公司股价表现 - 滴普科技(1384.HK)午后股价继续拉升，一度大涨9.89%至92.25港元，创下去年11月10日以来逾3个月的新高 [1] - 公司市值重回300亿港元上方 [1] - 公司于去年10月28日登陆港交所，迄今约3个半月，现价较IPO价格26.66港元已累计上涨2.46倍 [1] 行业动态 - 中国AI大模型领域有重磅消息陆续传来，AI大模型概念股集体受到资金追捧 [1] - DeepSeek更新了模型，智谱正式开源发布新一代基座模型GLM-5，MiniMax正式上线最新旗舰编程模型MiniMax M2.5 [1] 潜在市场事件 - 恒生指数公司将于2月13日宣布2025年第四季度恒生指数系列检讨结果，成份股变动于3月9日生效 [1] - 根据最新数据统计，多只新经济与科技股有望被纳入恒生指数系列，包含滴普科技在内共有43家公司符合港股通纳入标准 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为76.76元 [4] - 报告核心观点：公司作为工业设备智能运维整体解决方案龙头，依托FBG技术、PHMGPT大模型及海量数据积累，以监测诊断系统与软件传感器订阅服务为双轮驱动，受益于下游数字化转型需求释放，成长动能持续强化 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是国内少数打通从底层传感器、边缘智能、工业大数据、智能算法至云诊断服务完整技术链的企业，核心产品涵盖有线、无线、手持三大系统 [10] - 核心产品广泛应用于电力、冶金、石化、煤炭等关键行业，下游数字化转型需求持续释放 [10] - 公司积累超18.7万台在线监测设备数据与超3.3万个故障案例，形成深厚技术护城河 [10][14] - PHMGPT行业大模型迭代升级，使诊断效率提升3-5倍 [10] 财务表现与增长动力 - 2025年上半年营业收入同比增长16.55%，归母净利润同比大幅增长2063.42% [10] - 增长驱动力明确：下游行业数字化、智能化转型需求增加；基于光纤光栅（FBG）技术的叶片监测方案实现批量出货；AI算法研发持续，PHMGPT大模型提升诊断效率 [14] - 软件、自制传感器与订阅式诊断服务成为第二增长极，2025年上半年服务订单及收入均出现较大增长，远程智能诊断中心已智能推送设备体检报告超310万份 [10][15] - 研发投入占比维持23.53%的高位水平，研发团队硕士及以上占比近50%，累计拥有专利及软件著作权超300项 [10] 财务预测 - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为687百万元、839百万元、1047百万元，同比增长率分别为17.7%、22.1%、24.8% [10][17] - 预计2025-2027年归母净利润分别为137百万元、178百万元、239百万元，同比增长率分别为27.8%、29.6%、34.4% [10] - 预计2025-2027年销售毛利率稳定在63.8%-63.9%之间 [10][16] - 分业务看，预计2025-2027年状态监测与故障诊断系统业务收入增速分别为18.3%、23.0%、25.0%，毛利率分别为64.7%、65.0%、65.2% [14][16] - 预计2025-2027年软件、自制传感器与订阅服务等业务收入增速分别为15%、17%、25% [15] 估值分析 - 采用PE和PS两种估值方法，选取中控技术、广联达、柏楚电子、东华测试作为可比公司 [18][21] - 可比公司2026年平均PE为30.8倍，平均PS为8.38倍 [21][22] - 考虑到公司工业设备状态监测与故障诊断系统发展势头较好，研发投入持续居高，给予公司2026年38倍PE估值，对应合理估值为67.64亿元人民币 [10][21] - 同时给予公司2026年9倍PS估值，对应合理估值为75.48亿元人民币 [22] - 按照谨慎取低原则，最终合理估值为67.64亿元人民币，对应目标价76.76元 [10][23]

