市场现状 - 2025年前5个月中国汽车市场产销量分别达1282.6万辆和1274.8万辆，同比增长12.7%和10.9%，但行业盈利能力持续下滑，经销商新车销售毛利贡献率跌至-17.7% [3] - 特斯拉Model 3长续航版逆势调涨1万元，多品牌针对小米YU7展开"订单截胡战"，行业呈现价格体系重构与消费信心博弈 [2] - 行业促销策略从价格战转向价值战，90%新势力品牌推出0首付、3-5年免息政策，领克/岚图/阿维塔额外叠加现金补贴 [5] 车企促销策略 - 自主品牌采取组合拳形式：吉利星瑞系车型降价+至高2万元置换补贴+4000元"政务先锋礼"，比亚迪延续6月优惠，五菱宏光MINIEV第三代叠加国补后价格下探至2.08万元 [3] - 新势力阵营精准切入年轻客群金融需求：蔚来提供240张换电券可换1.6万元选装基金+5年免息政策可换1.8万元选装基金，乐道品牌针对应届生家庭推出3年0首付方案，理想L6首付降至6.98万元+5年免息月供三千余元 [4] - 合资品牌延续一口价策略：上汽大众、东风本田对途观L、CR-V等主力车型推出限时一口价，凯迪拉克CT5提供"0首付+0息+超低月供"方案 [4] 政策驱动效应 - 河南省推出"鸿蒙专属补贴"：购买售价20万元以上搭载鸿蒙车机系统的华为系车型可获3000元现金补贴，总额度600万元 [6] - 全国汽车以旧换新政策带动销售金额1.17亿元，商务部数据显示截至5月31日补贴申领量达412万份，中国汽车流通协会预测2025年报废更新车辆规模将达330万-350万辆 [7] - 地方政府通过政企协同模式激活消费：呼伦贝尔市商务局明确补贴属车企补助非财政支出，形成消费者、车企与地方政府的"三方共赢"生态 [7] 新品竞争动态 - 小米SU7新车型发布后3分钟内收获超20万辆大定订单，小鹏G7上市9分钟大定破万 [8] - 蔚来、阿维塔、极氪等品牌针对小米SU7大定用户推出"转单报销定金"服务实施精准拦截，奇瑞通过幽默营销化解市场压力 [8] - 行业分析师指出当前市场是价格战"软着陆"调整期，政策创新密集涌现，竞争模式转向技术创新与生态协同 [8][9]

丰田在华销量表现 - 1~6月在华新车销量同比增长6.8%至83.77万辆 为4年来首次上半年数据超上年同期 [1] - 合资公司表现分化 一汽丰田增长16.3%至37.78万辆 广汽丰田微增0.6%至36.42万辆 雷克萨斯品牌增长1.3%至8.56万辆 [2] - 6月单月销量同比增长3.7%至15.77万辆 [3] - 增长驱动因素包括以旧换新政策刺激 以及3月上市的纯电动SUV bZ3X销售强劲 [1] 本田与日产在华困境 - 本田1~6月销量同比下滑24.2%至31.5152万辆 主力车型雅阁/CR-V保持坚挺但其他车型低迷 [2] - 日产1~6月销量同比减少17.6%至27.9546万辆 [2] - 6月单月销量表现 本田同比下降15.2%至5.8468万辆 日产同比增长1.9%至5.3843万辆 [3] - 两家公司市场份额被中国厂商蚕食 [3] 日本车企整体在华现状 - 三大日系车企1~6月合计销量同比下降7%至143万辆 较2021年峰值246万辆缩水40% [1] - 在EV/PHV领域技术落后于中国企业 导致整体竞争力下滑 [1] - 本田新推出的纯电品牌"烨"系列市场表现未达预期 [2]

