将提高债务上限与特朗普的税收和支出法案捆绑[2] - 美国参议院将在本周重新审议相关法案[2] - 贝森特拒绝透露"X日"具体日期[2] - 贝森特此前告知议员美国最早可能在8月耗尽借款权限[2] 市场预测与分析 - 华尔街分析师预测债务上限最后期限在8月底到10月中旬之间[3] - 贝森特驳斥摩根大通CEO杰米·戴蒙关于债券市场"裂缝"的警告[4] - 贝森特表示将在未来四年内逐步削减财政赤字[4]

穆迪下调美国主权信用评级 - 国际信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 使其失去国际三大评级机构中最后一个"3A"评级 [1] - 下调主要考虑美国政府债务规模及其利息支付比例持续增长 [1] - 近期国际金融机构密集警示美债风险 [1] 美国债务规模与风险预测 - 美国桥水投资公司创始人预测到2035年美国债务将达到50万亿美元 [1] - 高盛集团总裁表示债券市场关注焦点从关税争端转向美国日益攀升的政府债务 [1] - 美国国债发行量激增推高长期利率 30年期美债收益率攀升至近二十年来最高水平 [1] 美债收益率与通胀影响 - 美元强弱和通胀水平直接影响美债收益 外国投资者担心资产实际价值因美国通胀高企和美元走弱而缩水 [2] - 美联储5月会议纪要提到债券市场波动可能对金融稳定构成风险 [2] - 美元避险地位变化叠加美债收益率上升可能对美国经济带来长期深远影响 [2] 美债到期与发行情况 - 2022年美联储加息以来美债每月到期规模连续大幅攀升 [3] - 2024年1至5月美债累计到期规模为12万亿美元 去年同期为11.5万亿美元 [3] - 美国国债规模已达法定债务上限 目前只能存量续作不能净新增 [3] 市场反应与投资建议 - 美债危机反映出市场对美国政府信用的担忧 本质上是美国货币危机 [3] - 投资者应保持多元化资产配置 当前可能是进入亚太地区高评级主权债和信用债的良机 [3]

财政融资前置特征 - 2025年1-4月广义财政支出进度达28.4%，高于过去五年均值28.2%，显示财政对经济的强力支撑 [2][72] - 2025年一季度广义财政支出增速5.6%，超过名义GDP增速，为2023年以来一季度最佳表现 [2][72] - 2025年4月广义财政支出同比提升至12.9%，预计二季度支出增速将保持高位 [2][72] - 1-4月政府债净融资4.8万亿元，同比多增3.6万亿元，是财政支出的核心支撑 [3][21][73] - 截至2025年5月24日，国债发行规模达预算目标的42.7%，远超2020-2024年均值16.9% [3][73] 财政收入状况 - 1-4月广义财政收入累计同比-1.3%，较预算目标低1.5个百分点 [2][72] - 1-4月税收收入累计同比-2.1%，低于预算目标5.8个百分点 [2][72] - 非税收入增速7.7%，显著高于预算目标-14.2%，成为稳定一般公共预算收入的主力 [14][72] - 土地出让收入累计同比-11.4%，同比减少1196亿元 [2][72] 后续财政政策展望 - 2025年全年政府债净融资规模安排13.86万亿元，较2024年多增2.9万亿元 [4][32][73] - 截至5月底已净融资6.3万亿元，剩余7.5万亿元待发行 [4][32][73] - 二季度政府债净融资同比或达2.3万亿元，三季度维持在3.8万亿元历史高位 [4][35][74] - 若经济恢复不及预期，可能推出增量政策平滑财政支出 [5][37][74] - 政策性金融工具可能成为短期平滑经济波动的有效手段，2022年两批各3000亿元资金快速落地 [6][39][40][74] 增量政策方向 - 服务消费、生育政策、基建投资将成为财政稳增长核心发力点 [7][50][75] - 服务消费仅恢复至历史趋势的87.7%，存在较大修复空间 [50][51][75] - 基建投资将"新""老"协同发力，AI技术催生电力基础设施新需求 [62][75] - 专项债"自审自发"试点推进，地方政府投资积极性回升 [62][75] - 促消费需改善收入分配机制，强化社会保障和生育补贴 [50][75]