行业趋势与市场前景 - 人工智能大模型迭代推动数据中心功率密度提升，传统风冷难以匹配散热需求，液冷技术凭借散热效率高、PUE低等特性得到广泛应用 [2] - 2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，预计2029年将突破162亿美元 [2] - 全球云厂商资本开支增加，带动液冷技术渗透率提升 [2] - 2026年英伟达液冷服务器相关需求将持续增加，谷歌TPUv7将全面采用液冷架构，进一步带动液冷相关需求增长 [2] 主要下游客户与需求驱动 - 特斯拉重启超级计算机项目Dojo3的开发工作，其对散热性能要求较高，使用液冷技术的可能性较大，并有望沿用现有中国供应商 [2] - 英伟达首席财务官表示，到2026年末英伟达数据中心芯片预期收入将高于此前5000亿美元的预测 [2] - 英伟达Rubin平台实现全液冷覆盖将带动液冷服务器相关需求增长 [2] - 海外液冷供应商产能难以匹配现有需求，为国内供应商进入英伟达液冷供应链体系提供了机会 [2] 产业链相关公司动态 - **维谛技术**：作为美股液冷服务器龙头，其2025财年第四季度财报超预期，并发布了强劲的业绩指引，驱动隔夜股价大涨24%，续创历史新高 [1][5] - **兴瑞科技**：与绿色云图开展合作，拓展液冷行业相关业务，涵盖机箱、数据中心设备等产品委托加工，以及液冷服务器前沿技术联合研发，积累核心技术与工艺经验 [3] - **华光新材**：2025年AI液冷业务营收占比较中报实现翻倍增长，其液冷板用焊接材料性能达国际先进水平，并已进入海外客户供应链体系 [3] - **阿为特**：2025年上半年在液冷服务器相关精密零部件领域业务逐步推进，相关产品开发取得重要进展 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.89%，下跌242点，收报27024点 [1] - 恒生科技指数下跌1.68% [1] - 早盘成交额为1273亿港元 [1] 人工智能与芯片板块 - 智谱公司股价涨幅扩大逾24%，其新一代旗舰模型GLM-5已与华为昇腾等多家主流国产芯片平台适配 [1] - MiniMax公司股价上涨超过14% [1] - 兆易创新股价上涨超过7%，隔夜美股存储板块爆发，内存强劲需求预计持续到明年 [1] 光通信与数据中心概念 - 光通信概念股涨幅居前，中际旭创辟谣CSP跳单传闻，北美CSP资本开支保持强劲增长态势 [1] - 鸿腾精密股价上涨11% [1] - 长飞光纤光缆股价上涨11% [1] - 汇聚科技股价上涨超过6% [1] - 美国数据中心建设热潮引发用电荒，截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番还多 [1] - 东方电气股价上涨超过11%，花旗认为公司从东南亚数据中心或公用事业客户获新订单可能性更高 [1] - 哈尔滨电气股价上涨7.8% [1] 半导体与材料 - 天域半导体股价上涨4.9%，公司与EYEQ Lab达成战略合作，聚焦碳化硅外延片供应与应用 [1] 能源与工业板块 - 中集安瑞科股价上涨2.8%，摩根大通对印尼焦炉煤气项目表示积极预期，公司海外扩张迈向执行阶段 [2] - 中远海能股价再涨超10%，年内累计上涨逾八成，据报道美国考虑扣押涉伊朗油轮以施压 [2] - 中核国际股价再涨超6%，铀贸易业务交易量提升，带动全年收入及利润显著增长 [3] 消费板块 - 百威亚太股价下跌超过4%拖累恒生指数，公司去年第四季度亏损扩大至1.05亿美元 [4]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.89%，下跌242点，收报27024点 [1] - 