报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2604合约短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行，多空分歧出现 [1] - 节后国内原油期货2604合约大幅收涨，由地缘风险溢价、供应紧平衡、国内复工需求三重驱动共振，中东局势反复是油价波动核心变量，春节期间美伊核协议谈判进展有限等加剧供应中断担忧，霍尔木兹海峡紧张升级或推高油价风险溢价，短期地缘风险因素弱化后受美国商业原油库存大幅累库利空因素压制，预计本周五国内原油期货维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 原油2604合约短期震荡，中期震荡，日内震荡偏弱，观点参考为偏弱运行，核心逻辑是多空分歧出现，原油震荡偏弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 原油日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点为偏弱运行，核心逻辑是节后国内原油期货2604合约大幅收涨，由地缘风险溢价、供应紧平衡、国内复工需求三重驱动共振，中东局势反复是油价波动核心变量，春节期间美伊核协议谈判进展有限等加剧供应中断担忧，霍尔木兹海峡紧张升级或推高油价风险溢价，短期地缘风险因素弱化后受美国商业原油库存大幅累库利空因素压制，本周四夜盘国内外原油期货价格低开高走略微收涨但多空分歧出现，预计本周五国内原油期货维持震荡偏弱走势 [5]

燃料油市场动态与价格驱动因素 - 2月26日，燃料油主力合约2605盘中站上3000点关口，涨幅超过2% [2][7] - 资金在燃料油品种上博弈地缘政治风险带来的溢价 [2][7] 地缘政治与供应受限 - 美国自1月起对伊朗制裁加码，导致伊朗高硫燃料油出口受限 [2][7] - 自去年年底西方国家制裁加码，俄罗斯两家核心油品生产商（俄石油、卢克石油）高硫燃油出口受限，制裁后首月出口环比下跌超过17% [2][7] - 乌克兰持续袭击俄罗斯炼厂，进一步导致俄罗斯向亚洲的燃料油出口数据恶化 [2][7] - 当前美伊进入第三轮间接谈判，短期需关注美伊局势最新进展对原油和燃料油市场的扰动 [2][7] 区域供应数据变化 - 中东地区2月高硫燃料油发货量预计为300万吨，环比减少113万吨，同比下降50万吨 [2][7] - 其中伊朗2月发货量约为90万吨，环比减少20万吨，同比下降超过40万吨 [2][7] - 俄罗斯2月高硫发货量虽然环比减少，但同比依然处于高位 [2][7] - 亚洲地区高硫燃料油供应缺口因上述因素有所放大 [2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油期货2604短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行，主要因地缘风险减弱，且受EIA公布美国商业原油库存大幅累库的利空因素压制 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 原油2604短期、中期震荡，日内震荡偏弱，参考观点为偏弱运行，核心逻辑是地缘风险减弱，原油震荡偏弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 原油日内观点偏弱，中期观点震荡，参考观点为偏弱运行，核心逻辑是节后国内原油期货2604合约大幅收涨，由地缘风险溢价、供应紧平衡、国内复工需求三重驱动共振，中东局势反复是油价波动核心变量，春节期间美伊核协议谈判进展有限等加剧供应中断担忧，霍尔木兹海峡紧张升级会推高油价风险溢价，随着短期地缘风险因素弱化，受美国商业原油库存大幅累库利空因素压制，本周三夜盘国内外原油期货价格小幅承压，预计本周四国内原油期货或维持震荡偏弱走势 [5]

