宏观政策总基调 - 做好2026年经济工作要坚持稳中求进、提质增效 加大逆周期和跨周期调节力度 切实提升宏观经济治理效能 [2] 财政政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 既着眼当前用好用足政策空间 也为应对未来风险留有余地 确保财政可持续 [3][4] - 建立健全增收节支机制 增强地方自主财力 兜牢基层“三保”底线 [4] - 优化支出结构 强化国家重大战略的财力保障 推动更多资金资源投资于人 [4] - 统筹用好政府债券资金 更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [4] - 主动靠前发力 提高资金使用效益 推动尽快形成实际支出和实物工作量 [4] - 严肃财经纪律 坚持党政机关过紧日子 [4] 货币政策方向 - 继续实施适度宽松的货币政策 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量 [4] - 运用好货币政策工具 保持流动性充裕 促进社会综合融资成本低位运行 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、物价总水平预期目标相匹配 [5] - 着力畅通货币政策传导机制 做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章 [5] - 加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 提升金融服务实体经济的质效 [5] - 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [5] 政策协调与实施 - 增强宏观政策取向一致性和有效性 强化系统观念 将经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估 [6] - 加强财政政策与金融政策协同、改革举措与宏观政策协同 确保各类政策措施同向发力、形成合力 [6] - 2026年还将根据形势变化出台实施增量政策 协同发挥存量政策和增量政策的集成效应 推动经济稳中向好 [7]

宏观经济政策基调 - 中央经济工作会议提出实施“更加积极有为的宏观政策”，其核心是通过“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的组合拳来有效应对当前经济发展挑战，未提及超常规政策意味着现有政策组合被认为足够应对 [1] - “积极有为”的宏观政策组合拥有现实的财政基础，具体包括2025年财政赤字率4%左右、地方专项债券发行4.4万亿元、1.3万亿元超长期特别国债以及5000亿元特别国债 [1] 财政政策方向 - 财政政策将更加积极，旨在持续推动经济高质量发展，政策落地的具体量化基础包括2025年财政赤字率设定在4%左右，以及地方专项债、超长期特别国债等总计超过6.2万亿元的债务发行计划 [1] - 政策制定强调长短期结合，运用“逆周期”与“跨周期”调控理念，逆周期调控解决短期可预见的阶段性问题，跨周期调控则着眼于长远布局，以实现当前发展与未来规划的统筹兼顾 [2] 货币政策目标 - 适度宽松的货币政策核心目标之一是解决物价问题，重点推动物价向2%左右的合理区间靠拢 [1] - 货币政策的重要考量是“促进经济稳定增长和物价合理回升”，推动物价合理温和回升是当前的重要任务，因当前CPI基本维持在稍高于0的水平，而PPI已连续38个月处于负值，这对宏观经济运行、企业利润及财政收入产生了不利影响 [2]

全球主要股指表现 - 美股三大指数全线收跌 道琼斯工业指数跌0.47%至47,885.97点 标普500指数跌1.16%至6,721.43点 纳斯达克指数跌1.81%至22,693.32点[1][5][11] - 科技股领跌美股 万得美国科技七巨头指数跌2.03% 卡特彼勒跌超4% 英伟达跌近4% 特斯拉跌超4% 谷歌跌逾3%[5][11] - 欧洲三大股指涨跌不一 英国富时100指数涨0.92%至9,774.32点 德国DAX指数微跌0.02%至24,072.25点 法国CAC40指数跌0.25%至8,086.05点[5][11] - 亚太市场普遍上涨 恒生指数涨0.92%至25,468.78点 恒生科技指数涨1.03% 日经225指数涨0.26%至49,512.28点 韩国KOSPI指数涨1.43%至4,056.41点[5][11] - A股市场表现分化 上证指数涨1.19%至3,870点 深证指数涨2.40%至13,225点 科创50指数涨2.47%至1,325点[1] 国际宏观经济与政策 - 英国通胀持续放缓 11月CPI同比涨幅降至3.2% 为今年3月以来最低水平 环比下降0.2% 市场押注英国央行将进行年内第四次降息[5][11] - 欧盟计划逐步停止进口俄罗斯天然气 欧洲议会投票通过欧盟在2027年底前逐步停止进口俄罗斯天然气的计划[5][11] - 日本11月对美出口额同比增长8.8% 为8个月来首次增加 对华出口额则下降2.4%[5][10] 国内宏观经济与政策 - 前11个月全国财政收入20.05万亿元 同比增长0.8% 其中税收收入16.48万亿元 增长1.8% 证券交易印花税收入1855亿元 大幅增长70.7%[5][12] - 