核心观点 - 报告认为市场正处于“有序运行，走向慢牛”的主旋律中，当前窄幅震荡是蓄势阶段，市场尝试突破并回归上涨趋势，后续行情预计将震荡上涨 [1][2] - 对于可转债市场，其走势主要由权益市场主导，自身各类指标的择时意义下降，在权益市场预期转弱初期是转债的最佳逃顶时机 [3] 市场回顾与表现 - **整体市场表现**：2026年1月19日至23日，类权益市场震荡上涨，万得全A收盘价为6893.11，较1月16日上涨1.81%；中证转债同期上涨2.92% [1][9] - **全年维度表现**：自2026年开年至1月23日，万得全A累计上涨7.53%，中证转债累计上涨8.66% [9] - **市场状态**：自1月13日以来，市场进入窄幅震荡区间，万得全A在接近1%的狭窄区间内波动，1月22-23日市场尝试摆脱震荡状态，回归上涨趋势 [1][12] - **资金流向**：1月19日至22日，股票型ETF净流出2659亿元，其中宽基ETF净流出3096亿元，主题ETF净流出356亿元 [1][16] - **杠杆资金**：1月14日提升融资保证金最低比例后，截至1月22日，融资余额继续增长269亿元 [16] - **波动率环境**：隐含波动率重回低位，沪300ETF IV指数在1月22日降至15.35，为反弹孕育了环境 [1][21] - **板块轮动**：周期品种前期占优，电网设备、贵金属、基础化工板块上涨；后半周题材行情升温，商业航天、AI应用领涨 [24][26] 权益市场策略与展望 - **历史规律借鉴**：基于2005年以来的历史案例研究，在上涨趋势中，指数向上突破5日窄幅震荡区间后，行情通常震荡上涨 [2][43] - **量顶后的走势**：基于2005年以来的48个阶段性量顶研究，在上涨趋势中出现量顶后，上涨趋势仍会延续，但速度会明显放缓，通常会经历一段较长的震荡期后再回归上涨 [2][45] - **当前市场判断**：当前市场处于上涨趋势量顶之后的震荡期，与历史经验相符，未来指数上涨速度可能放缓，但上涨趋势将延续 [50] - **宽基指数分化**：中证500和中证1000指数突破震荡上沿的幅度明显，后续行情值得关注；而上证50和沪深300仍处于下跌状态 [2][50] - **周期板块展望**：建材、石油石化、钢铁板块本周拥挤度小幅上升且行情大幅上涨，显示资金愿意高价进入，若行情延续有望吸引更多资金流入 [2][53] - **其他板块观点**：基础化工2020年以来拥挤度分位数不高，行情中长期仍有空间；电子板块本周拥挤度上升最多但涨幅不大；国防军工板块2020年以来拥挤度分位数接近100%，参与博弈有一定难度 [2][53] 可转债市场分析 - **估值水平**：截至1月23日，偏股型转债估值继续拉伸，例如130元平价对应的估值中枢环比上升0.91个百分点至28.82% [29] - **估值历史分位数**：各价位转债估值均已处于历史高点，以反比例模型估算，100元及以上平价估值中枢的历史分位数均为100% [33][34] - **市场结构变化**：绝对价格120元以下的转债接近消失，130元以下的转债也大量减少，转债价格中位数已突破140元，达到143.19元 [61][65][104] - **资金流向**：开年以来，随着市场持续强势，FOMO资金重新涌入转债市场，可转债ETF在1月6日和1月20日分别迎来净申购15.20亿元和14.55亿元 [57] - **定价锚淡化**：随着正股强势和估值拉伸，传统上用于偏债型品种定价的纯债溢价率和用于偏股型品种定价的转股溢价率，其参考意义均在下滑 [61][65] - **投资策略**：转债指标的择时提示性意义下降，投资者需更多关注权益市场择时，相对收益投资者可继续参与，绝对收益投资者建议约束仓位和风险敞口 [3][65] 市场风格与行业表现 - **风格表现**：1月19日至23日，中小盘品种占优，中证500、中证2000和中证1000分别上涨4.34%、2.89%和4.04%；而上证50和沪深300分别下跌1.54%和0.62% [69] - **行业涨幅**：建筑材料、石油石化行业涨幅靠前；银行、通信、非银金融行业跌幅较大 [69] - **红利指数**：中证红利本周上涨2.15%，但跑输万得全A；其股息率与10年期国债收益率的差值由1月16日的3.09%上升至3.19% [75] 中观产业景气度 - **景气上升的行业**： - 波罗的海干散货指数(BDI)大幅上涨，环比+12.44% [80] - 存储DRAM现货平均价大幅上涨，环比+10.10% [80] - 白银价格明显上涨，环比+9.73% [80] - LME锡现货结算价明显上涨，环比+9.66% [80] - **景气下降的行业**： - 30城商品房销售面积下降，环比-16.43% [88] - 六氟磷酸锂价格大幅下跌，环比-9.09% [88] - SCFI综合指数明显下跌，环比-7.39% [88] - 中国北方铁矿石价格指数小幅下跌，环比-4.39% [88] - 焦煤期货结算价小幅下跌，环比-3.38% [88] 可转债细分观察 - **行业表现**：1月19日至23日，纺织服饰、钢铁和石油化工转债涨幅居前，分别上涨7.44%、6.67%和6.65%；社会服务、传媒转债表现靠后 [101] - **价格分布**：截至1月23日，140元以上转债占比为56.50%，是市场分布最多的价位区间 [104] - **市场供给**：1月19日至23日，艾为转债（19.01亿元）、龙建转债（10.00亿元）发行；2026年累计发行规模57.80亿元，处于较低水平 [108] - **市场热度**：本周全市场转债日均成交额由前一周的1045.15亿元下降至932.94亿元；日均换手率为9.12%，环比下降1.01个百分点 [109] - **正股估值**：当前存量转债正股估值均值为40.89，处于2017年以来87.40%的历史分位数 [115]

市场行情特征与政策环境 - 2026年开年以来A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，此轮行情被描述为“慢牛”，不同于2015年的“疯牛”[2] - 政策举措体现出对牛市的呵护，具体表现在既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌[2] - 截至1月22日收盘，沪指报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元[3] - “924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点[4] 政策调控与市场管理 - 近期市场出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例，该举措被认为是为两融市场降温[2] - 在市场上行期里，政策宽紧适度，有关金融监管机构在稳定市场方面既有比较大胆的举措，也非常谨慎[5] - 从去年7月、8月开始，政策就比较谨慎小心，经济政策、刺激政策相对来讲比较保守稳健，以防止市场走向“疯牛”和出现类似2015年的泡沫[6] - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度的政策调整[7] - 去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升[8] 市场与经济的互动关系 - 需要关注股市与经济基本面是否出现背离，防止市场出现过热迹象[2][8] - 在牛市行情中，还需关注股市的上涨是否为投资者带来明显的财富效应[8] - 市场关注股市能否拉动经济增长，目前看股市对经济有拉动作用，但幅度可能还比较有限[9][10] 宏观经济展望与政策预测 - 对于2026年的经济走势，由于基数效应，增长节奏预计呈现“前低后高”[11] - 若后续政策持续发力，今年三、四季度的经济增长将进一步改善，叠加下半年基数较低、固定资产投资“水分”逐步挤出的基数效应，今年经济大概率呈现“前低后高”的走势[11] - 从一季度情况看，在3月全国两会召开之后，政策支持力度有望加大[11] - 货币政策仍有一定操作空间，但作用或一定程度上有限，原因是二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能[11] - 考虑到当前中国的利率水平已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限[12] - 今年的政策核心将放在财政政策上，而结构性货币政策或仅作为辅助手段[13]

