美联储12月利率决议核心观点 - 美联储FOMC以9:3的投票结果决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%，为年内第三次降息 [1] - 决议同时强烈暗示后续可能暂停降息，分析认为短期内美联储将按下降息暂停键 [1] - 美联储主席鲍威尔表示，目前处于有利位置，可以静观经济走势变化，以决定是否及如何进一步调整利率 [4][5][6] 利率决议与投票分歧 - 本次投票中，两位联储主席主张维持利率不变，一位理事主张降息50个基点 [4] - 利率路径点阵图预测中值显示2026年仅有1次降息，但预测范围异常分散，19位参与者中有7人预测利率不变或加息，4人预测降息1次，4人预测降息2次，另有4人预测降息3-6次 [1] - 点阵图显示内部分歧可能比投票结果更大，有6人倾向于在本次会议上维持利率不变 [2] 政策前景与暂停降息预期 - 分析人士普遍预期，在12月降息后，美联储可能在2026年1-5月，即新主席上任前，暂停行动，进入政策观望期 [2][4] - 暂停原因在于需要时间评估前期降息效果及经济数据，尤其是通胀走势 [4] - 会议声明新增“考虑进一步调整的幅度和时机”措辞，表明未来降息门槛已显著提高 [6] - 芝加哥商品交易所FedWatch数据显示，美联储在2026年1月议息会议上维持利率不变的概率为77.9%，较上日上升了8.1个百分点 [7] 经济与通胀预测 - 美联储将2026年经济增长预期从9月的1.8%大幅上调至2.3%，理由包括消费韧性、AI相关强劲投资及低基数效应 [6] - 美联储将2026年个人消费支出物价指数涨幅预期从9月的2.6%下调至2.4%，预计2027年为2.1%，2028年为2.0% [6] - 美联储仍预计通胀率到2028年才能回到2%的目标之下，表明控制通胀是长期核心任务 [6] 流动性管理与资产购买 - 美联储宣布将启动一项短期国债购买计划，于12月12日开始，首轮购买约400亿美元的短期国库券，购债规模将在未来数月保持较高水平后大幅缩减 [7] - 此举旨在通过增强银行获取准备金的渠道来缓解回购市场压力，并非量化宽松 [7] - 自2022年实施量化紧缩以来，美联储资产负债表规模已从9万亿美元缩减至约6.6万亿美元 [8] - 近两个月货币市场流动性紧张迹象加剧，促使美联储终止量化紧缩并推进此次购债行动 [8]

美联储政策转向与流动性分析 - 2025年10月29日FOMC会议宣布，计划于2025年12月1日结束量化紧缩（QT）进程 [1][41] - 停止缩表的具体执行方式为：停止减持国债（到期不续），继续减持MBS（每月上限350亿美元），并将到期的MBS资金投资于国库券 [1][41] - 美联储主席鲍威尔暗示明年可能重启扩表，此举旨在从总量和结构上支撑美元流动性，特别是定向缓解以国债为抵押品的短端融资市场压力 [1][41] - 基准情形下，预计美联储最快明年一季度、最迟三季度重启扩表，若关键融资利差持续处于高位，不排除年内重启扩表的可能性 [1][41] 全球及美元流动性现状 - 自2022年6月美联储缩表以来，累计缩减资产负债表约2.3万亿美元，占其资产的25.9%，其中减持美债约1.6万亿美元，减持MBS约0.6万亿美元 [3][43] - 2024年4月后，美联储大幅放缓美债减持速度，5月至10月平均每月仅减持31.8亿美元 [3][43] - 2024年7月初美债上限抬升5万亿美元后，7月至10月净发行美债1.24万亿美元，同期约5940亿美元资金流入财政存款（TGA）账户 [3][43] - 银行体系准备金规模已跌破“充裕流动性”下限（约3.1万亿美元，合GDP的10%）[3][43] - 2024年10月以来，美国政府停摆限制财政支出，但净发债持续，TGA规模已增至9500亿美元以上，加剧流动性收紧 [3][43] - 全球流动性亦处低谷，欧、美、日、英四大央行资产占GDP比例较2022年6月分别下滑31%、12.7%、17.8%和20.1% [16][58] 