碳酸锂日报 碳酸锂日报（2025 年 5 月 21 日） 一、研究观点 点 评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 1. 昨日碳酸锂期货 2507 合约跌 2.27%至 61180 元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均跌 450 元/吨 至 63250 元/吨，工业级碳酸锂平均价跌 450 元/吨至 61600 元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌 200 元/吨至 65290 元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）下跌 200 元/吨至 70435 元/吨。仓单方面，昨日 仓单库存减少 139 吨至 36545 吨。 2. 消息面，盐湖股份 5 月 20 日在投资者互动平台表示，按照计划，今年 4 万吨项目将生产 3000 吨碳 酸锂。2025 年 4 月中国碳酸锂进口数量为 2.83 万吨，环比增加 56.3%，同比增加 33.6%。其中从智 利进口 2.03 万吨，环比增加 59.3%，同比增加 18.1%。自阿根廷进口 6850 吨，环比增加 47.4%，同 比增加 101.1%。2025 年 4 月中国锂辉石进口数量为 62.29 万吨，环比增加 16.5%。其中从 ...

力拓25亿美元锂矿获批！全球锂矿会否面临供应过剩？碳酸锂期货后市会否跌破6万关口？ 相关链接 期货热点追踪 ...

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司锂精矿产销同比增长，财务扭亏为盈，二期项目计划于2025Q4末调试 [1][6][8] 根据相关目录分别进行总结 2025Q1生产经营情况 - 锂精矿生产量68,308吨，同比增长26%，环比减少11% [1] - 锂精矿销售量61,584吨，发货精矿Li2O品位为5%，同比增长17%，环比减少17%，部分发货推迟到季度末之后 [1] - 单吨平均售价774美元/吨，同比增长10%，环比增长21% [1] - COGS为556美元/吨，同比下降12%，环比上涨28%，同比增长因生产量增加，部分被较低运营成本抵消，环比增长因产量下降、运输分销成本增加和股票补偿分配调整 [1][2] - 单位现金成本（矿场）为349美元/吨，同比下降12%，环比上涨10% [1] - 单位现金成本（CIF中国）为458美元/吨，同比下降17%，环比上涨7% [1] - AISC为622美元/吨，同比下降20%，环比上涨5% [2] 2025Q1财务业绩情况 - 销售收入为4767.3万美元，同比增长28%，环比增长1% [3] - 销售成本为3422万美元，同比增长19%，环比增长7% [3] - 调整后EBITDA为1142.6万美元，同比增长113%，环比下降7% [4][6] - 净利润为472.8万美元，同环比均扭亏为盈，是自开始生产以来首次季度盈利 [6] - 截至2024年12月31日，现金和现金等价物总额为3111.1万美元，较2024年12月31日下降32%，2025年第一季度现金用于资本支出、营运资金增加和短期债务偿还 [6] - 2025年第一季度减少约1000万美元短期贸易融资，余额降至5110万美元，截至2025年3月31日，短期和长期债务总额（扣除应计利息）为1.653亿美金，2025年第一季度净支付利息总额为110万美元，约为每季度生产17美元/吨 [6] 潜在协议与资本结构 - 公司评估潜在长期预付款和购销协议，100%产量未被承购，签署协议将优化资本结构和支持第二阶段融资，与巴西国家开发银行报销结合 [7] 二期扩建 - 2025年在Greentech工厂进行工艺优化，提高超细颗粒筛分效率和稳定DMS旋风分离器，二季度维护计划升级选矿机模块提高工厂整体效率 [8] - 2025Q1在2号工厂进行土建工程，约200名工人参与，完成采购和合同谈判后预计未来几个月下订单购买长交货期物品，2025年第三季度开始初步交货，随后组装机械结构，计划2025年第四季度末投入调试 [8]

雅化集团终止锂矿购销协议 - 子公司雅化国际与Core公司签署和解协议，终止2019年调整后的锂精矿采购协议，Core支付200万美元和解金 [2][3] - 终止原因是Core暂停Finniss锂矿项目运营及矿物加工，主因锂矿成本高企与锂盐价格下跌导致经营压力 [3] - 公司称协议终止不影响原料保障，已通过自控矿+外购矿建立稳定资源渠道 [2][3] 锂矿与碳酸锂市场现状 - 2025年初至5月14日，电池级/工业级碳酸锂价格分别下跌17.51%和16.36%，至6.50万元/吨和6.39万元/吨 [4] - CIF6%锂辉石精矿报价700美元/吨，2.5%锂云母精矿1680元/吨，较5月初下跌8%和7%，成本倒挂收窄但仍亏损 [4][5] - 2025年碳酸锂产能持续扩张，预计国内产量同比增32%，总供应量同比增24%，过剩格局难逆转 [6] 雅化集团锂业务经营表现 - 2023年锂业务营收82.98亿元（占70%），但毛利率骤降43.56个百分点至5.62%，净利润下降99% [7] - 