2025年财务业绩表现 - 2025年营业收入28.61亿元，同比增长19.82% [1] - 2025年归母净利润1.32亿元，同比增长57.05% [1] - 经营活动现金流净额为负，主因销售回款以票据为主而采购付款现款比例高 [1] 盈利增长核心驱动 - 高毛利产品占比提升，汽车及新能源车动力系统、智驾材料等高端功能材料销售增加 [2] - 滁州、南京等新生产基地产能爬坡，规模效应降低单位固定成本 [2] - 储能、热管理及具身智能领域研发投入转化为订单，成为新利润增长点 [2] 产能建设与国内布局 - 启动南京江北新区年产4万吨特种材料项目，总投资1.3亿元，规划15条生产线 [2] - 滁州聚隆年产5万吨特种工程塑料募投项目2025年底全面投产，基地总产能达10万吨，后续追加增资5000万元 [2] - 年产30吨碳纤维复合材料制件项目预计2026年底建成 [2] - 斥资1.1亿元建设惠州年产6万吨改性塑料项目 [2] 海外布局与市场拓展 - 墨西哥生产基地总投资1000万美元，设计年产能4万吨，2025年已部分投产 [3] - 正探索建设欧洲研发中心，以贴近高端汽车客户并提升欧盟市场服务响应速度 [3] 汽车材料业务进展 - 汽车动力系统功能材料获评国家级制造业单项冠军，已进入多家头部主机厂集采体系 [3] - 单车配套聚烯烃材料用量达80公斤 [3] - 4D毫米波雷达、激光雷达罩、HUD材料等智驾产品实现规模化供应 [3] - 聚苯硫醚（PPS）材料在汽车HUD、汇流排等部件通过验证并批量应用 [3] 多元化业务领域进展 - **轨道交通**：耐低温高铁扣件材料已拓展至车辆转向架等部件 [4] - **电子电气**：吸波透波材料、激光焊接材料及电工工具多色彩材料实现量产 [4] - **储能**：储能阻燃材料覆盖电池支架、壳体等场景，单家客户年供货量超千吨，储能大盖板材料获阻燃等级黄卡认证 [4] 具身智能（机器人）领域布局 - 已设立具身智能及新领域事业部 [5] - 改性塑料板块开发8款机器人专用材料，其中5款量产、3款验证，覆盖关节、机身骨骼、电子皮肤等部件，已实现小批量供货 [5] - 热塑性聚氨酯（TPU）材料应用于四足机器人足底和护臂部件，实现小批量供货 [5] - 正联合开展机器人电子皮肤与灵巧手项目共同研发 [5] 低空经济领域进展 - 控股子公司聚隆复材累计设计制造14款无人机 [6] - 2025年完成V1000B倾转旋翼混动飞行器机体交付，并与中汽创智合作研发eVTOL整机系统 [6] - 与零重力飞机工业签署战略协议，2026年2月签订30套（架）电动固定翼整机定制合同，约定年底交付，该机型已取得适航证 [6] 半导体封装新材料布局 - 已成立高分子封装材料团队，聚焦集成电路半导体芯片封装用高分子材料的研发与应用 [7]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线，主业拓展纵深推进，成长动能充沛 [4][5] - 公司已形成全国化产能布局，层次清晰，协同覆盖下游应用，为未来增长提供支撑 [6] 公司业绩与财务表现 - 2025年实现营业收入20.61亿元，同比增长28.74%；归母净利润9,039.67万元，同比增长12.73%；毛利率为14.94%，同比增加0.62个百分点 [4][5] - 2025年全年承接订单金额同比增加约23% [5] - 预计2026/2027/2028年营收分别为26.6/33.7/41.5亿元，归母净利润分别为1.2/1.6/2.4亿元 [7] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.79/1.07/1.59元 [9] - 预计2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为48.26/35.64/24.10倍 [9] 业务与市场分析 - 客户订单结构持续优化，多层PCB收入占主营业务收入的比重达到79.69%，同比增加7.03个百分点 [5] - 贸易商客户收入占主营业务收入的比重降至33.77%，同比减少4.02个百分点 [5] - 智能电车业务突出，对某动力电池龙头企业及某第三方BMS头部制造商的销售收入同比均实现50%以上的增长 [5] - 智能驾驶应用领域PCB收入规模呈现量级跃升，新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户 [5] - 新兴产业重点围绕人工智能、商业航天、算力基础设施、新型储能、低空经济等应用领域蓄势发力 [5] 产能布局 - 已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地的全国化产能布局，合计已建成PCB年产能超430万㎡ [6] - 湖北安陆基地为核心产能主体，2025年通过设备扩产持续释放产能，主打高多层板、新能源汽车PCB、HDI板 [6] - 广东清远基地为传统核心基地，聚焦汽车电子、工业控制等中高端刚性板，当前正推进AI/算力适配型扩建项目，预计2026年下半年部分投产 [6] - 四川遂宁基地生产特种PCB，2026年将通过设备以旧换新和技术改造提升制程能力 [6] 公司基本情况 - 公司为金禄电子(301282) [4] - 最新收盘价为38.28元，总市值为58亿元，流通市值为45亿元 [3] - 总股本/流通股本为1.51亿股 / 1.18亿股 [3] - 52周内最高/最低价为38.49元 / 18.81元 [3] - 资产负债率为47.9%，市盈率为63.80倍 [3] - 第一大股东为李继林 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司围绕“智能电动汽车+大客户+新产业”三条主线，主业拓展纵深推进，成长动能充沛 [4][5] - 公司产能布局层次清晰，三大生产基地协同发展以覆盖下游核心应用领域 [6] 公司基本情况与市场表现 - 公司为金禄电子(301282)，最新收盘价38.28元，总市值58亿元，流通市值45亿元，总股本1.51亿股，流通股本1.18亿股 [3] - 公司52周内最高价38.49元，最低价18.81元，市盈率63.80，资产负债率47.9% [3] - 截至报告发布时点，公司股价在过去一段时间内表现强劲 [2] 2025年经营业绩与业务进展 - 2025年实现营业收入20.61亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润9,039.67万元，同比增长12.73% [4][5] - 2025年毛利率为14.94%，同比增加0.62个百分点 [5] - 全年承接订单金额同比增长约23%，客户结构持续优化 [5] - 多层PCB收入占主营业务收入比重达79.69%，同比提升7.03个百分点 [5] - 贸易商客户收入占比降至33.77%，同比减少4.02个百分点 [5] - 智能电动汽车业务表现突出：对某动力电池龙头企业及某第三方BMS头部制造商的销售收入同比均增长50%以上；智能驾驶应用领域PCB收入规模实现量级跃升；新导入豪恩汽电、福瑞泰克等行业知名客户 [5] - 新兴产业围绕人工智能、商业航天、算力基础设施、新型储能、低空经济等领域蓄势发力 [5] 产能布局与规划 - 已形成广东清远、湖北安陆、四川遂宁三大生产基地的全国化产能布局，合计已建成PCB年产能超430万㎡ [6] - **湖北安陆基地（湖北金禄）**：为核心产能主体，2025年通过设备扩产释放产能，主打高多层板、新能源汽车PCB、HDI板，适配大批量、高端制程需求 [6] - **广东清远基地**：为传统核心基地，聚焦汽车电子、工业控制等中高端刚性板；当前正推进AI/算力适配型扩建项目，主体土建及主要设备订货已完成，预计2026年下半年部分投产 [6] - **四川遂宁基地**：生产特种PCB，计划于2026年通过设备以旧换新和技术改造提升制程能力 [6] - 整体呈现安陆主力扩量、清远升级AI/算力、遂宁技改提制程能力的分层格局，协同覆盖汽车电子、AI服务器、工业控制、通信等核心下游 [6] 未来盈利预测 - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.6亿元、33.7亿元、41.5亿元 [7][9] - 预计2026/2027/2028年营业收入增长率分别为29.17%、26.68%、23.10% [9] - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为1.2亿元、1.6亿元、2.4亿元 [7][9] - 预计2026/2027/2028年归母净利润增长率分别为32.63%、35.38%、47.93% [9] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.79元、1.07元、1.59元 [9] - 预计2026/2027/2028年毛利率分别为15.3%、15.4%、15.8% [10] - 预计2026/2027/2028年净利率分别为4.5%、4.8%、5.8% [10] - 基于盈利预测，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为48.26倍、35.64倍、24.10倍 [9]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖航发动力，给予“优于大市”评级 [1][3][5] - 