海南自由贸易港正式启动全岛封关运作 货物可通过全岛设置的8个对外开放口岸和10个“二线口岸”进出[5][13] - “十五五”开局货币政策定调适度宽松 市场机构普遍预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右的空间 结构性工具将聚焦扩大内需、科技创新等重点领域[5][16] - 教育部印发通知加强中小学日常考试管理 进一步压减考试频次 实行等级评价以缓解学生考试焦虑[5][14] - 国家卫健委拟修订《献血法》 献血者年龄上限拟从55周岁提高至65周岁 两次采集全血间隔期拟从不少于6个月缩短至不少于90天[5][15] 重要公司动态与行业趋势 - 中概股多数下跌 纳斯达克中国金龙指数跌0.73% 万得中概科技龙头指数跌1.22% 世纪互联、蔚来、理想汽车、小马智行、万国数据均跌超3%[5][17] - 比亚迪在深圳开启面向量产的L3级自动驾驶全面内测 已完成超过15万公里的实际道路验证 覆盖高快速路及多种复杂场景[5][17] - 小米开源大模型MiMo-V2-Flash在代码和Agent评测基准上跻身全球开源模型Top2行列 公司认为中国开源模型距离世界顶尖闭源模型的差距可能只有数月[5][17] - 宁德时代全球首条实现人形具身智能机器人规模化落地的新能源动力电池PACK生产线正式投入运行[5][17] - A股公司公告显示 协创数据拟投资设立光模块研发和生产建设项目 深城交拟募资不超过18亿元用于具身智能交通设备研发与规模化应用等项目 上海机场与杜福睿和中免签订免税店项目经营权转让合同[5][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率普遍下行，海外美国10Y国债收益率上行、德国10Y国债收益率下行、日本10Y国债收益率上行；宽松政策出台预期增强对短端国债期货价格有一定支撑 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货方面，TS2603收盘价102.434涨0.01%、持仓量72620，TS2606收盘价102.468涨0.00%、持仓量2342等；各合约涨跌不一，T2603合约上涨0.09%且持仓量变化不大；跨期价差有变化；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.1bp、DR007利率下行0.25bp、GC007利率下行1.2bp；各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行1.18bp至1.84%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为35.5bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行1bp、德国10Y国债收益率下行1bp、日本10Y国债收益率上行2.3bp [2] 宏观消息 - 12月17日央行开展468亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1430亿元；1 - 11月全国一般公共预算收入同比增长0.8%、支出同比增长1.4%，证券交易印花税同比增长70.7%；市场预计明年降准、降息分别有0.5个、0.1个百分点左右空间，结构性工具将聚焦重点领域；11月房地产行业债券融资总额同比增长28.5%；英国11月CPI同比涨幅放缓、零售物价指数环比下降，市场押注英国央行本周四降息 [3] 行业信息 - 货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期、7天期、14天期下行，1月期上行；银存间同业拆借加权平均利率1天期、14天期、1月期下行，7天期上行；美债收益率涨跌不一 [3] 评论及策略 - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8425%，央行公开市场逆回购净回笼，开展买断式逆回购操作，市场资金面保持宽松；海外美联储降息、购买短债，美债收益率回落；11月工业增加值、消费不及前值，固定资产投资降幅扩大；宽松政策出台预期增强对短端国债期货价格有一定支撑 [3]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年货币政策确立了“适度宽松”的主基调，明确了通过灵活运用总量工具与精准实施结构性工具相结合，并加强与财政政策协调的路径，旨在为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境 [1] 货币政策总基调：适度宽松 - 货币政策将延续“适度宽松”的总体方向，为经济持续复苏与高质量发展营造必要的流动性环境 [2] - “适度”二字强调对政策力度、节奏和重点的精准把握，注重在稳增长、防风险、促改革等多重目标中寻求动态平衡，避免“大水漫灌” [2] - 政策实施将“灵活高效”，根据内外部环境变化适时运用工具，并加强防范资金空转、地方债务等风险 [2] 总量工具：降准降息与流动性管理 - 2026年政策性降息和降准仍有空间，操作可能前置以稳定一季度经济运行 [3] - 不排除引导5年期以上LPR（贷款市场报价利率）较大幅度下调，以支持房地产市场平稳健康发展 [3] - 