当前A股市场行情特征 - 2026年开年以来A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，截至1月22日报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元 [3][5] - 此轮行情被描述为“慢牛”，区别于2015年的“疯牛”，政策举措体现出对牛市的呵护，既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌 [3] - “924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点 [5] 政策调控与市场表现 - 政策层面宽紧适度，金融监管机构在稳定市场方面既有大胆举措也非常谨慎，自去年7、8月开始政策就比较谨慎小心，以防止市场走向“疯牛”和出现泡沫 [6][7] - 近期市场出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例为两融市场降温，A股出现缩量震荡，部分前期热门概念股下挫 [3] - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度政策调整 [8] - 去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升 [9] 股市对经济的影响与展望 - 股市能否拉动经济增长受到关注，目前看有拉动作用但幅度可能还比较有限 [11] - 对于2026年经济走势，预判由于基数效应增长节奏将呈现“前低后高”，若后续政策持续发力，三、四季度经济增长将进一步改善 [12][13] - 政策核心将放在财政政策上，结构性货币政策或仅作为辅助手段，二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能，但考虑到当前利率水平已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限 [13][14]

市场行情特征与政策环境 - 2026年A股市场延续上行趋势，沪指接连突破重要整数关口，截至1月22日报收4136.16点，涨幅0.33%，两市成交额达3.12万亿元 [1][2] - 此轮行情被描述为“慢牛”，不同于2015年的“疯牛”，政策举措体现出对牛市的呵护，既要防止行情走向“疯牛”，也要防止市场出现暴跌 [1] - 政策宽紧适度，金融监管机构在稳定市场方面既有大胆举措也非常谨慎，自去年7、8月开始政策就比较谨慎小心，以防止出现类似2015年的泡沫 [3][4] 近期市场动态与调控措施 - 市场近期出现降温迹象，三大交易所集体上调融资保证金比例，为两融市场降温，同时A股出现缩量震荡，前期部分热门概念股下挫 [1] - 自“924”行情启动后，沪指从2700点左右起步，去年7月站上3500点，当年年底攀升至3800点，显示市场经历了显著上涨 [2] - 分析认为为市场“降温”是必要的，需防止市场过热及股市与经济基本面出现背离 [1][6] 货币政策与融资环境 - 央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松政策，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度政策调整 [5] - 在融资端，去年IPO出现适度回暖，但并未出现新股发行数量的快速大幅上升 [6] - 货币政策仍有一定操作空间，但作用或有限，例如二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能，考虑到当前利率已处于全球较低区间，降息对经济的正向拉动效果或相对有限 [9] 经济展望与政策预测 - 对2026年经济走势的预判是增长节奏呈现“前低后高”，主要由于基数效应，若后续政策持续发力，三、四季度的经济增长将进一步改善 [8][9] - 当前市场关注股市能否拉动经济增长，分析认为目前看有拉动作用，但幅度可能还比较有限 [7] - 今年的政策核心将放在财政政策上，而结构性货币政策或仅作为辅助手段 [9]