融资市场压力与风险 - 融资市场压力显著，7月以来通过贴现窗口的借款量阶梯状走高，10月地区银行事件加剧压力 [11][53] - 10月通过美联储常设回购机制（SRF）的借款量有6天超过50亿美元，10月29日突破100亿美元 [11][53] - 担保隔夜融资（SOFR）市场规模从2022年底的1万亿美元趋势性升至3万亿美元，且每季度仍增加约1200亿美元，增量多被非银机构借走 [25][67] - 关键融资利差走阔，SOFR与隔夜逆回购利率（ON RRP）利差自7月持续走高至疫情以来高位，高点超过30个基点 [25][67] - SOFR持续高于准备金利率（IORB），利差走阔至疫情来高点，显示金融机构融资难度增加 [25][67] - 货币基金持有的非官方回购资产占比已处历史高位，进一步提供流动性的空间有限 [25][67] - 对冲基金的美债基差交易规模持续攀升，增加了融资需求 [25][67] 财政主导与政策前景 - 美国金融体系建立在以回购为基础的短端融资市场，美债是核心抵押品（占比约60%），其价格波动可能引发系统性流动性风险 [21][63] - 在财政主导（特别是特朗普2.0政策）下，美联储正被迫以防范金融风险名义参与财政货币化进程 [21][63] - 若按每月350亿美元（即减持MBS上限）的规模增持美债，美联储大致能承接每个财年20%的美债净发行量，大幅降低发行压力 [21][63] - 自2022年6月缩表以来，对冲基金通过回购融资已成为美债最大的边际买家，实质上为财政赤字融资 [35][77] - 财政方面，“大而美”法案可能增加约4000亿美元赤字，全年赤字率有望走阔至6.4% [38][79] - 若政府结束停摆，近1万亿美元的TGA账户资金流出将向市场投放流动性 [38][79] - 提示关注潜在的非常规扩表方式，例如按市价（约4000美元/盎司）重估美联储约8000吨黄金储备（当前账面价值110.4亿美元），可能带来约1万亿美元财政收入并投放流动性 [38][79] 资产配置影响 - 财政与货币双宽松周期下，美国名义经济周期有望向上重启，美元流动性量价趋于宽松，利好中美股市和金银铜 [39][80] - 美元流动性充裕更利好新兴市场，尤其是被全球主动资金显著低配的中国股市 [39][80] - 行业配置建议围绕一大主题：地缘格局变化下的安全与韧性，抓住两条主线：生产力提升（科技与工业）和资源自足 [2][39][42][80] - 预计美国通胀趋势爬升，利好顺通胀的金银铜，但在无严重供应链中断情况下，通胀上行可能较为温和 [39][80] - 短期（11月）流动性收紧可能推动十年期美债利率和美元阶段性走高，待停止缩表或重启扩表后，十年期美债利率有望回到4.0%以下，美元可能重回贬值通道 [39][80]

报告行业投资评级 - 美国股市高配 [34] - 欧洲股市标配 [35] - 中国A股标配 [36] - 港股高配 [37] - 日本标配 [40] - 印度市场高配 [41] 报告的核心观点 - 11月全球股票市场整体不佳受流动性不足和美国AI泡沫论影响，科技指数表现逊色，恒生科技受AI估值和新能源汽车板块拖累 [32][33] - 中资境外债一级市场发行改善但美元债同比不及去年，二级市场投资级债券指数上涨高收益债券指数下跌 [47][50] - 11月主要债券市场美国债收益率先上后下，日本债收益率大幅拉升，中国债市窄幅震荡 [59] - 11月外汇市场美元指数震荡偏弱，日元延续弱货币格局，人民币对美元小幅升值 [64] - 11月大宗商品黄金上涨，原油疲软，沪铜震荡 [68] 各部分总结 市场表现数据总结 - 11月主要股票市场多数指数有涨有跌，如标普500指数月度涨0.13%、YTD涨16.45%，纳斯达克100指数月度跌1.64%、YTD涨21.05% [1] - 