中东冲突升级引爆油价单日暴涨7%，地缘风险溢价与供应过剩博弈下，布伦特原油短期或冲每桶90美 元，极端情形可能飙至每桶120美元。伊朗反击阈值、美国政策困境与欧佩克增产形成三重拉锯，投资 者正面临套期保值的战略窗口期。邓正红软实力表示，以色列对伊朗发动空袭，引发投资者担忧冲突扩 大可能扰乱中东石油供应，地缘溢价放大石油软实力价值，周五（6月13日）国际油价大幅走高。截至 收盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油7月期货结算价每桶涨4.94美元至72.98美元，涨幅 7.26%；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货结算价每桶涨4.87美元至74.23美元，涨幅7.02%。中东紧张 局势加剧，伊朗已发动第三波导弹袭击，向以色列方向发射约150枚导弹。以色列总理内塔尼亚胡表 示，已摧毁大量伊朗导弹库存和多个核设施；以军称伊朗大不里士的空军基地被完全摧毁。当地时间14 日，以色列急救组织"红色大卫盾"表示，在最新一轮伊朗对以色列的袭击中，有5人受伤。 国际油价成为这次冲突中的"暴风眼"。摩根大通警告称，在极端的地缘政治情况下，尤其是涉及伊朗的 情况下，油价可能会翻倍。尽管中东冲突引发避险情绪飙升，但整体而言，霍尔木兹海 ...

石油市场现状 - 当前石油软实力整体震荡反复，但油价重心在缓慢抬升 [1] - 美伊问题谈判仍呈现僵局，短期未有明显缓和的可能 [1] - 季节性方面，油品等需求边际改善，原油库存处于历史同期较低位 [1] - 需求前景的担忧阶段性缓和，市场进一步关注地缘可能的变化 [1] 供需动态 - 欧佩克联盟3月至6月期间每日产量配额增加约100万桶，但实际产量增长难以察觉 [2] - 沙特阿拉伯的产量似乎并未出现显著增长 [2] - 摩根士丹利预测6月至9月期间核心成员国供应量可能日增加约42万桶，其中约一半增幅来自沙特 [2] - 今年来自欧佩克联盟以外地区的原油供应将日增加约110万桶，超过约80万桶的全球日需求增幅 [2] 市场驱动因素 - 美联储政策转向预期与贸易关税缓和提振需求侧软实力 [3] - 欧佩克联盟增产计划（如7月日增41.1万桶）与内部纪律松散加剧供应治理困境 [3] - 夏季出行高峰强化需求端软实力，叠加原油库存处于历史同期低位 [3] - 美伊谈判僵局导致供应中断风险高悬，地缘冲突推动风险溢价抬升 [3] - 关税政策弱化及中美战略沟通改善市场风险偏好 [3] 关键行为体策略 - 沙特阿美下调7月对亚洲原油售价至升水1.2美元，试图通过价格竞争重夺市场份额 [4] - 欧佩克联盟配额提升但实际产量增长滞后，摩根士丹利预测核心成员国产量仍可能日增42万桶 [4] - 非欧佩克供应日增110万桶，超过全球需求80万桶增幅 [4] 未来油价展望 - 需求侧韧性：夏季消费旺季与库存低位支撑短期反弹 [4] - 供给侧博弈：欧佩克增产实际落地节奏与地缘中断风险对冲 [4] - 政策变量催化：美联储降息预期强化与经济数据对需求预期的修正 [4]

油价上涨驱动因素 - 欧佩克联盟维持7月每日增产41.1万桶的既定步伐，缓解市场对其加速退出减产的担忧，强化内部纪律约束[1][4] - 乌克兰对俄罗斯本土的纵深袭击加剧地缘政治风险，推高风险溢价，抵消欧佩克增产的利空影响[1][3][5] - 加拿大艾伯塔野火导致35万桶/日的重质原油产能关闭，约占该国产量7%，但市场仍处于紧平衡状态[1][4] 机构观点分歧 - 高盛预计欧佩克8月将最后一次增产41.1万桶/日，预测2024年全球石油供应过剩100万桶/日，2025年150万桶/日，纽约原油均价分别为56美元和52美元[2][3] - 摩根士丹利认为欧佩克将在8-10月持续增产，完全解除220万桶/日的减产，预计2026年上半年布伦特原油价格跌至50美元/桶，与高盛形成对比[3][4] - 两家机构均维持价格预测，摩根士丹利预计2024年Q3-Q4布伦特均价57.5美元/桶，2026年上半年55美元/桶[3] 市场动态与价格表现 - 纽约商品交易所WTI 