外汇市场展望 - 2025年上半年美元呈现顺畅走弱态势 [2] - 人民币同期升值幅度相对其他非美货币较少 [2] - 核心议题为展望2026年美元及人民币汇率走势 [2] 医药行业投资机会 - 医药行业呈现“政策、业绩、研发、出海”四重共振的向上趋势 [4] - 创新药公司盈利开始兑现，研发平台竞争力提升 [4] - 药企出海合作深化，多维共振积极看好催化驱动下的反弹 [4] 消费行业年度策略 - 关注白酒行业周期反转的可能性 [6] - 探讨家电出海红利的可持续性 [6] - 分析出口回暖对纺服行业的潜在影响 [6] - 研判政策催化下免税与黄金板块的演绎路径 [6] 保险科技公司业绩与战略 - 公司通过科技重塑普惠保险模式 [8] - AI技术赋能用户增长与产品创新路径 [8] - 战略升级聚焦生态协同与服务韧性的演绎 [8]

文章核心观点 - 市场对凯文·哈塞特可能成为下一任美联储主席的传闻反应平淡，但其被视为鸽派且与特朗普政府关系密切，引发了对其可能削弱美联储独立性并导致美元走弱、国债收益率曲线趋陡的潜在担忧 [1][3] 市场反应与概率 - 哈塞特被提名的传闻使得降息预期再度被提上日程，被视为美元利空因素，但市场反应平平，部分原因是其本就是热门候选人且近期国债收益率已大幅下滑 [1] - 短期收益率起初因哈塞特在博彩网站领先而下滑，但很快止跌回升，美元汇率与联邦基金期货市场几乎未动 [1] - 交易员仍认为美联储12月降息25个基点的概率为83% [1] - 在预测市场平台Polymarket上，哈塞特的当选概率上升了18个百分点，达到53%，沃勒为22%，沃什为16% [1] - 本周市场对“哈塞特5月接任”的押注有所攀升，但白宫表示最终人选确定前都只是猜测 [2] 候选人情况 - 美联储主席候选人名单已收窄至寥寥数人：前美联储理事凯文·沃什、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒、负责监管的副主席米歇尔·鲍曼，以及贝莱德高管里克·里德 [1] 对美联储独立性的影响 - 市场目前对任何可能削弱美联储独立性的风险持“轻视态度”，并未给予过多关注 [3] - 即便美国政府期望降低国债融资成本，也鲜有人相信政府会将此置于美联储控制通胀的法定职责之上 [3] - 有观点认为，美联储主席并不决定利率，而是主持一个由12人投票的委员会，因此单一鸽派主席未必能使货币政策更宽松 [3] - 若哈塞特成为主席，华尔街对其评价将褒贬不一，与其他人选相比，他可能被视为独立性较弱，这可能给美元带来风险并令国债收益率曲线趋陡 [3] - 但哈塞特的传统经济学背景决定了他可能不会走到那一步，即便他比鲍威尔更倾向于大幅降息 [3] 政策背景与历史言论 - 美联储在9月和10月会议上每次均降息25个基点，将联邦基金利率维持在3.75%-4.00% [4] - 9月时，哈塞特曾支持美联储“缓慢而稳健”的降息路径，并表示美联储政策必须完全独立于政治，包括不受特朗普影响 [4] - 今年早些时候特朗普试图解雇美联储理事丽莎·库克引发了对独立性的担忧，但最高法院暂时阻止了该举动 [4] - 有分析认为，即便哈塞特上任，“特朗普将掌控美联储”的说法也被过度渲染了，他很难让整个委员会都像特朗普希望的那样鸽派，且他自己也可能不会像市场预期的那样鸽派 [4]