11月主要债券市场表现不一，如彭博美国国债指数月度涨0.62%、YTD涨6.67%，彭博亚洲美元高收益债券指数月度跌0.79%、YTD涨8.53% [1] - 11月主要大宗商品金价月度涨5.91%、YTD涨61.53%，纽约原油期货月度跌3.98%、YTD跌18.36% [3] - 11月主要货币市场美元指数月度跌0.35%、YTD跌8.32%，欧元/美元月度涨0.53%、YTD涨12.01% [4] 海外宏观总结 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万个岗位，小型企业成裁员重灾区，不佳就业表现预告12月美联储降息 [9] - 美国9月PCE同比涨2.8%、核心PCE同比涨2.8%，温和通胀数据为降息提供支持 [11] - 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值50.3为2022年6月以来最低，悲观情绪可能抑制支出影响经济复苏 [16] - 美国11月标普全球制造业PMI初值51.9不及预期和前值，政府关门致新订单放缓和库存增加，未来工厂和服务行业产出或放缓 [17] 国内宏观总结 - 10月中国消费、进出口、投资、金融数据表现不佳，消费受汽车和家电销售下滑影响，进出口受工作日和贸易摩擦影响，投资下行趋势强化，信贷较弱 [21] - 10月中国工业生产受假期、中美关系和工作日影响增加值同比回落，CPI环比和同比上涨、PPI环比上涨同比降幅收窄，房地产投资和销售面积同比下降 [24] 宏观经济分析总结 - 11月英国央行维持4%基准利率不变，货币政策成员观点分化，与秋季财政预算有关；澳大利亚联储维持3.60%现金利率不变，因通胀上升经济前景不明；新西兰联储下调官方现金利率25个基点至2.25%，因失业率攀升 [27] - 展示全球主要央行政策利率当前值、前次值、最近变动基点、最新通胀和下次决策日期等信息 [29] 股票市场回顾及展望总结 - 11月全球股票市场不佳受流动性和AI泡沫论影响，科技指数逊色，恒生科技受AI和新能源汽车影响 [32][33] - 美国股市维持高配，因流动性压力将缓解、降息预期支撑、“谷歌链”成AI叙事主力 [34] - 欧洲股市维持标配，因欧洲央行态度谨慎、俄乌冲突不确定、美国高端消费旺盛 [35] - 中国A股维持标配，因政策将催化、资金面有支撑但短期有压力、关注结构性机会 [36] - 港股由标配上调至高配，因盈利见底回升、估值有吸引力、流动性环境改善 [39] - 日本维持标配，因加息预期使指数波动、政府刺激政策对冲影响、板块有结构性机会 [40] - 印度市场由标配上调至高配，因央行政策支持、美印贸易协议有望达成、股市估值合理 [41] 中资境外债市场回顾及展望总结 - 11月中资境外债一级市场发行70笔债券，美元债23笔规模102.1亿美元，离岸人民币债券47笔规模823.5亿人民币，发行量环比改善但美元债同比不及去年 [47] - 11月中资境外债二级市场Markit iBoxx中资美元投资级债券指数上涨0.26%，高收益债券指数下跌2.18%，地产指数下跌、城投指数上涨、金融指数下跌 [50][52] 海外债券市场表现回顾及展望总结 - 11月主要债券市场表现回顾，各指数有不同涨幅和收益率 [55] - 11月美国债市“降息博弈”，收益率先上后下；日本债市因经济刺激计划和加息预期，收益率大幅拉升；中国债市窄幅震荡，未来货币政策或定调 [59] 外汇市场表现回顾及展望总结 - 11月美元指数冲高回落震荡偏弱，未来有望短期企稳长期或向下；日元延续弱货币格局，有望近期见底企稳；人民币对美元小幅升值 [64] 大宗商品表现回顾及展望总结 - 11月黄金上涨，受降息预期和央行购金需求支撑，长期有配置价值；原油疲软，受供应端宽松压制，长期仍承压；沪铜震荡，受供应宽松预期和需求端走弱压制 [68] 本月精选基金总结 - 展示货币市场基金、投资级短期债券基金、投资级债券基金、美国股票基金、中国股票基金、印度股票基金等不同类型基金的一个月涨幅、三个月涨幅、年初至今涨幅等数据 [70]

