政策与行业动态 - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，提出严格用水总量和强度双控，加强排污权与排污许可等制度衔接 [1] - 美国政府已实质性切断部分美国企业向中国出售半导体设计软件的渠道，受影响企业包括Cadence、Synopsys及Siemens EDA [2] - 国务院国资委主任张玉卓调研中国汽车技术研究中心，强调突破关键核心技术，助力民族汽车品牌"走出去" [4] - 浙江印发《关于促进智算云创新发展的实施意见（2025—2027年）》，目标到2027年以公共云方式提供服务的智算规模达60EFlops [6] 公司公告与资本运作 - 广西广电拟将广电科技100%股权与控股股东所持交科集团51%股权置换 [7] - 双林股份拟定增募资不超15亿元 [7] - 移为通信拟1亿元设立全资子公司 [7] - 品高股份签订3.97亿元算力资源服务合同 [7] - 光洋股份终止购买银球科技100%股权 [8] - 舒泰神公告"注射用STSP-0601"处于优先审评公示期，存在不确定性 [10] - 中科星图被暂停参加军队物资工程服务采购活动 [10] - ST瑞科、ST先锋6月3日起撤销其他风险警示 [11] - *ST锦港收到上交所拟终止股票上市事先告知书，将被实施重大违法强制退市 [12] 市场与股价动态 - 尚纬股份股价严重偏离基本面 [9] - 通达电气澄清无"无人物流车"及"无人驾驶"业务收入 [9] - 合兴股份未涉及"无人驾驶物流车"相关业务 [9] - 均瑶健康董事蒋海龙减持3万股 [9] - 云内动力无人车产品已实现小批量销售 [9] - 合锻智能无应披露未披露重大信息 [9] - 联化科技以CDMO模式提供氯虫苯甲酰胺高级中间体，产品仅向特定客户出售 [9] 国际与宏观经济 - 美股三大指数小幅收涨，道指涨0.28%，纳指涨0.39%，标普500指数涨0.4%，纳斯达克中国金龙指数涨1.44% [13] - 英伟达CEO黄仁勋计划出售最多600万股公司股票 [14] - 美国第一季度GDP修正为折年率下降0.2%，受支出疲软和贸易拖累 [15]

新股申购 - 影石创新申购代码787775 发行价47.27元/股 申购上限0.65万股 [2] 政策动态 - 中美经贸团队保持多层级沟通 中方就半导体出口管制问题多次交涉 [3] - 资源环境要素市场化配置改革推进 目标2027年完善碳排放权等交易制度 [3] - 财政部续发行710亿元30年期特别国债 票面利率1.88% [3] - 浙江计划到2027年建成60EFlops公共智算规模 培育100家标杆企业 [4] - 上海2025年起允许提取公积金支付老旧电梯更新费用 [5] - 南非央行降息25个基点至7.25% [5] 公司公告 - 宇树科技完成股份制改造更名 [6] - 理想汽车Q1净利润6.47亿元同比增9.4% [6] - 合兴股份澄清未涉及无人驾驶物流车业务 [6] - 通达电气声明无无人驾驶产品收入 [6] - 江苏新能提示股价短期波动风险 [6] - 联化科技称氯虫苯甲酰胺中间体业务影响有限 [6] - 珠海冠宇获上汽大众低压锂电池订单 [7] - 品高股份签订3.97亿元算力服务合同 [7] - 华远地产6月5日起更名"华远控股" [7] - 光洋股份终止收购银球科技 [7] - 中科星图被暂停军队采购资格 [7] - 舒泰神STSP-0601注射液审评进度存不确定性 [7] - 峰岹科技H股发行获证监会备案 [7]

公司发展战略与创新 - 自2020年10月底起采用现有股权结构及管理机制，过去5年在国产化、数据安全等多领域持续创新，形成先发优势，2025年开启第四个“十年”，致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商 [3] - 积极布局新方向、新产品、新业务，创新研发，吸收人才，丰富产品线，提升产品质量和性能，完善解决方案，提高服务能力，扩大市场份额，加强管理，提质增效，降低成本和费用 [4][10] 市场规模与增长预测 - IDC预测中国网络安全市场规模从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元，五年复合增长率为9.2%；2028年中国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年复合增长率为6.5% [4] 新兴安全领域布局 - 在智算云方面，提供智算云平台等系列产品及一体化智算中心建设方案；在云安全方面，构建全栈云原生安全防护体系，发布多种云安全产品和服务；在物联网安全方面，聚焦三个方向，推出多款产品 [5] 销售情况 - 2025年第一季度智算一体机实现销售200多万元，已签和即将签署的订单规模超过2000万元，按此速度全年有望过亿 [5] 财务状况 - 2023年度归属于上市公司股东的净利润为 - 