综合绝对估值与相对估值，认为公司股票合理价值区间为55.56-59.28元，相对于当前51.46元的收盘价有8.0%-15.2%的溢价空间 [3][5][120] - 报告核心观点认为，公司正迎来“航改燃+大飞机+军品后装”三轮驱动的发展机遇，蓄势待发 [1][8] 近期业绩与财务表现 - 2025年公司业绩短暂承压，营业收入463.31亿元，同比下降3.23%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.24% [1][23] - 营收下滑主要源于客户需求变化、产品交付不及预期；利润下滑主要受研发费用上升、利息费用增长及计提减值影响 [1][23] - 2025年公司毛利率下滑至9.12%，净利率下滑至1.37%，处于新老型号交替的阵痛期 [30] - 2025年期间费用率上升至7.15%，主要受财务费用率增高影响，因公司为满足运营需求扩大了融资规模 [33] - 预计2026-2028年公司营业收入分别为500.38亿元、550.42亿元、605.46亿元，同比增速分别为8.0%、10.0%、10.0% [4][109] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.23亿元、7.72亿元、9.67亿元，同比增速分别为-17.5%、+49.3%、+23.7%；对应每股收益（EPS）分别为0.20元、0.29元、0.36元 [3][4][120] 公司概况与行业地位 - 航发动力是中国航空动力领域的龙头企业，是国产航空发动机的“龙头”和“链长”，也是中国航发集团旗下唯一的上市总装平台 [11] - 公司是国内唯一具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全谱系军用航空发动机研制能力的企业，覆盖从设计、制造、总装到试车的完整产业链，在军用航空动力领域占据绝对领先地位 [11][99] - 公司实际控制人为中国航空发动机集团有限公司，直接持股45.79% [14] - 公司业务高度聚焦航空动力主业，2025年航空发动机及衍生产品业务收入占比高达93.84% [19] - 在民用领域，公司是长江系列（CJ-1000A）发动机最主要的配套商 [19][84] 增长驱动力一：航改燃气轮机 - 全球电力需求激增，驱动燃气轮机市场高速增长。2025年全球燃气轮机市场规模已达302.4亿美元，预计未来10年将以7.29%的复合年增长率增长，2035年市场规模预计达611.3亿美元 [1][55] - 国外燃气轮机巨头（GE、西门子、三菱重工）订单暴增，产能排期已至2028-2030年，产能瓶颈为我国燃气轮机产业出海和国产替代提供了战略窗口期 [1][61] - 航改燃气轮机具有启动快、功率密度高、灵活性强等优势，适用于数据中心应急供电、电网调峰、分布式能源等场景 [66] - 国产“太行”系列航改燃机已形成覆盖1MW至110MW的系列化产品谱系，其中太行110重型燃气轮机已于2025年9月实现首台套商业机组出厂 [69] - 公司及子公司黎明公司通过参股中国航发燃气轮机有限公司等方式，深度切入燃气轮机产业链，该业务有望成为公司第二增长曲线 [1][70] 增长驱动力二：大飞机与低空经济 - 据中国商飞预测，未来20年我国将交付9736架新飞机，市场规模达14789亿美元，其中单通道客机（如C919）交付量占比74.46% [72] - 民用航空发动机价值量约占整机价值的20%-25%，以此测算，我国未来20年民用航发市场规模约为2.2万亿元人民币，年均市场规模达1100亿元 [2][76] - 国产大飞机C919目前装备进口的Leap-1C发动机，其供应链稳定性受地缘政治影响存在风险，凸显国产替代紧迫性 [80] - 国产长江系列发动机CJ-1000A目前已进入适航取证阶段，预计2027年获得认证并批量装机，公司将作为核心零部件供应商直接受益 [2][80][84] - 公司积极布局低空经济，2026年1月联合设立“航发通航动力科技（上海）有限公司”；同年4月，公司配套的兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机AEP100实现全球首飞 [2][85] 增长驱动力三：军用航发与后装维修 - 我国军用飞机列装需求旺盛，2025年新增入列220架，总量达3529架，但占全球军机总量仅8%，与领先国家相比仍有较大扩容空间 [2][91] - 公司作为国内唯一全谱系军用航发龙头，覆盖研制、生产、试验、销售、服务保障五大产业链层级，将直接受益于军用航发需求扩容 [2][99] - 航空发动机后市场（MRO）规模巨大，全球商用发动机MRO市场在2026-2035年期间需求总量预计达8480亿美元；我国军用航发后市场未来20年空间超过4000亿元人民币 [101] - 发动机厂商后市场收入通常是新机销售收入的4倍以上，军用发动机因使用强度高，维修价值量占比更高、周期更短 [103] - 我国列装的主力军用发动机（如涡扇-10）已逐渐进入大修窗口期，公司已在发动机维修领域形成系统性布局，设有专门大修中心，维修能力建设项目已于2023年竣工验收 [104] 同行业对比 - 航发动力营业收入规模远超航空发动机产业链中的航发控制和航发科技，与中航沈飞、中航西飞等核心主机厂规模基本相当 [38] - 公司毛利率与中航西飞、中航沈飞、航发科技基本持平，但净利率处于可比公司中较低水平，主要受航空发动机行业高研发投入、长周期特性影响 [38] - 公司期间费用率低于航发科技和航发控制，处于行业中游水平，但航空发动机领域公司整体期间费用率高于航空主机厂，印证了行业的高投入与复杂度 [45]

核心观点 - 报告核心观点为“基本面影响因素上升”，认为市场风险偏好因美伊冲突缓和而明显恢复，同时国内经济数据如PPI同比转正显示基本面预期向好，叠加业绩披露期部分板块表现良好，市场总体可能稳定，并存在结构性机会 [4][18][20] 1. 策略观点 1.1 市场聚焦 - **市场风格与风险偏好**：上周（2026年4月7日至10日）所有行业风格指数均上涨，金融、周期、消费、成长、稳定的平均区间涨跌幅分别为0.4%、1.08%、0.33%、2.01%、0.30%，其中成长和周期风格表现最好，显示市场风险偏好明显恢复 [11][15] - **风险偏好回升原因**：主要原因是美伊冲突因谈判进展出现阶段性缓和，带动市场情绪转向积极；同时部分受关注板块在业绩披露期传出利好，推动了做多情绪 [11] - **国内经济数据**： - **CPI**：3月CPI同比温和上涨1.0%，涨幅较上月略有回落；其中工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点；CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响 [16] - **PPI**：3月PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨；PPI环比上涨1.0%，连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点 [16] - **PPI上涨驱动因素**：国际输入性因素带动相关行业价格上涨，如有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%；国内部分行业供需关系改善也推动价格上涨，如光伏设备及元器件制造价格上涨5.2%，光纤制造价格因“人工智能+”及算力需求增长而上涨76.1% [16] - **地缘政治进展**：美伊伊斯兰堡谈判于4月12日结束，虽未达成协议但符合预期，双方在“一些问题上达成了共识”并已达成为期两周的停火（4月7日至8日），冲突出现积极进展，但后续谈判时间与进展仍是重要观察因素 [17][19] 1.2 市场研判 - **市场表现**：上周上证指数、沪深300、万得全A指数区间涨跌幅分别为2.74%、4.41%、5.15%，主要指数均上涨 [18] - **上涨动因**：一是美伊谈判与停火推动市场风险偏好回升；二是业绩披露期相关板块业绩表现较好，提供了配置方向 [18] - **后市展望**：短期美伊冲突可能仍有反复，但市场感受可能钝化，市场总体可能保持稳定；基本面预期向好及业绩表现较好的板块将继续为市场提供结构性机会 [18][20] - **配置建议**： - **科技与先进制造等成长方向**：关注人工智能应用加快、算力需求增长及绿色转型，相关板块景气度高；具体关注电子、软件、通信服务等TMT方向，以及电力设备、国防军工、自动化设备等先进制造方向 [20] - **扩大内需和反内卷及供需变化**：3月国内部分行业供需改善，市场竞争优化；关注汽车、家用电器、医疗器械；有色金属、特钢、化学纤维等 [20] - **主题投资**：关注十五五规划、人工智能+、商业航天、低空经济、人形机器人等 [20] - **业绩主线**：业绩公布期，关注业绩超预期增长方向 [20] 2. 