行业动态综述 - 时尚行业近期呈现多元化发展态势 涵盖企业传承 资本运作 品牌战略调整与全球化布局等多个维度 [1] 阿玛尼集团传承计划 - 乔治·阿玛尼遗嘱要求继承人在其去世后18个月内出售集团15%股权 并在3-5年内转让另外30%-54.9%股份给同一买家 [3] - 遗嘱优先指定三家欧洲产业巨头为潜在收购方 包括LVMH集团 欧莱雅集团和EssilorLuxottica [3] - 若出售未果 继承人可选择将阿玛尼公司在意大利或其他同等市场上市 [3] 宝格丽前CEO逝世及其行业影响 - 宝格丽前CEO Francesco Trapani于9月10日去世 享年68岁 [5][6] - 在其领导下 宝格丽营收从1984年2500万欧元增长至2011年15亿欧元 专卖店从5家扩张至300家 员工从80人增至4000人 [6] - 他主导了2011年宝格丽以42亿欧元估值并入LVMH集团的交易 并曾担任LVMH珠宝手表部门主席 [6] - 2017年他联合收购Tiffany&Co约5.1%股权 并推动其于2021年被LVMH以158亿美元全现金收购 [7] 开云集团资本运作调整 - 开云集团与Mayhoola宣布Valentino股权结构将维持至2028年 推迟原定看跌期权和看涨期权行权时间 [8] - 开云集团净债务从2021年2亿欧元攀升至2024年底约105亿欧元 [8] - Valentino 2024年收入下滑3%至13.1亿欧元 但直营业务包括电商逆势增长5% 现占总收入70% [8] 品牌战略与人事任命 - Dior任命Michela Kalb全面负责高级定制 女装与男装成衣及女装鞋履系列 并任命Igor Dieryck为男装设计师 [2] - Dior任命Peter Utz为全球男女装公关总监 负责名人明星关系 其拥有超过20年奢侈品行业经验 [9] - 这些人事变动正值Dior转型关键期 创意总监Jonathan Anderson将于10月1日巴黎时装周发布首个女装成衣系列 [2][9] 企业业绩表现 - 江南布衣2025财年营收55.484亿元人民币 同比增长4.6% 净利润8.975亿元 同比增长6.0% 净利率升至16.2% [10] - 成熟品牌JNBY收入30.13亿元 同比增长2.3% 新兴品牌收入3.613亿元 同比大增107.4% [10] - 线上收入12.016亿元 同比增长18.3% 线下收入占比78.3% [10] - Golden Goose上半年收入同比增长13%至3.421亿欧元 DTC业务增长19% 占总收入77% [12] - 截至6月30日 Golden Goose在全球拥有225家直营门店 [12] 全球化扩张计划 - 安踏集团宣布未来三年目标在东南亚实现安踏品牌"千店计划" [4] - 2025年上半年安踏品牌东南亚流水同比增长近一倍 海外业务流水同比增长超过150% [4] - 安踏集团加亚玛芬集团 中国以外的全球市场占比近30% [4] - Tapestry计划将Coach收入从2024财年56亿美元长期提升至100亿美元 [11] - 目标到2028财年集团营业利润率提升超200个基点至22%以上 并通过回购与分红向股东返还40亿美元 [11] 股权交易传闻 - 开云集团老板Pinault家族掌控的Artemis公司无意以当前市场价值出售其持有的彪马29%股份 [13] - 消息人士表示彪马价值被低估 此时卖出不是合适时机 尽管8月曾有报道称Artemis为价值9.6亿美元的股份寻找买家 [13]