报告核心观点 报告涵盖光引发剂、制冷剂、中国宏观经济、科技股投资、工业富联等多领域研究，认为光引发剂和制冷剂行业供需格局改善，中国经济有韧性和潜力，科技股有投资机会，工业富联业绩增长良好 [3][11][18]。 各报告总结 供需格局好转，行业盈利有望改善——事件点评 - 光引发剂产品价格上涨，截至 2025 年 7 月 7 日，光引发剂 907、184、TPO、ITX 较年初分别上涨 27.54%、32.35%、10.67%、16.54% [3] - 需求端传统需求回暖，新兴需求打开空间，2023 年我国 UV 涂料、油墨、胶粘剂市场规模同比分别增长 8%、11%、238%，3D 打印、PCB、光刻胶等行业发展带动光引发剂需求 [4][5] - 供给端行业集中度有望提升，产能向优势企业集中，落后产能逐步出清 [6][7] - 首次覆盖给予光引发剂行业“推荐”评级，建议关注久日新材等公司 [8][9] HFC - 32、HFC - 134a 配额小幅增加，依然看好制冷剂长期上涨趋势——行业动态研究 - 制冷剂价格有涨有跌，截至 2025 年 7 月 8 日，R32、R134a 环比上月分别上涨 3.92%、2.06%，R22 环比上月下降 2.78%，R125 环比上月持平 [13] - R32、R134a 生产配额使用量较高，HFC - 32、HFC - 134a 配额小幅增加但供应仍受限，HFC - 125、HFC - 143a 配额减少 [13][14] - 家用空调产销量增长带动制冷剂需求，2025 年 1 - 5 月国内空调累计产量同比增长 4.74%，汽车产量回暖也拉动需求 [15] - 维持制冷剂行业“推荐”评级，建议关注巨化股份等公司 [16][17] 新格局下的中国经济：韧性与潜力——宏观深度研究 - 2025 年上半年中国经济运行总体平稳，消费、投资、出口有亮点，一季度 GDP 同比增长 5.4%，前 5 个月社零同比增长 5.0%，固定资产投资同比增长 3.7%，货物进出口同比增长 2.5% [19][20][23] - 国际经贸摩擦长期化，财政政策更积极，货币政策适度宽松，赤字率按 4%安排，新增地方政府专项债券 4.4 万亿元，货币政策时隔 14 年重新定调“适度宽松” [25][27][32] - 下半年经济有望稳健增长，预计全年 GDP 增速达 5.0%，消费、高端制造、房地产、基建、出口有发展趋势 [34] - A 股有望震荡上行，债市有配置机会，黄金价格有支撑 [47][48][49] 资本开支视角下的科技股投资机会——策略 PPT - 美股互联网大厂扩大资本开支，投向 GPU/服务器购买、数据中心建设，相关产业链受益公司 2024 年营收同比增速大多上行 [50] - 中国互联网大厂资本开支扩张，A股建议关注散热/液冷等领域投资机会，2025 年 Q1 部分板块扩大资本开支 [51][52][53] AI 服务器营收同比增长 60% +，市场份额持续提升——工业富联/消费电子(601138/212705) 公司点评 - 2025H1 工业富联预计归母净利润同比增长 36.84% - 39.12%，扣非后归母净利润同比增长 35.91% - 38.25% [54] - 云计算业务 AI 服务器营收同比增长超 60%，市场份额持续提升，网络通讯业务 800G 交换机放量，精密结构件业务稳健增长 [55][56] - 鸿海预计获 GB300 最大订单份额，海外云厂商资本开支乐观，维持公司“买入”评级 [57][58]

市场表现与消费趋势 - 截至5月31日消费品以旧换新吸引超5352 9万名消费者参与 购买5662 9万件数码产品 [1] - 前4个月国内市场手机出货量同比增长3 5% 其中5G手机占比达85 5% [1] - 市场结构发生根本性转变 中高端机型份额持续扩大 低端产品加速收缩 消费升级趋势显著 [1] 政策导向与补贴机制 - 国家首次将手机纳入以旧换新补贴范畴 针对6000元以下机型给予最高500元补贴 [2] - 补贴政策秉持"精准滴灌"原则 引导资源向搭载端侧大模型 具备前沿AI功能 采用新型折叠屏技术的中高端产品倾斜 [2][3] - 政策旨在激发产业创新动能 为技术升级提供市场溢价空间 [2] 技术创新驱动因素 - 手机市场经历AI变革 主流厂商推出具备通话实时翻译 图像智能消除等功能的AI手机 [3] - 折叠屏等形态创新提供差异化体验 推动产品升级 [3] - AI技术与形态创新双轮驱动 