2024年锂业务营收41.16亿元，毛利率转负至-0.07%，呈现"面粉贵过面包"现象 [7][8] - 2025年继续扩产，锂盐设计产能将达13万吨，新增产能匹配特斯拉、宁德时代等长单客户需求 [7][8] 民爆业务支撑业绩 - 2024年民爆业务营收32.63亿元，毛利率37.8%，推动整体净利润从4021万元增至2.57亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级，6 个月目标价 15.5 元/股，对应 2025 年 PE 为 24 倍 [5][7] 报告的核心观点 - 雅化集团 2024 年年报和 2025 年一季报显示，民爆业务盈利增长，锂矿自给率有望提升，但锂价下行拖累业绩 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入分别为 89.26、108.00、111.81 亿元，实现净利润 7.38、9.50、11.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.64、0.82、1.04 元/股 [7] 各业务情况总结 整体业绩情况 - 2024 年全年营收 77.16 亿元，同比 - 35%；归母净利 2.57 亿元，同比 + 539%；扣非归母净利 1.64 亿元，同比 + 177% [1] - 2025 年 Q1 营收 15.37 亿元，环比 - 14%，同比 - 17%；归母净利 0.82 亿元，环比 - 20%，同比 + 452%；扣非归母净利 0.69 亿元，环比 + 33%，同比 + 787% [1] - 2024 年毛利合计 12.89 亿元，民爆行业 12.33 亿元，同比 + 14%，锂盐业务 - 0.03 亿元 [1] - 2024 年锂业务毛利率 - 0.07%，同比 - 5.69pct；民爆业务毛利率 37.8%，同比 + 5.95pct [1] 民爆业务 - 盈利显著提升，2024 年子公司民爆集团净利润 6.91 亿元，同比 + 24.4%，产能释放且拓展爆破业务，主要原辅材价格下降推动盈利增长 [2] - 海外矿服发展前景广阔，将依托成本、效率和区位优势，加大非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度 [2] 锂业务 - 锂价下行拖累业绩，2024 年子公司兴晟锂业、雅安锂业、国理公司净利润合计亏损约 5 亿 [3] - 产销量大幅增加，2024 年锂盐产、销量分别为 4.83、4.80 万吨，分别同比 + 55%、63%，现有锂盐综合设计产能 9.9 万吨，预计 2025 年下半年建成 3 万吨氢氧化锂产线，综合产能达近 13 万吨 [3] - 自给率有望提升，Kamativi 二期 2024 年底基本建成，采选规模折合锂精矿约 35 万吨，2025 年一季度锂业生产仍以外购矿为主，预计二季度锂精矿自给率提升 [3] 财务预测和估值数据 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|11,895|7,716|8,926|10,800|11,181| |净利润（百万元）|40|257|738|950|1,197| |每股收益(元)|0.03|0.22|0.64|0.82|1.04| |市盈率(倍)|326.4|51.1|17.8|13.8|11.0| |市净率(倍)|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |净利润率|0.3%|3.3%|8.3%|8.8%|10.7%| |净资产收益率|0.4%|2.5%|6.6%|8.1%|9.5%|[8] 其他财务指标预测 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表相关指标及成长性、利润率、运营效率、投资回报率、费用率、偿债能力、分红指标、业绩和估值指标等多方面预测数据 [9]

当前，锂市场历经一轮大周期，中国最大、世界第二大盐湖 —— 察尔汗盐湖 上的锂矿龙头 企业迎来 "巨变"。 5 月 7 日， 全球矿业龙头 紫金矿业发布《关于完成藏格矿业股份有限公司控制权收购的公告》。 公告称， 2025 年 5 月 6 日，公司全资子公司紫金国际控股收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《证券过户登记确认书》，确认西藏 藏格创业投资集团有限公司、四川省永鸿实业有限公司、肖永明、林吉芳、宁波梅山保税港区新沙鸿运投资管理有限公司合计持有的藏格矿业 392,249,869 股股份已于 2025 年 4 月 30 日全部过户登记至紫金国际控股名下。 这意味着， 紫金国际控股正式入主藏格矿业。截至 5 月 8 日收盘，藏格矿业总市值达 562.3 亿 元。 01 百亿收购 强强联合 这笔交易始于今年 1 月。 1 月 10 日，藏格矿业与紫金矿业先后发布公告，藏格矿业控股股东及其一致行动人、第二大股东计划将部分公司股权转让给紫金矿业，并可 能涉及公司控制权变更。 1 月 17 日，紫金矿业发布公告，其全资子公司紫金国际控股与藏格创投、四川永鸿、林吉芳、宁波梅山保税港区新沙鸿运投资管理有限公司 签署协 ...

