报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，部分品种短期震荡或偏强，部分品种有回调或下行压力，部分品种建议观望或短线交易 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金属类 - 白银：美国消费者信心指数下降或影响市场风险偏好利空白银，外盘创新高收长上影线，建议管控风险，短期不过分看多，关注金银相互影响 [1] - 硅铁：市场供需双弱，基本面矛盾有限，但成交活跃度不佳压制盘面上行高度，短期价格跟随黑色板块运行 [3] - 铁矿石：近期供需结构环比转好，但需求回升慢制约矿价回升，考虑成材强势难持续及钢厂检修，预计矿价有回调空间，中线偏空 [3] - 螺纹钢：近期钢材需求萎缩，供需压力加大，库存累积，原燃料价格坚挺但期货下跌，市场预期偏空，弱需求高成本博弈下，短期钢价弱势震荡 [4] - 黄金：关税及地缘政治问题发酵，避险情绪支撑黄金，但短期或受美联储议息会议影响，需管控风险，关注地缘扰动 [6] - 铜：智利矿端“远期预期”与“即期现实”矛盾，供应端年内弹性有限，需求端处淡季高铜价抑制采购，市场情绪谨慎，铜价预计高位震荡等新驱动 [13] - 铝：海外铝产业投资项目落地慢难缓解当下矛盾，国内供应刚性，需求有韧性但社库压制价格，有色金属板块情绪降温，预计高位震荡 [13] 能源化工类 - 甲醇：国内开工高位，下游需求下降，港口库存累库，内地市场涨跌互现，港口基差偏强，预计短期震荡偏强 [1] - 原油：美伊紧张关系及美国冬季风暴影响生产和出口、哈萨克斯坦油田恢复慢提振油价，短期短线交易过渡 [8] - 纯碱：浮法玻璃开工和库存小幅上升，华东市场交投一般，国内纯碱市场弱稳调整，供应高位，下游观望，厂家库存高位下降，新产能投放压力大，需求偏弱，短期震荡运行 [9] - PVC：生产企业供应充裕，内需淡季，下游开工回升难持续，库存累积，出口签单放缓，原料支撑弱，预计短期价格承压震荡 [11] - PTA：年底终端需求转淡，织机开工下滑，部分聚酯企业检修，PTA工厂控产，社会库存去化，现货压力不大，绝对价格跟随成本运行，关注原油走势 [12] 农产品类 - 棕榈油：有减产及生柴预期支撑易涨难跌，但1月1 - 25日马棕出口环比下滑，库存压力大，加菜籽无法进口带动价格走强，短多继续持有 [5] - 豆粕：春节临近部分区域备货启动，油厂挺价推动现货价格上移，但油厂开机率高且面临巴西大豆供应压力，市场追高谨慎，连粕反弹幅度有限，建议观望 [6] - 生猪：昨日全国生猪价格下行，养殖端出栏恢复，标猪供应宽松，屠宰企业收购谨慎，短线价格难走高，区间震荡，下跌空间有限，操作建议观望 [4] 其他 - 长期国债：工业企业利润年度正增长表明经济复苏，长期利空债市，宏观审慎管控使资金面偏紧，债市上涨动力不足，震荡为主，关注股债跷跷板 [7] - 橡胶：国内橡胶累库至中性水平，下游需求偏弱，国内停割，海外向减产期过渡，整体宽幅震荡，短线交易 [12]

萨斯喀彻温省的清晨总飘着干草和柴油混着的味儿。2025年8月14日，58岁的菜农老约翰蹲在田埂上划手机，屏幕上跳出来的红数字刺得他眼睛生疼—— 75.8%。这不是降雨概率，是中国刚宣布的反倾销保证金。他手里的咖啡杯"哐当"摔在土坷垃上，溅起的泥点子糊了一裤腿。 老约翰种了30年油菜籽，家里300英亩地全指着这季收成。去年收完菜籽，他刚花2万加元换了新粮仓，想着今年能多存点等涨价。现在手机里弹出的新闻标 题比冰雹还砸人："中国对加拿大菜籽油加征75.8%关税"。他翻出女儿的大学录取通知书，学费还差8000加元，原本指望这季菜籽能覆盖，现在算笔账—— 按去年出口中国的价格，加75.8%的税，每吨成本直接多了320加元（按2024年加拿大菜籽出口中国均价420加元/吨计算），相当于白种半亩地。 键盘侠们还在网上喊"不卖中国卖别人"，可他们不知道，老约翰的粮仓里堆着200吨菜籽，再过两个月就要发霉；不知道加拿大菜籽的替代市场，需要3-5年 才能培育起来；不知道国际贸易的规则，从来都是用数字说话，不是用键盘。 反倾销不是"卡脖子"，是国际贸易的安全阀。就像你开店，隔壁卖同款商品比你进货价还低，你能不找市场管理员？加拿大 ...