日本债券市场成为全球超长期利率上升震源地 - 日本40年国债招标结果疲软 最高中标收益率达3.135% 创2007年11月以来最高纪录 投标倍率仅2.21倍 为2024年7月以来低水平 [1][3] - 日本40年国债收益率在5月22日达到3.675%（单利） 较2024年底上升1% 同步带动美国30年期国债收益率升至5.1%区间 创2023年10月以来高位 [4] - 市场认为日本主导带动海外利率上升的情况"十分罕见" 反映出日本国内外利率联动性显著增强 [4] 利率联动性增强的驱动因素 - 全球财政扩张主题升温 美国众议院通过减税法案 日本消费减税讨论活跃 加剧财政赤字担忧 [5] - 日本超长期债券主要买家转为海外投资者 其交易行为加剧全球市场联动效应 东海东京证券指出海外投资者占比提升是关键因素 [5] - 日本财务省拟调整国债发行计划 市场预期发行量减少 5月27日美国30年期国债收益率下降0.08%至4.95% 显示政策预期对跨市场影响显著 [4][5] 市场波动传导效应 - 债券市场不稳定波及股市 5月28日日经平均指数因招标结果不佳由涨转跌 盘中波动超450日元 最终收于负区间 [7] - 外资证券交易员指出海外投资者策略性买卖增加市场预测难度 美国事件对日本市场影响权重上升 [5] - 30年期国债招标将于6月5日举行 市场对7月后发行量减少的预期存在超前性 若结果不及预期可能再次引发动荡 [6] 供需结构矛盾 - 尽管40年国债单次发行额从7000亿日元缩减至5000亿日元 但需求疲软显示"超长期国债发行依然过多"（SBI证券观点） [3] - 冈三证券认为若发行量确认减少 利率有较大下行空间 但目前仅为预期 6月PD会议前政策不确定性仍存 [6]

美国白宫国家经济委员会主任哈塞特：税改立法草案的赤字计算取决于经济增长。 ...

税收法案与经济增长关系 - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示税收法案的赤字计算结果与经济增长情况直接相关 [1]

美联储政策与市场反应 - 美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔会晤 敦促美联储降息 但美联储坚持货币政策独立性 [1] - 市场对美联储降息预期升温 美国10年期和30年期国债收益率分别降至4.43%和4.92% 较5月21日高点下降15和16基点 [1] - 美联储5月增持长期限国债91亿美元 截至5月28日持有10年以上国债规模达15669.6亿美元 [4] 美国财政状况 - 2024年美国财政赤字达18323.8亿美元 为近三年最高值 是2019年9835.9亿美元的两倍 [2] - 2024年美国净利息支出8811.2亿美元 是2019年3751.6亿美元的2.35倍 [2] - 2025年4月美国实现财政盈余2584亿美元 但第一季度每月赤字分别为1286.4亿、3070.2亿和1605.3亿美元 [2] 美丽大法案影响 - 美国国会通过"美丽大法案" 预计未来十年增加财政赤字3.06万亿美元 [3] - 法案将债务上限从34万亿美元提升至38万亿美元 并包含3500亿美元新支出 [3] - 法案削减联邦医疗补助和营养援助计划超万亿美元支出 [3] 美债市场动态 - 5月22日20年期国债拍卖收益率达5.047% 需求为可供出售量的2.46倍 低于平均水平 [4] - 间接竞标者拿下69%份额 高于平均水平 [4] - 投资者偏好短久期美债 长期限国债买盘动力不足 [4][6] 银行业监管变化 - 美国财政部长计划下调银行补充杠杆率(SLR) 以鼓励增持长期限美债 [5] - SLR下调可能释放银行信贷能力 降低长期融资成本 [6] - 但银行业增持意愿受硅谷银行倒闭事件影响 可能不完全响应监管放松 [6]