7月期货结算价上涨1.73美元至62.52美元/桶（涨幅2.85%），伦敦布伦特8月期货上涨1.85美元至64.63美元/桶（涨幅2.95%）[1] - 低油价（60美元/桶）触发自我修正机制，美国页岩油商警告产量可能下降，供给收缩将支撑油价反弹[2][6] - 欧盟拟推出第18轮对俄制裁，锁定能源收入并下调原油价格上限，可能挤压俄罗斯石油出口[2][5] 供需基本面分析 - 欧佩克资源整合力强化市场紧平衡基础，通过惩罚超产成员国（如伊拉克、哈萨克斯坦）实现精准供应控制[4] - 需求端韧性支撑基本面，中美经济数据和夏季出行旺季为油价提供托底支撑[6] - 邓正红软实力模型指出，短期软实力要素（资源整合力、战略影响力、环境适应力）集中释放推动油价上行[4][5][6]

报告核心观点 - 策略视角从4个视角解读中美贸易谈判结果，建议坚定政策信心，降低斜率预期，行业配置维持“4+1”推荐，将“地缘风险溢价”嵌入DDM估值模型 [19][20][22] - 金融工程基于行业轮动模型，给出6月行业组合 [24][25] - 各行业推荐了相关公司，并分析其优势、催化剂等情况 [5][6][7] 各部分总结 策略：坚定政策信心，降低斜率预期 - 解读中美贸易谈判结果，包括谈判超预期原因、后续进展、美国诉求及中国政策节奏等 [19][20][21] - 行业配置建议“4+1”推荐，“4”个行业方向为“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动品类、出海结构性机会，“1”个底仓逻辑为稳定型红利、黄金、优化的高股息 [22] 金融工程：基于行业轮动模型的6月行业多头 - 深入剖析“行业轮动的动力学模型”，构造龙头股因子和涨跌停股因子 [24] - 基于截至2025年5月23日的数据，给出6月行业组合为交通运输、非银金融等10个行业 [25] 各行业公司分析 - **传媒（上海电影）**：上海龙头影视公司，AI赋能降本增效，有望打开IP变现空间，催化剂为暑期档内容释放等 [5][27][28] - **通信（新易盛）**：全球光模块领军企业，提升高速率光模块市场占有率，催化剂为AI算力需求发展等 [6][30] - **电新（大金重工）**：亚太区唯一实现海工产品交付欧洲的供应商，有望量利齐升，催化剂为欧洲降息推动海风项目建设 [7][32][33] - **公用事业（中国核电）**：国内核电双寡头之一，成本优势明显，远期利润和分红可期，催化剂为发电量或超预期 [8][34][35] - **医药（三生制药）**：核心品种发力，在研管线多点开花，催化剂为SSGJ707商业化弹性兑现 [9][36][37] - **化工（振华股份）**：全球铬盐产业链龙头企业，有望受益于下游需求旺盛，催化剂为金属铬与铬盐价格上行 [9][39][40] - **汽车（小鹏汽车 - W）**：新势力龙头布局物理世界AI，有望年内扭亏，催化剂为销量超预期等 [10][42][43] - **可选消费（九号公司 - WD）**：Q1营收利润双超预期，预计Q2营收高增长，利润率提升，催化剂为618数据超预期 [11][44][45] - **非银金融（江苏金租）**：2025年规模投放和利差表现好，预计业绩增长，看好配置机会，催化剂为业绩超预期等 [12][47][48] - **计算机（卓易信息）**：子公司推出ai + 编程新产品，bios和bmc固件有望受益算力高景气，催化剂为艾普阳持续推出ai编程新产品 [13][50][51]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年5月23日当周，油价区间震荡，地缘层面风险溢价上涨，但供应层面使市场谨慎，多空因素对抗下油价在65美元上下波动，布伦特、WTI油价分别为64.78、61.53美元/桶 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年5月23日当周，油价受地缘和供应层面因素影响区间震荡，布伦特、WTI油价分别为64.78、61.53美元/桶 