公司基本情况 - 中航西安飞机工业集团股份有限公司成立于 1997 年 6 月 18 日，1997 年 6 月 26 日在深交所上市，是中国航空制造业首家上市公司 [3] - 主要从事大中型飞机整机及航空零部件等研制、批产、维修及服务，承担 C919、C909、AG600 等民用飞机机体部件业务，与国内外知名航空公司有长期稳定合作 [3] - 坚持体系化发展，拓展新技术领域，完善产品谱系，具备生产交付能力，拥有民机部件生产制造体系及研制能力，是我国民用航空产业链和供应链主体力量之一 [3] 活动信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 活动时间为 2025 年 5 月 15 日，地点在西安市阎良区西飞大道一号西安空地勤保障中心第六会议室 [2] - 参与人员包括广发证券等众多机构，以及公司副总工程师冯华等上市公司人员 [2] 提质增效与成本管控措施 - 开源方面，体系化塑造产品谱系，做强供应商品牌，增强市场开拓能力争取订单 [3] - 节流方面，推进产品全价值链降本增效，包括设计源头降本、科技降本、供应链降本、管理运营降本、提效降本 [3][4] - 未来围绕效率、规模、风险等指标实施内部管控，优化指标提升盈利能力 [4] 股份转让影响 - 中航工业与中航投资的股份协议转让，为公司带来多维度积极影响，优化股权架构，缩短决策链条，提升决策效率，强化资源协同配置效能 [4] - 公司以股权结构优化为契机，在中航工业支持引领下，锚定高质量发展目标，攻关核心技术，完善产业链布局，筑牢核心竞争力 [5] C919 相关情况 - C919 部件交付数量相比 2024 年度大幅增加，但受商业合作要求不便公开 [5] - 公司是 C919 主要机体结构件供应商，承担外翼翼盒等 5 个工作包研制生产任务，与客户密切协同，保证高质量准时交付产品 [5][6]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，时间是 2025 年[具体月份]15 日 15:00 - 16:30，地点在上证路演中心 [1] - 上市公司接待人员包括董事长史佩浩、总裁恽黎明、董事会秘书兼财务总监于成磊、独立董事冯扬 [1] 财务状况 - 2024 年营收 22.38 亿元，同比增 10.69%，归母净利润 2.23 亿元，同比降 40.73%，净利率从 19%降至 10.16%，财务费用同比大增 126.16%，毛利率同比下降 1.48 个百分点 [1] - 2024 年研发费用同比增 7.82% [2] 业务结构 - 主营业务为轻型输送带（占比 51.89%）和精密模塑（占比 48.11%） [2] 问题与解答 营收与净利润背离及成本、海外业务问题 - 问题：营收与净利润变动背离，毛利率下降，是否暴露成本管控不足或海外业务风险，如何平衡市场扩张与盈利能力 [1] - 解答：2024 年净利润下降因上年同期含拆迁补偿款 14,427.45 万元，毛利率下降因产品结构差异；成本管控从多维度完善内部管理体系降本增效；海外业务巩固拓展市场，健全管理制度流程，加强多方面管理，同时开发国内客户平衡内外销市场；未来提高研发能力增强核心竞争力 [1][2] 资产配置与产品战略问题 - 问题：固定资产周转率从 3.85 降至 2.72，单位固定资产收入产值下降，新产品市场表现未达预期，是否需优化资产配置或调整产品战略提升效率 [2] - 解答：项目投入使用扩充产能，利用地域政策优势升级产业，改造生产线提高自动化水平推进智能制造；以市场和客户需求为导向研发新工艺新产品，提升产品质量性能，带动销售规模增长 [2]

财务表现 - 2025年1-3月公司实现营业收入24.58亿元，同比增长36.65% [2] - 归属于上市公司股东的净利润4702.61万元，同比下降45.35% [2] - 扣非净利润4054.73万元，同比下降42.32% [2] - 销售费用同比增长37.56%，主要因营销推广力度加大 [2] - 管理费用同比增长34.85%，因业务扩张、员工增加及股权激励费用 [3] 业务调整与战略 - 2024年服饰品类盈利良好，但非服饰品类因需求波动与竞争加剧亏损严重 [2] - 2025年将对非服饰品类进行系统性评估，开展品类调整与规模收缩 [2] - 优化营销策略，通过数据分析精准投放，适度降低推广力度 [2] - 动态调整人员配置，强化精细化成本管理 [3] - 股权激励费用可控，长期将绑定员工与公司利益 [3] 市场拓展 - 服装业务在欧洲市场实现翻倍增长 [3] - 2025年加大欧洲市场投入，同步运营北美优势品牌 [3] - 覆盖全球200多个国家和地区 [2] 品牌孵化与供应链 - 已孵化2个年销售额过十亿品牌，多个过亿品牌及几十个千万级新兴品牌 [4] - 构建产品开发、采购、生产、物流等环节的竞争壁垒 [4] - 越南自有工厂建成投产，提升产能利用率并辐射周边合作 [4] - 储备优质供应商，逐步转移核心款式生产 [4] - 海外供应链布局增强稳定性与灵活性 [4][5]

