报告公司投资评级 - 维持对中科曙光“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 5月25日晚间公司公告海光信息拟吸收合并公司并停牌 本次收购对算力产业发展有风向标意义 新公司可实现全产业链国产替代 加大产业链深度融合 [5][7] - 截止停牌前公司市值906亿元 低估明显 本次交易或带来价值回归 公司持有的3家股权对应市值超总市值 还有多项业务和参股资产 [7] - 2025年海光在产品端迎来重要节点 国产AI芯片能力提升 英伟达供应中国芯片性能下降 助推国产芯片推广 此次吸收合并有助于海光芯片产业链整合和推广应用 [7] - 2024年公司服务器相关业务收入下滑8.40% 但毛利率提升5.46PCT 收入质量提升 国内服务器厂商内卷 浪潮信息毛利率下降 [6][7][8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月23日收盘价61.90元 一年内最高/最低87.38/34.32元 沪深300指数3882.27 市净率4.48倍 流通市值902.88亿元 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.81元 每股经营现金流 -0.76元 毛利率26.07% 净资产收益率摊薄0.92% 资产负债率41.24% 总股本/流通股146320.38/145861.1万股 [1] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为145.35亿元、167.73亿元、193.78亿元 增长比率分别为10.55%、15.40%、15.53% [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为24.62亿元、33.30亿元、44.19亿元 增长比率分别为28.84%、35.23%、32.70% [9] - 预计2025 - 2027年每股收益分别为1.68元、2.28元、3.02元 对应PE为36.78倍、27.20倍、20.50倍 [8][9] 行业对比 - 2024年工业富联云计算业务收入3194亿元 增速64% AI服务器增速150% [11] - 2024年浪潮信息收入1148亿元 增速74% 净利润23亿元 增速29% 毛利率6.9% [11] - 2024年中科曙光IT设备业务收入117亿元 增速 -8% 毛利率27.3% [11] 海光芯片研发进程 - CPU海光一号2016.3启动研发 2018年发布 海光二号2017.7启动研发 2019年发布 海光三号2018.2启动研发 2022.6发布 海光四号2019.7启动研发 2023.10发布 海光五号2022启动研发 预计2025年发布 [13][15] - DCU深算一号2018.10启动研发 2021年发布 深算二号2020.1启动研发 2023.9发布 深算三号2023.9启动研发 预计2025年发布 深算四号聚焦AI算力 [15]

核心观点 - 中科曙光与海光信息拟进行战略重组，旨在优化从芯片到软件、系统的产业布局，汇聚产业链上下游资源，发挥龙头企业引领作用 [2] - 重组将降低资源重复配置和跨主体关联交易成本，实现降本增效并增厚股东回报 [2] - 此次重组是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单吸收合并案例，也是算力板块近年罕见整合 [2] 重组背景与战略意义 - 当前国内人工智能为代表的信息产业面临机遇与挑战并存的复杂局面，整合旨在抢抓发展新机遇 [2] - 海光信息专注国产CPU/DCU芯片设计，技术从16nm跨越至7nm；中科曙光在高端计算、存储、云计算领域积累深厚，2024年IT设备销量26.54万台 [3] - 整合将实现技术互补：中科曙光系统集成能力可增强海光芯片与计算系统协同，双方在研发、供应链、市场销售资源上叠加发力 [3] - 重组是算力产业"补短板、锻长板"的尝试，通过技术互补、产业链协同和市场资源复用加速规模效应形成 [4] 财务与估值影响 - 