宏观经济总体表现 - 2025年第三季度中国GDP当季同比增速为4.8%，较第二季度的5.2%回落0.4个百分点，但前三季度累计同比增速已达5.2%，预计完成全年5.0%的增长目标压力不大 [1] - 新旧动能切换已显现成效，新动能稳步增长部分对冲了固定资产投资增速下行，但实体需求不足、地产下行等问题依然存在 [1] - 预计四季度货币政策宽松力度仍有保障，前半段重在托底基本面，后半段重在储备来年开门红 [1] 消费表现 - 2025年1-9月社会消费品零售总额累计同比增速为4.5%，较1-8月下行0.1个百分点 [1] - 2025年1-9月餐饮收入累计同比增速为3.3%，较1-8月下行0.3个百分点 [1] - 居民消费延续回落，或缘于“以旧换新”补贴阶段性退坡，提振居民消费还需政策持续支持 [1] 工业生产与投资 - 2025年9月规模以上工业增加值累计同比增速为6.2%，与8月持平，但地产相关和非地产相关行业分化明显 [1] - 2025年9月固定资产投资累计同比增速为-0.5%，较8月下降1.0个百分点，自2021年以来首次转入负增长区间 [1] - 固定资产投资内部，地产投资累计同比-13.9%，基建投资累计同比3.3%，制造业投资累计同比4.0%，均较上期走弱 [1] 价格水平与就业 - 2025年9月CPI环比小幅上行0.1个百分点至0.1%，同比跌幅收窄0.1个百分点至-0.3% [1] - 9月核心CPI同比升至1.0%，为连续第5个月涨幅扩大，金价和服务价格上涨是主要支撑 [1] - 9月PPI环比持平，同比跌幅收缩0.6个百分点至-2.3% [1] - 2025年9月全国城镇调查失业率回落0.1个百分点至5.2% [26] 房地产市场 - 2025年第二季度以来一线城市房价加速下跌，8月核心一线城市调整住房购买政策后，地产销售有所恢复，但以价换量现象突出 [1] - 9月地产相关行业如玻璃、水泥、粗钢等生产加速收缩，与地产投资数据延续弱势有关 [1] 债券市场展望 - 债市短期可能仍在回补年初的行情透支，机构博弈心态仍重，降久期速度偏缓 [1] - 在缺乏有力降息的情况下，难言债市真正回归“基本面+流动性”定价 [1] - 流动性宽松状态下，短端确定性较高，但长债和超长债与短债利差仍在修正过程中，长端及超长端波动加大 [1]

宏观经济总体表现 - 2025年三季度不变价GDP同比增长4.8%，较二季度增速小幅回落，名义GDP同比增长3.7% [4] - 前三季度GDP累计同比增长5.2%，超过全年5%的增长目标，四季度GDP仅需达到4.5%左右即可完成目标 [4][6] - 三季度GDP环比增速保持平稳，为1.1% [6] - 净出口对GDP新增部分的贡献在三季度达到24.5%，预计全年贡献度在25%以上 [11] 物价水平 - 三季度物价有所回升，三产物价持续正增长且幅度扩大，二产物价回落速度减缓 [10] - 三季度CPI录得负增长，主要受第一产业物价下行拖累 [10] - 四季度物价预计缓慢回升，第一产业中猪肉、鸡蛋等价格已处于历史低位，工业品价格可能继续小幅回升，出口价格进入平稳期 [10] 消费 - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较前值3.4%回落，商品零售增速为3.3%，餐饮收入增长0.9% [16] - 1-9月服务零售额增速为5.2%，较前值回升0.1个百分点 [16] - 商品零售呈现结构性分化，通讯器材（16.2%）、家具（16.2%）、体育娱乐用品（11.9%）维持高增长，家电类零售增速大幅回落11.0个百分点至3.3% [20] - 前三季度居民人均收入和支出累计增速分别为5.1%和4.6%，支出增速显著落后于收入增长，居民消费倾向较去年三季度有所下降 [24] 固定资产投资 - 2025年前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3.0% [29] - 基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9% [29] - 1-9月制造业投资边际下滑1.1个百分点至4%，估算9月当月同比为-1.92% [33] - 设备工器具购置投资同比增长14.0%，是拉动投资正增长的唯一项目，而建筑安装工程和其他费用分别录得-4.1%和-0.2% [33][35] - 