使智能手机进化为个人智慧生活的"神经中枢" [3] 国产厂商竞争格局 - 国产手机厂商通过技术攻坚缩小与国际巨头差距 华为 OPPO vivo等品牌在高端市场集体发力 [4] - 技术创新聚焦用户痛点 包括电池续航 影像算法优化 折叠屏技术成熟化与成本下探 [4] - 本土研发的高端芯片与柔性屏技术支撑国产手机回归 构建高价值产业链 [4] 产业链升级路径 - 手机产业从规模优势转向"规模+价值"双重优势 在核心元器件 操作系统 AI框架等领域突破 [4] - 垂直整合能力提升成为全球价值链上游攀升的关键 [4] - 政策引导 创新驱动与产业链协同推动产业生态向更高韧性 活力与价值深度发展 [5]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业第三批白名单公布，前三批合计上榜19个品牌对应44家工厂，雅迪、爱玛入围工厂数位居前列 [2] - 新国标是行业政策主线，2024年新国标优化合规产品、加强执法力度，刺激换购需求带动行业需求提速，推动供给端集中度提升 [2] - 以旧换新是本轮政策周期纯增量，2025年补贴力度加大，当前数据验证行业提速逻辑，随着销售旺季和国补剩余资金下达，以旧换新销量有望加速 [2] - 预计2025年行业β提速，推荐雅迪控股、爱玛科技、九号公司 [2] 相关目录总结 白名单情况 - 2025年7月4日工信部公布第三批符合电动自行车行业规范条件企业名单，13家企业上榜，6个品牌首次上榜，三批白名单涵盖19个品牌44个工厂，雅迪、爱玛各入围6个工厂居前列 [2] 新国标影响 对行业规模影响 - 2019年新国标执法力度不及预期，换购需求不及预期；2024年新国标优化合规产品、加强执法力度，如放宽电自重量限制、新增防篡改要求，带动行业需求提速 [2] 对行业格局影响 - 2019年新国标新增产品3C认证，尾部玩家出清，销量CR2从2017年的26%提升至2023年的48%；2024年新国标新增企业资质要求，辅以白名单制度，提升供给端门槛，推动行业集中度提升 [2] 以旧换新情况 - 2025年电自以旧换新延续优化方式、简化流程思路，各地区自行裁定补贴标准，补贴力度加大，如浙江补贴单车价格40%最高不超1200元、江苏补贴30%不超1000元，远超2024年标准 [2] - 截至2025年6月30日，我国电动自行车以旧换新交售旧车、换购新车各846.5万辆，日均置换量近5万辆，是2024年的6.1倍 [2] 重点公司估值 |公司简称|总市值（2025/7/4，亿元）|归母净利润（2025E，亿元）|归母净利润（2026E，亿元）|归母净利润（2027E，亿元）|25 - 27CAGR|PE（2025E）|PE（2026E）|PE（2027E）|25 PEG| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |爱玛科技|315|26.02|30.93|35.69|17%|12|10|9|0.71| |九号公司 - WD|436|17.21|23.39|31.56|35%|25|19|14|0.71| |雅迪控股|368|28.25|33.52|38.39|17%|13|11|10|0.79| [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 全球数贸中心婴童美妆板块报名商位需求比超 14:1，彰显义乌出海贸易高地地位，小商品城业绩预增，看好其长期成长性 [1] - 半年度业绩预告密集披露，孩子王、小商品城、吉宏股份等发布 2025 上半年业绩预告，各有增长原因 [2][4][5] - 建议关注五条投资主线，包括线下流量回归、AI 技术升级、新零售赛道、顺周期板块及消费出海相关标的 [6][64][66] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周消费者服务指数、商贸零售指数分别跑输沪深 