公司战略动向 - 海澜之家宣布启动境外发行H股并在香港联合交易所主板上市的前期筹备工作 董事会已审议通过相关议案并授权管理层推进H股上市筹备 [1] - 港股二次上市旨在通过国际化资本运作深化全球战略布局 为海外并购 渠道建设等战略提供资金保障 [1][5] 业务结构分析 - 公司构建覆盖全消费场景的品牌矩阵 核心品牌"海澜之家（HLA）"深耕男装 "OVV"布局女装 "黑鲸（HLA JEANS）"瞄准年轻群体 "英氏（YeeHoO）"切入婴童赛道 [3] - 国际业务方面成为奥地利运动品牌HEAD中国区服饰授权商 独家代理阿迪达斯FCC系列中国大陆零售业务 依托"海澜团购定制"拓展职业装定制市场 [3] 资本市场考量 - 选择港股因香港资本市场对消费品牌具独特价值 上市制度更具灵活性 允许未盈利企业 VIE架构及特殊投票权公司上市 [3] - 港股投资者结构以机构资金为主 全球顶级资管机构 主权基金对消费品牌估值逻辑更侧重长期成长性而非短期盈利 [3] 行业竞争环境 - 国内男装市场竞争激烈 消费升级与新兴品牌崛起使传统男装企业面临市场份额下滑 利润空间压缩的挑战 [5] - 公司通过港股上市获取充裕资本支持 既可强化国内市场竞争优势 又能支持海外并购与渠道建设战略 [5] 全球化发展路径 - 港股上市是全球化征程起点 需实现从"中国品牌"到"全球品牌"跨越 在产品设计中融入全球审美元素 [5] - 需建立覆盖欧美 东南亚等重点市场的本地化运营体系 探索运动科技 环保材料等新兴领域满足Z世代对功能性与可持续性需求 [5]

行业趋势 - AI技术驱动企业营销变革与战略升级 中国品牌需重塑增长逻辑并与全球生态伙伴协同共赢 [1] - 合作伙伴营销模式展现出远超传统渠道的优势 包括更低的获客成本 更长的客户生命周期 更强的品牌资产以及通过品牌认同建立差异化竞争力 [2] - 传统搜索和单一广告投放效力正在减弱 投资合作伙伴生态等同于投资未来增长 [2] - 生成式AI成为用户获取信息新入口 大量搜索流量和用户注意力从传统链接点击转向AI提供的直接答案 [3] - 品牌未来竞争不仅是传统搜索引擎优化(SEO)排位赛 更是围绕生成引擎优化(GEO)的赛跑 [3] 品牌战略 - 中国品牌需要主动拓展合作模式 重塑营销效果 构建更具韧性与可持续性的全球生态地位 [2] - 中国品牌要实现全球化需深化直接面向消费者(DTC)战略 从以交易为中心转向以客户互动为核心 [2] - AI赋能的精细化用户运营是营销创新的关键 [2] - 中国品牌有机会通过强化创新力 设计感与产品质量摆脱低价标签 [3] - 价值传递必须以真实性为前提 与能够融入社区 承载文化认同的合作伙伴建立关系成为关键突破路径 [3] 消费者行为 - 当代消费者尤其是Z世代及以后年轻群体购物旅程不再始于商场货架 而是从社交圈层展开 [1] - 美国消费者在做出购买决策前通常平均会点击17次链接 [2] - 品牌需要搭建覆盖多维触点的合作伙伴矩阵 并读懂数据折射出的真实多元的个体需求 [2] - 在复杂决策路径中建立信任成为品牌在海外市场的首要挑战 [2] 文化传播 - 跨文化沟通远不止于语言转换 更关键在于深层的文化理解 [3] - 中国品牌应当主动构建文化语境 使每一次沟通都服务于清晰的品牌目标 [3]

全球侵权问题现状 - 2024年1月至8月中旬国内海关拦截侵权货品总数达183万件 涉及237批次 拟运往61个国家和地区[2] - 侵权产品包括"LAFUFU"等品牌 普遍存在形象扭曲、做工粗糙、质量低下问题[2] - 某景区商店公开售卖25元LABUBU山寨产品（正品原价99元） 无包装盒且做工粗糙[5] 知识产权保护措施 - 公司已在27个国家和地区完成海关备案 境外海关累计拦截假货791万件 涉及240多批次[2] - 荷兰单国查获侵权产品超26万件 通过海牙法院单方临时禁令程序快速处置Jumbo超市侵权案件[4] - 开发多语言防伪图鉴 覆盖THE MONSTERS、CRYBABY、星星人等热门IP 辅助一线执法人员鉴别真伪[2] 线上侵权打击行动 - 累计收集300余个侵权链接 涉及多个跨境电商平台[5] - 运用"Schedule A"程序集中起诉匿名卖家 可申请临时禁令和账户冻结[5] - 2024年7月主动注册"Lafufu"健身器材类商标（状态：等待实质审查） 实施防御性商标策略[5] 消费者鉴别指南 - 首次验证次数超过两次的产品存在假货风险[5] - 正品彩盒配备专属防伪贴纸 产品底部刻有Logo钢印标识[5] - 可通过扎染工艺等生产细节进行辅助判断[5]