央行将保持流动性充裕，继续综合运用多种货币政策工具，提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [3] 结构性工具：精准支持重点领域 - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，与“五篇大文章”（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）要求高度契合 [4] - 结构性货币政策工具预计将在“量”上继续扩容，在“价”上适度下行，重点围绕“五篇大文章”提供精准支持 [4] - 央行可能会进一步下调结构性货币政策工具利率0.2至0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [4] - 新型政策性金融工具作用将继续发挥，2025年9月设立的5000亿元工具重点投向数字经济、人工智能等新增长动能领域，截至今年10月末已全部投放，支持项目超2300个，成功撬动总投资约7万亿元 [5] 宏观政策协同：货币与财政配合 - 宏观调控将“加大逆周期和跨周期调节力度”，并“增强宏观政策取向一致性和有效性” [6] - 随着“中央适度加杠杆”成为政策共识，财政政策的主动发力需要更稳健的货币环境配合，货币政策将注重保持较低的实体融资成本和稳定的银行体系流动性 [6] - 财政与货币政策的协调配合对稳定市场预期、增强市场信心具有重要作用，有助于引导经营主体预期，促进投资与消费 [7]

货币政策总基调 - 2026年货币政策将继续实施“适度宽松”的主基调，为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境 [1] - “适度宽松”的内涵强调在稳增长、防风险、促改革等多重目标中寻求动态平衡，避免“大水漫灌”，注重对政策力度、节奏和重点的精准把握 [2] - 货币政策将“灵活高效”运用降准降息等多种政策工具，并根据内外部环境变化和经济发展需要适时操作 [2] 总量工具运用 - 预计2026年政策性降息和降准仍有操作空间，操作可能前置以稳定一季度经济运行 [3] - 不排除引导5年期以上贷款市场报价利率较大幅度下调，以支持房地产市场平稳健康发展 [3] - 央行将保持流动性充裕，综合运用多种工具提供短期、中期、长期流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [3] 结构性政策导向 - 货币政策将引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [1][4] - 结构性货币政策工具将继续发挥重要作用，围绕“科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”五篇大文章提供精准支持 [4] - 预计结构性工具将在“量”上继续扩容，在“价”上适度下行，央行可能会进一步下调结构性货币政策工具利率0.2至0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [4] 新型政策性金融工具成效 - 2025年9月设立的5000亿元新型政策性金融工具，重点投向数字经济、人工智能等新增长动能领域 [5] - 截至2025年10月末，资金已全部投放，支持项目超2300个，成功撬动总投资约7万亿元 [5] 宏观政策协调 - 货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度，并与财政政策加强协调配合，以增强宏观政策取向一致性和有效性 [6] - 随着“中央适度加杠杆”成为共识，货币政策将通过保持较低的实体融资成本和稳定的银行体系流动性，确保财政扩张有效传导至真实经济部门 [6] - 财政与货币政策的协调配合对稳定市场预期、增强市场信心具有重要作用 [7]

2025年中央经济工作会议货币政策定调 - 会议明确将继续实施适度宽松的货币政策，并把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，这是今年会议的新提法 [1] - 货币政策将加强前瞻性、科学性调节，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，促进社会综合融资成本低位运行 [1] - 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种政策工具，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] 政策工具运用与市场预期 - 相较于去年“适时降准降息”的表述，今年“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述重点更多落在政策的效率和主动性上 [2] - 天风证券固收首席分析师预计2026年总量宽松政策仍有一定空间，预计2026年上半年中国人民银行或实施一次降息，幅度在10个基点左右，并可能实施一次降准，幅度在50个基点左右 [2] - 光大证券固收首席分析师认为，未来一两个月内降准或降息落地的概率较高，补充银行体系流动性是降准特有的作用，而降息还受到银行净息差的制约 [2]