核心观点 - 特朗普政府以加征关税为核心的贸易政策，其威慑力正在显著下降，尤其是在面对中国、加拿大及欧洲等经济体时，该策略已难以达到预期效果，反而可能促使这些国家加速经济多元化合作，与美国的经济联系出现脱钩迹象 [1][13][31] 贸易政策与关税手段 - 特朗普政府曾以“关税大棒”作为核心策略，试图压制中国及其盟友，并在谈判中占据上风 [3][13] - 面对加拿大与中国达成电动车合作协议，特朗普威胁对加拿大征收**100%的关税**，但这一威胁未能奏效 [7] - 随着时间的推移，关税政策的威慑力逐渐减弱，特别是在对付中国和加拿大这样的经济体时，效果愈发不明显 [13] 国际反应与合作动态 - 加拿大无视美国关税威胁，不仅推进与中国的电动车合作协议，还加强了在该领域的合作 [9][11] - 欧洲国家在安全和外交上与美国保持合作，但在经济和产业（尤其是电动车和新能源）方面，越来越多地选择与中国加强联系 [21] - 美国的关税政策未能让盟友倒向自己，反而加剧了中国与加拿大、欧洲等国的经济合作 [23] 主要经济体的战略调整 - 中国在遭遇贸易战后，迅速调整经济结构，加强内部产业升级，并与更多国家展开多边合作，减少了对美国市场的依赖 [15] - 当美国再次威胁加征关税时，中国采取了更加冷静的应对措施，关税的威慑力显著下降 [15] - 加拿大因不满美国在钢铝、汽车等行业的关税政策，选择了更加独立的贸易立场，不再畏惧美国的威胁 [17][19] 政策影响与全球格局 - 许多国家开始重新审视与美国的贸易关系，在全球经济多元化的背景下，更倾向于与中国加强合作 [11] - 特朗普的“美国优先”政策正加速中国、加拿大、欧洲等国与美国的经济脱钩进程 [31] - 美国在全球经济中的领导地位不再牢固，其“强势”形象面临挑战 [33]

报告行业投资评级 报告未给出行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 今日贵金属高位分化，沪金主力收涨1.52%，沪银主力收涨7.25%，铂金主力收跌4.61%，钯金主力收涨跌2.087% [1] - 短期避险方面，贸易战与地缘异动风险上升；美国就业走弱通胀温和，降息预期存在支撑 [1] - 避险属性方面，美航母打击群向中东集结，伊朗扬言任何对伊攻击将被视为全面开战，特朗普表示将对部分韩国输美商品关税从15%上调至25%，贸易战与地缘异动风险上升 [1] - 货币属性方面，美国11月核心资本财订单连续第五个月增长，提振经济前景；美国12月CPI涨幅符合预期，但家庭食品与房租支出增加；美联储12月在重重分歧中下调利率，暗示将暂停行动明年或仅降息一次；鲍威尔指出美联储的利率政策已处于良好位置，可以应对未来经济走势；目前市场预期美联储26年1月不降息概率维持在95%附近，下次降息或到6月；美元指数和美债收益率震荡偏强 [1] - 商品属性方面，波兰央行表示已批准一项购买多达150吨黄金的计划；白银受到供应偏紧支撑；铂金氢能产业铂基催化剂需求预期强劲；钯金短期需求仍有韧性，长期面临燃油车市场结构性压力；CRB商品指数震荡偏弱，人民币升值利空内价格 [1] - 预计贵金属短期震荡上行，中期高位震荡，长期阶梯上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [2] - 国际价格方面，Comex黄金活跃合约收盘价为5004.80美元/盎司，较上日涨0.44%，较上周涨8.77%；伦敦金为5090.80美元/盎司，较上日涨2.92%，较上周涨9.08% [2] - 国内价格方面，沪金主力收盘价为1148.38元/克，较上日涨0.44%，较上周涨8.32%；黄金T+D收盘价为1142.89元/克，较上日跌0.12%，较上周涨8.23% [2] - 基差与价差、比价方面，沪金主力 - 伦敦金为24.32元/克，较上日跌20%，较上周跌10%；金银比为46.45，较上日跌10.24%，较上周跌7.44%等 [2] - 持仓量方面，Comex黄金为528004手，较上周涨8.17%；沪金主力为217484手，较上日涨0.77%，较上周涨16.95%等 [2] - 库存方面，LBMA库存为9106吨，较上周涨2.24%；Comex黄金为1124吨，较上周涨0.02%等 [2] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为139162手，较上周增加2614手 [2] - 黄金ETF中SPDR为1079.66吨，较上周跌0.55% [2] - 期货仓单中沪金注册仓单数量为100吨，较上周无变化 [2] 白银 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [4] - 国际价格方面，Comex白银活跃合约收盘价为103.89美元/盎司，较上日涨0.61%，较上周涨15.50%；伦敦银为109.61美元/盎司，较上日涨10.71%，较上周涨17.85% [4] - 国内价格方面，沪银主力收盘价为28300.00元/千克，较上日涨4.02%，较上周涨22.71%；白银T+D收盘价为28732.00元/千克，较上日涨4.43%，较上周涨24.12% [4] - 基差与价差方面，沪银主力 - 伦敦银为3803.38元/千克，较上日跌25.14%，较上周涨68.14%；沪银主力基差为432元/千克 [4] - 持仓量方面，Comex白银为152020手，较上周涨0.33%；沪银主力为4653150手，较上日跌3.83%，较上周跌1.43%等 [4] - 库存方面，LBMA库存为27818吨，较上周涨2.32%；Comex白银为12914吨，较上日跌0.00%，较上周跌3.24%等 [4] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为11326手 [4] - 白银ETF中iShare为15974.40吨，较上周跌1.53% [4] - 期货仓单中沪银注册仓单数量为581090千克，较上周跌7.30% [4] 铂金 - 策略为稳健者观望，激进者逢低做多，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [6] - 国际价格方面，NYMEX铂金活跃合约收盘价为2627.10美元/盎司，较上日涨5.98%，较上周涨8.75%；伦敦铂为2507.00美元/盎司，较上日涨0.20%，较上周涨5.07% [7] - 国内价格方面，铂主力收盘价为685.90元/克，较上日涨8.21%，较上周涨12.43%；铂金收盘价为681.50元/克，较上日涨9.14%，较上周涨13.12% [7] - 基差与价差方面，铂主力 - 伦敦铂为125.59元/克，较上日涨69.72%，较上周涨64.30%；铂主力基差为 - 4元/克，较上日涨6.60% [7] - 持仓量方面，NYMEX铂金活跃合约为66423手，较上日跌0.51%，较上周涨0.26% [7] - 库存方面，NYMEX铂金总计为21吨，较上日跌1.46%，较上周涨4.94% [7] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为7536手 [7] 钯金 - 策略为稳健者观望，激进者高抛低吸，建议做好仓位管理，严格止损止盈 [10] - 国际价格方面，NYMEX钯金活跃合约收盘价为1945.50美元/盎司，较上日涨3.79%，较上周涨4.29%；伦敦钯为1850.00美元/盎司，较上日涨2.35%，较上周涨2.44% [10] - 