汽车制造业投资累计同比保持19.2%的高增速，但出口产业链投资下降显现，电子信息、电器机械及医药制造投资累计分别为-2.1%、-9.5%和-9.9% [35] 基建投资 - 1-9月狭义基建投资累计增速为1.1%，较上月回落0.9个百分点，估算当月增速为-4.7% [44] - 水利管理业、铁路运输业、公共设施管理业投资增速分别较前值下降4.4、0.3、1.7个百分点 [44] - 四季度5000亿新型政策性金融工具和5000亿地方债结存限额资金下放，同时可能有2026年地方政府专项债提前下发，预计对投资形成支撑 [11][44] 房地产 - 1-9月全国新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%，销售额63040亿元，下降7.9%，呈现以价换量态势 [29][50] - 9月70大中城市一、二、三线新房价格同比跌幅持续收窄至-0.7%、-2.1%和-3.4%，但一线二手房价格负增扩大至-5.7% [50][54] - 1-9月全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%，估算当月投资增速为-21.3% [60] - 房屋施工面积同比下降9.4%，新开工面积下降18.9%，竣工面积下降15.3%，极端天气对施工产生影响 [60] 工业生产 - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比增长0.64%，1-9月累计同比增长6.2% [64][69] - 工业生产反弹主因是“抢出口”、“抢两新”政策效应叠加“金九银十”旺季，9月出口同比增速为8.3% [69] - 9月汽车、电子信息、通用设备行业增加值增速分别增加7.6、1.4和2个百分点至16%、11%和9.3% [69] - 前三季度锂离子电池制造、船舶及相关装置制造、电机制造等行业增加值同比分别增长29.8%、22.9%、17.1% [69] - 9月工业产销率为96.7%，环比上升0.1个百分点，但距离历史均值97.4%仍有差距 [72] 就业市场 - 9月全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点，前三季度平均值为5.2%，高于去年同期的5.1% [76] - 外来户籍劳动力调查失业率为4.9%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.7% [76] - BCI企业招工前瞻指数9月上升至50.49%，较前值增加6.42个百分点 [76] - 青年就业压力较大，8月18-24岁青年失业率录得18.9%，高于去年同期的18.8% [77]

工业产能利用率 - 2025年三季度全国规模以上工业产能利用率为74.6%，环比二季度上升0.6个百分点，但同比上年同期下降0.5个百分点 [2][3] - 分三大门类看，制造业产能利用率为74.8%，采矿业为72.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业为74.3% [3] - 分主要行业看，产能利用率较高的行业包括有色金属冶炼和压延加工业（77.8%）、通用设备制造业（78.9%）和计算机、通信和其他电子设备制造业（79.0%），而非金属矿物制品业利用率较低，为62.0% [3][8] 社会消费品零售 - 2025年9月份社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，1-9月份累计总额365877亿元，同比增长4.5% [4][5] - 按消费类型分，9月份商品零售额37462亿元，同比增长3.3%，餐饮收入4509亿元，增长0.9% [5] - 1-9月份全国网上零售额112830亿元，同比增长9.8%，其中实物商品网上零售额91528亿元，增长6.5%，占社会消费品零售总额的比重为25.0% [6] 工业增加值 - 2025年9月份规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，环比上月增长0.64%，1-9月份累计同比增长6.2% [7][10] - 分行业看，9月份41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，其中汽车制造业增长16.