期内谨慎获取京蓉两地块，推进组织架构调整，未来需关注存量去化，提升利润。 ◎ 作者 / 沈晓玲、易天宇 核 心 观 点 【 合约销售实现400亿，202 5 年计划销售278 亿 】 2024年，首开股份实现全口径销售金额400.13亿 元，同比降低35%。经营性现金流净额为净流入73.8亿，相比2023年净增加了17亿。主要是期内首开 股份减少了经营性支出。2025年，首开股份计划销售面积155万平方米、签约金额278亿元，复工面积 669万平方米、新开工面积26万平方米、竣工面积203 万平方米。 【公司保持在北京市场的领先位置，拿地谨慎获取两幅地块】 首开股份于2024年下半年，获取了位于 成都、北京的两幅地块。从区域上看，公司在北京的优势得以保持，期末，首开股份的拟售、在售主要 项目（含自持）156个，其中当期在建面积约 1000万平方米。京内主要项目 74 个，总规模约 1660 万 平方米。期内，首开股份的存货跌价损失约31亿。期末，存货账面余额1142亿，相应存货跌价准备49 亿。计提存货跌价准备主要集中于已完工项目，存货中开发产品的存货跌价准备37万。其中，厦门九 珑岸项目的存货跌价准备高达6 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 韵达股份发布2024年年报及2025年一季报，业绩整体符合预期；2024年公司稳健经营，核心成本费用持续下降；2025年一季度件量延续修复，股东增持彰显信心；因行业竞争激烈，下调盈利预测，但维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日收盘价6.82元，一年内最高/最低9.78/6.20元，市净率1.0，股息率2.49%，流通A股市值191.99亿元，上证指数/深证成指3374.87/10288.08 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|48,543|12,189|53,787|58,157|62,544| |同比增长率（%）|7.9|9.3|10.8|8.1|7.5| |归母净利润（百万元）|1,914|321|2,005|2,244|2,516| |同比增长率（%）|17.8|-22.2|4.8|11.9|12.1| |每股收益（元/股）|0.66|0.11|0.69|0.77|0.87| |毛利率（%）|9.5|7.7|8.1|8.1|8.3| |ROE（%）|9.4|1.5|9.2|9.6|9.9| |市盈率|10|/|10|9|8| [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.07元，资产负债率46.70%，总股本/流通A股2899/2815百万股，流通B股/H股为0 [5] 事件分析 - 2024年公司实现营业收入485.43亿元，同比增长7.92%，归母净利润19.14亿元，同比增长17.77%；2025年一季度实现营业收入121.89亿元，同比增长9.26%，归母净利润3.21亿元，同比下降22.15% [5] 2024年经营情况 - 2024年累计完成快递业务量237.83亿票，同比增长26.14%，高于行业平均增速4.64个百分点；单票核心运营成本同比下降21.91%；四项费用规模下降3.18亿元，同比下降13.85% [5] 2025年一季度情况 - 2025年一季度完成业务量60.76亿件，同比增长23%，单票利润0.05元/票，同比下滑0.03元/票；控股股东计划6个月内增持1-2亿元 [5] 盈利预测调整 - 调整2025 - 2026年单票收入分别为1.94/1.91元/票（原假设为2.32/2.40元/票）；调整2025 - 2026年单票运输成本分别为0.33/0.32元/票（原假设为0.47/0.46元/票），单票分拨成本分别为0.23/0.21元/票（原假设为0.28/0.24元/票）；预计2025 - 2027年归母净利润分别为20.05/22.44/25.16亿元（原2025 - 2026年预测值为24.98/28.44亿元），同比增速分别为4.8%/11.9%/12.1%，对应当前PE倍数10x/9x/8x [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|44,983|48,543|53,787|58,157|62,544| |营业成本|40,685|43,936|49,414|53,445|57,374| |税金及附加|151|173|191|207|223| |主营业务利润|4,147|4,434|4,182|4,505|4,947| |销售费用|345|253|280|303|326| |管理费用|1,326|1,212|1,291|1,279|1,376| |研发费用|283|263|292|315|339| |财务费用|341|251|289|274|252| |经营性利润|1,852|2,455|2,030|2,334|2,654| |信用减值损失|-140|-103|-38|8|8| |资产减值损失|-60|-94|0|0|0| |投资收益及其他|465|451|524|480|486| |营业利润|2,296|2,755|2,527|2,832|3,158| |营业外净收入|-110|-142|-95|-116|-118| |利润总额|2,186|2,613|2,432|2,716|3,040| |所得税|537|666|393|439|492| |净利润|1,649|1,947|2,038|2,277|2,549| |少数股东损益|24|33|33|33|33| |归属于母公司所有者的净利润|1,625|1,914|2,005|2,244|2,516| [7]

活动基本信息 - 活动类型为投资者调研 [2] - 活动参与人员有个人投资者、副总经理兼董事会秘书励京、证券事务代表戴源、投资者关系管理专员宋佳 [2] - 活动时间为2025年5月13日11：00 - 11：40 [2] - 活动地点在江苏省南京市雨花台区凤汇大道8号普天科技创业园 [2] - 活动形式为现场会议 [2] 活动内容 - 投资者参观公司精密制造生产车间和电子加工车间 [2] 公司重点工作 - 夯实核心业务，开拓新兴市场，聚焦央企、金融、电力、医疗等重点行业和客户，发挥智能布线等自主优势，拓展集团公司等行业客户 [2] - 加大创新驱动，推动多项重点研发项目落地，引进科技人才，开展对外合作，培育新技术新产品，提升科技竞争力 [2][3] - 强化成本管控，通过各环节加强全过程成本控制，加大“应函尽函”“应诉尽诉”力度，加强“两金”清收力度 [3] - 提升资产质量，盘活闲置、低效资产，增加资产收益渠道，提高资产利用效能 [3] 其他说明 - 本次活动不涉及应披露重大信息 [3] - 活动过程中未使用演示文稿、提供文档等附件 [3]

公司业绩与经营状况 - 公司近年来业绩连续三年亏损，主要受超预期因素、消费需求不足、行业竞争加剧影响，主营业务收入下降，固定成本费用抵减利润 [2] - 2024年度，控股子公司超琦科技营业收入占公司营业收入比例为18.11%，宇岛科技营业收入占比为17.88% [4] - 截至2024年底，公司直营和代理终端店铺共有34家 [3] 2025年经营策略与目标 - 聚焦单兵单警防护产品和电商渠道双向发力，围绕军警产品 + 直播电商打造竞争能力，防护装备业务向消防领域扩展，力争扭亏为盈 [2] - 完善内部控制制度，建立精细化成本管控机制，严格控制营业成本与费用支出；强化应收账款全流程管理，优化资金回收策略，提升资金周转效率 [2][3] 业务发展与市场拓展 - 深化团购业务布局，针对团购客户定制化需求，定向研发军警、消防救援及特种作战防护类产品，提升产品科技含量与附加值 [2] - 持续投入并加大团购和电子商务渠道的开拓力度，优化直营渠道，对线下渠道进行战略收缩，裁撤亏损店铺 [3] - 积极开拓外贸市场，成立专门的外销团队负责产品出口及外销业务，致力于将海外市场打造成新的业绩增长点 [4] 渠道与门店规划 - 线下渠道优化后预计维持34家左右核心门店规模，对于社区店和快闪店等轻型渠道模式，将做完市场调研后审慎决策 [3] 研发方向与进展 - 重点研发方向为单兵、单警、消防防护装备，目前暂无智能穿戴防护研发项目 [3] 其他事项 - 截至2024年12月31日，公司收购广州超琦形成的商誉已全额计提商誉减值准备，不存在商誉减值风险 [4] - 公司市值管理制度正在筹划制定中 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 春秋航空2024年年报与2025年一季报显示收益韧性凸显，Q1经营利润逆势增加，短期迎合需求新趋势，中期成本管控领先，长期成长属性明显，维持“买入”评级 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年公司实现营业收入200亿元，同比增加11.5%，归属净利润22.7亿元，同比增加0.7%；2024Q4实现营业收入40.23亿元，同比增加4.9%，归属净利润 -3.3亿元，同比减亏0.9亿元 [2][4] - 