恒生科技指数下跌1.68% [1] - 早盘成交额为1273亿港元 [1] 人工智能与芯片行业 - 智谱公司股价涨幅扩大逾24%，其新一代旗舰模型GLM-5已与华为昇腾等多家主流国产芯片平台完成适配 [1] - MiniMax公司股价上涨超过14% [1] - 天域半导体股价上涨4.9%，公司与EYEQ Lab达成战略合作，聚焦于碳化硅外延片的供应与应用 [1] 光通信与数据中心行业 - 光通信概念股涨幅居前，中际旭创公司辟谣关于CSP跳单的传闻，并指出北美CSP资本开支保持强劲增长态势 [1] - 鸿腾精密股价上涨11% [1] - 长飞光纤光缆股价上涨11% [1] - 汇聚科技股价上涨超过6% [1] - 美国数据中心建设热潮引发用电需求激增，截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29吉瓦，一年内翻了一番还多 [1] - 东方电气股价上涨超过11%，花旗认为公司从东南亚数据中心或公用事业客户获得新订单的可能性更高 [1] - 哈尔滨电气股价上涨7.8% [1] 半导体存储行业 - 兆易创新股价上涨超过7%，隔夜美股存储板块爆发，市场预期内存的强劲需求将持续到明年 [2] 能源装备与工程项目 - 中集安瑞科股价上涨2.8%，摩根大通对公司在印尼的焦炉煤气项目表示积极预期，认为公司海外扩张正迈向执行阶段 [3] 航运与能源贸易行业 - 中远海能股价再次上涨超过10%，年内累计涨幅已超过80%，据报道美国正考虑扣押涉及伊朗的油轮以施加压力 [4] - 中核国际股价再次上涨超过6%，公司铀贸易业务交易量提升，带动全年收入及利润显著增长 [5] 消费行业 - 百威亚太股价下跌超过4%，拖累恒生指数，公司去年第四季度亏损扩大至1.05亿美元 [6]

市场整体表现与资金动向 - 上证指数实现7连阳，但市场量能进一步萎缩，导致资金“跷跷板”效应显著，板块轮动加快，热门板块上涨连续性不强 [1] - 临近春节假期，资金呈现分化：一部分情绪偏谨慎的资金青睐红利、自由现金流ETF；另一部分资金则逢低布局，为节后反弹行情做准备 [1] - 当日获得场外资金大额净申购的宽基ETF包括创业板ETF和中证1000ETF [1] 行业主题ETF资金流向 - 当日获得场外净申购居前的行业主题ETF包括：卫星ETF、机器人ETF、人工智能AIETF、半导体设备ETF、化工ETF等 [1] - 其中，机器人ETF、化工ETF、卫星ETF呈现连续净流入，显示持仓过节的资金对这些中期景气度向好的行业表示认可 [1] 行业与宏观催化因素 - 最新公布的1月PPI环比上涨0.4%，涨幅扩大，对化工涨价行情有所催化 [1] - 机器人、AI大模型方向，近期产业端利好也在增多 [1] 机构观点与配置建议 - 节前成交量缩小属于常态，市场普遍对2月份行情抱有乐观期待，但短期人气的回暖需要一个过程，将在震荡中凝聚人气 [2] - 维持景气科技+周期配置，看好AI应用、算力相关ETF，以及电网设备ETF、半导体设备ETF、芯片ETF、石化ETF等 [2] - 风险投资偏好低的投资者，可以把握“仓位胜于结构”的原则，通过宽基ETF一键锚定大势，如沪深300ETF华夏，均衡布局科技、周期和消费板块 [2]

市场整体表现 - 2月12日A股主要股指集体高开，上证综指涨0.12%报4136.99点，深证成指涨0.12%报14177.97点，沪深300指数涨0.13%报4720.01点，创业板指涨0.3%报3294.57点，科创50指数涨0.58%报1463.61点 [1] - 算力租赁板块竞价表现强势，大位科技、特发信息一字涨停，优刻得涨超15%，多只相关个股跟涨 [1] - 部分前期热门连板股出现回调，如百川股份低开5.53%，金富科技低开0.98%，传媒板块欢瑞世纪竞价跌停而掌阅科技竞价涨停，市场个股表现分化 [1] 重点公司动态 - 