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.3% [11] - 9月份汽车产量322.7万辆，同比增长13.7%，其中新能源汽车产量158.0万辆，同比增长20.3% [11] 固定资产投资 - 2025年1-9月份全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%，其中民间固定资产投资同比下降3.1% [13][15] - 分产业看，第一产业投资同比增长4.6%，第二产业投资增长6.3%，第三产业投资下降4.3% [15] - 第二产业中，工业投资同比增长6.4%，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长15.3%，制造业投资增长4.0% [15]

固定资产投资总体表现 - 2025年1-9月全国固定资产投资（不含农户）总额为371,535亿元，同比下降0.5% [1] - 从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）下降0.07% [1] - 民间固定资产投资表现弱于整体，同比下降3.1% [1][4] 按产业划分的投资表现 - 第一产业投资7,344亿元，同比增长4.6% [3][4] - 第二产业投资134,063亿元，增长6.3%，其中工业投资增长6.4% [3][4] - 第三产业投资230,128亿元，下降4.3% [3][4] 第二产业内部行业投资 - 采矿业投资增长3.7%，制造业投资增长4.0% [3][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资表现强劲，增长15.3% [3][4] - 制造业中，汽车制造业投资增长19.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长22.3% [4] - 农副食品加工业（14.3%）、食品制造业（10.8%）、纺织业（11.2%）和通用设备制造业（11.8%）投资增速均超过10% [4] - 部分制造业投资下滑，化学原料和化学制品制造业下降5.6%，医药制造业下降9.9%，电气机械和器材制造业下降9.5% [4] 第三产业内部行业投资 - 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1% [3] - 水上运输业投资增长12.8%，铁路运输业投资增长4.2%，水利管理业投资增长3.0% [3][4] - 道路运输业投资下降2.7%，公共设施管理业投资下降2.8% [4] - 教育投资下降5.9%，卫生和社会工作投资下降8.9%，文化、体育和娱乐业投资增长1.3% [4] 按地区划分的投资表现 - 东部地区投资同比下降4.5%，东北地区投资下降8.4% [3] - 中部地区与西部地区投资均增长1.5% [3] 按企业类型划分的投资表现 - 内资企业固定资产投资同比下降0.6%，港澳台企业固定资产投资下降0.3% [3][4] - 外商企业固定资产投资下降幅度最大，为12.6% [3][4] 按构成划分的投资表现 - 建筑安装工程投资下降4.1%，其他费用投资下降0.2% [4] - 设备工器具购置投资表现突出，增长14.0% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月20日四大期指当月合约悉数上涨，本交易日期指总成交回落、总持仓减少，显示投资者交易热情降温，市场受二十届四中全会召开、中美谈判预期、GDP等经济数据及A股市场表现等因素影响[2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 沪深300收盘价4538.22，涨0.53%，成交额5058亿；IF2511收盘价4519.8，涨0.50%，基差 -18.42，成交额342亿，成交量25145手（↓10415），持仓量40679手（+3188）等[2] - 