2025年国际市场美元流动性回顾 - 美元流动性呈现“政策端转松”与“市场端偏紧”并存的特征 美联储于四季度通过降息和停止缩表释放宽松信号 但市场实际融资环境趋紧 [2] - 美联储于9月启动降息 截至11月末合计降息50个基点 货币市场隔夜利率降至3.75%～4.0%区间 [2] - 市场实际融资成本显著上行 美国担保隔夜融资利率（SOFR）突破政策利率上限 10月底一度升至4.22% 与联邦基金有效利率的利差扩大至超30个基点 [2] - 银行体系流动性缓冲大幅减弱 美联储隔夜逆回购（ONRRP）余额从2025年年初的2400亿美元急剧收缩至11月初的100亿美元 [3] - 美联储常备回购便利（SRF）使用量激增 2025年10月底达到503.5亿美元的历史峰值 表明银行机构面临较大的短期流动性压力 [3] - 美债长期收益率高位运行 10月初30年期国债收益率升至4.76% 10年期国债收益率达到4.17% [3] 2025年国际市场美元流动性波动成因 - 量化紧缩政策持续回笼基础货币 截至2025年11月12日 美联储总资产规模降至6.58万亿美元 银行准备金快速收缩至2.88万亿美元 较2024年12月末累计减少3400亿美元 [4] - 美国财政部大规模发债“抽水”流动性 TGA账户余额从7月底的4194亿美元飙升至10月底的接近一万亿美元 增量超5600亿美元 [5] - 美国国债规模在2025年10月底已突破38万亿美元 债务/GDP比值达到124% 利息支出占财政收入比例一度升至32%的历史高位 [5] - 特朗普重返白宫后推行的关税政策推高了美国进口成本 迫使美联储在对抗通胀与刺激就业间陷入两难 限制了流动性改善的空间 [6] - 2025年10月1日起美国联邦政府陷入停摆 导致本应通过财政支出回流市场的资金被锁定在财政部账户中 进一步收紧美元流动性 [7] 2025年国内市场美元流动性回顾 - 境内美元货币市场整体呈现偏宽松格局 与境外偏紧格局形成明显分化 [8] - 下半年境内美元货币市场愈发宽松 隔夜价格逐步下行 接近联邦基金利率区间的下限 [8] - 境内银银间美元拆借加权成交利率一度低于美国担保隔夜融资利率（SOFR）超过20个基点 出现境内外价格倒挂 [8] 2025年国内市场美元流动性偏松成因 - 经常账户顺差推动美元流入 前三季度中国经常账户顺差达4898亿美元 其中货物贸易顺差达到7262亿美元 [9] - 上半年国际收支口径货物出口1.7万亿美元 同比增长7% 进口1.2万亿美元 同比下降4% 收支差额直接转化为境内美元资金供给 [10] - 外资投资中国资产的积极性增强 2025年上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转了过去两年总体净减持态势 [11] - 截至三季度末 北向资金持有A股市值2.58万亿元 连续三个季度实现增长 [11] - 2025年境外机构持有境内人民币债券规模在4月达到4.49万亿元峰值 尽管后续回落 但较2024年末仍增长5.1% [12] - 截至2025年10月末 共有1180家境外机构进入银行间债市 较年初新增20家 [12] 2026年美元货币市场展望 - 短期内美元流动性紧张状态预计将得到缓解 美国政府停摆于2025年11月12日结束 届时将有数千亿美元资金从财政部账户回流市场 [13] - 美联储将按计划结束量化紧缩 甚至可能在未来考虑启动新一轮资产购买来为市场流动性提供支持 [13] - 从长期来看 美元流动性仍存波动 前期美债大量发行导致市场中可自由支配的流动性减少 美元的缓冲功能被削弱 [13] - 境内美元货币市场预计仍将维持均衡格局 但受境外收紧影响将出现时点性偏紧的情况 [14] - 中美利差收窄下跨境资金预计维持流入格局 中国境内居民对外币资产的配置需求增加 更多美元资金将沉淀在境内银行间市场 [14] 对境内外币利率市场发展的建议 - 优化参与者结构 建议引进更多样化的参与机构 如中资银行海外分行、外资银行、非银金融机构等 以降低全市场机构头寸的同向性 [15] - 继续发展多类型回购业务 如买断多券、三方回购、通用担保品回购等 以更好地应对市场波动和时点性紧张局面 并降低信用风险 [16]

