市场整体表现 - 沪深两市指数震荡整理 成交额保持在万亿元附近 [1] - 贵金属板块成为焦点 黄金白银个股普遍上涨 部分公司股价创阶段新高 [1] - 消费医药等板块表现偏弱 资金明显向贵金属集中 [2] 贵金属板块上涨驱动因素 - 国际金价突破重要关口 带动相关股票情绪升温 [6] - 全球经济与地缘环境不确定性推动资金配置贵金属 [6] - 资金短期流入黄金概念股 推高成交量 [6] 国际市场影响因素 - 美元指数走弱利好黄金价格 [6] - 全球货币政策宽松预期提升贵金属吸引力 [6] - 国际市场风险事件增加推动资金买入贵金属 [6] 资金面特征 - 贵金属板块交易活跃度明显提升 [7] - 短线资金快速涌入追逐热点 带动股价短期拉升 [9] - 机构资金谨慎参与 更关注行业龙头与中长期逻辑 [9] 未来观察点 - 国际金价是否维持高位是板块延续关键 [9] - 美元与利率动态直接影响避险资产表现 [9] - 龙头企业盈利改善情况决定投资价值 [9] 结语 - 贵金属板块受国际金价上涨和避险情绪带动集体拉升 [8] - 短期资金流入明显 长期表现取决于宏观环境与行业供需 [8] - 需结合国际市场趋势和龙头企业基本面理性看待短期活跃度 [8]

贵金属价格表现 - 2025年12月黄金期货价格上涨7.1美元至每盎司3680.7美元，涨幅为0.19% [1] - 2025年12月白银期货价格上涨53.1美分至每盎司42.680美元，涨幅为1.26% [1] - 白银价格创下近14年新高 [1] 价格驱动因素 - 避险需求拉动黄金和白银价格当天走高 [1] - 技术面利好激发了买盘兴趣 [1] - 市场对美国经济走势的担忧日益增长，推动黄金价格本周再度刷新历史新高 [1] - 金价上涨表明世界对特朗普政府经济政策的不安情绪日益加剧 [1]

黄金价格驱动因素 - 全球央行去美元化推动黄金需求上升 央行购金在全球黄金需求中占比持续提升[7][8][9] - 宏观经济不确定性催生避险需求 上半年全球黄金ETF和相关基金资金流入达400亿美元[12] - 黄金与股票债券等大类资产相关性低 三年期与A股相关系数仅0.37[12][31] 价格表现与支撑条件 - 金价自2022年11月低点持续上涨 COMEX黄金期货突破3600美元/盎司历史高位[4][5] - 2015-2024年间黄金多次位列年度最佳资产前列 2023年涨幅达26.49%[16][17] - 美元走弱与美联储降息可能形成正面影响 历史显示黄金与美元存在较强负相关性[19] 潜在风险因素 - 经通胀调整后金价超长期均值两倍 存在均值回归风险[21][22] - 历史上曾出现大幅波动周期 1980-1985年间年均跌幅超17% 1987-2005年经历长期低迷[24][26] - 在1982-2000年美国股市年化回报17%期间 黄金年均下跌近2%[26] 资产配置价值 - 黄金作为非生息资产 更适合长期保值而非增值目标[29] - 低相关性特征使其成为组合风险分散工具 能改善风险调整后收益[30][31] - 当前高位需控制配置比例并保持纪律性 避免过度暴露于波动风险[34][35]

全球黄金ETF资金流向 - 8月全球实物黄金ETF流入55亿美元 连续三个月实现净流入[1] - 年初至今累计流入约470亿美元 创历史第二高位 仅次于2020年峰值[1] 资产管理规模变化 - 总资产管理规模(AUM)增至2,359亿美元 创月末记录新高[3] - 总持仓增长53吨 达到自2022年7月以来最高月末水平[3] - 较2020年11月3,929吨的纪录仍低6%[3] 区域资金流向分布 - 北美地区8月流入约41亿美元 连续第三个月净流入且月末动能加速[1][5] - 欧洲地区8月流入约19亿美元 连续四个月保持流入态势[1][8] - 英国市场基金流入量领先 瑞士与德国市场基金录得可观增长[8] - 亚洲地区8月流出约1亿美元 需求由正转负[9] - 其他地区8月温和流出500万美元 澳大利亚小幅流入未能对冲南非市场流出[10] 区域市场表现差异 - 中国市场黄金ETF流出 因投资者风险偏好上升且沪深300指数8月涨逾10%[10] - 印度市场连续第四个月实现净流入 受益于避险需求回升[10]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：高位震荡 [2] - 煤焦：震荡 [2] - 卷螺：偏弱 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：震荡 [2] - 沪深300：上行 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] 贵金属 - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：区间震荡 [6] - 纸浆：偏弱盘整 [6] - 双胶纸：偏空对待 [6] 油脂油料 - 豆油：宽幅震荡 [6] - 棕油：宽幅震荡 [6] - 菜油：宽幅震荡 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [7] - 豆二：震荡 [7] - 豆一：震荡 [7] 农产品 - 生猪：震荡偏强 [7] 软商品 - 橡胶：震荡 [10] 聚酯 - PX：观望 [10] - PTA：震荡 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对多个行业的期货品种进行分析并给出投资评级 指出各品种的基本面情况、市场影响因素及未来走势预期 如铁矿石基本面矛盾有限 煤焦低位震荡 螺纹震荡偏弱等 同时提醒关注各品种相关因素变化 如天气、政策、供需等对价格的影响 [2][4][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：几内亚政府要求矿山配套建设加工厂和冶炼厂提振市场情绪 本周日均铁水产量重回240万吨 全球铁矿发运大幅回落 下游终端需求偏弱 钢厂盈利比例高位回落 但主动减产动力不足 短期基本面矛盾有限 关注铁矿2601合约前高一线能否站稳 [2] - 煤焦：9月8日河北、山东主流钢厂对焦炭采购价下调 基本面现实转弱 螺纹库存累库 焦煤矿山库存累积 下游新订单走弱 上游矿山增产且进口矿增加 焦煤总供应上行 需求端铁水产量恢复 短期黑色板块情绪降温 煤焦低位震荡 [2] - 卷螺：螺纹基本面偏弱 钢铁行业稳增长政策未限制产量 供应高位 建材表需回落 地产投资下降 总需求难有逆季节性表现 五大钢材品种利润回落 螺纹产量和表需回落 钢厂库存小降 社会库存累积 传统旺季现货需求弱 螺纹2601合约跌破60日线震荡偏弱 [2] - 玻璃：市场发酵沙河煤改气消息 或带动盘面反复 直接切换煤制气成本增加约100元 湖北现货好转 价格至年内低点 下游开始采购 01合约交易冷修 关键在于冷修路径 长期房地产调整 玻璃需求难大幅回升 短期盘面站上60日线 关注需求能否好转 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指有不同表现 通信设备、电子元器件板块资金流入 餐饮旅游、制药板块资金流出 国务院批复要素市场化改革试点 美国8月CPI等数据公布 交易员消化美联储年底前降息三次情景 市场反弹 建议控制风险偏好 股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率下行2bps等 央行开展2920亿元7天期逆回购操作 单日净投放794亿元 市场利率波动 国债走势趋弱 多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变 货币属性上美国债务问题或加重 美元信用有裂痕 去美元化中黄金去法币化属性凸显 金融属性上黄金对债券替代效应减弱 对美债实际利率敏感度下降 避险属性上地缘政治风险边际减弱但贸易紧张 市场避险需求仍在 商品属性上中国实物金需求上升 央行连续增持 推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转 美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素 预计黄金维持高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：上周原木港口日均出货量减少 呈现旺季不旺 开证量减少影响情绪 09合约交割不活跃 7月新西兰发运量增加 本周预计到港量环增 9月供应中性 港口库存连续五周去库 现货价格偏稳 成本端支撑减弱 期现商锁货意愿不强 09合约交割意愿提升 预计原木区间震荡 [6] - 纸浆：上一工作日现货价格偏稳 针叶浆外盘价维持 阔叶浆外盘价上涨 成本支撑增强 造纸行业盈利低 纸厂库存压力大 对高价浆接受度不高 需求转好预期待验证 纸厂刚需采买 预计纸浆价格偏弱盘整 [6] - 双胶纸：上一工作日现货价格稳定 