上证50收盘价2974.86，涨0.24%，成交额1283.6亿；IH2511收盘价2972，涨0.30%，基差 -2.86，成交额117.6亿，成交量13161手（↓3908），持仓量14994手（↓1216）等[2] - 中证500收盘价7069.64，涨0.76%，成交额3146.8亿；IC2511收盘价6972，涨0.73%，基差 -97.64，成交额402.5亿，成交量28764手（↓7884），持仓量48948手（↓3728）等[2] - 中证1000收盘价7239.18，涨0.75%，成交额3284.5亿；IM2511收盘价7137.6，涨0.47%，基差 -101.58，成交额645.2亿，成交量44989手（+10232），持仓量71066手（↓6537）等[2] - 10月20日，IF上涨0.5%，IH上涨0.3%，IC上涨0.73%，IM上涨0.47% [2] - 本交易日，IF总成交减少57144手，IH总成交减少36593手，IC总成交减少37567手，IM总成交减少62630手；IF总持仓减少8343手，IH总持仓减少8030手，IC总持仓减少3371手，IM总持仓减少9885手 [3] 期指前20大会员持仓增减 - IF2511多单增减 -2838，空单增减 -2453；IF2512多单增减 -4609，多单净变动 -8401，空单增减 -3739，空单净变动 -7350等[6] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [8] 重要驱动 - 二十届四中全会10月20日上午在北京举行，习近平总书记作工作报告并就“十五五”规划建议说明 [9] - 中美双方即将重返谈判桌，美方将稀土、芬太尼和大豆列为谈判问题，中方回应应平等协商解决经贸问题 [9] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%；9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%；前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2% [9] - 上证指数涨0.63%报3863.89点，深证成指涨0.98%，创业板指涨1.98%；A股全天成交1.75万亿元创8月8日以来新低；盘面上下午交投清淡，硬科技方向回落，煤炭、燃气等防守行业吸引热钱，高位抱团股批量连板；个股涨多跌少，培育钻石、CPO、电极液概念涨幅居前，黄金、稀土、镍矿明显下跌 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前三季度经济稳步上行，生产行业固定资产投资有降有升，部分高端制造领域表现突出；服务行业房地产市场向好、民航时刻收缩、航运巨头涨价；行业上、中、下游各细分领域有不同表现，如上游玻璃价格回落、中游化工开工率有差异、下游地产销售回落等 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 生产行业 - 2025 年 1 至 9 月全国固定资产投资（不含农户）371,535 亿元，同比降 0.5%，9 月环比降 0.07%，设备工器具购置投资同比增 14.0% [1] - 第一产业投资同比增 4.6%，第二产业投资增 6.3%，工业投资增 6.4%，制造业投资增 4.0%，部分高端制造领域投资突出，汽车制造业投资增 19.2%，铁路等运输设备制造业投资增 22.3% [1] 服务行业 - 9 月 70 个大中城市各线城市房价环比下降，同比降幅收窄，新房价格同比上涨城市数量增加，部分城市率先止跌回稳 [2] - 2025 冬春航季国内线时刻连续两航季同比收缩，2024 年、2025 年降幅分别为 1.0%、1.8% [2] - 10 月 15 日起全球航运巨头集体涨价，远东至多条航线运价上调 600 - 2000 美元/箱 [2] 行业总览 上游 - 黑色领域玻璃价格回落较多 [3] - 农业领域鸡蛋价格小幅回升，猪肉价格回落 [3] 中游 - 化工领域 PX 开工率高位平稳，聚酯和 PTA 开工低位 [4] - 能源领域电厂耗煤量回落 [4] 下游 - 地产领域一、二、三线城市商品房销售延续回落 [5] - 服务领域国内航班班次小幅回升 