美联储政策动向 - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为88%，远高于一个月前的低于67% [2] - 媒体调查的经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [2] - 美联储资产负债表规模已从2022年近9万亿美元的峰值缩减了约2.4万亿美元 [1][4] - 市场关注美联储可能宣布每月购买450亿美元国库券的计划，操作或于2026年1月实施，此举标志资产负债表重启扩张 [3] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券以维持短期利率市场稳定 [3] - 回购市场利率如SOFR和TGCR频繁突破政策利率走廊上限，显示银行体系准备金水平正从“充裕”滑向“充足” [4] - 纽约联储主席John Williams与达拉斯联储主席Lorie Logan近期表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [4] 其他主要央行动态 - 加拿大央行预计将保持2.25%的利率稳定，其第三季度经济增长超预期但家庭消费下降，通胀率接近2.2%的目标 [5] - 澳大利亚央行预计连续第三次保持利率不变于3.6%，并可能转向更为“鹰派”为加息敞开大门 [6] - 澳大利亚过去六个月仅降息75个基点，有望创下除挪威外发达国家中最短、最浅的宽松周期 [6] - 瑞士央行预计将利率维持在零，同时可能承认因法郎走强导致通胀前景更为疲软 [6] - 土耳其央行预计将在年内最后一次决议中一次性大幅降息150个基点 [7] - 巴西央行预计将连续第四次维持15%的利率水平，市场预计11月通胀数据将进一步改善 [7] 日本央行与市场影响 - 日本央行行长植田和男将于12月9-11日发表讲话，为12月19日的利率决议铺垫 [8] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3%，为六个季度以来首次收缩，但市场普遍认为不影响央行加息决议 [8] - 日本主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半 [8] - 隔夜指数掉期显示投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [8] - 植田和男上周暗示加息后，两年期日本国债收益率创17年新高，10年期日债收益率一度达1.94%，日元对美元上周累计上涨约1% [9] - 日本央行鹰派举措导致10年期德国国债收益率上涨0.06个百分点，10年期美国国债收益率上涨0.08个百分点 [9] - 分析认为日本国债收益率上升可能促使日本国内投资者抛售海外资产、平仓日元套利交易，从而扰动全球债券市场 [9] - 法兴银行策略师指出，10年期美债收益率每上升1个百分点，可能引发标普500指数下跌10%-12% [10]

美联储12月议息会议前瞻 - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为88%，远高于一个月前的不到67% [2] - 经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [2] - 市场关注焦点包括美联储可能重启大规模购债，预测将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，并于2026年1月实施 [3] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [3] 美联储资产负债表与流动性状况 - 美联储资产负债表在2022年触及近9万亿美元峰值，随后因量化紧缩已缩减约2.4万亿美元 [4] - 回购市场利率频繁突破政策利率上限，显示银行体系准备金水平正从“充裕”滑向“充足”并有“稀缺”风险 [4] - 纽约联储与达拉斯联储主席近期表态暗示恢复资产负债表增长的紧迫性，“不久后”可能指代12月FOMC会议 [4] 其他主要央行利率决议展望 - 加拿大央行预计将保持2.25%的利率稳定，通胀率接近2.2%目标但核心指标仍处高位 [5] - 澳大利亚央行预计连续第三次保持利率在3.6%，可能转向更为“鹰派”并为加息敞开大门 [5][6] - 瑞士央行预计维持利率在零，同时可能承认因法郎走强导致通胀前景更为疲软 [6] - 土耳其央行预计将一次性大幅降息150个基点 [6] - 巴西央行预计连续第四次维持15%的利率水平，11月通胀数据可能录得连续第二个月放缓 [6] 日本央行政策动向与市场影响 - 日本央行行长植田和男将于12月9-11日发表讲话，上周其明确加息暗示令日债收益率攀升 [7] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3%，为六个季度以来首次收缩，但市场普遍认为不影响12月加息决议 [7] - 隔夜指数掉期显示投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [7] - 植田和男暗示加息后，两年期日债收益率创17年新高，10年期日债收益率一度达1.94%，日元对美元上周累计上涨约1% [8] - 日债抛售可能波及全球债券市场，10年期德债收益率上涨0.06个百分点，10年期美债收益率上涨0.08个百分点 [8] - 分析指出日本央行鹰派举措可能通过推高美债收益率对美股构成威胁，10年期美债收益率每上升1个百分点可能引发标普500指数下跌10%~12% [8]

美联储政策预测与市场影响 - 市场普遍预测美联储将在12月FOMC会议上降息25个基点，概率高达87.2% [1][3] - 前纽约联储专家预测美联储将同步宣布每月购买450亿美元国库券，计划于2026年1月落地，至少持续6个月，总规模达2700亿美元 [1][3] - 此次“降息+扩表”的组合拳被市场解读为一场超级宽松风暴，力度远超预期 [1] 美联储的流动性困境与操作动机 - 自2022年量化紧缩以来，美联储资产负债表已从近9万亿美元峰值缩减2.4万亿美元，导致金融体系流动性紧张 [3] - 短期融资利率SOFR和TGCR频繁突破政策利率走廊上限，显示银行体系准备金从充裕滑向稀缺，年末可能引发资金荒 [3] - 操作核心目的是流动性管理：每月450亿美元购债中，200亿用于对冲负债自然增长，250亿用于填补因“过度缩表”造成的准备金缺口 [3] - 美联储官员言论显示，不久后将达到充裕准备金水平，恢复资产负债表增长是合适的 [4] 政策性质辨析与市场注入规模 - 此次购债集中在短期国库券，目的是缩短资产久期以匹配国债市场平均久期，本质是流动性管理操作，而非量化宽松 [6] - 无论名称如何，操作结果都是向市场直接注入巨量资金，每月450亿美元相当于约3200亿人民币，效果堪比“隐形QE” [6] 对全球金融市场与资产类别的潜在影响 - 利率下降环境将利好风险资产，美股科技、金融板块将持续受益，人工智能领域增长前景会放大涨幅 [6] - 美元流动性宽松将引发全球资本再配置，新兴市场将迎来资金回流，A股、港股的结构性机会被机构重点关注 [6] - 历史数据显示，2019年美联储重启国库券购买后，标普500指数三个月上涨12%，纳指涨幅超15%，本轮宽松力度更大，市场涨幅或超预期 [6] - 黄金作为无息资产将直接受益于美元走弱和通胀预期，有预测金价将冲击4500-5000美元/盎司 [7] - A股、港股的科技、消费板块将获得外资回流支撑 [7] 对全球经济与政策的溢出效应 - 美联储宽松政策将导致美元流动性外溢，可能推高全球通胀，新兴市场将面临本币贬值和输入性通胀的双重压力 [7] - 2025年11月中国Shibor隔夜利率已累计上涨19.3个基点，是全球资金面紧张的提前反应，美联储扩表后压力将进一步传导 [7] - 此次操作恰逢美联储领导层更迭关键期，被视为在任期尾声为稳定市场和为后续政策定调的“衔接式宽松” [7] 长期隐忧与政策边界问题 - 此次扩表是为了掩盖量化紧缩留下的流动性窟窿，长期来看可能加剧资产泡沫，未来若经济复苏超预期被迫收紧政策，泡沫破裂风险将陡增 [8] - 美国政府12月将进行大规模国债拍卖，包括580亿3年期、390亿10年期和220亿30年期国债，美联储购债在一定程度上是为政府发债“托底” [8] - 这一操作模糊了货币政策与财政政策的边界 [8]

美联储12月议息会议前瞻 - 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为88%，远高于一个月前的不到67% [5] - 经济学家预计美联储将在2026年3月和9月再次降息 [6] - 市场关注美联储可能重启大规模购债，预测将宣布每月购买450亿美元国库券的计划，并于2026年1月实施 [6] - 瑞银交易部门预测美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元的国库券 [7] 美联储资产负债表与流动性状况 - 美联储资产负债表在2022年触及近9万亿美元的峰值，随后通过量化紧缩已缩减约2.4万亿美元 [7] - 近期回购市场的重要隔夜利率频繁突破美联储政策利率走廊上限，显示银行体系准备金正从“充裕”滑向“充足”并有走向“稀缺”的风险 [7] - 纽约联储主席威廉姆斯和达拉斯联储主席罗根的近期表态暗示了恢复资产负债表增长的紧迫性 [8] 其他主要央行利率决议 - 加拿大联储预计将保持2.25%的利率稳定，其第三季度经济增长超出预期但家庭消费下降，通胀率接近2.2%的目标 [11] - 澳大利亚联储预计将连续第三次保持利率在3.6%不变，并可能转向更为“鹰派”，为下一步加息敞开大门 [11] - 澳大利亚联储过去六个月仅降息75个基点，有望创下除挪威外发达国家中最短、最浅的宽松周期 [11] - 瑞士央行预计将维持利率在零，同时可能承认因法郎走强导致通胀前景更为疲软 [12] - 土耳其央行预计将一次性大幅降息150个基点 [12] - 巴西央行预计将连续第四次维持15%的利率水平，市场预计11月通胀数据将录得连续第二个月放缓 [12] 日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男将于12月9日至11日发表讲话，为12月19日的利率决议铺垫 [14] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3%，收缩幅度大于最初公布的1.8%，为六个季度以来首次收缩 [14][15] - 日本主要通胀指标保持在央行2%的目标水平或以上已超过三年半，为自20世纪90年代初以来持续时间最长的一次 [15] - 隔夜指数掉期显示，投资者押注日本央行12月加息的可能性约为90% [15] - 植田和男上周暗示加息后，两年期日本国债收益率创下17年新高，10年期日债收益率一度达到1.94%，日元对美元汇率上周累计上涨约1% [16] - 日债抛售波及全球债券市场，10年期德国国债收益率当天上涨0.06个百分点，10年期美国国债收益率上涨0.08个百分点 [16] - 分析指出，日本央行鹰派举措对美国股市的威胁甚至比美联储更大，10年期美债收益率每上升1个百分点，可能引发标普500指数下跌10%~12% [16]