37139.64万元，剔除商誉减值因素后为7188.37万元；2024年度为8301.32万元，同比略有增长 [7] - 2025年一季度预亏6500 - 7500万元，业务存在明显季节周期性，客户采购集中在下半年，尤其第四季度占比更高 [8] - 2024年其他流动资产科目期末余额2067.46万元，期初余额2088.21万元，主要是待抵扣及待认证进项税额，金额变动不大 [10] 营收提升举措 - 坚持技术创新，完善产品与解决方案；加强营销工作，优化营销布局，推进直销加分销并进的营销战略 [9] 股价相关问题 - 股价波动受宏观经济形势、市场整体环境、投资者情绪变化等多种因素影响，公司将专注主营业务，提升市场表现，回馈股东 [13][14] 其他问题 - 本次拟实施的员工持股计划对营业收入、净利润业绩指标有所调整，以激励核心员工与公司发展 [11] - 如有重组相关事项，将及时履行信息披露义务 [15] - 2019年引入两大战略股东，未来是否引入新战略股东视业务发展需求而定 [15] - 将在股东会审议通过2024年年度利润分配方案后两个月内完成利润分配事宜 [16]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入28.20亿元，同比下滑9.73%，但归母净利润0.83亿元，扭亏为盈[2] - 能源与卫生业务表现突出，分别同比增长22.86%和17.90%[2] - 2025Q1公司实现总营业收入3.36亿元，同比减少20.45%，但毛利率同比增长10.15个百分点[2] - 2025Q1归母净利润-0.68亿元，同比增长23.43%[2] - 2024年四大重点行业累计中标金额超过3亿元[2] 业务发展 - 能源与卫生业务增速亮眼，分别同比增长22.86%和17.90%[2] - 公司持续推进提质增效战略，期间费用总计同比下降10.73%[2] - 公司重视收入质量提升，2025Q1毛利率同比增长10.15个百分点[2] AI与云计算布局 - 公司依托网络安全与数据安全技术能力，发布天问大模型系统、产品小天、云上小天等创新产品[3] - 云计算领域发布智算云平台、智算一体机、算力服务器等系列产品[3] - 公司融合AI构建网安与云计算全系列产品、服务及综合解决方案体系，覆盖全业务场景及全行业客户[3] - 累计政企客户10余万家、渠道合作伙伴2万余家[3] 行业趋势与公司战略 - 2024年末全国工业和信息化工作会议提出2025年实施"人工智能+制造"行动[3] - 2025年政府工作报告强调"人工智能+"产业融合，支持大模型广泛应用[3] - 公司前瞻布局AI+安全、数据安全、智算云等新方向新场景，已基本完成前期高投入[3] - 公司拥有齐全、完善、成熟的产品领先优势，进入市场推广和产出释放阶段[3] - 未来公司将着力发展智算云业务，实现安全与智算并进[3]

财务表现 - 2024年公司实现营收28.20亿元，同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元，同比增长122.35% [1] - 2024年全年毛利率同比增长0.85个百分点，期间费用总计同比下降10.73% [1] - 2025Q1预计营业收入3.2-3.4亿元，同比下降，扣非归母净利润亏损7300万元至8300万元，同比减亏 [1] - 2025Q1预计毛利率上升超10个百分点，三项费用同比减少超6% [1] - 2024年度现金分红及回购总额超1亿，占归母净利润比例为125.52% [2] 业务发展 - 2024年云计算业务实现营收2.56亿元，同比增长10.09% [1] - 公司推出云原生防火墙、SASE、CNAPP等云安全产品，并在车联网、工业互联网、物联网等新兴场景推出多款安全产品 [1] - 公司构建以自主可控与人工智能为核心，NGTOS、智算云和天问大模型为基石的网格化产品体系 [2] - 2024年天问大模型、智算云平台融入NGTNA2.0，赋能全线安全产品 [2] 未来展望 - 预计2025~2027年公司总营收分别为31.60/36.46/40.81亿元，对应增速12.03%/15.39%/11.93% [3] - 预计2025~2027年归母净利润1.73/2.66/3.43亿元，同比增长108.59%/53.71%/29.01% [3] - 当前价格对应2025-2027年PE为51/33/25倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天融信2024年聚焦运营效率提升及盈利能力修复，虽营收下滑但利润扭亏为盈，发布系列智算云产品，部分细分行业业务成长快，未来成长空间广阔 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 营业收入与利润情况 - 2024年实现营业收入28.20亿元，同比下降9.73%；归属于上市公司股东的净利润8301.32万元，较上年扭亏为盈 [1] - 