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月20日重要经济数据发布，前三季度经济为全年目标打下基础，工业产能利用率环比好转，但居民消费、房地产和固定资产投资存在短板，预计2025年内出台刺激政策可能性小 [6] - 各品种呈现不同走势，如黄金创新高、白银冲高回落、部分品种震荡运行、部分品种趋势偏弱等 根据相关目录分别进行总结 宏观经济数据 - 中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%；9月社消总额同比增长3%；规模以上工业增加值同比6.5%；1 - 9月全国固定资产投资同比下降0.5%；房地产开发投资同比下降13.9% [6] 各品种情况 金属类 - 黄金继续创新高，白银现货矛盾缓解冲高回落，铜仓单库存减少支撑价格，锌小幅反弹，铅库存减少支撑价格，锡关注宏观影响，铝区间震荡，氧化铝过剩延续，铸造铝合金跟随电解铝，镍短线窄幅震荡矛盾积累，不锈钢供需难寻上行驱动成本限制下方空间，碳酸锂现货偏紧偏强震荡延续 [11][15][19][22][25][28][32][34][37] 能源化工类 - 原油相关品种如燃料油、低硫燃料油、沥青等有不同表现，燃料油夜盘小幅下跌短期弱势仍在，低硫燃料油继续弱于高硫，沥青跟随原油弱势震荡；化工品如对二甲苯短期震荡市反套持有、PTA短期震荡市、MEG1 - 5反套持有、橡胶震荡运行、合成橡胶短期震荡运行、LLDPE趋势偏弱、PP趋势仍偏弱、烧碱远月估值受压制、纸浆震荡运行、玻璃原片价格平稳、甲醇震荡承压、尿素弱势运行、苯乙烯短期继续负反馈、纯碱现货市场变化不大、LPG盘面估值修复宏观风险仍存、丙烯供需偏宽松短期弱势震荡、PVC趋势偏弱 [11][69][77][81][84][98][102][106][110][114][117][122][126][129][132][139] 农产品类 - 棕榈油产地去库偏慢关注下方支撑，豆油南美产情偏好关注中美经贸关系，豆粕美豆偏强或跟随反弹震荡，豆一偏强震荡，玉米震荡运行，白糖窄幅整理，棉花延续反弹势头，鸡蛋弱势震荡，生猪二育入场积极，花生关注现货 [14][167][174][177][181][186][190][192][198] 其他 - 工业硅仓单短期去化，多晶硅情绪回落，铁矿石宽幅震荡，螺纹钢宽幅震荡，热轧卷板宽幅震荡，硅铁成本底部支撑宽幅震荡，锰硅成本底部支撑宽幅震荡，焦炭预期反复宽幅震荡，焦煤预期反复宽幅震荡，原木震荡反复，集运指数（欧线）短线偏强，短纤低位震荡下方空间不大，瓶片低位震荡下方空间不大，胶版印刷纸低位震荡，纯苯短期震荡为主 [11][41][42][46][50][51][56][60][64][144][156][159][164]

热点资讯 - 二十届四中全会10月20日上午在北京开幕，习近平总书记作工作报告并就“十五五”规划建议讨论稿作说明 [2] - 中美双方将重返谈判桌，美方提出稀土、芬太尼和大豆问题，中方强调应平等协商解决经贸问题 [2] - 前三季度我国GDP同比增长5.2%，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%；9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额增长3%；前三季度全国固定资产投资同比下降0.5%，扣除房地产开发投资后增长3%；居民人均可支配收入32509元，扣除价格因素实际增长5.2% [2] - 郑州商品交易所拟修订尿素期货业务细则，增加大颗粒尿素为替代交割品，升贴水和适用区域以公告发布 [2] - 大商所公告，线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯月均价期货10月28日21:00起上市交易，纳入合格境外投资者可交易品种范围 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、沪铜、生猪、塑料、沥青 [4] 假期外盘表现 板块表现 - 非金属建材涨2.96%，贵金属涨30.84%，油脂油料涨10.19%，软商品涨2.71%，有色涨20.76%，煤焦钢矿涨13.25%，能源涨3.09%，化工涨11.38%，谷物涨1.12%，农副产品涨3.70% [4] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材等板块 [5] 大类资产表现 权益类 - 上证指数日涨跌幅0.63%，月内涨跌幅 -0.49%，年内涨跌幅15.28%；上证50日涨跌幅0.24%，月内涨跌幅 -0.47%，年内涨跌幅10.81%；沪深300日涨跌幅0.53%，月内涨跌幅 -2.21%，年内涨跌幅15.33%；中证500日涨跌幅0.76%，月内涨跌幅 -4.62%，年内涨跌幅23.47%；标普500日涨跌幅1.07%，月内涨跌幅0.70%，年内涨跌幅14.51%；恒生指数日涨跌幅2.42%，月内涨跌幅 -3.71%，年内涨跌幅28.91%；德国DAX日涨跌幅1.80%，月内涨跌幅1.58%，年内涨跌幅21.85%；日经225日涨跌幅3.37%，月内涨跌幅9.46%，年内涨跌幅23.29%；英国富时100日涨跌幅0.52%，月内涨跌幅0.57%，年内涨跌幅15.06% [6] 固收类 - 10年期国债期货日涨跌幅 -0.14%，月内涨跌幅0.25%，年内涨跌幅 -0.75%；5年期国债期货日涨跌幅 -0.11%，月内涨跌幅0.02%，年内涨跌幅 -0.83%；2年期国债期货日涨跌幅 -0.04%，月内涨跌幅 -0.04%，年内涨跌幅 -0.62% [6] 商品类 - CRB商品指数日涨跌幅1.07%，月内涨跌幅 -1.37%，年内涨跌幅 -0.08%；WTI原油日涨跌幅 -0.09%，月内涨跌幅 -8.00%，年内涨跌幅 -20.06%；伦敦现货金日涨跌幅0.00%，月内涨跌幅10.20%，年内涨跌幅62.01%；LME铜日涨跌幅1.02%，月内涨跌幅4.05%，年内涨跌幅21.99%；Wind商品指数日涨跌幅 -3.81%，月内涨跌幅3.65%，年内涨跌幅34.82% [6] 其他 - 美元指数日涨跌幅0.07%，月内涨跌幅0.82%，年内涨跌幅 -9.09%；CBOE波动率日涨跌幅0.00%，月内涨跌幅27.64%，年内涨跌幅19.77% [6] 主要大宗商品走势 - 展示股市风险偏好相关指标走势，如波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油期货结算价、伦敦现货黄金和白银价格、LME3个月铜期货官方价、金油比、铜金比、万得全A（除金融、石油石化）风险溢价、上证50等指数风险溢价、CBOT大豆和玉米期货收盘价等 [7]

宏观经济概览 - 2025年三季度GDP同比增长4.8%，较二季度回落0.4个百分点，再度降至5%以下，反映出经济增长压力加大 [2][4] - 从支出法看，资本形成对GDP增长的贡献下降，是经济放缓的主要拖累项，而最终消费支出和净出口的贡献率分别上升至56.6%和24.5% [2][5] - 9月工业增加值同比增长6.5%，较8月的5.2%有所反弹，外需是重要的生产支撑因素，工业企业出口交货值同比增速从8月的-0.4%改善至3.8% [2][5] - 考虑到去年四季度基数显著抬升（从4.6%升至5.4%），预计今年四季度将面临更大的GDP增速下行压力，要实现全年5%左右的增长目标，可能需要年内稳增长政策进一步加码 [2][4] 投资与内需 - 1-9月固定资产投资累计同比增速降至-0.5%，连续8个月环比为负，其中建筑安装工程投资同比-4.1%，是主要下拉项，拖累整体投资2.9个百分点 [2][6] - 大规模设备更新改造政策支撑下，1-9月设备工器具投资同比仍达14.0%，拉动整体投资2.0个百分点，但增速较1-8月回落0.4个百分点 [6] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，增速较8月放缓0.4个百分点，连续4个月回落，以旧换新政策退坡和去年同期基数抬升是主要原因 [2][8] - 1-9月广义基建投资同比增速回落至3.3%，9月单月同比降幅扩大至-8.0%，其中水利环保和公共设施管理业同比下降14.6%，为最大拖累项 [7] 房地产行业 - 9月房地产开发投资同比跌幅进一步走阔至-21.3%（8月为-19.5%），房地产销售面积同比降幅为10.5%，销售总体偏弱 [8][26] - 9月房企到位资金同比跌幅为-11.5%，其中国内贷款同比边际走弱，但销售回款受新房销售结构性因素影响有所改善 [27] - 房屋新开工和施工面积同比降幅有所收窄，但土地市场热度仍偏低，三季度全国宅地成交金额同比-9%，较二季度的+28%显著下滑 [8][27] 外贸与工业生产 - 9月出口金额（以美元计）同比增长8.3%，较前期有明显改善，对工业生产形成支撑 [2][5] - 三季度整体我国原油加工量同比增加11%，油品表观消费同比增加10%，均好于市场预期，9月原油加工量录得1533万桶/天，同比+6.8% [13] - 全球石油市场方面，截至10月19日当周，全球海上在途原油量增至12亿桶，较9月中旬累计增加1.16亿桶，印证四季度全球石油现货供应过剩加剧的预期 [13] 金融市场与信贷 - 9月新增社会融资3.5万亿元，同比少增2297亿元，余额同比增速降至8.7%，主要由于政府债券融资继续同比少增 [23] - 9月新增贷款1.3万亿元，同比少增3000亿元，企业对公中长期贷款连续第三个月同比少增，显示反内卷背景下新增投资放缓 [23] - 9月M1增速环比上升1.2个百分点至7.2%，M2增速降至8.4%，存款活期化趋势持续，但居民存款搬家入市进程暂歇 [23][24] 大宗商品市场 - 黑色金属呈现“滞胀”格局，9月粗钢产量同比下降4.6%，但钢厂生产维持高位，需求不及预期导致库存压力较大，特别是热卷 [15][16] - 铜冶炼端原料紧张程度加剧，自由港下调四季度铜产量指引至“可忽略的水平”，并下调2026年全年产量指引35%至26.95万吨，预计将带动精炼铜产出回落 [17] - 生猪供应处于充裕阶段，9月生猪均价为13.01元/公斤，同比-31.31%，能繁母猪存栏4035万头，同比-0.7%，预计供应压力将持续拖累猪价偏弱运行 [20] 行业配置与投资主线 - 结合三季报业绩关注三条投资主线：三季报业绩亮点领域（如黄金、TMT、非银金融）、与经济周期关联度不高的高景气机会（如AI产业链、白色家电等）、供给侧出清行业（如工业金属、锂电池等） [9] - 银行板块估值具有吸引力，AH股前向股息率分别回至5.0%和6.0%左右，建议关注股息较高、资产质量优异的国有大行，以及基本面有望改善的部分股份行 [25] - 轻工零售美妆行业，1-9月实物商品网上零售额同比+6.5%，线上渗透率达25.0%，升级类商品如通讯器材、化妆品、金银珠宝等表现较优，同比增速分别达16.2%、8.6%和9.7% [29][30]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值101.5万亿元，同比增长5.2% [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [1] - 三季度GDP环比增长1.1% [1] - 实现全年5%左右的增长目标有基础有支撑 [1] 产业增加值分析 - 第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8% [1] - 第二产业增加值364020亿元，同比增长4.9% [1] - 第三产业增加值592955亿元，同比增长5.4% [1] 需求端与生产端分化原因 - 统计口径差异导致经济增速与需求不同步，例如最终消费拉动GDP增长2.7个百分点，但服务消费及虚拟消费增速维持高位 [2] - 资本形成总额拉动GDP增长0.9个百分点，但固定资产投资受土地购置费同比下降10.2%的影响 [2] - 生产强于需求，9月工业增加值同比增长6.5%，高技术制造业同比增长10.3% [2] - 9月服务业生产指数同比增长5.6%，信息传输、软件和信息技术服务业增长12.8% [2] 价格指标与政策展望 - 三季度GDP平减指数为-1.1%，较二季度的-1.3%略有收窄 [2] - 政策加大对服务消费支持力度，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》 [3] - 出口方面，东盟、非洲、中亚等新兴市场对中国出口支撑维持高位 [3] 固定资产投资与财政政策 - 四季度基建和制造业投资有望成为增量支撑，财政政策加速落地 [4] - 5000亿元政策性金融工具和5000亿元政府债结存限额下发，预计对固定资产投资支持力度约2.2个百分点 [4] - 通过政策持续发力，全年实现5%增速目标基本没有问题 [4]