2025Q1公司实现营业收入53.2亿元，同比增加2.9%，利润总额8.9亿元，同比增加0.5%，归属净利润6.8亿元，同比下滑16.4%，主要因2024Q1税盾影响未全额确认所得税致税后利润波动大 [2][4] - 预计公司25 - 27年归属净利润分别为26、32与40亿元，对应当前股价PE估值水平分别为20、16与13倍 [10] 收益情况 - 24Q4 - 25Q1公司ASK分别同比增加13.4%与6.9%，Q1受泰国舆论事件扰动，ASK增速环比略有下降 [10] - 24Q4客座率同比增加1.23pct至90.6%，25Q1受泰国市场拖累，客座率同比下降0.6pct至90.6%；客公里收益24Q4 - 25Q1分别同比下跌8.8%与3.1% [10] - 公司客收跌幅显著低于行业均值，定位因私出行客户，低单价具性价比，旅游需求韧性强，收益管理能力领先 [10] 成本管控 - 非油成本端：2024Q4单位非油成本同比23Q4下降2.1%；25Q1维修成本上涨，安装LEAP型号发动机飞机停场多致利用率恢复慢，单位非油成本同比上涨3.8%，但低于2019Q1水平 [10] - 航油成本端：24Q4 - 25Q1国内燃油成本价格分别同比下降24.6%以及9.8%，测算公司单位燃油成本分别同比下降23.6%以及12.3% [10] 投资建议 - 短期公司低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势有望获益；中期成本效力管控常态化，运营效率领先，盈利率先修复；长期下沉市场空间广，成长属性明显，市场率有望提升 [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标等数据，如2025E营业总收入226.81亿元、净利润26.06亿元等 [15]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年实现营收1049.24亿元，同比增长16.68%，归属净利润92.30亿元，扣非后净利润95.73亿元，同比均扭亏为盈；2025年一季度实现营收243.31亿元，同比增长11.37%，归属净利润20.01亿元，同比扭亏为盈，是近四年来首次实现一季度盈利 [2][4] - 看好公司作为猪鸡养殖龙头企业，凭借行业领先的成本管控优势和稳健的产能释放，持续实现盈利增长，预计2025、2026年公司实现归母净利润100亿元、50亿元，重点推荐 [2][6] 报告各部分总结 生猪板块 - 2024年出栏生猪3018.27万头，同比增长14.93%，商品猪销售均价16.71元/公斤，同比上涨12.83%，全年生猪养殖成本约14.3元/公斤，同比下降13.9%，预计实现盈利约87.5亿元，头均盈利约290元 [11] - 2025年一季度出栏生猪859.4万头，同比增长19.7%，商品猪销售均价为15.2元/公斤，同比上涨6.6%，完全养殖成本预计在12.8元/公斤左右，头均盈利约281元，一季度预计盈利24.1亿元 [11] - 2025年公司生猪出栏量预计达3400万头，截至3月末能繁母猪约185万头，已提前达成年底目标，为后续出栏扩张提供支持；养猪成本控制理想，3月份肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤左右 [6] 肉鸡板块 - 2024年出栏肉鸡12.08亿只，同比增长2.09%，销售均价13.06元/公斤，同比下跌4.60%，全年完全养殖成本约12.1元/公斤，同比下降11.7%，预计实现盈利约25.4亿元，羽均盈利2.1元左右 [11] - 2025年一季度出栏肉鸡2.82亿只，同比增长5.4%，销售均价在10.9元/公斤左右，同比下跌16.1%，完全养殖成本预计在11.2元/公斤左右，预计小幅亏损2.8亿元 [11] - 一季度肉鸡产业链价格整体回落且原材料价格抬升，公司肉鸡板块环比由盈转亏，下半年鸡价或将随终端消费回暖而改善，叠加公司肉鸡养殖降本增效成果显著，预计业绩仍有韧性 [6] 财务情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|104924|101895|103172|120189| |营业成本（百万元）|86715|86446|92601|101103| |毛利（百万元）|18148|15449|10571|19087| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|9230|9973|4968|10139| |EPS（元）|1.39|1.50|0.75|1.52| |经营活动现金流净额（百万元）|19586|7562|8692|13307| |投资活动现金流净额（百万元）|-7546|714|735|-988| |筹资活动现金流净额（百万元）|-10378|-3414