中国经济表现与韧性来源 - 2025年中国全年经济总量迈上140万亿元新台阶，经济增速达到5% [1] - 在内需偏弱、外部风险增加的情况下，保持5%左右的增速被认为体现了中国经济的韧性 [2] - 通胀出现企稳回升迹象，被视为一个很重要的积极信号，名义GDP的改善能缓解债务压力并增强投资和消费动力 [2] 经济增长的结构性变化与新动能 - 高技术产业和战略性新兴产业增速明显快于传统产业，正在为经济注入新动能 [2] - 出口结构在优化，服务消费和新型消费增长较快，高技术产业的比重在提升，这些成为新的增长支撑 [2] - 2025年工业、服务业回升态势稳健，消费与外贸也保持韧性 [2] 未来政策与增长方向 - 政策需要继续保持稳中有进，尤其要加大财政投入、拉动内需 [3] - 政策需要支持长三角、京津冀、粤港澳大湾区以及中西部中心城市等重点区域，发挥其对全国经济的带动作用 [3] - 政策要在稳增长与防风险之间保持平衡，进一步激发消费、稳定房地产市场、提升出口附加值将是推动经济持续向好的重要方向 [3]

中国经济表现与韧性来源 - 2025年中国经济总量迈上140万亿元新台阶，经济增速达到5% [1] - 在高技术产业和战略性新兴产业增速明显快于传统产业的背景下，经济结构变化为经济注入新动能，推动经济向更高质量方向发展 [1] 增长动能与积极信号 - 通胀出现企稳回升迹象，名义GDP的改善能缓解债务压力并增强投资和消费动力，提升经济持续性 [2] - 2025年工业、服务业回升态势稳健，消费与外贸保持韧性，其中出口结构优化、服务消费和新型消费增长较快、高技术产业比重提升成为新的增长支撑 [2] 未来政策与增长方向 - 政策需保持稳中有进，尤其要加大财政投入、拉动内需，并支持长三角、京津冀、粤港澳大湾区及中西部等重点区域以发挥其对全国经济的带动作用 [2] - 推动经济持续向好的重要方向包括进一步激发消费、稳定房地产市场以及提升出口附加值 [2]

2025年中国经济顶压前行、向新向优，"十四五"实现圆满收官。"十五五"新征程已经开启，开局之年看 发展之势，中国经济有基础有条件保持稳定向好运行，确保"十五五"开好局、起好步。 看态势，我国经济长期向好的基本面没有改变，支撑高质量发展的积极因素不断累积强化。"十四五"时 期，我国经济总量相继跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元4个重要关口，5年经济增量 超过36万亿元，经济实力、科技实力、国防实力、综合国力跃上新台阶，充分彰显了经济的强大韧性和 潜能。我国稳居世界第二大经济体和制造业第一大国，货物贸易规模全球第一，是全球第二大消费市场 和第一大网络零售市场，具备应对各类风险挑战的能力与底气。观察中国经济，既看"体量"，更看"体 质"。我们依靠创新为高质量发展赋能，2025年研发经费投入强度首次超过经合组织国家平均水平，原 创性、颠覆性创新成果大量涌现，人工智能、生物医药、机器人等研发和应用处在全球第一梯队，绿色 低碳转型深入推进，数字经济蓬勃发展。我国经济社会发展取得的新的重要成就，为继续跑好"十五 五"新征程奠定了更加坚实的基础。 看优势，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，中国 ...

