美国1月CPI数据概览 - 1月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，较上月回落0.3个百分点，创下去年5月以来新低，为通胀问题开始缓解带来希望 [1][10] - 剔除食品与能源的核心CPI同比上涨2.5%，与市场预期一致 [2][11] - 经季节性调整后，1月整体CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，市场此前对两项数据的预期均为0.3% [5][14] 主要分项价格变动 - 住房成本是推动CPI上涨的主要因素，但1月环比仅上涨0.2%，带动其同比涨幅回落至3% [5][14] - 食品价格环比上涨0.2%，六大食品类别中有五类出现上涨 [5][14] - 能源价格环比下降1.5% [5][14] - 汽车价格表现平稳，新车价格环比仅上涨0.1%，二手车与卡车价格环比下跌1.8% [5][14] 市场与政策预期反应 - 数据公布后，美股期货波动不大，美国国债收益率走低 [8][17] - 低于预期的数据提振了市场对美联储降息的预期，芝加哥商品交易所（CME Group）的美联储观察工具显示，交易员将6月降息的概率上调至约83% [8][17] - 市场普遍预计美联储将暂停降息周期，而2025年下半年美联储曾三次降息 [8][17] 宏观经济背景与政策环境 - 美国经济在2025年初经历短暂放缓后持续强劲增长，亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第四季度经济增长率为3.7% [8][17] - 通胀率仍持续高于美联储2%的年度目标，且美联储官员对劳动力市场表示担忧，去年美国月均新增就业仅1.5万人 [8][17] - 今年美联储面临政策环境转变：地区联储主席轮值后整体立场更倾向于积极对抗通胀，而候任主席凯文・瓦尔什则可能推动降息 [8][17] - 美国财政部长斯科特・贝森特表示，“投资热潮”将成为经济增长的助力，并预计通胀将在“今年年中”回归美联储目标水平 [8][17]

行情回顾 - 美元指数整体偏弱运行 受美联储降息预期反复调整影响 周五低于预期的CPI公布后短线下挫 [1] - 现货黄金高位震荡 周初升至5100美元/盎司上方 周四盘中急挫逾200美元 最低触及4878美元/盎司 [1] - 白银周内巨震 周四重挫近9美元 日内跌幅超10% [1] - 日元兑美元汇率有望创一年来最大单周涨幅 外国投资者大量买入日元资产 [1] - 英镑因英国政坛动荡走势巨震 澳元兑美元有望录得连续第六周上涨 [1] 原油市场 - 原油价格冲高回落 周初受美伊紧张局势推动上涨 周四因IEA下调需求预期及风险情绪回落而大幅下跌 [2] - 周五有消息称欧佩克+倾向于四月起恢复增产 油价短线急跌 [2] 美股市场 - 美股呈现分化与轮动态势 科技股因AI成本担忧及软件板块抛售剧烈震荡 拖累纳斯达克指数 [2] - 市场资金积极流向价值股与周期性行业 推动蓝筹股指数多次创历史新高 [2] - 周四苹果股价单日暴跌5% 为史上第二大单日跌幅 市值蒸发超2000亿美元 [2] 投行观点：贵金属 - 白银研究所指出 持续至2026年的结构性供应短缺和投资需求强劲增长为长期牛市奠定基础 2026年白银市场预计出现6700万盎司供应缺口 投资需求增长20% 工业需求下降2% [5] - 摩根大通预测2026年白银均价为81美元/盎司 四季度有望达到85美元 2027年维持在85美元 认为市场仍存在泡沫 [5] - 法巴银行认为金价年内有望涨至6000美元 富国银行上调黄金目标价至6300美元 摩根大通表示若私人部门需求持续增长 到本十年末金价可能达到约8000美元/盎司 [5] 美联储政策预期 - 道明证券将美联储降息预期从3月推迟至6月 仍预计年内三次降息 [6] - 