市场数据 2.1 全球及国内指数表现 - 报告期内（2026年4月7日-10日）全球及国内主要指数涨跌幅数据以图表形式呈现 [22] 2.2 行业及概念指数表现 - 报告期内行业指数及概念指数（涨幅前十与跌幅前十板块）的涨跌幅数据以图表形式呈现 [24][29] 2.3 融资交易行业方向 - 报告期内以融资净买入减去融券净卖出计算的期间净买入额（单位：万元）数据以图表形式呈现 [28] 2.4 市场及行业估值 - **主要宽基指数估值分位**：截至2026年4月10日，基于2017年4月10日以来的历史数据，主要宽基指数的市盈率（TTM）和市净率（LF）估值分位数如下 [31][32] - 创业板指：市盈率分位51.65%，市净率分位70.59% - 沪深300：市盈率分位83.71%，市净率分位50.50% - 中证500：市盈率分位97.39%，市净率分位89.57% - 上证指数：市盈率分位97.53%，市净率分位66.51% - 深证成指：市盈率分位99.36%，市净率分位66.93% - 科创50：市盈率分位95.72%，市净率分位63.90% - 万得全A：市盈率分位96.02%，市净率分位66.51% - **行业估值分位**：部分行业市盈率（TTM）和市净率（LF）估值分位数示例如下 [33] - 估值较低的行业：非银金融（市盈率分位0.82%）、食品饮料（市盈率分位5.74%）、家用电器（市盈率分位27.36%） - 估值较高的行业：电子（市盈率分位96.57%，市净率分位98.28%）、计算机（市盈率分位88.01%）、通信（市盈率分位90.99%，市净率分位100.00%）、国防军工（市盈率分位86.51%，市净率分位90.90%）、机械设备（市盈率分位88.66%，市净率分位98.06%） 3. 事件日历 - 列出了2026年4月13日至16日期间即将发布的中美重要经济数据，包括中国3月M2、社融、进出口、固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值、一季度GDP，以及美国3月PPI、原油库存、初请失业金人数等 [34][35]

市场整体表现 - A股市场震荡反弹 四大指数集体收涨 创业板指涨超2%续创阶段新高[1] - 沪深两市成交额2.38万亿元 较上一个交易日放量2334亿元[1] - 全市场超3700只个股上涨[1] - 港股恒生指数与恒生科技指数涨近1%[8] 锂电池产业链 - 板块走势活跃 海科新源尾盘20cm涨停创历史新高 近半年股价累计涨近300%[5] - 维科技术涨停 鹏辉能源、时代万恒、派能科技、佳缘科技涨幅居前[5] - 电动汽车是碳酸锂需求的“基本盘” 全球新能源新车销量渗透率仍有较大增量空间[9] - 国内储能已迈过经济性拐点 全球储能尚余数倍成长空间 成为碳酸锂未来需求的重要驱动力[9] - 固态电池、低空经济、人形机器人等新兴赛道为锂需求带来新的想象力[9] - 2026年全球锂供应增速放缓 碳酸锂供需趋向紧平衡格局 锂电景气度或维持增长 板块估值或存在修复空间[9] 算力硬件与半导体 - 算力硬件方向反复走强 PCB概念爆发 沪电股份、宏昌电子、宏和科技涨停创历史新高[5] - 存储芯片概念快速拉升 江波龙、佰维存储、大为股份大涨创历史新高[5] - 液冷服务器概念走高 新朋股份4天3板 海鸥股份涨停[5] 房地产板块 - 午后房地产板块持续走高 南山控股涨停 华远控股6连板 北辰实业涨停[5] - 香江控股、招商蛇口、华夏幸福、新城控股等多股跟涨[5] - 港股房地产板块同步走强 中梁控股、绿地中国等涨幅居前[5] 其他板块与个股 - 油气股集体调整 山东墨龙、石化油服、中曼石油均下挫[6] - *ST华闻股价盘中直线跳水上演“天地板” 此前连续三个交易日涨停[6] - 港股科网股、软件股普涨 金蝶国际涨超7% 金山软件涨超5% 百度、京东涨超3% 阿里涨超1%[8] - 泡泡玛特盘中一度飙涨超8% 现涨幅收窄至6.6%[9] - 希迪智驾飙涨近40% 自4月9日起调入沪港通及深港通标的证券名单 公司2025年收入8.85亿元 同比增长115.8%[9]

hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 国防军工 2026 年 04 月 13 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 达邵炜 A0230526030002 dasw@swsresearch.com 联系人 达邵炜 A0230526030002 dasw@swsresearch.com 基本面持续改善，业绩端逐步修复 看好 ——国防军工行业 2026 年 Q1 业绩前瞻 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 及 产 业 - 证券分析师 韩强 A0230518060003 ⚫ 订单逐级有序传导，业绩端逐步修复。我们选取 60 家分布于军工产业链上中下游的重 点标的，当前总市值 18666 亿元，约占申万国防军工指数成分股总市值的 55 %。我们 预计军工行业 60 家重点标的公司预计 2026Q1 归母净利润总计约 63.5 亿元 （yoy+26%）。 ⚫ 受客户结构及确收节奏影响 ...