文章核心观点 中金公司研究部发布的2026年一季度《图说中国》报告，汇集了宏观、策略、量化及ESG、固收、大宗、外汇等各领域的最新观点和数据，旨在为投资者提供中国市场的全景式展示。报告核心认为，2026年中国经济将呈现“稳中求进、提质增效”的态势，出口展现韧性但内需仍弱，通胀温和回升但持续性待观察，流动性环境有待改善。市场方面，A股盈利有望结束四年连降转为正增长，市场驱动力可能从估值修复转向盈利改善，并有望在“新秩序、新动能、新生态”驱动下构筑“慢牛”格局。债券市场则可能因贸易顺差和财政赤字同比增量回落、银行配置需求增强而呈现牛市变陡的格局 [1][9][38][39][147]。 宏观经济 - **经济增长总体稳健，但内需偏弱**：2025年四季度实际GDP同比增长4.5%，GDP平减指数同比-0.7%，全年经济增长目标顺利完成。然而，随着“两新”政策退坡，社会消费品零售总额增速逐月放缓，总投资增速自9月起持续为负 [9][10][13][15]。 - **出口持续展现韧性**：2025年四季度出口同比增长3.8%（美元计价），全年增长5.5%。欧盟、东盟、拉美地区合计占出口份额从2024年末的38.6%上升至40.4%，贡献了2025年出口同比增速的73%。新兴市场经济复苏预计将继续支撑2026年出口 [9][17][18][24]。 - **通胀有所回升，但改善幅度有限**：排除有色金属等国际定价商品扰动后，通胀改善幅度有限。核心CPI稳定在1.2%，PPI同比跌幅收窄至-1.9% [9][20][21][38]。 - **流动性环境仍待改善**：2025年前三季度社融、M1、M2增速因政府债发行前置等因素明显改善，形成高基数。2026年广义财政赤字率大幅上行空间有限，信贷内生动能不强，预计上半年金融总量增速或继续放缓 [9][26][27][29]。 - **政策取向强调落地效果**：近期总量政策力度预计比较温和，更加强调“稳中求进、提质增效”。供给侧或继续“反内卷”以减少低效产能，需求侧将增加惠民生、企业账款清欠等高效领域支出 [9]。 市场策略 - **2025年A股盈利有望结束连降转为正增长**：由于2024年四季度非金融盈利因减值造成的低基数，预计2025年全年A股非金融企业盈利同比增速有望较前三季度进一步提升，金融板块全年盈利同比或接近10% [38]。 - **市场驱动力可能从估值修复切换至盈利预期改善**：自2024年“9·24”以来，上证指数PE(TTM)从约12.2倍修复至2025年底的约16.6倍。小盘成长估值相对大盘已处于历史高位，市场对基本面的关注度提升 [38][39]。 - **A股有望构筑“慢牛”格局**：这一趋势源于三重驱动：国际货币秩序重构带来“新秩序”，经济转型与新质生产力崛起孕育“新动能”，投融资改革、“稳市”机制与中长期资金入市构筑“新生态” [39]。 - **四季度全球及A股市场表现分化**：2025年四季度，以美元计价，韩国市场表现最佳（27.0%），而MSCI中国指数表现最弱（-7.7%）。A股内部，石油石化、国防军工、有色金属板块领涨，涨幅分别为17.0%、16.7%、15.6% [38][40][41]。 - **行业配置建议关注三条主线**：1) **景气成长**：如AI产业应用（算力、光模块、国产方向）、机器人、消费电子、智能驾驶、创新药、储能、固态电池。2) **外需突围**：如家电、工程机械、商用客车出海及有色金属。3) **周期反转**：如化工、养殖业、新能源。此外，优质高股息和年报业绩亮点领域也值得关注 [39]。 - **盈利预测调整显示结构性亮点**：自2025年初以来，A股综合板块盈利一致预测上调最多（104.9%），非银金融、钢铁、有色金属板块也获上调。海外中资股中，保险和多元金融行业盈利上修最多，分别为39.2%和28.1% [61][63][64][65]。 量化及ESG - **2025年四季度低流动性因子表现较好**：在中金量化风格因子中，低流动性因子在2025年第四季度收益率表现领先 [121][122]。 - **价值风格领先，小盘成长全年涨幅高但估值已处高位**：2025年四季度，价值风格收益率领先（大/中/小盘价值风格收益率分别为6.8%/5.2%/1.5%）。但纵观2025年全年，小盘成长风格涨幅最高（40.8%），其当前市盈率相对历史平均的占比也较高（108%） [126][127][130][131]。 - **中国资产管理行业总规模持续增长**：截至2025年12月31日，中国资产管理业务总规模达80.0万亿元。其中，公募基金规模最大，为26.5万亿元，占比14%；私募基金规模为13.3万亿元，占比7% [133]。 固定收益 - **2026年债券市场或呈牛市变陡格局**：核心逻辑在于贸易顺差和财政赤字的同比增量可能回落，而“反内卷”导致融资需求减少，叠加人民币升值预期下企业结汇增加，银行的债券配置需求有望增强，利于利率下行 [147]。 - **贸易顺差对经济拉动效应可能减弱**：随着中美通胀收敛和关税政策落地，中国贸易顺差可能从同比增量持续走高进入同比增量回落阶段，预计2026年顺差水平难大幅提高 [147][151][155]。 - **财政力度预计大体持平于2025年**：考虑到债务及利息负担，2026年财政力度继续大幅提升的概率不大，预计政府类债券净增量可能持平于2025年，供给压力可控 [147][152][157][158]。 - **利率下行节奏判断**：一季度因政府债券发行前置和信贷“开门红”，利率下行或受制约。随着供给压力释放，后续下行速度或提升。预计到2026年底，1年期存单利率降至1.0%-1.2%，10年期国债收益率降至1.2%-1.5% [147]。 大宗商品 *（注：提供的文档内容中未包含“大宗商品”部分的详细核心观点与数据，故本部分根据任务要求跳过。）* 外汇研究 *（注：提供的文档内容中未包含“外汇研究”部分的详细核心观点与数据，故本部分根据任务要求跳过。）*