排产相对稳定 开工小幅回升 9月是下游季节性淡季 出版招标未开始 纸价利润低 高价备货积极性低 行业产能过剩 供需矛盾突出 盘面价格贴水现货 短期多空博弈 整体偏空对待 [6] 油脂油料 - 油脂：美豆种植面积下调但丰产预期强 马棕油8月产量环比略增 库存环比增4.18%至220万吨 印尼上调出口税或影响出口 国内菜籽进口收缩但有补充 美国生物柴油政策生变 国内豆棕价差倒挂推动消费转向豆油 进口大豆到港量多 油厂开机率高 豆油库存有压力 棕油库存回升 菜油去库 双节备货需求弱 油脂短期宽幅震荡 关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美豆接近收获季 市场预测丰收 中国买家未入市 等待中美谈判影响 巴西大豆高升水格局难改 国内进口大豆到港量高 油厂开机率高 豆粕供应增加 需求好转但库存累积 全国豆粕库存维持100万吨以上高位 预计豆粕短期震荡 关注美豆天气、大豆到港情况 [6][7] - 豆二：美豆受干旱影响区域扩大 优良率下降但好于预期 仍有丰收预期 巴西大豆贴水高位 国内油厂开工率高 部分油厂豆粕胀库 港口大豆库存高位 供应充裕 未来供应缺口受中美贸易影响 预计豆二短期震荡 关注美豆天气、大豆到港情况 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅上涨 多数省份出栏体重上涨 上月受政策和高温影响出栏体重偏小 部分地区养殖端增重挺价 屠企收购大体重猪源带动收购均重小涨 需求端重点屠宰企业开工率小幅上涨 高温制约终端消费但部分地区订单改善 学校开学备货需求提升 预计后期开工率增加 养殖户出栏恢复正常 标猪供应充裕或使价格承压 肥标价差或小幅走阔 [7] 软商品 - 橡胶：供应端云南产区割胶利润为负 降雨影响割胶 原料供应偏紧支撑收购价 海南产区受台风影响产量受阻 加工厂采购积极性提升 原料收购价上涨 泰国杯胶价格和越南原料价格上涨 需求端半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率有变化 部分工厂控减产拖累产能 库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降 中国天然橡胶社会库存环比下滑 海外到港入库量减少 轮胎企业采购意愿强 仓库出货好 预计短期内天然橡胶市场偏强 产区降雨影响供应 库存有望下降 基本面利好支撑胶价 [10] 聚酯 - PX：对美国需求疲软和全球供应过剩担忧 PX自身供需双增 近月整体供需转弱 PXN价差松动 价格跟随油价波动 建议观望 [10] - PTA：油价振幅大 PXN价差松动 成本端支撑一般 PTA供应回升 下游聚酯工厂负荷反弹 供需改善 短期价格跟随成本波动 [10] - MEG：上周港口库存累库 后续到港量不高 预计库存维持低位 终端需求改善 国产回升 进口量震荡 供应压力增加 中期供需宽平衡 短期成本端波动大 低库存支撑盘面价格 建议观望 [10] - PR：受国际油价下挫影响 聚酯成本支撑走弱 需求端窄幅走弱 采购刚性 询盘冷清 预计聚酯瓶片随原料偏弱运行 [10] - PF：成本端短线缺乏支撑 下游纱线市场部分区域订单好转 短纤工厂库存低 预计涤纶短纤市场震荡整理 [10]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格从年初2625美元/盎司起步 强势突破3600美元/盎司大关 累计上涨超过1000美元/盎司 年内涨幅达40% [1] - 9月9日现货黄金价格最高触及3674.78美元/盎司 COMEX黄金期货价格报3715.2美元/盎司 年初以来涨幅同样接近40% [3] - 伦敦现货黄金突破3500美元/盎司关口后 年内下一价格目标有望上抬至3800美元/盎司关口 [9] 国内市场反应 - 国内黄金概念股集体爆发 黄金珠宝概念板块以超过5.15%的涨幅位列Wind热门概念榜首 贵金属板块单日上涨4.02% [5] - 上海多家品牌金店足金饰品报价达到1070元/克以上 稳稳站上历史峰值 [3] 驱动因素分析 - 美联储降息预期增强：美国非农就业人数被大幅向下修正91.1万人 市场押注美联储年内3次降息 增加9月降息50BP的押注 [3][6] - 美元信用削弱：美元指数持续回落 全球央行持有的美元资产占比从2000年的72%下降到2025年的57% [5][8] - 地缘政治风险：法国总理辞职 日本首相辞职 