合作概况 - 海尔欧洲与英国利物浦足球俱乐部和法国巴黎圣日耳曼足球俱乐部达成长期战略合作 成为全球官方合作伙伴 [1][2] - 合作将在球场展示和球迷交互等多场景展开深度探索 [3] - 利物浦足球俱乐部是2024-25赛季英超冠军 拥有英格兰顶级联赛20冠战绩 全球社交媒体粉丝超过2亿 [3] - 巴黎圣日耳曼2025年夺得队史首个欧洲冠军联赛冠军 成为法甲 法国超级杯 法国杯等新科"5冠王" 全球球迷超5亿 [3] - 在《福布斯》2025年全球最具价值30强足球队中 利物浦和巴黎圣日耳曼均进入前10 [3] 品牌战略 - 公司秉持"与冠军同行"信念打造全球用户喜爱的本土品牌 [2][3] - 体育运动是企业品牌理念与用户深度交互的重要载体 助力品牌在精神共鸣中创造更好用户体验 [5] - 公司已形成覆盖篮球 网球 足球 羽毛球 板球 赛车 曲棍球等运动的多元体育交互体系 [5] - 通过赛事合作 品牌展示和社区互动等方式深化与全球本土化用户的情感连接 [5] 全球化布局 - 公司1984年从德国引入冰箱生产线 1991年首站选择进军德国市场开启全球创牌之路 [4] - 在欧洲构建本土化研发 制造和营销的"三位一体"体系 [4] - 2019年收购意大利资深专业家电企业CANDY成为全资子公司 [4] - 深耕欧洲市场35年 连续多年保持行业较快增速 产品价格指数为130（当地产品平均售价1.3倍） [4] - 全球布局10大研发中心 建成35个工业园 163个工厂 深入200多个国家和地区 服务超10亿用户家庭 [4] - 连续16年稳居全球大型家电品牌零售量第一 [4] 近期合作扩展 - 除利物浦和巴黎圣日耳曼外 同时宣布与西班牙足球甲级联赛 葡萄牙足球超级联赛以及摩洛哥皇家足球联合会达成官方合作 [5] - 延续与职业网球联合会（ATP）的长期伙伴关系 [5] - 牵手中国女排共同亮相2025年女排世锦赛 后续将实现进一步合作 [5]

出海战略体系 - 公司搭建了从产品到品牌再到文化的相互衔接、层层递进的体系化出海战略 [2][4] - 国际化拓展是动态灵活的 根据市场变化不断进行战略微调以实现资源最佳利用效率 [4] - 通过出售新西兰奶粉工厂实现资源集中 投向更有潜力的市场 [4] 产品出海与本地化 - 艾雪冰淇淋在印尼年营收突破20亿元 市场占有率稳居第一 在菲律宾和越南市场占有率均升至第二 [3] - 东南亚冰淇淋人均消费量从2015年不到1斤增长至2024年1.8斤 且仍有增长态势 [5] - 针对印尼市场推出榴莲、椰浆咖啡等地域特色口味 斋月期间粽子造型雪糕首月销量突破1200万支 [7] - 采用本地生产本地销售模式 在东南亚拥有4个生产基地 87%印尼消费者认为艾雪是本土品牌 [7] - 贝拉米奶粉针对越南市场强化DHA和ARA含量 上半年收入同比增长超20% [3][7][10] - 香港鲜奶业务以"每日鲜语"为主打 实现牧场到工厂最快30分钟新鲜直达 [10] - 蒂兰圣雪0添加牛乳系列通过香港食环署严格审核 成为大陆首个进入港澳市场的高端冰淇淋品牌 [12][13] 品牌全球化建设 - 通过体育营销成为2018年、2022年和2026年世界杯全球官方赞助商 以及多届奥运会官方乳品 [15][17] - 与梅西、姆巴佩合作推出"我不是天生强大"广告语 品牌认知度在海外市场提升超过200% [15][18] - 与迪士尼、环球影城等国际IP深度合作 小黄人雪糕经过20多轮打样实现神还原 [19] - 在东南亚、北美等核心海外市场的品牌好感度显著高于行业平均水平 [18] 文化出海实践 - 与电影《哪吒2》开展全球合作 在北美版本增加美食互动和功夫熊猫元素 中东版本改用阿拉伯飞毯 [23] - 瑞哺恩哪吒联名罐在东南亚电商平台搜索量增长300% 带动销量并掀起国潮热 [23] - 巴黎奥运会期间在塞纳河左岸搭建50米T台 展示中国少数民族文化风采 [25] - 在印尼实施冰柜投放计划 累计投放近60万台冰柜 覆盖约40万家零售终端 [26] 国际化业务表现 - 