华泰证券预计联储在6月会议前仍将暂缓降息 [6] - 美国1月非农就业新增13万人 创2025年4月以来最大增幅 失业率降至4.3% [7] - 美国1月CPI环比上涨0.2% 低于预期的0.3% 同比上涨2.4% 核心CPI同比上涨2.5% 均有所放缓 [7] - 数据公布后 交易员预计美联储今年降息三次的概率为50% 在6月前降息的概率超过80% [8] - 克利夫兰联储主席哈玛克表示利率可能在较长时间内维持不变 达拉斯联储主席洛根也支持维持利率不变 [9] 美国政治与政策 - 美联储理事米兰任期已于1月31日届满 其席位可能为特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席腾出空间 [8] - 特朗普宣称若沃什出任美联储主席有望推动美国经济增长15% 但市场普遍认为目标过于乐观 [8] - 美国财长贝森特表示即便沃什出任主席缩表也不会快速推进 相关决策可能需要长达一年的评估 [9] - 特朗普签署行政令指示国防部长与燃煤电厂签订购电协议以保障军事电力供应 [15] - 特朗普称在其执政第一年燃煤发电量增长近15% 预计未来一年增长25%到30%左右 [15] - 特朗普正计划削减部分钢铁和铝制品关税以应对生活成本危机 政府正审查受关税影响的产品清单计划豁免部分商品 [16] 地缘政治与军事 - 美国五角大楼已通知第二支航母打击群做好前往中东部署准备以应对潜在的伊朗军事行动 [13] - 特朗普政府正研究大规模扣留运输伊朗石油的油轮以切断其主要收入来源 [13] - 美军调整中东部署 卡塔尔乌代德基地的“爱国者”导弹进入机动状态 约旦、沙特和迪戈加西亚的战机部署明显增加 [13] 日本市场与政策 - 日本众议院选举落定 自民党与日本维新会执政联盟获过半数议席 政策不确定性下降 [12] - 日经225指数首次突破58000点 巴菲特的日本资产组合单日浮盈近20亿美元 [12] - 首相高市早苗表示将推动全国范围内的食品减税讨论 承诺不会通过发行赤字债券来提供资金 [12] - 高市早苗计划下月访美与特朗普举行会谈 以巩固日美同盟 [12] 大宗商品：镍 - 印尼政府对全球最大镍矿韦达湾镍业实施大幅限产 将其年产量配额从2025年的4200万吨骤降至1200万吨 降幅高达71% [17] - 消息公布后伦敦金属交易所镍价迅速拉升 [17] - 印尼矿业部长表示正在研究未来数年禁止出口锡等多种原材料的计划以推动国内加工业发展 [17] - 印尼计划将今年全国镍矿开采配额降至约2.6亿吨 低于去年的3.79亿吨 [18] 人工智能与科技 - 字节跳动推出新版AI视频模型Seedance2.0 生成效果被评价为“导演级AI” [19] - 智谱公司新模型GLM-5在编码、推理和角色扮演能力上表现突出 并针对智能体工作流进行优化 [19] - DeepSeek推出新一代光学字符识别系统DeepSeek-OCR 2 Kimi K2.5强化超长上下文记忆、多模态理解和智能体集群能力 [20] - 阿里巴巴达摩院开源“具身大脑”模型RynnBrain 这是首个支持移动操作任务的多模态基础模型 [20] - 过去3年里科技巨头在AI基础设施方面的支出增长超过4倍 [24] - 微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文等公司今年在AI基础设施方面的支出可能高达7000亿美元 [24] 公司动态：Alphabet - 谷歌母公司Alphabet计划在英国市场发行100年期英镑债券 规模为10亿英镑 认购规模已接近发行额的10倍 [23] - Alphabet同步推进的美元债券发行认购规模突破1000亿美元 将发行额度从150亿美元上调至200亿美元 [23] - Alphabet在去年11月进入欧元债券市场筹集65亿欧元（77亿美元） 