300 指数 0.83pct/1.18pct，重点子板块中珠宝首饰及钟表涨幅最高 [11] - 个股方面，菜百股份周涨幅居首，盛讯达周跌幅居首 [16] 行业&公司动态 行业资讯 - 2025 南非智慧城市大会将启幕，助力中企开拓南非市场 [21] - 白山市委书记到长白山调研，围绕旅游发展交流 [21] - 人人乐正式退市摘牌 [21] - Lululemon 起诉开市客专利侵权及品牌混淆 [22] - 1.3 万家企业报名义乌全球数贸中心 900 多个商位，含多家行业翘楚 [22] - 阅文独家战略投资毛绒潮玩品牌“超级元气工厂” [22] - 绽家获“上海首发经济引领性品牌”殊荣 [23][24] - 得物正式上线俄罗斯，拓展全球业务版图 [24] 行业投融资情况 - 本周多个行业获投融资，涉及动物健康、咖啡新零售、到家服务等领域 [24][25][26] 重点公司公告 - 多家公司发布公告，包括选举董事、业绩预告、人员变动等 [30][31][32][33][34][35][36][37][39][40] 宏观&行业数据 社零 - 5 月社零增速环比提升，升级类商品销售向好，线上消费活力释放，实体店铺零售改善 [41][42] 黄金珠宝 - 2025Q1 全国黄金消费量同比 -5.96%，首饰消费疲软，金条金币投资需求增长，工业用金下滑 [54] 投资建议 - 关注五条投资主线，涉及传统业态、AI 应用、新零售、顺周期板块及消费出海相关标的 [6][64][66]

报告核心观点 - 2025年钢铁行业处于下行周期第四年，面临弱需求与强成本矛盾，但边际反弹信号显现，成本端弱化、需求端有韧性 [6] - “反内卷”政策受关注，有望优化钢铁行业供需，短期限产量、长期去产能或推动钢价和钢企利润止跌回稳，当前是良好配置时点 [7][8] 钢铁的两大矛盾：弱需求&强成本 弱需求 - 以地产为代表的终端需求下行，地产用钢需求从20年3.77亿吨降至24年2.15亿吨，降幅42.9%，压制钢材价格，但基建、制造和出口增长分销了地产下行压力，总需求降幅有限 [6][18] - 出口通过“以价换量”支撑需求，但非有效需求，压制钢价下行，传统建筑长材占比下降，制造业板材和特钢占比提升 [25][27] 强成本 - 近年矿、焦对钢铁利润挤压达极致，25年前5月钢材在黑色产业链利润占比仅回升至16%，低于28%的历史均值 [6][31] - 2016 - 2018年供给侧改革提升钢铁利润占比，之后矿、焦紧缺使钢铁利润占比下降，2022年以来终端需求下行，供需格局宽松，矿、焦供需紧平衡 [36] 底部寻变：弱化的成本&有韧性的需求 2025H1 - 上半年焦煤价格下跌驱动盈利改善，钢铁板块一季度走强，二季度中美贸易冲突和弱需求预期使板块转弱，产业链商品螺纹>铁矿>废钢>冶金焦 [38][41] 弱化的成本 - 焦煤因国内安监常态化和进口煤增长，中期或延续宽松，让利逻辑逐步兑现 [45] - 铁矿石短期下半年供需相对宽松，中长期西芒杜项目投产将影响供给格局，预计25/26年全球铁矿供给+0.7%/+4.1%，需求-0.3%/-0.2%，价格或向成本支撑回归 [50][67] 有韧性的需求 - 25年前5月总需求同比-1.2%，内需同比-2.9%，降幅小于24年，国内建筑降幅收窄，制造增长，出口强于预期 [7] - 产量上中大型长流程钢企增长，小型和短流程钢企减量；库存低位去化；出口量和均价超预期，开拓新市场、建筑钢材出口增长和高端品种提价支撑出口 [86][87] - 4月以来中美贸易冲突和弱需求预期使钢价下行，陷入成材 - 原料负循环，钢价企稳反弹才能扭转预期，当前中美工业周期复苏、联储降息预期和“反内卷”政策或助力企稳 [99][103] 破“卷”突围：短期限产量&长期去产能 “反内卷”政策 - 