公司业绩 - 2024年公司营收38.43亿元，同比下降4.01%，归母净利润7.51亿元，同比下降34.17% [2] - 2025年1季度公司营收9.25亿元，同比上升0.52%，归母净利润2.25亿元，同比下降6.96% [2] - 下调2025-2026年归母净利润预测至10.34/10.88亿元（原11.84/13.17亿元），新增2027年预测13.24亿元 [2] 铁矿业务 - 2024年铁精粉产量376.66万吨，同比增长0.07%，销量285.71万吨，同比下降20.86% [3] - 2024年铁精粉平均售价880元/吨，同比下降13元/吨，吨毛利509元/吨，同比下降18元/吨 [3] - 周油坊、重新集铁矿资源量分别增加1.61、0.13亿吨，延长矿山服务年限或扩大生产规模 [3] 锂矿业务 - 湖南锂矿项目储量4.9亿吨，平均品位0.268%，折算碳酸锂当量324.43万吨 [2] - 四川加达锂矿2025年重点推进探转采，并实现副产品原矿销售 [2] - 锂矿项目资源量较大，预期建成后将逐步贡献利润 [2] 估值与目标价 - 给予公司2025年15倍PE估值，目标价下调至10.35元（原10.83元） [2] - 对应EPS分别为0.69/0.72/0.88元（2025-2027年） [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司民爆业务盈利稳步增长，向非洲和澳洲海外拓展打开增长空间；锂盐方面，公司是氢氧化锂龙头，头部客户订单稳定，产能稳步扩张，锂矿放量后有望实现降本，伴随锂价底部企稳后公司锂盐盈利有望触底回升；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为8/10/13亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“买入”评级 [7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价11.20元，一年内最高/最低为13.93/7.98元，总市值12,908.70百万元，流通市值11,855.78百万元，总股本1,152.56百万股，资产负债率22.49%，每股净资产9.19元/股 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,895|7,716|8,769|11,094|13,685| |同比增长率（%）|-17.72%|-35.14%|13.65%|26.52%|23.35%| |归母净利润（百万元）|40|257|802|1,012|1,303| |同比增长率（%）|-99.11%|539.36%|211.85%|26.24%|28.76%| |每股收益（元/股）|0.03|0.22|0.70|0.88|1.13| |ROE（%）|0.39%|2.47%|7.34%|8.75%|10.52%| |市盈率（P/E）|320.99|50.21|16.10|12.75|9.91|[6] 事件相关 2024年报和25年一季报情况 - 2024年公司实现营业收入77.2亿元，同比减少35.1%；实现归母净利润2.57亿元，同比增长539.4%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比扭亏为盈；单Q4看，Q4实现营业收入17.9亿元，同比减少26.1%，环比减少9.9%；实现归母净利润1.0亿元，同比扭亏，环比增长95.5%；实现扣非归母净利润0.5亿元，同比扭亏，环比增长39.4%；2025Q1实现营收15.4亿元，同比减少17.0%，环比减少14.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长452.3%，环比减少19.5% [7] 各业务情况 - 锂盐：2024年实现锂盐销量4.8万吨，同比增长63%；锂盐销售均价8.6万元/吨，同比降低70%；锂盐单吨成本8.6万元/吨，同比降低68%；24年锂盐毛利为0，三家锂盐公司净利润亏损5亿元，锂盐折合净利亏损1万元/吨 [7] - 锂矿：津巴布韦KMC（持股60%）二期于24年11月全线投产，一二期具备年产35万吨锂精矿产能，公司锂精矿自给率有望大幅提升；李家沟锂矿（持股37.25%）具备18 - 20万吨锂精矿产能，于2023年开始试生产，优先供给国理公司 [7] - 民爆：2024年公司民爆业务实现毛利12.3亿元，同比增长14%，毛利率为38%，同比提升6pct；公司民爆集团子公司24年实现净利润6.9亿元，同比增长24%；公司将依托优势加大在非洲和澳洲区域民爆业务的拓展力度，实现海外矿服业务迅速发展，为公司民爆业务带来新增长点 