宏观经济与货币政策 - 瑞银预计本周美国数据（零售销售、消费者信心、成屋签约销售、耐用品订单、初请失业金人数、新屋销售）将表现疲软，推高市场对美联储12月降息概率的预期，使美元在年底前承压 [1] - 巴克莱研究指出美联储下月利率决议存在不确定性，但主席鲍威尔很可能推动FOMC作出降息决定，在考虑鲍威尔立场前可能有六位投票者倾向于维持利率不变，五位倾向于降息 [2] - 澳新银行认为当前美国劳动力市场、通胀与消费者支出领域的风险平衡态势，预示着美联储下月有望降息25个基点 [3] - 中信证券判断11月20日美股下跌由宏观因素主导，主因是9月非农数据超预期叠加美联储鹰派言论，12月美联储议息会议或成“鹰派恐慌”情绪顶点 [9] - 中信建投指出近期海外环境扰动较多，美联储12月降息预期反复致全球市场流动性预期波动 [11] 全球股市与资产配置展望 - 瑞银预计人工智能及更广泛科技主题将在2026年继续驱动全球股市，宏观环境更加有利，全球经济增长将在明年下半年趋于稳健，预计全球股市到2026年底将上涨约15% [1] - 瑞银预测美国GDP增速为1.7%，欧元区增速预计为1.1%，亚太地区接近5%，在美国市场看好科技、公用事业和医疗保健板块，在欧洲偏好工业、科技和公用事业，在亚洲中国市场尤为突出，科技行业2026年盈利增长预计飙升37% [1] - 巴克莱研究预计风险资产将获更稳固支撑，美元将在2026年前继续走强，正面观点基于美国大规模AI资本支出计划 [3] - 中信证券指出全球风险资产波动本质是对AI单一叙事过于依赖，当产业发展速度跟不上二级市场节奏时会出现估值修正 [6] - 光大证券认为市场当前位置是长期牛市起点，预计2026年全部A股非金融盈利增速将修复到10%左右，价格变化将成为盈利主要拉动因素 [12] 贵金属市场 - 澳新银行表示金价从近期4380美元峰值回落至4000美元附近，但基本面稳固，投资需求旺盛且央行购金势头强劲，白银表现继续优于黄金，黄金白银价格比率已降至80 [3] - 中金公司预计2026年COMEX黄金价格将升至每盎司4500美元，白银价格升至每盎司55美元，认为贵金属周期性投资需求尚未见顶 [6] 行业与板块观点 - 中信证券认为“十五五”期间氢能有望逐步迈入产业化阶段，绿氢与算力、新能源深度融合或带来新增长点，FCEV有望加速增长 [7] - 中信建投指出当前食饮板块估值处于历史相对低位，白酒行业动销持续磨底，底部配置逻辑清晰，大众品可把握餐饮供应链与商超定制边际改善、健康化功能化高景气增长、成本周期优化三大主线 [8] - 中信证券判断AI板块基本面仍稳固，在Token指数级增长、供应链存瓶颈、四大科技巨头强劲现金流下，短期内“AI泡沫”破灭的极端叙事难以显现 [9] - 中信建投建议行业重点关注银行、石油石化、钢铁、农林牧渔、锂电、新材料等 [11] - 中信证券建议配置资源/传统制造业定价权重估、企业出海方向 [11] - 中信证券指出商业航天司正式成立，将有效整合多部门职能，卫星产业发展有望在更高层面实现统筹协调 [13] 日本经济刺激计划 - 美国银行对日本经济刺激计划效果保持谨慎，政府估计措施将在未来三年平均推动实际GDP增长1.4个百分点，但假设财政乘数为0.3倍，家庭支持措施对GDP提振预计仅0.2个百分点左右 [4][5] - 美国银行警告日本财政赤字在2026年再次扩大风险正在上升 [5]

核心观点 - 白宫表示10月就业和通胀报告不太可能发布 [1]

AI投资规模与预期 - 美国科技公司对2025年AI相关资本开支预期已从一年多前的数千亿美元大幅上调至约5000亿美元 [1][2] - 未来五年AI总投资规模预计将超过3万亿美元 按部分估算相当于美国GDP的10%以上 [1][2] - 2025年前两个季度 投资对美国GDP的贡献升至每季度年化1个百分点 为2023年以来的最高水平 [1][2] 对美元汇率的影响 - AI投资热潮带来的增长韧性 利率预期重估以及全球资本流入 正在构成美元的“沉默支撑” [1][6] - 巴克莱的美元情绪指标目前已转为正值区间 表明市场对美元的看法正在改善 [1][2] - 这一趋势强化了美元可能已经见底的判断 美元目前的交易水平强于此前超出市场共识的预期 [1][6] 资本流动渠道 - 通过大规模企业债券发行等渠道 美国正从全球吸纳资本以支持AI基础设施投资 [1][5] - 无论是通过直接参与增发还是反向扬基债券发行 AI投资热潮创造的优势正在将全球资源引向美元 [5] - 这种由企业层面发展引发的全球资本流动构成了对美元实质性但被低估的支撑 [5] 宏观经济与政策影响 - AI投资仍处于加速阶段 其带来的经济产出韧性正在重塑市场预期 [2] - 投资支出的乘数效应可能推动利率预期继续面临现实检验 美联储深度降息周期的概率因此降低 [2] - 增长加速与美国资产的优异表现相伴而行 为美元提供支撑 [2]