英国秋季财政预算危机以及新兴市场国家政局不稳定因素增加 [6] 央行购金行为 - 中国央行黄金储备为7402万盎司 较上月末增加6万盎司 为连续第10个月增持 [8] - 今年二季度全球官方黄金储备增加166吨 2022年至2024年全球央行购金量已连续三年超过1000吨 [8] - 高达95%的受访央行预计未来12个月内全球央行的黄金储备将增加 [8] 机构观点与预测 - 高盛设定2026年中4000美元/盎司的基线预测 极端风险情景下看高至4500-5000美元 [10] - 瑞银重申2026年6月金价达到3700美元的预测 地缘经济恶化可能推动金价站上4000美元 [10] - 摩根士丹利将2025年四季度目标价设定为3800美元/盎司 [10] 中长期趋势 - 黄金作为避险资产的重要性重新凸显 与美元指数负相关仍是关键定价逻辑 [9][10] - 美国持续财政扩张与巨债侵蚀美元信用 加速"去美元化"进程 对金价构成长期支撑 [9] - 全球央行购金需求预计延续 将推动金价中枢稳步上移 [9]

国际金价走势 - 北京时间9月10日国际金价高位跳水 现货黄金较日高回落超40美元至3625.62美元/盎司 COMEX黄金跌0.61%至3659.6美元/盎司[1] - 9月9日晚国际金价大涨 现货黄金连续两日刷新历史高点 盘中涨0.87%冲破3660美元/盎司 COMEX黄金一度冲破3700美元/盎司大关[3][4] - 伦敦金现9月9日收报3666.67美元/盎司 较前日上涨31.8美元涨幅0.87%[5] 国内金饰价格 - 9月10日国内多家品牌金饰价格突破1070元/克 周大福老凤祥等品牌报价达1073-1074元/克 日涨幅在0.75%-1.23%之间[6][7] 黄金ETF表现 - 9月9日国内黄金ETF领涨 工银瑞信华夏永赢等黄金产业股票ETF涨幅居前[9] - 主要黄金ETF近一年净值涨幅超70% 其他同类产品同期涨幅均超40%[9] - 黄金ETF总规模接近1600亿元 华安黄金易ETF规模达596.06亿元 博时易方达黄金ETF规模超200亿元[9] 金价驱动因素 - 市场降息预期导致美元走弱美债收益率下行 助推以美元计价的黄金价格上涨[7][8] - 国际局势动荡及各国央行持续购金提供支撑 第二季度全球央行增储黄金166吨[7][8] - 长端债券需求疲软推动资金从债市流向黄金 美国30年期国债收益率升至5%[8] 机构观点 - 高盛预测2026年金价将升至4000美元/盎司 极端情况下可能逼近5000美元/盎司[10] - 分析认为短期金价有望继续冲高但需关注技术性调整 中长期价格中枢有望上移[10] - 黄金突破四个多月震荡区间后发力向上是正常表现 上行逻辑短期内改变可能性较低[10]

黄金价格表现 - 现货黄金创历史新高 盘中一度站上3600美元/盎司整数大关 单日最大涨幅达1.5% [1] - 现货黄金收盘报3586.81美元/盎司 单周涨幅创6月中旬以来最高纪录 年内累计涨幅达37%（976美元） [1] - COMEX黄金期货同步创新高 报3639.8美元/盎司 单日涨幅0.92% [1] 价格上涨驱动因素 - 美国8月非农就业数据显著低于预期（新增2.2万人 vs 预期7万人） 失业率升至4.3%创2021年以来新高 [3] - 美联储降息预期升温与地缘政治不确定性共同推升避险需求 [3] - 全球央行持续购金行为动摇美元美债信心 形成近两年黄金上涨的底层支撑 [3] 资本市场反应 - A股黄金板块表现强劲 西部黄金涨停报29.82元/股 中金黄金与湖南黄金同步上涨 [4] - 黄金消费价格突破1050元/克 周大福/周生生/老凤祥足金饰品价格达1060-1063元/克 [4] - 高盛调查显示多头与空头比例接近8:1 维持2025年底3700美元及2026年中期4000美元目标价 [4] 机构观点与延伸影响 - 财通证券强调黄金中长期避险价值 全球经济增长压力与地缘冲突风险支撑其配置价值 [4] - 白银因工业属性受关注 分析指出在美联储降息环境下可能呈现比黄金更强的上涨弹性 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块均呈现积极展望 [3][4][8] 核心观点 - 美联储降息预期与地缘政治不确定性推动贵金属价格强势上涨 黄金长期配置价值凸显 [3][11][12] - 工业金属受益于传统消费旺季与政策提振 铜铝供需偏紧格局支撑价格中枢上移 [4][13][17] - 小金属中钨钼受供给紧张与低库存驱动 