黄金价格走势与市场环境 - 2月25日亚洲交易时段，现货黄金小幅上涨，但仍受制于5200美元整数关口 [1][3] - 当前黄金上涨主要由两大驱动因素构成：地缘风险溢价和美元阶段性走弱 [1][3] - 市场对美国贸易政策存在较强担忧，美国已对大部分进口商品征收10%关税，并计划进一步上调至15% [1][3] - 贸易摩擦可能引发供应链冲击和经济增长放缓预期，通常会增加避险资产配置需求，从而对黄金形成支撑 [1][3] - 总体来看，黄金当前处于宏观利多与风险偏好波动之间的平衡状态，趋势性上涨仍未被破坏，但上行节奏有所放缓 [1][3] 货币政策与宏观背景 - 从货币政策角度看，美联储仍维持偏鹰立场 [1][3] - 近期会议纪要显示，多数官员认为在通胀未明显回落前，不宜快速降息 [1][3] 技术分析与市场结构 - 黄金日线及4小时结构仍维持多头趋势形态 [1][3] - 价格在5100美元上方形成重要结构支撑区域，说明多头防守较为稳固 [1][3] - 关键价格行为特征是：上涨动能放缓，但未出现趋势反转信号 [1][3] - 相对强弱指标（RSI）约在62附近运行，表明市场仍处于强势区间但未进入超买极端状态 [1][3] - MACD指标正动能逐渐收缩，显示市场进入高位整理阶段，而非趋势顶部结构 [1][3] 关键价格水平 - 日内上方短期阻力位于5220美元附近，一旦突破该区域，市场可能进一步测试5240美元区域 [2][4] - 下方支撑关注5150美元，一旦失守，则可能回踩5100美元整数关口 [2][4] - 若进一步跌破5100美元，则下方可能向5050美元区域寻找买盘支撑 [2][4] - 日内阻力：5210、5220、5240附近 [2][4] - 日内支撑：5160、5140、5100、5050附近 [2][4]

镍价走势与市场数据 - 2月25日沪镍主力月2605合约收盘报142,180元/吨，较开盘上涨3,290元，涨幅2.37%，盘中最高触及142,870元/吨，最低138,800元/吨，成交317,653手 [1] - 同日现货市场价格普遍上涨，长江综合1镍均价报145,450元/吨，较前一日上涨2,750元，长江现货均价同报145,450元/吨，上涨2,700元，广东现货镍均价报149,250元/吨，上涨2,850元 [1] - 短期镍价预计维持偏强震荡，盘中可能冲高后小幅回落，但整体继续依托均线上行，重点关注141,000至142,500元/吨区间的多空博弈 [7] 价格上涨驱动因素 - 宏观情绪转暖与供需基本面预期收紧形成共振，推动镍价上涨 [2] - 宏观层面，美股科技与周期板块轮动推升市场风险偏好，资金从贵金属流向工业金属，叠加地缘风险溢价，共同构成价格上涨的宏观底座 [2] - 国内外宏观流动性保持充裕，进一步强化了上涨逻辑 [2] 供需基本面分析 - 春节后镍市呈现“紧预期与弱现实并存”的特征 [3] - 供应端，印尼政策持续收紧导致镍矿配额与成本上升，形成长期供应收缩预期，但短期海外货源仍在到货，国内冶炼开工稳步回升，格局呈现“远期紧、短期松” [3] - 需求端，不锈钢行业处于复工初期，采购以刚需补库为主，全面回暖有待3月，新能源电池端高镍路线需求稳定，出口订单形成支撑 [3] - 市场已开始提前交易未来的短缺预期 [3] 地缘政治与成本影响 - 