行业现状 - 中国自行车市场从2020年的"一车难求"转向2025年的去库存阶段 [2] - 2024年6月起行业掀起"降价潮"，捷安特、美利达、喜德盛等品牌车型价格下降20%-50%，崔克等国际品牌部分车型直降超2万元 [4] - 中高端运动型自行车（3000-50000元价格区间）成为此轮价格调整最显著领域，降价幅度较大 [13] 价格变动 - 美利达斯特拉93车型降价至1998元，斯特拉95调整至2598元，相比2024年上半年价格降幅近50% [2] - 经销商面临"降价亏本金、不降价压库存"困境，每辆高位采购车辆现价销售净亏近1000元 [7][10] - 厂商对高位采购车辆仅补贴200多元/台，经销商需自行承担约1000元/台的差价 [10] 库存压力 - 永久牌母公司中路股份2024年自行车和童车库存量同比增170%，上海凤凰库存量同比增84% [5] - 禧玛诺2024年业绩报告显示中国市场整车出货量增加但库存仍处高位 [6] - 天津某经销商库存周转天数较2023年高峰期增加两倍 [11] 供需变化 - 2020-2023年因健康消费需求上升，中高端自行车市场爆发式增长，但存在超前消费现象 [15] - 2024年上半年中高端运动型自行车销售增长超20%，但8月起需求降温，2025年市场趋于理性 [14] - 上海地区近两三年新增三四百家自行车门店，数量翻两倍 [18] 经销商困境 - 北京经销商张明门店2024年8月起销售额下降三分之二，最终选择亏本清仓 [8][9] - 江苏经销商余宏一周内售出七八辆车，每辆倒贴近1000元 [10] - 上海20多家门店评估显示，若旺季收入无法覆盖淡季成本将在10月启动关店程序 [20] 市场预测 - 多位经销商预测2025年下半年行业将迎来"关店潮" [21] - 厂商美利达称降价是为"回馈消费者"，但未明确解释具体原因及补贴政策 [11]

财务表现 - FY25财年收入270.1亿，同比下滑6.6%，归母净利润12.9亿，同比下降41.9% [1] - FY25H2收入和归母净利润分别同比下降5.4%和53% [1] - FY25全年分红率预计134%，超市场预期 [1] - FY25毛利率同比下降3.4pct至38.4%，主要因零售折扣加深 [1] - FY25归母净利率同比下降2.9pct至4.8% [1] 渠道与品牌表现 - FY25零售和批发渠道收入分别同比下降6.8%和5.8% [1] - 主力品牌和其他品牌收入分别同比下降6.1%和9.9% [1] - 直营门店数量为5,020家，净关店1,124家，新开258家，关闭1,382家 [1] - 总销售面积同比下降12.4%，单店销售面积同比增长7.2% [1] 经营质量 - FY25存货周转天数为133天，同比下降1天 [2] - 经营活动现金流净额37.6亿，同比增长20% [2] - 期末现金25.9亿，去年同期为19.6亿 [2] 新品牌合作 - 引入SOAR running品牌，定位高端，以先锋设计和创新科技材料为核心 [2] - 与顶级专业户外品牌达成合作，负责中国市场全链路运营 [2] - 深化与nordaTM合作，线上入驻天猫旗舰店、小红书，线下入驻多城买手店 [2] 盈利预测与估值 - 调整FY26-27盈利预测，引入FY28预测，FY26-28每股收益分别为0.21、0.25和0.30元 [2] - 给予FY26年15倍PE估值，目标价3.45港币 [2]

| CCFEI价格指数:涤纶DTY 2025/5/21 | 元/吨 | 8900.00 | 8900.00 | 0.00% | | --- | --- | --- | --- | --- | | CCFEI价格指数:涤纶POY 2025/5/21 CCFEI价格指数:涤纶FDY68D 下 | 元/吨 | 7250.00 | 7250.00 | 0.00% | | 2025/5/21 | 元/吨 | 7250.00 | 7250.00 | 0.00% | | CCFEI价格指数:涤纶FDY150D 2025/5/21 | 元/吨 | 7200.00 | 7200.00 | 0.00% | | 游 CCFEI价格指数:涤纶短纤 2025/5/21 | 元/吨 | 6630.00 | 6620.00 | 0.15% | | 2025/5/21 CCFEI价格指数:聚酯切片 | 元/吨 | 6000.00 | 5995.00 | 0.08% | | CCFEI价格指数:瓶级切片 2025/5/21 | 元/吨 | 6050.00 | 6000.00 | 0.83% | | 装置信息 西北一套120万吨PTA装置计划5 ...