市场行情特征与政策环境 - 当前A股市场延续上行趋势，沪指在2026年初接连突破重要整数关口，并于1月22日报收4136.16点，两市成交额达3.12万亿元 [2] - 此轮行情被定义为“慢牛”，区别于2015年的“疯牛”，政策层面体现出对市场的“呵护”，旨在防止市场走向过热或出现暴跌 [1][4] - 市场自“924”行情启动后持续上涨，沪指从约2700点起步，至去年7月站上3500点，年底攀升至3800点 [2] 政策调控措施与效果 - 政策宽紧适度，金融监管机构在稳定市场方面举措大胆且谨慎，被评价为“做得非常好” [3] - 为防止市场过热，政策从去年7、8月开始转向谨慎，近期三大交易所集体上调融资保证金比例，为两融市场降温 [1][4] - 货币政策方面，央行近期推出的一揽子重磅货币金融政策属于宽松，但其幅度不及“924”时的全方位、大幅度调整 [5] - 在融资端，去年IPO出现适度回暖，但新股发行数量未出现快速大幅上升 [6] 市场与经济的互动关系 - 需关注股市上涨是否与经济基本面出现背离，以及是否为投资者带来明显的财富效应 [1][6] - 股市对经济增长有拉动作用，但当前幅度可能还比较有限 [7] - 2026年经济增长节奏预计呈现“前低后高”，若政策持续发力，三、四季度经济将进一步改善 [8] 宏观经济与政策展望 - 2026年一季度，在3月全国两会后政策支持力度有望加大，货币政策仍有一定操作空间，但作用可能有限 [8] - 二季度或存在0.1个百分点的全面降息可能，但由于中国利率水平已处于全球较低区间，降息的正向拉动效果或相对有限 [8] - 今年的政策核心将放在财政政策上，结构性货币政策或仅作为辅助手段 [8]

市场行情与表现 - 周五A股市场表现较好，共有121只个股涨停，光伏、商业航天、贵金属、锂电池等板块涨幅居前 [1] - 截至收盘，沪指上涨0.33%，收报4136.16点，上证50和沪深300指数出现回调 [1] - 沪深京三市成交额达到31184亿元，较周四放量4017亿元 [1] 市场观点与机会 - 有市场参与者认为，当前大盘走势为慢牛，应轻大盘重个股 [4] - 部分市场参与者看好M9材料产业链的投资机会，例如碳氢树脂、金刚石钻针等，认为其受益于英伟达新一代AI芯片的拉动 [5] - 另有市场参与者看好“反内卷”带来的机会，例如碳酸锂板块 [6] 产品历史表现与案例 - 每日经济新闻App的“火线快评”产品在2025年4月以来，提及的英伟达产业链、电子布、稀土、钨矿、白银等板块中，部分公司股价表现突出 [6] - 工业富联、宏和科技、兴业银锡等公司走出了股价涨两倍的行情 [6] - 中钨高新、盛和资源、北方稀土、湖南白银、盛达资源等多家公司走出了股价翻倍行情 [6]

市场环境与监管动态 - 监管近期采取多项举措为市场降温，包括调升融资保证金比例、巨额赎回宽基ETF、对高位股进行停牌核查和重点监控 [1] - 尽管资金大额流出ETF，但市场指数未出现破位下跌，显示出市场自身韧性较强 [1] - 市场呈现结构性轮动，电网设备与内需板块上涨，同时投资者交易活跃度维持在高位 [1] 市场结构与行情展望 - 根据中金公司统计，本轮牛市自2024年9月24日发动至今，其整体上涨斜率为过去几轮牛市中最小的 [1] - 中金公司认为，A股面临的基本面、制度面和资金面环境已发生质变，当前比历史上任何时候更具备慢牛的条件 [3] - 支持慢牛的条件包括国际货币秩序重构、经济转型和盈利驱动力质变、资本市场改革、稳市机制成熟以及中长期资金入市机制等 [3] - 华夏基金投资者回报研究中心认为，尽管市场短期或延续震荡，但踏空资金会在调整中入场，为市场底部形成支撑 [3] - 市场对长期行情依然较为乐观，当前投资者互相换手导致成本抬升，市场在震荡中蓄力，调整更利于行情持续 [3] - 不少机构看好A股在诸多改革下有望告别过去的“牛短熊长”，走出类似美日欧的“有底无顶”的慢牛行情 [1] 投资策略与产品建议 - 华夏基金建议，在震荡轮动行情下，参与热门赛道或有难度，可采取“以宽基锚定大势”的策略 [3] - 对于风险偏好较低的投资者，建议逢低定投大盘价值及大盘成长风格指数，例如沪深300ETF华夏和创业板50ETF华夏 [3] - 华夏基金推荐的上述ETF产品管理费率低至每年0.15%，为全市场最低一档 [3]