国内价格方面，钯主力收盘价为497.95元/克，较上日涨2.94%，较上周涨6.09% [10] - 基差与价差方面，钯主力 - 伦敦钯为84.48元/克，较上日涨27.94%，较上周涨29.07% [10] - 持仓量方面，NYMEX钯金活跃合约为17998手，较上日跌0.22%，较上周跌2.15% [10] - 库存方面，NYMEX钯金总计为7吨，较上周涨2.54% [10] - CFTC管理基金净持仓资产管理机构持仓（周度）为 - 198手 [10] 贵金属基本面关键数据 - 美联储相关数据，联邦基金目标利率上限为3.75%，较上周降0.25%；贴现利率为3.75%，较上周降0.25%等 [11] - 美债相关，十年期美债真实收益率为2.46，较上日跌1.99%，较上周跌1.60%；美元指数为97.04，较上日跌0.47%，较上周跌2.02%等 [11] - 通胀数据，CPI同比为2.70%，较上周无变化；CPI环比为0.00%，较上周降0.30%等 [11] - 美国经济增长数据，GDP年化同比为2.40%，较上周增0.40%；GDP年化环比为4.40%，较上周增0.60% [11] - 美国劳动力市场、房地产市场、消费、工业、贸易等多方面数据均有体现 [13] - 央行黄金储备方面，中国为2306.32吨，较上周增1.87吨；美国为8133.46吨，较上周无变化；世界为36362.76吨，较上周无变化 [13] - IMF外储占比方面，美元为56.32%，较上周降1.46%；欧元为21.13%，较上周增1.12%等 [13] - 黄金/外储方面，中国为8.34%，较上周增0.33%；美国为81.98%，较上周增0.88% [13] - 避险属性相关，地缘政治风险指数为67.15，较上日降34.97%，较上周降62.69%；VIX指数为16.15，较上日涨0.37%，较上周降14.28% [13] - 商品属性相关，CRB商品指数为315.11，较上日涨0.92%，较上周涨2.86%；离岸人民币为6.9516，较上周降0.06% [13] 美联储最新利率预期 根据芝商所FedWatch工具给出了2026年1月28日至2027年12月8日不同利率区间的预期概率 [15]

美韩贸易冲突升级 - 美国宣布对韩国汽车、木材、药品等关键行业加征关税，关税从15%飙升至25% [3] - 韩国政府反应滞后，仍在等待正式通报，产业通商资源部长紧急改签机票飞往华盛顿 [3] 汽车行业成为焦点 - 美国选择汽车行业作为打击重点，韩国现代起亚集团目前全球销量排名第三 [5] - 韩国汽车产业在美工厂的利润，有60%最终流向华尔街 [5] 韩国经济的结构性依赖 - 韩国经济多次跃升伴随美国要求，包括1953年停战后开放市场、1997年金融危机时按IMF要求拆解大宇集团 [7] - 韩国军队的战时指挥权仍在美军手中，驻韩美军费用谈判即将启动 [7] 韩国的潜在反制手段 - 韩国拥有三星半导体在美军工供应链中的绝对话语权作为筹码 [8] - 韩国已研究在贸易战升级时，加速收回战时指挥权的可能性 [8] - 韩国可模拟在朝鲜半岛局势紧张时对美实施“技术断供” [8]

地缘政治与贸易格局变化 - 加拿大与中国达成电动车合作协议，将对中国电动车的关税从100%降至6.1%，并设定每年4.9万辆的进口配额[3] - 芬兰总理近10年来首次访华，带领20多家涵盖清洁能源、机械、森林工业等领域的芬兰企业高管寻求合作[10][11] - 英国首相计划率60人代表团访华，意图重启中英“黄金时代”对话，显示欧洲国家积极寻求与中国合作[13] - 国际格局呈现中俄欧合作、美国孤立的态势，美国依靠盟友配合的关税策略效力大减[20] 美国贸易策略的失效与反制 - 美国威胁对落实中加协议的加拿大征收100%关税，并警告中国可能面临额外关税惩罚，试图挑起新一轮贸易战[6] - 