艾雪冰淇淋业务从东南亚扩展至非洲、拉美等新兴市场 [3] - 贝拉米奶粉加快拓展东南亚市场 越南市场表现尤为突出 [3] - 澳洲Burra Foods达到双位数增长 [3] - 公司通过产品品牌文化三位一体构建立体出海体系 [27]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价124.70港元 较现价97.20港元有28.3%上行空间 [2][8] 核心观点 - 25H1营收25.88亿元同比增长31.3% 归母净利润6.7亿元同比增长36.1% 利润表现符合市场预期 [3] - 线上渠道营收占比首次超过线下达51.4% 护肤与彩妆业务分别增长31.1%和33.4% [4] - 海外扩张以香港为起点 10月将落地海港城专柜 并计划进入新加坡和日本市场 [7] - 预计2025-2027年营收增速分别为32.7%/29.3%/26.0% 净利润增速分别为37.3%/24.6%/23.5% [8] 财务表现 - 25H1毛利率84.2%同比下降0.7个百分点 主要受彩妆产品迭代和培训业务成本上升影响 [3] - 销售费用率45%同比下降3个百分点 行政费用率5%同比下降2个百分点 经营效率提升 [3] - 经营现金流同比增长34%至8.31亿元 投资现金流和融资现金流分别同比下降67%和60% [3] - 预计2025年营收51.55亿元 2026年66.65亿元 2027年83.98亿元 [2][8] 业务结构 - 美妆产品营收25.21亿元占比97.4% 培训业务营收0.67亿元同比下降5.9% [4] - 线上营收12.97亿元同比增长39.0% 线下营收12.24亿元同比增长26.6% [4] - 香水业务推出不到两个月实现营收1141万元 占比0.5% 已实现盈亏平衡 [4] - 核心线下会员客单价1280元 多年未显著提升 公司计划推出高价位护肤品线 [4] 渠道建设 - 线下专柜达437个 较2024年末增加28个 计划每年新增30家门店 [6] - 线下会员560万人 复购率30.3%同比提升1.6个百分点 新客占比30-35% [6] - 线上注册会员1340万人 较2024年末增长200万人 复购率24.1%同比提升2.6个百分点 [6] - 抖音平台自播占比超过50% 618期间分别位列抖音和天猫彩妆类目Top1和Top3 [6] 全球化布局 - 以香港为起点 目标亚太、中东、欧洲等高端市场 复制与国际一线品牌毗邻策略 [7] - 海外线下采用直营或与当地代理商合作模式 已与日本、新加坡、法国等地区建立连接 [7] - 线上海外布局推进较快 去年已取得初步成果 通过分销商及达人沟通节省平台理解时间 [7] - 未来三年推进多品牌生态建设 考虑并购或创新品牌线 已关注相关品牌但尚未建立收并购团队 [7] 产品规划 - 明星产品鱼子酱面膜、黑霜、无痕粉底表现突出 陆续将线下新品在线上推出测试 [4] - 正在测试新的护肤品系列线 预计下半年推出 将针对不同人群推出产品套装和大单品矩阵 [4] - 香水业务目标营收占比5-10% 预计25H2保持良好盈利状况 毛利润和净利润与主业协同 [4] - 依据品牌定位和需求推出高价位护肤品线 针对熟龄肌提供高价值活性物质 [4]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 归母净利润7.99亿元 同比增长13.80% [3] - 营收增速较去年同期37.9%大幅下滑30.69个百分点 净利润增速较去年同期40.48%下滑26.68个百分点 [3] - 主品牌珀莱雅收入39.79亿元 同比微降0.08% 为近5年来首次负增长 [4] - 销售费用达26.59亿元 同比增长13.64% 占营业收入比例49.59% 增速远高于营收增速 [6] 品牌与营销 - 新品牌彩棠/OR等合计营收占比不足25% 难以弥补主品牌下滑影响 [6] - 2025年初至今聘请刘亦菲/易烊千玺/宋佳等知名艺人 突破过去5年代言人聘请总和 [6] - 