市场动态与情绪 - 日本长期国债遭抛售叠加地缘政治事件 引发市场“卖出美国”交易模式 导致美股、美债、美元齐跌 标普500指数录得10月以来最大跌幅 10年期美债收益率上行至4.29%上方 美元指数日内跌近0.5%一度跌破98 [1] - 美股三大指数集体大跌 大型科技股全线下跌 英伟达跌超4% 热门中概股普跌 纳斯达克中国金龙指数跌1.45% [13] - 沪指在2026年开年连续突破重要整数关口后 近期两融市场出现降温信号 [3] 宏观政策与内需 - 财政金融促内需一揽子政策落地 旨在更大力度促进民间投资、科技创新、消费扩容等关键领域发展 [2] - 发改委正研究制定出台2026～2030年扩大内需战略实施方案 [2] - 财政部发布优化实施个人消费贷款财政贴息政策等五项政策 [2] 机构市场观点 - 高盛维持A股“慢牛”行情预判 预计国内资产再配置或为股市带来约人民币3万亿元新增资金 其中包含约2万亿元个人投资者配置及逾1万亿元机构资金 同时预计2026年南向资金净买盘有望再创历史新高 [3] - 兴业证券认为春季行情仍有新高 随着市场情绪回归理性 业绩将阶段性主导市场 [7] - 中银证券认为“春躁”行情面临短期压力 市场将在消化压力与等待新催化中震荡整固 [8] - 东方证券认为板块继续轮流切换 股指小幅调整 热点轮番表现格局会维持到春节前 [9] 行业与产业政策 - 自然资源部与住房城乡建设部发文支持城市更新行动 提出利用存量土地、房产资源发展国家支持产业可享受过渡期政策 机构认为城市更新试点已扩展至35个城市 未来有望扩大范围 并关注新基建、区域建设主线 [4] - 国家医保局首次明确机器人手术收费指引 银河证券认为此举将加速药械创新商业化 未来医疗器械行业有望依托技术平台化、AI诊疗拓展实现多维发展 看好具备自主创新与出海能力的研发厂家 [11] - 西部证券指出我国商业航天热潮涌起 当前两大星座卫星部署完成度仅约1% 未来几年将逐步掌握火箭回收与多次复飞技术 国内商业卫星发射有望迎来高速增长 [12] 商品与贵金属 - 全球地缘政治局势推动金银价格再创新高 国泰海通认为全球不确定性上升及各国央行持续购金将支撑长期金价中枢 白银供应端紧张状态不变 价格上涨逻辑稳固 [10] 公司业绩与公告 - 同花顺预计2025年净利润为27.35亿元至32.82亿元 同比增长50%至80% [13] - 通富微电预计2025年净利润为11亿元至13.5亿元 同比增长62.34%至99.24% [13] - 奕帆传动拟购买北京和利时87.07%股权 预计构成重大资产重组 [13] - 永辉超市预计2025年净亏损21.4亿元 [13] - ST赛为公司股票交易可能被实施退市风险警示 [13] - 沪硅产业公告国家集成电路产业投资基金在1月7日至1月19日期间累计减持公司2%股份 [13]

文章核心观点 - 准确预估增量资金总量困难 多家机构对2026年净流入规模预测差异明显 从1.6万亿到3万亿元不等[1] - 理解增量资金 梳理资金来源与类别比估算总量更具实战意义 不同类型的主导资金会推动不同的行情走势[1] 2025年增量资金入市阶段与结构分析 - 2025年上半年增量资金主要来自散户银证转账资金流入2400亿元 外资阶段性回流约1000亿元 追求长线的险资大幅流入约4200亿元 ETF资金流入约800亿元[2] - 2025年上半年增量资金主要流入科技和红利板块[2] - 2025年三季度以后主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金 杠杆资金7月以来入市约7000亿元 