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年5月23日当周，沪深300下跌0.18%至3882.27点，石油石化板块下跌0.13% [8] - 截至2025年5月23日当周，油气开采板块上涨2.69%，油服工程板块下跌0.38%，炼化与贸易板块下跌0.49%；自2022年以来，油气开采板块涨幅171.41%，炼化及贸易板块涨幅22.49%，油服工程板块下跌0.75% [9] - 截至2025年5月23日当周，上游板块股价表现较好的有博迈科（+5.69%）、中国石油股份H（+4.68%）、中国石油化工股份H（+3.97%）、中国海洋石油H（+3.25%） [15] 原油价格 - 截至2025年05月23日当周，布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶，较上周下降0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶，较上周下降0.44美元/桶（-0.71%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为60.56美元/桶，较上周下降0.29美元/桶（-0.48%） [1][20][29] - 截至2025年05月23日当周，布伦特 - WTI期货价差为3.25美元/桶，较上周收窄0.19美元/桶；布伦特现货 - 期货价差为0.84美元/桶，较上周扩大1.07美元/桶等 [29] - 截至2025年05月23日，美元指数为99.12，较上周下跌1.84%；LME铜现货结算价为9595.00美元/吨，较上周上涨0.64% [29] 海上钻井服务 - 截至2025年5月19日当周，全球海上自升式钻井平台数量为385座，较上周持平；全球海上浮式钻井平台数量为136座，较上周减少1座，其中东南亚减少1座 [1][38] 原油板块 原油供给 - 截至2025年05月16日当周，美国原油产量为1339.2万桶/天，较上周增加0.5万桶/天 [1][54] - 截至2025年05月23日当周，美国活跃钻机数量为465台，较上周减少8台 [1][54] - 截至2025年05月23日当周，美国压裂车队数量为186部，较上周减少7部 [1][54] 原油需求 - 截至2025年05月16日当周，美国炼厂原油加工量为1649.0万桶/天，较上周增加8.9万桶/天，美国炼厂开工率为90.70%，较上周上升0.5pct [1][66] - 截至2025年05月22日，主营炼厂开工率为73.26%，较上周上升0.8pct；截至2025年05月14日，山东地炼开工率为51.23%，较上周下降0.65pct [66] 原油进出口 - 截至2025年05月16日当周，美国原油进口量为608.9万桶/天，较上周增加24.8万桶/天（+4.25%），出口量为350.7万桶/天，较上周增加13.8万桶/天（+4.10%），净进口量为258.2万桶/天，较上周增加11.0万桶/天（+4.45%） [62] 原油库存 - 截至2025年05月16日当周，美国原油总库存为8.44亿桶，较上周增加217.1万桶（+0.26%）；战略原油库存为4.0亿桶，较上周增加84.3万桶（+0.21%）；商业原油库存为4.43亿桶，较上周增加132.8万桶（+0.30%）；库欣地区原油库存为2343.5万桶，较上周减少45.7万桶（-1.91%） [1][75] - 截至2025年5月23日当周，全球原油水上库存为12.06亿桶，较上周+1120.4万桶（+0.93%）；全球原油浮仓库存为9593.2万桶，较上周 - 479.6万桶（-5.00%）；全球原油在途库存为11.10亿桶，较上周+1600万桶（+1.44%） [88] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年05月23日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为89.22（-0.86）、89.77（-0.21）、82.66（-1.03）美元/桶；与原油差价分别为24.06（-0.66）、24.61（-0.00）、17.49（-0.83）美元/桶 [95] - 截至2025年05月23日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为83.19（-0.87）、93.44（-1.01）、90.46（-0.86）美元/桶；与原油差价分别为18.03（-0.67）、28.28（-0.81）、25.30（-0.65）美元/桶 [99] - 截至2025年05月23日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为80.21（-0.86）、75.35（-0.68）、78.61（-0.76）美元/桶；与原油差价分别为14.91（-0.79）、10.32（-0.36）、13.37（-0.65）美元/桶 [101] 成品油供给 - 截至2025年05月16日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为956.1、471.2、187.5万桶/天，较上周分别+17.8（+1.90%）、+13.1（+2.86%）、 - 1.6（-0.85%）万桶/天 [106] 成品油需求 - 截至2025年05月16日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为864.4、341.2、165.1万桶/天，较上周分别 - 15.0（-1.71%）、 - 36.5（-9.66%）、+12.6（+8.26%）万桶/天 [119] - 截至2025年05月22日，美国周内机场旅客安检数为1865.62万人次，较上周增加123.95万人次（+7.12%） [119] 成品油进出口 - 截至2025年05月16日当周，美国车用汽油进口量为14.7万桶/天，较上周减少26.6万桶/天（-64.41%）；出口量为98.3万桶/天，较上周增加5.0万桶/天（+5.36%）；净出口量为83.6万桶/天，较上周增加31.6万桶/天（+60.77%） [129] - 截至2025年05月16日当周，美国柴油进口量为14.1万桶/天，较上周减少3.8万桶/天（-21.23%）；出口量为135.8万桶/天，较上周减少7.5万桶/天（-5.23%）；净出口量为121.7万桶/天，较上周减少3.7万桶/天（-2.95%） [129] - 截至2025年05月16日当周，美国航空煤油进口量为5.2万桶/天，较上周减少9.2万桶/天（-63.89%）；出口量为21.0万桶/天，较上周减少6.9万桶/天（-24.73%）；净出口量为15.8万桶/天，较上周增加2.3万桶/天（+17.04%） [129] 成品油库存 - 截至2025年05月16日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22552.2、1629.4、10413.2、4210.9万桶，较上周分别+81.6（+0.36%）、+56.4（+3.59%）、+57.9（+0.56%）、+46.2（+1.11%）万桶 [1][139] - 截止至2025年05月21日，新加坡汽油、柴油库存分别为1356、1208万桶，较上周分别+32.0（+2.42%）、+41.0（+3.51%）万桶 [139] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年05月23日，周内布伦特原油期货成交量为222.21万手，较上周减少44.14万手（-16.57%） [151] - 截止至2025年05月20日，周内WTI原油期货多头总持仓量为187.33万张，较上周减少7.48万张（-3.84%）；非商业净多头持仓18.64万张，较上周增加0.11万张（+0.60%） [151]