核心业务布局与进展 - 在卫星互联网领域已实现芯片、终端、信关站和系统运营的全产业链布局 [1] - 在低空经济领域已构建覆盖“制造-运营-保障-服务”全链条的生态系统，并在广州、合肥、重庆、福州、宁波等多个城市开展低空智联网示范应用建设 [1] - 在北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者 [2] - 在卫星通信领域是特殊机构市场地面终端主流供应商，拥有全系列天通卫星终端及芯片，芯片整体研发进展顺利，正积极拓展“手机直连”与“汽车直连”市场 [3] - 控股子公司西安驰达飞机承制的“九天”重型无人机已于2025年12月11日首飞成功，目前暂未对公司业务或业绩造成重大影响 [4] 研发投入与客户市场 - 研发投入主要用于芯片、卫星互联网、北斗、低空经济、机器人及具身智能、智能穿戴、6G等新兴领域的技术研发和市场拓展 [6] - 公司主要客户围绕特殊机构市场、行业用户等单位 [7] 财务与经营状况 - 受行业客户调整及周期性波动影响，2025年合同签订延缓，公司业绩受到影响 [5] - 2026年公司将聚焦主业，提高经营质效，加快布局国际市场，做强做优做大民用市场，重点培育空天产业 [5] - 2026年资产减值风险取决于未来宏观环境、行业态势等多重因素 [5] - 公司已制定针对性措施以改善应收账款回款与现金流，保障资金链安全 [5] - 公司将通过优化产品结构、严控成本、提升高毛利业务占比等措施来提升整体毛利率 [7] 投资者关系与公司治理 - 公司于2025年9月份实施完成股份回购计划，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [7] - 公司将通过深耕主业、提升盈利能力、坚持高比例分红等方式维护投资者权益 [7]

行业与公司 * 涉及的行业为稀土行业，具体包括上游稀土矿、中游冶炼分离及下游磁材应用[1] * 涉及的公司包括上游的**北方稀土**、**包钢股份**、**中色股份**，中游的**国瓷材料**、**爱迪特**，以及下游的**金力永磁**、**正海磁材**[1][5][6] 核心观点与论据 * **价格趋势**：稀土价格将呈现易涨难跌的趋势性牛市，难以回到过往四五十万元的水平[2] * **价格空间**：类比2016年钢铁供给侧改革，预计2026年氧化钕价格高点或将突破100万元，中枢稳定在90-100万元区间[1][4] * **供给端**：供给侧改革确立长期收缩趋势，2026年上半年供给未见同比增长，政策将至少持续到2027年，配额增量向头部优势企业倾斜[1][2] * **需求端**：2026年终端需求增速预计为8%-10%，磁材厂扩产带来的氧化物需求增速预计不低于10%[1][2] 长期看，人形机器人和低空经济将成为2028年后接力新能源的强劲增长点[2][4] * **成本传导与替代风险**：镨钕价格每上涨10%，传导至电机成本的涨幅仅为2%-3%，下游顺价能力强[1][4] 无稀土永磁电机至今未有实质性突破，替代风险极低[1][4] * **投资主线**：轻稀土涨价主线关注北方稀土、包钢股份、中色股份[5] 重稀土国产替代关注国瓷材料、爱迪特[5][6] 磁材企业关注金力永磁、正海磁材[1][6] 其他重要内容 * **短期催化剂**：2026年第二季度稀土精矿价格预期上调20%-40%，将直接提升包钢利润并强化北方稀土市场化定价优势[1][2] * **需求细节**：新能源汽车3月份订单已现明显边际回升[2] 