网易2025年第四季度营收275亿元，全年总营收1126亿元，营业利润同比增长21%至358亿元，在线游戏业务同比增长11%，全年研发投入达177亿元 [2] - 闻泰科技子公司安世集团在荷兰的临时措施裁决被维持，公司对其控制权仍受限，短期内资产控制权不确定性压制股价 [2] - 燧原科技科创板IPO审核状态变更为“已问询”，正式冲击A股 [2] - 智谱AI发布新一代旗舰模型GLM-5，带动AI大模型概念股高开 [2] - 平治信息拟募资10亿元加码智能算力中心，紫光股份拟定增55.7亿元收购新华三剩余股权并终止H股上市计划 [2] - 恺英网络因与传奇IP和解，预计增利约2亿元 [3] - 国药现代有51个药品拟中选国家集采接续采购 [3] - 拓普集团预计2025年营收增长8%-14%，但净利润下滑3%-13% [3] - 兰石重装副总经理王炳正因涉嫌职务违法被留置调查 [3] 行业与题材热点 - 上游资源品受资金关注，近两周黑钨精矿价格大涨25%，仲钨酸铵跟涨，带动钨板块走强 [4] - 玻纤行业景气度高，龙头公司近期连续四次提价，电子布累计涨幅达1-1.2元/米 [4] - 锂矿板块受瑞银研报催化，该报告宣称市场进入第三次锂价超级周期，将2026年锂辉石价格预测上调74%至3131美元/吨 [4] - 政策驱动绿色电力板块，国务院办公厅发文提出增加跨省跨区清洁能源输送占比 [4] - 太空光伏概念受无锡市发改委召开供需对接会提振，弘元绿能等企业参与 [4] - 中国云基础设施市场连续两季度增长超20%，云计算板块维持强势 [4] 机构策略观点 - 国投证券认为春节后科技成长风格有望“卷土重来”，当前流动性宽松与科技产业催化共振，成长股占优概率大 [5] - 中信建投指出贵金属短期回调但上行趋势未改，全球高债务与地缘风险构成支撑，且美国关键矿产储备计划提升了资源股估值 [5] - 国盛证券解读央行报告称未来降息将更谨慎，政策重心转向“促进成本低位运行”与财政协同扩内需 [6] - 市场资金正从高位AI软件股向低估值资源品及硬科技算力基建切换，等待新的催化剂 [6]

智谱发布新一代旗舰模型GLM-5 - 智谱于2月11日晚间发布新一代旗舰模型GLM-5，用户流量在极短时间内增长了十倍，公司正在扩容以应对负载 [1] - GLM-5在编程与智能体能力上表现突出，真实编程场景使用感受接近Claude Opus 4.5，擅长复杂系统工程与长程Agent任务 [1] - 受此消息影响，近三个交易日（2月9日至2月11日）智谱港股股价累计涨幅达53.74%，2月11日盘中创新高至354港元/股，收报312.4港元/股，最新市值为1393亿港元 [1] 国内AI大模型近期密集“上新” - 1月26日，阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数量超万亿，预训练数据量高达36T Tokens，是阿里目前规模最大的千问推理模型 [1] - 2月10日，阿里发布新一代图像生成及编辑模型Qwen-Image-2.0，支持1K token超长文字输入和2K高分辨率，是千问大模型的图像生成模型底座 [1] - 1月27日，月之暗面发布并开源Kimi K2.5模型，该模型支持视觉与文本输入、思考与非思考模式、对话与Agent任务，可帮助交付日常办公文档，并首次引入“Agent 集群”能力 [2] - 2月11日，DeepSeek被网友发现灰度测试最高1M Token（百万级）上下文长度，远超其2025年8月发布的DeepSeek-V3.1版本（当时从64k扩展至128k） [2] - DeepSeek确认目前支持1M token超长上下文，可一次性处理整部《三体》三部曲等大规模内容，1M token相当于处理70万至80万个中文字符或数百万英文字符 [2] - 此前机构预测，DeepSeek预计将于2月中旬推出DeepSeek V4模型 [2] AI视频模型与多模态领域进展 - 字节跳动近日上线AI视频生成模型Seedance 