中科曙光2023年营收131.48亿元（同比降8.4%），归母净利润19.11亿元（同比增4.1%） [3] - 海光信息作为芯片公司市盈率147倍（TTM），中科曙光作为硬件厂商市盈率仅46倍 [5] - 重组后新主体将形成"芯片研发高估值+整机销售稳现金流"双轮驱动模式，可能获得"硬科技平台型企业"估值溢价 [5] 业务协同与行业影响 - 双方将聚焦核心优势共同投入高端芯片及解决方案研发，提升一体化技术方案竞争力 [3] - 整合有望推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业的规模化应用 [3] - 重组对信息产业格局将产生较大影响，进一步促进龙头企业发展 [3]

合并背景与战略意义 - 中科曙光与海光信息合并是我国算力产业"补短板、锻长板"的有益尝试，旨在优化从芯片到软件、系统的产业布局，汇聚产业链上下游资源[1] - 整合将发挥龙头企业引领作用，应对人工智能等信息技术产业发展的机遇与挑战[1] - 重组是《上市公司重大资产重组管理办法》修订后首单上市公司吸收合并交易，属算力板块近年罕见整合案例[2] 业务协同与产业影响 - 海光信息专注国产CPU/DCU芯片设计，技术从16nm跨越至7nm；中科曙光为服务器"装机龙头"，2024年IT设备销量26.54万台[2] - 中科曙光系统集成能力可增强海光高端芯片与计算系统的技术协同，双方将在研发、供应链、市场销售资源叠加发力[2] - 合并后新主体将形成"芯片研发高估值+整机销售稳现金流"双轮驱动模式，可能获得"硬科技平台型企业"估值溢价[3] 财务与运营效益 - 中科曙光2024年营收131.48亿元（同比降8.4%），归母净利润19.11亿元（同比增4.1%）[2] - 重组有望降低资源重复配置和跨主体关联交易成本，实现降本增效并增厚股东回报[1] - 海光信息当前市盈率(TTM)147倍，中科曙光仅46倍，反映芯片设计与硬件制造的估值差异[3] 未来发展规划 - 双方将聚焦高端芯片及解决方案研发，推动国产芯片在政务、金融、通信、能源等关键行业规模化应用[3] - 公司表示将积极推进重组工作并履行信息披露义务，中科曙光现持有海光信息27.96%股份[1]

4月经济概况 - 4月经济增速拟合值5.5%，低于3月的6.2%，好于1 - 2月的5.4%，经济有韧性但增速边际放缓[11] - 需求端投资、零售和出口加权同比增速3.88%，较前值降1.18pct；供给端工业和服务业加权同比增速6.0%，较前值降0.8pct，供需缺口扩至2.12% [12][13] 消费情况 - 4月社零同比增速5.1%，弱于预期，较前值降0.8pct，汽车消费放缓拖累商品消费[14][15] - 限额以上单位消费同比增6.3%，限额以下同比增0.56%，两者增速均放缓且向下收敛[19] - 政策驱动型商品需求稳定，文化办公用品类等消费高增长，升级类消费增长[21][22] 房地产市场 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，房地产投资累计同比增速 - 10.3%，是主要拖累[24] - 4月全国商品房和住宅均价未止跌，70大中城市房价跌幅收窄，一线城市有望年底止跌企稳[26][29][30] - 4月商品房新开工和施工面积同比增速分别为 - 24.13%和 - 9.78%，待售面积同比增速仍处高位[33] 新兴产业 - 2025 - 2035年我国人工智能产业规模预计从3985亿元增至17295亿元，复合年增长率15.6% [35] - 2024 - 2026年中国智能算力规模将从725 EFLOPS增至1460 EFLOPS，年增长率超40% [36] - 2025年中国低空经济市场规模有望达1.5万亿元，2035年达3.5万亿元[36] 中美贸易与展望 - 4月12日中美经贸会谈后，美国对我国加征关税税率从145%降至30%，90天豁免期内税率达51% [2][37] - 90天豁免期7月8日左右到期，若谈判无成果，2025年加征关税税率为54%；若有成果，税率不高于30% [4][5]