财政融资前置表现 - 1-4月广义财政支出进度达28.4%，高于过去五年均值28.2%，展现财政对经济的有力支撑 [2][72] - 2025年一季度广义财政支出增速5.6%，超过名义GDP增速，为2023年以来一季度最好表现 [2][72] - 2025年4月广义财政支出同比提升至12.9%，预计二季度支出增速保持相对高位 [2][72] 财政收入与债务支撑 - 1-4月广义财政收入累计同比-1.3%，较预算目标低1.5个百分点，主要受税收和土地出让收入下滑影响 [2][72] - 1-4月税收累计同比-2.1%，低于年初预算目标5.8个百分点，非税收入成为稳定一般公共预算收入主力 [2][72] - 1-4月土地出让收入累计同比-11.4%，同比减少1196亿元 [2][72] - 1-4月政府债净融资4.8万亿元，同比多增3.6万亿元，成为广义财政支出核心支撑 [3][73] - 截至2025年5月24日，国债已发行规模达预算目标42.7%，远超2020-2024年均值16.9% [3][73] 后续财政政策展望 - 2025年财政政策更为积极，全年安排政府债净融资规模13.86万亿元，较2024年多增2.9万亿元 [4][73] - 截至5月底政府债已净融资6.3万亿元，尚余7.5万亿元待发行 [4][73] - 新增债务构成包括：赤字56600亿元、超长期特别国债13000亿元、注资特别国债5000亿元、新增专项债44000亿元、化债资金20000亿元 [4][73] - 预计二季度政府债净融资同比多增2.3万亿，三季度维持在历史同期高位3.8万亿 [4][74] 增量政策工具 - 政策性开发性金融工具具备部署迅速特点，2022年首批3000亿资金两个月内全部落地，第二批3000亿资金一个月内收官 [6][74] - 预算内工具如赤字扩容和追加特别国债政策力度更强，但推进节奏较慢 [7][75] - 按静态测算广义财政收入距离目标相差约5000-6000亿，若影响支出效能或考虑追加资金 [7][75] 财政发力方向 - 服务消费仅恢复至历史趋势87.7%，存在较大修复空间 [50][75] - 延长居民实际休假时间是激发服务消费潜力关键 [50][75] - 新老基建协同发力，AI产业发展催生电力基础设施新需求 [62][75] - 2025年一季度全国工程项目数量累计3.9万个，同比增长9.4% [62]

智通财经APP获悉，美国国债将出现今年的首次月度亏损，原因是关税政策的不确定性再度加剧，同时 人们对不断攀升的美国政府债务水平也愈发感到担忧。彭博社的一项追踪债券的指数在 5 月份下跌了超 过 1.2%。由于所有到期债券均受到压力影响，该指数出现下跌。美国30 年期国债收益率连续第三个月 上涨，这是自 2023 年以来持续下跌时间最长的一次;而美国 2 年期和 10 年期国债的收益率则出现了今 年来的首次月度上涨。 这种糟糕的月度表现反映出美国国债正面临越来越严峻的形势，因为美国政府不可预测的政策动摇了投 资者的信心。5月份，人们对美国预算赤字的担忧再度加剧，因为特朗普正与国会就一项旨在削减税收 的法案进行谈判。 伦敦道富市场公司欧洲、中东和非洲地区宏观策略主管Timothy Graf说道："我认为债券市场目前不存在 失衡现象，但确实需要将财政赤字因素考虑在内进行定价。我们仍认为美国 10 年期国债的收益率目标 应为 5%。"周五，美国10 年期国债的收益率稳定在 4.42%。 可以肯定的是，本周美国国债价格上涨，原因是投资者纷纷锁定较高的收益率，而低于预期的经济数据 也进一步刺激了需求。如果周五晚些时候公布 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格与美国财政赤字水平呈正相关，特朗普政府推动的“美丽大法案”若实施，美国财政赤字中期扩张将使黄金价格在其任期内总体偏强 [4][5] - 短期来看，美联储货币政策表态谨慎，海外关税风险阶段性释放，黄金价格有进一步回调空间 [2] - 黄金策略建议持有多单，等待价格回调后逢低做多，关注沪金主力合约下方732元/克一线支撑 [15] 根据相关目录分别进行总结 一、特朗普政府推动新一轮的减税法案，金价中期上涨逻辑进一步明确 - 黄金是美元信用对标物，美国财政赤字大幅扩张时，市场对美元信用担忧加剧会推升金价，如小布什和特朗普执政时期 [4] - “美丽大法案”将使美国未来十个财年赤字增加3.8万亿美元，提升债务上限4万亿美元，虽曾遭部分人反对，但特朗普表态后市场对赤字受控预期消退，金价短线走强，法案已在众议院通过，将进入参议院审议，美国财政赤字中期扩张确认，黄金价格将偏强 [5] - 5月21日美国20年期美债拍卖得标利率上升、投标倍数下降，减税法案和债务上限解决将使美债供给增加，外国央行增持美债概率低，美联储未表态扩表，美债供需格局将恶化，5月以来十年期美债收益率上升，黄金是美债替代配置重要选项 [10][13] 二、美联储货鹰派表态与关税风险的释放将令金价短期继续回调 - 美联储货币政策表态偏鹰派，市场预期本年度仅9月和12月各降息25个基点，降息预期少于四月末 [14] - 5月28日美国国际贸易法院裁定特朗普关税越权，大部分关税将暂停实施，裁定公布后金价短线下跌，黄金避险驱动弱化 [14]