价格易涨难跌 钨价高点有望触及30万元/吨 [4][19][22] 贵金属板块 - 美国8月非农就业增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 失业率升至4.3% 为2021年以来最高水平 强化美联储降息预期 [3][12] - 黄金价格全面上涨：LBMA黄金周涨幅4.01% COMEX黄金周涨幅3.52% SGE黄金周涨幅3.99% [11][65] - 白银价格同步走强：LBMA白银周涨幅5.01% SHFE白银周涨幅4.03% [11][65] - 建议关注标的：A股中金黄金、紫金矿业、招金矿业 H股中国黄金国际、招金矿业等 [3][12] 工业金属板块 - 铜精矿现货加工费重回跌势 全球铜库存94.42万吨 环比增加2.66万吨 但同比仍低19.09万吨 [13][50] - 铝库存135.62万吨 环比微增0.37万吨 但同比大幅减少32.23万吨 反映供需紧平衡 [17][50] - 铜价表现分化：LME铜周跌0.4% 但SHFE铜周涨0.9% 长江现货铜周涨0.8% [47][50] - 建议关注标的：铜板块关注江西铜业H股、铜陵有色 铝板块关注云铝股份、神火股份 [4][17] 小金属板块 - 钼精矿价格周涨1.1% 月初钢招总量约1800吨 主流招标价格站稳28.8-29万元/基吨 [4][19] - 钨精矿价格周暴涨9.3% 江钨与章源钨业9月上旬长单价达27.5-28万元/吨 市场看涨至30万元高点 [4][22] - 稀土氧化镨钕期货价格周跌2.9% 但氧化铽周涨3.5% 磁材企业订单饱满支撑价格 [19][70] - 建议关注标的：钨板块关注厦门钨业、中钨高新 钼板块关注金钼股份、国城矿业 [4][22] 市场表现与估值 - 有色（申万）指数周涨2.12% 跑赢沪深300指数 [24][28] - 个股涨幅前十中西部黄金涨49.70% 天通股份涨27.37% 中伟股份涨22.59% [5][26][28] - 有色行业PE（TTM）估值24.04倍 铝板块PB估值处于相对低位 [30][35]

美股市场表现 - 三大股指周五收跌 道指跌0.48%至45400.86点 纳指跌0.03%至21700.39点 标普500跌0.32%至6481.50点 [1] - 本周三大股指涨跌不一 道指累计下跌0.32% 纳指上涨1.14% 标普500上涨0.32% [1] - 博通股价大涨9.41% 特斯拉上涨3.64% 纳斯达克中国金龙指数涨1.16% 百度涨近4% 阿里巴巴涨3.57% [1] 欧股市场表现 - 欧洲主要股指集体下跌 欧洲斯托克50指数跌0.47% 德国DAX30指数跌0.73% [1] - 英国富时100指数微跌0.05% 法国CAC40指数跌0.31% 富时意大利MIB指数跌0.91% [1] 原油市场 - 纽约轻质原油期货价格下跌2.54%至每桶61.87美元 伦敦布伦特原油期货下跌2.22%至每桶65.50美元 [2] 外汇市场 - 美元指数当日下跌0.59%至97.765 [2] - 欧元兑美元升至1.1719 英镑兑美元升至1.3509 美元兑日元降至147.36 [2] 黄金市场 - 现货黄金突破3600美元/盎司 今年迄今涨幅超37% [3] - 8月美国新增就业2.2万个岗位 远低于预期的7.5万个 [3][4] - 市场预期美联储将降息 美元走弱及地缘政治风险推动金价上涨 [3] 美国就业市场 - 8月非农就业仅增2.2万人 失业率升至2021年以来最高水平 [4][6] - 制造业就业连续第四个月下降 环比减少1.2万人 创2020年以来最长连续下滑纪录 [5] - 过去一年制造业就业人数减少近8万 [5] 美联储政策预期 - 交易员押注美联储9月会议降息 [4] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示需参考CPI数据再决定利率政策 [6] - 政策制定者将在会议前看到最新CPI报告 [4] 特朗普政府动态 - 特朗普考虑让白宫经济委员会主任哈塞特担任美联储主席 人选范围缩小至三人 [4] - 美财长贝森特批评美联储独立性危机 呼吁进行独立审查 [6] - 美日贸易协定规定日本须在45天内按特朗普指定方向投资5500亿美元 否则面临关税惩罚 [7] 公司动态 - 特朗普抨击欧盟对谷歌罚款35亿美元 威胁启动301调查 [8] - 高通CEO表示英特尔芯片生产技术未达手机处理器供应商标准 [8]