成为2025年欧元市场最大的借款人 [23] 公司动态：SpaceX与xAI - SpaceX创始人马斯克宣布公司将暂缓火星计划 优先推进月球定居点建设 有望在10年内建成可自我生长的月球城市 [25] - 马斯克提出在月球建设AI卫星工厂 认为这将为xAI提供远超其他公司的算力与系统构建能力 [26] - xAI近期面临核心科学家离职不确定性 一个月内已有3位华人核心科学家离开 创始12人团队已有6人出走 [26] 其他地区政治 - 英国首相斯塔默因任命与爱泼斯坦关系密切的彼得·曼德尔森出任驻美大使陷入严重信任危机 [21] - 事件引发工党内震荡 苏格兰工党领袖成为首位公开要求斯塔默辞职的重量级人物 [21] - 首席幕僚摩根·麦克斯威尼因曾建议任命曼德尔森而辞职 曼德尔森已被解职并辞去党籍及上议院席位 [22]

美国1月CPI数据表现 - 美国1月消费者价格指数环比增长0.2%，低于市场预估的0.3%和前值0.3% [1] - 美国1月消费者价格指数同比增长2.4%，低于市场预估的2.5%和前值2.7% [1] - 美国1月核心CPI环比增长0.3%，符合市场预估，但高于前值0.2% [1] - 美国1月核心CPI同比增长2.5%，符合市场预估，低于前值2.6% [1] 金融市场即时反应 - 美股期货在数据公布后转涨，道琼斯指数期货上涨0.06% [1] - 标普500指数期货上涨0.12%，纳斯达克100指数期货上涨0.14% [1] 市场对美联储政策预期变化 - CPI数据公布后，市场预计2026年美联储将降息61个基点 [1] - 在数据公布前，市场对2026年降息的预期为58个基点 [1]

美国CPI数据对市场降息预期的影响 - 美国CPI数据公布后，市场对2026年美联储降息幅度的预期有所增加，从数据公布前的58个基点上升至61个基点 [1]

市场对美联储货币政策的预期 - 交易员认为美联储在今年进行第三次降息的概率为50% [1]

核心观点 - 2025年第四季度，陆股通（外资）持仓总规模环比上升，达到近2.59万亿元，环比增加54.06亿元 [1][4] - 外资持仓结构发生显著变化，周期板块持仓占比明显上升，而消费和金融风格占比下降 [1][4] - 有色金属、通信、基础化工等行业获得外资显著增持，而医药、食品饮料等行业遭遇大幅减持 [1][8] - 外资在个股层面继续青睐核心资产与成长龙头，但持股集中度有所下降 [1][18] - 展望未来，报告认为外资可能继续流入A股，并重点加仓核心资产、科技和周期行业 [1][21][23] 整体持仓规模与结构变化 - **总规模**：2025年四季度陆股通持仓总规模接近2.59万亿元，较三季度环比增加54.06亿元 [1][4] - **板块分布**：主板持仓占比小幅上升1.04个百分点，创业板和科创板分别下降0.65和0.39个百分点 [1][4] - **风格偏好**：周期风格持仓占比环比显著上升2.37个百分点，成长和稳定风格微幅上升0.08和0.05个百分点，消费和金融风格分别下降2.37和0.15个百分点 [1][4] 行业持仓与资金流向分析 - **持仓规模最大的行业**：电新（占比17.78%）、电子（13.91%）、有色金属（7.18%）[1][8] - **持仓规模上升较多的行业**：有色金属（占比提升1.96个百分点至7.18%）、通信（提升0.77个百分点至3.48%）、基础化工（提升0.48个百分点至3.69%）[1][8] - **持仓规模下降较多的行业**：医药（占比下降1.59个百分点至5.71%）、食品饮料（下降0.91个百分点至5.43%）、汽车（下降0.57个百分点至4.75%）[1][8] - **估算净流入较多的行业**：有色金属（+248.72亿元）、通信（+112.78亿元）、基础化工（+57.11亿元）[1][8] - **估算净流出较多的行业**：医药（-256.65亿元）、食品饮料（-161.45亿元）、非银金融（-80.01亿元）[1][8] 