高油价（现货达150美元，期货约110美元）将二次刺激全球新能源需求[2][3] * **地缘政治催化**：特朗普可能于2026年5月访华，稀土是中美谈判核心议题之一[3] 中国自2025年4月起已对氧化镝、氧化铽等高纯度重稀土产品实施出口管制[3] * **金融衍生品催化**：中美均有意推出氧化钕期货，若上线将改变定价机制，由单一人民币定价转为人民币与美元共同定价[3] 海外仅约1万吨的氧化钕供应量存在逼仓风险[1][3]

涉及的公司与行业 * 公司：苏轴股份（苏州轴承厂股份有限公司）[1] * 行业：滚针轴承及滚动体制造业，产品应用于汽车及零部件、工业机械、国防工业、航空航天等领域[3][6] 核心观点与论据 1 财务业绩与增长驱动 * 2025年实现营业收入7.26亿元，同比增长1.43%[2] * 2025年实现净利润1.5亿元，同比增长0.05%，基本保持平稳[2] * 营收增长主要源于公司主动调整业务结构，深耕航空航天、机器人、低空经济、新能源汽车等新质生产力领域，对冲了传统市场波动并培育新增长点[6] * 净利润平稳受多重因素影响：政府补助及汇兑收益增加带来正向贡献，但营业成本增速高于收入增速，以及在战略性新兴领域加大的前期研发投入，显著抵消了增利效应[7] 2 研发投入与前瞻布局 * 2025年研发投入4,557万元，占营业收入的6.28%[2][4] * 研发以引领市场需求和发展新质生产力为核心，前瞻性布局人形机器人关节、航空航天（飞机、火箭与卫星）、低空经济以及自动驾驶线控转向等领域所需的高性能高可靠性滚针轴承[2][4] * 通过强化与客户从产品定义、设计验证到量产导入的全过程同步开发，深度参与产业链协同创新[4] 3 产品、客户与市场地位 * 主要产品分为滚针轴承和滚动体两大类，滚针轴承产品细分种类繁多[6] * 产品广泛应用于汽车转向、传动、电驱系统，工业机器人关节、减速机，以及商业空调压缩机和医疗器械等[6] * 核心客户为全球知名制造商，包括汽车领域的博世、采埃孚、麦格纳，航空航天领域的中国航空工业集团、中国航天科工集团等[2][6] * 公司是中国最早生产滚针轴承的专业化公司，拥有超过六十年制造经验，曾研制出中国首根滚针及首套滚针轴承，并主持起草首部行业标准[3] 4 数字化转型与智能制造 * 建成5G全连接工厂，部署云星空数字化平台，以适配多组织及阿米巴经营模式[4][5] * 荣获江苏省四星级上云企业称号，其磨工车间获评苏州市及江苏省智能制造示范车间[2][5] 5 股东回报与分红政策 * 2025年度权益分配预案为每10股派发现金红利3.5元（含税）[2][8] * 自2014年挂牌新三板至2024年，累计现金分红总额为2.27亿元，平均现金分红占净利润的比例为33.86%，分红政策具有持续性[2][8] 6 发展战略与未来规划 * 未来战略聚焦航空航天、机器人、新能源汽车、低空经济、高端装备等新赛道，致力于突破关键核心技术和实现进口替代[2][9] * 制定了“六大升级行动”经营计划，涵盖品牌品质、技术、人才、市场、管理和数字化的全面升级[9][10] * 公司是北交所首批上市公司，北证50指数和北证专精特新指数成分股，国家高新技术企业和国家专精特新“小巨人”企业[3] 其他重要信息 * 截至2025年末，公司总资产为10.89亿元，归属于上市公司股东的净资产为9.22亿元，资产状况良好，偿债能力强[7] * 公司组织架构设有14个职能部门、6个生产车间，并拥有一家全资子公司和一家参股公司[3]