报告核心观点 - 2025年核心主线是“消费+科技”，4月以来和年初以来消费均领涨，细分板块中个护用品、动保等涨幅领先，推荐消费细分行业包括服装鞋帽、汽车等 [1][10][17] - 从财政扩张、地方债压制缓和等角度解释消费领涨原因，并给出行业配置“4+1”建议 [2][32] 各部分总结 消费领涨情况 - 4月以来（尤其是对等关税实施后）和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先，自2.12春季策略展望推荐服装鞋帽、汽车等消费细分行业 [1][10] 消费领涨原因 消费预期差1：财政即便是弱扩张，社零也有更高弹性 - 社零增速弹性对财政支出周期敏感，财政支出下行时社零弹性减弱，上行时社零弹性上行，2025年财政支出进入（弱）扩张周期，预计社零有更显著向上弹性 [2][17] - 2025年中央财政赤字率预计从2024年的3%左右提升到4%左右，支出力度明显上行；地方政府债务政策转变，投融资能力增强，虽GDP目标增速仍为5%左右，但社零弹性将强于GDP弹性 [21] - 社零增速整体与房价相关性不强烈，但房价与“服务CPI”相关性紧密，2025年财政支出扩张带来社零弹性，但房价上行弹性弱限制服务CPI弹性 [22] - 财政支出通过收入效应、就业创造和公共服务供给促进消费，以社会保障与转移支付直接传导和基础设施等间接传导两种形式实现 [25][26] 消费预期差2：地方债对消费的压制的缓和 - 地方债务对消费存在压制，债务压力越高的省份，社零下行幅度越显著，化债工作开启后消费将获得内生性复苏驱动力 [2][27] - 高债务负担省份社零细分消费项中，金银珠宝、服装鞋帽等拖累显著的细分项有望明显反弹 [27] 财政线索：财政边际扩张的方向 - 即便消费政策刺激力度弱，凭财政扩张和化债支持，消费复苏依然可期；历史上获财政边际支持扩张的方向，在财政扩张中获显著超额收益 [3][31] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，尤其消费维度提及服务消费，财政对消费边际支出将持续扩张带来超额收益指引 [3][31] 投资建议 - 公募新规后机构投资者对“组合管理”重视程度将大大提升，大变局下“变”关注地缘风险溢价下行品种，“不变”关注国内确定性和预期差 [4][32] - 行业配置“4+1”建议：“内循环”内需消费、科技成长自主可控+军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓 [4][32]

消费领涨情况 - 4月以来和年初以来，市场领涨细分板块以消费为主，个护用品、动保、饲料等品种涨幅领先[1][10] 消费领涨原因 - 财政支出从2023 - 2024年收缩周期进入2025年弱扩张周期，预计社零在2025年有更显著向上弹性，2025年财政赤字率预计从2024年的3%左右提升至4%左右，GDP目标增速仍为5%左右[2][21] - 地方债对消费的压制缓和，化债工作开启后，高债务负担省份金银珠宝、服装鞋帽等细分消费项有望明显反弹[2][27] - 从2024年12月中央经济工作会议到2025年4月25日政治局会议，政策支持向消费和科技倾斜，财政对消费边际支出将持续扩张[3][31] 投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议，包括“内循环”内需消费、科技成长自主可控 + 军工、成本改善驱动、出海结构性机会、中长期底仓[4][32] 风险提示 - 宏观政策超预期变动放大市场波动[33] - 全球流动性及地缘政治恶化风险[34] - 测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来[35]