宏观经济总体态势 - 中国经济长期向好的基本面没有改变，支撑高质量发展的积极因素不断累积强化 [1] - “十四五”时期经济总量相继跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元、140万亿元4个重要关口，5年经济增量超过36万亿元 [1] - 经济实力、科技实力、国防实力、综合国力跃上新台阶，彰显强大韧性和潜能 [1] - 稳居世界第二大经济体和制造业第一大国，货物贸易规模全球第一，是全球第二大消费市场和第一大网络零售市场 [1] 2025年经济运行情况 - 2025年中国经济顶住多重压力保持稳中有进发展态势，高质量发展取得新成效 [2] - 内需成为驱动转型升级的主动力，2025年内需对经济增长的贡献率超过67%，其中消费贡献率达到52% [2] - 货物贸易规模再创新高，外汇储备余额超过3.3万亿美元 [2] - 2025年9月份以来，核心CPI同比涨幅连续4个月在1%以上，12月份制造业采购经理指数重回扩张区间 [2] - 人流、物流、信息流保持较快增长态势，经济运行中的积极因素在不断增多 [2] 创新驱动与结构转型 - 2025年研发经费投入强度首次超过经合组织国家平均水平 [1] - 原创性、颠覆性创新成果大量涌现，人工智能、生物医药、机器人等研发和应用处在全球第一梯队 [1] - 绿色低碳转型深入推进，数字经济蓬勃发展 [1] - 科技创新为产业跃迁开拓空间，推动传统动能焕新升级、新动能积厚成势、新优势不断塑造，新质生产力加快成长壮大 [3] - 居民消费结构由商品消费为主向商品和服务消费并重转变 [3] - 数字技术、人工智能等不断催生新业态新模式新场景 [3] 发展优势与潜力 - 经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，中国特色社会主义制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势将更加彰显 [3] - 科技创新、产业升级、基础设施、改善民生等方面还有不少短板弱项，扩大内需仍有巨大潜力 [3] - 全面深化改革不断深入，高水平开放走深走实，将为经济发展注入新的制度红利 [3] - 近期，主要国际组织相继上调了对中国经济增长的预期，凸显对中国经济发展前景的信心 [3] 政策展望与未来方向 - 中央经济工作会议已作出全面部署，2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 随着经济内生动力增强，宏观政策显效发力，经济稳中向好势头将不断巩固拓展 [2] - “十五五”新征程已经开启，中国经济有基础有条件保持稳定向好运行，确保“十五五”开好局、起好步 [1]