加拿大对美国威胁不予理会，并号召国民购买国货，显示其对抗美国压力的决心[15] - 美国财长煽动加拿大阿尔伯塔省独立公投作为报复，但该策略被认为无效且会加剧加拿大对美反感[18] - 中国对美国关税威胁反应淡定，被认为已具备应对的底气和办法[18] 美国国内面临的多重压力 - 因格陵兰岛争端，欧美矛盾升级，欧洲持有3.6万亿美元美债（占海外持有量的40%），部分欧洲养老基金开始抛售，威胁美国融资能力[22] - 加州宣布以独立身份加入世卫组织网络，被视为对抗联邦政府及走向独立的一步，凸显美国国内分裂[23] - 美国国内发生移民局枪击白人公民事件，引发大规模抗议和社会动荡，加剧政府压力[23]

【文/观察者网 柳白】加拿大政府掉头对华示好，轮到特朗普政府气急败坏了。 短短几天内，特朗普本人对中加协议的态度从"开绿灯"急转为"100%关税"威胁，立场翻转令人咋舌。 与此同时，美国财政部长贝森特也跳了出来，进一步强化了特朗普政府的"威胁"。当地时间1月25日， 他在节目中猛烈抨击加拿大总理卡尼，警告加拿大一旦继续推进与中方的协议，甚至达成自贸协定，成 为中国"倾销"商品的跳板，就将面临美国100%的关税。 这位财长还耿耿于怀，不忘念叨着几个月前加拿大还与美欧一道对华贸易施压，结果现在却似乎彻底改 变了立场。 中国是加拿大仅次于美国的第二大贸易伙伴。卡尼本月早些时候访问中国，推动两国关系进一步回暖。 1月16日，中加签署了《中国—加拿大经贸合作路线图》。 在美国广播公司（ABC）25日的《本周》节目中，在回应特朗普为何再次以贸易战威胁加拿大时，贝 森特称，"美国与加拿大拥有高度一体化的市场，商品在生产过程中可能会跨越边境达六次之多，我们 绝不能让加拿大成为中国向美国倾销廉价商品的突破口。" 贝森特接受ABC采访画面 "我们有美墨加协定，但该协定将在今年夏天重新谈判，"贝森特说，"除了试图在达沃斯向他的全球 ...

市场表现 - 美元走弱助推金属市场强势表现，黄金和白银均刷新历史新高 [1] - 现货白银价格大幅上涨超7%，最高报约103美元/盎司 [1] - 现货黄金价格一度上涨1%，最高报约4988美元/盎司 [1] - 伦敦金属交易所铜价一度上涨3.4%，达到13187.50美元/吨，接近本月早些时候创下的历史新高 [1] - 伦敦金属交易所锡价大幅上涨9.5% [1] - 伦敦金属交易所镍价上涨4.2% [1] 投资主线分析 - 分母端扩张主线：黄金中长期看多方向较一致，需把握交易节奏，主要关注美联储降息预期和贸易战边际变化 [1] - 白银因金银比价较高而具有较大上涨动能，白银标的也应重点关注 [1] - 分子端改善主线：2025年氧化铝价格下跌将带来电解铝单位盈利明显改善，吨铝盈利或将继续维持较高位置 [1] - 需警惕铜、铝等金属因短期需求走弱带来的价格回落风险 [1] - 关键优势矿产主线：稀土、锑、钨板块或有更好表现 [1] - 供给侧扰动机会主线：反内卷带来供给侧的扰动机会，碳酸锂板块周期反转 [1]

里贝拉称，如果特朗普一意孤行要对欧盟提高关税或吞并格陵兰岛，欧盟不应"放弃任何可能对捍 卫自身利益所必需的手段"。她没有具体说明将采取哪些措施，例如是否使用反胁迫工具，但她排除了 将欧盟强有力的数字规则作为报复措施的可能性。 欧盟表示，各国已准备好以价值930亿欧元的报复性关税进行反击。贸易专家担心，鉴于特朗普的 决策速度远快于欧盟27个成员国，欧盟在贸易战中无法对特朗普施加"升级优势"。 （原标题：欧盟官员表示，欧盟不应在对特朗普采取报复措施方面有所保留） 《金融时报》1月21日报道，在特朗普威胁要对向格陵兰岛派驻军队的八个欧洲国家征收 10% 的关 税后，欧盟委员会执行副主席特蕾莎·里贝拉表示，欧盟应该做好准备在"出现报复性措施"的情况下采 取应对措施。 ...