行业超配比分析 - **超配比最高的行业**：电新（11.34%）、电子（2.80%）、有色金属（2.56%）[1][15] - **超配比最低的行业**：银行（-3.93%）、石油石化（-2.37%）、计算机（-2.26%）[1][15] - **超配比环比上升较多的行业**：有色金属（上升1.40个百分点）、通信（上升0.47个百分点）、基础化工（上升0.29个百分点）[1][15] - **超配比环比下降较多的行业**：医药（下降0.90个百分点）、食品饮料（下降0.58个百分点）、银行（下降0.48个百分点）[1][15] 个股持仓变动与集中度 - **持仓规模最大的个股**：宁德时代（2543.43亿元）、美的集团（770.49亿元）、贵州茅台（758.12亿元）[18] - **估算净流入最多的个股**：宁德时代（+88.13亿元）、立讯精密（+57.37亿元）、潍柴动力（+51.24亿元）、招商银行（+46.64亿元）、北方华创（+39.02亿元）[18] - **估算净流出最多的个股**：贵州茅台（-86.96亿元）、药明康德（-62.09亿元）、比亚迪（-48.43亿元）、迈瑞医药（-44.53亿元）、赛力斯（-36.31亿元）[18] - **持仓市值增加最多的个股**：中际旭创（+137.98亿元）、中国平安（+99.35亿元）、思源电气（+85.55亿元）[18] - **持仓市值减少最多的个股**：贵州茅台（-123.30亿元）、宁德时代（-113.16亿元）、迈瑞医药（-101.26亿元）[18] - **持股集中度变化**：TOP5持股集中度为18.96%，环比下降0.71个百分点；TOP10为24.67%，下降0.78个百分点；TOP30为35.86%，下降1.84个百分点；TOP100为50.74%，下降1.26个百分点 [18] 未来外资流向展望 - **持续流入趋势**：美联储降息周期未完及A股盈利处于回升周期，可能促使外资持续流入A股 [21] - **重点流入方向**：外资可能重点流入核心资产、科技和周期行业 [1][21] - **看多核心资产、科技和周期的理由**： 1. 历史经验显示，美联储降息周期下科技成长和部分周期行业相对占优 [21] 2. 科技成长和周期是当前春季行情双主线，可能进一步吸引外资 [21] 3. 科技成长中的汽车、军工、机械、通信、医药，以及周期中的有色金属、基础化工等行业年报预告盈利增速较高，有基本面支撑 [21][23] 4. 四季度医药、食品饮料等核心资产超配比环比下降，计算机、军工等成长行业超配比较低，存在修正可能 [23] 5. 外资配置龙头趋势稳定，且青睐通信、电新等板块 [23] 6. 相关板块近期催化较多：核心资产方面有医药行业政策及会议催化；科技成长方面有6G、量子科技、AI、商业航天等产业催化；周期方面有色金属和化工业绩增速较高且政策有望改善基本面 [23]

摩根大通对美债及货币政策的观点 - 摩根大通策略师建议将做空两年期美国国债作为一项“战术性”交易 其核心理由是**美国经济增长前景韧性十足 美联储难以大幅降息**[1][4] - 策略师团队认为 **美国经济基本面强劲** 即便凯文·沃什接任美联储主席 也很难让联邦公开市场委员会屈从于他的意愿[1][4] - 摩根大通预计 **1月美国核心CPI将环比上涨0.39%** 该涨幅被描述为“强劲” 高于彭博经济研究和市场共识预测的0.31%[2][5] - 摩根大通策略师在报告中明确表示 **短端收益率很难从当前水平大幅下行**[3][6] 市场背景与动态 - 该观点发布于**周五关键美国通胀报告出炉前夕** 该报告可能为美联储下一步行动提供新线索[1][4] - 本周美债收益率剧烈震荡 受**科技股抛售及强劲美国就业数据影响** 