行业现状与挑战 - 玻璃市场在"五一"后打破常规走势，价格持续下行，给行业带来压力[1] - 5月14日沙河安全玻璃迎来5月第二次降价，反映行业主动适应市场变化的信号[1] - 库存压力成为重大挑战，导致产业链价格传导受阻[1] - 下游企业采购态度谨慎，订单结构从工程订单向家装订单转变[2] 行业应对措施 - 玻璃企业加快库存管理模式创新，推动供应链升级[1] - 企业通过价格调整刺激需求，借助期货市场进行风险管理[2] - 部分企业布局高端玻璃产品，聚焦节能、智能等前沿领域[2] - 企业加大技术研发投入，提升产品质量与附加值[2] 行业转型与机遇 - 部分玻璃厂家产能出清，优化市场竞争环境，加速资源向优势企业集中[1] - 行业开拓新能源玻璃、电子玻璃等新兴应用领域[1] - 订单结构转变拓展了玻璃消费场景，企业探索精细化运营模式[2] - 行业通过优化产品结构、拓展应用领域、加强技术研发寻找新增长点[3] 行业发展趋势 - 当前困境成为行业转型升级的关键动力[3] - 行业有望在变革中破局重生，迈向高质量发展新阶段[3] - 企业差异化优势增强，以技术创新引领发展潮流[2]

| | PX&PTA&PR | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/5/21 | 品种 | 更新日期 | 单位 | 现值 | 前值 | | | | 期货结算价(连续):WTI原油 期货结算价(连续):布伦特原油 | 2025/5/20 2025/5/20 | 美元/桶 美元/桶 | 62.03 65.38 | 62.69 65.54 | 涨跌(幅) -1.05% -0.24% | | 上 游 | 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 | 2025/5/20 | 美元/吨 | 569.63 | 569.38 | 0.04% | | | 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国2025/5/20 | | 美元/吨 | 699.00 | 709.50 | -1.48% | | | 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 | 2025/5/20 | 美元/吨 | 828.00 | 840.67 | -1.51% | | | CZCE TA 主力合约 收盘价 | 2025/5/20 | 元/吨 | 4732.00 | 4776.0 ...

风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 王江楠（F03108382，Z0021543），联系电话：010-82295006 | | PX&PTA&PR | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/5/15 | 品种 | 更新日期 | 单位 | 现值 | 前值 | 涨跌(幅) | | | 期货结算价(连续):WTI原油 | 2025/5/14 | 美元/桶 | 63.15 | 63.67 | -0.82% | | 上 | 期货结算价(连续):布伦特原油 | 2025/5/14 | 美元/桶 | 66.09 | 66.63 | -0.81% | | 游 | 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 | 2025/5/13 | 美元/吨 | 575.50 | 569.00 | 1.14% | | | 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国2025/5/14 | | 美元/吨 | 731.50 | 709.50 | 3.10% | | | 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 | 2025/5/14 | 美元/吨 | 870.00 | ...

中美关税下调影响 - 美国对华商品关税从145%降至10% 为外贸企业创造90天"窗口期" [1] - 江苏外贸企业加速对美订单落地 抢占短期红利 如江苏华腾收到500万元牙线订单 [2] - 物流企业订单量明显回暖 预计5月底对美航线将"爆舱" 此前出货量同比下降60%-70% [3] 企业应对策略 - 淮安摩卡外贸积极与美国客户沟通 争取追回转移订单 认为中国产品仍具竞争力 [4] - 泉峰集团启动越南工厂扩建 研究东南亚市场定位 采用"产品定制化+渠道本土化"策略 [6][7] - 常州心淇达电气转向巴西市场 智能吸尘器凭借5G互联技术建立稳定供应链 [7] 新兴市场拓展 - 江苏对拉美进出口前4个月达1158.9亿元 同比增长3.9% [7] - 苏州港与秘鲁钱凯港航线开通 海运时间从35天缩短至23天 节约20%以上物流成本 [8] - 海聆梦家居在埃及、沙特建厂 降低生产成本 缩短交货周期 [9][10] 供应链优化 - 海聆梦与国际航运巨头签订年度舱位保障协议 化解"窗口期"舱位紧张问题 [9] - 南京举办汽车零部件外贸对接会 近30家企业参与 拓宽"整零协同"出海思路 [10] - 南京市工信局计划全年举办超100场对接活动 聚焦汽车等重点领域 [11] 长期竞争力建设 - 外贸企业加速数字化转型 优化供应链效率 聚焦绿色贸易等新赛道 [10] - 专家建议企业以全球视野为导向 形成差异化竞争力 抢占价值链重构先机 [11] - 企业需强化订单节奏管控 保持与海外客户高频互动 掌握市场主动权 [11]