文章核心观点 - AI对美元的影响并非简单的利好或利空，而是一个复杂且分阶段的过程，投资者需建立分阶段的观察框架以判断美元走势 [2][11] AI对美元影响的第一阶段：投资支撑 - AI股价上涨与美元指数走势无直接正相关关系，2025年第二、三季度AI概念股火热但美元指数基本持平 [3] - AI相关投资显著拉动美国GDP，预计为2025年第一季度和第二季度GDP分别贡献1.2%和1.3%的增长 [4] - AI引发的资本开支热潮，如企业购买芯片、建设数据中心和开发软件，为美元提供了基本面支撑，使其不易大幅走弱 [5] AI对美元影响的第二阶段：就业冲击 - AI进入实际应用阶段可能冲击劳动力市场，企业招聘意愿降低，特别是入门级岗位，20至24岁年轻人失业率快速上升 [6] - 若AI引发大规模裁员潮导致就业市场恶化，美联储可能被迫加速降息，利率下降将给美元带来短期下行压力 [7] AI对美元影响的第三阶段：长期影响的分歧 - 若AI导致通缩，即商品和服务生产成本大幅下降引发物价普遍下跌，美联储可能大幅降息，削弱美元利率优势，导致资金外流和美元贬值 [8] - 若AI大幅提升生产力，推动经济效率飞跃和创新，将推高美国实际中性利率，吸引全球资本流入，从而支撑美元走强 [9] - 历史先例显示，1995-2002年信息技术革命带动美国生产力大增和美元升值，若AI能类似地推高GDP增长并维持服务业通胀，美联储可能保持高利率，使美元坚挺 [10] 关键观察指标 - 投资者需重点跟踪企业AI资本开支、就业市场变化（尤其是年轻人失业情况）以及整体生产力是否提升这三大关键指标 [11][12]

稳定币对中性利率的影响 - 稳定币可能会大幅压低R利率（即中性利率）[1] - 如果R下降 政策利率也应该下降[1] 稳定币的美元获取与信贷功能 - 当获取美元的渠道受限时 稳定币能满足需求[1] - 稳定币增长应当提振可用于贷款的资金供应量[1]

稳定币对利率的影响 - 稳定币可能会大幅压低R*利率 [1] - 如果R*下降 政策利率也应该下降 [1] - 稳定币增长应当提振可用于贷款的资金供应量 [1] 稳定币的美元渠道作用 - 当获取美元的渠道受限时 稳定币能满足需求 [1]

全球经济展望 - 全球经济可能在2026年进入更柔和而明朗的增长基调 [1] - 美国经济应能温和增长 [1] - 欧元区内需有望修复 [1] 资产配置观点 - 看好美股明年整体表现 [1] - 对长端美债持谨慎观点 [1] - 预计美元明年或会震荡后走强 [1] - 关注黄金和工业金属潜在的需求驱动型机会 [1]

金价近期表现 - 国际现货金价回调至每盎司4000美元左右，较前期高点下跌约0.5% [1] - 国内品牌足金首饰价格出现分化，周大福、六福、金至尊、谢瑞麟报价约为每克1259元，老凤祥、老庙价格略低约为每克1256元，较十月份价格已下跌几十元 [1] - 上海黄金交易所现货金报价为每克921.02元人民币，较前两周有所下降 [3] 金价回调驱动因素 - 美元走强及美债收益率上升导致部分投资资金从黄金市场流出 [3] - 国际紧张局势缓和使得市场避险情绪降温，黄金的避险需求相应下降 [3] - 金价在经历前期显著上涨后，市场出现阶段性调整 [1][3] 投资与消费建议 - 投资目的应选择银行或交易所的投资金条，其价格接近国际现货金价（如每克921元），手续费较低且易于变现 [7] - 消费目的购买品牌黄金首饰需接受较高溢价，因价格包含设计费、人工费和品牌价值，但应避免在金价高峰期冲动消费 [3][7] - 黄金投资应着眼于长期保值和抗风险属性，而非短期价格波动 [5][7] 短期市场展望 - 未来两日国际市场将公布关键经济数据（如就业、通胀），可能引发金价更大波动 [5] - 若经济数据强劲可能推动美元上涨，对金价构成下行压力；若数据疲弱则可能吸引资金回流黄金市场 [5] - 建议投资者在数据公布前后保持观望，等待走势明朗后再做决策 [5]