推进提质增效战略，收入质量提升，毛利率同比增长0.85个百分点；有效控费，期间费用总计同比下降10.73%，研发费用同比下降16.42%，管理费用同比下降40.95% [1] 产品发布情况 - 发布智算云平台、智算一体机、算力服务器等系列产品，提供一体化智算中心建设方案 [2] - 智算云平台有异构算力管理调度等功能，智算一体机融合多种能力，预置大模型，支持系统联动，有多种安全能力，应用于多场景 [2] 行业结构情况 - 政府及事业单位收入127561.27万元，占比45.46%，同比减少10.58%，毛利率同比增长2.05pct；国有企业收入86449.59万元，占比30.81%，同比减少3.34%，毛利率同比下降0.53个百分点；商业及其他收入66584.40万元，占比23.73%，同比减少16.01%，毛利率同比下降0.36个百分点 [3] - 部分细分行业业务快速成长，能源行业同比增长22.86%，卫生行业同比增长17.90% [3] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年营业收入为30.40、32.58、34.71亿元，归母净利润为1.60、2.31、3.03亿元，EPS为0.14、0.20、0.26元/股，对应的PE为53.08、36.78、28.03倍 [4] - 考虑行业估值水平、公司业务成长性和盈利改善趋势，维持“买入”评级 [4] 财务数据与比率 - 给出2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目 [8][9] - 给出2023 - 2027E年主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 天融信2024年年报显示营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏，云计算构筑第二增长曲线，毛利率连续三年增长，控费提质效果明显，“安全为基，智算为擎，信创为锚”助力业务拓展升级，考虑宏观经济和行业竞争下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测值 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年营收28.20亿元同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元同比扭亏；Q424营收12.38亿元同比下降16.15%，归母净利润2.52亿元同比扭亏 [1] - 2024年云计算业务收入2.56亿元同比增长10.09%，网络安全业务收入25.50亿元同比减少11.49%；政府及事业单位客户收入12.76亿元同比减少10.58%，国有企业客户收入8.65亿元同比减少3.34% [1] - 2024年毛利率同比增长0.85个百分点至61.04%，营销、研发、管理三费合计同比下降10.73%，费用率合计下降0.67百分点 [2] - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至1.79/2.48亿元（调整幅度 - 50.0%/-39.5%），新增2027年预测值3.09亿元；2025 - 2027年PE为47x/34x/28x [4] 业务发展 - AI安全领域：2024年发布融入AI的创新型产品服务，天问大模型对接DeepSeek - R1，构建大模型全生命周期安全防护体系 [3] - 云安全领域：融入AI技术构建全栈云原生安全防护体系 [3] - 安全运营：将天问大模型融入安全运营加速安全赋能 [3] - 智算云：发布智算云平台等，提供一体化智算中心建设方案助力客户数智化转型 [3] - 信创：2024年与华为签署合作备忘录 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3,124|2,820|3,109|3,485|3,916| |营业收入增长率|-11.81%|-9.73%|10.23%|12.11%|12.35%| |归母净利润（百万元）|-371|83|179|248|309| |归母净利润增长率|NA|NA|115.86%|38.52%|24.42%| |EPS（元）|-0.31|0.07|0.15|0.21|0.26| |ROE（归属母公司)（摊薄）|-3.93%|0.88%|1.87%|2.54%|3.08%| |P/E|NA|102|47|34|28| |P/B|0.9|0.9|0.9|0.9|0.8|[5] 财务报表 - 利润表：展示2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标数据 [9] - 现金流量表：展示2023 - 2027E经营、投资、融资活动现金流等数据 [9] - 资产负债表：展示2023 - 2027E总资产、总负债、股东权益等数据 [10] 能力指标 - 盈利能力：展示2023 - 2027E毛利率、EBITDA率等指标数据 [11] - 偿债能力：展示2023 - 2027E资产负债率、流动比率等指标数据 [11] 其他指标 - 费用率：展示2023 - 2027E销售、管理等费用率及所得税率数据 [12] - 每股指标：展示2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等数据 [12] - 估值指标：展示2023 - 2027E PE、PB等指标数据 [12]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入28.20亿元，同比下降9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年一季度预计营业收入3.20-3.40亿元，同比下降19%~24%，归母净利润-0.75至-0.65亿元，亏损同比收窄 [1] - 2024年毛利率提升0.85pct至61.04%，2025年一季度综合毛利率上升超过10个百分点 [1][2] 业务分项表现 - 网络安全业务2024年营收25.50亿元，同比下降11.49%，主要受宏观环境影响及主动提升项目质量 [2] - 云计算业务2024年营收2.56亿元，同比增长10.09%，受益于AI新增需求，有望成为新增长点 [2] - 2024年销售/研发/管理费用同比+1.18%/-40.95%/-16.42%，三费控制良好 [2] 云计算业务布局 - 云计算业务涵盖超融合、桌面云和智算云平台三大方向，2019年起快速发展 [3] - 2024年发布智算云平台、智算一体机、算力服务器等产品，支持异构算力管理和大模型联动 [4] - 智算一体机首批通过工信领域大模型能力验证，降低AI应用门槛 [4] 未来发展规划 - 公司通过国产化需求拉动基础安全产品增长，同时布局云计算、数据安全、AI等新赛道 [5] - 预计2025/26/27年营业收入30.14/33.00/36.39亿元，归母净利润1.68/2.40/2.98亿元 [5]

财务表现 - 公司第一季度实现营业收入3 36亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比减亏 [1] - 毛利率同比增长10 15个百分点 [1] - 三项费用同比减少6 83% [1] 战略发展 - 公司未来十年的战略发展目标是成为中国领先的网络安全和智算云解决方案提供商 [1] - 公司推进提质增效战略，优化市场竞争策略，加强项目筛选与取舍，收入质量在上年度好转的基础上继续得到较大幅度的提升 [1] 智算云业务进展 - 公司发布智算云平台和智算一体机，拓展了云计算领域的产品与业务覆盖 [1] - 智算一体机已实现销售，形成软硬一体化的行业解决方案交付能力 [1] - 智算一体机签订和即将签署的订单规模已经超过2000万元，预计全年销售额有望过亿元 [1] - 公司未来3年至5年的云计算业务目标为产出至少达到安全板块产出的一半 [1] 人工智能技术布局 - 公司构建"AI+安全"融合创新体系，技术研发与产业应用取得显著突破 [2] - 天问大模型技术实现跨越式升级，通过本地化部署提升安全知识产出效率和产品竞争力 [2] - 公司推出全景式大模型防护方案，构建包含数据泄露防护、提示词攻击拦截、输出内容过滤的三重防护机制 [2]

财务表现 - 2025年第一季度营业总收入3.36亿元 [1] - 净利润同比减亏23.43% [1] - 毛利率同比增长10.15个百分点 [1] - 三项费用同比减少6.83% [1] 战略发展 - 未来十年战略目标是成为中国领先的网络安全和智算云解决方案提供商 [1] - 持续推进提质增效战略 优化市场竞争策略 加强项目筛选 [1] - 收入质量在上年度好转基础上继续大幅提升 [1] 智算云业务 - 智算云平台和智算一体机已发布 拓展云计算领域产品覆盖 [1] - 智算一体机已实现销售 形成软硬一体化行业解决方案交付能力 [1] - 智算一体机订单规模已超2000万元 预计全年销售额有望过亿元 [2] - 未来3-5年云计算业务目标为达到安全板块产出的一半 [2] 技术创新 - 天问大模型技术实现跨越式升级 与DeepSeek-R1智能基座深度对接 [2] - 7个安全智能体全面集成DeepSeek能力 赋能网络安全产品 [2] - 推出全景式大模型防护方案 构建三重防护机制 [2] - 全面构建AI驱动的数字化转型体系 强化内部应用与赋能 [2] 行业环境 - 网络安全行业营收具有季节性特征 全年营收通常在四季度放量 [3] - 受宏观经济影响 行业短期需求继续承压 [3] - 上年度年底传统旺季成色不足 结转订单减少 [3] 机构观点 - 中航证券认为公司正在构建"云计算+智算"第二增长曲线 [3] - 国海证券认为AI驱动技术创新加速 新兴场景需求扩张 政策合规深化带来行业需求增加 [3]