全球关键矿产资源管控加强，资源民族主义抬头推升了供应扰动风险与镍作为战略金属的溢价 [4] - 欧洲与亚太产业链重构背景下，镍的战略地位进一步凸显 [4] - 航运与贸易成本维持高位，共同巩固了进口成本底线，为镍价提供了持续的地缘风险溢价支撑 [4] 产业链现状 - 产业链呈现“上强下弱、成本传导不畅”的局面 [5] - 上游矿端受政策托底与成本抬升支撑，价格坚挺，定价权增强 [5] - 中游冶炼环节利润被高成本原料挤压，开工态度谨慎 [5] - 下游不锈钢领域因终端订单平淡，对高价原料接受度有限，新能源赛道是高镍需求的长期支柱 [5] 现货市场情况 - 2月25日现货市场成交温和回暖，现货报价跟随期货上行，升水小幅改善 [6] - 下游采购仍以按需、逢低补库为主，大批量追高订单不多 [6] - 市场情绪较前期转暖，投机性询盘增加，但实际成交跟进仍偏谨慎，买卖双方处于博弈状态 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后国内原油期货2604合约大幅收涨6.18%至493.3元/桶 ，由地缘风险溢价、供应紧平衡、国内复工需求三重驱动共振 [5] - 中东局势反复是油价波动核心变量，春节期间美伊核协议谈判进展有限，美国增兵、伊朗军演加剧供应中断担忧，霍尔木兹海峡紧张升级或推高油价风险溢价 [5] - 红海航运扰动持续，部分油轮改道绕行推高运输成本，放大地缘风险对油价传导效应 [5] - 短期油价由地缘主导、基本面托底，高位高波动特征明确，需紧盯事件与数据节奏，防范风险溢价退潮带来的回调压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油2604合约多周期观点 - 短期震荡偏强，中期震荡，日内偏强，参考观点为偏强运行，核心逻辑是地缘风险扰动 [1] 价格行情驱动逻辑 - 国内原油期货2604合约节后归来大幅收涨6.18%至493.3元/桶，核心驱动为地缘风险溢价、供应紧平衡、国内复工需求 [5] - 中东局势反复是油价波动核心变量，春节期间美伊核协议谈判进展有限，美国增兵、伊朗军演加剧供应中断担忧，霍尔木兹海峡紧张升级或推高油价风险溢价 [5] - 红海航运扰动持续，部分油轮改道绕行推高运输成本，放大地缘风险对油价传导效应 [5] - 短期油价由地缘主导、基本面托底，高位高波动特征明确，需紧盯事件与数据节奏，防范风险溢价退潮带来的回调压力 [5]

市场表现特征 - 节后首个交易日能源化工期货盘面呈现“强能源、弱化工、内部分化”特征 [2] - 原油价格涨幅超6% 低硫燃料油和丁二烯橡胶价格涨幅均超4% 芳烃系苯乙烯和PX价格涨幅超3% 甲醇价格涨幅超3% 烯烃系列塑料和PP价格涨幅超2% [2] - 盘面表现与节中外盘油价联动紧密 基本符合市场预期 [2] 市场波动核心诱因 - 市场波动的核心诱因在于伊朗局势升级带来的连锁反应 [2] - 伊朗是全球重要产油国和仅次于我国的全球第二大甲醇生产国 其局势变动直接牵动原油和甲醇供应格局 [2] - 局势推高霍尔木兹海峡航运风险 抬升运输成本并加剧物流中断预期 [2] - 油价走强带动全化工品成本上移 叠加市场情绪波动 行业不确定性持续放大 [2] 价格上涨的驱动因素 - 价格上涨源于三方面：海外宏观风险偏好回升 美联储维持流动性宽松及美国最高法院相关裁决利好市场 叠加板块轮动效应提振市场情绪 [3] - 美国对伊朗持续施压 市场提前计价潜在打击风险 地缘溢价凸显 [3] - 节后下游复工复产推进 叠加美国总统可能访华等 形成短期利多 [3] - 中东地缘博弈加剧使全球能源安全成为市场焦点 能源化工品价格已逐步计入地缘风险溢价 [3] - 