国际油价波动因素 - 穆迪下调美国主权信用评级引发对全球最大石油消费国经济健康状况的质疑 [2] - 美伊核谈判陷入僵局削弱了伊朗石油出口每日增加30万至40万桶的预期 [1][3] - 俄乌冲突缓和可能导致俄罗斯石油出口增加并对原油价格形成下行压力 [2][3] 地缘政治影响 - 伊朗副外长表示若美国坚持要求停止铀浓缩则谈判将无果而终 [1][3] - 美伊双方在核技术问题上的根本分歧导致谈判陷入囚徒困境 [3] - 普京释放俄乌和平协议积极信号暗示冲突结束后俄罗斯石油出口可能回升 [2][3] 油价市场表现 - 纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油6月期货结算价每桶涨0.20美元至62.69美元涨幅0.32% [1] - 伦敦洲际交易所布伦特原油7月期货结算价每桶涨0.13美元至65.54美元涨幅0.20% [1] - 当前油价呈现地缘风险溢价与经济担忧压力的拉锯状态 [5] 供需格局变化 - 伊朗供应增量冻结对油价形成利多影响 [3][4] - 俄罗斯潜在出口增加对油价形成利空影响 [3][4] - 美国页岩油资本效率陷阱可能削弱中长期供应刚性 [4] 政策影响 - 美国财政部长威胁对贸易伙伴加征关税加剧油市压力 [2] - 美国试图通过关税+制裁组合拳重塑贸易规则但引发市场焦虑 [4] - 政策工具的过度使用导致市场对全球化退潮的担忧加深 [4] 未来趋势 - 若美伊谈判持续僵持且俄乌和平进程延后地缘溢价或继续主导短期波动 [5] - 任一重大协议突破均可能引发油价趋势性反转 [5] - 能源软实力竞争焦点转向政策设计可信度和风险预期管理能力 [5]

市场影响要素 - 周内影响市场最大的两个要素为中美贸易谈判和公募新规[1][10] 中美贸易谈判 - 当前美国对中国额外征收30%关税，中国对美国额外征收10%，美国保留24%额外空间延后90天作为谈判筹码[10] - 美国谈判超预期是因特朗普急于获新成果以和其他国家谈判，后续谈判或漫长，美国有效关税将升至10 - 20%，对中国大概率30 - 50%[10][11] 公募新规 - 强调“存量优先”，引导公募由“首发驱动”转向“存量精耕”[2][14] - 浮动费率倒逼产品回归“真实α”导向，2022 - 2024年跑输基准10%以上的主动权益基金比例达64%[2][15] - 中小基金公司需走“精品策略”路径，聚焦细分赛道[2][16] - ETF注册提速，指数化投资有望迎来新一轮扩容潮[2][17] - 分类评价机制使代销机构重建考核体系，券商系有先发优势[2][18] - 主动权益基金面临风险调整压力，业绩持续偏离的中小型基金是调整对象[2][19][20] - 银行、非银金融等行业当前明显低配，潜在增量配置资金占当前总市值0.5 - 3.3个百分点[2][36] 行业投资建议 - 行业配置“4 + 1”建议，包括内需消费、科技成长自主可控 + 军工等方向[3][40] 风险提示 - 存在政策超预期变动、全球流动性及地缘政治风险[4][41][42]

报告核心观点 - 周内影响市场最大的两个要素为中美贸易谈判以及公募新规，新规核心在于强化权益投资导向与长期绩效评价，是权益市场中长期制度红利，利于长期资金流入 [1] 周内两大影响要素之如何解读本次中美贸易谈判结果 - 中美发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，当前美国对中国额外征收30%关税，中国对美国只保留额外征收10%，美国保留24%的额外空间（延后90天）作为后续谈判筹码 [10] - 谈判超预期是因美国诉求强烈，特朗普急于获得新谈判成果以和其他国家获取利益，谈成时间比关税幅度更超预期 [10] - 中美后续谈判不一定顺利，若美国和其他国家谈判不顺，90天延长期限会延长；若特朗普“大获成功”，对中国态度可能强硬，后续谈判将漫长 [11] - 特朗普关税根本原因是“资本侵蚀”，后续特朗普2.0内容包括关税+贬值+增加对美订单+金融资产转向生产性投资，美国有效关税将显著升至10 - 20%，对中国大概率最高一档，预计30 - 50% [11] - A股内生性盈利底不晚于三季度到达，当前政策核心是推出既定政策，新储备政策推出时点或在二季度后期到三季度前期，中美谈判超预期进展会提前政策推出时间，不会显著拖后，建议“坚定政策信心，降低斜率预期” [12] 公募新规8问8答 公募行业改革为何强调“存量优先” - 过去行业偏好“新发导向”，《方案》推动认申购费与销售服务费调降、引入浮动费率机制，将投资者持有体验纳入考核，机构需重视存量产品持续表现与投资者盈亏反馈，提升“持营能力” [14] 