麦肯锡中国区主席倪以理在世界经济论坛2026年年会期间接受 新华社记者专访时表示，回顾刚刚过去的2025年，中国经济展现出 强大的韧性与活力，其表现"超出所有人的预期"。 与此同时，中国企业的全球化步伐也在迈入新阶段。倪以理提出，中 国企业正在经历融入全球创新生态的必修课，通过在海外创造就业、 建立研发中心、启用全球化的管理层、输出企业文化与经营理念等实 现全球化运营。 中国企业转变为全球企业的同时，跨国企业在华经营的策略也在发生 变化。倪以理说，中国如今已不仅是巨大的销售市场，更成为跨国企 业创新基地和未来趋势风向标。他指出，中国激烈的竞争环境催生了 极高频的产品迭代和效率提升。对跨国公司而言，留在中国不仅为获 取市场份额，更是为了通过与中国本土创新力量同台竞技，保持其在 全球范围内的技术敏锐度和竞争力。 倪以理对记者说，2025年，中国经济面对复杂多变的国际环境交出 了一份亮眼的成绩单，不仅完成了全年国内生产总值增长的目标，还 在人工智能等前沿领域展现出极强的竞争力。他说，从2025年年中 开始，外资持续流入中国，显示国际投资者对中国市场和中国资产的 信心不断强化。 倪以理表示，当前，中国经济正从规模扩张 ...

书籍核心观点 - 该书系统阐述了中国经济增长逻辑的演变 从依赖规模扩张和要素投入的旧逻辑 转向依赖创新驱动和制度优化的新逻辑 为理解中国经济过去与未来提供了清晰框架 [1][7] 旧增长逻辑的形成与结构 - 改革开放通过产权稳定和激励结构重塑 如包产到户和民营经济成长 释放了亿万劳动者和企业的创造力 构成了中国经济起飞的原点 [2] - 过去高速增长是分配制度 规模经济 房地产经济 金融杠杆 全球化和网络经济六大结构力量叠加与强化的系统工程结果 [3] - 规模经济与庞大市场形成独特优势 房地产和土地财政推动城镇化并提供投资动力 金融体系集中资源支持工业化与基建 全球化助力国际分工成长 数字经济放大网络效应 [3] 旧增长逻辑面临的挑战与转型必要性 - 收入差距扩大和资源固化带来结构性风险 共同富裕是保障发展动力可持续的重要制度安排 [4] - 增量放缓导致内卷式竞争 努力回报递减 这是旧增长逻辑难以支撑未来的信号 [4] - 城镇化扩张接近边界 国际逆全球化与科技封锁 以及关键技术受制于人 削弱了传统增长动力 暴露了现有模式的脆弱性 [4] 新增长逻辑的关键方向 - 未来增长需构建更完善的国内市场体系 依靠稳定广阔的国内需求支撑增长 [6] - 科技创新是提升全要素生产率 摆脱要素驱动路径依赖 保持持续竞争力的关键 [6] - 决定创新活力的核心是包容性制度 需提供足够的激励与保护 让个人与企业敢于投入试错并分享收益 [6] - 产权保护是激发创新热情的关键 既要家国情怀也要经济利益驱动 [7] - 未来增长路径依赖制度优化 创新驱动和完善的内需体系 这是走向高质量发展的关键 [6]

2025年中国宏观经济表现 - 2025年中国经济总量突破140万亿元，增速达到5% [1] - 全年外贸进出口总额45.47万亿元，增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1% [1] - 出口表现出较强韧性，全球占比达14.5%—14.7%，接近历史峰值，汽车、集成电路等高技术产品出口突出 [1] 产业结构与新质生产力 - 规模以上高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重升至17.1% [2] - 规模以上数字产品制造业增加值同比增长9.3%，工业机器人产量同比增长28% [2] - 第三产业增加值达808879亿元，同比增长5.4%，占GDP比重接近58%，成为经济增长核心引擎 [2] - 研发经费投入强度达2.8%，首次超过OECD国家平均水平，AI相关投资持续升温 [2] - AI与制造业深度融合，推动传统产业升级和新兴产业壮大 [2] 经济运行中的挑战 - 供强需弱、有效需求不足问题突出 [1] - 2025年固定资产投资下降3.8%，为2020年以来首次转负，房地产投资降幅进一步扩大 [3] - 经济存在“需求缺口、效率缺口和外部缺口” [3] 2026年经济展望与政策预期 - 预计2026年经济增速有望在4.8%至5%之间 [1][3] - 政策共识明确要把提升国内消费需求作为重中之重 [4] - 预计赤字率可能超过4%，广义赤字规模约15万亿元，货币政策仍有降息降准空间 [4] - 2026年房地产政策重点是去库存，可通过央行保障性住房再贷款、专项债收储等工具加快库存消化 [4] 中长期发展动力 - 挖掘经济潜能关键在于投资于物和投资于人相结合，提升全要素生产率 [5] - 通过新质生产力培育、统一大市场建设、“反内卷”治理等措施推动发展 [5] - 应通过改革重塑激励机制，激发民营企业活力 [5]