成本端对能化板块的影响权重显著提升 成为后期走势的重要主导因素 [3] 甲醇市场的具体分析 - 伊朗局势对甲醇市场的影响尤为突出 是当前市场关注的核心 [3] - 当前伊朗超80%的甲醇装置因天然气短缺而停产 地缘局势若升级将打乱其复产节奏 [3] - 伊朗装置停产大概率导致其甲醇出口大幅收缩 后期我国甲醇进口量将维持低位 从而为国内甲醇市场提供有力支撑 [3] - 当前核心矛盾是伊朗进口减量的供应支撑与MTO装置持续亏损的需求压制对立 叠加港口高库存 限制价格弹性 [3] - 目前伊朗仅有5套甲醇装置正常运行 产量偏低 预计2—3月国内甲醇进口量降幅较大 [4] - 2025年国内进口甲醇1443万吨 同比增长近7% 其中伊朗甲醇占总进口量约55% 地位关键 [4] - 随着当地气温升高、天然气供应恢复 伊朗装置若如期复产将影响我国二季度甲醇进口 若伊朗局势持续升级 国内甲醇市场或面临结构性短缺 [4] 甲醇市场供需与价格展望 - 短期来看 伊朗进口减量托底甲醇价格 但MTO装置亏损导致下游需求走弱、装置降负 甲醇价格上行空间受限 [4] - 中期矛盾演变取决于伊朗甲醇装置复产进度与MTO装置利润及开工修复情况 [4] - 若伊朗复产偏慢、进口量偏低且MTO需求改善 矛盾将向利多倾斜 反之则重回宽松压制 [4] - 后期甲醇市场大概率区间震荡 地缘风险溢价与需求疲软相互制衡 走势核心由伊朗局势主导 [4] - 甲醇作为中间化工品种 上游受煤炭价格影响 下游受烯烃价格牵制 [5] - 若甲醇价格短期涨幅过高挤压MTO利润 则需警惕沿海烯烃开工情况 [5] - 二季度华南1套100万吨/年MTO装置计划投产 理论上每年将新增甲醇需求280万~300万吨 [5] - 当前甲醇价格已计价部分地缘溢价 下有煤炭成本支撑、上有MTO利润压制 [5] 后市需关注的重点变量 - 后市需重点关注伊朗甲醇装置实际复产进度及地缘局势是否进一步升级 [5] - 需关注国内2—3月甲醇进口到港量、MTO装置开工与利润变化及港口库存去化速度 [5] - 需关注原油价格波动的成本联动效应 [5] - 操作上需跟踪变量兑现程度 警惕地缘局势超预期升级的脉冲式上涨 防范MTO需求持续走弱及伊朗复产提速带来的回调压力 [5]

节后能源化工期货市场表现 - 节后首个交易日，能源化工期货盘面呈现“强能源、弱化工、内部分化”特征[3][9] - 当日原油价格涨幅超6%，低硫燃料油、丁二烯橡胶价格涨幅均超4%[3][9] - 芳烃系苯乙烯、PX价格涨幅超3%，与伊朗出口密切相关的甲醇价格涨幅超3%[3][9] - 烯烃系列塑料、PP价格涨幅超2%[3][9] - 盘面表现与节中外盘油价联动紧密，基本符合市场预期[3][9] 市场波动的核心诱因 - 市场波动的核心诱因在于伊朗局势升级带来的连锁反应[3][9] - 伊朗是全球重要产油国，也是仅次于我国的全球第二大甲醇生产国，其局势变动直接牵动原油、甲醇两大核心品种供应格局[3][9] - 伊朗局势推高霍尔木兹海峡航运风险，抬升运输成本并加剧物流中断预期[3][9] - 油价走强带动全化工品成本上移，叠加市场情绪波动，行业不确定性持续放大[3][9] 能源化工品种走强的驱动因素 - 海外宏观风险偏好回升，美联储维持流动性宽松、美国最高法院相关裁决利好市场，叠加板块轮动效应，提振市场情绪[4][10] - 美国对伊朗持续施压，市场提前计价潜在打击风险，地缘溢价凸显[4][10] - 节后下游复工复产推进，叠加美国总统可能访华等，形成短期利多[4][10] - 中东地缘博弈加剧使全球能源安全成为焦点，能源化工品价格已逐步计入地缘风险溢价[4][10] - 