广西算力网络发展 - 广西算力调度平台正式发布，构建"算力调度中枢"，集成联盟单位分布式算力节点，通过跨域调度算法实现异构算力资源智能整合 [1][2] - 广西跨境网络传输容量预计2025年达5Tbps，为面向东盟的算力服务筑牢网络底座 [1] - 广西在用数据中心机架设计总规模2024年末达16 4万标准机架，较2022年底增长172% [1] - 广西算力总规模达3 28EFlops（FP32），较2022年底增长546%，建成超大型数据中心5个 [1] 算力基础设施布局 - 形成以南宁、柳州为核心，辐射全区14个地市的普惠性算力基础设施 [2] - 基础电信企业完成全区14个设区市边缘算力基础设施布局，实现设区市边缘算力100%覆盖 [2] - 算力布局形成辐射东盟、服务粤港澳的集聚效应 [2] 算力调度平台价值 - 对广西：构建区域算力协同网络的关键支点 [2] - 对企业：算力使用成本可降低35%，创新效率可提升50% [2] - 对开发者：摆脱底层架构束缚，专注业务创新 [2] 算力联盟发展目标 - 锚定"中国—东盟算力枢纽"定位，探索算力资源与多元场景深度融合 [3] - 通过理念互通、技术互鉴、资源互享，构建算力赋能千行百业的全新生态 [3] - 推动算力新基建成为培育新质生产力的核心引擎 [3]

公司基本情况 - 公司为深圳市南山区属国资唯一上市公司平台，控股股东深圳市广聚投资控股（集团）有限公司持股 55.54% [2] - 主营业务包括成品油批发零售及仓储、化工贸易、物业租赁，投资板块含电力、证券投资、产业基金等，成品油业务是较稳定收入及利润来源 [2] 航天欧华收购相关 - 收购原因是推动主业升级，优化贸易业务结构、拓展规模，符合发展战略及区域战略协同目标，与自身情况和资源禀赋匹配，切入成长性领域完善产业布局、提升盈利能力 [3] - 收购承接主要人员，保持与原有渠道联系，停止亏损且无协同性业务，恢复政企产品分销业务，签署 2025 年总经销商渠道合作协议 [4] - 公司账上现金充裕，现金流稳定，待股东大会批准后将根据子公司业务需要提供资金支持 [4] 成品油主业情况 - 经营模式覆盖采购、仓储、物流、批发、零售等环节，运营团队经验丰富，与供应商合作良好，对市场因素敏锐，灵活制定采购策略 [4][5] - 未来战略是优化主业业态，推进油站升级改造和智慧加油站建设，推动超充设施建设投产，布局大湾区增加经营性资产项目 [5] - 美国关税未造成直接影响，公司通过关注价格走势、合理安排库存与采购时点降低国际油价变动不利影响 [5] 广聚亿升地块情况 - 公司在前海拥有 71,368.5 平方米仓储用地，2020 年停止液体化工仓储业务，闲置办公楼及部分土地储罐对外租赁 [5] - 自 2020 年 6 月发布规划草案后，未收到调整、进展或开发计划通知，地块估值暂不明确，公司将关注并与政府沟通实现资产价值 [5] 广聚亿联业务转型 - 2024 年中完成存量合同清算后不再进行化工品及电子产品贸易业务，拟转型为新能源产业专业化经营实体 [7] - 承接聚能南北两站综合能源服务站项目建设，后续拟参与其他新型能源技术项目投资建设与运营 [7] 投资业务收益 - 投资收益受参股公司经营情况和市场波动影响，通常不具可持续性 [7] - 公司将加强参股公司产权管理，跟进经营管理及转型优化举措，参与重大经营决策推动降本增效等措施 [7] 整体战略布局 - 贯彻国资国企改革要求，在提升管理、防范风险基础上寻求突破，加快转型高质量发展 [7] - 聚焦主业升级，推进主营规模扩张，审慎论证并推动在新能源技术产业、算力等新兴产业布局 [7]