宏观经济与资本市场协同发展 - 2025年中国GDP首次突破140万亿元，达到1401879亿元，实体经济展现出强大韧性 [1][5] - A股总市值于2025年8月突破100万亿元关口，并在年底进一步跃升至123万亿元，与中国经济形成相互依存、彼此赋能的良性发展格局 [1][5] - 经济总量跃升为资本市场提供了最坚实的底气，而资本市场规模的突破则是其生态、结构和功能深刻转型的体现 [1][5] 实体经济对资本市场的驱动 - 实体经济的高质量发展、产业结构优化与创新动能集聚，共同构筑了资本市场长期向好的坚实基础 [1][6] - 2025年中国研发经费投入强度达到2.8%，较上年提高0.11个百分点，首次超越OECD国家平均水平，驱动资本市场发生结构性变化 [2][6] - 资本市场科技含量提升，电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业，A股市值前50名公司中科技企业从5年前的18家增至24家 [2][6] 资本市场对实体经济的反哺 - 多层次市场体系（主板、科创板、创业板、北交所等）适配不同发展阶段企业的融资需求，为专精特新等创新主体拓宽直接融资渠道 [3][7] - 包容性的制度设计，特别是全面深化的注册制改革，提升了资本市场对新兴业态与未来产业的承载能力，推动科技、资本与实体经济高水平循环 [3][7] - 具有韧性的市场结构能有效抵御风险并持续发挥资源配置、价格发现与风险管理功能 [3][7] 顶层设计与市场机制建设 - 顶层设计着力构建资本市场与实体经济深度协同的机制，监管基调确立为“建制度、不干预、零容忍” [3][8] - 通过持续深化改革开放、引导中长期资金入市、提升上市公司质量等举措，目标是构建安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场 [3][8] - 这些举措旨在使资本市场功能与实体经济高质量发展的需求实现更精准的匹配 [3][8]

新华社北京1月21日电 特稿丨增长目标顺利实现 创新生发新鲜动能——海外人士热议全年经济数据背后的中国信心 新华社记者闫洁 "国内生产总值（GDP）首次跃上140万亿元新台阶，比上年增长5%""货物贸易进出口总值首破45万亿元""制造业增加值连续16年稳居世界首位， 服务业增加值占GDP比重提高到57.7%"……2025年，中国经济有效应对各种风险挑战，顶压前行、向新向优发展，交出一份来之不易的成绩单， 既展现行稳致远的韧性和活力，更彰显破浪前行的信心和底气。 海外人士认为，透过这份含金量更高、韧性更强的发展答卷，可以洞察中国经济运行的态势之稳、以创新驱动高质量发展的活力之劲、以开放助 力全球共同发展的步履之坚。展望"十五五"，中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势不会变，优势将更加彰显，继续成为世界经济增长的"稳定 锚"和共享发展机遇的"引力场"。 底盘稳——经济稳定运行展现强大韧性 2025年的中国经济，"稳"是突出特点。 面对外部环境急剧变化，国内困难挑战增多的复杂严峻形势，中国实施更加积极有为的宏观政策，不仅有效化解外部环境变化的不利影响，更在 风浪中稳住了发展的底盘、巩固了发展的根基。 2025年5月 ...