估算三季度私募资金或大幅流入股市约4000亿元[2] - 2025年下半年增量资金主要流入了有色、电子和新能源板块[2] 2026年潜在增量资金来源展望 - 华泰证券策略报告列出的2026年前三大增量资金来源分别是：高风险偏好居民资金（散户资金、融资和私募资金）、中低风险偏好居民资金（2026年到期的一年以上定期存款转化）以及基于政策推动的险企新增保费入市长线资金[4] - 华鑫证券策略报告预估的2026年前三大增量资金来源分别是：公募基金（偏债混合型基金、ETF权益配置和新发基金）、理财资金（固收+，定期存款替代配置工具之一）以及保险资金[4] - 华泰证券债券报告提到 2026年偏绝对回报的增量资金可能占据主导 背后更多是居民存款转化 产品载体包括含权理财、“固收+”基金、多资产FOF等 政策引导下保险、公募等长线资金有望保持较高参与度 外资流入需基本面企稳 杠杆等交易性资金流入规模或放缓 宽基ETF或继续逢调整买入[4] 增量资金性质与市场影响 - 增量资金由不同动机、不同风险偏好的支流汇聚而成[5] - 若险资以及偏绝对回报的增量资金成为主要来源 可能为市场带来相应的投资线索[5]

A股市场资金与行情展望 - 2026年A股潜在增量资金规模或达3万亿元，公募、险资和银行理财等是主力 [2] - 元旦后首周沪深两市散户资金净流入1557亿元，市场回暖提升居民入市意愿 [2] - 高盛维持A股“慢牛”预判，预计2026年将有超3万亿元国内新增资本流入股市，南向资金净买盘有望达2000亿美元 [4] - 当前市场上涨动力将由估值扩张切换为盈利驱动，预计A股企业盈利增速将提升 [4] - 春季行情提前启动，后续或震荡上行、结构性轮动，但短期大资金和机构风险偏好回落 [2] 全球宏观经济与政策 - IMF上调今明两年中美经济增速预期，全球经济增长将稳定在3.3%和3.2% [3] - 美国今明两年增速分别为2.4%和2.0%，中国为4.5%和4.0% [3] - IMF警告AI热潮是“双刃剑”，若市场重新评估AI生产率提升预期，可能引发金融市场调整 [3] - 2026年主要央行货币政策将分化 [3] - 美国银行首席策略师认为特朗普推动全球财政扩张催生“新世界牛市”格局 [2] 地缘政治与市场冲击事件 - 特朗普宣布对欧洲八国输美商品加征关税，直至美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [5] - 该消息导致1月20日美股三大股指期货开盘大幅走低，隔夜欧股普遍下跌 [5] - 欧盟将于22日召开紧急峰会讨论应对措施，并评估反制措施 [4] - 日本国债暴跌、美债承压及市场对特朗普政府立场的担忧构成外围市场压力 [2] 贵金属与外汇市场观点 - 美国银行首席策略师Hartnett认为黄金和白银牛市将持续，黄金有望突破6000美元 [2] - 其观点认为当前牛市最大风险是日元、韩元和新台币快速升值，或触发全球流动性紧缩 [2] - 建议做多国际股票和“经济复苏”相关资产，看好中国市场及黄金长期前景 [2] A股市场具体表现与监管动态 - 1月20日A股市场全天高开低走，创业板指跌近2% [2] - 化工、贵金属、消费、地产等板块有表现，商业航天、算力硬件股下挫 [2] - 浙江证监局对雪球大V金永荣（网名“金浤”）操纵市场作出处罚，没收违法所得4162万余元并处同额罚款，罚没总额超8300万元，同时对其采取三年证券市场禁入措施 [3] - 该处罚使游资不敢轻举妄动，“龙虎榜”消息也引发市场对“妖股”减少的预期 [2] 上市公司业绩与重组 - 截至1月19日18时，451家A股上市公司披露2025年业绩预告，156家预喜，42家预计净利润同比增幅下限超100% [4] - AI成为业绩增长强大驱动力，例如鼎通科技、佰维存储等公司 [4] - 矿业公司受矿产“量价齐升”影响业绩突出，半导体、创新药等创新赛道公司业绩也受关注 [4] - 盈方微披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金收购上海肖克利和富士德中国100%股权，打造半导体产业链服务平台 [3]