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,929|1,340|1,025|797| |应收票据及账款|1,635|1,610|2,037|2,513| |预付账款|358|283|358|442| |其他应收款|81|116|147|182| |存货|1,645|2,080|2,636|3,235| |其他流动资产|1,943|1,893|1,941|1,994| |流动资产总计|7,592|7,323|8,144|9,163| |长期股权投资|885|917|949|980| |固定资产|2,646|2,538|2,567|2,791| |在建工程|537|920|1,199|1,306| |无形资产|1,002|974|958|942| |长期待摊费用|136|98|61|23| |其他非流动资产|1,259|1,262|1,253|1,245| |非流动资产合计|6,466|6,709|6,987|7,286| |资产总计|14,058|14,032|15,131|16,449| |短期借款|192|172|228|306| |应付票据及账款|1,180|990|1,254|1,539| |其他流动负债|1,258|1,062|1,346|1,653| |流动负债合计|2,630|2,224|2,829|3,497| |长期借款|376|318|258|195| |其他非流动负债|254|254|254|254| |非流动负债合计|631|572|512|449| |负债合计|3,260|2,796|3,341|3,946| |股本|1,153|1,153|1,153|1,153| |资本公积|2,752|2,752|2,752|2,752| |留存收益|6,520|7,026|7,666|8,489| |归属母公司权益|10,424|10,931|11,570|12,394| |少数股东权益|373|305|220|109| |股东权益合计|10,797|11,236|11,790|12,503| |负债和股东权益合计|14,058|14,032|15,131|16,449|[8] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7,716|8,769|11,094|13,685| |营业成本|6,427|7,205|9,130|11,206| |税金及附加|53|51|64|79| |销售费用|63|53|67|83| |管理费用|590|468|592|730| |研发费用|73|98|124|153| |财务费用|22|19|19|19| |资产减值损失|-292|-177|-170|-167| |信用减值损失|23|-6|-8|-10| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|-6|44|44|44| |公允价值变动损益|6|0|0|0| |资产处置收益|11|3|3|3| |其他收益|71|141|141|141| |营业利润|299|879|1,108|1,426| |营业外收入|5|6|6|6| |营业外支出|14|12|12|12| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|289|874|1,103|1,420| |所得税|106|140|176|227| |净利润|183|734|927|1,193| |少数股东损益|-74|-68|-86|-110| |归属母公司股东净利润|257|802|1,012|1,303| |EPS(元)|0.22|0.70|0.88|1.13|[8] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|183|581|773|1,040| |折旧与摊销|495|402|428|472| |财务费用|22|19|19|19| |投资损失|6|-44|-44|-44| |营运资金变动|-64|-706|-588|-655| |其他经营现金流|301|180|180|180| |经营性现金净流量|944|432|768|1,012| |投资性现金净流量|-1,431|-628|-688|-754| |筹资性现金净流量|-1,027|-393|-395|-485| |现金流量净额|-1,543|-589|-316|-227|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-35.14%|13.65%|26.52%|23.35%| |营业利润增长率|1,257.19%|194.44%|26.08%|28.62%| |归母净利润增长率|539.36%|211.85%|26.24%|28.76%| |经营现金流增长率|13.60%|-54.26%|77.86%|31.86%| |盈利能力| | | | | |毛利率|16.71%|17.83%|17.70%|18.12%| |净利率|2.37%|8.37%|8.35%|8.72%| |ROE|2.47%|7.34%|8.75%|10.52%| |ROA|1.83%|5.71%|6.69%|7.92%| |ROIC|2.09%|8.98%|10.01%|11.60%| |估值倍数| | | | | |P/E|50.21|16.10|12.75|9.91| |P/S|1.67|1.47|1.16|0.94| |P/B|1.24|1.18|1.12|1.04| |股息率|0.00%|2.29%|2.89%|3.72%| |EV/EBITDA|14|9|8|6|[8][9]

报告行业投资评级 - 推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025Q1北美锂业NAL项目锂精矿产量和销量环比减少，但售价上涨，单位运营成本有变化，财务业绩受销量下降影响营收减少，公司有产量目标且合并事项取得进展 [1][2][3][4][5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 北美锂业NAL项目生产运营情况 产量 - 2025Q1矿山关注原矿堆场水平优化和预剥离作业，矿石开采量322,407湿吨，环比降13%，运送至ROM库存的矿石进料品位平均1.13%Li₂O略低于上季 [1] - 2025Q1磨机利用率80%，受非季节性解冻/再冻天气和3月大规模维护停工影响 [1] - 2025Q1锂回收率69%，虽进料品位略降但仍增1%，3月回收率达创纪录的72% [1] - 2025Q1锂精矿产量环比减15%至43,261干吨，平均品位5.2% (Li₂O)，低于预期但符合全年预期，2025Q2开局强劲 [2] 销量 - 2025Q1锂精矿销量27,030干吨，环比减59%，有两批货物海运销往Piedmont Lithium公司，符合2025H1销量按30:70比例分配于Q1和Q2的指引 [3] 售价 - 2025Q1平均实现售价（FOB）环比涨8%至1,142澳元/干吨（环比涨3%至710美元/干吨），销售均与Piedmont签订承购协议，交付该协议销售量无需支付海运运费使实现价格受积极影响 [4] 单位运营成本 - 2025Q1 NAL单位销售运营成本（离岸价）环比增7%至1,374澳元/干吨，以美元计算的单位运营成本从837美元/干吨环比降1%至830美元/干吨，得益于预剥离作业增加和澳元走弱 [5][7] 库存 - 截至2025年3月31日，NAL运输途中或港口的锂精矿成品库存总计34,881吨，高于2025Q1初的18,757吨，预计2025Q2出货量增加 [8] 财务业绩情况 - 2025Q1 NAL营收3100万澳元，环比降56%，平均实现售价上涨部分抵消销量下降影响 [9] - 截至2025年3月末，现金及现金等价物余额8890万澳元，较2024年12月31日减少2150万澳元，原因包括计划销售额下降、运营损失、资本支出等，公司将推行严格支出管理，预计合并后完成6900万澳元有条件配售 [9] - NAL本季度经营活动净现金流出600万澳元，保持现金盈亏平衡 [9] 其他重大事项 - Sayona重申2025财年产量目标19万至21万干吨，单位销售运营成本1150至1300澳元/干吨 [10] - 2025Q1公司启动与许可证相关研究，涉及NAL潜在扩建和Moblan矿床开发 [10] - 与Piedmont Lithium拟议合并取得重大进展，获相关监管批准，经股东批准后预计2025年中期完成，合并后公司将成立硬岩锂生产商 [10]

利润估算 种类 72369 外购锂辉石精矿现金成本 k 利 tt 王 外购锂辉石精矿利润 -5061 73476 F 外购锂云母精矿现金成本 外购锂云母精矿利润 -7825 华友钻业接手印尼600亿电池项目。据路透社报道，当地时间4月23日，印尼能源和矿产资源部长巴利尔·拉哈达利亚（Bahl i Lahadal i a 表示，中国浙江华友钻业将取代韩国LG能源解决方案公司（LGES）、成为印尼一个主要电动汽车电池项目的战略投资者。 V t 、Galan Lithium 拒绝 1.5 亿美元收购要约。2025年4月3日,澳大利亚理矿公司 Galan Lithium（澳交所代码;GLN）于近日正式拒绝浙江华 友钻业与雷诺集团对其阿根廷 Hombre Muerto West (HMW) 及 Candelas 锂项目的联合收购报价。此次 1.5 亿美元的报价被 Galan 管理层评 价为 "机会主义且估值过低",认为未能反映项目的真实潜力及长期价值。 主要 下游刚需采买,备货意愿未提升。社会库存持续累库,下游环节原料库在高位,仓单库存充足。短期看. 预计期价 贡 免 告中的信息均源于公开可获得的资料、国贸期货力求准确 ...