2.0，可根据文本或图像生成电影级视频，并同步生成原生音频 [3] - 2月5日，可灵AI推出全新3.0系列模型，国内多模态视频模型领域取得突破性进展 [3] 政策催化与机构观点 - 2月10日，国家发改委等八部门发布《加快招标投标领域人工智能推广应用的实施意见》，提出要积极稳妥推进人工智能在招标投标领域的应用 [3] - 受政策面催化，AI应用端热度持续攀升 [3] - 中银证券认为，大模型“春节档”带来密集产业催化，Seedance2.0带动AI多模态产业链发展，各项因素有望催化AI应用市场 [3] - 国信证券认为，伴随国内外更多智能体产品快速落地，AI正逐步改变用户与软件互联网的交互形式，大模型开始创造价值，建议关注最具确定性的算力和大模型公司 [3]

公司IPO进程与募资计划 - 公司科创板IPO审核状态于2月11日变更为“已问询”，从1月23日申请获受理到进入问询仅用20天 [1] - 公司计划募集资金60亿元，投向第五代、第六代AI芯片系列产品研发及产业化项目，以及先进人工智能软硬件协同创新项目 [2] 公司背景与股权结构 - 公司成立于2018年3月，是“国产GPU四小龙”中成立最早但上市最晚的一家 [2] - 核心创始团队拥有AMD背景，创始人赵立东曾负责AMD的CPU、GPU等核心IP研发 [4] - 公司已完成多轮融资，股东阵容包括国家集成电路产业投资基金、上海国投、腾讯、美图公司等超过20家投资机构 [4] - 腾讯科技及其一致行动人合计持有公司20.26%股份，为第一大机构股东，腾讯投资董事总经理进入公司董事会 [6] - 根据《2025年胡润全球独角兽榜》，公司估值为205亿元 [7] 技术路线与产品布局 - 公司选择非GPGPU架构，基于自主指令集研发了GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，并构建了“驭算TopsRider”AI计算及编程平台 [8] - 2024年，公司AI加速卡及模组销售量为3.88万张，在中国AI加速器市场份额约为1.4% [9][10] - 2024年下半年量产的第三代推理加速卡“燧原S60”获得超过10万片订单 [10] - 2025年7月，公司发布了第四代训推一体AI芯片燧原L600，其存储容量为144GB，存储带宽为3.6TB/s，互联带宽为800GB/s，支持FP8低精度，公司称其算力性能对标英伟达H20且大幅超越 [10][11] - 第五代AI芯片预计2027年推出，第六代产品预计2028年面世 [11] 财务表现与经营状况 - 公司营业收入从2022年的9010.38万元增长至2024年的7.22亿元，复合增长率高达183.15% [13] - 2025年前三季度营业收入为5.4亿元 [13] - 2022年至2024年及2025年前三季度，公司累计净亏损为51.79亿元，其中2025年前三季度净亏损为8.88亿元 [14][16] - 研发投入高昂，2024年研发费用率为181.66%，2025年前三季度为164.77% [14][17] - 经营活动现金流持续为负，2022年至2025年前三季度累计为-47.64亿元 [17] - 公司预计达到盈亏平衡点的时间最早为2026年 [17] 业务构成与客户依赖 - AI加速卡及模组业务是公司第一大收入来源，2025年前三季度该业务收入占比为76.73% [18] - 2023年至2025年前三季度，AI加速卡及模组的产销率呈下滑趋势，从2023年的99.46%降至2024年的78.53%，再降至2025年前三季度的69.48% [19] - AI加速卡及模组业务毛利率波动较大，2022年至2024年分别为46.25%、15.51%、40.78% [20] - 2024年，该业务毛利率为40.78%，低于行业平均的66.77% [21][22] - 公司客户集中度高，对前五大客户的销售占比始终超过90% [22] - 