市场也在热议特朗普提名的美联储主席候选人沃什将如何制定政策[1][4] - 目前交易员预计 **美联储将在7月降息25个基点 并在年底前再降息一次** 而在本周公布超预期就业数据前 市场几乎已定价美联储会在6月降息[1][4] - 周五亚洲交易时段 **两年期美债收益率小幅上行2个基点至3.47%** 此前一个交易日则下跌约5个基点[1][4] 不同的市场观点 - 部分市场人士与摩根大通观点相左 对冲基金经理大卫·艾因霍恩押注 **沃什领导的美联储将比市场当前预期“大幅更多”降息**[2][5] - 大卫·艾因霍恩表示 **他已买入有抵押隔夜融资利率期货** 预期若美联储更激进降息 相关合约将上涨[2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美国就业数据超预期压制美联储年中降息预期 ，市场风险偏好转弱，贵金属市场回调 ，铂钯走势短期或跟随金银节奏 ，核心变量在于通胀反弹风险与就业市场降温趋势权衡 ，若就业和通胀放缓得到验证 ，铂钯有上行空间 [7] - 中长期铂钯金工业基本面逻辑主导交易节奏 ，“铂强钯弱”行情或延续 ，伦敦铂关注2000 - 2200美元区间 ，伦敦钯关注1600 - 1800美元区间 ，广期所铂2606合约或于460 - 600元/克区间运行 ，钯2606合约或于400 - 460元/克区间运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 美国1月非农新增总量数据超预期增长 ，但去年数据下修 ，联储官员表态分歧仍存 ，后续依赖数据决策 [7] - 欧盟推迟2035年内燃机禁令并强化尾气排放标准 ，虽全球乘用车销量温和下调 ，但混合动力与氢燃料电池商用车渗透率上升或改善铂金中长期需求 [7] - 南非供电与俄罗斯出口不确定 ，叠加汽车排放新政 ，铂金相对钯金表现更具韧性 [7] 期现市场 - 本周广期所铂钯主力合约区间震荡运行 ，截至2月13日 ，广期所钯金主力2606合约416.80元/克 ，周涨1.53% ，铂金主力2606合约报523.80元/克 ，周涨3.52% [8][12] - NYMEX铂钯多头净持仓延续分化 ，截至2月3日 ，NYMEX铂金多头净持仓报20207张 ，环比减少8.26% ，钯金多头净持仓报 - 2307张 ，环比增加18.77% [13][17] - 本周广期所和NYMEX铂钯主力合约基差均走弱 ，截至2月12日 ，广期所铂主力合约基差报 - 3.86元/克 ，钯主力合约基差报 - 20.05元/克 ，NYMEX铂金基差报 - 22.30美元/盎司 ，NYMEX钯金基差报52.50美元/盎司 [18][20][27] - 本周NYMEX铂钯金库存均减少 ，截至2月12日 ，NYMEX铂金库存报583369.21盎司 ，环比减少9.76% ，钯金库存报186863.10盎司 ，环比减少2.10% [28][32] - 铂金与黄金价格走势同步性强 ，铂金价格波动更显著 ，金铂比本周回落 [33] 产业供需情况 - 截至2025年12月 ，铂钯金进出口数量均增加 [39] - 2023年起 ，铂钯金汽车尾气催化剂需求逐年下滑 ，全球铂钯金总需求量呈温和趋缓态势 [45][50] - 在地缘冲突和供电扰动下 ，全球铂钯金供应下行 ，内外盘铂钯金价差呈收敛态势 [55][59] 宏观及期权 - 本周美元指数小幅走弱 ，10Y美债实际收益率下跌近4% [63] - 本周10Y - 2Y美债利差收窄 ，CBOE黄金波动率回落 ，标普500/伦敦金价格比值回落 [67]