百威亚太25Q1业绩表现 - 25Q1营收14 61亿美元 内生同比-7 5% [3] - 正常化EBITDA 4 85亿美元 内生同比-11 2% [3] - 归母净利润2 34亿美元 同比-18 5% [3] - 毛利率51 0% 内生同比+0 01pcts [4] - 正常化EBITDA利润率33 2% 内生同比-1 4pcts [4] 量价分析 - 总销量197 41万千升 内生同比-6 1% [4] - 每百升收入同比-1 5% [4] 地区表现 亚太西部 - 收入及EBITDA内生同比-11 7% -17 6% [4] - 销量内生同比-8 6% 每百升收入内生同比-3 4% [4] - 印度高端及超高端产品销量收入保持同比增长 [4] 亚太东部 - 收入及EBITDA内生同比+11 7% +24 4% [4] - 销量内生同比+11 9% 每百升收入内生同比-0 2% [4] - 韩国销量双位数增长 受4月提价前铺货推动 [4] - 韩国EBITDA及利润率大幅增长 受益于成本效益及营运杠杆 [4] 中国市场表现 - 收入及EBITDA内生同比-12 7% -17 1% [5] - 销量内生同比-9 2% 每百升收入内生同比-3 9% [5] - 即饮渠道疲弱及库存管理导致销量下滑 [5] - 非即饮渠道高端化策略见效 销量收入同比正增长 [5] - 零糖哈尔滨冰极纯生销量同比+70% [5] - 25H1处于去库存阶段 25H2渠道结构有望改善 [5]

香港住宅预售市场动态 - 4月份香港新申请预售楼花同意书的住宅项目仅有1个资助出售房屋项目（沐礼街3号，1800个单位），私人住宅项目则零申请，这是5个月来首次出现 [1] - 2月和3月新申请预售的私人住宅单位数量分别为213个和112个，显示发展商明显放缓申请节奏 [1] - 4月份共有5个项目获批预售，包括西沙Sierra Sea 1A期（781个单位）、1B期（794个单位）、启德花语海第2期（416个单位）、愉景湾项目（320个单位）和西半山医院道7号（62个单位），合计2373个单位，创5个月新高 [1] 市场供应状况 - 已批出预售楼花但尚未发售的私人住宅单位升至16,290个，月环比增加10.8% [2] - 截至4月底累积货尾量约22,173个单位，月环比减少1.4% [2] - 可推售的新盘单位总数从3月的37,200个升至4月的38,500个，月环比增加3.4% [2] 预售楼花库存变化 - 4月份待批预售楼花单位月环比下跌8.1%至6,517个，创2020年1月以来的5年新低 [2] - 扣除新申请的沐礼街3号项目后，待批私宅单位仅剩4,717个 [2] - 市场呈现"有出无入"状态，获批预售单位达2,373个而新申请为零 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司主动控制节奏协助去化库存，2024 - 2025Q1营收和归母净利润同比下滑，现阶段聚焦去库存，阶段性调整完成后有望重新恢复增长 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入288.76亿元（同比 - 12.83%），归母净利润66.73亿元（同比 - 33.37%） [2][6][12] - 2024Q4营业总收入13.6亿元（同比 - 52.17%），归母净利润 - 19.05亿元（同比扩亏） [2][6][12] - 2025Q1营业总收入110.66亿元（同比 - 31.92%），归母净利润36.37亿元（同比 - 39.93%） [2][6][12] 财务指标 - 2024年归母净利率下滑7.13pct至23.11%，毛利率同比 - 2.09pct至73.16%，期间费用率同比 + 3.85pct至24.02% [12] - 2025Q1归母净利率同比下滑4.39pct至32.87%，毛利率同比 - 0.44pct至75.59%，期间费用率同比 + 6.04pct至16.38% [12] 量价表现 - 2024年白酒销量13.91万吨(同比 - 16.3%)，吨价20.31万元/吨(同比 + 3.87%) [12] - 2024年下半年白酒销量2.35万吨(同比 - 53.26%)，吨价24.51万元/吨(同比 + 11.65%) [12] 分产品情况 - 2024年中高档酒243.17亿元(同比 - 14.79%)，2024年下半年中高档酒43.56亿元(同比 - 54.09%) [12] - 2024年普通酒39.31亿元(同比 - 0.49%)，2024年下半年普通酒14.01亿元(同比 - 9.28%) [12] 分地区情况 - 2024年省内127.48亿元(同比 - 11.43%)，2024年下半年省内31.53亿元(同比 - 36.07%) [12] - 2024年省外155亿元(同比 - 14.35%)，2024年下半年省外26.04亿元(同比 - 57.32%) [12] 未来预测 - 预计公司2025/2026年EPS为3.63/3.77元，对应最新PE为19/18倍 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据 [16]