中央财经委员会议引发关注，市场期望其带来新变革，钢铁行业产能过剩、盈利弱，是治理重点，行政化调节供给对钢企盈利和防通缩有重要意义 [3][7] 限产量 - 市场关注今年粗钢限产，预计政策大概率出台，但执行面临地方和下游压力，可视为驱动板块反弹的看涨期权 [130][131] - 六省有压减预期，幅度5% - 10%，与钢企环保水平相关，体现“扶优劣汰”思路 [132] - 参考2016和2021年，关注7月限产政策推进，中性预测下粗钢产量降3000万吨，螺纹钢均价涨229元/吨，吨材利润改善86元/吨 [133][144] 去产能 - 产能优化是长期目标，工信部《钢铁行业规范条件》是抓手，从合规、环保、能耗多维度评价产能 [149] - 合规要求产能为2016年备案或置换备案产能，违建产能或出清；环保要求2026年起完成超低排放改造，未完成产能或压减；能耗要求2025年底达基准水平 [153] - 25年底是关键节点，部分中小民营企业难以完成超低排放改造，预计20%产能或为优化对象，26年产能出清或加速 [157][162] 反内卷，关注什么主线 - 优质板材或特钢龙头，如南钢股份等，成本弱化释放经营弹性，股东回报有望强化 [169] - 吨钢市值或PB低位标的，如新钢股份等，业绩和估值修复空间显著 [169] - 国企改革主线下的并购重组标的，资产质量提升有望修复估值 [169] - 优质加工龙头和资源龙头，如久立特材、河钢资源等，竞争格局好或受益宏观复苏 [169]

中国消费市场现状与政策建议 - 中国消费市场处于修复和提振阶段 消费品以旧换新政策对市场起到带动作用 [1] - 当前以旧换新政策主要覆盖低频消费领域 包括电子产品 家电 家具等 [1] - 建议出台鼓励高频消费或发展服务业的举措 以进一步释放消费潜能 [1] - 建议针对有孩家庭 低收入群体和大学生群体推出帮扶措施 以增强消费能力 [1] - 若下半年有利好政策出台 对全年消费潜力持乐观态度 [1]

电动自行车行业产销情况 - 电动自行车以旧换新政策显著推动行业产销两旺 [1] - 上半年全国通过以旧换新方式销售的电动自行车月均环比增长113.5% [1] - 总销售额达247.7亿元 [1] 区域销售表现 - 江苏、河北、浙江等省份销量均超百万辆 [1] - 全国840万消费者受益于相关补贴 [1] 生产端表现 - 前十大品牌电动自行车产量同比增长27.6% [1] 销售端表现 - 8.2万家门店参与以旧换新活动 [1] - 以旧换新平均为每家店增加30.2万元销售额 [1] - 政策进一步促进了小微企业的发展 [1]

政策背景与市场影响 - 消费品以旧换新政策持续加力扩围，1380亿元中央资金即将分批有序下达，进一步激发消费活力[1] - 政策带动家电、3C、家装、汽车等消费品市场显著增长，同时导致发票审核需求激增[2] - 政策实施已惠及6400多万消费者，直接带动销售金额达数千亿元[4] 企业解决方案 - 银联商务推出"支付即开票"服务，实现发票与订单信息100%精准匹配，构建全链路解决方案[2] - 系统自动调用乐企平台开具数电发票，补全交易金额、商品明细、补贴标识等关键信息[3] - 开发多种个性化开票模板，自动填充政府补贴核销必填项，确保100%符合审计标准[3] - 运用7×24小时实时监控、智能巡检与故障预警机制保障系统稳定运行[3] 业务覆盖与成效 - 服务已覆盖全国19个省及直辖市，应用于超万家商户，包括京东五星电器、沃尔玛等知名品牌[3] - 累计协助31个省级政府单位核销国家补贴金额数百亿元[4] - 完成各地区定制化系统上线，升级小U零售、行业补贴平台等多个产品服务优势[4] 技术创新与服务能力 - 成为首批获取国家税务总局乐企联用资质的支付机构[1] - 实现支付即开票自动化流程，显著提升企业开票效率[1] - 通过直连核销、审计数据平台方式确保发票信息精准匹配[2] - 提供短信、电子邮箱或微信实时推送电子发票服务[3]