贵金属市场动态 - 隔夜现货黄金收盘暴跌162.57美元，跌幅3.2%，报4921.77美元，为一周以来最大单日跌幅，随后小幅反弹至4977美元附近 [1] - 现货白银跌势更猛，尾盘一度下破75美元/盎司，最终收跌10.64%，报75.26美元，随后小幅反弹至78.89美元附近 [1] - 黄金技术面显示，单日长阴线下破短期趋势支撑，价格快速跌破此前震荡整理区间下沿，意味着原有强势节奏被打乱，空头动能短时间内占据主导 [15] 美国金融市场与宏观数据 - 隔夜美股三大指数集体收跌，道指跌1.34%，纳指跌2.03%，标普500指数跌1.57% [2] - 美国上周初请失业金人数为22.7万人，高于预估的22.4万人，前值为23.1万人 [2] - 市场静待美国1月CPI数据，预计1月CPI和核心CPI同比涨幅均降至2.5%，市场预计1月核心CPI环比涨幅从0.2%升至0.3% [4][6] - 市场判断今晚数据更可能强化“通胀受控但难以快速回落”的判断，资产定价更多取决于对通胀结构和中期趋势的判断 [6] 美联储政策与政治动态 - 美国财政部长贝森特同意由参议院银行委员会对美联储主席鲍威尔展开调查，旨在争取关键成员放弃对美联储主席提名人选的阻挠 [4] - 受超预期就业数据影响，交易员大幅削减了对美联储降息的押注，但白宫国家经济委员会主任认为美联储仍有充足的降息空间，美国总统特朗普重申利率应当大幅降低 [4] - 美联储的降息前景面临较大的不确定性 [4] 美股市场前景 - 当前美股市场正处于系统性抛售后的关键博弈期，标普500指数的653-670支撑位能否守住将决定后续下跌幅度 [6] - 经济数据疲软、AI对传统行业的冲击仍在持续，权重股多数承压，市场缺乏明确方向 [6] - 英伟达的表现成为核心变量，其财报前的股价稳定性及后续业绩指引将直接影响市场情绪 [6] 地缘政治局势 - 乌克兰军队袭击了俄罗斯伏尔加格勒州科特卢班地区的一座俄军军械库并引发爆炸，附近居民已紧急撤离 [8] - 俄罗斯使用25枚导弹和219架无人机对乌克兰多座城市发动大规模空袭，造成2人死亡、10多人受伤，导致敖德萨地区约30万人停水断电，第聂伯和基辅上万户居民供暖被切断 [9] - 乌克兰总统泽连斯基否认“公布选举计划”传闻，强调只有在具备所有安全保障的情况下选举才可能举行，并表示美国提议下周在迈阿密举行谈判，但俄罗斯仍在犹豫 [11] - 美国总统特朗普称希望美国与伊朗在接下来“一个月左右”达成协议，否则后果将“非常严重” [12]

黄金期货最新行情 - 2月13日沪金主力合约收盘价为1110.10元/克，当日下跌1.61% [1] - 当日成交量为303,568手，持仓量为153,140手 [1] - 同日上海黄金现货价格报1104.00元/克，较期货主力价格贴水6.1元/克 [1] 宏观经济与货币政策背景 - 美联储官员施密德赞成将利率维持在“某种程度的限制性”水平，认为进一步降息可能导致通胀持续 [1] - 根据“美联储观察”数据，市场预期美联储到3月维持利率不变的概率为94.1%，降息25个基点的概率仅为5.9% [1] - 市场预期到6月累计降息25个基点的概率上升至48.1% [1] 近期市场驱动因素分析 - 美国1月非农就业数据表现强劲，新增就业人口远超预期，失业率进一步下降，显示劳动力市场具有韧性 [2] - 强劲的非农数据公布后，美元指数和国债收益率走高，对金银价格构成压力 [2] - 与此同时，美国劳工部对2025年全年的非农就业人数数据进行了大幅度下修，抹去了绝大部分该年度的新增就业人数 [2] - 市场在超预期的1月数据与大幅下修的前瞻数据之间博弈，导致金银价格呈现高位宽幅震荡走势 [2] 机构对黄金市场的观点 - 新世纪期货认为黄金近期价格宽幅震荡，主要受多空因素交织影响 [3] - 利空因素包括：美国1月强劲非农数据打击了市场对美联储3月降息的预期；上周黄金ETF持仓持续减少，投资需求支撑减弱 [3] - 支撑因素包括：市场对美国AI的颠覆性担忧持续发酵，令美元指数承压；地缘政治风险未消，贸易摩擦不断；全球货币体系重构趋势未改，全球央行持续增持黄金，构成中长期支撑 [3]