全球央行周核心事件概览 - 本周为年底前最后一次超级全球央行周 美联储 澳大利亚 加拿大 瑞士央行将公布利率决议 日本央行行长植田和男将发表讲话 [1] 美联储议息会议预期 - 市场预计美联储12月会议降息可能性为88% 远高于一个月前的不到67% 经济学家预计后续将在2026年3月和9月再次降息 [2] - 市场关注焦点包括美联储可能重启大规模购债 预测将宣布每月购买450亿美元国库券的计划 于2026年1月实施 旨在向系统注入流动性 防止回购市场利率飙升 [3] - 美联储资产负债表自峰值已缩减约2.4万亿美元 回购市场利率频繁突破政策利率走廊上限 显示银行体系准备金从充裕滑向充足 并有走向稀缺的风险 [4] 其他主要央行利率决议预期 - 加拿大央行预计将保持2.25%的利率稳定 认为当前利率水平大约正确 尽管三季度经济增长超预期 但家庭消费下降 核心通胀指标仍处高位 [6] - 澳大利亚央行预计连续第三次保持利率在3.6% 可能转向更为鹰派 为下一步加息敞开大门 该行过去六个月仅降息75个基点 [7] - 瑞士央行预计将利率维持在零 同时可能承认因法郎走强 通胀前景更为疲软 [7] - 土耳其央行预计将一次性大幅降息150个基点 巴西央行预计连续第四次维持15%的利率水平 [8] 日本央行政策动向 - 日本央行行长植田和男将于本周发表讲话 市场普遍认为日本央行将在12月加息 投资者押注加息可能性约为90% [10] - 日本第三季度GDP年化环比下降2.3% 收缩幅度大于初值 为六个季度以来首次收缩 但主要通胀指标保持在2%目标以上已超过三年半 [10] - 植田和男上周暗示加息后 两年期日债收益率创17年新高 10年期日债收益率一度达1.94% 日元对美元上周累计上涨约1% 并波及全球债券市场 [11] - 分析认为日本央行鹰派举措可能通过推高美债收益率对美股构成威胁 10年期美债收益率每上升1个百分点 可能引发标普500指数下跌10%至12% [12]

宏观经济与政策环境 - 2025年末全球经济不确定性加剧，为黄金价格提供支撑 [1][4] - 美国ADP就业数据疲软、美联储降息预期升温以及美元走软，共同支撑金价维持在4200美元以上 [1][4] - 美国国债收益率回落，降低了债券吸引力，提升了黄金作为非生息资产的相对价值，其中10年期国债收益率下跌2.9个基点至4.06%，2年期收益率下跌3个基点至3.48% [1][4] - 市场预期新任美联储主席可能为凯文·哈塞特，投资者关注其是否会加快降息步伐 [1][4] - 美国宣布结束量化紧缩（QT）政策，对比特币等资产价格产生积极影响 [3][6] 黄金市场分析 - 黄金技术面显示仍处于上升轨道，21日简单移动平均线（SMA）持续上升并位于更长周期均线之上，目前约在4137美元，形成坚实支撑 [2][4][5] - 黄金相对强弱指数（RSI）为63且持续走高，平均方向指数（ADX）接近21，进一步强化了上行动能 [2][5] - 黄金首个阻力位在12月1日高点4264美元，若突破将打开通向4380美元历史高位的大门 [2][5] - 黄金下方关键支撑区间为4105至4130美元，为SMA平均线密集区域 [2][5] 白银市场分析 - 白银价格上周五持续突破54.40–54.50美元阻力位，随后强势上涨至历史高位58.97美元 [2][5] - 尽管触及历史高点，银价仍保持稳定，但短期隔夜日线RSI可能带来阻力，或出现短暂回调 [2][5] - 任何进一步修正性下跌都可能成为买入机会，支撑位在57.65美元附近 [2][5] - 如果银价能守住10日均线56.30美元以上，上升趋势将延续，并有望挑战60美元心理关口 [2][5] 加密货币市场分析 - 比特币周一一度暴跌7%，原因是监管层首次明确将稳定币界定为虚拟货币并纳入非法金融活动监管框架 [3][6] - 在美国结束量化紧缩（QT）政策后，比特币迅速反弹至9万美元 [3][6] - 9万美元已成为比特币牛熊分界线，能否守住将决定后市走势 [3][6] - 美国银行正式加入数字资产行列，允许旗下财富管理将比特币纳入投资组合，这一举措可能影响其他观望的金融机构 [3][6]