浮动费率机制如何影响主动权益类基金的设计和考核 - 浮动费率推动产品设计以“清晰赛道 + 真实α”取胜，2022 - 2024年跑输基准10%以上的主动权益基金比例一度达64%，监管意图是压缩这类低效存量 [15] 中小基金公司如何在改革中实现差异化突围 - 头部基金公司通过“低费率指数 + 高α浮动费率”双轨运作推动平台化与数字化转型，中小公司需走“精品策略”路径，聚焦细分赛道、提升投研效能，并通过员工持股等机制提升团队稳定性 [16] 指数产品是否将成为新的发展方向 - 行动方案对ETF注册开绿灯，5个工作日内完成注册，鼓励发展Smart Beta、低波动、主题型宽基指数基金，指数增强策略有望成为重要补充 [17] 分类评价机制将如何改变代销机构的业务模型 - 分类评价机制落地后，代销机构需关注“客户持有时长”“盈亏比”“定投活跃度”等指标，重建考核体系与内部激励模型，券商系渠道因研究与投顾能力更强具备先发优势 [18] 主动权益基金面临哪些风险调整压力 - 监管强化业绩基准约束，风格漂移受限，考核侧重长期，绩效不稳定的主动权益策略短期主题轮动难复制过往超额，费用驱动型高波动行业的风格投机化明显的板块或面临赎回压力 [19] - 绩效显著跑输者或战略性调仓向类指增产品靠拢，三年复合年化回报持续跑输5%以上的产品应作为调仓评估重点目标，建议基于“对标基准下的相对收益”框架，动态下调低效权益产品配置权重 [19] - 业绩偏离基准超10%的基金中规模分层特征显著，规模低于10亿元的占比达67.1%，形成“长尾风险带”，100亿元规模以上基金占比趋近于零，业绩持续偏离的中小型基金是组合优化主要调整对象 [20] - 基金业绩呈“中间大、两头小”分布，0% - 5%及5% - 10%中游收益率区间基金产品合计占比达70%，超过10%收益的产品仅占14%，低于 - 10%的基金仅占7% [20][21] - 普通型股票基金业绩两极分化，收益率超过10%的高光基金占比达15%，稳健型产品（0 - 5%收益率区间）占比达36%，跌幅超过10%的基金占比达19%，尾部风险区域（ - 10% - 5%）整体占比达24%，建议基于“基准相对收益”框架调整产品配置结构 [25] - 偏股混合型基金低于业绩基准风险相对可控，三年期业绩表现处于0% - 5%区间的基金占比高达40%，5% - 10%区间的基金数量紧随其后，占比达32%，两者合计占比超七成，业绩表现低于 - 5%的基金产品总量仅占约10%，其中表现最差（< - 10%）的基金仅占7% [29] - 主动权益投资风格向“基准收敛”演变，主动基金投资风格逐步向沪深300等主流基准靠拢，部分基金经理或被动提高指数成分股权重，阶段性推动市场结构偏向大盘风格 [32] 新规是否影响行业配置结构？哪些板块可能受益 - 银行、非银金融、公用事业、建筑装饰等行业当前存在明显低配，若严格对标基准，未来有望获得边际增配，结合25/5/13方案下的总市值口径测算，相关行业的潜在增量配置资金或将占其当前总市值的0.5 - 3.3个百分点不等 [36] 改革将如何影响机构投资行为及A股市场结构 - 长周期投资收益考核下，机构更注重组合管理，从“重规模”转向“重回报”，扭转投资思路，从追求短期波动到长期稳健，持仓长期稳定、换手率降低，基金净值短期波动或缩小，降低机构投资行为对市场的短期影响 [39] - 调整机构投资行为可减少其对市场的短期波动，提高A股在国际金融市场的配置性价比，推动中长期资金入市 [39] 行业投资建议 - 不建议过多博弈对美暴露过高的品种，关注地缘风险溢价下行品种和国内确定性及预期差 [40] - 行业配置“4 + 1”建议：“内循环”内需消费（服装鞋帽、汽车、零售、食品、美容护理和新零售）；科技成长自主可控 + 军工（AI +、机器人、半导体、信创、军工）；成本改善驱动（养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属）；出海结构性机会（中欧贸易关系缓和相关品种及小品类出海）；中长期底仓（稳定型红利、黄金、优化的高股息） [3][40]