对腾讯科技的销售金额占比从2022年的8.53%飙升至2024年的37.77%，2025年前三季度达到71.84% [22] - 公司预计未来一定时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续 [22] 行业竞争格局 - 国产GPU“四小龙”包括摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技和燧原科技 [23] - 公司是其中唯一专注于云端AI芯片的厂商 [24] - 2025年以来，摩尔线程、沐曦股份已登陆科创板；壁仞科技于2026年1月2日在港交所上市 [24] - 同行上市后市值表现突出，摩尔线程市值一度突破4000亿元，沐曦股份市值曾超3000亿元 [27] - 公司最后一轮融资估值约为200亿元 [28]

市场整体表现 - 2月11日，恒生指数高开0.23%，报27246.18点，上涨63.03点 [1][2] - 恒生科技指数上涨0.21%，报5462.70点，上涨11.67点 [1][2] - 恒生生物科技指数表现突出，上涨1.06%，报16098.96点，上涨169.61点 [2] - 恒生中国企业指数上涨0.17%，报9258.27点，上涨15.52点 [2] - 恒生综合指数上涨0.14%，报4167.19点，上涨5.96点 [2] 科网股及主要成分股表现 - 科网股多数上涨，腾讯音乐涨超3%，商汤涨超2%，哔哩哔哩、快手、百度集团等均上涨 [2] - 腾讯音乐-SW上涨3.70%，报65.900港元，上涨2.350港元 [3] - 商汤-W上涨2.05%，报2.490港元，上涨0.050港元 [3] - 哔哩哔哩-W上涨1.91%，报245.000港元，上涨4.600港元 [3] - 快手-W上涨1.35%，报71.350港元，上涨0.950港元 [3] - 百度集团-SW上涨1.19%，报145.100港元，上涨1.700港元 [3] - 京东集团-SW上涨0.91%，报111.000港元，上涨1.000港元 [3] - 小米集团-W上涨0.62%，报35.800港元，上涨0.220港元 [3] 新能源汽车及消费电子股表现 - 蔚来-SW上涨1.69%，报39.740港元，上涨0.660港元 [3] - 理想汽车-W上涨0.96%，报73.500港元，上涨0.700港元 [3] - 比亚迪股份上涨1.25%，报97.000港元，上涨1.200港元 [3] - 舜宇光学科技上涨0.76%，报59.450港元，上涨0.450港元 [3] 其他行业及公司表现 - 海尔智家上涨1.33%，报27.500港元，上涨0.360港元 [3] - 京东健康上涨1.24%，报61.000港元，上涨0.750港元 [3] - 金蝶国际上涨0.80%，报11.280港元，上涨0.090港元 [3] - 地平线机器人-W上涨1.17%，报8.670港元，上涨0.100港元 [3] 中芯国际业绩与市场表现 - 中芯国际股价跌逾2% [3] - 公司2025年第四季度销售收入为24.89亿美元，环比增长4.5%，毛利率为19.2% [3] - 2025年全年销售收入为93.27亿美元，同比增长16.2%，毛利率为21% [3] - 公司预计2026年第一季度销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间 [3] - 2025年公司资本开支为81亿美元，高于年初预期，主要原因为应对客户强劲需求、外部环境变化以及设备交付时间加长 [4] AI大模型概念股表现 - AI大模型概念延续强势，智谱再度高开，涨近5%，MINIMAX-WP涨超2% [5] - 智谱上涨4.78%，报333.000港元 [6] - MINIMAX-WP上涨2.50%，报552.500港元 [6] - 阜博集团上涨4.21%，报5.450港元 [6]