为什么有算力生态超市 - 算力已成为推动企业发展的核心动力 中国《"十四五"数字经济发展规划》提出构建全国一体化算力网络体系 沙利文预测2027年中国智能算力总规模将升至1.5亿元 大模型兴起是关键驱动力 [1] - 当前算力市场面临诸多挑战 包括算力成本高、获取难、分配不均 AI大厂存在"峰谷差" 裸金属交易资源错配、流程繁琐 市场交易以批发大宗为主 灵活性不足 响应速度慢 [1] - 天罡智算推出"算力生态超市" 以创新模式为企业提供一站式算力解决方案 助力企业数字化转型 [1] 算力生态超市的内涵 - 涵盖算力市场、AI市场、AI空间三大核心板块 精准对接各类企业多样化算力需求 践行算力普惠理念 满足大型企业、中小企业和开发者的不同需求 [3] - 创新模式有两大优势 一是零售式采购 用户可按用量、时长和性能需求便捷采购 包括租赁GPU算力、交易裸金属服务器、调用模型等 二是实时响应 借助智能调度系统秒级获取算力 [3][4] 算力市场 - 供应多种型号GPU 如H800、H100、RTX4090、昇腾910B 满足不同用户需求 [5] - 提供GPU算力定制租赁服务 AI大厂可定制长期高性能GPU算力套餐 实现削峰填谷 中小企业可租用短期弹性GPU算力 开发者能按小时或项目周期租赁 [5] - 为裸金属交易提供高效解决方案 汇聚裸金属服务器资源 如BMS 通过智能匹配解决资源错配问题 [5] AI市场 - 核心"商品"为模型与数据集 包括自然语言处理领域的Llama、智能语音领域的Whisper、计算机视觉领域的YOLO 各搭配相应数据集 适配不同AI场景 [7] - 吸引众多智算服务商入驻 资源整合能力强 大型科技企业、中小企业和科研团队都能便捷获取所需模型与数据集 [7] AI空间 - 提供行业报告与专业文章 深度剖析AI技术应用现状、市场规模、竞争格局和发展趋势 聚焦前沿突破 [9] - 为企业决策者推送行业深度分析简报 为AI从业者和科研人员举办技术研讨会、专家讲座 促进知识交流与技术创新 [9] 未来前景 - 将持续拓展算力资源 引入先进技术提升服务质量 加强行业合作 推出定制化方案和"算力生态超市"2.0版本 提供更具性价比的服务 [11] - 打造优质行业算力生态 推动各行业数字化转型 引领算力服务新发展 为企业发展与社会数字化进程筑牢算力根基 [11]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 从上市公司财报可看出AI芯片与服务器行业受益于AI行业迅猛发展呈现指标加速，算力租赁服务企业订单密集落地和预付账款增加预示业务即将落地，IDC行业虽目前财务数据未变但前景乐观[3][90][91] 根据相关目录分别进行总结 算力相关企业概况梳理 - 计算机板块与算力行业相关度较高的是AI芯片、服务器、IDC与算力服务4个领域，报告从A股、美股选22家以满足国内市场需求为主的代表性企业分析，工业富联因海外收入占比高未纳入[14] - 截止5月2日晚，22家算力领域上市公司总市值达13430亿人民币，AI芯片企业市值占比高，服务器和IDC企业收入占比接近1/4，算力服务企业市值占比最小[16] 算力行业相关企业财报业绩梳理与总结 AI芯片 - 海光信息和寒武纪2024年收入合计103.4亿，同比增长54%；25Q1收入合计35.1亿，同比增速117%，寒武纪24Q4开始收入显著放量，25Q1进一步放量至11.1亿，同比增长超42倍[20][23] - 随着收入增长，两家公司盈利能力提升，海光信息归母净利稳步扩大，寒武纪24Q4和25Q1实现规模化盈利[26] - 两家公司存货在24年大幅提升至72亿，25Q1增至85.5亿，寒武纪预付账款增加，海光信息合同负债在25Q1达32.4亿，预示未来增长潜力大[34][37] 服务器 - 2024年主流服务器公司收入合计3168亿，同比增加30%；25Q1合计收入1052亿，同比增速97%[41] - 因互联网客户收入占比提升，毛利率下降，4家企业2022 - 2024年归母净利润总值平稳，25Q1规模净利润合计值增长25%左右[49] - 4家企业24年底存货体量合计928亿，25Q1增至1049亿，2023 - 25Q1合同负债合计值分别为146.4亿、272.5亿和363.2亿，显示下游需求旺盛[54] IDC行业 - IDC行业过去三年收入增长慢，2022 - 2024年合计收入分别为329亿、366亿和386亿，25Q1去除部分公司后同比、环比收入增速分别为6%和11.7%[66] - 2024年行业EBITDA总额有增长，25Q1扣除部分公司后负增长[69] - 2024年行业固定资产总量增长不多，在建工程24年底和25Q1有增加，未来固定资产和在建工程体量有望上升[73] 算力服务 - 选取的4家算力服务企业合计收入、利润过去3年及25Q1保持增长，首都在线等云公司亏损逐步收窄[77] - 3月算力租赁企业签订合同后预付账款增加，固定资产变动不大，预计2季度固定资产和收入将增长[81] 投资建议 - AI芯片领域建议关注海光信息、寒武纪 - U[8][91] - AI服务器领域建议关注中科曙光、浪潮信息、紫光股份、华勤技术[8][91] - 算力服务领域建议关注海南华铁、协创数据、首都在线[8][91] - IDC领域建议关注奥飞数据、云赛智联、铜牛信息、润泽科技[8][91]