高比例营销费用未能有效转化为销售增长 反映美妆行业竞争加剧 [6] 治理结构 - 去年9月联合创始人/原总经理方玉友卸任 由董事长侯军呈之子侯亚孟接任总经理 [7] - 2025年至今发布四份高层人事任命 新CMO果小曾任阿芙精油/泡泡玛特/蕉下高管 [8] - 董事/副总经理金衍华及副总经理/董秘兼财务负责人王莉拟减持所持股份的25% [10] 战略布局 - 拟赴港上市旨在加快国际化战略和海外业务发展 [12] - 海外业务规模可能不足总收入5% 主要集中在东南亚市场 [13] - 线上渠道营收占比高达90% 但海外市场线下渠道仍占重要地位 [15] - 面临供应链建设/渠道拓展/品牌知名度提升等系统性挑战 [15]

财务表现 - 公司上半年营收385.4亿元，同比增长14.3%，连续第四年居中国市场行业首位 [1] - 经营利润达101.31亿元，经营利润率26.3% [1] - 收入规模超过李宁和特步之和（约217亿元），近乎阿迪耐克大中华区之和 [4] - 安踏品牌收入169.6亿元（+5.4%），FILA收入141.82亿元（+8.6%），其他品牌收入74.1亿元（+61.1%） [7] - 安踏品牌毛利93.1亿元（+2.2%），FILA毛利96.3亿元（+5.1%），其他品牌毛利54.8亿元（+63.9%） [7] - 整体毛利率63.4%（同比下降0.7个百分点），安踏品牌毛利率54.9%（-1.7pp），FILA毛利率68%（-2.2pp），其他品牌毛利率73.9%（+1.2pp） [9][10] - 经营现金净流入109.3亿元，期末现金及等价物达555.8亿元 [17] 品牌矩阵 - 形成包含安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、狼爪及Amer Sports旗下始祖鸟等品牌的超大集团 [5] - 其他品牌（以DESCENTE和KOLON SPORT为代表）收入增长61.1%，毛利增长63.9% [7][8] - FILA营收占比超36%，中高端品牌合计营收占比超56% [11] - 完成对JACK WOLFSKIN收购并组建联合管理团队，计划制定三至五年复兴计划 [13][16] 战略布局 - 强调全球战略，目标成为中国品牌全球化标杆 [12] - 并购逻辑聚焦收购强基因品牌重塑价值及投资高潜力新兴品牌 [13] - 8月传闻涉及锐步、Puma及加拿大鹅收购洽谈 [13] - 投资韩国电商平台MUSINSA 1.7%股份（约2.64亿元），并成立合资公司（安踏持股40%） [13][14] - MUSINSA计划2030年在中国开设超100家门店，线上旗舰店2025年9月上线 [15] - 资源配置优先级：现有业务创新与数字化、高质量并购、稳定高派息及股份回购 [16][17] 行业地位 - 2024年集团与Amer Sports营收总和首次破千亿，成为继耐克和阿迪达斯后第三家千亿级运动集团 [4] - 毛利率高于李宁（50%）和特步（44.95%），但降幅高于李宁（-0.4pp） [10][11] - 核心优势包括中国市场的DTC渠道网络、零售运营能力及跨周期经营能力 [17]

公司市场表现 - 王老吉在美国纽约通过街头餐车和连锁超市渠道获得消费者关注[1] - 公司产品包括经典、原味、无糖、气泡四款国际罐系列[3] - 销售网络覆盖全球超过100个国家和地区 美国是最大市场之一[5] 产品定位策略 - 以红、橙、黄、绿四色国际罐设计形成视觉吸引力[3] - 主打植物基健康属性 契合美国消费者对健康饮品的需求[3] - 采用"健康+文化"双轮驱动品牌出海模式[5] 行业发展趋势 - 美国植物基饮料市场过去三年增长率达16.4%[3] - 草本健康理念逐步切入西方主流消费场景[5] - 东方凉茶通过口感体验传递中国传统养生文化[5] 品牌文化影响 - 从唐人街扩展到曼哈顿地区 成为年轻人追捧的潮流饮品[5] - 产品架起东西方文化交流的桥梁[5] - 为中国品牌全球化提供"润物细无声"的破局样本[5]