成本端对能化板块的影响权重显著提升，成为后期走势的重要主导因素[4][10] 甲醇市场的核心矛盾与前景 - 伊朗局势对甲醇市场的影响尤为突出，是当前市场关注的核心[4][10] - 当前伊朗超80%的甲醇装置因天然气短缺而停产，地缘局势若升级将打乱其复产节奏，大概率导致其甲醇出口大幅收缩[4][10] - 后期我国甲醇进口量将维持低位，从而为国内甲醇市场提供有力支撑[4][10] - 甲醇市场当前核心矛盾是伊朗进口减量的供应支撑与MTO装置持续亏损的需求压制对立，叠加港口高库存，限制价格弹性[5][10] 甲醇市场短期与中期分析 - 短期来看，伊朗进口减量托底甲醇价格，但MTO装置亏损导致下游需求走弱、装置降负，甲醇价格上行空间受限[5][11] - 中期矛盾演变取决于伊朗甲醇装置复产进度（决定供应增量）与MTO装置利润、开工修复情况（决定需求强度）[5][11] - 若伊朗复产偏慢、进口量偏低且MTO需求改善，矛盾将向利多倾斜，反之则重回宽松压制[5][11] - 后期甲醇市场大概率区间震荡，地缘风险溢价与需求疲软相互制衡，走势核心由伊朗局势主导[5][11] 甲醇供需关键数据与未来变量 - 目前伊朗仅有5套甲醇装置正常运行，产量偏低，预计2—3月国内甲醇进口量降幅较大[5][12] - 2025年国内进口甲醇1443万吨，同比增长近7%，其中伊朗甲醇占总进口量约55%[5][12] - 随着当地气温升高、天然气供应恢复，伊朗装置若如期复产，将影响我国二季度甲醇进口[5][12] - 若伊朗局势持续升级，国内甲醇市场或面临结构性短缺[5][12] - 二季度华南1套100万吨/年MTO装置计划投产，理论上每年将新增甲醇需求280万~300万吨[6][12] 甲醇价格的影响因素与市场关注点 - 甲醇上游受煤炭价格影响，下游受烯烃价格牵制[6][12] - 若甲醇价格短期涨幅过高挤压MTO利润，则需警惕沿海烯烃开工情况[6][12] - 当前甲醇价格已计价部分地缘溢价，下有煤炭成本支撑、上有MTO利润压制[6][12] - 后市需重点关注伊朗甲醇装置实际复产进度、地缘局势是否进一步升级[6][13] - 需关注国内2—3月甲醇进口到港量、MTO装置开工与利润变化、港口库存去化速度，以及原油价格波动的成本联动效应[6][13]

A股市场整体表现 - 2026年2月24日A股主要指数全线上涨，迎来马年开门红，其中沪指涨0.87%，深证成指涨1.36%，创业板指涨0.99% [1] - 沪深京三市成交额达到22184亿元，较上一交易日放量2193亿元 [1] 行业与主题ETF表现 - 油气板块ETF集体爆发领涨全市场，主要受国际油价波动及地缘风险溢价影响 [2] - 标普油气ETF(513350)单日涨幅达9.73%，标普油气ETF嘉实(159518)涨9.66%，油气ETF银华(563150)涨9.53% [2] - 油气ETF博时(561760)和油气ETF汇添富(159309)涨幅均超过7% [2] - 中韩半导体ETF(513310)涨6.88%，是唯一跻身涨幅前十的科技主题ETF [3] - 影视传媒及游戏主题ETF集体深度回调，板块跌幅居前，其中影视ETF(516620)跌7.80%，另一只影视ETF(159822)跌7.37% [4] - 游戏ETF华泰柏瑞(516770)跌4.80%，游戏ETF(159868)跌4.74%，游戏ETF(516010)跌4.65% [4] - 港股互联网板块同步承压走低，多只相关ETF跌幅超过4%，显示市场避险情绪升温，资金从前期热门题材获利了结迹象明显 [4] ETF市场流动性分析 - 短融ETF海富通(511360)单日成交额高达551.98亿元，稳居成交额榜首 [5] - 银华日利ETF(511880)成交额189.18亿元，科创债ETF鹏华(551030)成交额121.94亿元 [5] - 货币与债券型ETF持续担当市场流动性支柱 [6] - 巴西ETF(159100)换手率高达216.31%，标普油气ETF(513350)换手率达152.76%，显示跨境QDII产品交易极度活跃 [7] - 科创债ETF南方(159700)换手率超过120%，表明资金在固收与跨境资产间快速轮动 [7] 新产品发行动态 - 汇添富基金旗下养殖ETF(159172)将于2月25日至3月6日开启募集 [8] - 该产品跟踪中证畜牧养殖产业指数，覆盖畜禽饲料、畜禽养殖及肉品加工等细分领域 [8] - 指数采用市值加权法编制，单个样本权重上限10%，前五大样本权重合计不超过40% [8] - 成份股包括温氏股份、牧原股份等产业链龙头，旨在为投资者提供一键布局生猪养殖周期的工具 [8]

文章核心观点 - 马年春节假期期间全球大宗商品市场走势分化，整体呈现贵金属领涨、能源板块强势的特征，工业金属等其他品类表现分化[1] - 贵金属与原油的上涨主要受美伊地缘博弈、美国关税政策裁定、库存紧张等事件和基本面因素驱动[1][2] - 展望后市，受供应端不确定性、需求季节性波动及宏观环境扰动等影响，大宗商品价格波动大概率加剧，贵金属与原油仍将是市场波动的核心品种[1][3] 贵金属板块表现 - **价格表现亮眼**：春节假期期间（北京时间2月13日15时至2月23日15时），COMEX白银期货累计涨超11%，涨幅位居全球主要大宗商品首位；COMEX黄金期货累计涨超3%[1] - **核心驱动因素**：美伊地缘冲突是引发贵金属市场价格波动的核心驱动力[1]；美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法是影响价格走势的最重磅事件，其后续不确定性对贵金属价格形成中期支撑[2] - **白银基本面支撑**：全球白银显性库存持续紧张，COMEX白银期货注册仓单占比持续走低，结合伦敦、上海等地库存情况，白银市场在3月交割大月再现价格上涨态势的概率较大[2] - **后市展望与策略**：贵金属市场不确定性较高，操作应以谨慎为主[4]；中长期看，在全球地缘局势摩擦、央行持续购金、ETF投资热度提升等背景下，黄金的利多逻辑比白银更为坚实[4]；建议黄金投资者采取逢高分批减仓、急跌分批加仓的思路；白银受事件驱动与资金影响波动更大，可选择急跌时做多或有效突破后顺势做多的策略[4] 国际原油市场表现 - **价格强势反弹**：春节假期期间，布伦特原油期货累计涨超5%；美国WTI原油期货累计涨幅超4%[2] - **核心驱动因素**：短期定价核心在中东地缘风险溢价上，美伊问题的发展方向决定盘面动向[2]；美国能源信息署(EIA)原油库存数据超预期减少也为市场价格提供一定支撑[2] - **后市关注要点**：供应端方面，“欧佩克+”在3月继续维持暂停增产政策，但4月是否重启增产存在较大不确定性；非欧佩克产油国（如美国、圭亚那、阿根廷等）的产量增长情况也将对市场平衡产生关键影响[3]；需求端方面，3月至4月全球炼厂将进入传统检修季，需求可能出现阶段性收缩，需重点跟踪检修规模与进度，目前全球炼厂检修规模仍处于低位[3]；库存端方面，需持续跟踪关键库存数据的变化以判断市场供需再平衡节奏[3]；短期原油市场仍将在中东地缘风险与宏观环境扰动的交织影响下，呈现波动加剧的走势[3] 其他大宗商品表现 - **工业金属表现分化**：春节假期期间，伦敦金属交易所（LME）三个月期铝、期镍、期铜等小幅上涨，而LME三个月期锡却小幅下跌[3]