文章核心观点 云赛智联2025年一季度业绩下滑但积极布局算力业务，上海政策推动算力产业发展公司有望受益，预计2025 - 2027年营收和利润增长建议保持关注 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营收14.10亿元同比下降2.07%，归母净利润0.42亿元同比下降29.03%，扣非归母净利润0.39亿元同比下降26.98%，毛利率为17.29%同比下降1.01pct [1] 公司业务布局 - 2024年积极布局智能算力业务夯实“做优IDC”基础底座，松江大数据计算中心二期全面投产后将成全国算力规模领先的智算中心 [1] - 2024年完成智能产品板块旗下上海广电通信技术有限公司股权转让，积极推进上海仪电分析仪器有限公司股权置入工作以整合优化智能产品板块 [1] 行业政策情况 - 2025年3月12日上海市政府办公厅印发措施每年设一定规模算力券等支持优惠使用智能算力等资源 [2] - 2025年3月25日上海市经信委印发意见，到2027年上海市智算云产业规模力争突破2000亿元，智算规模力争达200EFLOPS，自主可控算力占比超70% [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为66.21/77.98/91.05亿元，同比增速分别为17.76%/17.77%/16.77%，归母净利润分别为2.63/3.09/3.64亿元，同比增速分别为30.19%/17.13%/17.96%，EPS分别为0.19/0.23/0.27元/股，3年CAGR为21.62% [3] - 鉴于公司深度参与上海城市数字化，松江二期项目建成，有望受益于数据要素产业发展和算力设施建设，建议保持关注 [3]

金融创新与算力产业链 - 顺德农商银行成功发放全省首笔"算力贷"，为智能芯片研发企业提供1000万元授信支持，标志着金融资源向人工智能基础设施领域精准倾斜 [1] - "算力贷"采用覆盖全产业链的差异化设计，上游硬件研发企业可通过"算力经营贷"获取流动资金，中游服务商则能依托"算力升级贷"完成设施改造 [3] - 案例中获贷的专精特新企业的智能芯片研发产生的海量测试数据、专利技术文档及供应链信息构成可量化的数据资产 [3] 数据资产入表会计 - 数据资产入表会计（DACPA）作为企业数据要素管理的专业化工具，正在成为打通金融赋能与产业升级的关键纽带 [1] - 数据资产入表会计的核心职能包括构建企业数据资产目录、制定数据成本归集规则、设计数据价值评估模型，以及对接金融机构的数据资产融资尽调 [8] - 考试教材《数据资产会计管理理论》系统阐释数据确权、估值等基础框架，《数据资产会计管理实务》则按初、中、高三个等级分别聚焦基础核算、业财融合和战略规划能力 [8] 数字经济新型基础设施 - 算力成为新时代的"电力"，数据资产是驱动这台发电机的"燃料"，数据资产入表会计人员扮演着"价值翻译官"角色 [10] - 人民银行佛山市分行推动的DeepSeek-R1本地化部署、"海智助"AI平台等实践，解决数据要素市场化配置的最后一公里问题 [10] - 制造业企业应梳理自身数据资源清单，优先选派财务部门骨干参与认证，提前规划数据资产入表路径 [15] 职业认证体系 - 数据资产入表会计考试建立起三级能力认证体系，突破传统逐级报考限制，符合条件者可直接申报高级认证 [8] - 全国35个考点城市已覆盖所有省会及深圳、厦门等数字经济活跃地区，准考证将于考前一周开放下载 [8] - 人社部等9部门印发政策，重点围绕大数据等数字领域新职业 [5]