中美贸易战与全球供应链格局 - 美国自2018年起对中国加征关税，意图改变全球供应链并削弱中国竞争力，但至2024年效果未达预期[1] - 2025年特朗普政府将基础关税提高至145%，后调整至30%，但对电子产品高关税未松动，严重影响中国出口[2] - 美国的贸易战策略未能显著减少对华贸易赤字，2024年中美双边贸易额达5825亿美元，中国仍是美国第三大贸易伙伴[1] - 尽管美国推动供应链多元化及友岸外包，但全球供应链调整使印度、越南等国受益，而中国供应链韧性依然强大[1][2][11] 印度在全球供应链中的角色与对华依赖 - 印度成为美国供应链替代的热门选择，2022年其对美出口的太阳能电池板、手机等商品增长超150%，2023年增长更为显著[1] - 2024年印度智能手机出口实现69.6亿美元贸易顺差，跃升为世界第三大出口国，苹果、三星等公司将生产线迁至印度[2] - 印度制造业严重依赖中国零部件供应，其电子元件中近三分之二来自中国，关键电路板和电池部件占进口总量近三分之一[2][5] - 印度作为全球仿制药大国，出口药品的活性成分大部分依赖中国进口，纺织品生产也依赖中国的纱线和面料[5] - 印度的太阳能产业严重依赖中国，2021年至2023年数据显示，其太阳能产品中有一半甚至全部组件来自中国[7] - 2025年印度对中国的贸易赤字高达992亿美元，是对美贸易赤字457亿美元的两倍以上[9] - 全球贸易研究计划数据显示，中国对印度的进口增速是印度整体增速的两倍[4] - 2025年在中美贸易战升级背景下，印度对中国的出口增加了33%，成为中国输入品的重要替代供应商，并从中国购买更多上游产品[9] 印度政策演变与本土化努力 - 2020年边境冲突后，印度加强对中国技术人员签证审查，导致汽车、无人机和光伏行业发展放缓[13] - 2021年印度推出生产激励计划，通过补贴吸引本土制造业，但效果不显著[13] - 2022年印度对太阳能电池加征关税以推动本土产业，但进口依赖仍然存在[13] - 2023年印度太阳能模块扩张不足，进口量居高不下[13] - 2025年印度调整政策，缩短对中国技术人员签证处理时间，并逐步放松2020年对中国公司参与非战略性政府合同的限制[15] - 2026年印度预算计划对100种进口商品加征关税并提供针对性激励，旨在减少对华依赖并推动本土生产链升级[17] - 印度在稀土领域（储量世界第五，为690万吨）计划建设国家关键矿物储备，但精炼磁铁合金几乎全部依赖进口，量产仍需时日[19] 行业影响与供应链现状 - 电子产品行业受美国高关税影响，但印度出口增长的核心组件大多仍来自中国[1][2] - 太阳能行业受美国对华进口限制影响，印度出口急剧增长，但其产品严重依赖中国组件[7] - 制药行业方面，印度出口至美国的仿制药活性成分大部分依赖中国进口[5] - 稀土与磁铁领域，中国对印度的永久磁铁出口大幅上升，印度正计划储备钕、镨等关键矿物以供电动汽车和风电使用[9][19] - 印度电子协会主席指出，印度至少还需要五年时间才能在美国支持下大规模替代中国供应链[9]