|-2250|-2787| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|1662|4862|7176|9532| |每股收益（元）|1.39|1.50|0.75|1.52| |每股经营现金流（元）|2.94|1.14|1.31|2.00| |市盈率|11.86|11.30|22.69|11.12| |市净率|2.68|2.33|2.16|1.89| |EV/EBITDA|7.70|8.73|12.75|7.37| |总资产收益率|9.8%|10.0%|4.8%|8.9%| |净资产收益率|22.5%|20.6%|9.5%|17.0%| |净利率|8.8%|9.8%|4.8%|8.4%| |资产负债率|53.1%|48.3%|46.7%|44.3%| |总资产周转率|1.12|1.05|1.01|/| [20] 分红情况 - 公司拟现金分红13.2亿元，2024年度（含本次及2024年前三季度）累计现金分红总额为23.2亿元 [6]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：煤炭、化工 - 公司：兖矿能源、西北矿业 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2025年一季度营业收入303亿元，同比减少23.5%，归母净利润27.1亿元，同比减少27.9%，主要受煤炭价格波动影响[2][3] - 煤炭产量3680万吨，同比增加271万吨，完成年初产量规划；化工产品产量214万吨，同比增加25万吨，化工板块增盈4.4亿元，得益于原材料价格优势和市场状况[2][3] - 预计2025年煤炭产量显著增长，目标为1.55 - 1.61亿吨，加上西北矿业3000万吨，总产量预计达1.8 - 1.9亿吨，增产来自陕蒙、新疆和澳洲现有矿井及万福煤矿、五彩湾3号和4号露天矿投产[4][15] - 长期目标5 - 10年内实现3亿吨煤炭产能，除收购西北矿业，自有项目预计贡献3800万吨产能，控股股东山东能源在内蒙古区域3300万吨产能可能注入[4][22] 成本管控 - 采取“十加强、十增效”措施，自产煤成本降至318元/吨，同比降低13.8%，甲醇和醋酸单位销售成本分别降低15.8%和14.7%，预计全年维持较低成本水平[2][5][7] - 各区域成本差异显著，新疆能化成本最低82元/吨，但运输难度影响创效；陕蒙区域成本相对较低100 - 200元/吨；山东公司本部和鲁西矿业成本约400元/吨；菏泽能化成本最高861元/吨；澳洲资产成本接近500元/吨[4][8][9] 收购计划 - 拟出资47.48亿元收购西北矿业26%股权，并增资93亿元，持股比例达51%实现并表[2][6] - 西北矿业拥有26.86亿吨可采储量，2024年前11个月利润12.29亿元，在建及远期项目预计贡献6000万吨产能，承诺2025 - 2027年累计扣非归母净利润71.22亿元[2][6] 价格情况 - 一季度自产煤综合平均价格为545元/吨，境内477元，境外693元，与去年同期相比有所下降，但仍处历史中高位水平；甲醇平均价格同比上升4.1%至1836元；醋酸平均价格同比下降8.8%至2384元[5] - 目前澳洲煤炭加上运费到达中国港口仍有价格优势，但优势在缩窄[11] 生产经营措施 - 采取稳产稳量、降低单耗、优化盈利模式、压缩费用和人力资源优化等措施提升整体管理水平，并对资金运用效率提出新要求，效果显著[2][7] 其他重要但可能被忽略的内容 - 销售成本包括井下生产的直接人工、直接材料、电力费用等，完全成本包含期间费用，不作为披露口径[10] - 从澳洲矿到中国港口运输及装卸总费用波动较大，三四月份约13美元，有时不到20美元，总体维持在十几美元水平[12] - 澳洲销售成本包含特权使用费，费用水平高于国内[13] - 新疆五彩湾露天矿2025年开工，将优化新疆区域资源配置，降低开采难度，提高运营效率和创效能力[14] - 五彩湾4号露天矿预计下半年建成后可贡献1000万吨，实际成本待建成后统计，可行性研究阶段估计完全成本约151元/吨[15][16][17] - 新疆煤气化项目计划2025年12月开工，2028年建设投产，建成后每年需436万吨煤作为化工原料，由五彩湾4号露天矿供给[18] - 西北矿业拟建和在建矿井包括油坊壕、杨家坪等，总计2600 - 2700万吨，远期可实现6000 - 7000万吨总产能，具体建设时间待确认[19] - 公司此前承诺私募市场60%分红比率，完成2024年度分红，2025年度分红预计最迟2026年前派发并制定接续计划[20] - 二季度继续释放优势产能，排产计划环比增加，市场价格应止跌回升，但因社会库存高，上涨空间有限，总体保持平稳[21]