宏观政策基调 - 2025年首次实施更加积极的财政政策，并时隔14年再次实施适度宽松的货币政策，以推动经济回升向好 [1] - 2026年将继续实施更加积极有为的宏观政策，政策取向坚持稳中求进、提质增效 [1] 财政政策力度与规模 - 2026年将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，以支撑广义财政支出强度 [1] - 预计2026年新增政府债务规模或进一步提升至12.5万亿元左右 [1] - 预计2026年财政赤字率维持在4.0%左右，对应赤字规模约为5.9万亿元，较2025年增加约2000亿元，增加部分主要由中央承担 [2] - 预计2026年超长期特别国债发行额度或达1.8万亿元，比2025年增加5000亿元 [2] - 预计2026年新增专项债额度或达4.8万亿元，比2025年增加4000亿元 [2] - 另有分析预计2026年新增专项债额度有望从2025年的4.4万亿元扩大至5万亿元左右 [2] - 另有分析预计2026年超长期特别国债发行额度或从2025年的1.3万亿元扩大到1.8万亿元左右 [2] - 2026年财政政策或体现为“一平三升”，即财政赤字率与2025年持平，而新增专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升 [2] 财政政策结构与投向 - 政策将提高精准性和有效性，优化财政支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人 [3] - 统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [3] - 超长期特别国债将更大力度支持“两重”“两新” [2] - 新增专项债额度增加是为了满足投向领域显著扩围的需求 [2] - 专项债资金用途拓宽，且2026年基建投资稳增长需求会高于2025年，专项债增发必要性较强 [2] - 财政资金支出结构将继续向新基建、科技创新、绿色低碳等做优增量相关领域倾斜 [3] - 财政支出会更加向“投资于人”倾斜，社保、教育、医疗、科技等方面的支出比重预计会上升 [3] - 财政安排将兼顾盘活存量的重要任务，落实好保基本民生、保就业、促消费、稳外贸等重点领域的相关政策 [3] 财政政策实施与地方财政 - 政策实施时机上将主动靠前发力，合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支出和实物工作量 [3] - 重视解决地方财政困难，建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层“三保”底线 [1] - 严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡走势持仓量增加，现货贴水，基差走弱，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价92,820元/吨，环比涨900元；LME3个月铜收盘价11,680美元/吨，环比涨88美元 [2] - 主力合约隔月价差-70元/吨，环比降20元；主力合约持仓量223,974手，环比增6600手 [2] - 期货前20名持仓-32,306手，环比增1775手；LME铜库存166,600吨，环比增725吨 [2] - 上期所库存阴极铜89,389吨，环比增484吨；LME铜注销仓单64,400吨，环比降1000吨 [2] - 上期所仓单阴极铜44,877吨，环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价92,145元/吨，环比涨445元；长江有色市场1铜现货价92,285元/吨，环比涨290元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）48美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价45.5美元/吨，环比涨2.5美元 [2] - CU主力合约基差-675元/吨，环比降455元；LME铜升贴水（0 - 3）-9.52美元/吨，环比降5.13美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿245.15万吨，环比降13.56万吨；国铜冶炼厂粗炼费-43.08美元/千吨，环比降0.22美元 [2] - 铜精矿江西价82,200元/金属吨，环比降460元；铜精矿云南价82,900元/金属吨，环比降460元 [2] - 粗铜南方加工费1400元/吨，环比涨100元；粗铜北方加工费1000元/吨，环比涨100元 [2] 产业情况 - 精炼铜产量120.4万吨，环比降6.2万吨；进口未锻轧铜及铜材427,000吨，环比降13000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比增0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价62,790元/吨，环比降300元 [2] 下游及应用 - 硫酸98%江西铜业出厂价970元/吨，环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海价76,750元/吨，环比降350元 [2] - 铜材产量200.4万吨，环比降22.8万吨；电网基本建设投资完成额累计值4824.34亿元，环比增446.27亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值78,591亿元，环比增5028.3亿元；集成电路当月值4,390,000万块，环比增213000万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率18%，环比涨0.13%；40日历史波动率17.2%，环比涨0.11% [2] - 当月平值IV隐含波动率18.15%，环比涨0.0117%；平值期权购沽比1.26，环比涨0.0111 [2] 行业消息 - 2026年扩大内需是重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资；要从供需两端发力稳定房地产市场 [2] - 2026年货币政策“支持性”基调有望延续，央行将继续实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具 [2] - 美国11月非农就业人口增加6.4万人，失业率升至4.6%，10月非农就业大幅减少10.5万人 [2] - 美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，服务业PMI初值下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月17日铝横盘震荡、氧化铝小幅反弹、铸造铝合金跟随电解铝 [1] - 中央财办表示明年投资和消费增速有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量，继续实施适度宽松货币政策，供需两端发力稳市场 [3] - 美国11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率升至4.6%创四年新高，劳动力市场持续降温，就业结构恶化 [3] 根据相关目录分别进行总结 铝、氧化铝、铸造铝合金基本面数据 - 期货市场：沪铝主力合约收盘价21845，较前一交易日跌75；LME铝3M收盘价2883，涨8；沪氧化铝主力合约收盘价2541，较前一交易日无变化；铝合金主力合约收盘价20950，跌70 [1] - 成交量和持仓量：沪铝主力合约成交量241924，较前一交易日减94530；持仓量288833，减5540；沪氧化铝主力合约成交量283896，减315542；持仓量190885，减15090；铝合金主力合约成交量4230，减1777；持仓量17626，减213 [1] - 价差和套利成本：LME注销仓单占比6.73%，与前一交易日持平；LME铝cash - 3M价差 - 32.55，涨11.94；近月合约对连一合约价差 - 65，减42；买近月抛连一跨期套利成本73.84，涨5.01；沪氧化铝近月合约对连一合约价差 - 25，减38；买近月抛连一跨期套利成本25.28，涨4.35；铝合金近月合约对连一合约价差 - 50，减10 [1] - 现货市场：上海保税区Premium为110，与前一交易日持平；欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB)为330，涨5；预培阳极市场价6187，与前一交易日持平；佛山铝棒加工费430，减20；山东1A60铝杆加工费200，与前一交易日持平；铝锭精废价差474，减36 [1] - 企业盈亏和进出口盈亏：电解铝企业盈亏5307.02，减68.45；铝现货进口盈亏 - 1677.21，涨80.69；铝3M进口盈亏 - 1687.56，涨77.85；铝板卷出口盈亏3237.16，涨222.22 [1] - 库存情况：国内铝锭社会库存57.70万吨，与前一交易日持平；上期所铝锭仓单7.72万吨，减0.06；LME铝锭库存51.96万吨，与前一交易日持平 [1] - 氧化铝价格和企业盈亏：国内氧化铝平均价2776，减5；连云港到岸价(美元/吨)336，与前一交易日持平；连云港到岸价(元/吨)2865，与前一交易日持平；澳洲氧化铝FOB(美元/吨)310，与前一交易日持平；山西氧化铝企业盈亏 - 105，减5 [1] - 铝土矿价格：澳洲进口三水铝土矿价格(美元/吨)(Al:48 - 50%, Si:8 - 10%)为某数值（文档未明确），与前一交易日持平；印尼进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:45 - 47%, Si:4 - 6%)为某数值（文档未明确），与前一交易日持平；几内亚进口铝土矿价格(美元/吨)(Al:43 - 45%, Si:2 - 3%)为70，与前一交易日持平；阳泉铝土矿价格(含税现货矿山价,AI:Si = 4.5)为某数值（文档未明确），与前一交易日持平 [1] - 铝合金利润和价格：ADC12理论利润 - 387，减44；保太ADC12为21000，减100；保太ADC12 - A00为 - 630，减20 [1] - 烧碱价格：陕西离子膜液碱(32%折百)为2430，减41 [1] 趋势强度 - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为0 [3]